德昌股份(605555) 事件：公司拟以自有资金或自筹资金，通过新加坡全资子公司NBDCSINGAPORE PTE.LTD.投资设立安泰克（泰国）有限公司（暂定名），在泰国购置土地并建设“泰国厂区年产500万台家电产品建设项目”。项目总投资额6.4亿元人民币或等值外币，预计建设期限2年，建设完成达产后可形成500万台家电生产能力，主要用于公司现有家电产品以及其他未来新拓品类家电的研发生产。公司拟以自有资金或自筹资金，在宁波余姚购置土地并建设“年产120万台智能厨电产品生产项目”。项目总投资额4.4亿元，预计建设期限3年，建设完成达产后可形成120万台家电生产能力，主要用于公司现有家电产品以及其他未来新拓品类家电的研发生产。 点评： 全球化制造，新成长启动。泰国作为快速发展的新兴市场经济体，具备土地、人力、税收等方面的成本优势，公司在现有越南产能基础上扩充泰国产能布局，有望提高自身中长期经济效益、丰富全球服务网络，亦可降低宏观环境波动、产业政策调整可能带来的潜在不利影响。上述两个项目达产后，公司产值预计得到大幅扩张，奠定未来高增基础，且公司有望构筑起基于规模化竞争和全球化交付的综合实力。 投资建议：公司持续深耕电机技术，践行“以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以EPS电机为战略性业务”的发展战略。家电业务受益23年新引进客户Shark合作的持续加深，以及原战略大客户业务需求恢复稳定增长，整体有望实现稳增；汽零业务伴随在手订单落地持续高景气。在主营业务快速发展的同时，今年以来公司积极攫取更多市场需求和机会，公司展现出深厚技术积累下优越的横向拓展能力和充足的成长动能。预计公司24-26年归母净利润4.1/5.0/6.0亿元，当前股价对应24-26年估值为20.3X/16.4X/13.7XPE，维持“买入”评级。 风险提示：客户集中度过高；汽车无刷电机业务目前占比较低；汇率波动、原材料价格波动的风险；核心客户排他性约定风险；项目审批、实施、运营和预期收益尚存在不确定性。

     德昌股份(605555) 核心观点 事件：2024年10月28日，德昌股份发布了2024年三季报。 24Q3收入利润维持增长，业绩受汇兑收益短期影响。24Q3营收为11.24亿元（YoY+42.99%），归母净利润为0.94亿元（YoY+2.78%），扣非归母净利润为0.91亿元（YoY+0.24%）。24Q1~Q3营业收入为29.87亿元（YoY+40.33%），归母净利润为3.02亿元（YoY+14.50%），扣非归母净利润为2.87亿元（YoY+11.36%）。24Q3公司剔除汇兑收益影响后的净利润为1.07亿元（YoY+15.43%），24Q1~Q3剔除汇兑收益影响后的净利润为2.95亿元（YoY+32.16%）。 毛利率有所下滑，财务费用率提升系汇兑收益影响。（1）毛利率：24Q3毛利率为17.39%（同比-2.08pct，环比-0.52pct）；24Q1~Q3毛利率为17.58%（同比-0.75pct）。（2）净利率：24Q3净利率为8.40%（同比-3.28pct，环比-3.34pct）；24Q1~Q3毛利率为10.10%（同比-2.27pct）。（3）费用率：24Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为0.40%/4.05%/0.68%/3.13%，同比分别-0.08pct/-0.12pct/+2.10pct/+0pct，环比分别-0.06pct/+0.33pct/+3.39pct/-0.23pct。24Q1~Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为0.39%/4.09%/-1.18%/3.26%，同比+0.04pct/-0.16pct/+2.66pct/-0.05pct。从费用端环比变化来看，财务费用率变化较大，主要系汇兑收益影响所致。 小家电业务客户多元化，汽车EPS电机逐步起量。（1）小家电：据公司2024年半年报，公司与TTI、HOT、SharkNinja等国际龙头家电品牌商形成了战略合作，产品覆盖地面清洁电器、环境家居电器、个人护理电器等。（2）汽车：公司从事汽车EPS无刷电机、制动电机的研发生产。经过多年的技术攻坚和客户沉淀，公司行业影响力不断提升，目前客户已覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特、舍弗勒等国内外知名转向/制动系统供应商，随着国内外市场的持续开拓以及定点项目的量产，汽车零部件业务逐步形成规模效应，有望持续成长。 投资建议 据公司2024年半年报，公司受益于家电代工规模扩大，汽车EPS电机国产替代。随着新客户、新产品、越南产能持续拓展，未来业绩有望持续增长。我们预计2024-2026年营收分别为35.85、43.88、52.70亿元，同比增长分别为29.2%、22.4%、20.1%；归母净利润分别为4.17、5.20、6.39亿元，同比增长分别为29.5%、24.7%、22.8%；对应EPS分别为1.12、1.40、1.72元，对应PE分别为17.79、14.27、11.62。维持“买入”评级。 风险提示 贸易摩擦风险；客户集中度较高的风险；汇率波动风险。

     德昌股份(605555) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收29.9亿元，同比增长40.3%；实现归母净利润3亿元，同比增长14.5%；实现扣非净利润2.9亿元，同比增长11.4%。单季度来看，Q3公司实现营收11.2亿元，同比增长43%；实现归母净利润0.9亿元，同比增长2.8%；实现扣非后归母净利润0.9亿，同比增长0.2%。 家电业务持续拓展新增长点，汽零业务持续成长。公司2023年与SharkNinja合作开发新产品，2024年放量带动家电业务营收快速增长，后续有望持续拓展新客户，开发新产品实现家电业务可持续增长。汽零业务目前客户已覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特、舍弗勒等国内外知名转向/制动系统供应商，随着国内外市场的持续开拓以及定点项目的量产，汽车零部件业务逐步形成规模效应，有望持续成长。 毛利率基数影响下承压，汇兑影响净利润水平。公司2024Q3毛利率同比减少2.1pp至17.4%，环比整体保持稳定，一方面去年同期正处于新产品的高毛利期间，基数偏高，另一方面在建工程转固后增加折旧费用。费用率方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.4%/4.1%/0.7%/3.1%，分别同比-0.1pp/-0.1pp/+2.1pp/0pp。净利率来看，2024Q3公司净利率为8.4%，同比减少3.3pp，公司净利率一方面受到毛利率下滑影响，另一方面也受汇率波动影响，2024Q3剔除汇兑收益影响后净利润为1.1亿元，同比增长15.4%。 盈利预测与投资建议。公司家电业务新客户、新品类持续增长，贡献持续增长动力，汽零业务快速放量带动盈利能力改善。预计公司2024-2026年EPS分别为1.08元、1.37元、1.68元，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格波动、汇率波动、EPS电机放量不及预期等风险。

     德昌股份(605555) 事件：24Q1-Q3公司实现营业收入29.9亿元，同比+40.33%；归母净利润3.0亿元，同比+14.50%；扣非归母净利润2.9亿元，同比+11.36%。24Q3公司实现营业收入11.2亿元，同比+42.99%；归母净利润9444万元，同比+2.78%；扣非归母净利润9113万元，同比+0.24%。 点评： 收入增长提速，持续推进多品类战略。公司家电业务受益23年新引进客户Shark合作的持续加深，以及原战略大客户业务需求恢复稳定增长，整体有望实现稳增；汽零业务伴随在手订单落地持续高景气。在主营业务快速发展的同时，今年以来公司积极攫取更多市场需求和机会，洗碗机业务已获CQC、欧盟CE认证并开启逐步量产，其他品类亦在有序开展项目拓展和沟通工作。 毛利率短期承压，汇兑损益拖累业绩。24Q3公司实现毛利率17.4%，同比-2.1pcts，我们预计主要与新厂房折旧摊销、新业务处于投入期等因素有关。费用端，24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/4.0%/3.1%/0.7%，同比-0.1/-0.1/0.0/+2.1pct，受汇率波动影响公司财务费用率同比提升明显，其余费用率相对稳定。最终，公司24Q3实现归母净利润9444万元，同比+2.8%，对应归母净利率8.4%，同比-3.3pcts；剔除汇兑收益影响后的净利润为1.07亿元，同比+15.4%，对应归母净利率9.5%，同比-2.3pcts。 投资建议：公司持续深耕电机技术，践行“以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以EPS电机为战略性业务”的发展战略的同时，近期正式切入高景气度的机器人领域，与国内人形机器人龙头公司合作研发，为公司打开继车用之后又一新的发展空间。整体而言，公司展现出深厚技术积累下优越的横向拓展能力和充足的成长动能。预计公司24-26年归母净利润3.9/4.9/5.9亿元（前值4.3/5.4/6.3亿元，考虑到Q3毛利率短期承压下调全年利润预期），当前股价对应市盈率分别19.0X/15.2X/12.7XPE，维持“买入”评级。 风险提示：客户集中度过高；汽车无刷电机业务目前占比较低；汇率波动、原材料价格波动的风险；核心客户排他性约定风险。

     德昌股份(605555) 事件：2024年10月28日，公司发布2024年三季报。2024前三季度公司实现营业收入29.87亿元，同比+40.33%；实现归母净利润3.02亿元，同比+14.50%；实现扣非归母净利润2.87亿元，同比+11.36%。单三季度来看，2024Q3公司实现营业收入11.24亿元，同比+42.99%；实现归母净利润0.94亿元，同比+2.78%；实现扣非归母净利润0.91亿元，同比+0.24%。 盈利受汇兑收益影响，同比增速慢于收入。盈利能力方面，2024前三季度公司毛利率为17.58%，同比-0.75pct，归母净利率为10.10%，同比-2.28pct；2024Q3公司毛利率为17.39%，同比-2.08pct，归母净利率为8.40%，同比-3.29pct。费用率方面，24Q3公司财务/管理/研发/销售费用率分别为0.40%/4.05%/3.13%/0.68%，同比-0.08pct/-0.12pct/+0.00pct/+2.10pct。公司毛利率及归母净利率的下降主要受到汇兑收益的影响，剔除汇兑收益影响后，2024Q3公司实现净利润1.07亿元，同比+15.43%，2024前三季度实现净利润2.95亿元，同比+32.16%。 收入高增系大客户新品类持续拓展及汽车EPS电机业务放量。家电板块，公司于2023年与国际知名小家电公司SharkNinja（尚科宁家）建立战略合作关系，在吹风机、吸尘器、风扇、空气净化器等产品线逐步展开合作。汽车零部件板块，公司的汽车EPS电机已通过采埃孚、耐世特、捷太格特等重点客户认证，并有8条汽零产线投产进入量产阶段。截至2024年7月10日，公司公告的累计汽零在手订单已超过50亿元。家电和汽零板块新项目的量产带动公司Q3收入高增。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收39.69、49.75、60.80亿元，同比增速分别为43.0%、25.3%、22.2%，归母净利润4.15、5.32、6.71亿元，同比增速分别为28.7%、28.3%、26.1%，对应PE为18、14、11倍。考虑到公司家电业务坚持拓客户、拓品类，高壁垒汽零业务持续放量，维持“推荐”评级。 风险提示：海外家电需求不及预期风险；客户集中度较高风险；产能建设及爬坡进度不及预期风险；汇率波动风险。

     德昌股份(605555) 主要观点： 公司发布2024Q3业绩报告： Q3：收入11.24亿元（同比+42.99%），归母净利润0.94亿元（同比+2.78%）；扣非归母净利润0.91亿元（同比+0.24%）；？Q1-Q3：收入29.87亿元（同比+40.33%），归母净利润3.02亿元（同比+14.50%）；扣非归母净利润2.87亿元（同比+11.36%）。？Q3利润受汇兑影响，剔除汇兑收益Q3净利润1.07亿，同比+15.43%。 收入分析：不断开拓新客户新项目 我们分析Q3收入高增原因： 家电业务新客户和新品类：我们预计Q3维持Q2双位数高增。其中，吸尘器业务去年底扩充Shark客户贡献弹性。小家电多品类发展策略显现成效，除环境家居和个人护理小家电，洗碗机、加湿器等新业务贡献增量。 汽零业务进入收获期：我们预计Q3增速快于家电业务，仍贡献较高弹性。新项目的逐步量产带动收入规模的显著提升。 盈利分析：汇兑影响盈利 毛利率：Q3单季17.39%，同/环比分别-2.08/-0.30pct。同比降低受去年Q3新项目集中开展前期毛利较高+今年新建工厂转固提折旧的影响； 净利率：Q3单季归母净利率8.4%，同比-3.29pct。其中，Q3销售/管理/研发/财务费用率各0.40%/4.05%/3.13%/0.68%，同比分别-0.08/-0.12/+0.00/+2.10pct，四费合计+1.89pct。主要受汇兑损失+利息减少（人民币降息、美元资产结汇减少）+洗碗机等新业务前期费投的影响；剔除上述影响，我们测算净利率同比变化不大。 投资建议： 我们的观点： 公司去年年底以来，不断拓展新客户、开发新产品、推进新项目，推动收入延续高增，成长动能充足。Q3利润受汇兑收益影响，Q4汇兑收益基数走低，预计影响减弱。 盈利预测：我们调高收入预期并调低盈利预测。预计2024-2026年公司收入39.07/50.03/59.85亿元（前值36.94/46.19/54.91亿元），同比+40.8%/+28.1%/+19.6%，归母净利润3.96/5.03/6.55亿元（前值4.18/5.08/6.00亿元），同比+22.8%/+27.2%/+30.1%；对应PE19/15/11X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，原材料成本波动，汇率大幅波动。

     德昌股份(605555) 2024Q3营收延续高增，绑定优质大客户看好长期增长，维持“买入”评级2024Q1-Q3公司实现营收29.87亿元（+40.33%），归母净利润3.02亿元（+14.5%），扣非净利润2.87亿元（+11.36%）。2024Q3营收11.24亿元（+42.99%），归母净利润0.94亿元（+2.78%），扣非净利润0.91亿元（+0.24%），剔除汇兑损益后净利润1.07亿元（+15.43%）。HOT/SharkNinja代工业务新项目持续放量带动营收高增，我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润4.08/5.38/6.74亿元，对应EPS为1.10/1.44/1.81元，当前股价对应PE为18.0/13.7/10.9倍，长期维度看，家电代工业务绑定优势大客户有望逐步拓宽收入边界，同时看好洗碗机等新项目以及汽车电机业务持续增长从而带动盈利提升，维持“买入”评级。 HOT/SharkNinja代工业务新项目持续放量、关注Q4汽车电机业务旺季放量SharkNinja和HOT大客户在新项目拉动下预计维持高增长态势。（1）HOT，预计实现高双位数增长，新项目加湿器贡献增量，较好承接风扇项目。（2）SharkNinja，预计单季度仍实现翻倍增长，吸尘器项目快速起量。（3）TTI，作为公司吸尘器主要客户，公司在其吸尘器供应体系份额较高，预计在TTI动销稳定下维持平稳。（4）汽车电机，9月份开始进入旺季，目前整体趋势延续9月份表现。伴随规模提升，预计汽车电机业务盈利能力逐步提升。中长期维度上看，家电代工业务绑定优质大客户将拓宽收入边界，围绕大客户持续开发个护健康/园林工具等新项目以及自主研发洗碗机等项目有望带动收入持续性增长。同时汽车电机伴随定点项目放量，看好收入维持高增以及盈利能力继续提升。 2024Q3盈利能力阶段性受毛利率基数以及汇率影响，费用率控制良好2024Q1/2024Q2/2024Q3毛利率分别为17.4%/17.9%/17.4%，同比分别-0.7/+0.6/-2.1pct，单季度毛利率同比下降或主要系同期新项目贡献较多而新项目毛利率。费用端，2024Q1/2024Q2/2024Q3期间费用率分别为6.5%/4.8%/8.3%，同比分别-3.0/+6.9/+1.9pct。其中2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/4.05%/3.13%/0.68%，同比分别-0.08/-0.12/+0.0/+2.1pct，销售/管理/研发费用率管控良好，财务费用率主要受汇兑损益波动影响。综合影响下2024Q1/2024Q2/2024Q3归母净利率同比分别+2.87/-4.89/-3.29pct，利润率主要系汇兑损失增加以及美元利息减少所致，剔除汇率影响后预计利润率维持平稳。 风险提示：海外需求快速回落、原材料成本上行、新业务拓展不及预期等。

     德昌股份(605555) 事件描述 2024年8月28日，德昌股份发布2024年半年报。24H1，公司实现营业收入18.62亿元（同比+38.77%），归母净利润2.07亿元（同比+20.78%），剔除汇兑收益影响后的净利润1.89亿元（同比+44.00%）。24Q2，公司实现营业收入10.38亿元（同比+33.42%，环比+25.86%），归母净利润1.22亿元（同比-5.80%，环比+42.85%），扣非归母净利润1.14亿元（同比-9.41%，环比+40.43%）。24H1销售毛利率为17.70%，同比+0.04pct；24H1销售净利率为11.12%，同比-1.66pct。24Q2销售毛利率为17.91%，同比+0.58pct，环比+0.48pct；24Q2销售净利率为11.74%，同比-4.89pct，环比+1.40pct。 核心观点 24H1家电、汽零业务蓬勃发展，收入同比增长显著。24H1，家电业务实现营业收入16.44亿元（同比+37.00%），汽车零部件业务实现营业收入1.48亿元（同比+68.88%）。 家电业务：（1）吸尘器、多元小家电齐头并进。24H1吸尘器业务营业收入为9.67亿元（同比+26.02%），市场地位得到巩固。24H1个人护理电器、环境清洁电器等小家电销售收入、份额均有提升，合计收入6.77亿元（同比+56.48%），占家电业务的41.18%。厨电业务持续推进，洗碗机产品认证顺利，逐步启动量产。（2）加大研发创新，越南工厂持续完善。公司在越南设立研发中心，现有宁波、苏州、越南三地研发中心，为中国和全球市场开发创新家电产品；截至报告期末，家电在研新项目39项。报告期内，自制PCBA和电池包以应用于试产、量产项目超25项。越南工厂供应链体系进一步完善，公司培育本土供应链，国内供应链厂商跟随出海。公司持续投入打造数字化工厂，信息化、自动化赋能精益生产。 汽车零部件业务：（1）EPS电机进入高速增长期，制动电机开始发力。公司EPS电机客户已覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特、舍弗勒等国内外知名转向系统供应商。报告期内，新增定点项7项，全生命周期总销售金额超15亿人民币。公司制动电机规模尚小，随着线控制动市场渗透率的逐步提升，公司将加大对制动电机的投入和市场开拓，寻找更多客户建立战略合作关系。（2）坚持科技创新，保持领先优势。公司始终坚持创新驱动发展，紧跟行业前沿技术发展，着力保持技术领先优势。截至报告期末，公司在研新项目26项，其中DP-EPS、R-EPS项目合计10项；线控制动项目5项。 投资建议 公司践行“以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以EPS电机为战略性业务”的战略目标。在家电领域，公司不断扩充产品品类，开拓海外市场，并布局海外产能；在汽车零部件领域，公司客户结构优质，持续获取订单，业绩进入高速增长期。我们预计2024-2026年营收分别为35.85、43.88、52.70亿元，同比增长分别为29.2%、22.4%、20.1%；归母净利润分别为4.17、5.19、6.38亿元，同比增长分别为29.5%、24.5%、22.9%；对应EPS分别为1.12、1.39、1.71元，对应PE分别为14.22、11.42、9.30，维持“买入”评级。 风险提示 贸易摩擦风险；客户集中度较高的风险；汇率波动风险。

     德昌股份(605555) 核心观点 吸尘器、小家电代工领跑者，EPS电机构筑新增长极。公司是中国十大吸尘器出口企业、浙江省绿色工厂、浙江省隐形冠军培育企业。公司依托电机领域的技术优势，深度布局小家电和汽车零部件领域，聚焦客户需求，以创新驱动发展，通过规模化、专业化、国际化路径，践行“以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以EPS电机为战略性业务”的战略。 吸尘器出口景气回升，多元小家电业务崭露头角。公司已与TTI、HOT、SharkNinja等国际龙头家电品牌商达成战略合作，产品覆盖地面清洁电器、环境家居电器、个人护理电器等。据海关总署，2024年1~5月吸尘器累计出口数量为6194万台（同比+25.2%），吸尘器累计出口金额为223.64亿元（同比+13.7%）。截至2023年末，公司在研新项目28个，覆盖地面清洁电器、环境家居电器、个人护理电器和厨房电器，涉及SKU超过100个。随着越南生产基地逐步投产、国内“年产734万台小家电产品建设项目”稳步推进，其家电业务规模有望持续增长。 电动化、智能化驱动EPS系统装车率提升，公司紧抓EPS电机国产化机遇。EPS电机属于汽车核心安全件，整车厂及Tier.1采购态度审慎，对于成熟的供应商不会轻易切换。截至2018年，EPS电机的进口比例仍达79.70%，部分国产厂商实现了EPS电机的国产化。公司EPS无刷电机、制动电机已配套耐世特、采埃孚、捷太格特、上海同驭、上海利氪等国内外知名客户。截至2024年7月10日，已获得的定点项目全生命周期总金额约为50.66亿元。截至2023年末，汽车EPS电机、制动电机产能方面，公司已有8条产线投产进入量产阶段，另有3条产线在安装调试中，EPS电机和制动电机设计产能超过300万台。 公司拟参股设立“深圳人形机器人国创中心有限公司”，将电机优势延伸至人形机器人领域。据公司公告，2023年10月24日，公司董事会会议审议通过《关于对外投资设立合资公司的议案》。公司拟与五家产业相关企业开展战略合作，共同建设广东省人形机器人创新中心，设立“深圳人形机器人国创中心有限公司”，作为创新中心的实际运营载体。合资公司注册资本为6500万元，其中公司出资500万元，持股比例为7.69%。我们认为，公司的EPS电机和人形机器人的无框力矩电机同属于扭矩精密控制电机，具备较强的技术迁移性。 盈利预测与投资建议 公司受益于吸尘器出口景气回暖，汽车EPS电机、制动电机国产替代，前瞻布局人形机器人领域。随着新客户、新产品持续开拓，未来业绩有望持续增长。我们预计2024-2026年营收分别为35.85、43.88、52.70亿元，同比增长分别为29.2%、22.4%、20.1%；归母净利润分别为4.17、5.19、6.38亿元，同比增长分别为29.5%、24.5%、22.9%；对应EPS分别为1.12、1.39、1.71元，对应PE分别为14.22、11.42、9.30。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 家电消费需求不及预期，原材料价格上涨，新产品交付进度不及预期，汇率大幅波动。

     德昌股份(605555) 投资要点： 公司发布2024年半年报： 据公司公告，2024年上半年公司实现营收18.6亿元，同比+38.8%；实现归母净利润2.1亿元，同比+20.8%；实现扣非后归母净利润2.0亿元，同比+17.4%。Q2单季度公司实现营收10.4亿元，同比+33.4%；实现归母净利润1.2亿元，同比-5.8%；实现扣非后归母净利润1.1亿元，同比-9.4%。 核心家电产品保持强劲增长，多品类矩阵逐步成型 2024H1公司家电业务实现营收16.44亿元，同比+37%。其中，吸尘器业务实现营收9.67亿元，同比+26.02%；同时，公司积极推进多品类发展战略，个人护理电器和环境清洁电器等小家电也迎来放量，实现营收6.77亿元，同比+56.48%，占家电业务比重达到41.18%。此外，公司厨电业务也蓄势待发，洗碗机开始逐步量产，在上半年完成多项认证工作，其它厨电产品也在有序推进。此外，为应对潜在的贸 易风险，公司越南工厂的供应体系也进一步完善，除培育、寻找海外本土供应链之外，多家国内上游供应链厂家也在跟随出海。 EPS电机业务快速放量，新增定点持续落地 今年是公司汽车电机量产第三年，上半年实现营收1.48亿元，同比+68.88%。同时，今年上半年公司新增定点项目7项，全生命周期总销售金额超过15亿人民币。与此同时，公司积极推进线控转向电机布局，报告期内线控制动在研项目5项。随着汽车电机业务规模扩大，公司逐步开展核心零部件外采转自制工作，一方面能够增强成本效益，华福证券同时也有助于公司积累关键技术，加速产品创新。 净利率高基数压力已过，下半年增长值得期待 从利润端来看，公司Q2归母净利润下滑5.8%，但主要受去年同期汇兑收益较多造成的高基数影响（24H1汇兑收益2199.5万，23H1为4950.4万，且考虑到去年人民币兑美元贬值主要发生在Q2，因此预计汇兑基数压力主要发生在今年Q2）。我们预计随着公司汽车电机业务规模效应兑现带来毛利率提升，下半年公司盈利能力有望继续上行。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.07/5.20/6.44亿元，分别同比+26%/28%/24%。我们采取可比公司估值法，可比公司24-25 年平均估值为18.3/15.8x，公司PE估值分别为14.9/11.7x。考虑到公司家电业务积极拓展新客户、新品类，同时汽零业务定点持续落地，维持“买入”评级。 风险提示 行业需求不及预期，竞争格局恶化，零部件价格大幅上涨等。

     德昌股份(605555) 事件：24H1公司实现营业收入18.6亿元，同比+38.8%；实现归母净利润2.1亿元，同比+20.8%；实现扣非归母净利润2.0亿元，同比+17.4%。其中，24Q2公司实现营业收入10.4亿元，同比+33.4%；实现归母净利润1.2亿元，同比-5.8%；实现扣非归母净利润1.1亿元，同比-9.4%。点评： H1新项目逐步量产，收入规模显著提升。公司H1实现营收18.6亿元，同比增长39%，其中家电业务/汽车零部件业务收入分别为16.4/1.5亿元，分别同比+37%/+69%。家电业务进一步拆分，H1公司吸尘器/小家电收入分别为9.7/6.8亿元，同比+26%/+56%，吸尘器市场地位巩固提升，小家电销售实现销量、份额双提升。在主营业务蓬勃发展的同时，公司积极攫取更多市场需求和机会，洗碗机业务已获CQC、欧盟CE认证且上半年已开启逐步量产，其他厨电品类亦在有序开展项目拓展和沟通工作。 经营业绩稳健增长，盈利能力改善。24H1公司实现毛利率17.7%，同比持平，其中Q1/Q2分别为17.4%/17.9%，yoy分别-0.7/+0.6pct。公司Q2毛利率趋势向好。费用端，24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.5%/3.7%/3.4%/-2.7%，同比+0.5/-0.3/+0.4/+6.4pct，财务费用率同比大幅提升主要系23H1公司汇兑收益丰厚。最终，公司24Q2实现归母净利率11.7%，同比-4.9pcts；若剔除财务费用影响，24Q2还原后净利率约9.0%，同比+1.5pct，我们预计主要受益于：1）客户结构升级（Shark等品牌定位中高端市场）；2）汽零业务规模扩大带动盈利能力改善。 公司中长期成长逻辑明确：1）公司汽零业务重要客户推进取得积极进展，目前已配套覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特等国内外知名客户，正在加速推进客户的开拓合作并不断提升技术实力。2）23年新引进国际知名小家电公司SharkNinja带来增量，后续有望延续高增；3）长期优质客户TTI加深合作，考虑到TTI的主要收入集中在电动工具，品类延展有望带来收入增量；4）智能洗碗机截至23年底已完成部分产线建设，准备进行体系审核及试产工作，预计24年可实现量产，后续有望逐渐贡献收入。 投资建议：公司持续深耕电机技术，践行“以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以EPS电机为战略性业务”的发展战略的同时，近期正式切入高景气度的机器人领域，与国内人形机器人龙头公司合作研发，为公司打开继车用之后又一新的发展空间。整体而言，公司展现出深厚技术积累下优越的横向拓展能力和充足的成长动能，预计24-26年实现归母净利润4.3/5.4/6.3亿元，对应14.3x/11.4x/9.6x，维持“买入”评级。风险提示：客户集中度过高；汽车无刷电机业务目前占比较低；汇率波动、原材料价格波动的风险；核心客户排他性约定风险。

     德昌股份(605555) 主要观点： 公司发布2024H1业绩报告： Q2：收入10.38亿元（+33.42%），归母净利润1.22亿元（-5.80%）；扣非归母净利润1.14亿元（-9.41%）； H1：收入18.62亿元（+38.77%），归母净利润2.07亿元（+20.78%）；扣非归母净利润1.95亿元（+17.43%）。 H1剔除汇兑收益净利润1.89亿，同比+44.00%，我们预计Q2剔除汇兑收益净利润约1.1亿，同比+50%+。Q2收入利润均实现较高增长。 收入分析：H1各品类均双位数高增 公司三类主要品类H1皆实现双位数高增：H1吸尘器代工/小家电/汽车零部件业务分别为9.67/6.77/1.48亿，同比+26.02%/+56.48%/+68.88%。分品类来看： 吸尘器代工业务加速发展：去库基本结束，去年底扩充Shark客户，H1增速加速（23H1同比-12.04%）； 小家电业务高增：公司多品类发展策略显现成效，除环境家居和个人护理小家电，公司亦在酝酿厨电业务，洗碗机开始逐步量产，支撑未来业绩增长； 汽零业务进入收获期：H1新增定点项目7项，公司不断拓展客户并推动上游外采转自制，不断提高发展质量和盈利水平。 盈利分析：盈利水平处上升通道 毛利率：Q2毛利率17.91%，同比/环比分别+0.58/+0.48pct；？费用率：Q2销售/管理/研发/财务费用率分别0.46%/3.72%/3.36%/-2.71%，同比+0.48/-0.33/+0.36/+6.42pct。财务费用受去年同期汇兑收益高基数影响； 归母净利率：我们预计剔除汇兑收益，Q2单季净利率约10%，同/环比分别+1.5/+0.6pct，家电客户升级+汽零规模效应显现推动公司盈利处于提升趋势。 投资建议： 我们的观点： 公司践行“以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以EPS电机为战略性业务”的发展战略，拓品拓客助力家电业务高增，汽零业务进入收获期、盈利水平有望不断提升。 盈利预测：基于公司各品类二季度发展态势，我们调整24-25年盈利预测，并新增26年盈利预测。预计2024-2026年公司收入36.94/46.19/54.91亿元（24-25年前值34.36/39.66亿元），同比+33.1%/+25.0%/+18.9%，归母4.18/5.08/6.00亿元（24-25年前值4.01/4.72亿元），同比+29.7%/+21.5%/+18.2%；对应PE14/11/10X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，原材料成本波动，汇率大幅波动。

     德昌股份(605555) 2024Q2营收延续高增，绑定优质大客户看好持续增长，维持“买入”评级2024H1实现营收18.62亿元（同比+38.77%，下同），归母净利润2.07亿元（+20.78%），扣非净利润1.95亿元（+17.43%），剔除汇兑收益影响后净利润同比+44%。单季度上看，2024Q2营收10.38亿元（+33.42%），归母净利润1.22亿元（-5.8%），扣非归母净利润1.14亿元（-9.41%）。2024Q2家电及汽车电机业务延续高增长，家电业务SharkNinja/HOT新项目放量，汽车电机持续获新项目，我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润4.1/5.4/6.7亿元，对应EPS为1.10/1.44/1.81元，当前股价对应PE为14.5/11.0/8.8倍，维持“买入”评级。 2024H1新客户SharkNinja放量拉动家电业务增长，汽车电机持续高增2024H1吸尘器/小家电/汽车电机业务分别实现营收9.67/6.77/1.48亿元，同比分别+26%/+56%/+69%。（1）家电业务：增长得益于新客户SharkNinja带来的吸尘器/个护订单增量，老客户HOT电风扇和加湿器订单增量以及TTI终端销售恢复带来的改善。此外新品类洗碗机已开始逐步量产。（2）汽车电机：2024H1新增定点项目7个，全生命周期总销售金额超15亿元。家电业务绑定优质下游大客户，2024Q2SharkNinja清洁电器/其他小家电营收同比分别+12.64%/+176.22%，2024H1创科实业地板护理营收改善，SharkNinja具体强渠道拓展以及产品研发能力，营收增长趋势向好有望带动公司家电业务持续增长。汽车电机切入耐世特/采埃孚优质客户，伴随定点项目放量，汽车电机有望维持高增。 2024Q2毛利率同比提升，汇率波动致财务费用率提升 2024Q1/2024Q2毛利率分别为17.4%/17.9%，同比分别-0.7/+0.6pct。费用端，2024Q1/2024Q2期间费用率分别为6.47%/4.82%，同比分别-2.95/+6.94pct，其中2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为0.46%/3.72%/3.36%/-2.71%，同比分别+0.48/-0.33/+0.36/+6.42pct，财务费用率较大幅度提升主要系汇兑收益减少，销售/管理/研发费用率维持平稳。综合影响下2024Q1/2024Q2归母净利率分别为10.34%/11.74%，同比分别+2.87/-4.89pct；扣非归母净利率分别为9.86%/11.0%，同比分别+2.7/-5.2pct，归母净利率和扣非归母净利率下滑主系汇兑收益减少。 风险提示：海外需求快速回落、原材料成本上行、新业务拓展不及预期等。

     德昌股份(605555) 深耕清洁电器电机及整机代工，外延拓展至小家电及汽车EPS电机。吸尘器整机出口代工为公司基本盘业务，公司与吸尘器龙头企业TTI达成多年战略合作，2007年开始为其供应吸尘器电机，2012年开始为其供应吸尘器整机，TTI作为公司第一大客户，2023年销售额占比超过50%。在稳健的主业基础上，公司分别于2017年、2019年进军汽车EPS电机及多元小家电代工领域，2023年小家电及汽零营收占比达到29.63%/7.26%，目前公司已形成以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以EPS电机为战略性业务的多层次业务格局。 核心看点一：新客户及新品类持续拓展，小家电收入有望维持高增 公司在与大客户TTI合作的过程中积累了丰富的经验，并制定了战略大客户合作路线，分别在2019年、2023年切入了小家电优质大客户HOT、SharkNinja的供应链，成功将公司在家电板块的产品品类由吸尘器拓展到了个人美容护理（卷发梳、吹风机等）及环境家居（空气净化器、风扇等）小家电领域。2023年公司小家电营收达8.22亿元，2019-2023年CAGR达82.82%。德昌与大客户合作空间较大，在新品类持续拓展的趋势下，公司小家电收入有望维持高增。 核心看点二：汽车EPS电机放量节奏加快，在手订单进入兑现期 当前，EPS电机大部分市场份额由国际企业掌握，国内企业正加速实现技术突破，EPS电机的国产替代空间广阔。公司自2017年开始汽车电机零部件的研发，主要产品为EPS无刷电机及制动电机，2022年公司凭借优秀的技术实力成功通过采埃孚、耐世特、捷太格特等国内外知名客户认证，目前累计汽零在手订单已超过50亿元。公司的募投项目规划了年产能300万台汽车电机产能建设项目，目前已建成8条产线，还有3条产线在建，预计今年12月建成。公司汽车零部件自2022年正式量产，2023年收入已超2亿元，随着产能建设进度的推进，公司在手订单进入兑现期，汽零业务放量节奏有望加速。 投资建议：公司吸尘器代工业务深度合作大客户TTI，小家电业务规模通过新客户、新品类拓展有望实现快速增长，汽零产能建成在即，在手订单进入兑现期。家电与汽车零部件双轮驱动下，我们认为公司具备长期成长性。预计公司2024/2025/2026年分别实现营收37.86/47.08/55.57亿元，实现归母利润4.15/5.19/6.41亿元，对应EPS分别为1.11/1.39/1.72元，对应PE分别为14x/11x/9x。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：海外家电需求不及预期风险；客户集中度较高风险；产能建设及爬坡进度不及预期风险；汇率波动风险。