德昌股份(605555) 核心观点 收入保持稳健增长，利润率承压。2026年前三季度公司实现营业收入36.66亿元，同比增长11.48%；归母净利润0.65亿元，同比下降59.93%；扣非归母净利润0.53亿元，同比下降64.67%。单季度看，2026Q3营业收入13.56亿元，同比增长11.11%；归母净利润0.31亿元，同比下降38.89%，扣非归母净利润0.30亿元，同比下降40.03%。2026Q3剔除汇兑影响后的净利润为0.58亿元，同比下降7.67%，环比增长9.41%；2026年前三季度剔除汇兑影响后的净利润为1.48亿元，同比下降10.46%。 家电业务预计延续增长，车载业务储备定点充足。参考公司H1家电业务新拓展客户以及新品类开拓情况，预计Q3新老客户订单共同拉动家电收入增长；电机等车载业务收入如期释放，且H1公司获得新定点项目5个，对应全生命周期金额超过8亿元，定点储备充足。 毛利率单季回落，财务费用受汇兑拖累。2026年前三季度毛利率12.21%，同比下降1.84pct；2026Q3单季毛利率11.62%，同比下降2.48pct，环比下降1.55pct，预计主要受原材料成本提升和人民币升值影响。 费用端，2026年前三季度销售、管理、研发费用率分别为0.53%、4.00%、3.10%，同比分别变动-0.11pct、-0.65pct、-0.63pct；2026Q3单季分别为0.49%、3.73%、2.69%，同比分别变动-0.15pct、-0.63pct、-1.00pct。2026Q1-Q3财务费用0.78亿元，上年同期为净收益0.18亿元，同比增加0.95亿元。2026Q3单季财务费用0.24亿元，上年同期为0.05亿元，财务费用上升主要受人民币升值带来的汇兑损失影响。 经营性净现金流改善。2026年前三季度经营活动现金流量净额3.59亿元，上年同期0.12亿元。Q3末存货10.51亿元，较上年同期的8.72亿元增加1.79亿元，预计主要为原材料备货等因素所致。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业需求恢复不及预期。盈利预测及投资建议：公司家电业务在客户和品类扩张拉动下稳定增长，预计2026-28年收入增速+8%/+15%/+10%，毛利率受原材料上涨和人民币升值影响预计先降后升；车载电机业务在手订单充足，预计2026-28年收入保持43%/20%/12%的增长。预计公司2026-2028年归母利润1.04/2.36/3.01亿，同比-36%/+127%/+28%；EPS=0.21/0.49/0.62元，对应PE=51/22/17倍，维持“优于大市”评级。

     德昌股份(605555) 2026Q2收入恢复双位数增长，新项目持续开拓，维持“买入”评级2026Q1/Q2公司营收分别为10.3/12.8亿元（同比分别+2.7%/+20.2%，下同），归母净利润分别为0.13/0.21亿元（-84.4%/-29.5%），扣非归母净利润分别为0.07/0.15亿元（-89.6%/-44.4%），单季度营收恢复双位数增长。但考虑汇率扰动，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润1.56/2.20/2.61亿元（原值为4.54/5.51亿元），对应EPS为0.32/0.46/0.54元，当前股价对应PE为37.0/26.2/22.1倍，长期维度，公司海外产能转移进展顺利，继续看好新项目拓展从而带动家电业务增长，以及汇率扰动减弱后利润率修复。同时关注EPS电机/线控转向电机/空悬电机等业务放量空间，维持“买入”评级。 2026H1家电/汽车电机业务均双位数稳健增长，新项目持续开拓 2026H1分业务，家电业务/汽车零部件业务分别实现营收19.7/3.4亿元，同比分别+13.2%/+19.9%。家电业务，2026H1新增多家新项目合作，与北美吹风机头部客户合作项目量产落地、割草机器人等新项目量产进度顺利。汽车零部件业务，2026H1公司获得新定点项目5个，对应全生命周期金额超过8亿元。展望后续，随着越南以及泰国基地逐步爬产，依托海外产能优势有望开拓新客户以及围绕优质客户持续拓品类。同时看好EPS电机/线控转向/空悬电机长期增长空间。 收入恢复双位数增长带动三费用率下降，汇兑损益扰动利润率水平 2026Q1/Q2毛利率分别11.8%/13.2%，同比分别-4.0/+0.8pct，Q2单季度毛利率恢复同比提升趋势。费用端，2026Q1/Q2期间费用率分别为11.15%/9.77%（+3.5/+1.2pct），其中2026Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.2/-1.1/-0.7/+3.1pct，销售/管理/研发费用率下降系收入恢复双位数增长后摊薄效应提升，财务费用率提升主要系汇兑损失（2026H1汇兑损失0.57亿元）。综合影响下2026Q1/Q2净利率同比-6.9/-1.2pct。 风险提示：关税政策不确定性；原材料成本上行；新业务拓展不及预期等。

     德昌股份(605555) 投资要点 事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营收45亿元，同比增长9.8%；实现归母净利润1.6亿元，同比下降60.4%；实现扣非净利润1.6亿元，同比下降59.7%。单季度来看，Q4公司实现营收12.1亿元；实现归母净利润72.7万元，同比下降99.3%；实现扣非后归母净利润915.2万元，同比下降91.4%。2026Q1公司实现营收10.3亿元，同比增长2.7%；实现归母净利润1266.1万元，同比下降84.4%；实现扣非后归母净利润745.4万元，同比下降89.6%。 家电业务稳步增长，汽车零部件业务高速放量。分产品来看，2025年公司吸尘器/小家电/汽车电机销量分别为704.4万台/1417.9万台/369.9万台，分别同比-10.3%/-3.4%/+43.6%。家电业务整体实现营收38.8亿元，同比+10.5%。其中，吸尘器业务实现营收21亿元，同比-1%；小家电业务实现营收15.2亿元，同比+10%。家电业务客户结构持续优化，新增了科沃斯、追觅等国内头部客户。汽车零部件业务实现营收6.2亿元，同比+49.5%，延续高速增长态势。2025年，公司制动电机成功进入全球电子制动系统TOP3龙头供应链，全年新增定点项目20个，全生命周期金额约25亿元，并成功开发空悬电机，形成第三大核心产品，预计后续汽零业务将维持快速放量态势。 多重因素致利润承压，汽车电机业务维持较好盈利水平。公司2025年整体主营业务毛利率为12.4%，同比减少4.7pp。分产品看，吸尘器/小家电/汽车电机毛利率分别为10.6%/11.6%/20.4%。利润下滑主要受多重因素影响：1）美国市场关税政策及家电行业价格压力；2）海外新产能处于爬坡阶段，折旧摊销费用增加；3）汇兑损失约1154万元，而上年同期为汇兑收益，合计减少利润约5344万元；4）出于谨慎性原则，本期计提存货跌价准备3512.3万元，同比增加2421.4万元。费用率方面，2025年公司销售/管理/研发费用率分别为0.6%/4.6%/3.6%，同比分别+0.2pp/+0.3pp/+0.2pp。财务费用因利息收入减少及汇兑损失增加，对利润产生负向影响。净利率来看，2025年公司归母净利率同比减少至3.6%。 盈利预测与投资建议。2025年公司家电业短期因新建产能、汇兑损失、计提存货跌价准备等多重因素利润承压，中长期来看产品、客户结构仍在持续升级，汽零业务逐步实现盈利能力改善。预计公司2026-2028年EPS分别为0.56元、0.75元、0.97元，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格波动、汇率波动、EPS电机放量不及预期等风险。