国邦医药(605507) l事件 公司发布2025年度及2026第一季度业绩，2025年实现营业收入60.11亿元，同比增长2.05%；归母净利润8.21亿元，同比增长5.02%；扣非归母净利润7.70亿元，同比增长1.11%。2026年一季度公司实现营收15.21亿元，同比增长5.61%；归母净利润1.61亿元，同比下滑-25.28%，主要受当期财务费用下降拖累。 l核心观点 动保板块展现规模壁垒与周期韧性，氟苯尼考和盐酸多西环素快速上量。2025年动保业务实现收入24.92亿元，在行业底部震荡期仍维持23%的毛利率，比上年增加5.46个百分点。核心大单品量增显著，氟苯尼考出货突破4000吨、盐酸多西环素突破3000吨，同比增速均超30%。公司经过多年的技术积累和经营摸索，创立了先进完整的现代化、规模化、标准化生产制造平台，建立了从实验室小试到万吨级工业化放大的全链条工程化体系，在品种开发和生产中具备成本优势。 品种拓展与与全球认证加速，构筑平台化收入矩阵。公司坚持“多品种头部”战略，2025年销售产品超80个，其中13个收入过亿、4个超5亿，产品矩阵抗周期能力强。2025年注册认证端屡获突破，盐酸多西环素获欧盟CEP证书，氟苯尼考与泰拉霉素获美国FDA认证，泰拉霉素更通过欧盟EUGMP认证。目前公司累计拥有18个欧盟CEP证书及8个美国FDA认证产品。特色原料药业务进展明显，泰拉霉素销售量实现翻倍，超过20个产品实现市场销售，成为公司下一个重要增长极。 l盈利预测与投资建议 预计公司26/27/28年收入分别为66.01/73.60/82.42亿元，同比增长9.81%/11.49%/11.99%；归母净利润为9.38/10.95/12.73亿元，同比增长14.25%/16.72%/16.27%，对应PE为14/12/10倍。公司是动物保健和特色原料药龙头企业，规模优势明显。首次覆盖，给予“买入”评级。 l风险提示 汇率波动风险；产品价格下降风险；地缘政治风险

     国邦医药(605507) 投资要点 业绩总结：公司发布2026年第一季度报告。报告期内实现营业收入15.21亿元，同比增长5.61%；实现归母净利润1.61亿元，同比下降25.28%，但环比实现增长6.68%。 点评：收入增长稳健，短期利润承压，动保板块静待价格修复。公司2026年Q1收入端在复杂环境下依然实现稳健增长，体现了平台型企业的经营韧性。利润端同比下滑主要受两大阶段性因素影响：一是一季度末汇兑损失影响较大；二是核心的动保板块产品价格同比仍处历史低位，尽管3月下旬价格已开启回暖，但其积极影响尚未在一季报中充分体现。动保业务作为核心增长引擎，其收入占比持续提升，对公司整体毛利率带来结构性影响，但随着价格进入上升通道，盈利能力有望迎来拐点。 动保业务延续高增，医药板块阶段性调整。分业务看，动保业务：Q1实现收入7.02亿元，收入占比提升至46%，毛利率为21%。核心产品放量趋势不改，2025年氟苯尼考出货量超4000吨，盐酸多西环素（强力霉素）出货量超3000吨。公司2026年度计划销售量保持20%以上增长。随着产品价格回暖，板块有望进入量价齐升的景气周期。医药业务：Q1实现收入8.13亿元，毛利率为26%。板块短期承压主要系部分高价值客户订单存在时间性差异。投资10.2亿元建设医药原料药及中间体绿色智造技改项目正有序推进，将进一步提升公司高附加值产品梯队。 平台优势稳固，新增长引擎蓄势待发。公司作为平台型企业，产品矩阵丰富，2025年拥有13个销售过亿产品和4个销售过5亿产品，有效平滑周期波动。公司积极培育新增长点，特色原料药业务延续高增态势，Q1销售增长达30%，泰拉霉素迅速增长，今年预计会成为又一个上亿的单品。公司植保储备产品的市场空间广阔，预计未来3年将为公司带来重要增长贡献。植保项目建设已卓有成效，产品已进入国际巨头的供应体系，后续将持续推动市场布局和产品规模化。 盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为1.91元、2.28元、2.56元，对应动态PE分别为13/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设不及预期、产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情等风险。

     国邦医药(605507) 2026Q1业绩稳健增长，动保原料药迎来周期拐点 2026Q1公司实现收入15.2亿元（同比+5.61%，下文都是同比口径），归母净利润1.61亿元（-25.28%），扣非归母净利润1.51亿元（-26.08%），毛利率23.06%（-3.38pct），净利率10.53%（-4.53pct）。考虑公司动保原料药拐点向上，维持公司的盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为10.6/12.91/14.67亿元，当前股价对应PE为13.6/11.2/9.9倍，估值性价比高，维持“买入”评级。 2025年业务结构优化，动保产品快速放量 2025年医药板块营业收入为34.75亿元（-9.08%），毛利率28.34%（-0.48pct）；动保板块营业收入为24.92亿元（+15.35%），毛利率23.19%（+5.46pct）。产品出货量方面，2025年氟苯尼考出货量突破4000吨，盐酸多西环素出货量突破3000吨，出货量均在30%以上高速增长。销售方面，公司实现生产销售的原料药和中间体产品超过80个，其中销售收入过1亿元的产品13个，超过5亿元的产品4个，新增常规生产产品6个，累计20余个产品市占率处于全球领先地位。 公司注册成果丰硕，研发强度保持高位 截至2025年底，盐酸多西环素取得欧盟CEP证书，氟苯尼考美国FDA获批，泰拉霉素美国FDA获批并通过欧盟EUGMP认证，新增碳酸镧、环丙沙星、富马酸伏诺拉生、头孢呋辛酯、盐酸土霉素、盐酸头孢噻呋等6个原料药品种获得国内上市批文；新增碳酸镧、利伐沙班、头孢呋辛酯、头孢噻呋、盐酸土霉素等10个产品通过国内GMP认证。公司持续保持高研发强度并优化费用管理，2025年公司研发费用率为3.49%（-0.16pct）。 风险提示：产品价格恢复及产能爬坡不及预期风险、行业政策变化风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险等。

     国邦医药(605507) 投资要点 业绩总结：公司发布2025年年度报告。全年实现营业收入60.11亿元，同比增长2.05%；实现归母净利润8.21亿元，同比增长5.02%。单季度来看，2025年Q4实现营业收入15.42亿元，实现归母净利润1.51亿元。 点评：动保业务驱动业绩增长，盈利能力持续改善。2025年公司在医药动保行业底部震荡的背景下，依然实现了稳健的收入和利润增长，主要得益于动保业务板块的强劲表现，有效对冲了医药板块的阶段性压力。公司核心产品竞争力持续巩固，盈利能力稳健，产品矩阵不断丰富。 动保业务量价齐升，医药板块阶段性承压。分业务看，动保业务：实现收入24.92亿元，同比增长23.55%，毛利率提升5.46个百分点至23.19%，成为公司业绩增长的核心引擎。核心产品放量显著，氟苯尼考出货量突破4000吨，盐酸多西环素出货量突破3000吨，出货量均在30%以上高速增长。其中，盐酸多西环素取得欧盟CEP证书，销售国家突破60个；氟苯尼考在美国FDA获批，行业供给格局出清后，公司作为龙头企业市占率领先，产品价格有望迎来修复周期。医药业务：实现收入34.75亿元，同比下降9.08%，毛利率为28.34%，基本保持稳定。尽管板块整体承压，但部分产品如阿奇霉素、克拉霉素等受益于下游需求改善，表现良好。 平台化优势稳固，国际化认证构筑高壁垒。公司作为平台型企业，产品矩阵丰富，拥有13个销售过亿元产品和4个销售过5亿元产品，有效平滑单一产品周期波动风险。公司是全球最大的大环内酯类和喹诺酮类原料药供应商之一。公司持续推进国际化战略，产品销往全球117个国家和地区，服务超5000家合作伙伴。报告期内，公司在产品注册认证方面成果显著，累计获得18个欧盟CEP证书和8个美国FDA认证，其中泰拉霉素在美国FDA获批并通过欧盟EUGMP认证，高标准的质量体系和认证优势构筑了坚实的竞争壁垒。 盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为1.91元、2.28元、2.56元，对应动态PE分别为13/11/10倍；予以公司2026年20倍PE，目标价38.2元，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设不及预期、产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情等风险。

     国邦医药(605507) 2025年业绩稳健增长，动保板块有望迎来价格拐点 2025年公司实现收入60.11亿元（同比+2.05%，下文都是同比口径），归母净利润8.21亿元（+5.02%），扣非归母净利润7.7亿元（+1.11%），毛利率26.03%（+1.03pct），净利率13.6%（+0.35pct）。2025Q4公司实现收入15.42亿元（+4.67%），归母净利润1.51亿元（-25.72%），扣非归母净利润1.51亿元（-23.21%），毛利率23.51%（+2.01pct），净利率9.71%（-4pct）。考虑公司动保原料药竞争格局有望逐步出清，未来动保价格有望上涨，我们下调公司2026-2027年的盈利预测（原预测2026/2027年归母净利润分别为12.35/13.91亿元），新增2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为10.6/12.91/14.67亿元，当前股价对应PE为14.2/11.6/10.2倍，估值性价比高，维持“买入”评级。 2025年业务结构优化，动保产品快速放量 2025年医药板块营业收入为34.75亿元（-9.08%），毛利率28.34%（-0.48pct）；动保板块营业收入为24.92亿元（+15.35%），毛利率23.19%（+5.46pct）。产品出货量方面，2025年氟苯尼考出货量突破4000吨，盐酸多西环素出货量突破3000吨，出货量均在30%以上高速增长。销售方面，公司实现生产销售的原料药和中间体产品超过80个，其中销售收入过1亿元的产品13个，超过5亿元的产品4个，新增常规生产产品6个，累计20余个产品市占率处于全球领先地位。 公司注册成果丰硕，研发强度保持高位 截至2025年底，盐酸多西环素取得欧盟CEP证书，氟苯尼考美国FDA获批，泰拉霉素美国FDA获批并通过欧盟EUGMP认证，新增碳酸镧、环丙沙星、富马酸伏诺拉生、头孢呋辛酯、盐酸土霉素、盐酸头孢噻呋等6个原料药品种获得国内上市批文；新增碳酸镧、利伐沙班、头孢呋辛酯、头孢噻呋、盐酸土霉素等10个产品通过国内GMP认证。公司持续保持高研发强度并优化费用管理，2025年公司研发费用率为3.49%（-0.16pct）。 风险提示：行业政策变化风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险等。