东鹏饮料(605499) 事件 2025年3月7日，东鹏饮料发布2024年年报。 投资要点 业绩保持高增，规模效应持续释放 业绩符合前期预告，高增态势延续。2024年总营收/归母净利润分别为158.39/33.27亿元，分别同比+40.6%/+63.1%；其中，2024Q4总营收/归母净利润分别为32.81/6.19亿元，分别同比+25.1%/+61.2%。利润弹性释放，利润率提升明显。2024年毛利率/净利率分别为44.8%/21.0%，分别同比+1.7/+2.9pcts。2024Q4毛利率/净利率为43.9%/18.9%，分别同比-1.0/+4.2pcts。规模效应释放，费用率同比下降。2024年销售/管理费用率分别为16.9%/2.7%，分别同比-0.4/-0.6pcts。现金流增速略快于净利润，蓄水池整体充足。2024年经营净现金流/销售回款分别为57.89/204.30亿元，分别同比+76.4%/+47.0%。截至2024年年末，公司合同负债47.61亿元（环比增长23.81亿元）。 消费场景与群体扩大，主品营收快速增长 2024/2024Q4东鹏特饮营收分别为133.04/27.97亿元，分别同比+28.5%/18.5%；2024年毛利率提升2.9pcts至48.3%。2024年公司加大东鹏特饮下沉力度及强化品牌符号，消费场景拓展至运动健身、熬夜提神等日常化场景；凭借高性价比优势，2024年销售量/销售额在能量饮料市场占有率分别提升至47.9%/34.9%。 电解质饮料快速放量，其他饮料着力培育 电解质饮料方面，2024年营收为14.95亿元，同增280.4%；毛利率/营收占比分别提升3.3/6.0pcts至29.7%/9.4%。电解质饮料推出以来快速放量，强化运动补水的“汗点”场景，持续推出多口味多规格以满足消费者多元需求，2024年销售量/销售额在电解质饮料市场占有率分别提升至6.7%/5.5%，成为第二增长曲线。其他饮料方面，2024年营收为10.23亿元，同增103.2%；毛利率/营收占比分别提升至22.3%/6.5%。公司持续拓展产品矩阵，茶饮系列由上茶及果之茶构成，另有预调鸡尾酒系列、椰汁系列提前站位市场，大咖系列持续培育。 渠道力持续深化，全国化顺利推进 分渠道看，2024年经销/直营/线上渠道营收分别为136.07/17.44/4.45亿元，分别同增39.4%/38.4%/+117.0%，线上渠道增长显著。公司目前拥有3193家经销商及近400万家终端网点，叠加数字化积累数据资产与精准管理，利于多品类拓张与资源精准投放。分区域看，2024年两广以外地区（含直营线上）营收为103.08亿元，同增58.4%；占比提升7.3pcts至65.2%。公司近年产能布局持续深化，已拥有13大生产基地以提高供应链效率，全国化持续推进并取得较好成效。另外，公司计划以东南亚市场为锚进军海外，筹划发行H股股票并在港交所上市，利于打开国际市场。 盈利预测 我们看好公司在能量饮料主赛道上继续提升市场份额，同时电解质水高增势能延续，成为第二增长曲线。后续增长点在于主品下沉与电解质水放量基础上，多品类协同发展与海外市场扩张。我们预计公司2025-2027年EPS为8.46/10.78/13.26元，当前股价对应PE分别为27/21/17倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、东鹏特饮销售不及预期、旺季销售不及预期、新品推广不及预期、成本上涨风险、海外扩张低于预期风险等。

     东鹏饮料(605499) l投资要点 公司2024年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利 40.63%/+40.63%/+63.09%/+74.48%;其中单Q4实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润32.81/32.81/6.19/5.99亿元，同比+25.12%/+25.12%/+61.21%/+62.97%。收入利润符合此前业绩预告。 l核心观点 消费群体扩容/外阜市场高增助力特饮大单品保持较快增长势头，第二成长曲线补水啦近15亿、继续高歌猛进。分产品看，2024年东鹏特饮、补水啦和其他饮料营收分别为133.04/14.95/10.23亿元，分别同比+28.49%/+280.37%/+103.19%；单四季度营收分别为27.97/2.84/2.11亿元，分别同比+19.43%/+101.20%/+57.95%。根据尼尔森，2024年东鹏特饮在能量饮料市场销售量/销售额分别占比47.9%/34.9%，同比增加4.9pct/4pct。电解质饮料补水啦自2023年上市即引爆市场，凭借精准的“快速补充电解质”定位，成功将消费场景从传统"困累"场景延伸至运动补水的"汗点"场景，实现功能场景多维突破。根据尼尔森，补水啦24年在电解质饮料市场销售量/额占比6.7%/5.5%，分别同比增加5pct/4.1pct，成为增长双引擎之一。 两广基本盘稳健增长，华东华中西南延续快增势头、薄弱市场华北经过连年高增、销售规模快速跟上。分地区看，24年广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/重客及其他收入43.60/22.01/20.75/11.54/17.25/18.56/4.45/20.06亿元，同比15.93%/45.13%/48.17%/17.41%/54.65%/83.85%/116.95%/59.22%。各市场动作侧重不同，广东作为大本营、继续全渠道精耕+薄弱地区重点投放资源；广西调整后效果较好；华北西南等地不断完善经销体系、持续开拓终端网点、加强终端陈列及把握新消费机会。分渠道看，2024年经销/重客/线上/其他渠道收入分别为136.07/17.44/4.45/0.26亿元，分别同比+37.28%/+57.59%/+116.95%/-2.48%。 渠道端，2024年末公司拥有超过3000家成熟经销商，有效活跃终端门店数近400万家、同比增长近17.6%，可见网点扩张+单点售力提升均是公司收入增长的重要来源。24年末公司合作经销商3193家、+212家、同增7%，其中广东/华东/华中/广西/西南/华北/重客及其他渠道经销商分别为264/303/429/126/487/927/657家，同比-24/+4/+20/-6/+29/+28/+161家，两广地区进行经销商优化，持续提升单点效能，同时其他地区继续开拓客户。 2024年公司毛利率和财务费用率改善明显，带动净利率大幅提升。预收款大增，势能十足。2024年公司毛利率/归母净利率为44.81%/21.00%，分别同比+1.74/+2.89pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为16.93%/2.69%/0.40%/-1.2%，分别同比-0.44/-0.59/-0.09/-1.22pct。24Q4公司毛利率/归母净利率为43.89%/18.88%，分别同比-1.01/+4.23pct（折扣计提略影响毛利率）；销售/管理/研发/财务费用率分别为18.87%/3.64%/0.39%/-1.70%，分别同比-1.52/-0.57/-0.04/-2.7pct。2024年公司毛利率提升主要受益于原材料PET、白砂糖价格下行；财务费用率改善主因公司定期存款利息收入大幅增加；规模效应下公司销售和管理费用率也均略有下降。2024年公司销售收现204.30亿元，同比增长46.98%，经现净额57.89亿元，同比增长76.44%。24年末合同负债47.61亿元，同比增加21.53亿元，环比增加23.81亿元，表现优异。 筑造国民品牌护城河，“双引擎+多品类”产品矩阵战略继续迭代升级。品牌端24年公司延续对运动、驾驶、电竞等人群的营销赞助，加强了与央视和影视IP的投入，荣获“中央广播电视总台巴黎奥运会营销顶级合作伙伴”称号，进一步强化国民品牌属性。产品端公司从原先“1+6”品类战略升级为“双引擎+多品类”产品战略，能量饮料和电解质饮料作为“双引擎”，同时产品矩阵涵盖茶饮料、植物蛋白类饮料、咖啡饮料等。渠道端公司继续积极扩展和探索电商平台和新型社交媒体，并开始尝试直播带货等模式，继续延续“冰冻化陈列”战略，截至24年末已累计投放冰柜数量超30万台、继续加强渠道竞争优势。同时海岛椰产品在餐饮渠道的布局为公司存量渠道的拓展带来了新的增量。数字化方面开始尝试借助国产AI大模型，搭建数据分析与智能预测模型，实现生产计划与市场需求的精准匹配。 公司计划发行H股股票并在香港交易所上市、有助于拓展海外市场。为进一步提高公司的资本实力和综合竞争力，提升公司国际化品牌形象，满足公司国际业务发展需要，深入推进公司全球化战略，公司计划发行H股股票并在香港交易所上市，叠加此前公司公告海南建厂、设立印尼公司，东鹏拓展海外市场的系列动作及思路初步形成。印尼能量饮料市场发展多年保持增长，2010-2024年复合增速为5.14%，其集中度相对分散、CR3为31.3%，是个较好的切入点。据Innova市场洞察数据显示，2023年全球能量饮料市场约4000亿元，其中亚洲市场约1400亿元，海外市场空间巨大。公司此前成立海外事业部、目前产品已成功出口至越南、马来西亚、美国等25个国家和地区，公司在前述多重举措下将更为积极的探索海外市场，我们看好后续其海外市场的发展。 l投资建议与盈利预测 公司2025年继续推进全国化及“冰冻化”战略，进一步提升网点铺货率及精耕区域占比，坚持高质价比定位、在两大引擎的基础上、推动大包装战略。持续深耕国民品牌、积累品牌势能、放大品牌声量，预计后续在品牌心智上的积累将给公司带来持续的增长动能。全面升级数字建设，促全流程提质增效，以及在产能布局、组织管理上等进一步完善优化。公司提出2025年基本经营目标：实现营业收入/净利润均不低于20%的增长，继续彰显发展信心。 我们预计公司2025-2027年实现营收202.85/249.76/299.26亿元，同比增长28.07%/23.12%/19.82%；实现归母净利润44.61/56.88/69.43亿元，同比增长34.10%/27.51%/22.05%，对应EPS为8.58/10.94/13.35元，对应当前股价PE为27/21/17倍。我们看好公司当前积累的竞争优势以及未来发展前景，维持“买入”评级。 l风险提示： 原料成本扰动；行业竞争加剧；天气扰动室外消费场景需求；食品安全等风险。

     东鹏饮料(605499) 投资要点 事件：2024年公司实现总营收158.39亿元/同比+40.6%，归母净利润33.3亿元/同比+63.1%，单Q4营收32.8亿元/同比+25.1%，归母净利润6.2亿元/同比+61.2%。 业绩符合预期，核心单品势能强劲。1）分产品看，24年东鹏特饮收入133.03亿元/同比+28.5%，电解质饮料14.95亿元/同比+280.4%，其他饮料收入10.23亿元/同比+103.2%，补水啦凭借精准的“快速补充电解质”定位，成功将消费场景从传统"困累"场景延伸至运动补水的"汗点"场景，单品迈进十亿单品行列，形成与原有能量饮料产品协同发展的"双子星"矩阵。2）分区域看，24年广东/其他地区收入同比+15.9%/+49.6%，省外占比同比+3.4pct至56.94%，全国化扩张潜力持续验证。渠道端看，24年末公司经销商3193家，新增/减少669/457家，经销商数量/单商体量分别同比+7.1%/28.2%，截至报告期末公司已拥有近400万家有效活跃终端门店，累计投放冰柜数量超过30万台，持续提升渠道建设质量。 成本下行&费投优化，盈利弹性持续释放。1）收现端看，24年销售收现同比+47%，快于收入增速，截至24末合同负债同/环比+21.53/23.81亿元，报表余力充足。2）利润端看，25年毛利率同比+1.74pct至44.8%，主系规模效应释放及原材料成本下行，销售/管理费率同比-0.44pct/-0.59pct，共同推动归母净利率同比+2.9pct至21%。单Q4看，归母净利率同比+4.2pct，主系费率下行贡献：Q4毛利率同比-1pct至44%，小幅下滑预计主系1则电解质饮料及其他饮料收入占比提升、毛利率仍低于整体，2则货折力度或有加大，销售/管理费用率分别同比-1.52pct/-0.57pct，精准投放下费用产出比提升。 25Q1开门红可期，确定性与成长性兼具。春节期间公司持续推动返乡专案等各项行动有效落地，促进市场动销，我们预计25Q1有望顺利兑现开门红。展望全年，公司目标营收/净利润增速均不低于20%，特饮基本盘稳健，根据尼尔森IQ数据，2024年东鹏特饮在我国能量饮料市场销售量占比由2023年的43.0%提升至47.9%，全国市场销售额份额占比从30.9%上升至34.9%；第二曲线探索成效已显，补水啦口味&规格丰富下，可在多元化渠道进一步释放增量，同时公司在无糖茶等热门赛道已有对应产品储备，逐步培育下有望接力成长。 盈利预测与投资评级：结合公司最新业绩，我们略调整2025-2026年归母净利润为44.8/58.0亿元(2025~2026年前值为45.1、58.0亿元)，同比+35%、29%，新增2027年归母净利润70.8亿元，同比+22%，对应PE为27、21、17倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格低位向上波动风险，增速回落估值反应过激风险，食品安全风险等。

     东鹏饮料(605499) 事件：2025年3月7日，公司发布2024年年报，2024年公司营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别实现158.4/33.3/32.6亿元，分别同比+41%/+63%/+74%。经测算，24Q4公司营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别实现32.8/6.2/6.0亿元，分别同比+25%/+61%/+63%。利润略高于此前业绩预增公告中值。 基本盘增势稳健，电解质水快速放量占比大幅提升，报表余力充足。分产品看，2024年能量饮料营收133.0亿元，同比+28%，东鹏特饮市占率提升4pct至34.9%；电解质水营收15.0亿元，同比+280%，占比从23年的3%提升至9%；其他饮料实现营收10.2亿元，同比+103%。公司坚持渠道开拓及精耕，为营收持续高增打下基础，截至年底经销商数量突破3000家、网点数量增长至400万家、冰柜数量超30万台，其中核心产品东鹏特饮在网点持续开拓之外，持续通过营销投入夯实品牌力并拓展消费人群，单点卖力不断提升；东鹏补水啦作为第二增长极终端铺货率快速爬坡，成功将消费场景从传统"困累"场景延伸至运动补水的"汗点"场景，形成与能聊饮料协同发展的"双子星"矩阵；与此同时公司多品类战略布局持续深化。分区域看，2024年，广东区域营收43.6亿元，同比+16%；华东/华中/广西/西南/华北营收22.0/20.7/11.5/17.2/18.6亿元，同比+45%/+48%/+17%/+55%/+84%；线上/重客及其他分别4.5/20.1亿元，同比+117%/+59%。公司全国化布局不断深化，核心市场广东、广西仍有15%+增长，华东、华中、西南、华北则延续高增。2024年底，公司合同负债47.6亿元，同比+21.5亿元，环比+23.8亿元，报表余力充足。 成本红利+规模效应释放，驱动盈利能力显著改善。2024年公司吨成本同比-7.6%，预计主要系白砂糖、PET包装材料等原材料价格下降，同时规模效应亦有贡献，驱动主营业务毛利率同比+1.75pct。规模效应红利下，24年期间费用率同比-2.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.4/-0.6/-0.1/-1.2pct，全年公司扣非归母净利率同比+4.0pct。 投资建议：2024年圆满收官，展望25年，预计下游性价比消费高景气维持，公司扎根和布局高成长性赛道，并不断强化大包装/性价比产品思路，伴随公司持续推进全国化进程和渠道精耕战略，在东鹏特饮+补水啦双引擎驱动下公司收入端高成长确定性较高。中长期看，公司全面深化多品类战略，不断丰富产品矩阵（24年推出果之茶，布局养生类饮品研发储备），并积极进行海外市场探索和布局，增长潜力充足。我们预计公司25-27年归母净利润分别为44.53/56.29/69.06亿元，同比+33.9%/26.4%/22.7%，当前股价对应P/E分别为27/21/17X，维持“推荐”评级。 风险提示：新品推广效果不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题。

     东鹏饮料(605499) 3月7日公司发布24年年报，24年实现营收158.39亿元，同比增长+40.6%；实现归母净利润33.27亿元，同比增长+63.1%；扣非归母净利润32.62亿元，同比增长+74.48%。其中，24Q4实现营收32.81亿元，同比增长+25.12%；实现归母净利润6.19亿元，同比增长+61.2%；扣非归母净利润5.99亿元，同比增长+62.97%。 经营分析 多品类战略布局，全年收入加速扩张。1）产品端，东鹏特饮消费人群持续扩张，第二曲线拓展网点势能充沛。特饮24年/24Q4实现收入133.03/28.0亿元，同比增长28.49%/19.4%；补水啦24年/24Q4实现收入14.95/2.84亿元，同比增长280.37%/101.2%;无糖茶、椰汁等新品加大铺市力度，其他饮料24年/24Q4实现收入10.23/2.1亿元，同比增长103.19%/58.0%，Q4淡季表现亮眼。2）渠道端，公司持续推进全国化扩张&渠道精耕，24年底具备3000家成熟经销商、近400万家有效活跃终端门店，以及超30万台冰柜投放，显著加强产品可见度和单点产出。24年广东/华东/华中/广西/西南/华北收入分别同比增长15.93%/+45.13%/48.17%/17.41%/54.65%/83.58%，其中广东省外占比提升至72.4%（23年仅66.6%）。3）24年末合同负债为47.6亿元，同比增长82.62%，资金蓄水池充足。 成本红利+规模效应+税率优化，利好净利率大幅改善。24年/24Q4净利率分别为21.0%/18.9%，同比+2.9pct/+4.2pct。1)受益于PET、白糖成本下降及整体规模效应提升，24年/24Q4毛利率分别同比+1.7/-1.0pct。其中24年电解质饮料毛利率达到29.7%，同比+3.2pct。2）随着收入体量扩充，费率逐步摊薄，24年销售/管理/研发费率分别同比-0.4/-0.6/-0.9pct。3)24年所得税率为19.1%，同比-1.9pct，主要系子公司盈利结构变化所致。 多品类运营思路清晰，有望持续打造第三增长极。公司特饮基本盘稳健，第二曲线已成型，25年计划推出草本茶、植物饮料等养生饮品，加快补齐产品矩阵。同时通过昆明、海南等产能建设，有望辐射东南亚和中东市场，打开大单品收入体量天花板。 盈利预测、估值与评级 预计公司25-27年归母净利润分别为44.1/56.0/69.3亿元，分别增长33%/27%/24%，对应PE为27x/21x/17x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧风险。

     东鹏饮料(605499) 投资要点 事件：近期公司“补水啦”推出全新小补水系列，规格为380ml装，包含西柚和柠檬两种口味，天猫秒杀价300ml*4瓶10.9元；同时推出果味茶饮料“果之茶”，主打“真果真茶，自然好喝”，包括柠檬红茶、蜜桃乌龙、西柚茉莉三种口味，规格为1L装，终端零售价定位5元左右。 多品类培育稳步推进，核心单品势能仍具。2024年公司提出“全面实施1+6多品类战略，主业占据能量饮料景气赛道背景下，第二曲线拓展思路日益清晰：补水啦定位汗点场景，凭借性价比+渠道复用快速放量，目前规格覆盖555ml常规规格、1L大包装、380ml迷你版，口味从经典的西柚口味亦逐步扩展至柠檬、白桃以及0糖荔枝多种口味，看好渠道渗透率提升下，第二曲线持续培育带来收入增量。 动销势头良好，新年开门红有望顺利兑现。根据业绩预告，24Q4营收取中值同比+27.8%，销售收现超60.1亿元，为各季之首，同比+62.8%+，报表余力仍较为充足。渠道反馈看，春节错期影响下短期增速有所波动，但节庆期间公司各项专案活动稳步推进，实际动销表现正常，综合考虑基数影响及实际动销势能，预计25Q1开门红有望顺利兑现。 海外布局着眼长远，成长空间广阔。截至2024H1末，公司产品已进入全球23个国家和地区，海外市场拓展初显成效。公司洞察海外市场潜力进行前瞻布局：1）24年公告计划在云南昆明及海南建设新生产基地，以满足东南亚市场的中长期产能需求，其中昆明生产基地2024年9月已开工，投资总额10亿元，预计2026~2027年可投产；2）24年12月公告拟以自有和自筹资金与全资子公司广东东鹏饮料有限公司合资设立印尼公司，投资总额预计不超过2亿美元。我们认为，东南亚地区能量饮料市场空间充足（2023年东南亚地区能量饮料市场规模为37亿美元，同比+13%）、且市场教育成本较低、管理半径相对可控，公司有望通过供应链/组织/产品/营销本地化，加强品牌文化输出，在东南亚市场占据一席之地、提升国际竞争力，进一步打开中长期发展空间。 盈利预测与投资评级：近期公司公告股东鲲鹏投资因自身资金需求，计划以集中竞价交易方式和大宗交易方式减持公司合计不超过716.89万股股份，即不超过公司总股本的1.38％，董事长林总不参与本次减持计划，减持主体亦不涉及控股股东、董事、监事和高级管理人员。我们认为，本次减持对生产经营影响较小，核心高管团队仍相对稳定且保持发展信心。公司股价近期有所波动，但基本面稳健趋势不改，看好其作为新一线饮料龙头的中长期投资价值，回调中把握布局时机，维持2024-2026年归母净利润为33.5/45.1/58.0亿元，同比+64%、35%、29%，对应PE为33、25、19倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格低位向上波动风险，增速回落估值反应过激风险，食品安全风险等。

     东鹏饮料(605499) 全球能量饮料赛道以五年销量CAGR11.6%领跑软饮增长，红牛、Monster双雄营收均破500亿印证品类爆发力。本文聚焦品类扩张优势、龙头成功路径及东鹏出海机遇展开深入讨论。 1、为什么能量饮料品类可以走出去？1）需求刚性：全球经济增速换挡，劳动时间延长、强度提升催生刚需，品类渗透率持续提升。2）普适性基因：甜味/果味基底适配全球味觉，本土化改良后文化兼容性强。3）马太效应：功能依赖+品牌复利构筑护城河，龙头凭借供应链/渠道/品牌优势实现挤压式增长，集中度不断提升。 2、红牛和Monster出海分别做对了什么？1）红牛：首创能量饮料新品类，抢占市场先机。奥地利红牛率先进行包装和定位的本土化改造，辅以极限运动+音乐赛事营销构建品牌生态系统，欧洲样板市场验证后向全球覆盖。2）Monster：后来者通过差异化战略实现逆袭。产品以16oz大包装主打性价比、品牌以魔爪图腾强调狂野和自我、渠道借力可口可乐分销网络、产品研发重视细分需求。 3、当下能量饮料出海红利在何处？亚太区域具备坚实的消费者基础，劳动密集型产业聚集，人口基数度大，在红牛此前教育下品类认知度高。具体而言，1）印度/印度尼西亚（增量洼地）：上亿级核心客群、人均饮用量小于1L/年、市场高度分散，性价比策略为制胜关键。2）越南/泰国（结构升级）：消费习惯已培育成型、人均饮用量大于4L/年，价增为核心驱动因素、细分化需求有待满足。 4、公司具备哪些竞争优势？1）品牌势能：国内销量第一的品牌形象背书，相较竞品具备显著性价比。2）产能布局：未来海南、印尼建厂能有效辐射周边，降低运输成本，强化产业链优势。3）成熟经验：国内多层级渠道精耕+百万级网点数字化管理经验可复制至海外市场。4）发展空间：结合人均消费量和市占率等假设，中性条件下公司能量饮料出海亚太有望实现百亿元以上增量。 盈利预测、估值和评级 预计24-26年公司归母净利润为32.6/43.0/53.4亿元，分别同比增长60%/32%/24%，对应PE分别为36/27/22x。公司作为能量饮料龙头，国内渗透率提升+出海成长空间可期，给予公司一定的估值溢价（25年PE35x），目标价289.1元，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧、原材料价格上涨、新品推广不及预期、测算误差、海外扩张不及预期等风险。

     东鹏饮料(605499) 投资要点： 事件。2025年01月20日公司发布《2024年年度业绩预增公告》。公司预计24年实现归母净利润31.5-34.5亿元（YOY=54%-69%）），实现扣非归母净利润30.7-33.7亿元（YOY=64%-80%）。 单四季度营收继续保持较快成长，利润率持续同比提升。2024年公司始终“以动销指导相关的经营活动”作为公司的明确共识，持续推进全国化战略，通过精细化渠道管理，不断加强渠道运营能力，继续加强冰冻化建设，提高全品项产品的曝光率、拉动终端动销；同时，公司在夯实东鹏特饮基本盘，持续保持稳健增长的基础上，积极探索多品类发展，培育新的增长点。 参照公司公告，收入端，公司预计24年实现营业收入157.20-161.00亿元，同比增长40-43%。其中24Q4实现营收31.62-35.42亿元，同比增长20.59%-35.08%，中位数为同比增长27.84%。此外利润端，24Q4公司实现归母净利润4.43-7.43亿元，同比增长15.21%-93.30%，中位数为同比增长54.26%。此外若以收入&归母净利润的中位数进行计算，则24Q4公司归母净利润率为17.68%，较23Q4同比提升3.03pct。 回款破200亿体现下游旺盛需求，原材料价格持续下行带来未来盈利能力继续上行潜力。参照本次公司公告，业绩预告期间内，公司销售商品收到的现金超过200亿元，而另据公司2023年2月20日披露的业绩快报，2022年公司销售商品收到的现金超过100亿元。我们认为，除了快速增长的营收外，22-24年2年内公司现金回款翻倍。这也同样体现出公司产品旺盛下游需求以及后续持续快速增长潜力。 此外据wind相关数据，1）聚酯瓶片（华东市场）均价24Q4同比降低9.76%，较24Q3降幅增大，并环比降低8.47%；2）白砂糖（柳州）均价24Q4同比降低11.43%，继续维持较大降幅，且环比降低1.27%；3）瓦楞纸均价（金洲纸业与玖龙纸业均值）24Q4同比下滑3.81%，较24Q3降幅加大。 我们认为目前原材料价格走势持续向下，同时叠加良好的规模效应，我们看好公司未来盈利能力继续向上提升潜力。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为160.66/214.02/261.33亿元（原为158.41/207.33/261.31亿元），归母净利润分别为32.39/45.85/60.11亿元（原为33.05/44.53/57.89亿元），对应EPS分别为6.23/8.82/11.56元/股。结合可比公司估值情况，考虑到公司的业绩成长性，继续给予公司2025年35倍的PE估值（原为2024年35x），对应目标价308.70元/股(+39%)，维持“优于大市”评级。 风险提示。（1）食品安全风险，（2）市场竞争加剧，（3）新渠道、新市场拓展不及预期。

     东鹏饮料(605499) 公司发布业绩预增公告，预计24年营收157.2-161亿元，同比+40-43%；预计年归母净利润31.5-34.5亿元，同比+54%-69%（中位值62%）。24年归母净利率中枢为20.7%（同+2.6pct）。预计24Q4营收31.6-35.4亿元，同比增幅为21%-35%（中位值28%）；归母净利亿元4.4-7.4亿元，同比+15%-93%（中位值54%）。 业绩基本符合预期，动销指导经营。2024年公司始终“以动销指导相关的经营活动”作为公司的明确共识，持续推进全国化战略，通过精细化渠道管理，不断加强渠道运营能力，继续加强冰冻化建设，提高全品项产品的曝光率、拉动终端动销；同时，公司在夯实东鹏特饮基本盘，持续保持稳健增长的基础上，积极探索多品类发展，培育新的增长点，为公司的持续增长注入了新的活力，从而进一步带动收入的增长。 坚持“1+6”产品策略，出海稳步推进。产品层面，东鹏饮料持续夯实东鹏特饮这一百亿大单品的基本盘，积极推进产品多元化，通过电解质水“补水啦”、咖啡饮料“东鹏大咖”、无糖茶饮料“鹏友上茶”、鸡尾酒“VIVI鸡尾酒”等产品，积极构建“1+6”的产品策略。24Q1-3补水啦实现超12亿营收，占比接近10%，据此我们预计全年补水啦有望超15亿元。产能方面，东鹏饮料已先后在广东、广西、安徽、重庆、浙江、湖南、天津等布局了11个生产基地，年总产能超过了335万吨，为产品发展和企业进一步扩张提供了有力的支撑。出海方面，面对功能饮料市场竞争加剧的客观现状，东鹏饮料也将“走出去”作为新的增长策略，积极布局海外市场，加快出海步伐。为进一步优化战略布局，拓宽海外市场业务，东鹏饮料还公告称公司拟与全资子公司广东东鹏饮料有限公司合资设立印度尼西亚公司，投资总额不超过2亿美元，主要围绕软饮料的生产与贸易开展业务 投资建议：公司业绩持续超预期，证明公司势能仍较强。中长期看，渠道深耕+网点数量提升有望延续势能；新品补水啦势能强劲，多品类发展可期。根据24业绩预告，我们认为公司势能仍存，但后续消费需求仍存在不确定性，因此略调整盈利预测，预计24-26年营收为160/204/256亿元（前值为160/209/272亿元），增速分别为42%/28%/25%；归母净利润为33/43/55亿元（前值为32/43/56亿元），增速分别为60%/31%/28%，对应PE分别为38/29/23X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；原材料价格波动的风险；新品推广不及预期；区域扩张不及预期；业绩预告仅为初步核算，具体以公司年报为准等。

     东鹏饮料(605499) 核心结论 如何看待东鹏饮料出海机会？本文从核心问题出发，解读1.全球化背后的增量空间、2.公司可能的行为曲线与估值定价。 全球化背后的增量空间？再造1.5个中国市场。能量饮料天然适配东南亚，东鹏已具第一梯队潜力。东南亚的密集劳动力与高温环境，天然适合能饮开拓，24年已相当于1/2个中国体量且增速更快，核心市场越南/柬埔寨/缅甸享高成长机会，潜力市场印尼/马来享提渗透机会。相对百事Sting和泰国三巨头红牛/M150/卡拉宝，东鹏以性价比优势突显；相较当地区域品牌，东鹏品牌力、大包装及产品附加值皆占优；当前机会在于快速本土化以抢占其成长红利。远期如公司东南亚开拓顺利，还可进一步试水以中东非印为代表的新兴市场（24年体量已等同中国）。我们考量全球化战略的背后是再造1.5个中国市场。 公司的行为曲线出海准备？短期重在组织机制和要素准备。我们预计收入盈利非短期重心，组织机制，成立海外事业部及服务处，管理人员公司外派+基层人员当地招募；产能准备，除广东基地外规划多家工厂为出海服务，未来昆明海南印尼工厂落成后进一步降低物流成本；产品准备，采取反向定价突出性价比，大包装PET瓶特色亦能契合当地需求，未来还可针对当地嗜甜及高咖啡因含量进行配方本土化；渠道准备，率先以连锁渠道711快速入场，赞助24Teqball越南世锦赛，结合试饮及社媒推广、公交广告、扫码红包一元乐享强化终端曝光。远期如H股募资成功，更可借鉴Monster等的出海+并购并行策略。 有关估值定价的再次探讨：我们此前专题已分别论证主业空间超200亿、第二曲线空间100亿判断（因补水啦超预期拓展），加之全球化战略对应远期出海空间约100亿增量（届时终局维度海外占比达25%），相较国际化先驱Monster海外占比38%/卡拉宝48%仍有空间，综上我们认为东鹏饮料中长期收入400亿/利润80亿/对应PE仅15.8x，维持“买入”评级。 风险提示：海外拓展不及预期；新品不及预期；全国化不及预期；原材料成本上涨；市场竞争加剧

     东鹏饮料(605499) 2024年老品高增，新品亮眼 公司发布业绩预告，预计2024年公司收入157.2-161亿元，同比增40%-43%；归母净利润31.5-34.5亿元，同比增54%-69%；扣非后归母净利润30.7-33.7亿元，同比增64%-80%。据此推算，2024Q4公司收入预计为31.6-35.4亿元，同比增21%-35%；归母净利润4.4-7.4元，同比增15%-93%。以公司预计中值计算，预计2024Q4收入同比增27.8%，归母净利润增53.6%。我们维持2024-2026年归母净利润预测33.63/42.32/50.43亿元，对应2024-2026年EPS6.47/8.14/9.70元，当前股价对应2024-2026年37.5/29.8/25.0倍PE，全国化渠道建设日趋完善，新品萌生小单品潜质，维持“增持”评级。 全年能量饮料高速增长，新品势头强劲。 我们预计2024年能量饮料延续2024Q1-Q3表现，增约30%，主因消费人群持续增长、区域市场扩张贡献，叠加各项赛事营销落地、动销表现良好。新品电解质水延续高速增长，单品脱颖而出、颇具规模，仍展现强劲的上升势头，当前补水啦仍在加密覆盖网点，仍有成长空间。从格局上看，红牛份额略有下降，东鹏份额有所提升，格局较以往有所松动。 净利率同比明显改善 2024净利率同比明显提升，主要受益于大东鹏占比提高以及白糖、PET瓶原料价格下降带动净利率提升。单看2024Q4净利率预计同比提升幅度同2024Q1-Q3相当，主因原料成本下降贡献。 2025年稳中求进 展望2025年，短期看春节较往年有所提前，渠道备货积极。大东鹏体量较大下增速预计有所放缓，补水啦有望继续高增。公司将继续拓展网点，加大渠道覆盖密度，同时积极布局新品，筹划进军海外市场，寻求新增长点。 风险提示：竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险、食品安全风险。

     东鹏饮料(605499) 主要观点： 公司发布24年预告： Q4：收入31.6-35.4亿元（+20.6-35.1%），归母净利润4.4-7.4亿元（+15.2-93.3%），扣非归母净利润4.1-7.1亿元（+10.7-92.3%）； 24年：收入157.2-161.0亿元（+39.6-42.9%），归母净利润31.5-34.5亿元（+54.4-69.1%），扣非归母净利润30.7-33.7亿元（+64.2-80.2%）； 业绩强势符合预期、收入留有空间、回款更超预期。 Q4收入：淡季平稳/余粮充沛 重点强调：Q4收入中值同比+28%，虽因淡季略慢于全年，但重在平稳过渡，我们跟踪Q4实际动销增速远快于收入增速、加之回款同比增速63%+，动销和回款两项皆超预期，预计25年余粮充沛，与我们此前预期一致。 目标积极：公司25财年基础/执行/挑战目标均高速增长，主业及第二曲线持续推进，性价比趋势继续强化。 Q4利润：动销强势/盈利提升 以中值计Q4归母净利率17.7%，同比+3.0pct，淡季规模效应仍显；以中值计全年归母净利率20.7%，同比+2.6pct，盈利提升趋势亦在强化。 投资建议：维持“买入” 我们的观点： 预告打破近期业绩低于预期传言，Q4回款动销增速皆大超预期；我们认为公司25年β(性价比扩张)+α(主业份额提升/第二曲线强势）不改，26-27重点看第二曲线及海外扩张打开实质增量。 盈利预测：预计2024-26年公司实现营业收入159.3/207.4/259.5亿元（原预测159.1/203.8/256.8亿元），同比+41.4%/+30.2%/+25.1%；实现归母净利润33.0/43.7/55.6亿元（原预测32.0/41.6/52.9亿元），同比+61.8%/+32.5%/+27.1%；当前股价对应PE分别为39/29/23倍，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期，新品拓展不及预期，出海不及预期，原材料成本超预期上涨。

     东鹏饮料(605499) 投资要点 事件：公司发布2024年业绩预告： 2024全年：预计营收157.2-161.0亿元，同比+40%~43%；归母净利31.5-34.5亿元，同比+54%~69%；扣非净利30.7-33.7亿元，同比+64%~80%，销售收现超过200亿元。 2024Q4：营收31.6-35.4亿元，同比+20.6%~35.1%；归母净利4.4-7.4亿元，同比+15.2%~93.3%；扣非净利4.1-7.1亿元，同比+10.6%~92.3%。取中值测算，24Q4收入33.5亿元，同比+27.8%，归母净利润5.9亿元，同比+54%，扣非净利润5.6亿元，同比+51.5%，销售收现超过60.1亿元，同比+62.8%+。 Q4平稳收官，现金流强劲，经营健康有力。按照预告中值24年全年营收基本符合预期，利润仍有所超预期。其中24Q4营收取中值同比增长27.8%，虽环比放缓，但在近年Q4连续高增基础上基础上仍属优秀。全年收现强劲有力，24Q4销售收现超60.1亿元，为各季之首，同比+62.8%+，报表余力仍较为充足。结合渠道反馈，2024年11月公司开启新销售财年，目标设定积极，春节前置、库存偏低下，经销商回款意愿充足，且春节期间公司持续推动返乡专案及鹏击行动等各项活动有效落地，有效把握返乡、送礼需求，促进市场动销，预计25Q1有望顺利兑现开门红。 原材料成本回落，规模效应凸显，盈利弹性十足。按照归母净利润中值测算，24Q4归母净利率17.68%，同比+3.03pct，延续Q2、Q3态势，我们分析主系：1）收入稳步增长下规模效应持续释放，其中“补水啦”放量其毛利率改善突出；2）主要原材料成本仍延续下行趋势，PET低位锁价、白糖成本同比回落（以柳州白糖现货价格参考，24Q4均价同比下降-11.4%），推动毛利率同比提升。费用端看，Q4淡季公司持续开拓网点，销售费用投放重点逐步从渠道端转至消费者，持续提升品牌力。我们认为成本中短期仍将低位运行，销售费率有望维持相对平稳，中长期仍有优化空间。 基本面景气延续，高增动力充足，海外布局增长期空间。能量饮料坡长雪厚，公司渠道和终端十分进取，产品矩阵不断完善且均棋落景气赛道，单点卖力提升+网点持续拓展下，核心单品势能保持强劲，且冰冻化动销拉动大有可为。公司国内产能有序扩张，海外布局着眼长远，长期看好其作为新一线饮料龙头的中长期投资价值。 盈利预测与投资评级：我们略调整盈利预测，预计2024-2026年营收为160.2/207.1/257.1亿元（前值161、202、245亿元），同比+42%、29%、24%，归母净利润为33.5/45.1/58.0亿元（前值32.4/42.4/52.8亿元），同比+64%、35%、29%，对应PE为38、28、22倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格低位向上波动风险，增速回落估值反应过激风险，食品安全风险等。

     东鹏饮料(605499) 事件 2025年1月20日，东鹏饮料发布2024年业绩预告。 投资要点 Q4回款增速快于收入，业绩蓄水池充足 业绩符合预期，利润高增释放。2024年总营收预计为157.20-161.00亿元，同增39.57%-42.95%；归母净利润预计为31.50-34.50亿元，同增54.43%-69.14%；扣非归母净利润预计为30.70-33.70亿元，同增64.20%-80.24%。Q4销售回款延续高增态势，业绩蓄水池充足。2024Q4总营收预计为31.62-35.42亿元，同增20.59%-35.08%；归母净利润预计为4.43-7.43亿元，同增15.21%-93.30%；扣非归母净利润预计为4.07-7.07亿元，同增10.67%-92.29%。2024年公司销售商品收到的现金超过200亿元（同增43.88%），其中，单Q4超过60.09亿元（同增62.75%），快于营收增长。 第二曲线延续高增，出海放量可期 主品稳健增长，补水啦高势放量。2025年公司预计新增20-40万家网点，同时不断开发新的运动、景点等消费场景，加快补水啦铺设速度；加大冰柜投放10-20万台，同时在广东外区域加大促销、鹏击行动等促销力度。东南亚及海南启动建厂计划，海内外扩产进行时。国内方面，公司拟于海口建设海南生产基地项目，总投资额12亿元，建设用于现代化高端饮料生产线车间，投产后满足未来海南及东南亚区域销售需求。海外方面，公司拟与广东东鹏饮料子公司合资设立印尼公司，投资金额不超过2亿美元，致力于满足印尼及周边地区消费者高品质饮料需求。 盈利预测 我们看好公司在能量饮料主赛道上继续提升市场份额，同时电解质水高增势能延续，成为第二增长曲线。根据公司公告，我们调整公司2024-2026年EPS为6.35/8.58/10.97（前值为6.28/8.23/10.28）元，当前股价对应PE分别为39/29/23倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、东鹏特饮销售不及预期、旺季销售不及预期、新品推广不及预期、成本上涨风险等。

     东鹏饮料(605499) 事件：1月20日，公司披露业绩预告，预计2024年实现收入157.2～161.0亿元，同比+40%～43%，归母净利润31.5～34.5亿元，同比+54%～69%；扣非净利润30.7～33.7亿元，同比+64%～80%。对应24Q4实现收入31.6～35.4亿元，同比+21%～35%；归母净利润4.4～7.4亿元，同比+15%～93%；扣非净利润4.1～7.1万元，同比+11%～92%。 动销旺盛叠加发货节奏较快，预计24Q4现金回款维持高增。预计24Q4收入同比+21%～35%，报表端仍留有余力，预计现金回款金额超60亿元，同比+60%以上，反映下游真实情况，我们判断渠道打款积极、动销旺盛，主要得益于：1）质价比消费趋势下公司产品竞争力进一步彰显；2）终端动销旺盛，能量饮料消费群体拓展（非传统蓝领），个体消费量也在增加；3）新财年网点开发节奏继续加快；4）前期库存健康导致渠道年末进货积极。 成本红利叠加规模效应与精益管理，预计24Q4盈利能力继续提升。根据业绩预告测算，24Q4归母净利率在14.0%~21.0%区间，中枢对应同比提升2.8pcts，若剔除其他收益等因素扰动，扣非归母净利率在12.9%~20.0%区间，中枢对应同比提升2.4pcts，预计主要得益于：1）特饮大单品规模红利持续释放；2）数字化叠加渠道精细化管理，推动内部效率提升；3）渠道杠杆效应推动下，补水啦突破关键收入体量后步入利润扩张期；4）白糖、pet瓶与纸箱等大宗原料价格同比下降。 投资建议：根据公告调整盈利预测，预计2024~2026年收入分别同比+42%/31%/22%，归母净利润分别同比+60%/37%/24%，PE为39/29/23X。短期来看，收入端，考虑到25财年发货节奏与网点开发节奏均加快，叠加春节返乡提前有望对动销形成催化，预计25Q1有望延续高增趋势；成本端，截至1月中旬，PET/纸箱/白糖价格均保持下跌趋势，成本端红利有望延续；同时25年特饮、补水啦的持续增长有望释放规模效应，将支撑净利率进一步提升。长期来看，随着消费群体与消费场景的持续拓展，以能量饮料与运动饮料为代表的功能饮料有望持续实现品类扩容，公司具备先发优势有望受益。结合短期与长期维度，我们认为公司业绩的确定性与成长性较稀缺，维持“推荐”评级。 风险提示：需求持续下行的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险。

     东鹏饮料(605499) 1月20日公司发布2024年业绩预告，预计24年实现营业收入157.2-161.0亿元，同比+40%~43%；实现归母净利润31.5-34.5亿元，同比+54%~69%；实现扣非净利润30.7-33.7亿元，同比+64%~80%。单Q4预计实现营业收入31.6-35.4亿元，同比+21%-35%；实现归母净利润4.4-7.4亿元，同比+15%-94%；实现扣非净利润4.1-7.1亿元，同比+11%-92%，业绩中枢符合预期。 经营分析 Q4高基数下收入增长中枢28%，考虑到控库存&移仓订单影响、预计实际出货更快。1）分产品来看，预计东鹏特饮Q4增速延续此前双位数增长势能，淡季出货依旧稳健。补水啦借助性价比策略、渠道网点扩张优势，前三季度已实现12亿元销售体量，预计全年可破15亿元，同比翻倍以上增长。大咖持续就特定人群、特定场景进行深耕，预计同比亦有增长。2）渠道方面，公司以动销指导相关的经营活动作、精细化渠道管理、加强渠道运营能力及冰冻化建设，提高全品项曝光率，预计单点产出提升对收入的贡献更大。原料成本下降+规模效应释放，Q4淡季净利率显著改善。按中枢计算，24年/24Q4净利率分别为20.7%/17.7%，分别同比+2.6pct/+3.0pct。1）Q4净利率提升更为显著系白糖价格在9月降至低位后稳定、PET等包材前期锁价成功，成本端持续利好。2）补水啦迅速起量，规模效应释放带动毛利率改善。3）扣非净利增速表现更优，主要系全年理财相关投资收益减少。展望后续，我们认为成本端低位企稳，第二曲线品类延续扩张势能，销售、管理费率等有望被摊薄，25年将持续释放利润空间。 看好公司全国化战略推进及第二曲线蓄力高增。我们认为东鹏特饮在全国化扩张、网点下沉方面仍有空间，且伴随着冰冻化陈列推进，单点产出有望持续提升。叠加第二曲线高成长势能，新品类有望凭借渠道精耕、大包装性价比、数字化营销等优势次第开花。看好公司向多元化、全球化饮料集团迈进。 盈利预测、估值与评级 预计24-26年公司归母净利润分别为32.2/42.0/52.0亿元，分别同比+58%/30%/24%，对应PE分别为40x/31x/25x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

     东鹏饮料(605499) 事件 公司披露2024年度业绩预增公告，预计2024年公司实现营收157.2-161.0亿元，同比增长40%-43%，单Q4实现营收31.62-35.42亿元,同比增长20.59%-35.09%；归母净利润31.5-34.5亿元，同比增长54%-69%，单Q4实现归母净利润4.43-7.43亿元，同比增长15.36%-93.49%；扣非净利润30.7-33.7亿元，同比增长64%-80%，单Q4实现扣非净利润4.07-7.07亿元，同比增长10.60%-92.12%。按预告中枢测算单Q4归母净利率17.69%，同比增长3.04个百分点，单Q4扣非归母净利率16.62%，同比增长2.60个百分点。2024年公司销售收现超过200亿元，同比增长43.88%+，单Q4销售收现超60亿元，同比增长62.76%+。 投资要点 2024年公司始终“以动销指导相关的经营活动”作为公司的明确共识，持续推进全国化战略，通过精细化渠道管理，不断加强渠道运营能力，继续加强冰冻化建设，提高全品项产品的曝光率、拉动终端动销;同时，公司在夯实东鹏特饮基本盘，持续保持稳健增长的基础上，积极探索多品类发展，培育新的增长点，为公司的持续增长注入了新的活力，从而进一步带动收入的增长。从披露的业绩预告来看，公司的业绩增长中枢水平符合预期，销售收现超预期，反映出公司动销较好且经销商打款积极性较强。从销售收现的表现来看，我们预计单四季度公司合同负债/预收有望实现可观的同比/环比增长，25Q1的收入业绩有望录得较好增长表现。 盈利预测与投资评级 预计2024-2026年公司收入为159.00/203.65/250.73亿元，同比增长41.17%/28.08%/23.12%，归母净利润32.84/44.03/56.31亿元，同比增长60.99%/34.07%/27.89%，EPS分别为6.31/8.47/10.83元，对应当前股价PE分别为39/29/23倍，维持“买入”评级。 风险提示： 食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。