东鹏饮料(605499) 投资要点 事件：近期公司“补水啦”推出全新小补水系列，规格为380ml装，包含西柚和柠檬两种口味，天猫秒杀价300ml*4瓶10.9元；同时推出果味茶饮料“果之茶”，主打“真果真茶，自然好喝”，包括柠檬红茶、蜜桃乌龙、西柚茉莉三种口味，规格为1L装，终端零售价定位5元左右。 多品类培育稳步推进，核心单品势能仍具。2024年公司提出“全面实施1+6多品类战略，主业占据能量饮料景气赛道背景下，第二曲线拓展思路日益清晰：补水啦定位汗点场景，凭借性价比+渠道复用快速放量，目前规格覆盖555ml常规规格、1L大包装、380ml迷你版，口味从经典的西柚口味亦逐步扩展至柠檬、白桃以及0糖荔枝多种口味，看好渠道渗透率提升下，第二曲线持续培育带来收入增量。 动销势头良好，新年开门红有望顺利兑现。根据业绩预告，24Q4营收取中值同比+27.8%，销售收现超60.1亿元，为各季之首，同比+62.8%+，报表余力仍较为充足。渠道反馈看，春节错期影响下短期增速有所波动，但节庆期间公司各项专案活动稳步推进，实际动销表现正常，综合考虑基数影响及实际动销势能，预计25Q1开门红有望顺利兑现。 海外布局着眼长远，成长空间广阔。截至2024H1末，公司产品已进入全球23个国家和地区，海外市场拓展初显成效。公司洞察海外市场潜力进行前瞻布局：1）24年公告计划在云南昆明及海南建设新生产基地，以满足东南亚市场的中长期产能需求，其中昆明生产基地2024年9月已开工，投资总额10亿元，预计2026~2027年可投产；2）24年12月公告拟以自有和自筹资金与全资子公司广东东鹏饮料有限公司合资设立印尼公司，投资总额预计不超过2亿美元。我们认为，东南亚地区能量饮料市场空间充足（2023年东南亚地区能量饮料市场规模为37亿美元，同比+13%）、且市场教育成本较低、管理半径相对可控，公司有望通过供应链/组织/产品/营销本地化，加强品牌文化输出，在东南亚市场占据一席之地、提升国际竞争力，进一步打开中长期发展空间。 盈利预测与投资评级：近期公司公告股东鲲鹏投资因自身资金需求，计划以集中竞价交易方式和大宗交易方式减持公司合计不超过716.89万股股份，即不超过公司总股本的1.38％，董事长林总不参与本次减持计划，减持主体亦不涉及控股股东、董事、监事和高级管理人员。我们认为，本次减持对生产经营影响较小，核心高管团队仍相对稳定且保持发展信心。公司股价近期有所波动，但基本面稳健趋势不改，看好其作为新一线饮料龙头的中长期投资价值，回调中把握布局时机，维持2024-2026年归母净利润为33.5/45.1/58.0亿元，同比+64%、35%、29%，对应PE为33、25、19倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格低位向上波动风险，增速回落估值反应过激风险，食品安全风险等。

     东鹏饮料(605499) 全球能量饮料赛道以五年销量CAGR11.6%领跑软饮增长，红牛、Monster双雄营收均破500亿印证品类爆发力。本文聚焦品类扩张优势、龙头成功路径及东鹏出海机遇展开深入讨论。 1、为什么能量饮料品类可以走出去？1）需求刚性：全球经济增速换挡，劳动时间延长、强度提升催生刚需，品类渗透率持续提升。2）普适性基因：甜味/果味基底适配全球味觉，本土化改良后文化兼容性强。3）马太效应：功能依赖+品牌复利构筑护城河，龙头凭借供应链/渠道/品牌优势实现挤压式增长，集中度不断提升。 2、红牛和Monster出海分别做对了什么？1）红牛：首创能量饮料新品类，抢占市场先机。奥地利红牛率先进行包装和定位的本土化改造，辅以极限运动+音乐赛事营销构建品牌生态系统，欧洲样板市场验证后向全球覆盖。2）Monster：后来者通过差异化战略实现逆袭。产品以16oz大包装主打性价比、品牌以魔爪图腾强调狂野和自我、渠道借力可口可乐分销网络、产品研发重视细分需求。 3、当下能量饮料出海红利在何处？亚太区域具备坚实的消费者基础，劳动密集型产业聚集，人口基数度大，在红牛此前教育下品类认知度高。具体而言，1）印度/印度尼西亚（增量洼地）：上亿级核心客群、人均饮用量小于1L/年、市场高度分散，性价比策略为制胜关键。2）越南/泰国（结构升级）：消费习惯已培育成型、人均饮用量大于4L/年，价增为核心驱动因素、细分化需求有待满足。 4、公司具备哪些竞争优势？1）品牌势能：国内销量第一的品牌形象背书，相较竞品具备显著性价比。2）产能布局：未来海南、印尼建厂能有效辐射周边，降低运输成本，强化产业链优势。3）成熟经验：国内多层级渠道精耕+百万级网点数字化管理经验可复制至海外市场。4）发展空间：结合人均消费量和市占率等假设，中性条件下公司能量饮料出海亚太有望实现百亿元以上增量。 盈利预测、估值和评级 预计24-26年公司归母净利润为32.6/43.0/53.4亿元，分别同比增长60%/32%/24%，对应PE分别为36/27/22x。公司作为能量饮料龙头，国内渗透率提升+出海成长空间可期，给予公司一定的估值溢价（25年PE35x），目标价289.1元，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧、原材料价格上涨、新品推广不及预期、测算误差、海外扩张不及预期等风险。

     东鹏饮料(605499) 投资要点： 事件。2025年01月20日公司发布《2024年年度业绩预增公告》。公司预计24年实现归母净利润31.5-34.5亿元（YOY=54%-69%）），实现扣非归母净利润30.7-33.7亿元（YOY=64%-80%）。 单四季度营收继续保持较快成长，利润率持续同比提升。2024年公司始终“以动销指导相关的经营活动”作为公司的明确共识，持续推进全国化战略，通过精细化渠道管理，不断加强渠道运营能力，继续加强冰冻化建设，提高全品项产品的曝光率、拉动终端动销；同时，公司在夯实东鹏特饮基本盘，持续保持稳健增长的基础上，积极探索多品类发展，培育新的增长点。 参照公司公告，收入端，公司预计24年实现营业收入157.20-161.00亿元，同比增长40-43%。其中24Q4实现营收31.62-35.42亿元，同比增长20.59%-35.08%，中位数为同比增长27.84%。此外利润端，24Q4公司实现归母净利润4.43-7.43亿元，同比增长15.21%-93.30%，中位数为同比增长54.26%。此外若以收入&归母净利润的中位数进行计算，则24Q4公司归母净利润率为17.68%，较23Q4同比提升3.03pct。 回款破200亿体现下游旺盛需求，原材料价格持续下行带来未来盈利能力继续上行潜力。参照本次公司公告，业绩预告期间内，公司销售商品收到的现金超过200亿元，而另据公司2023年2月20日披露的业绩快报，2022年公司销售商品收到的现金超过100亿元。我们认为，除了快速增长的营收外，22-24年2年内公司现金回款翻倍。这也同样体现出公司产品旺盛下游需求以及后续持续快速增长潜力。 此外据wind相关数据，1）聚酯瓶片（华东市场）均价24Q4同比降低9.76%，较24Q3降幅增大，并环比降低8.47%；2）白砂糖（柳州）均价24Q4同比降低11.43%，继续维持较大降幅，且环比降低1.27%；3）瓦楞纸均价（金洲纸业与玖龙纸业均值）24Q4同比下滑3.81%，较24Q3降幅加大。 我们认为目前原材料价格走势持续向下，同时叠加良好的规模效应，我们看好公司未来盈利能力继续向上提升潜力。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为160.66/214.02/261.33亿元（原为158.41/207.33/261.31亿元），归母净利润分别为32.39/45.85/60.11亿元（原为33.05/44.53/57.89亿元），对应EPS分别为6.23/8.82/11.56元/股。结合可比公司估值情况，考虑到公司的业绩成长性，继续给予公司2025年35倍的PE估值（原为2024年35x），对应目标价308.70元/股(+39%)，维持“优于大市”评级。 风险提示。（1）食品安全风险，（2）市场竞争加剧，（3）新渠道、新市场拓展不及预期。

     东鹏饮料(605499) 公司发布业绩预增公告，预计24年营收157.2-161亿元，同比+40-43%；预计年归母净利润31.5-34.5亿元，同比+54%-69%（中位值62%）。24年归母净利率中枢为20.7%（同+2.6pct）。预计24Q4营收31.6-35.4亿元，同比增幅为21%-35%（中位值28%）；归母净利亿元4.4-7.4亿元，同比+15%-93%（中位值54%）。 业绩基本符合预期，动销指导经营。2024年公司始终“以动销指导相关的经营活动”作为公司的明确共识，持续推进全国化战略，通过精细化渠道管理，不断加强渠道运营能力，继续加强冰冻化建设，提高全品项产品的曝光率、拉动终端动销；同时，公司在夯实东鹏特饮基本盘，持续保持稳健增长的基础上，积极探索多品类发展，培育新的增长点，为公司的持续增长注入了新的活力，从而进一步带动收入的增长。 坚持“1+6”产品策略，出海稳步推进。产品层面，东鹏饮料持续夯实东鹏特饮这一百亿大单品的基本盘，积极推进产品多元化，通过电解质水“补水啦”、咖啡饮料“东鹏大咖”、无糖茶饮料“鹏友上茶”、鸡尾酒“VIVI鸡尾酒”等产品，积极构建“1+6”的产品策略。24Q1-3补水啦实现超12亿营收，占比接近10%，据此我们预计全年补水啦有望超15亿元。产能方面，东鹏饮料已先后在广东、广西、安徽、重庆、浙江、湖南、天津等布局了11个生产基地，年总产能超过了335万吨，为产品发展和企业进一步扩张提供了有力的支撑。出海方面，面对功能饮料市场竞争加剧的客观现状，东鹏饮料也将“走出去”作为新的增长策略，积极布局海外市场，加快出海步伐。为进一步优化战略布局，拓宽海外市场业务，东鹏饮料还公告称公司拟与全资子公司广东东鹏饮料有限公司合资设立印度尼西亚公司，投资总额不超过2亿美元，主要围绕软饮料的生产与贸易开展业务 投资建议：公司业绩持续超预期，证明公司势能仍较强。中长期看，渠道深耕+网点数量提升有望延续势能；新品补水啦势能强劲，多品类发展可期。根据24业绩预告，我们认为公司势能仍存，但后续消费需求仍存在不确定性，因此略调整盈利预测，预计24-26年营收为160/204/256亿元（前值为160/209/272亿元），增速分别为42%/28%/25%；归母净利润为33/43/55亿元（前值为32/43/56亿元），增速分别为60%/31%/28%，对应PE分别为38/29/23X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；原材料价格波动的风险；新品推广不及预期；区域扩张不及预期；业绩预告仅为初步核算，具体以公司年报为准等。

     东鹏饮料(605499) 核心结论 如何看待东鹏饮料出海机会？本文从核心问题出发，解读1.全球化背后的增量空间、2.公司可能的行为曲线与估值定价。 全球化背后的增量空间？再造1.5个中国市场。能量饮料天然适配东南亚，东鹏已具第一梯队潜力。东南亚的密集劳动力与高温环境，天然适合能饮开拓，24年已相当于1/2个中国体量且增速更快，核心市场越南/柬埔寨/缅甸享高成长机会，潜力市场印尼/马来享提渗透机会。相对百事Sting和泰国三巨头红牛/M150/卡拉宝，东鹏以性价比优势突显；相较当地区域品牌，东鹏品牌力、大包装及产品附加值皆占优；当前机会在于快速本土化以抢占其成长红利。远期如公司东南亚开拓顺利，还可进一步试水以中东非印为代表的新兴市场（24年体量已等同中国）。我们考量全球化战略的背后是再造1.5个中国市场。 公司的行为曲线出海准备？短期重在组织机制和要素准备。我们预计收入盈利非短期重心，组织机制，成立海外事业部及服务处，管理人员公司外派+基层人员当地招募；产能准备，除广东基地外规划多家工厂为出海服务，未来昆明海南印尼工厂落成后进一步降低物流成本；产品准备，采取反向定价突出性价比，大包装PET瓶特色亦能契合当地需求，未来还可针对当地嗜甜及高咖啡因含量进行配方本土化；渠道准备，率先以连锁渠道711快速入场，赞助24Teqball越南世锦赛，结合试饮及社媒推广、公交广告、扫码红包一元乐享强化终端曝光。远期如H股募资成功，更可借鉴Monster等的出海+并购并行策略。 有关估值定价的再次探讨：我们此前专题已分别论证主业空间超200亿、第二曲线空间100亿判断（因补水啦超预期拓展），加之全球化战略对应远期出海空间约100亿增量（届时终局维度海外占比达25%），相较国际化先驱Monster海外占比38%/卡拉宝48%仍有空间，综上我们认为东鹏饮料中长期收入400亿/利润80亿/对应PE仅15.8x，维持“买入”评级。 风险提示：海外拓展不及预期；新品不及预期；全国化不及预期；原材料成本上涨；市场竞争加剧

     东鹏饮料(605499) 2024年老品高增，新品亮眼 公司发布业绩预告，预计2024年公司收入157.2-161亿元，同比增40%-43%；归母净利润31.5-34.5亿元，同比增54%-69%；扣非后归母净利润30.7-33.7亿元，同比增64%-80%。据此推算，2024Q4公司收入预计为31.6-35.4亿元，同比增21%-35%；归母净利润4.4-7.4元，同比增15%-93%。以公司预计中值计算，预计2024Q4收入同比增27.8%，归母净利润增53.6%。我们维持2024-2026年归母净利润预测33.63/42.32/50.43亿元，对应2024-2026年EPS6.47/8.14/9.70元，当前股价对应2024-2026年37.5/29.8/25.0倍PE，全国化渠道建设日趋完善，新品萌生小单品潜质，维持“增持”评级。 全年能量饮料高速增长，新品势头强劲。 我们预计2024年能量饮料延续2024Q1-Q3表现，增约30%，主因消费人群持续增长、区域市场扩张贡献，叠加各项赛事营销落地、动销表现良好。新品电解质水延续高速增长，单品脱颖而出、颇具规模，仍展现强劲的上升势头，当前补水啦仍在加密覆盖网点，仍有成长空间。从格局上看，红牛份额略有下降，东鹏份额有所提升，格局较以往有所松动。 净利率同比明显改善 2024净利率同比明显提升，主要受益于大东鹏占比提高以及白糖、PET瓶原料价格下降带动净利率提升。单看2024Q4净利率预计同比提升幅度同2024Q1-Q3相当，主因原料成本下降贡献。 2025年稳中求进 展望2025年，短期看春节较往年有所提前，渠道备货积极。大东鹏体量较大下增速预计有所放缓，补水啦有望继续高增。公司将继续拓展网点，加大渠道覆盖密度，同时积极布局新品，筹划进军海外市场，寻求新增长点。 风险提示：竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险、食品安全风险。

     东鹏饮料(605499) 主要观点： 公司发布24年预告： Q4：收入31.6-35.4亿元（+20.6-35.1%），归母净利润4.4-7.4亿元（+15.2-93.3%），扣非归母净利润4.1-7.1亿元（+10.7-92.3%）； 24年：收入157.2-161.0亿元（+39.6-42.9%），归母净利润31.5-34.5亿元（+54.4-69.1%），扣非归母净利润30.7-33.7亿元（+64.2-80.2%）； 业绩强势符合预期、收入留有空间、回款更超预期。 Q4收入：淡季平稳/余粮充沛 重点强调：Q4收入中值同比+28%，虽因淡季略慢于全年，但重在平稳过渡，我们跟踪Q4实际动销增速远快于收入增速、加之回款同比增速63%+，动销和回款两项皆超预期，预计25年余粮充沛，与我们此前预期一致。 目标积极：公司25财年基础/执行/挑战目标均高速增长，主业及第二曲线持续推进，性价比趋势继续强化。 Q4利润：动销强势/盈利提升 以中值计Q4归母净利率17.7%，同比+3.0pct，淡季规模效应仍显；以中值计全年归母净利率20.7%，同比+2.6pct，盈利提升趋势亦在强化。 投资建议：维持“买入” 我们的观点： 预告打破近期业绩低于预期传言，Q4回款动销增速皆大超预期；我们认为公司25年β(性价比扩张)+α(主业份额提升/第二曲线强势）不改，26-27重点看第二曲线及海外扩张打开实质增量。 盈利预测：预计2024-26年公司实现营业收入159.3/207.4/259.5亿元（原预测159.1/203.8/256.8亿元），同比+41.4%/+30.2%/+25.1%；实现归母净利润33.0/43.7/55.6亿元（原预测32.0/41.6/52.9亿元），同比+61.8%/+32.5%/+27.1%；当前股价对应PE分别为39/29/23倍，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期，新品拓展不及预期，出海不及预期，原材料成本超预期上涨。

     东鹏饮料(605499) 投资要点 事件：公司发布2024年业绩预告： 2024全年：预计营收157.2-161.0亿元，同比+40%~43%；归母净利31.5-34.5亿元，同比+54%~69%；扣非净利30.7-33.7亿元，同比+64%~80%，销售收现超过200亿元。 2024Q4：营收31.6-35.4亿元，同比+20.6%~35.1%；归母净利4.4-7.4亿元，同比+15.2%~93.3%；扣非净利4.1-7.1亿元，同比+10.6%~92.3%。取中值测算，24Q4收入33.5亿元，同比+27.8%，归母净利润5.9亿元，同比+54%，扣非净利润5.6亿元，同比+51.5%，销售收现超过60.1亿元，同比+62.8%+。 Q4平稳收官，现金流强劲，经营健康有力。按照预告中值24年全年营收基本符合预期，利润仍有所超预期。其中24Q4营收取中值同比增长27.8%，虽环比放缓，但在近年Q4连续高增基础上基础上仍属优秀。全年收现强劲有力，24Q4销售收现超60.1亿元，为各季之首，同比+62.8%+，报表余力仍较为充足。结合渠道反馈，2024年11月公司开启新销售财年，目标设定积极，春节前置、库存偏低下，经销商回款意愿充足，且春节期间公司持续推动返乡专案及鹏击行动等各项活动有效落地，有效把握返乡、送礼需求，促进市场动销，预计25Q1有望顺利兑现开门红。 原材料成本回落，规模效应凸显，盈利弹性十足。按照归母净利润中值测算，24Q4归母净利率17.68%，同比+3.03pct，延续Q2、Q3态势，我们分析主系：1）收入稳步增长下规模效应持续释放，其中“补水啦”放量其毛利率改善突出；2）主要原材料成本仍延续下行趋势，PET低位锁价、白糖成本同比回落（以柳州白糖现货价格参考，24Q4均价同比下降-11.4%），推动毛利率同比提升。费用端看，Q4淡季公司持续开拓网点，销售费用投放重点逐步从渠道端转至消费者，持续提升品牌力。我们认为成本中短期仍将低位运行，销售费率有望维持相对平稳，中长期仍有优化空间。 基本面景气延续，高增动力充足，海外布局增长期空间。能量饮料坡长雪厚，公司渠道和终端十分进取，产品矩阵不断完善且均棋落景气赛道，单点卖力提升+网点持续拓展下，核心单品势能保持强劲，且冰冻化动销拉动大有可为。公司国内产能有序扩张，海外布局着眼长远，长期看好其作为新一线饮料龙头的中长期投资价值。 盈利预测与投资评级：我们略调整盈利预测，预计2024-2026年营收为160.2/207.1/257.1亿元（前值161、202、245亿元），同比+42%、29%、24%，归母净利润为33.5/45.1/58.0亿元（前值32.4/42.4/52.8亿元），同比+64%、35%、29%，对应PE为38、28、22倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格低位向上波动风险，增速回落估值反应过激风险，食品安全风险等。

     东鹏饮料(605499) 事件 2025年1月20日，东鹏饮料发布2024年业绩预告。 投资要点 Q4回款增速快于收入，业绩蓄水池充足 业绩符合预期，利润高增释放。2024年总营收预计为157.20-161.00亿元，同增39.57%-42.95%；归母净利润预计为31.50-34.50亿元，同增54.43%-69.14%；扣非归母净利润预计为30.70-33.70亿元，同增64.20%-80.24%。Q4销售回款延续高增态势，业绩蓄水池充足。2024Q4总营收预计为31.62-35.42亿元，同增20.59%-35.08%；归母净利润预计为4.43-7.43亿元，同增15.21%-93.30%；扣非归母净利润预计为4.07-7.07亿元，同增10.67%-92.29%。2024年公司销售商品收到的现金超过200亿元（同增43.88%），其中，单Q4超过60.09亿元（同增62.75%），快于营收增长。 第二曲线延续高增，出海放量可期 主品稳健增长，补水啦高势放量。2025年公司预计新增20-40万家网点，同时不断开发新的运动、景点等消费场景，加快补水啦铺设速度；加大冰柜投放10-20万台，同时在广东外区域加大促销、鹏击行动等促销力度。东南亚及海南启动建厂计划，海内外扩产进行时。国内方面，公司拟于海口建设海南生产基地项目，总投资额12亿元，建设用于现代化高端饮料生产线车间，投产后满足未来海南及东南亚区域销售需求。海外方面，公司拟与广东东鹏饮料子公司合资设立印尼公司，投资金额不超过2亿美元，致力于满足印尼及周边地区消费者高品质饮料需求。 盈利预测 我们看好公司在能量饮料主赛道上继续提升市场份额，同时电解质水高增势能延续，成为第二增长曲线。根据公司公告，我们调整公司2024-2026年EPS为6.35/8.58/10.97（前值为6.28/8.23/10.28）元，当前股价对应PE分别为39/29/23倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、东鹏特饮销售不及预期、旺季销售不及预期、新品推广不及预期、成本上涨风险等。

     东鹏饮料(605499) 事件：1月20日，公司披露业绩预告，预计2024年实现收入157.2～161.0亿元，同比+40%～43%，归母净利润31.5～34.5亿元，同比+54%～69%；扣非净利润30.7～33.7亿元，同比+64%～80%。对应24Q4实现收入31.6～35.4亿元，同比+21%～35%；归母净利润4.4～7.4亿元，同比+15%～93%；扣非净利润4.1～7.1万元，同比+11%～92%。 动销旺盛叠加发货节奏较快，预计24Q4现金回款维持高增。预计24Q4收入同比+21%～35%，报表端仍留有余力，预计现金回款金额超60亿元，同比+60%以上，反映下游真实情况，我们判断渠道打款积极、动销旺盛，主要得益于：1）质价比消费趋势下公司产品竞争力进一步彰显；2）终端动销旺盛，能量饮料消费群体拓展（非传统蓝领），个体消费量也在增加；3）新财年网点开发节奏继续加快；4）前期库存健康导致渠道年末进货积极。 成本红利叠加规模效应与精益管理，预计24Q4盈利能力继续提升。根据业绩预告测算，24Q4归母净利率在14.0%~21.0%区间，中枢对应同比提升2.8pcts，若剔除其他收益等因素扰动，扣非归母净利率在12.9%~20.0%区间，中枢对应同比提升2.4pcts，预计主要得益于：1）特饮大单品规模红利持续释放；2）数字化叠加渠道精细化管理，推动内部效率提升；3）渠道杠杆效应推动下，补水啦突破关键收入体量后步入利润扩张期；4）白糖、pet瓶与纸箱等大宗原料价格同比下降。 投资建议：根据公告调整盈利预测，预计2024~2026年收入分别同比+42%/31%/22%，归母净利润分别同比+60%/37%/24%，PE为39/29/23X。短期来看，收入端，考虑到25财年发货节奏与网点开发节奏均加快，叠加春节返乡提前有望对动销形成催化，预计25Q1有望延续高增趋势；成本端，截至1月中旬，PET/纸箱/白糖价格均保持下跌趋势，成本端红利有望延续；同时25年特饮、补水啦的持续增长有望释放规模效应，将支撑净利率进一步提升。长期来看，随着消费群体与消费场景的持续拓展，以能量饮料与运动饮料为代表的功能饮料有望持续实现品类扩容，公司具备先发优势有望受益。结合短期与长期维度，我们认为公司业绩的确定性与成长性较稀缺，维持“推荐”评级。 风险提示：需求持续下行的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险。

     东鹏饮料(605499) 1月20日公司发布2024年业绩预告，预计24年实现营业收入157.2-161.0亿元，同比+40%~43%；实现归母净利润31.5-34.5亿元，同比+54%~69%；实现扣非净利润30.7-33.7亿元，同比+64%~80%。单Q4预计实现营业收入31.6-35.4亿元，同比+21%-35%；实现归母净利润4.4-7.4亿元，同比+15%-94%；实现扣非净利润4.1-7.1亿元，同比+11%-92%，业绩中枢符合预期。 经营分析 Q4高基数下收入增长中枢28%，考虑到控库存&移仓订单影响、预计实际出货更快。1）分产品来看，预计东鹏特饮Q4增速延续此前双位数增长势能，淡季出货依旧稳健。补水啦借助性价比策略、渠道网点扩张优势，前三季度已实现12亿元销售体量，预计全年可破15亿元，同比翻倍以上增长。大咖持续就特定人群、特定场景进行深耕，预计同比亦有增长。2）渠道方面，公司以动销指导相关的经营活动作、精细化渠道管理、加强渠道运营能力及冰冻化建设，提高全品项曝光率，预计单点产出提升对收入的贡献更大。原料成本下降+规模效应释放，Q4淡季净利率显著改善。按中枢计算，24年/24Q4净利率分别为20.7%/17.7%，分别同比+2.6pct/+3.0pct。1）Q4净利率提升更为显著系白糖价格在9月降至低位后稳定、PET等包材前期锁价成功，成本端持续利好。2）补水啦迅速起量，规模效应释放带动毛利率改善。3）扣非净利增速表现更优，主要系全年理财相关投资收益减少。展望后续，我们认为成本端低位企稳，第二曲线品类延续扩张势能，销售、管理费率等有望被摊薄，25年将持续释放利润空间。 看好公司全国化战略推进及第二曲线蓄力高增。我们认为东鹏特饮在全国化扩张、网点下沉方面仍有空间，且伴随着冰冻化陈列推进，单点产出有望持续提升。叠加第二曲线高成长势能，新品类有望凭借渠道精耕、大包装性价比、数字化营销等优势次第开花。看好公司向多元化、全球化饮料集团迈进。 盈利预测、估值与评级 预计24-26年公司归母净利润分别为32.2/42.0/52.0亿元，分别同比+58%/30%/24%，对应PE分别为40x/31x/25x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

     东鹏饮料(605499) 事件 公司披露2024年度业绩预增公告，预计2024年公司实现营收157.2-161.0亿元，同比增长40%-43%，单Q4实现营收31.62-35.42亿元,同比增长20.59%-35.09%；归母净利润31.5-34.5亿元，同比增长54%-69%，单Q4实现归母净利润4.43-7.43亿元，同比增长15.36%-93.49%；扣非净利润30.7-33.7亿元，同比增长64%-80%，单Q4实现扣非净利润4.07-7.07亿元，同比增长10.60%-92.12%。按预告中枢测算单Q4归母净利率17.69%，同比增长3.04个百分点，单Q4扣非归母净利率16.62%，同比增长2.60个百分点。2024年公司销售收现超过200亿元，同比增长43.88%+，单Q4销售收现超60亿元，同比增长62.76%+。 投资要点 2024年公司始终“以动销指导相关的经营活动”作为公司的明确共识，持续推进全国化战略，通过精细化渠道管理，不断加强渠道运营能力，继续加强冰冻化建设，提高全品项产品的曝光率、拉动终端动销;同时，公司在夯实东鹏特饮基本盘，持续保持稳健增长的基础上，积极探索多品类发展，培育新的增长点，为公司的持续增长注入了新的活力，从而进一步带动收入的增长。从披露的业绩预告来看，公司的业绩增长中枢水平符合预期，销售收现超预期，反映出公司动销较好且经销商打款积极性较强。从销售收现的表现来看，我们预计单四季度公司合同负债/预收有望实现可观的同比/环比增长，25Q1的收入业绩有望录得较好增长表现。 盈利预测与投资评级 预计2024-2026年公司收入为159.00/203.65/250.73亿元，同比增长41.17%/28.08%/23.12%，归母净利润32.84/44.03/56.31亿元，同比增长60.99%/34.07%/27.89%，EPS分别为6.31/8.47/10.83元，对应当前股价PE分别为39/29/23倍，维持“买入”评级。 风险提示： 食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。