均瑶健康(605388) 事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营业收入16.3亿元（+65.7%），实现归母净利润0.6亿元（-24.9%）；2024Q1实现营业收入4亿元（-11.1%），实现归母净利润0.3亿元（+9.3%）。此外，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.10元（含税），每股以公积金转增0.4股。 润盈、泛缘供应链整合效果显现。2023年乳酸菌饮品、益生菌食品、商品供应链分别实现营业收入5.8亿元（-10.9%）、1.6亿元（+206%）、8.1亿元（+463%）；2024Q1益生菌饮品、益生菌食品、商品供应链分别实现营业收入1.9亿元（+1.1%）、0.4亿元（+25.5%）、1.5亿元（-30.4%）。1）春节错期影响四季度饮品收入。添加独家核心功能菌株提高产品竞争力，推出百香果味、柠檬乌龙味等新口味。2）益生菌业务整合均瑶润盈，将在2023-2025年以恢复-快速增长-扩张为发展路径推动润盈的成长，2023年润盈实现收入过亿、扭亏为盈。公司发酵剂业务技术领先，已入选国际知名发酵剂供应商名录，2024年有望进一步放量。3）泛缘供应链收入、净利润均实现大两位数增长，2023年客户净增加1100家。 业务结构变化影响盈利能力。1、2023年、2024Q1毛利率分别为24.4%（-11.2pp）、29.5%（+6.9pp），主要由于业务结构变动影响。2、费用率方面，2023年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为11.5%（-7.5pp）、7.8%（-0.5pp）、1.5%（-0.3pp）、-0.4%（+1.2pp）；2024Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为10.8%（+0.8pp）、8.4%（+2.7pp）、1.9%（+1pp）、-0.3%（+0.1pp）。3、2023年、2024Q1净利率分别为4%（-3.5pp）、6.5%（+0.9pp）。2023年由于合并均瑶润盈、泛缘供应链业务，公司盈利能力变动较大。随着味动力产品提价落地、益生菌新品起量，公司盈利能力将逐步回升。 重组润盈生物，提升益生菌业务能力。2023年2月，公司完成对润盈生物的破产重组。均瑶润盈共研发生产60多种中国本土益生菌菌种，拥有4000余株自主知识产权的益生菌菌种资源库，业务规模及技术能力在国内领先。整合后双方可在菌株储备、生产技术、海外市场方面形成协同，将进一步提高均瑶健康在益生菌业务的竞争力。2023年底润盈获得全球头部乳业公司A+供应商资质，为后续发展打下坚实基础。 盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为7810万元、1.0亿元、1.3亿元，EPS分别为0.18元、0.24元、0.31元，对应动态PE分别为46倍、35倍、27倍。 风险提示。原材料价格波动风险；产能释放不及预期风险；食品安全风险。

     均瑶健康(605388) 事件 2024年04月25日，均瑶健康发布2024年一季度业绩报告。 投资要点 营收同比有所下滑，成本结构调整优化盈利端 公司2024Q1总营收3.96亿元（同减11%），归母净利润0.26亿元（同增9%）。得益于内部成本结构优化调整，2024Q1毛利率同增7pcts至29.50%。当前毛利率相较于历史水平仍处于低位，随着高价原材料库存消化完毕，未来仍有修复空间。2024Q1销售/管理费用率分别为10.83%/8.43%，分别同增1pct/3pcts，预计系合并润盈/新增泛缘供应链业务导致费用支出增加所致。综合来看，2024Q1净利率同增1pct至6.49%。 益生菌业务持续发展，海外拓展成效明显 由于公司对乳酸菌饮品进行产品升级，添加益生菌专利菌株，乳酸菌饮品口径披露至益生菌饮品。分产品看，2024Q1益生菌饮品/益生菌食品/其他饮品/商品供应链的营收分别为1.88/0.36/0.20/1.51亿元，分别同比+1%/+25%/+46%/-30%。益生菌业务增速较高，公司在整合均瑶润盈的基础上，深入推进益生菌产业链一体化布局，助推公司产业布局日渐成型。此外，均瑶润盈入选国际知名发酵剂供应商名录，2024年有望在发酵剂业务上实现突破发展。分销售渠道看，2024Q1公司经销/直销的营收分别为3.52/0.42亿元，分别同比-14%/+20%。分地区看，2024Q1电商/华东/华中/华南/西南/东北/华北/西北/海外区域营收分别为0.03/2.63/0.60/0.13/0.20/0.07/0.05/0.05/0.18亿元，分别同比-68%/-18%/-0.3%/-7%/+2%/+16%/+6%/+10%/+466%。公司依托益生菌领域的竞争优势，在技术纵深和业务赋能的多重努力下，海外市场拓展成效显著。 盈利预测 我们看好公司在常温乳酸菌行业内的领先地位，通过添加公司独家核心功能菌株为产品进行赋能，增强产品核心竞争力；此外，公司整合后的国内益生菌龙头企业润盈有望持续发力。根据一季度报，预计2024-2026年EPS分别为0.29/0.40/0.54元，当前股价对应PE分别为29/21/15倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨、益生菌市场增长不及预期、润盈整合不及预期、海外市场开拓受阻等。

     均瑶健康(605388) 事件 2024年04月18日，均瑶健康发布2023年年报。 投资要点 营收稳健增长，盈利端修复可期 公司2023年总营收16.34亿元（+66%），主要系独家专利技术/新产品与新业务发展趋势良好所致，归母净利润0.58亿元（-25%），主要系2024年春节错期导致2023Q4乳酸饮品销售同比下降所致。2023Q4总营收2.78亿元（+97%），归母净利润-0.25亿元（2022年同期-0.02亿元）。公司2023年/2023Q4的毛利率为24.43%/22.91%，分别同减11pcts/27pcts，主要系原材料价格上涨/消费波动冲击味动力业务所致，2024年大包粉、PET等成本回落，利好毛利端改善。2023年销售/管理费用率分别为11.49%/7.76%，分别同减7pcts/0.5pct，费用率优化导致公司2023年净利率为3.96%（-3pcts），降幅低于毛利率。 润盈订单势能充足，供应链业务贡献新增长点 分产品看，乳酸菌饮品短期承压。2023年乳酸菌饮品营收5.80亿元（-11%），在面对消费市场疲软/竞品增多/成本增加等不利影响下，营收略承压。公司2023年持续扩充味动力细分项，新增/优化SKU共计12/19个，后续味动力将从强势地区开始修复，再通过渠道拓展扩大规模。益生菌食品板块关注润盈订单落地。2023年益生菌食品营收1.55亿元（+206%），主要系合并润盈所致，润盈2023年实现收入过亿，突破重整前连续三年亏损状态，实现扭亏为盈，预计2024年润盈产能可完全落地，目前订单充足，在产能保证下，若后续订单顺利落地，则全年4亿收入目标达成较为充裕。供应链按节奏推进。2023年商品供应链营收8.09亿元（+463%），得益于泛缘供应链在规范化和业务协同方面得到较大提升，2023年客户净增加1100家，目前供应链仍在按节奏推进。除此之外，公司2023年公司益生菌饮品/其他饮品的营收分别为0.32/0.55亿元，分别同比+5%/-23%。 经销渠道基础夯实，润盈带动海外业务扩张 分销售模式看，2023年经销/直销的营收分别为14.50/1.81亿元，分别同增67%/137%，经销渠道稳健扩张，直销渠道营收大幅增加主要系合并润盈所致。分区域看，2023年电商/东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南的营收分别为0.30/0.39/0.20/11.65/0.51/1.66/0.24/0.67亿元，分别同比-29%/+69%/+44%/+109%/+9%/-10%/+65%/+7%，华东实现快速增长主要系新增核心区域供应链业务所致，东北/华北/西北营收增长快主要系合并润盈所致。均瑶润盈的海外业务拓展成效显著，带动公司2023年海外市场实现营收0.68亿元，有力支撑公司国际化战略落地。 盈利预测 我们看好公司在常温乳酸菌行业内的领先地位，通过添加公司独家核心功能菌株为产品进行赋能，增强产品核心竞争力。此外，公司整合后的国内益生菌龙头企业润盈势能充足，叠加原材料成本下降，盈利能力有望持续恢复。根据年报，预计2024-2026年EPS分别为0.29/0.40/0.54元，当前股价对应PE分别为28/20/15倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨、益生菌市场增长不及预期、润盈整合不及预期、海外市场开拓受阻等。

     均瑶健康(605388) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入13.6亿元，同比增长104%，实现归母净利润8252万元，同比增长4.6%。其中2023Q3实现营业收入4.8亿元，同比增长94.7%，实现归母净利润3484万元，同比增长4%。 新增益生菌、供应链业务，推动收入大幅增厚。前三季度乳酸菌饮品、益生菌食品、饮品供应链分别实现营业收入5.1亿元（-0.9%）、1.2亿元（+225%）、6.5亿元。1）味动力产品收入端以恢复为主，以专利菌株升级产品，并对产品包装相应焕新。此外，2023年3月起公司对部分味动力产品提价3%-6%，叠加奶粉原料价格下降，乳酸菌饮品的利润弹性将进一步显现。2）益生菌业务整合均瑶润盈，将在2023-2025年以恢复-快速增长-扩张为发展路径推动润盈的成长。3）整合泛缘供应链，可实现“原料-产品-渠道”一体化生态链模型。截至2023Q3末，泛缘供应链已组建14个业务部门，新增216家上游供应商，为公司销售赋能。 业务变化引起盈利水平波动。1、前三季度整体毛利率24.7%，同比下降8.6pp。2、费用率方面，销售费用率10.7%，同比下降5.2pp；管理费用率6.5%，同比下降0.6pp；研发费用率1.2%，同比下降0.4pp；财务费用率-0.4%，同比增加1pp，主要由于利息收入减少。3、前三季度整体净利率6.5%，同比下降2.8pp，2023年由于合并均瑶润盈、泛缘供应链业务，公司盈利能力变动较大。随着味动力产品提价落地、益生菌新品起量，公司盈利能力将逐步回升。 重组润盈生物，提升益生菌业务能力。2023年2月，公司完成对润盈生物的破产重组。均瑶润盈共研发生产50多种中国本土益生菌菌种，拥有4000余株自主知识产权的益生菌菌种资源库，业务规模及技术能力在国内领先。整合后双方可在菌株储备、生产技术、海外市场方面形成协同，将进一步提高均瑶健康在益生菌业务的竞争力。2023-2025年润盈收入规划分别为1.3亿元、2.7亿元、5.3亿元，净利润目标分别为0.3亿元、0.8亿元、1.8亿元。当前润盈持续满产，下半年新设备投入生产后，产能将达到原先的4倍；核心客户订单落地，匹配产能释放，高增长可期。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为9136万元、1.5亿元、2.3亿元，EPS分别为0.21元、0.34元、0.54元，对应动态PE分别为60倍、38倍、24倍。考虑到均瑶健康整合润盈后利润将大幅增厚、益生菌第二成长曲线明确，给予公司2024年46倍PE，对应目标价15.64元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。原材料价格波动风险；产能释放不及预期风险；食品安全风险。

     均瑶健康(605388) 事件 2023年10月26日，均瑶健康发布2023年前三季度报告。 投资要点 业绩符合预期，供应链业务拖累毛利率 2023Q1-Q3总营收13.56亿元（同增60%），归母净利润0.83亿元（同增5%），其中2023Q3总营收4.77亿元（同增57%），归母净利润0.35亿元（同增4%），业绩符合预期，下游需求持续增加，受益于独家专利、新产品、新渠道等发展良好。盈利端，2023Q1-Q3毛利率24.74%（-9pct），净利率6.46%（-3pct）；2023Q3毛利率24.50%（-11pct），净利率7.67%（-3pct）。费用端，2023Q3销售费用率为9.77%（-7pct），管理费用率为6.9%（-0.2pct），营业税金及附加占比为0.45%（-1pct）。现金流端，2023Q1-Q3经营活动现金流净额为-0.25亿元（2022Q1-Q3为-2.98亿元），系上年提供客户账期增加应收账款期末余额，同时因春节销售原因，合同负债期初余额较期末余额较高；2023Q3经营活动现金流净额为0.36亿元（2022Q3为-1.19亿元）；截至2023Q3末，合同负债0.56亿元（环比-23%）。 益生菌业务亮眼，第二增长曲线渐已成型 分产品看，2023Q3乳酸菌饮品/益生菌饮品/益生菌食品/其他饮品营收为1.69/0.09/0.5/0.15亿元，同比-12%/+10%/+232%/-13%，益生菌食品增速亮眼。公司对常温乳酸菌主营业务持续扩充细分品类、优化激活老品，不断进行迭代升级；同时深入推进益生菌产业链一体化布局，成功整合国内益生菌领域龙头企业均瑶润盈。分渠道看，2023Q3经销/直销营收为4.19/0.57亿元，同比+98%/+187%。分区域看，2023Q3 电商/华东/华中/华南/西南/东北/华北/西北营收分别为0.04/3.36/0.45/0.21/0.19/0.06/0.05/0.06亿元，同比-58%/+167%/-13%/+58%/+21%/+1%/+18%/+65%。截止2023Q3末，公司经销商数量1331家，净增加102家。2023年前三季度泛缘供应链组建14个业务部门，新增216家上游供应商，上下游建立供应链服务平台，通过整合渠道促进产业间协同合作，持续挖掘新消费需求。2023年下半年随着第一批新增设备投入生产，均瑶润盈生产能力将得到大幅提升，达产后产能将是扩产前4倍，产能提升为业绩释放提供坚实基础。 盈利预测 我们看好公司在常温乳酸菌行业内的领先地位，通过添加公司独家核心功能菌株为产品进行赋能，增强产品核心竞争力；此外，公司整合后的国内益生菌龙头企业润盈有望持续发力。根据三季报，我们调整2023-2025年EPS为0.25/0.33/0.45元（前值分别为0.48/0.71/1.04元），当前股价对应PE分别为48/37/28倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨、益生菌市场增长不及预期、润盈整合不及预期等。

     均瑶健康(605388) 事件 2023 年 8 月 24 日，均瑶健康发布 2023 年半年度报告。 投资要点 业绩符合预期， 下游需求回升 2023H1 营收 8.79 亿元（同增 110%， 公司将 22Q4 部分业务采用净额法重新编报后 2022H1 营收 4.19 亿元） ， 系受益于宏观经济回暖带来的下游消费需求增加，归母净利润 0.48 亿元（同增 5%）。 上半年毛利率 24.88%（同减 7pct），净利率5.80%（同减 2pct）；销售费用率 11.14%（同减 4pct），管理费用率 6.29%（同减 1pct）；营业税金及附加占比 0.45%（同减 0.5pct）；经营活动现金流净额-0.60 亿元，系上期提供客户账期增加应收账款期末余额导致上期经营活动产生的现金流量净额较少。其中 2023Q2 营收 4.34 亿元（同增48%），归母净利润 0.24 亿元（同减 12%），毛利率 27.26%（同减 4pct），净利率 5.98%（同减 3pct），销售费用率12.25%（同减 2pct）， 管理费用率 6.87%（同增 1pct），营业税金及附加占比 0.44%（同减 0.2pct），经营活动现金流净额 0.32 亿元（同减 305%）。 乳酸菌持续发力， 推进新品创新 分产品看， 2023H1 乳酸菌饮品/益生菌饮品/益生菌食品/其他饮品/饮品供应链/其他商品供应链营收为 3.43/0.12/0.70/0.28/4.22/0.02 亿元，同比+5%/-13%/+221%/-85%， 公司上半年上线益生菌新品产生一定前期投入。其中 2023Q2 乳酸菌饮品/益生菌饮品/益生菌食品/其他饮品/饮品供应链/其他商品供应链营收为 1.63/0.07/0.41/0.14/2.06/0.01 亿元，同比+7%/+20%/+329%/-89%。 分渠道看， 2023H1 经销/直销营收为 7.93/0.84 亿元，同比+57%/+140%。其中 2023Q2 经销/直销营收为 3.84/0.49 亿元，同比+39%/+197%。 分区域看， 2023H1 电商/华东/华中/华南/西南/东北/华北/西北/海外营收分别为 0.23/6.28/1.02/0.33/0.37/0.12/0.12/0.10/0.19 亿元，同比+1%/+85%/+7%/+34%/+18%/+10%/+59%/+30%。其中 2023Q2 电商/华东/华中/华南/西南/东北/华北/西北/海外营收分别为 0.12/3.07/0.41/0.20/0.18/0.07/0.07/0.05/0.16亿元，同比+15%/+50%/+3%/+74%/+32%/+11%/+101%/+52%。截止 2023H1，公司经销商数量 1353 家，较年初增加 124 家。 盈利预测 预计 2023-2025 年 EPS 为 0.48/0.71/1.04 元，当前股价对应PE 分别为 27/18/12 倍，维持“买入” 投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨、益生菌市场增长不及预期、润盈整合不及预期等。