华旺科技(605377) 公司发布2024年三季报 24Q3公司实现收入9.0亿元，同比-19.4%；归母净利润1.1亿元，同比-33.9%；扣非归母净利润1.0亿元，同比-37.0%； 24Q1-3公司实现收入28.5亿元，同比-4.5%；归母净利润4.1亿元，同比+2.9%；扣非归母净利润3.7亿元，同比-1.3%。 24Q3毛利率14.1%，同比-6.5pct；净利率11.7%，同比-2.6pct。 Q3收入及利润承压我们预计主要系宏观经济增速放缓致需求疲软，公司部分产品销售均价下降；此外前期高价浆反馈至报表端，我们预计成本有所抬升，导致盈利能力下滑。 Q4预计成本压力缓释，需求有望改善 伴随木浆及钛白粉价格高位回落，我们预计Q4成本压力有望缓释；价格方面，公司中高端装饰原纸需求及价盘有望保持稳健，伴随当前以旧换新补贴政策落地，终端需求有望触底回升，我们预计公司Q4吨盈利改善。 国内外积极拓展，产能有序扩张 公司坚持定位中高端装饰原纸生产路线，通过市场策略的动态调整，积极开拓国内外市场，加大海外市场开拓力度，优先争抢高毛利产品的国际市场份额。此外，公司还通过提升产品质量、优化产品结构、加强技术研发和品牌建设等措施来增强竞争力。 随着未来公司18wt特纸产线扩建二期释放，我们预计内外销市场有效扩容；此外，当前公司积极应诉欧盟装饰原纸反倾销调查，我们预计短期出货影响有限，中期出海空间广阔。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司产品研发及成本管控优异，中高端装饰原纸市占率持续提升，高分红强化价值成长；根据24年三季报业绩，考虑前期终端需求疲软，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为5.3/6.1/7.3亿（前值为6.3/7.0/8.0亿），PE为11X/9X/8X。 风险提示：主要原材料价格波动风险；市场需求波动风险；反倾销政策风险；产能投放不及预期等

     华旺科技(605377) 事件： 公司发布 2024 年半年度报告。2024 年上半年实现营业收入 19.47亿元，同比+4.59%，实现归母净利润 3.02 亿元，同比+28.06%,，扣非归母净利润 2.74 亿元，同比+24.47%；经营活动产生的现金流量净额1.77 亿元，同比+103.68%；基本每股收益 0.65 元,同比+27.45%；加权平均净资产收益率 7.25%，同比+0.87pct。拟向全体股东每 10 股派发现金红利 4.20 元（含税），合计拟派发现金红利 1.95 亿元（含税），占2024 年半年度归母净利润比例为 64.49%。 投资要点: 公司营收稳步增长，利润双位数增长。 2024 年上半年，面对国内外复杂形势以及行业新机遇和新挑战，公司坚持定位中高端装饰原纸生产路线，受益于产能释放，同时依托成本控制优势、客户资源优势和产品品质优势，公司的市场份额持续提升。分业务看，2024H1 公司两大业务装饰原纸、木浆贸易分别实现收入 15.41 亿元、3.82亿元，分别同比+6.11%、-0.83%，毛利率分别为 21.24%、8.68%，木浆贸易业务毛利率较去年全年提升明显，主要由于原材料木浆价格较去年同期总体攀升，根据卓创资讯，中国针叶浆、阔叶浆价格上半年平均价格分别为 6155、5427 元/吨，较去年同期均价分别-2.56%、+7.57%，较 2023年下半年均价分别+5.45%、+9.31%。 马鞍山特种纸项目陆续推进，公司产销量持续增长。 作为国内装饰原纸行业龙头企业之一，公司已成功跻身全球高端装饰原纸行业前列，公司拥有多条全球先进装饰原纸生产线，目前拥有杭州和马鞍山两大生产基地，各类装饰原纸品种 500 余个。公司募投项目“年产 18 万吨特种纸生产线扩建项目（一期）”顺利投产，可实现全年产量 8 万吨，产能持续增长，市场份额持续有效提升，2024H1 公司在建工程增加约 7000万元，主要系马鞍山华旺公司年产 18 万吨特种纸生产线扩建项目二期投资增加所致，预计待二期建成投产后公司市占率将进一步提升。 出口收入实现增长，关注反倾销调查后续影响。 从区域分布来看，2024H1 中国大陆、国外市场分别实现营业收入 15.26亿元、4.21 亿元，分别同比增长 3.55%、8.56%，海外市场的占比提升至21.61%。国外市场毛利率为 21.61%，国内市场毛利率为 17.65%，国外市场毛利率高出国内市场 3.96pct。在国际市场上，公司与众多国外知名印刷厂建立了良好的长期战略合作关系，产品足迹遍布欧洲、亚洲等地域，彰显了公司在国际市场的深厚渗透力与广泛影响力。2024 年 6 月，欧盟委员会对原产于中国的装饰纸发起反倾销调查，目前该事件尚处于初步调查阶段，公司欧盟地区销量占比较低，2023 年欧盟地区销量占公司总体装饰原纸销量低于 5%，公司在欧洲区域销售采取高品质、同价竞争策略，公司也在开拓新市场和客户方面做了充分的准备，后续持续关注调查结果及对公司出口的影响程度。 盈利能力提升，财务和研发费用率略有上升。 2024H1 公司毛利率为 18.65%，同比+2.17pct，公司净利率为 15.52%，同比+2.88pct。2024H1 公司期间费用率 4.54%，同比+1.69pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.64%、1.27%、3.06%、-0.43%，分别同比+0.09、+0.15、+0.56、+0.89pct，公司财务费用较上年同期增加，主要系本期公司汇兑损益增加，以及银行利息收入有所减少所致；公司研发费用率略有上升，主要是公司为塑造具有市场竞争力的装饰原纸产品，持续加大研发投入所致。 首次实施中期分红，积极回报股东。 公司第四届董事会第六次会议审议通过了《关于 2024 年半年度利润分配方案的议案》，公司 2024 年半年度拟向全体股东每 10 股派发现金红利 4.20元（含税），不实施资本公积金转增股本等其他形式的分配方案。截至 2024年 8 月 15 日，公司总股本扣除回购专用证券账户中的股份后为 4.64 亿股，以此计算合计拟派发现金红利 1.95 亿元（含税），占合并报表中 2024 年半年度归属于上市公司股东净利润比例为 64.49%。本次分红为公司上市以来首次实施中期分红，股利支付率与 2023 年相当，维持在较高水平。 浆价预计回调后上行空间有限，公司盈利能力或将进一步提升。 公司生产所用的原材料主要包括木浆和钛白粉等。2024 年上半年，受需求端旺盛而供应端偏紧影响，木浆价格持续攀升，直至 2024 年 6 月开始高位震荡后回落，根据卓创资讯，中国针叶浆、阔叶浆价格从年初 5878、4983元/吨，最高涨至 5 月下旬分别约 6400、5700 元/吨，上半年平均价格较去年同期均价分别-2.56%、+7.57%，较 2023 年下半年均价分别+5.45%、+9.31%，2024 年上半年公司木浆成本整体处于高位，进入下半年，国内外木浆新增产能陆续投产，对浆价形成一定压力，截至 2024 年 8 月 20 日，中国针叶浆、阔叶浆价格较年内最高点已分别-5.60%、-16.90%，预计浆价高位调整后上行空间有限，下游纸企成本压力将减小，公司盈利能力或将进一步提升。 首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。 预计 2024 年、2025 年、2026 年公司可实现归母净利润分别为 6.08 亿元、6.92 亿元、8.11 亿元，对应 EPS 分别为 1.31 元、1.49 元、1.75 元，对应PE 分别为 9.00 倍、7.91 倍、6.74 倍。公司作为国内装饰原纸行业龙头企业之一，已成功跻身全球高端装饰原纸行业前列，在中高端市场具有强大的消费引导力和市场领导力，未来马鞍山华旺公司年产 18 万吨特种纸生产线扩建项目二期 建成投产后，公司市占率将进一步提升，首次覆盖给予公司“买入“投资评级。 风险提示：原材料价格波动的风险；需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；政策变动的风险；反倾销调查的风险。

     华旺科技(605377) 事件： 华旺科技发布 2024 年半年报。 2024H1 公司实现营业收入 19.47 亿元，同比增长 4.59%;归母净利润 3.02 亿元，同比增长 28.06%;扣非后归母净利润 2.74 亿元，同比增长 24.47%。 其中， 2024Q2 公司实现营业收入 9.95 亿元，同比增长 5.02%;归母净利润 1.55 亿元，同比增长 20.92%；扣非后归母净利润 1.29 亿元，同比增长 4.53%。 此外，公司拟派发现金股利每股 0.42 元， 24H1 股利支付率为 64.49%。 产销良好 Q2 收入稳增，预计反倾销影响有限 分产品看，公司 2024H1 装饰原纸/木浆贸易营收分别为 15.41/3.82亿元，同比分别增长 6.11%/-0.83%。 24 年下游家居需求有所承压，公司定位中高端， 产品品质、 成本控制、 客户资源优势显著，市场份额持续提升， 伴随新产能持续释放， 24H1 公司原纸产销情况良好。 分地区看， 24H1 国内/国外营收分别为 15.26/4.21 亿元，同比分别增长 3.55%/8.56%。 公司凭借产品品质的高稳定性， 顺利开拓高毛利率市场， 在国际市场上加速扩张， 但短期受到反倾销调查、海运费上涨有所扰动，增速有所放缓。 2024 年 6 月 14 日，欧盟委员公告将对原产于中国的装饰纸发起反倾销调查， 目前尚处于初步调查阶段。 公司预计此次反倾销调查对公司的影响整体有限， 不会对本年度欧洲装饰原纸销售造成影响， 主要系 1） 2023 年欧盟地区销量占公司总体装饰原纸销量低于 5%，占比较低。 2） 在欧洲区域销售均采取高品质、同价竞争策略，不存在低价竞争。 3） 公司在开拓新市场和客户方面做了充分的准备，客户储备丰富。 原材料价格下降， H2 盈利水平有望改善 盈利能力方面， 2024H1 公司毛利率为 18.65%，同比增长 2.17pct。2024Q2 公司毛利率为 17.19%，同比下降 1.60pct。 其中， 24H1 装饰原纸/木浆贸易毛利率分别为 21.24%/8.68%； 国内/国外毛利率分别为 17.65%/22.24%。 2024Q2 公司毛利率环比小幅承压， 主要系浆价环比上涨，伴随海外浆厂产能释放，浆价已开始下行，同时钛白粉价格走弱， 24H2 盈利有望改善。 期间费用方面， 2024H1 期间费用率为 4.54%，同比增长 1.70pct。 其中， 销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.64%/1.27%/3.06%/-0.43%。 2024Q2 期间费用率为 3.79%，同比增长 0.80pct。 其中， 销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.82%/1.59%/1.64%/-0.26%，同比分别+0.14/+0.51/+0.07/+0.08pct。 综合影响下， 2024H1 年公司净利率为 15.52%，同比增长 2.88pct；2024Q2 公司净利率为 15.61%， 同比增长 2.09pct。 投资建议： 公司为装饰原纸细分领域龙头，技术研发能力出众，成本管控到位，盈利韧性十足。伴随中高端装饰原纸行业格局优化，公司产能稳步扩张、不断拓展多元品类，未来业绩有望持续成长。我们预计华旺科技 2024-2026 年营业收入为 45.80、 54.98、 62.96 亿元，同比增长 15.20%、 20.03%、 14.52%；归母净利润为 6.75、 8.14、 9.34亿元，同比增长 19.27%、 20.52%、 14.78%，对应 PE 为 8.2x、 6.8x、5.9x，给予 24 年 11xPE， 对应目标价 15.98 元，维持买入-A 的投资评级。 风险提示： 反倾销影响高于预期、 原材料价格大幅波动、产能投放不及预期、品类拓展不及预期、海外贸易环境恶化、行业竞争加剧风险。

     华旺科技(605377) 事件：公司发布2024 年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收19.47亿元，同比+4.59%；归母净利润3.02亿元，同比+28.06%；扣非净利润2.74亿元，同比+24.47%；基本每股收益0.65元。24Q2，公司实现营收9.95亿元，同比+5.02%；归母净利润1.55亿元，同比+20.92%；扣非净利润1.29亿元，同比+4.53%。每股派发现金红利0.42元（含税），股份支付率为64.49%。 上半年整体盈利能力提升，Q2单季有所下滑。 2024年上半年，公司综合毛利率为18.65%，同比+2.17 pct。24Q2，单季毛利率为17.19%，同比-1.6 pct，环比-2.97 pct。 报告期内，公司期间费用率为4.54%，同比+1.7 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.64% / 1.27% / 3.06% / -0.43%，同比分别变动+0.09 pct / +0.16 pct / +0.56 pct / +0.89 pct。财务费用率增加主要是因为：本期公司汇兑损益增加，及银行利息收入有所减少。 2024年上半年，公司扣非净利率为14.09%，同比+2.25 pct。24Q2，公司扣非净利率为13%，同比-0.06 pct，环比-2.24 pct。 产能布局扩张，外销持续发力。公司为中国中高端装饰原纸龙头，目前拥有杭州和马鞍山两大生产基地，各类装饰原纸品种500余个，年产量超30万吨，且目前持续推进马鞍山年产18万吨特种纸生产线扩建项目二期，未来产能建成投产后规模将进一步提升。同时，公司持续开拓国际市场，凭借优秀的产品力竞争市场份额，并把握东南亚和一带一路增量市场空间，上半年实现外销4.21亿元，同比+8.56%。2024年6月，欧盟对中国的装饰原纸发起反倾销调查，而公司欧盟地区2023年销量占整体的比例低于5%，预计整体影响有限。 投资建议：公司为中国装饰原纸龙头，产能持续扩张提升市场份额，把握海外市场机遇实现快速增长，预计公司2024 / 25 / 26年能够实现基本每股收益1.32 / 1.52 / 1.71元，对应PE为9X / 8X / 7X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨的风险，市场开拓不及预期的风险，海外贸易政策不确定的风险，市场竞争加剧的风险

     华旺科技(605377) 投资要点 事件：披露24年中报，接近此前预告中枢。公司24H1实现营业收入19.47亿元，同比+4.59%；实现归母净利润3.02亿元，同比+28.06%；扣非后归母净利润2.74亿元，同比+24.47%。分季度看，Q1/Q2分别实现营业收入9.52/9.95亿元，同比分别+4.15%/+5.02%；实现归母净利润1.47/1.55亿元，同比+36.59%/+20.92%；扣非后归母净利润1.45/1.29亿元，同比+49.95%/+4.53%。24H1其他收益增长较多，同比增加0.45亿元至0.76亿元，主要受益于政府补助增加。 装饰原纸保持增长，外销占比继续提升。分产品看，24H1装饰原纸实现营业收入15.4亿元，同比+6.1%；木浆贸易实现营业收入3.82亿元，同比-0.8%。分区域看，24H1中国大陆/海外分别实现营业收入15.3/4.2亿元，同比分别+3.5%/+8.6%，外销占比同比+0.8pp至21.6%。 Q2毛利率小幅下行，判断主要受原材料价格及产品结构影响。盈利能力方面，24H1公司毛利率同比+2.17pp至18.65%；销售净利率同比+2.88pp至15.52%。期间费用率同比+1.7pp至4.54%。其中，销售费用率+0.09pp至0.64%；管理费用率同比+0.71pp至4.33%；研发费用率同比+0.56pp至3.06%；财务费用率同比+0.89pp至-0.43%。单Q2来看，毛利率同比-1.61pp至17.19%，环比-2.97pp；销售净利率同比+2.08pp至15.61%，环比+0.19pp。 现金流表现靓丽。24H1实现经营现金流1.77亿元，同比+103.68%；经营现金流/经营活动净收益比值为73.55%；销售现金流/营业收入同比+10.92pp至121.59%。营运效率方面，24H1净营业周期77.18天，同比上升22.61天；其中，存货周转天数111.21天；同比上升19.13天；应收账款周转天数50.91天；同比上升4.34天；应付账款周转天数84.93天；同比上升0.85天。 首次进行中期分红，年化股息率超6%。公司首次进行中期分红，每股派发现金红利0.42元（含税），股利支付率为64.49%，年化股息率超6%。 投资建议：公司外销成长迅速，逐步与海外头部客户建立稳定合作关系，有望逐步成长为国际装饰原纸龙头。根据中报业绩下调盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.1、7、7.6亿元（原预测分别为6.67、7.78、8.89亿元），对应PE9、8、7.5X，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险

     华旺科技(605377) 公司发布2024年半年度报告 24Q2收入9.9亿，同比+5%；归母净利1.6亿，同比+21%；扣非归母净利1.3亿，同比+5%； 24H1收入19.5亿，同比+4.6%；归母净利3亿，同比+28%；扣非归母净利2.7亿，同比+24.5%，非经常性损益主要系收到政府补助0.3亿元。 24年中期拟分红1.9亿，分红比例64.5%，假设24年分红比例延续，24年对应股息率7%，持续高分红强化价值成长。 Q2公司订单、出货饱满，我们预计销量环比提升，单吨盈利略受原材料成本抬升及海运费影响； 展望下半年，我们预计中高端装饰原纸需求及价盘稳健，且仍有扩产计划；伴随钛白粉及木浆价格回落，高价原料逐步消耗，Q4吨盈利有望改善。坚持中高端路线，内外销市场有效扩容 公司始终坚持中高端装饰原纸生产路线，客户资源优势及产品品质领先，产品在耐晒、耐磨、稳定性和印刷性能方面具有良好表现，在中高端市场具有强大消费引导力和市场领导力，持续稳固提升在中高端市场的占有率。 此外，随着未来公司18wt特纸产线扩建二期释放，我们预计内外销市场有效扩容；此外，当前公司积极应诉欧盟装饰原纸反倾销调查，我们预计短期出货影响有限，中期出海空间广阔。 短期成本压力抬升，看好中期产品结构优化 24Q2公司毛利率17.2%，同比-1.6pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.8%/1.6%/3.2%/-0.5%，分别同比+0.14pct/+0.51pct/+0.12pct/+0.15pct；归母净利率为15.6%，同比+2pct。我们认为毛利率下降或系成本影响，预计下半年成本压力有望缓释。 公司凭借丰富管理经验、优秀人才梯队和先进机器设备，密切跟踪行业发展趋势并调整产品结构、提升定制水平，我们预计中期盈利能力有望抬升。下调盈利预测，维持“买入”评级 公司产品研发及成本管控优异，中高端装饰原纸市占率持续提升，高分红强化价值成长；根据中报业绩表现，考虑尽管当前浆价及钛白粉价格回落，然而部分成本压力在Q3预计仍有体现，我们预计24-26年归母净利润分别为6.3/7.0/8.0亿（前值为6.5/7.7/8.6亿），PE为9X/8X/7X。 风险提示：主要原材料价格波动风险；市场需求波动风险；反倾销政策风险；产能投放不及预期等。

     华旺科技(605377) 业绩简评 8月15日公司发布24H1半年报，24H1营收19.47亿元，同比+4.6%；实现归母净利润3.02亿元，同比+28.1%；其中24Q2营收9.95亿元，同比+5.0%；归母净利润1.55亿元，同比+20.9%，扣非归母净利1.29亿元，同比+4.5%。24H1派发每股股利（税前）0.42元，股份支付率64.49%。 经营分析 Q2收入稳健增长，海外表现优于国内。Q2营收同比+5%，预计主要受量增驱动。1）分业务角度：24H1装饰纸/其他业务(包含纸浆贸易等）收入15.4/3.8亿元，同比+6.1%/-0.8%。公司产品在耐晒、耐磨、稳定性和印刷性能方面具有良好的表现性能，在中高端市场具有强大的消费引导力和市场领导力。2）分区域：24H1内销/外销营收15.3/4.2亿元，同比+3.5%/+8.6%，占比78.4%/21.6%。装饰原纸凭借其品质的高稳定性，在国际市场上加速扩张，公司产品性能较优，优先争抢高毛利产品的国际市场份额。 受纸浆成本/海运费/订单结构影响，盈利能力环比略降但仍处较高水平。24Q2毛利率17.2%（同/环比-1.6/-3pct）,预计主要影响因素：1）Q2外盘浆价震荡走强，公司拥有的低价纸浆库存部分平滑用浆成本；2）产品结构影响，预计低价位产品占比有所提升，各分类价格体系受益于优异的供给格局保持稳定；3）外销海运费上涨，H1内销/外销毛利率20.1%/21.9%，内外销毛利率差距收窄。 成本压力稳步下降，看好H2盈利回暖。24H1销售/管理&研发/财务费用率0.64%/4.33%/-0.43%，同比+0.09/+0.72/+0.89pct，净利率15.5%（同比+2.9pct）。Q2销售/管理&研发/财务费用率同比+0.14/+0.63/+0.15pct，扣非净利率13%（同/环比+0.2/-2.2pct）。当前纸浆/钛白粉价格均呈回落趋势，伴随库存浆成本消化，预计装饰纸业务H2盈利能力逐步回暖。 中高端装饰原纸行业领军者，产品升级&出海打开成长天花板，品类扩张打造长期成长曲线。马鞍山18万吨特种纸项目（二期）投放后，公司有望巩固装饰原纸行业龙头地位，中期公司积极布局特种纸新赛道，包括高品质食品纸、医疗级用纸、工业用纸等细分差异化产品，欧洲反倾销调查尚处于初期，预计整体影响有限。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司作为装饰原纸龙头海内外成长路径清晰，预计24-26年公司归母净利分别为6.2、7.4、8.2亿元，当前股价对应PE分别为9、8、7倍，维持“买入”评级。 风险提示 新品类市场开拓不及预期，行业竞争加剧，产能拓张不及预期，成本大幅波动

     华旺科技(605377) 投资要点： 中高端装饰原纸龙头格局稳定，多元布局行稳致远。伴随近年装饰原纸行业的快速蓬勃发展，高端化装饰原纸需求持续增长。根据QYResearch，2022年全球高端装饰原纸销售额约35.15亿美元。目前我国中高端装饰原纸行业形成了以齐峰新材、夏王纸业、华旺科技三家领先的格局，2022年CR3（销量计）超70%。公司生产兼具规模化与精细化优势，产业链议价能力强，营运效率较高，远期具备食品、医疗包装特种纸产能储备，多元化布局发展。 出海定位中高端，短期贸易政策扰动影响有限，长期空间广阔。公司近年积极拓展海外市场，持续提升外销占比。2017-2023年外销收入CAGR达26.6%，外销占比由2017年的13.6%升至2023年的25.1%。近期欧盟对我国装饰原纸进行反倾销调查，我们认为对公司整体影响有限，远期或利好头部优质公司出海：1）2023年欧盟销量占公司总体装饰原纸销量低于5%，且调查期较长，对短期业绩影响较小；2）公司坚持中高端定位，外销产品不存在低价倾销的现象；3）借鉴印度反倾销调查结果，公司通过申诉等积极应对措施，可进一步降低影响。公司出海以东南亚和欧洲为主，一方面受益东南亚基建、人均消费能力高速增长所拉动的需求扩张，另一方面欧洲成熟市场拥有较好的盈利能力，且伴随本土厂商份额下滑，潜在市场份额提升空间较大。 稳健经营穿越周期，分红提升凸显长期投资价值。重视投资者回报，2020年-2022年，公司累计向投资者分配现金红利4.7亿元，以现金方式回购股份金额5,717.49万元。2023年公司分红比例达64.4%，领先于可比公司。2024年3月，公司发布《关于收到董事长2023年度及2024年内现金分红提议暨公司"提质增效重回报"行动方案的公告》，提议公司实行稳定现金分红、适时股份回购、适度增加分红频次。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年收入CAGR为12.5%，归母净利润CAGR为14.9%，EPS分别为1.37/1.55/1.82元。采用可比公司估值法，2024年可比公司平均PE倍数为14倍。公司作为中高端装饰原纸龙头经营稳健、长期品类和区域扩张成长空间广阔，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 国际贸易环境变化的风险、市场需求波动风险、原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧风险。

     华旺科技(605377) 公司发布2024年中报业绩预告 预计24H1归母净利润为2.95~3.10亿元，同增25%~31%，扣非归母净利润2.67~2.82亿元，同增21%~28%； 24Q2归母净利润约1.5~1.6亿，同增15%~27%，扣非归母净利润约1.2~1.4亿，同比-1%~+11%； 24H1非经常性损益约2800万元，主要系政府补助增加。 Q2经营具韧性，市场份额持续提升 公司坚持中高端装饰原纸生产路线，受益于产能释放，同时依托成本控制优势、客户资源优势与产品品质优势，市场份额持续提升。 Q2订单/出货饱满，我们预计销量环比提升，单吨盈利预计环比略减主要系：1）24H1木浆成本增长；2）近期海运费上涨，公司海外订单主要采用FOB和CIF的贸易模式。 当前钛白粉及木浆价格已回落，我们认为，预计H2高价原料逐步消耗，且公司成本管控能力持续验证，吨盈利有望改善。 强化核心竞争力，出海打开成长空间 公司是行业内少数既掌握核心技术，又有能力进行多品种、定制化生产的装饰原纸生产企业之一。其生产的中高端装饰原纸产品在耐晒、耐磨、稳定性和印刷性能等方面具有良好的表现性，更有效地满足下游客户对匀度、遮盖力、纸张强度等高性能要求。 面对欧盟反倾销调查，公司当前积极应诉，由于2023年欧盟区销量占比仅不到5%，且产品稳定性/创新性更契合当地中高端市场需求，我们预计影响有限；此外新拓市场及其他储备客户可充分消化产能，中期出海空间广阔。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司产品研发及成本管控优异，中高端装饰原纸市占率持续提升；持续高分红强化价值成长，此前公告董事长提议开展2024年中期分红，且建议2024年在2023年基础上进一步提升分红比例（23年为64%）。 我们预计公司24-26年归母净利分别为6.5/7.7/8.6亿元，对应PE分别为9/8/7X，维持“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格波动风险；市场需求波动风险；反倾销政策风险，产能投放不及预期，价格传导不及预期；业绩预告仅为初步测算，具体数据以半年报为准

     华旺科技(605377) 欧盟委员会发布反倾销调查公告，公司积极应诉，预计影响有限 欧盟委员会6月14日发布公告，应欧洲四家装饰纸生产商申诉，对中国装饰纸产品发起反倾销调查。倾销调查期为2023年4月1日至2024年3月31日。损害调查期为2020年1月1日至倾销调查期结束。我们认为本次反倾销政策影响有限，主要系： 2023年欧盟地区销量占公司总体装饰原纸销量低于5%，占比较低；此外公司在欧洲区域销售均采取高品质、同价竞争策略，不存在低价竞争。目前反倾销调查尚处于初步阶段，预计对公司24年装饰原纸在欧盟销售影响有限。 参考前期公司应诉印度装饰纸反倾销，公司申诉后税率有所降低（由542美元/公吨调整为297美元/公吨），我们认为公司具备充分应诉经验；此外，中国林产工业协会已组织行业内企业进行应诉，公司也将积极提供相关材料应对调查。 公司在开拓新市场和客户方面做了充分的准备，客户储备丰富，海外业务量快速增长，我们预计海外市场份额或持续有效提升。 短期经营无虞，装饰原纸壁垒深厚 目前公司在手订单较为充足，产销情况良好，生产经营按照年初既定目标稳步有序推进；此外成本端钛白粉价格有所回落，海运价格变动对公司整体盈利水平影响相对有限，我们预计吨盈利保持稳健。 装饰原纸对生产工艺、设备要求较高，公司产线技术控制节点达5000余个，通过精准系统参数设定、多环节品控跟踪，确保原纸各项指标性能稳定，整体技术壁垒较高，在行业内拥有良好的口碑与客户黏性，伴随产能有序扩张，预计市场份额提升稳健。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司系国内装饰原纸龙头，产品质量稳定、品质领先，海外市场积极拓展，预计本次欧盟反倾销影响有限；此外公司持续高分红强化价值成长，此前公告董事长提议开展2024年中期分红，且建议2024年在2023年基础上进一步提升分红比例（23年为64%）。我们预计公司24-26年归母净利分别为6.5/7.7/8.6亿元，对应PE分别为9/8/7X，维持“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格波动风险；市场需求波动风险；反倾销政策风险，产能投放不及预期，价格传导不及预期等

     华旺科技(605377) 事件：华旺科技发布2023年年报及2024年一季报。23年公司实现营业收入39.76亿元，同比增长15.70%;归母净利润5.66亿元，同比增长21.13%;扣非后归母净利润5.28亿元，同比增长16.43%。其中，23Q4公司实现营业收入9.92亿元，同比增长4.74%;归母净利润1.69亿元，同比增长23.82%；扣非后归母净利润1.49亿元，同比增长8.80%。24Q1公司实现营业收入9.52亿元，同比增长4.15%；归母净利润1.47亿元，同比增长36.59%;扣非后归母净利润1.45亿元，同比增长49.95%。 此外，2023年公司拟向全体股东每10股派发现金红利11.00元（含税），同时向全体股东每10股以资本公积金转增4股，合计拟派发现金红利3.6亿元（含税），分红比例达到63.94%，同比增长15.09pct。 新产能释放营收稳增，外销快速放量 分地区看，国内/国外营收分别为31.61/7.80亿元，同比分别增长8.28%/66.9%。公司凭借产品质量、价格优势在欧洲、亚洲等海外市场拓展客户顺利，快速打开海外中高端市场，23年外销收入增速持续靓丽。2024Q1公司市场销售继续呈现向好态势。 分业务看，2023年公司装饰原纸/木浆贸易分别实现营收31.07/8.24亿元，同比增长30.35%/-14.89%。1）装饰原纸：2023年公司装饰原纸产能持续增长，年产18万吨特种纸生产线扩建项目（一期）顺利投产，截至2023年末，产能达35万吨。23年公司持续产销两旺，产能利用率保持较高水位，装饰原纸产量31.03万吨，同比增长27.83%；实现销量30.51万吨，同比增长34.18%。24Q1浆价环比增长，公司向下游转移成本能力优异，且海外占比持续提升，我们预计价格保持韧性。2）木浆贸易：23Q3以来浆价自历史底部迅速回升至历史中位，我们预计木浆贸易收入逐季环比修复。 产品结构优化，盈利中枢上移 盈利能力方面，2023年公司毛利率为19.05%，同比增长0.58pct。23Q4公司毛利率为22.11%，同比增长4.56pct。24Q1销售毛利率为20.16%，同比增长6.08pct。23年公司国内/国外毛利率分别为16.8%/28.5%，分别同比增长-0.7pct/4.5pct。公司国外毛利率改善，且海外占比提升优化渠道结构，以及于低价时囤浆调控库存，一定程度上对冲23Q3以来浆价快速上涨压力。 期间费用方面，2024年第一季度公司的销售期间费用率为3.96%，较2023年同期的3.69%略有上升，同比增长了0.27个百分点。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.45%/0.95%/-0.34%/2.90%。2023年华旺科技的销售期间费用率为3.69%，同比增长0.85pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.61%/1.31%/3.04%/-1.27%，同比分别+0.06/+0.19/+0.54/+0.05pct。 综合影响下，2023年公司销售净利率为14.21%，同比增长1.57pct；2023Q4公司净利率为17.06%，同比增长2.69pct。2024Q1销售净利率为15.42%，同比增长3.7pct。 投资建议：公司为装饰原纸细分领域龙头，技术研发能力出众，成本管控到位，盈利韧性十足。伴随中高端装饰原纸行业格局优化，公司产能稳步扩张、不断拓展多元品类，未来业绩有望持续成长。我们预计华旺科技2024-2026年营业收入为45.80、54.98、62.96亿元，同比增长15.20%、20.03%、14.52%；归母净利润为6.75、8.14、9.34亿元，同比增长19.27%、20.52%、14.78%，对应PE为11.5X、9.5X、8.3X，给予24年13.81xPE，目标价28.06元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：疫情反复、原材料价格大幅波动、产能投放不及预期、品类拓展不及预期、海外贸易环境恶化、行业竞争加剧风险。

     华旺科技(605377) 投资要点 业绩摘要：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收39.8亿元，同比+15.7%；实现归母净利润5.7亿元，同比+21.1%；实现扣非净利润5.3亿元，同比+16.4%。单季度来看，2023Q4公司实现营收9.9亿元，同比+4.7％；实现归母净利润1.7亿元，同比+23.8%；实现扣非后归母净利润1.5亿元，同比+8.8%。2024Q1公司实现营收9.5亿元，同比+4.1％；实现归母净利润1.5亿元，同比+36.6%；实现扣非后归母净利润1.4亿元，同比+50%，木浆成本回落助力公司盈利能力改善。 毛利率同比改善，外销毛利率亮眼。2023年公司整体毛利率为19%，同比+0.6pp；2023Q4毛利率为22.1%，同比+4.6pp。受益于2023年木浆等原材料价格下行，全年毛利率逐季改善。分产品看，装饰原纸毛利率23.4%（+3.1pp），木浆贸易毛利率3.5%（-10.5pp）。分地区看，内销毛利率16.8%（-0.7pp），外销毛利率28.5%（+4.5pp），公司发力拓展海外高毛利市场，外销毛利率提升。费用率方面，公司总费用率为3.7%，同比+0.3pp，其中销售费用率为0.6%，同比持平；管理费用率为1.3%，同比-0.1pp；财务费用率为-1.3%，同比持平；研发费用率为3%，同比+0.3pp，公司研发投入保持较高水平，2023年内针对提高装饰原纸均度、遮盖力、纸张强度等性能的研发投入增加，产品力有望进一步提升。综合来看，2023年公司净利率为14.2%，同比+0.6pp；2023Q4净利率为17.1%，同比+2.6pp，Q4净利率恢复至历史较高水平。2024Q1毛利率为20.2%，同比+6.1pp；总费用率为4%，同比+2.5pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0pp/-0.2pp/+1.7pp/+1pp，利息收入下降导致财务费用率略增；2024Q1净利率为15.4%，同比+3.7pp，盈利能力持续修复。 新产能有序释放，装饰原纸销量稳步增长。从品类看，2023年装饰原纸营收达到31.1亿，同比+30.4%。2023年公司马鞍山工厂特种纸生产线顺利投产并稳步爬坡，2023年装饰原纸产销量分别达到31.0万吨（同比+27.8%）/30.5万吨（同比+34.2%），吨价10183.5元/吨（同比-2.9%）。公司产能稳步扩张，新增产能较快消化，产品的市场反馈良好，预计24年仍有新产线投产，新产能有望拉动收入进一步提升。2023年公司木浆贸易收入8.2亿元，同比-14.9%，受2023年木浆价格同比下降影响，木浆贸易业务收入下滑。2024Q1木浆价格有所回升，公司装饰原纸产品终端价格韧性较强，木浆贸易业务盈利有望改善，总体吨盈利有望保持稳定。 海外扩张步伐加快，国内收入增长稳健。分地区来看，国内销售31.6亿元，同比+8.3%，占营收比例79.5%（-5.4pp）；国外销售7.8亿元，同比+66.9%，占营收比例19.6%（+6.0pp），2023年公司加大海外市场开拓力度，抢占高毛利产品的国际市场份额，促使海外业务量快速增长。公司装饰原纸产品品质受到海外客户认可，海外市场空间广阔，有望打开收入天花板。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.99元、2.33元、2.65元，对应PE分别为11倍、10倍、9倍。考虑到公司产品力突出、市场占有率较高、新增产能有序释放，维持“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格大幅波动的风险；行业价格竞争加剧的风险；新产能投产进展不及预期的风险；国际贸易摩擦的风险。

     华旺科技(605377) 公司发布2023年年报及2024年一季报 24Q1收入9.5亿，同比+4%，归母净利润1.5亿，同比+37%，扣非归母净利润1.5亿，同比+50%；主要系公司继续深耕主业，新增产能释放，市场需求增长，促进盈利水平增长所致。 23Q4收入9.9亿，同比+4.7%，归母净利润1.7亿，同比+24%，扣非归母净利润1.5亿，同比+9%；23年收入39.8亿，同比+16%，归母净利润5.7亿，同比+21%，扣非归母净利润5.3亿，同比+16%。 23年拟分红3.6亿元（含税），分红比例64%，此外拟向全体股东每10股以资本公积金转增4股。 分产品，23年装饰原纸收入31.1亿，同比+30.4%，其中量/价分别同比+34%/-3%，毛利率23.4%，同比+3.1pct；木浆贸易收入8.2亿，同比-14.9%，毛利率3.5%，同比-10.5pct。 深耕中高端装饰原纸，外销市场份额加速提升 近年来，国内装饰原纸行业集中度不断提高，下游客户对装饰原纸的匀度、纸张强度、渗透性等指标提出了更高的要求，中高端装饰原纸越来越受到市场的青睐。而海外由于成本持续处于高位，导致企业的毛利率不断下滑，海外厂商在技术革新和投放新产能方面缺乏动力，进一步导致海外厂商的产品在市场上的竞争力不断下降。 公司深耕中高端装饰原纸领域，积极调整市场结构，加大海外市场开拓力度，持续构建海外客户体系，优先争抢高毛利产品的国际市场份额，促使海外业务量快速增长。23年公司内销/外销收入分别同增8.3%/66.9%。 扩产步伐稳健，品质&质量深度绑定客户，中期成长空间广阔 公司坚持以客户需求为产品导向，以产品质量赢得口碑，注重生产全过程的质量控制，对原辅材料要求严格，对供应商进行反复筛选和质量监控，坚持持续改进，及时处理客户反馈信息，产品质量和服务得到了业内的一致认可。 在产品性能方面，公司生产的中高端装饰原纸产品在耐晒、耐磨、稳定性和印刷性能等方面具有良好的表现性，更有效地满足下游浸渍装饰纸与人造板制造业对匀度、遮盖力、纸张强度等高性能要求。 公司依托成本控制优势、客户资源优势和产品品质优势保持了稳定的出货增长。23年公司募投项目“年产18万吨特种纸生产线扩建项目（一期）”顺利投产，产能持续增长，市场份额持续有效提升。23年公司装饰原纸产量/销量分别为31.0万吨/30.5万吨，分别同比+27.8%/+34.2%。 短期原材料成本上涨，公司产品结构优化，盈利能力预计稳定 24Q1公司毛利率20.2%，同比+6.1pct，环比-1.9pct；净利率15.4%，同比+3.7pct，环比-1.7pct；木浆及钛白粉价格上涨，公司盈利能力环比下滑；中期受益于公司产品结构优化，我们预计盈利能力有望保持稳定。 发布员工持股计划，深度绑定核心员工 近期公司发布员工持股计划，涉及的标的股票规模不超过243.47万股（占比0.73%），涉及对象包括董监高及骨干员工合计不超过257人（不含预留授予人员），其中董监高/骨干员工认购份额分别为14.9%/69.6%。 本员工持股计划也设置了个人绩效考核指标和分期解锁机制，个人绩效考核达到合规等级及以上可100%解锁，有望调动员工的积极性和创造性，共享公司经营成果。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司系国内装饰原纸龙头，产品质量稳定、品质领先，海外市场积极拓展，成长空间广阔，且发布员工持股计划充分激励员工。根据23年报及24年一季报，考虑成本变化，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为6.51/7.64/8.58亿元（24-25年前值分别为6.52/7.81亿），对应PE分别为12/10/9X，维持“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格波动风险；木浆依赖进口且供应商较为集中的风险；市场需求波动风险；汇率波动风险等

     华旺科技(605377) 投资要点 事件：披露23年报及24Q1业绩，延续高质量增长，股息率超5%。公司23年实现营业收入39.76亿元，同比+15.7%；实现归母净利润5.66亿元，同比+21.13%；扣非后归母净利润5.28亿元，同比+16.43%；其中Q4实现营业收入9.92亿元，同比+4.74%；归母净利润1.69亿元，同比+23.82%；扣非后归母净利润1.49亿元，同比+8.8%。24Q1实现营业收入9.52亿元，同比+4.15%；实现归母净利润1.47亿元，同比+36.59%；扣非后归母净利润1.45亿元，同比+49.95%。23年度公司拟每股现金分红1.1元，股利分配率为63.94%，股息率为5.76%；同时每10股转增4股。 装饰原纸业务新产能释放销量增长明显，纸浆成本下行吨利提升。23年装饰原纸收入31.07亿元，同比+30.3%，拆分量价来看，销量30.5万吨，同比+34.2%（+7.8万吨），销量增加主要受益于8万吨新产能于23年6月投产及22年投产的5万吨产能产能利用率爬升。均价10183.5元/吨，同比下降299元/吨（-2.9%），判断主要受产品结构变化影响；单位成本7800.8元/吨，同比下降548元；单位毛利2382.7元/吨，同比增加249元。23年阔叶浆平均价格5004元，同比-21%，针叶浆平均价格6074元，同比-15%；浆价下行阶段，公司挺价能力较强，单价下降幅度较低，吨利增厚明显。23年木浆贸易业务收入8.24亿元，同比-14.89%。分区域看，23年公司海外销售收入7.8亿元，同比+66.9%；国内销售31.61亿元，同比+8.28%，海外业务成长靓丽，贡献了56%主营收入增量。 23年毛利率逐季上行，期间费用控制稳定。盈利能力方面，23年公司毛利率同比+0.58pp至19.05%；销售净利率同比+0.67pp至14.21%。分季度看，随着纸浆价格下跌盈利能力逐季改善，Q1-Q4毛利率分别为14.08%、18.8%、20.6%、22.11%。24Q1毛利率同比+6.08pp至20.16%；销售净利率同比+3.7pp至15.42%。期间费用方面，23年期间费用率同比+0.29pp至3.69%；其中，销售费用率+0.02pp至0.61%；管理费用率同比+0.25pp至4.34%；研发费用率同比+0.33pp至3.03%；财务费用率同比+0.01pp至-1.27%。24Q1期间费用率同比+2.5pp至3.96%；其中，销售费用率+0.04pp至0.45%；管理费用率同比+0.8pp至3.85%；研发费用率同比+1.01pp至2.9%；财务费用率同比+1.66pp至-0.34%。期间费用率控制稳定。 营运效率较为稳健。23年实现经营现金流4.39亿元，同比-18.62%；经营现金流/经营活动净收益比值为77.12%。判断经营现金流同比下降主要原因为会计处理调整。营运效率方面，存货周转天数105.94天，同比上升7.94天；应收账款周转天数28.91天，同比上升1.57天；应付账款周转天数82.07天，同比下降6.46天。 投资建议：公司外销成长迅速，逐步与海外头部客户建立稳定合作关系，有望逐步成长为国际装饰原纸龙头。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.67、7.78、8.89亿元（24-25年前值为6.76、7.55亿元，据23年及24Q1业绩有所调整），对应PE11、10、8倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险

     华旺科技(605377) 业绩简评 4月28日公司发布23年报及24Q1季报，23年营收39.76亿元，同比+15.7%；实现归母净利润5.7亿元，同比+21.1%；其中4Q23营收9.9亿元，同比+4.7%；归母净利润1.69亿元，同比+23.8%，23年派发每股股利（税前）1.1元，股份支付率63.9%。1Q24营收9.5亿元，同比+4.2%；归母净利润1.47亿元，同比+36.6%。 经营分析 新产能爬坡顺利，海外加速开拓，装饰原纸挺价表现优异。23年6月伴随公司8万吨新产能投放，1）分业务角度：23A装饰纸/纸浆贸易业务收入31.1/8.2亿元，同比+30.4%/-14.9%。①装饰纸23A销量30.5万吨（同比+27.8%），单价10183元（同比-299元），主因受益8万吨新产能投放的爬坡；②纸浆贸易：受下半年纸浆价格下滑影响规模有所收窄。2）分区域：23A内销/外销营收31.6/7.8亿元，同比+8.3%/+66.9%，加快海外市场开拓，优先争抢高毛利产品的国际市场份额。1Q营收+4.2%，预计吨价保持平稳。盈利能力逐季修复，外销毛利率优于国内。23年6月起纸浆价格高位下行至底部，用浆成本压力减弱，叠加纸浆贸易业务毛利率环比修复，23Q1/Q2/Q3/Q4毛利率14.1%/18.8%/20.6%/22.1%。①分业务：23A装饰原纸/纸浆贸易毛利率23.4%/3.5%，同比+3.1/-10.5pct；②分区域：23A内/外销毛利率16.8%/28.5%(-0.66/+4.5pct)。23A销售/管理&研发/财务费用率0.61%/4.34%/-1.27%，同比持平/+0.3%/持平；23A净利率14.30%，同比+2.62pct，吨纸净利（含纸浆贸易）1848元。 24Q1盈利能力环比略下滑：24年3月底针叶浆/阔叶浆/钛白粉现货均价6200/5600/16800元/吨，较1月初+5.1%/+13.1%/+12%;受纸浆&钛白粉价格上行影响，24Q1毛利率20.2%（同/环比+6.1/-1.95pct），净利率15.4%（同/环比+3.7/-1.6pct）。 中高端装饰原纸行业领军者，产品升级&出海打开成长天花板，品类扩张打造长期成长曲线。马鞍山18万吨特种纸项目（二期）投放后，公司有望巩固装饰原纸行业龙头地位，中期公司积极布局特种纸新赛道，包括高品质食品纸、医疗级用纸、工业用纸等细分差异化产品。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司作为装饰原纸龙头海内外成长路径清晰，成本管控能力优秀，长期角度新品开拓突破成长天花板，预计24-26年公司归母净利分别为6.6、7.7、8.5亿元，当前股价对应PE分别为11、9、8倍，维持“买入”评级。 风险提示 新品类市场开拓不及预期，产能拓张不及预期，成本大幅波动

     华旺科技(605377) 事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年，公司实现营收39.76亿元，同比+15.7%；归母净利润5.66亿元，同比+21.13%；扣非净利润5.28亿元，同比+16.43%；基本每股收益1.72元。23Q4，公司实现营收9.92亿元，同比+4.74%；归母净利润1.69亿元，同比+23.82%；扣非净利润1.49亿元，同比+8.8%。24Q1，公司实现营收9.52亿元，同比+4.15%；归母净利润1.47亿元，同比+36.59%；扣非净利润1.45亿元，同比+49.95%。 报告期内原材料价格下降带动公司盈利能力同比改善。 毛利率：2023年，公司综合毛利率为19.05%，同比+0.58pct。23Q4，单季毛利率为22.11%，同比+4.56pct，环比+1.5pct。24Q1，公司综合毛利率为20.16%，同比+6.08pct，环比-1.95pct，同比明显改善源于23Q1使用高价浆原材料导致低毛利率。 费用率：2023年，公司期间费用率为3.69%，同比+0.29pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.61%/1.31%/3.03%/-1.27%，同比分别变动+0.02pct/-0.08pct/+0.34pct/+0.01pct。24Q1，公司期间费用率为3.96%，同比+2.5pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.45%/0.95%/2.9%/-0.34%，同比分别变动+0.04pct/-0.21pct/+1.01pct/+1.66pct。 扣非净利率：2023年，公司扣非净利率为13.28%，同比+0.08pct。23Q4，公司扣非净利率为15.01%，同比+0.56pct，环比+0.87pct。24Q1，公司扣非净利率为15.23%，同比+4.65pct，环比+0.23pct。 产能有序扩张，积极开拓海外市场。2023年，公司装饰原纸实现产量31.03万吨，同比+27.83%，销量30.51万吨，同比+34.18%，营收31.07亿元，同比+30.35%。公司拥有杭州和马鞍山两大生产基地，各类装饰原纸品种500余个，报告期内募投项目“年产18万吨特种纸生产线扩建项目（一期）”顺利投产，助力公司市场份额持续提升。同时，公司积极加大海外市场开拓力度，持续构建海外客户体系，2023年海外销售实现7.8亿元，同比+66.9%。 投资建议：公司为中国装饰原纸龙头，产能持续扩张提升市场份额，把握海外市场机遇实现快速增长，未来成长性充足，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益2.01/2.32/2.61元，对应PE为11X/9X/8X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，下游需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

     华旺科技(605377) 收到董事长2023年及2024年内现金分红提议 公司董事长钭江浩先生提议公司2023年现金分红方案：每10股派发现金红利不低于8.50元（含税）；同时提议公司结合开展2024年中期分红。 建议2024年在2023年基础上进一步提升分红比例，具体利润分配方案将由公司结合自身经营情况并报董事会以及股东大会审议确定。 参照目前wind对公司2023年归母一致预期5.7亿元以及目前公司总股本3.32亿股，结合本次每10股派发现金红利8.5元，预计本次合计发放2.8亿元，分红率约50%；根据wind对公司2024年归母一致预期6.7亿元，我们假设分红率提至60%，即对应4亿元，目前对应2024年股息率约6%。 公司重视投资者合理回报，最近三年（2020-2022年），公司累计向投资者分配现金红利4.66亿元，以现金方式回购股份金额5717.49万元。未来公司将根据经营情况继续实施现金分红等回报措施，与投资者共享发展成果。 我们认为目前分红率及股息率是公司价值判断重要衡量要素，本次华旺提升分红率，将有效强化价值成长属性，推动全体股东共享经营发展成果；多维度提升投资公司信心。 公司深耕于中高端装饰原纸领域，自上市以来业务规模稳步提升，在中高端市场占有率逐步提升，客户结构持续优化，内生增长潜力逐步释放。未来充分利用技术研发优势和成本控制优势，加快纸基材料优质产能的扩张，继续巩固公司装饰原纸的行业龙头地位。同时抓住纸基材料在各行业快速应用发展的良好契机，加快业务品类拓展，成为高性能纸基功能材料行业的领军企业。 维持盈利预测，维持“买入”评级 在近几年复杂经营环境下，公司多年来践行的精细化管理显现优势，叠加公司的客户资源优势和产品品质优势，保证了稳定的出货增长，公司业绩稳定性经受住了市场考验，显现出较强韧性。 近年来随着公司募投项目的有序投产，产能逐步释放，公司积极开拓国际市场，尤其是中高端市场，海外市场空间打开。基于优良稳定品质，公司与众多国外知名厂商建立良好的合作关系，出口规模快速提升。 我们预计公司23-25年归母净利分别为5.72/6.52/7.81亿元，EPS分别为1.72/1.96/2.35元/股，对应PE分别为11/10/8X。 风险提示：主要原材料价格波动风险；木浆依赖进口且供应商较为集中的风险；市场需求波动风险；汇率波动风险等。