蓝天燃气(605368) 投资要点 事件：2024年前三季度公司实现营业收入35.81亿元，同比增长0.88%；归母净利润4.52亿元，同比减少9.68%；扣非归母净利润4.38亿元，同比减少10.28%。 供给宽松&需求偏弱，中游、下游业务价差回落。2024年前三季度公司实现营业收入35.81亿元，同比增长0.88%；归母净利润4.52亿元，同比减少9.68%；扣非归母净利润4.38亿元，同比减少10.28%。2024年单三季度公司实现营业收入9.61亿元，同比减少4.11%；归母净利润1.10亿元，同比减少32.48%，不及我们预期，主要系中游管道气价差超预期回落、需求比预期更弱所致。2024年前三季度公司经营性净现金流2.86亿元，同减31.82%；截至2024年前三季度末，应收账款2.02亿元，预计年底加强催收，经营性现金流将有所改善。分业务来看：1）管道天然气业务：2024年整体供给偏宽松，叠加需求偏弱的影响，管道天然气价差同比缩窄。2）城市天然气业务：居民天然气使用量有所增长，但当前未进行顺价导致居民天然气的销售毛利同比下降；公司对部分工商业客户采取淡季促销策略导致整体工商业天然气销售的毛利同比下降。3）安装接驳业务：受房地产行业形势影响，公司安装接驳业务受到一定影响。 各地天然气顺价政策逐步推进，公司有望受益、居民价差回升。据我们统计，2022~2024M9，全国共有56%的地级及以上城市进行了居民的顺价提价幅度为0.21元每方。从河南省的顺价情况来看，郑州已发布上调居民天然气价格的公告，一档气价上调0.36元/方;在省会城市的带动下，省内其他城市也将积极推动居民顺价进程。河南顺价政策继续推进，期待公司所在的驻马店市、新乡市、长葛市和新郑市落地顺价政策，居民价差回升。 盈利预测与投资评级：河南省天然气顺价逐步推进，下游居民价差有望修复；公司承诺2023-2025年分红比例不低于70%，2023年分红比例达97.13%，2024H1分红比例达91.52%，彰显安全边际。考虑到供给宽松、需求偏弱，中下游价差缩窄，我们下调2024-2026年公司归母净利润至5.9/6.1/6.2亿元（原值6.5/6.9/7.1亿元），当前市值对应2024-2026年P/E13.6/13.0/12.8X（估值日期2024/10/30），维持“买入”评级。 风险提示：上游气源价格波动，天然气政策变化

     蓝天燃气(605368) 投资要点： 蓝天燃气发布2024年半年报，上半年实现营业收入26.20亿元，同比增长2.84%；归母净利润3.41亿元，同比增长1.35%。其中第二季度实现营业收入10.38亿元，同比减少4.68%；归母净利润1.39亿元，同比增加0.51%。 公司上半年业绩保持稳定增长 公司是河南省燃气板块上市公司，主营河南省内天然气中下游业务，包含管道天然气业务、城市燃气销售业务。公司聚焦燃气主业，经营业绩稳定，2024年前两个季度归母净利分别同比增长1.94%、0.51%。分业务看，上半年公司管道天然气业务、城市燃气业务分别实现收入11.82亿元、10.01亿元，分别同比下降0.54%、2.01%。燃气安装工程方面，公司实现收入3.68亿元，同比增长29.75%。 我国天然气行业供需端均保持快速增长 在需求端，根据国家发改委数据，2024年上半年，全国天然气消费量2108亿立方米，同比增长8.7%。在供应端，根据国家统计局数据，上半年我国天然气产量1235亿立方米，同比增长4.4%;天然气进口量902亿立方米，同比增长14.8%，其中管道气进口377亿立方米，LNG进口525亿立方米。我国天然气消费依赖进口，上半年天然气进口量占消费的比重达到42.79%。国家能源局《中国天然气发展报告(2024)》指出，预计2024年我国天然气消费量达到4200亿-4250亿立方米，同比增长6.5%-7.7%；天然气产量2460亿立方米，增产持续超过100亿立方米。 公司为河南省规模较大的综合性燃气企业 公司拥有豫南支线、南驻支线、博薛支线、许禹支线四条高压天然气长输管道，和驻东支线、新长输气管道两条地方输配支线。公司不断扩大管网覆盖范围，加快拓展城乡燃气业务，不断向下游产业链条延伸。公司在豫南具有先发优势，并逐步扩展长输管网覆盖区域，延伸至豫中、豫北地区。 公司“长输管网+城燃”双主业布局，具备业务链优势 公司从事天然气中游长输管道和下游城市燃气业务，天然气中下游一体化运营，中游业务为下游业务提供稳定气源保障，有利于下游市场的培育和拓展；下游业务促进和扩大了天然气市场，进一步提升了公司天然气销售总量，为中游长业务提供市场需求。2024年上半年，公司中游 第1页/共5页 业务营收占比45.11%，下游业务营业收入占比38.21%。 公司增加中期现金分红，维持高分红比例 公司分红比例高，且2024年增加了中期分红。2021-2023年，公司现金分红金额分别为2.31亿元、4.95亿元、5.89亿元，分别占对应年度归母净利润的54.97%、83.55%、97.13%。2024年半年度公司派发现金红利3.17亿元，分红比例91.52%。 河南国资入股，看好公司发展 8月2日，公司发布公告称控股股东蓝天集团与河南管网签订协议，将5%股份协议转让给河南管网，河南管网为河南投资集团旗下河南燃气集团全资子公司。天然气公司属于公用事业行业，收益稳定并且可持续，现金流充沛且股息率高，对国资吸引力强，本次转让利于公司规模优势与河南管网资源优势整合。 盈利预测和估值 公司天然气中下游一体化运营，具有天然的区域垄断性，维持业绩稳健增长，公司天然气售价存在顺价上涨预期，净资产收益率、分红比例维持较高水平。 预计公司2024、2025年、2026年归属于上市公司股东的净利润分别为6.39亿元、6.82亿元和7.30亿元，对应每股收益为0.91、0.97和1.04元/股，按照9月18日13.24元/股收盘价计算，对应PE分别为14.62X、13.70X和12.79X。基于天然气行业发展前景和公司估值水平，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：上游气源价格波动；下游需求不及预期；行业政策变化；安全生产风险；系统风险。

     蓝天燃气(605368) 投资要点 事件：2024H1公司实现营收26.2亿元，同增2.84%；归母净利润3.41亿元，同增1.35%；扣非归母3.31亿元，同增1.61%。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.45元（含税），截至2024/8/16，公司总股本6.94亿股，合计拟派发现金红利3.12亿元，占2024H1归母净利润91.52%。 供给宽松售气业务价差回落，接驳&增值业务贡献增量，现金流仍保持充裕。2024H1公司实现营收26.2亿元，同增2.84%；归母净利润3.41亿元，同增1.35%；符合预期。2024H1公司经营性净现金流2.26亿元，同增1.3%；毛利同比-1.02%至5.59亿，毛利率同比-0.83pct至21.35%。分业务看，2024H1：1）管道天然气业务：收入同比-0.54%至11.82亿，毛利同比-17.33%至1.20亿，毛利率同比-2.07pct至10.18%；主要系供给偏宽松，单方价差比去年同期回落所致。2）城市天然气业务：收入同比-2.01%至10.01亿，毛利同比-23.04%至1.46亿，毛利率同比-3.99pct至14.57%；主要系下游工业需求一般，公司让利后单方价差比去年同期回落所致。3）代输天然气业务：收入同比+1.54%至0.13亿，毛利同比+7.24%至0.09亿，毛利率同比+3.61pct至67.9%，代输费保持稳定。4）接驳业务：收入同比+29.8%至3.68亿元，毛利同比+26.9%至2.47亿元，毛利率同比-1.53pct至67.06%，在IPO募投项目的支撑下接驳业务量稳定增长。5）增值业务：收入同比+29.1%至0.52亿元，毛利同比+33.2%至0.35亿元，毛利率同比+2.14pct至68.23%，公司在扎实做好波纹管等安保增值业务的同时，积极拓展其他新业务品类。 各地天然气顺价政策逐步推进，公司有望受益、居民价差回升。据我们统计，2022~2024M7，全国共有54%的地级及以上城市进行了居民的顺价提价幅度为0.21元每方。淡季到来，我们认为未进行顺价的城市将利用淡季的窗口期继续推动顺价，预计2024年采暖期到来之前（2024年10月底前）将有更多城市推动顺价落地，顺价弹性继续显现。从河南省的顺价情况来看，许昌市已落地了顺价制度，自2023年9月1日起，居民用气一档和二档标准分别上调0.19元/立方米和0.24元/立方米。河南顺价政策继续推进，期待公司所在的驻马店市、新乡市、长葛市和新郑市落地顺价政策，居民价差回升。 盈利预测与投资评级：河南省天然气顺价逐步推进，下游居民价差有望修复；公司承诺2023-2025年分红比例不低于70%，2023年分红比例达97.13%，2024H1拟分红比例达91.52%，彰显安全边际。我们维持2024-2026年公司归母净利润6.5/6.9/7.1亿元的盈利预测，同比增速7.9%/5.4%/2.6%，当前市值对应2024-2026年P/E14.7/13.9/13.6X（估值日期2024/8/20），维持“买入”评级。 风险提示：上游气源价格波动，天然气政策变化

     蓝天燃气(605368) 事件： 公司发布 2024 年半年报及半年度利润分配预案， 业绩方面， 上半年公司实现营业收入 26.2 亿元，同比增长 2.84%；归母净利润 3.41 亿元，同比增长 1.35%；经营活动产生的现金流量净额 2.26 亿元，同比增长 1.3%。 分红方面，公司拟向全体股东每股派发现金红利 0.45元， 合计拟派发现金红利 3.13 亿元（含税），占半年度归母净利润的91.52%。 业绩稳健， 中报高分红积极回报股东： 业绩方面， 公司 2024 年上半年收入与利润规模整体稳健，分板块来看，管道天然气销售、 城市燃气及代输天然气三大板块保持稳健，上半年分别实现收入 11.82 亿元、 10.01 亿元、 0.13 亿元。燃气安装工程及其他业务增长显著，分别同比增长 29.75%、 29.05%。燃气安装工程加速增长主要受益于公司募投项目城燃管道投产后下沉市场安装业务开发的大幅增加。分红方面，随着资本开支的下降， 公司不断加大分红力度， 2020-2023 财年，公司现金分红比例分别为 69.51%、54.97%、 83.55%、 97.13%。 2023 年 11 月，公司发布未来三年股东分红回报规划，明确 2023-2025 年每年现金分红比例不低于净利润的70%。主业稳健叠加高分红，公司投资价值凸显。 按照 2023 年公司现金分红总额 5.89 亿元及 2024 年 8 月 19 日收盘价计算，公司股息率达到 6.05%。 本次中期分红进一步明确了公司未来高分红方向， 彰显投资价值。 国资入股， 河南省两大天然气管网公司强强联合： 公司控股股东蓝天集团与河南省天然气管网有限公司于 2024 年 8 月1 日签署了《股份转让协议》，将其持有 3464.18 万股股份协议转让给河南管网，占公司总股本的 5%。 河南省天然气管网有限公司是河南投资集团于 2019 年全资设立的省级天然气投资运营管理平台，实际控制人为河南省财政厅，在省内统筹“三纵六横”管网建设工作，据其官网披露，截至 2021 年底，其参控股运营管线 760 公里，参控股建设管线 1230 公里，总投资超 100 亿元；除了常规的中石油、中石化外，还包括海外管道气和 LNG，目前与俄罗斯最大的天然气生产公司诺瓦泰克、澳大利亚丹尼森公司签订了《合作框架协议》，国内与新奥能源签署《LNG 购销协议》，积极开展海外资源代购、联合采购以及资源池采购等业务。国资入股上市公司，代表着河南省两大天然气行业公司合作的加深，未来协同优势有望凸显 投资建议： 我们预计公司 2024-2026 年的收入分别为 51.08 亿元、 55.2 亿元、59.37 亿元， 增速分别为 3.3%、 8.1%、 7.6%，净利润分别为 6.51 亿元、 6.94 亿元、 7.53 亿元， 增速分别为 7.4%、 6.6%、 8.5%； 维持买入-A 的投资评级， 给予 2024 年 16 倍 PE，对应 6 个月目标价 15.04元。 风险提示： 天然气价格波动风险、天然气行业政策变化风险、气源紧张风险、管道安全事故风险等。

     蓝天燃气(605368) 投资要点 事件：2024年8月1日，公司发布《关于控股股东拟协议转让公司部分股份暨权益变动的提示性公告》，公司控股股东河南蓝天集团股份有限公司（以下简称“蓝天集团”）拟以协议转让方式向河南省天然气管网有限公司（以下简称“河南管网”）转让其持有的3464万股股份，占公司总股本的5.00%。 协议转让价格为11.71元/股，转让后不会导致公司的控股股东、实控人变化。本次权益变动前，蓝天集团持有公司3.4079亿股股份，占公司总股本的49.19%；河南管网未持有上市公司股份。本次权益变动后，蓝天集团持有公司3.0615亿股股份，占公司总股本的44.19%；河南管网持有上市公司3464万股股份，占上市公司总股本的5.00%。本次股份转让不涉及公司控制权变更，不会导致公司控股股东及实控人发生变化。本次协议转让价格为11.71元/股，转让价款合计为人民币4.06亿元。 引入国资，公司规模优势与河南管网资源优势整合。本次协议转让后，河南管网集团能够优化资产布局，合理配置自身资源；蓝天集团能够进一步落实“以气为主，有限多元”的产业发展战略，提高自身资产质量；蓝天燃气通过引进国资背景的河南管网，推动公司规模优势与河南管网资源优势整合，进一步拓展燃气业务。 各地天然气顺价政策逐步推进，公司有望受益、居民价差回升。据我们统计，2022~2024M7，全国共有54%的地级及以上城市进行了居民的顺价提价幅度为0.21元每方。淡季到来，我们认为未进行顺价的城市将利用淡季的窗口期继续推动顺价，预计2024年采暖期到来之前（2024年10月底前）将有更多城市推动顺价落地，顺价弹性继续显现。从河南省的顺价情况来看，许昌市已落地了顺价制度，自2023年9月1日起，居民用气一档和二档标准分别上调0.19元/立方米和0.24元/立方米。河南顺价政策继续推进，期待公司所在的驻马店市、新乡市、长葛市和新郑市落地顺价政策，居民价差回升。 盈利预测与投资评级：河南省天然气顺价逐步推进，下游居民价差有望修复；公司承诺2023-2025年分红比例不低于70%，2023年分红比例达97.13%，股息率ttm6.5%（估值日期2024/8/1），彰显安全边际。我们维持2024-2026年公司归母净利润6.5/6.9/7.1亿元的盈利预测，同比增速7.9%/5.4%/2.6%，当前市值对应2024-2026年P/E13.9/13.2/12.8X（估值日期2024/8/1），维持“买入”评级。 风险提示：上游气源价格波动，天然气政策变化

     蓝天燃气(605368) 事件： 根据公告，公司控股股东蓝天集团与河南省天然气管网有限公司于2024年8月1日签署了《股份转让协议》，将其持有3464.18万股股份协议转让给河南管网，占公司总股本的5%，转让价格为11.71元/股，转让价款合计4.06亿元。 国资入股上市公司，河南两大天然气管网公司达成合作： 河南省天然气管网有限公司是河南投资集团于2019年全资设立的省级天然气投资运营管理平台，实际控制人为河南省财政厅，现有业务包括海内外燃气贸易、管道及储气设施建设运营、城燃及LNG加气站终端服务等天然气上中下游。2023年9月26日，公司控股股东蓝天集团引入其作为战略投资者，河南省天然气管网有限公司目前为蓝天集团第二大股东，持股比例11.02%。河南省天然气管网有限公司在省内统筹“三纵六横”管网建设工作，据其官网披露，截至2021年底，其参控股运营管线760公里，参控股建设管线1230公里，总投资超100亿元；除了常规的中石油、中石化外，还包括海外管道气和LNG，目前与俄罗斯最大的天然气生产公司诺瓦泰克、澳大利亚丹尼森公司签订了《合作框架协议》，国内与新奥能源签署《LNG购销协议》，积极开展海外资源代购、联合采购以及资源池采购等业务。根据公司公告，本次股权转让有助于河南天然气管网公司优化资产布局，合理配置自身资源，彰显了河南国资对公司未来持续稳定发展的信心。此次国资进一步入股上市公司，代表着河南省两大天然气行业公司合作的加深，未来协同优势有望凸显。 上下游双主业布局保障稳健业绩，高分红彰显投资价值： 公司拥有河南省内稀缺的天然气长输管网资产，近年来积极从中游向下游城市燃气业务延伸，逐步形成“长输管网+城燃”中下游一体化布局，有助于应对上游气源价格波动的风险，保障公司业绩的持续稳定增长。公司始终致力于为所有股东创造价值，具有高分红传统，2020-2023财年，公司现金分红比例分别为69.51%、54.97%、83.55%、97.13%。2023年，公司派发现金红利总额为5.89亿元，按照2024年8月1日收盘价计算，公司股息率达到6.5%。2023年11月，公司发布未来三年股东分红回报规划，明确2023-2025年每年现金分红比例不低于净利润的70%。主业稳健叠加高分红，公司投资价值凸显。 居民气顺价叠加购气成本下行，业绩有望持续稳健增长： 从售价端看，2023年以来，全国多地陆续推动居民气顺价政策的发布，以解决城市燃气公司居民端销售价格倒挂的问题，保障居民用气，提高终端居民销售价格成为趋势，目前河南省尚未出台相关政策，若顺价政策出台，将会给公司城市燃气销售业务带来一定的利润增长弹性。从成本端看，据公司2023年年报披露，中石油占其年度采购总额的比例为70.48%。根据隆众资讯，中石油2024-2025年管道气价格政策取消了居民用天然气的单独定价，管制气价格统一上浮18.5%；非管制气价格在门站价基础上上浮70%，较上一年度下调10%。综合来看，下游城市燃气的购气成本有望下行。公司年报中发布经营计划，2024年计划实现销售收入53亿元、净利润6.5亿元，分别同比增长7.14%、7.26%，预计公司业绩将保持稳健增长态势。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年的收入分别为51.08亿元、55.2亿元、59.37亿元，增速分别为3.3%、8.1%、7.6%，净利润分别为6.51亿元、6.94亿元、7.53亿元，增速分别为7.4%、6.6%、8.5%；维持买入-A的投资评级，给予2024年16倍PE，对应6个月目标价15.04元。 风险提示：天然气价格波动风险、天然气行业政策变化风险、气源紧张风险、管道安全事故风险等。