李子园(605337) 事件：公司公布股份回购方案，公司将在未来 12 个月内以集中竞价的形式进行回购，本次拟回购股份价格不超过人民币 24.66 元/股， 公司拟用于回购的资金总额不低于人民币 1.5 亿元、不超过人民币 3 亿元，以自有资金作为资金来源进行回购，本次回购的股份将用于公司实施员工持股计划或股权激励。 股权激励规划中，看好团队凝聚力提升。公司基于对于未来发展前景的信心以及对于股票价格的认可，同时进一步健全公司长效激励机制和利益共享机制，提升团队凝聚力和企业竞争力，公司拟以自有资金通过集中竞价交易方式进行回购股份，回购的股份将全部用于实施员工持股计划或者股权激励。以拟回购价格上限不超过人民币 24.66 元/股和回购资金总额下限不低于人民币 1.5 亿元测算，预计回购股份数量为 608.27万股，约占公司总股本的 1.54%；以拟回购价格上限不超过人民币 24.66 元/股和回购资金总额上限不超过人民币 3 亿元测算，预计回购股份数量为 1,216.55 万股，约占公司总股本的 3.08%。我们看好股权激励后公司利益进一步绑定，团队凝聚力同步提升。 产品+渠道+品牌力同步提升，预计三季度收入实现增长。基本面表现来看，三季度作为公司传统旺季，公司根据市场成熟度情况制定不同的销售策略以实现精准营销，针对消费场景的渠道变化，重点布局早餐、小餐饮渠道，结合渠道调整产品，重点开发该渠道经销商，预计下半年该类渠道经销商会有所增加。同时不断提高传统优势市场的市占率，不断增加新兴消费市场的覆盖面和品牌曝光度；7 月 20 日公司于杭州举办李子园超级品牌发布会，甜牛奶饮品系列”和“280ml 无菌罐装系列”等产品进行了包装焕新，同时将广告投放覆盖全部重点市场，数量达 100 多座，其中覆盖六个重点省份市场的五大央视频道，省会城市的地铁站，全国 40 个重点城市的高铁站广告。整体来看，随着产品+渠道+品牌力同步提升，我们预计三季度收入将实现个位数增长。 原材料成本下行，看好三季度以全年利润抬升。成本端来看，目前公司主要原材料大包粉价格呈现下行趋势，同时公司根据供应及时度、供应稳定性、物流运输单价、奶粉现价波动情况、关税政策变化情况择机使用国产和进口奶粉，预计毛利率较上年同期实现小幅提升，整体展望来看，公司全年成本下行确定性较强，看好三季度及全年利润水平抬升。 盈利预测：随着公司全国化的持续推进，以及在产品端的不断发力，23 年公司将加大对于新品市场的开发力度，公司新品在定价方面较经典产品相对更高，我们认为今年将在新品推动+全国化招商+渠道深耕逻辑下，公司营收将实现加速成长。我们维持盈利预测，预计公司 2023-2025 年实现营业收入 15.64、18.77、22.17 亿元，同比增长 11.40%、20.06%、18.08%，实现净利润 2.73、3.37、4.00 亿元，同比增长 23.54%、23.27%、18.72%，2023-2025 年 EPS 分别为 0.69、0.85、1.01 元，对应 2023-2025 年 PE为 23.62X、19.16X、16.14X，维持 “买入”评级，重点推荐。 风险提示：食品安全风险、市场竞争风险、产品结构单一风险、原材料价格上涨风险、研究报告信息数据更新不及时的风险、第三方数据因统计方法、口径等导致的可信性风险。

     李子园(605337) 业绩：23H1公司收入/归母净利润分别为7.01/1.35亿元（+0.06%/+30.55%）；23Q2公司收入/归母净利润分别为3.56/0.75亿元（-0.94%/+21.08%），符合业绩预告。 含乳饮料表现平稳，多因素赋予利润弹性 1）收入端看：23Q2含乳饮料/其他分别实现营收3.51/0.03亿元，同比-0.17%/-44.92%，营收占比分别为99.02%/0.98%。 2）利润端看：提价红利释放+原料成本下降+销售费用下降=利润端具备弹性。23Q2公司归母净利润+21.08%，毛利率/净利率分别同比变动+5.69/+3.85个百分点至36.85%/21.18%，或主因22年7月1日开始公司对部分产品提价和23H1部分原材料价格同比下降，同时销售费用同比下降（Q2销售费用率/管理费用率分别同比变动-4.01/+0.78个百分点至7.79%/4.49%）所致。 西南/华南区域表现优秀，经销商规模稳定 1）区域方面，23Q2华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北地区分别实现收入1.82/0.64/0.67/0.05/0.21/0.02/0.02亿元（同比-5.65%/+0.05%/+10.41%/-8.47%/+11.39%/-43.70%/-39.08%），其中华东收入占比同比变动-2.20个百分点至53.11%。 2）渠道方面，23Q2经销/直销分别实现收入3.45/0.10亿元（同比-1.64%/+31.80%），其中直销占比略升至2.71%。经销渠道看，23Q2末经销商较23Q1末净增加3家至2568家，其中华东/东北/西北区域经销商平均销售规模小幅下滑，其他区域经销商规模均提升。 盈利预测：我们认为下半年公司或将继续延续大单品策略，围绕核心单品推进全国化、贯彻新品牌形象的输出渲染、伴随产能释放享受规模效应。考虑到公司Q2营收增速放缓，我们适度下调盈利预测，预计23-24年公司营业收分别为16.56/19.87亿元（前值18.89/23.35亿元），新增25年预测值24.11亿元；预计23-24年公司归母净利润分别为2.87/3.47亿元（前值2.90/3.61亿元），新增25年预测值4.15亿元，对应PE分别为23X/19X/16X。 风险提示：消费复苏不及预期、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、产能建设或利用不及预期等。

     李子园(605337) 事件：公司在8月24日发布2023年半年报，23H1实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润7.01/1.35/1.30亿元，同比+0.06%/+30.55%/+55.95%。其中23Q2实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润3.56/0.75/0.72亿元，同比-0.94%/+21.08%/+47.26%。 Q2动销承压，收入整体持平。分产品看：23Q2含乳饮料/其他产品实现营收3.50/0.03亿元，同比-0.17%/-44.92%，占比99.02%/0.98%。分区域看：23Q2华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北/电子商务分别实现同比-5.65%/+0.05%/+10.41%/-8.47%/+11.39%/-43.70%/-39.08%/+29.07%，占比51.38%/17.98%/18.92%/1.43%/5.81%/0.69%/0.55%/3.25%；华东作为公司营收占比过半的核心市场同比-5.65%，或因Q2入夏后乳饮料口感非主流饮品叠加此前传统渠道库存过高所致。23H2核心市场发力小餐饮和学生奶业务后，全年有望恢复增长。分渠道看：23Q2经销/直销收入分别为3.47/0.10亿元，同比-1.64%/+31.80%，占比97.29%/2.71%。 成本端压力释放，盈利能力显著提升。23H1毛/净利率36.73%/19.19%，同比+5.48/+4.48pcts，其中23Q2毛/净利率36.85%/21.18%，同比+5.69/+3.85pcts。毛利提升显著：一方面系受益于上半年大包粉、包材PET瓶采购价格回落，释放利润弹性，另一方面系22Q3提价所致。展望23H2提价效应弱化，但成本端收益趋势延续。费用方面：23H1销售/管理/研发费用率分别为9.71%/4.45%/1.25%，同比-3.53pcts/+0.49pcts/+0.18pcts，23Q2销售/管理/研发费用率分别为7.79%/4.49%/1.31%，同比-4.01pcts/+0.78pcts/持平。H1整体销售费用率下降主要出于公司的推广节奏考虑，下半年配合品牌建设会加大费用投放力度，全年拉平后销售费用率同比持平。 品牌全面升级，产品&渠道多维度发力。公司和华与华合作开展品牌建设，于7月发布全新品牌形象“李子园同学”及广告片，提高品牌定位。下半年公司将加大广告投放力度，多城市线下重点渠道投放+央视频道广告+与QQ音乐合办李子园甜美女生评选大赛，多手段提高公司品牌曝光度。23H1公司对大单品“甜牛奶饮品系列”和“280ml无菌罐装系列”进行包装焕新，并同期推出乳酸菌、零蔗糖甜牛奶、复合果汁等新品，丰富产品矩阵。持续加强渠道建设，在维护好传统经销和线上电商直销渠道基础上，重点开拓学校、早餐店、餐饮、单位食堂、酒店、网吧、零食连锁等具有场景消费属性的特通渠道。 投资建议：下半年华东基本盘有望恢复增长，外围市场四线及县城市场粗放扩张，学生奶和小餐饮渠道发力。未来随产品包装焕新+品牌曝光度提高+渠道拓展见效，动销有望提升；年内成本端边际下行，看好公司下半年业绩高弹性。我们预计23-25归母净利润分别为3.0/3.5/4.2亿元，同比35.5%/18.2%/18.0%，当前股价对应PE分别22/18/16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新品销售及品牌建设不及预期，原材料价格上涨

     李子园(605337) 事件：公司发布 2023 年半年报：2023 年上半年公司实现营业收入 7.01 亿元，同比增长 0.06%；实现归母净利润 1.35 亿元，同比增长 30.55%；实现扣非归母净利润 1.30亿元，同比增长 55.95%；单二季度来看，公司实现营业收入 3.56 亿元，同比下滑 0.94%；实现归母净利润 0.75 亿元，同比增长 21.08%；实现扣非归母净利润 0.72 亿元，同比增长 47.26%。 上半年基数略高，看好公司以低库存姿态进入下半年。从动销的角度来看，公司上半年营业收入 7.01 亿元，单二季度实现营业收入 3.56 亿元，分别同比增长 0.06%/-0.94%；我们认为主要系公司在渠道方面以特通渠道为主，去年上半年公司对于经销商提前发货，去年同期并未收到疫情扰动，整体基数较高所致；上半年公司销售收现 7.72亿元，同比下滑 0.17%，截止到二季度末合同负债 0.38 亿元，同比下滑 42.10%，我们认为主要系公司并未在上半年对经销商进行压货，上半年以渠道去库存为主，整体经销商压力不大，看好公司以低库存姿态进入下半年。 提价+成本下行带动毛利水平提升。从盈利能力的角度来看，公司上半年实现销售毛利率 36.73pcts，同比大幅增长 5.48pcts，单二季度实现销售毛利率 36.85%，同比增长5.69pcts，我们认为主要系公司：1）公司于 22 年 7 月对 85%的产品出厂价进行提价，提价幅度 6-9%不等，目前价格传导顺利；2）公司主要原材料大包粉价格下行，公司在去年对大包粉价格进行提前锁价，同时加大国产优质奶粉的使用比例，今年随着大包粉价格下行，公司在原材料成本端改善明显；展望全年来看，我们认为公司毛利率水平将实现稳中有增，预计全年毛利率水平较去年有明显提升。 下半年或加强费用投放，预计全年费用保持可控。从费用率的角度来看，公司上半年实现净利率 19.19%，同比增长 4.48pcts，单二季度实现净利率 21.18%，同比增长 3.85pcts，我们认为主要系公司成本+提价因素带动毛利率提升所致，从费用端来看，公司上半年实现销售费用率 9.71%，同比下滑 3.53pcts，我们认为主要系公司上半年公司与华与华公司合作重塑品牌策略，部分费用尚未进行投放所致，展望全年来看预计公司下半年在新的品牌策略带领下加强销售费用投放，预计全年费用投放将控制在稳定范围内；管理费用率 4.45%，同比提升 0.48pcts，研发费用率 1.25%，同比提升 0.17pcts；全年来看预计公司整体费用将处于可控范围，人员管理费用公司将加大精细化管理，同时销售规模增长也会带来一定的规模效应。 华南市场引领增长，看好公司全国化持续推进。分区域来看，公司上半年在华东地区实现销售收入 3.48 亿元，同比下滑 6.36%，华中地区实现销售收入 1.41 亿元，同比增长 6.06%，华南市场实现销售收入 0.41 亿元，同比增长 27.51%；整体来看公司上半年在全国化方面取得一定的进展，尤其在公司重点发力的华南市场实现较大幅度增长，上半年华南市场经销商数量较去年底增加 42 个；公司在华北、华南、西北、东北地区进一步拓展市场，为公司全国性布局提供发展动力。 盈利预测：根据公司半年报，今年以来动销恢复略慢，公司部分重点市场增速略低于预期，我们调整盈利预测，预计公司 2023-2025 年实现营业收入 15.64、18.77、22.17 亿元（原值为 17.61、21.32、25.58 亿元） ，同比增长 11.40%、20.06%、18.08%，实现净利润 2.73、3.37、4.00 亿元（原值为 3.21、4.22、4.94 亿元） ，同比增长 23.54%、23.27%、18.72%，2023-2025 年 EPS 分别为 0.69、0.85、1.01 元（原值为 0.81、1.07、1.25 元） ，对应 2023-2025 年 PE 为 24X、19X、16X，维持 “买入”评级，重点推荐 风险提示：食品安全风险、市场竞争风险、产品结构单一风险、原材料价格上涨风险、研究报告信息数据更新不及时的风险、第三方数据因统计方法、口径等导致的可信性风险

     李子园(605337) 业绩符合预期，维持“增持”评级 李子园2023Q2营收3.56亿元，同比降0.9%；归母净利0.75亿元，同比增21.1%。我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利为3.05、3.71、4.55亿元，EPS为0.78、0.94、1.16元，当前股价对应PE为21.8、17.9、14.6倍。李子园在现有重点区域有品牌、渠道、规模优势，自华东向全国市场稳步拓张，维持“增持”评级。 需求弱复苏，2023Q2营收略有下滑 （1）分产品来看：含乳饮料2022Q2营收同比-0.2%，其中4月整体动销较好，5-6月复苏偏弱、传统流通渠道人流缺失，使得2023Q2营收略降；（2）分渠道来看：2023Q2经销渠道同比降1.64%；直销渠道同比增31.80%；（3）分区域来看：2023Q2大本营华东同比降5.65%，主因流通渠道占比高，受商业不景气、人流量不足影响较大。外围市场营收态势差异大，西南、华南同比分别增10.41%、11.39%，表现较好；东北、西北分别降43.7%、39.08%。展望2023H2，旺季来临预计需求可恢复，且公司进行多方面布局，预计营收可实现双位数增长：（1）重视餐饮及早餐店渠道，全渠道布局；（2）根据渠道特点重新规划产品品类和规格；（3）品牌焕新，新包装产品上市。 净利率上升主因毛利率提升、销售费率下降 2023Q2公司净利率提升3.9pct至21.2%，主因毛利率提升5.6pct至36.8%。毛利率提升主因：（1）原材料成本下行；（2）提价效应。2023Q2公司销售费用率降4pct至7.8%，主因是广告投入减少。展望2023H2，预计原材料成本较为稳定，但产能利用率提升下，单位成本或可下降，毛利率可环比改善。公司与华与华合作，广告费用滞后投放，预计2023H2销售费用略有增加，但整体费率仍会较为稳定，预计净利率可环比改善。 风险提示：产能扩张不及预期、渠道扩张不及预期、原材料价格波动风险等。

     李子园(605337) 核心观点： 事件：8月24日，公司发布2023年半年度报告，23H1实现收入7.0亿元（同比+0.1%，下同）；归母净利润1.3亿元（+30.6%）；扣非归母净利润1.3亿元（+56.0%）；折合23Q2实现收入3.6亿元（-0.9%）；归母净利润0.8亿元（+21.1%）；扣非归母净利润0.7亿元（+47.2%）。 需求弱复苏叠加白奶促销冲击致动销恢复偏慢，23Q2季末主动控货清库存以备新品上市。总体看，二季度收入端同比仍略有承压，但同比增速好于22Q4与23Q1二个季度的均值，反映动销复苏仍在途中，但节奏偏慢，预计主要归因于：1）宏观需求改善偏慢，尤其是华东沿海人口回流速度较慢对现代渠道有所冲击；2）原奶价格下行致白奶产品促销较多，对公司动销有所冲击，这在奶源丰富且公司品牌力稍弱的北方市场体现的更明显； 3）22年6月底提价后渠道补库致基数偏高；4）公司主动控货以备7月新品上市。分产品看，23Q2含乳饮料/其他饮料收入分别为3.5/0.08亿元，分别同比-0.2%/-44.9%，主业所受冲击相对更小。分区域看，23Q2华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北/电商收入分别为1.8/0.6/0.7/0.1/0.2/0.02/0.02/0.1亿元，分别同比-5.6%/+0.1%/+10.4%/-8.5%/+11.4%/-43.7%/-39.1%/+29.1%，西南、华南与电商市场表现相对稳健。渠道下沉，23Q2末经销商数量为2568家，环比+0.1%，北方地区属于新开拓市场，经销商数量略有波动，但南方优势市场稳健。 产品提价红利+成本压力减弱+费用投放节奏后置，23Q2盈利能力延续显著修复态势。归母净利率：23H1/23Q2分别为19.2%/21.2%，同比+4.5/3.9pcts，剔除政府补助等因素后，23Q2扣非归母净利率为20.3%，同比+6.6pcts，盈利能力显著改善，主要归因于提价+成本压力减弱+缩减广告费用。具体拆分，毛利率：23H1/23Q2分别为36.7%/36.8%，同比+5.5/5.7pcts，主要得益于提价红利持续释放，同时大包粉与包材等价格同比下降。销售费用率：23H1/23Q2分别为9.7%/7.8%，同比-3.5/-4pcts，主要系公司控制费用投放节奏，7月品牌升级与包装换新，23H2将是费用投入窗口期。管理费用率：23H1/23Q2分别为4.5%/4.5%，同比+0.5/0.8pcts，主要归因于销售增速偏慢导致单位折旧摊销费用增加。 低基数背景下渠道补库叠加费用投放力度加大，23H2动销恢复速度的中枢有望抬升。展望23H2，相较于23H1利润端率先显著修复，23H2收入端有望接力，主要得益于：1）22年8月金华疫情与年底疫情达峰致收入低基数；2）新品上市后渠道在低库存状态下积极备货；3）品牌升级与费用投放拉动终端动销。此外，考虑到大包粉、包材成本压力同比下降，叠加政府补助或计入报表，利润端亦有望保持弹性。 投资建议：小幅调整盈利预测，预计2023~2025年归母净利润为3.0/3.66/4.40亿元，同比+35.9%/21.8%/20.4%，EPS为0.76/0.93/1.12元，对应PE为22/18/15X，公司23年PE略低于饮料可比公司均值23X，考虑到23H2业绩有望持续修复叠加董事长增持股票彰显信心，维持“推荐”评级。 风险提示：需求恢复不及预期，新品不及预期，政府补助的不确定性等。

     李子园(605337) 事件 2023年8月24日，李子园发布2023年半年度报告及实控人增持公告。 投资要点 业绩符合预期，盈利能力提升 2023H1总营收7.01亿元（同增0.1%），归母净利润1.35亿元（同增31%）。2023Q2总营收3.56亿元（同减0.1%），归母净利润0.75亿元（同增21%），业绩符合预期，盈利能力提升主要系公司去年7月1日起对部分产品提价和部分原材料价格同比下降所致。2023H1毛利率36.73%（+5pct），净利率19.19%（+4pct），销售费用率9.71%（-4pct），管理费用率4.45%（+0.5pct），营业税金及附加占比为0.79%（-0.03pct）。2023Q2毛利率36.85%（+6pct），净利率21.18%（+4pct），销售费用率7.79%（-4pct），管理费用率4.49%（+1pct），营业税金及附加占比为0.80%（-0.1pct）。其中销售费用率下降主要系上半年公司减少广告费投放所致，下半年公司品牌焕新后预计加大费用投放力度。2023H1经营活动现金流净额1.95亿元（同增14%），销售回款7.72亿元（同减0.2%）。2023Q2经营活动现金流净额0.90亿元（同增22%），销售回款为3.82亿元（同减-0.5%）。截至2023H1，合同负债0.38亿元（环比-19%）。 实控人增持显信心，下半年期待新品推广 分产品看，2023H1含乳饮料/其他营收分别为6.90/0.08亿元，分别同比+1%/-53%；2023Q2分别为3.51/0.03亿元，分别同比-0.2%/-45%。上半年公司持续推出260g甜牛奶、零蔗糖甜牛奶等新品，随着不同渠道的精准对标铺货，新品潜力较大。分渠道看，2023H1经销/直销营收分别为6.82/0.16亿元，分别同比+0.1%/-2%；2023Q2分别为3.45/0.10亿元，分别同比-2%/+32%，直销渠道增长亮眼。分区域看，2023H1华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北/电子商务营收分别为3.48/1.41/1.26/0.11/0.41/0.06/0.05/0.19亿元，分别同比-6%/+6%/+9%/+5%/+28%/-29%/-19%/-2%。2023Q2华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北/电子商务营收分别为1.82/0.64/0.67/0.05/0.21/0.02/0.02/0.12亿元，分别同比-6%/+0.1%/+10%/-8%/+11%/-44%/-39%/+29%，分别占比51%/18%/19%/1%/6%/1%/1%/3%，华东仍为主要市场，公司目前为甜牛奶饮品销量全国第一，且全国化空间仍足。截至2023H1，经销商2568家，较年初增加18家。另外，公司董事长、实控人李国平先生拟增持公司股票1000-2000万元，展现实控人对公司长期发展信心。 盈利预测 根据公司半年报，我们略调整公司2023-2025年EPS分别为0.74/0.89/1.06元（前值为0.78/0.94/1.12），当前股价对应PE分别为23/19/16倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料大幅上涨风险、产能投放不及预期、产品单一风险等。

     李子园(605337) 事件 2023年8月4日，李子园发布2023年半年度业绩快报。 投资要点 业绩符合预期，提价效果显著 上半年公司业绩快速恢复，利润端体现较强弹性。根据业绩快报，2023H1营收7.01亿元，同增0.06%；归母净利润1.35亿元，同增30.56%；扣非归母净利润1.30亿元，同增55.97%。2023Q2营收3.56亿元，同减0.94%；归母净利润0.75亿元，同增21.10%；扣非净利润0.72亿元，同增47.28%，业绩符合预期。根据公司公告，业绩增长主要受益于2022年7月1日开始对李子园部分产品提价和报告期内原材料成本下降，使产品销售毛利率提升，同时报告期内销售费用同比有所下降，导致利润实现增长。 品牌焕新显活力，期待下半年投放效果 2023年7月20日，李子园举办超级品牌发布会，品牌形象与定位全新升级，加强与“青春”的关联并强化“甜”的产品属性；下半年将加大广告投放力度，覆盖全国100余个城市，并与5大央视频道广告合作，拉升品牌高度。同时公司发布多款新品，对标多元渠道，在甜牛奶饮品销量全国第一的基础上提高产品多样性，期待下半年新品牌、新产品、新渠道多力合并发挥效果。 盈利预测 我们预计2023-2025年EPS分别为0.78/0.94/1.12元，当前股价对应PE分别为24/20/17倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料大幅上涨风险、产能投放不及预期、产品单一风险等。

     李子园(605337) 事件 2023年7月20日，李子园举办超级品牌发布会。 投资要点 全新品牌定位发布，大力加码广告投放 公司与华与华合作全面焕新品牌，广告语从“新新鲜鲜李子园”更新为“青春甜不甜？就喝李子园！”，以“甜”挖掘产品物用价值；产品符号从戴蓝黄帽子的小男孩改造成与“爱心符号”结合的李子园同学，以青春为母体，在继承原有品牌资产的同时，加强与“青春”的关联，并强化“甜”的产品属性。公司计划广告投放覆盖全国100+城市，1）南京、杭州、昆明、合肥、南昌、郑州等6个省会城市的30个地铁站；2）40个城市高铁站黄金势能广告位，包括LED信息屏+静态灯塔+高铁列车；3）全国顶流商圈网红大屏滚动播放巨型地标性LED大屏；4）80个城市公交媒体400辆公交车身广告，为年度中国单品牌公交投放规模之最；5）百所院校全媒体、百面更下沉市场刷墙广告、超过千场路演品牌推广活动；6）5大央视频道广告，再创品牌高度；7）与QQ音乐合作，宣布2023年第一届李子园甜美女生评选大赛。 产品重新布局，渠道精准对标 公司在原有标品450ml及250ml甜牛奶的基础上推新多规格多种类产品，包括1）280mlPET系列产品再开发：果蔬酸奶饮品、发酵酸奶饮品、李子园椰奶、奶咖；2）新产品250ml钻石包系列：舒焕奶，不含乳糖、喝奶自由；燕麦牛奶，双重营养；纯牛奶。3）1L钻石包系列：苹果汁、复原椰子汁、发酵酸奶饮品。以不同产品对标不同渠道，多元布局高效推广，1）早餐渠道：260g托盘甜牛奶；2）小餐饮渠道：玻璃瓶新品、1L钻石包系列；3）学校渠道：450ml、225ml甜牛奶；4）其他渠道：280mlPET系列、250ml钻石包系列。公司作为甜牛奶饮品销量全国第一，市占率为46.60%，在站稳甜牛奶龙头地位的同时积极焕新品牌，大力投放展现决心，我们看好公司未来品牌长青，继续提升甜牛奶份额并带领新品进军细分市场。 盈利预测 根据公司最新股本，我们预计2023-2025年EPS为0.78/0.94/1.12元，当前股价对应PE分别为24/20/17倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料大幅上涨风险、产能投放不及预期、产品单一风险等。

     李子园(605337) 事件：公司关于向不特定对象发行可转换公司债券申请获得中国证券监督管理委员会同意注册批复：一、同意你公司向不特定对象发行可转换公司债券的注册申请。二、你公司本次发行应严格按照报送上海证券交易所的申报文件和发行方案实施。三、本批复自同意注册之日起12个月内有效。四、自同意注册之日起至本次发行结束前，你公司如发生重大事项，应及时报告上海证券交易所并按有关规定处理。 公司可转债已过会。2023年6月2日，公司收到中国证券监管委员会关于向不特定对象发行可转债申请的同意注册批复公告，此举代表公司可转债发行项目预计在12个月内发布上市；根据此前公告，本次向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额不超过60,000万元，扣除发行费用后募集资金净额全部用于：（1）年产15万吨含乳饮料生产线扩产及技术改造项目，（2）补充流动资金。转股价格方面，本次发行的可转换公司债券初始转股价格不低于募集说明书公告之日前二十个交易日公司A股股票交易均价和前一个交易日公司A股股票交易均价，具体初始转股价格由股东大会授权公司董事会在发行前根据市场和公司具体情况与保荐机构（主承销商）协商确定。新品铺货逻辑演绎顺利，看好二季度低基数下整体表现。近期情况来看，二季度以来随着全国范围内气温逐步转暖，公司动销表现同比有所提升，根据渠道反馈，四月份公司动销表现同比提升20%，看好在去年二季度低基数下整体表现；产品方面，公司甜牛奶大单品整体动销表现良性，呈现稳中向好的趋势，新品方面，公司0糖产品自二月份上市以来，经过几个月的渠道铺货，终端及消费者反馈整体较好，公司通过增加渠道返利，让利经销商，同时辅助经销商进行新品推广，目前渠道反馈新品进度符合预期；展望全年来看，我们认为今年甜牛奶老品将实现稳定增长，在新品推广方面，果蔬系列产品经过22年推广后，看好今年贡献增量，0糖产品渠道铺货顺利。 渠道招商工作重启，看好拓店逻辑兑现。在渠道推广方面，22年受到疫情影响导致渠道推广方面不及预期，截止到2022年底公司经销商数量为2550个，较前年同期净减少100个；随着疫情影响逐步消退后，公司渠道招商工作将重新启动，公司希望2023年经销商数目会继续保持增长态势，除了继续巩固精耕学校、早餐店等原有优势渠道外，公司将加强小餐饮网点和酒店渠道的拓展，我们预计23年公司将延续前几年经销商数量20%的复合增长率，看好今年公司渠道招商工作的顺利完成。 原材料成本下行，看好全年利润水平抬升。成本方面，公司产品主要原材料大包粉自去年起就呈现下行趋势，公司去年底对于23年大包粉用量进行提前锁价，目前来看由于22年受到疫情影响导致全年产量未达预期，目前仍有部分22年高价大包粉库存；今年来看一方面大包粉价格较22年有所下行，同时公司加大国产粉使用比例，国产粉使用比例增加有利于全年利润水平；整体展望来看，公司全年成本下行确定性较强，看好全年利润水平抬升。 盈利预测：随着公司全国化的持续推进，以及在产品端的不断发力，23年公司将加大对于新品市场的开发力度，公司新品在定价方面较经典产品相对更高，我们认为今年将在新品推动+全国化招商+渠道深耕逻辑下，公司营收将实现加速成长。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年实现营业收入17.61、21.32、25.58亿元，同比增长25.48%、21.03%、20.01%，实现净利润3.21、4.22、4.94亿元，同比增长45.12%、31.54%、17.07%，2023-2025年EPS分别为0.81、1.07、1.25元，对应2023-2025年PE为22.01X、16.73X、14.29X，维持“买入”评级，重点推荐。 风险提示：食品安全风险、市场竞争风险、产品结构单一风险、原材料价格上涨风险、研究报告信息数据更新不及时的风险、第三方数据因统计方法、口径等导致的可信性风险。