无锡振华(605319) 投资要点 公司是冲压行业龙头企业，业务矩阵持续拓宽+客户结构优化： 冲压业务绑定小米、理想、特斯拉、上汽三大单位；分拼件配套上汽乘用车，量价持续攀升；电镀业务是博世/联合电子国内唯一供应商。公司深耕汽车零部件行业三十余年，四大主营业务包括：汽车冲压件、分拼总成加工、选择性精密电镀及模具业务。1）冲压件业务：公司在该领域客户结构持续优化，已配套小米、理想、特斯拉等新势力客户，并保持与上汽集团三大单位深度合作；2）分拼总成加工：业务客户为上汽乘用车，旗下品牌名爵+荣威，分别主攻出口+内销，公司伴客户全球化成长；3）电镀业务：2023年完成并表，为电喷系统中喷油器、燃油泵关键零部件提供电镀服务。业务技术壁垒较高，高毛利+现金牛。客户联合电子是国内电喷系统领域绝对龙头，公司是其国内唯一供应商，公司新项目计划生产新能源汽车用功率半导体组件200万套/年，开启新一轮成长；4）模具业务：系客户支付的开模费，属于冲压件附属业务。 上汽系三大单位是公司老客户： 上汽集团下属三大单位上汽乘用车/大众/通用曾是公司国产化浪潮中的核心客户，三大单位年产超300万辆车，公司为上汽乘用车提供分拼+冲压件配套，并为上汽大众/通用提供冲压件。欧盟关税至多会对上汽乘用车旗下名爵品牌造成约8万辆/年的销量影响，但自主品牌出海决心不改，公司继续伴上汽乘用车放眼全球；上汽大众产、销量总体稳定；上汽通用产销量虽有承压，但新能源转型初见成效。 公司把握电动化机遇，绑定标杆客户特斯拉+小米+理想： 1）特斯拉：公司于2021年进入特斯拉供应链，2020-2023特斯拉上海超级工厂期间产量快速增长。2023年，上海超级工厂实现产量94.97万辆，同比+30.70%。2024H1，ModelY实现在华销量20.99万辆，同比+2.78%；2024Q4全球交付量有望达到51万辆。2025Q1，FSD入华+潜在焕新款ModelY将有望刺激来年在华销量，预期同比+20%-30%。 2）小米汽车：小米SU7在7-9月，单月交付近量1.4万辆，产能爬坡顺利。小米汽车表示，10月份目标交付2万辆，一期工厂极限年产能已达到24万辆，将冲刺全年交付量12万辆。此外，小米二期工厂已在建设当中，预计2025年6月中旬竣工交付，投产后年产能达15万辆/年。 3）理想汽车：L7交付稳定，月均交付超1万辆；L6销售火爆，7-9月L6月均交付2.5万辆。根据汽车之家数据，2024年4-9月，L6及L7分别位列中大型SUV销量第一及第三位。2025年理想将发布5款纯电车型。2024年1月，公司通过发行可转债议案，募集资金5.2亿元，其中4.2亿元投资廊坊子公司，募投产能50万套/年，用于配套小米、理想等京津冀客户，加注配套核心客户。 盈利预测： 我们预测2024-2026年公司归母净利润分别为3.53/4.51/5.32亿元，YOY分别为27.2%/27.8%/18.1%；当前股价对应PE分别为13.26/10.37/8.80倍，考虑到公司未来在冲压零部件、选择性精密电镀两项业务的增长趋势和客户结构优化，我们给予“买入”评级。

     无锡振华(605319) 24Q3业绩预计稳健增长，规模效应推升盈利能力 公司发布2024年三季报预告，预计2024年前三季度实现归母净利润2.37亿元至2.50亿元，同比增长42.23%至50.04%。 从单季度看，公司2024年Q3单季度归母净利润预计为0.79亿元至0.92亿元，同比增长3.4%至20.4%，环比增长-2.8%至13.2%。Q3单季度扣非归母净利润预计为0.77-0.90亿元，同比增长1.1%-18.2%，环比增长-3.5%-12.8%。 公司24年前三季度业绩实现较高增长，主要系：1）随着新项目逐步投产，市场订单充足，规模效应带来毛利率提升；2）公司主要原材料价格较上年同期有所下降，产品毛利率的提高带动公司利润增长；3）随着选择性精密电镀业务同比增长，提振了公司整体盈利能力。 积极拥抱新能源，下游客户销量高增 公司双向把握传统能源与新能源汽车零部件领域，新能源汽车客户包括特斯拉、理想汽车、小米汽车等。理想汽车24Q3交付15.3万辆，同比+45.4%/环比+40.8%。小米汽车自4月交付以来，已经连续4个月达成破万交付目标，10月还将单月生产目标冲刺2万台。公司双向把握传统能源与新能源汽车零部件领域，优化产能、业务的布局，截至23年年报，公司已先后成立了9个生产基地，已形成“无锡+上海+郑州+宁德+武汉+廊坊”的多地联动布局。2023年公司新能源销售额达到总销售的30%，公司预计2024年该比例将超过50%。新能源业务的不断开拓，有望助力公司业绩持续较快增长。 廊坊工厂扩产，强化周边客户配套能力 2024年6月，公司公告为获取更多订单，突破自身产能瓶颈，增强客户粘性，增强市场开发及业务拓展能力，公司全资子公司廊坊全京申将投资建设二期工程，项目总投资金额为6亿元。当前廊坊全京申仅为小米汽车供货，而其周边还有理想汽车和北京汽车等整车厂，产能瓶颈已经成为制约廊坊全京申承接业务的主要因素之一。通过二期工程投入使用，有利于廊坊全京申扩大其在分拼总成业务的产能，新增冲压零部件及热成型零部件生产能力，增强市场开发及业务拓展能力，进一步提升廊坊全京申在京津冀产业集群中的市场占有率和行业知名度。 投资建议：公司汽车冲压铸造业务稳健，下游客户结构好，电镀新业务有望带来新增长曲线。我们预计公司2024-2026年实现营收28.54/34.70/42.08亿元，实现归母净利润3.74/4.35/5.07亿元，当前市值对应2024-2026年PE为13/11/9倍。维持“买入”评级。 风险提示：汽车需求不及预期、原材料价格等持续上涨、公司新业务拓展不及预期；业绩预告仅为初步核算，具体以公司正式三季报为准。

     无锡振华(605319) 从传统冲压零部件到新能源汽车，全方位布局 无锡振华成立于1989年9月，专注于开发汽车冲压及焊接零部件和相关模具。公司于2017年拓展了分拼总成加工业务，并在2021年通过IPO上市以扩大生产能力。2023年，公司收购了无锡开祥，增加了电镀业务。无锡振华的产品涵盖车身件、底盘件、动力总成件和电子电器件，客户包括上汽集团、特斯拉和理想汽车等。近年来，公司积极进入新能源汽车市场，并与上汽集团、特斯拉、理想汽车、小米汽车等多家知名整车制造商建立了合作关系，推动业务持续增长。 传统业务稳健发展，深度绑定下游整车厂商 2023年，公司生产的冲压零部件种类已达3500余种。公司与多家知名车企建立了紧密合作关系，成为上汽集团郑州和宁德工厂的核心车身分拼总成加工供应商。分拼总成加工业务收入稳定增长，郑州和宁德工厂分别实现营业收入3.12亿元和2.98亿元，净利润0.66亿元和0.75亿元。新能源汽车市场的快速发展也推动了公司冲压零部件和分拼总成加工业务的持续扩张，进一步巩固了市场地位。 电镀业务开拓第二成长极，巩固公司市场地位 2023年，公司实现营收23.17亿元，同比增长23.19%；归母净利润2.77亿元，同比+71.23%。公司通过收购无锡开祥，进一步拓展了电镀业务，2023年电镀业务实现收入1.5亿元，净利润0.9亿元。特别是在分拼总成加工和新能源冷却部件及模块方面，公司展现出强劲的市场竞争力。通过这些合作，公司在新能源汽车市场中的地位得到了进一步巩固与提升。 投资建议 公司汽车冲压铸造业务稳健，下游客户结构好，电镀新业务有望带来新增长曲线。我们预计公司2024-2026年实现营收28.54/34.70/42.08亿元，实现归母净利润3.74/4.35/5.07亿元，当前市值对应2024-2026年PE为11/10/8倍。我们采用相对估值法，选取行业内冲压结构件厂商瑞鹄模具、嵘泰股份以及美利信作为可比公司，24年可比公司PE均值24x，给予公司24年PE15-20x估值，对应目标价22.35-29.8元。汽车冲压铸造业务稳健，电镀业务带来新增长极，业绩有望迎来重要拐点，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料成本上行，宏观经济波动，新能源车销量不及预期，产能爬升不及预期

     无锡振华(605319) 事件 无锡振华发布2024年半年报：2024H1营收11.2亿元，YoY+15.3%；归母净利润1.58亿元，YoY+74.9%，扣非净利润1.56亿元，YoY+88.3%。其中，2024Q2收入6.3亿元，YoY+14.9%；归母净利润0.8亿元，YoY+54.2%。 投资要点 2024H1收入规模稳步扩张，管理结构优化显著 公司2024H1收入规模稳步扩张。公司2024H1整体营收11.2亿元，YoY+15.3%；毛利率24.5%，YoY+1.1pct；期间费用率8.6%，YoY-0.7pct，销售/管理/财务/研发费用率0.2%/4.4%/1.1%/2.9%。2024Q2营收6.3亿元，YoY+14.9%，毛利率23.7%；归母净利润0.8亿元，YoY+54.2%。公司冲压零部件业务、选择性精密电镀加工业务、模具业务的收入均大幅上涨，由于毛利率亦同步显著提升，导致本期净利润(扣非前后)较上年同期大幅上涨。 公司管理结构优化显著，管理费用持续下降。公司2024Q2销售/管理/财务/研发费用率分别为0.1%/4.1%/1.0%/2.9%，YoY分别+0.04/-1.49/+0.11/+0.06pct，QoQ分别为-0.02/-0.57/-0.08/-0.12pct。管理费用率显著下降系公司全面信息化管理转型效果显著。 新能源转型进行时，全力冲刺下半年利好市场 公司新能源转型持续推进。公司从2017年开始，主动优化客户结构，向新能源转型，公司新中标的零件总价中新能源车型占比逐年提高。目前，公司主要客户为上汽大众、上汽通用、上汽乘用车等国内知名整车制造商，并已与特斯拉、理想汽车、小米汽车等多家新能源汽车整车厂商建立了稳定的合作关系，实现传统能源与新能源汽车零部件领域的双向把握。 小米、理想汽车销量持续发力，助力公司业绩增长。小米第二季度交付汽车2.7万辆，正向2024年全年12万辆销量目标冲刺。理想汽车2024H1实现销量18.9万辆，YoY+35.8%；七月实现销量5.1万辆，YoY+49.4%。公司与两整车厂的稳定合作关系将有望在未来持续帮助公司业绩增长。 下半年汽车市场进入旺季，政策产品双利好共推增长。上半年汽车产销分别完成1389.1万辆和1404.7万辆，同比分别增长4.9%和6.1%。其中，新能源汽车产销量分别完成492.9万辆和494.4万辆，同比分别增长30.1%和32%，市场占有率达到35.2%。下半年是汽车销售旺季，展望下半年汽车市场，以旧换新、新能源汽车下乡等利好政策持续落地实施，企业新产品密集上市，将共同推动了乘用车市场的产销双增长，业绩有望实现高放量。 选择性精密电镀对接博世，新业务引擎崭露头角 公司2024H1选择性精密电镀业务保持持续高增长速度。公司2024年H1选择性精密电镀板块实现营收8913.2万元，YoY+116.3%，毛利率81.8%。该板块有望成为公司新增长引擎。 公司选择性精密电镀水平国际领先，对接国际龙头博世。公司全资子公司无锡开祥目前为联合电子在精密镀铬工艺领域国内唯一的合格供应商，也是德国博世全球产能重要供应基地之一。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为28.6/35.3/43.3亿元，EPS分别为1.4/1.7/2.1，当前股价对应PE分别为10.8/8.8/7.2倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 上游价格原材料波动风险；地缘政治风险；公司盈利不及预期；汽车产销量不及预期。

     无锡振华(605319) 投资要点 事件：公司发布2024年中报，实现营收11.2亿元，同比+15.3%，实现归母净利润1.6亿元，同比+74.9%。分拆单季度看，Q2实现营收6.3亿元，同比+14.9%，环比+27.9%，实现归母净利润0.8亿元，同比+54.2%，环比+4.6%。 顺利切入新能源赛道，客户结构得到优化。公司从2020年承接理想ONE项目开始正式进入新能源赛道，当前为上汽大众、上汽通用、上汽乘用车等的多种新能源车型提供配套，并为特斯拉、理想汽车、小米汽车、东风岚图、智己汽车等整车制造商的新能源车型提供配套，客户结构得到一定优化。根据公司2023年报披露，2023年公司新能源销售额达到总销售的30%，预计2024年这一比例将超过50%。 电镀业务成绩喜人，后续表现值得期待。2022年公司并购无锡开祥拓展电镀业务，为汽车发动机高压喷油器和高压燃油泵中的部分零部件（主要为衔铁、内支撑杆和铁芯等）提供选择性精密电镀服务。客户方面，无锡开祥是联合电子高压电喷镀铬加工在国内的唯一供应商，也是德国博世该领域全球产能重要供应基地之一。2024H1无锡开祥业绩呈快速增长态势，实现收入0.9亿元，同比增长52.1%，实现净利润0.6亿元，同比增长69.6%，利润增速高于收入增速。横向对比，2024H1无锡开祥0.6亿元的净利润水平远超其他开始贡献利润的子公司。未来，伴随混动车型的快速增长，电镀业务有望继续贡献增量。 内外兼修：对内控费+对外强化配套能力。公司控费效果较为显著，24H1净利率为14.2%，同比+4.8pp。费用端，24H1公司销售费用率为0.2%，同比+0.05pp；管理费用率为4.4%，同比-0.9pp；研发费用率为2.9%，同比+0.1pp。2024年8月，公司披露关于廊坊全资子公司取得《企业投资项目备案信息》公告，项目总投资6.48亿元，项目新建生产用房及相关配套设施，购置自动化冲压、焊接及检测设备，生产车身零部件。项目建成后，预计年产50万台套汽车零部件。本次廊坊工厂的扩建有助于突破自身产能瓶颈，增强客户粘性。 盈利预测与投资建议。我们预计未来3年归母净利润复合增长率为24.2%，给予公司2024年13倍PE，目标价18.46元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险，原材料价格波动风险，下游客户销量不及预期风险，政策调整风险，贸易摩擦风险等。

     无锡振华(605319) 事件: 2024年4月30日，无锡振华发布2024年一季报：公司实现营业收入4.90亿元，同比增长15.95%；实现归母净利润0.77亿元，同比增长103.54%；实现扣非归母净利润0.76亿元，同比增长136.65%。 投资要点： 2024年一季度收入利润持续增长，盈利能力进一步提升。公司2024年一季度实现归母净利润0.77亿元，实现扣非归母净利润0.76亿元，分别同比高增103.54%/136.65%，均高于公司此前业绩预告的上限，略超我们的预期。盈利水平方面，公司2024年一季度分别实现毛利率25.53%、净利率15.78%，相比2023年整体水平，分别提升0.46pct/3.81pct。我们判断，公司盈利能力大幅提升，主要受益于上游原材料价格下行、产能释放带来的规模效应以及公司的降本工作，此外，2024年一季度末应收账款余额较2023年年底减少导致信用减值损失大幅下降也给公司利润带来正面影响。 客户结构优化，新能源销售比例持续提升。公司一方面主动拥抱如特斯拉、理想汽车、小米汽车、安徽大众、东风岚图、智己汽车等造车新势力，另一方面对老客户如上汽大众、上汽通用、上汽乘用车等新能源车型积极进行配套，双向把握传统能源与新能源汽车零部件领域。据公司2023年年报，2023年公司新能源销售额达到总销售的30%，预计2024年这一比例将超过50%，我们认为，公司新能源客户的持续放量将带动公司收入持续向上。 盈利预测和投资评级公司为经验丰富的零部件制造商，基本盘分拼总成加工业务绑定上汽乘用车稳定发展，主业汽车零部件冲压及焊接和相关模具业务受益于客户拓展和下游客户放量有望实现快速增长。我们预计公司2024-2026年实现营业收入29.31、35.46、41.85亿元，同比增速为27%、21%、18%；实现归母净利润3.67、4.48、5.23亿元，同比增速32%、22%、17%；EPS为1.5、1.8、2.1元，对应PE估值分别为14、12、10倍，我们看好公司未来发展，维持“增持”评级。 风险提示1）主要客户订单下滑；2）新客户开拓与业务放量不及预期；3）零部件行业竞争加剧；4）原材料价格大幅波动风险；5）新技术应用导致原有业务需求下滑风险；6）乘用车销量不及预期。

     无锡振华(605319) 事件: 2024年4月17日，无锡振华发布2023年年报，2023年实现营业收入23.17亿元，同比增长23.19%；实现归母净利润约2.77亿元，同比增长71.23%；实现扣非归母净利润2.66亿元，同比增长266.43%，均落在2023年业绩预告中值附近，符合预期。 投资要点： 2023年营收利润快速增长，毛利率大幅提升。公司2023年实现营收23.17亿元，同比增长23.19%，其中冲压零部件业务/分拼总成加工业务/选择性精密电镀加工业务/模具业务分别实现收入12.72/5.91/1.53/1.28亿元，同比增长7.6%/64.6%/14.2%/39.9%。其中单四季度，公司实现营收7.01亿元，同/环比分别增长31.48%/8.34%，实现归母净利润1.11亿元，同/环比分别增长100.95%/45.34%。2023年公司营收利润大幅增长，主要受益于整车行业产销规模需求增长，宁德振德和郑州君润产能逐渐释放，配套量逐渐增加，分拼总成业务大幅上升。从盈利能力来看，2023年公司整体毛利率为25.07%，同比提升9.67pct；净利率为11.97%，同比提升7.34pct。其中，冲压零部件业务毛利率8.57%，同比增长5.20pct；分拼总成业务毛利率41.57%，同比增长8.17pct。我们判断，公司盈利能力大幅提升，一方面受益于上游原材料价格下行和产能释放带来的规模效应，一方面源于公司的降本工作，2023年公司着力从生产物料降本和提高自动化来提高对成本的控制，通过一系列采购策略优化，比如签署返利协议、实现集成项目部分硬件国 产化替代、机器人比价议价延迟质保服务期等，实现了年度的优化降本工作。 客户结构优化，新能源销售比例持续提升。公司一方面主动拥抱如特斯拉、理想汽车、小米汽车、安徽大众、东风岚图、智己汽车等造车新势力，另一方面对老客户如上汽大众、上汽通用、上汽乘用车等新能源车型积极进行配套，双向把握传统能源与新能源汽车零部件领域。据公司2023年年报，2023年公司新能源销售额达到总销售的30%，预计2024年这一比例预计将超过50%，我们认为，公司新能源客户的持续放量将带动公司收入持续向上。 产能布局持续完善，募投扩产加强下游配套。截至2023年底，公司已先后成立了9个生产基地，已形成“无锡+上海+郑州+宁德+武汉+廊坊”的多地联动布局。此外，2023年12月，公司发布可转债预案，募集资金近9亿元扩建郑州和上海临港工厂，该项目的建设有望提高公司对重点客户的就近配套能力，进一步降低公司与客户之间的沟通、运输成本，及时满足下游整车制造商同步开发及快速响应的需求，提升与核心客户之间的客户粘性。 盈利预测和投资评级公司为经验丰富的零部件制造商，基本盘分拼总成加工业务绑定上汽乘用车稳定发展，主业汽车零部件冲压及焊接和相关模具业务受益于客户拓展和下游客户放量有望实现快速增长。结合公司的最新情况，我们对公司的盈利预测进行相应调整，预计公司2024-2026年实现营业收入29.31、35.46、41.85亿元，同比增速为27%、21%、18%；实现归母净利润3.67、4.46、5.21亿元，同比增速32%、22%、17%；EPS为1.5、1.8、2.1元，对应PE估值分别为14、11、10倍，我们看好公司未来发展，维持“增持”评级。 风险提示1）主要客户订单下滑；2）新客户开拓与业务放量不及预期；3）零部件行业竞争加剧；4）原材料价格大幅波动风险；5）新技术应用导致原有业务需求下滑风险；6）乘用车销量不及预期。

     无锡振华(605319) 事件：公司发布2023年年报，公司23年营收23.2亿元，同比+23.2%；归母净利润2.8亿元，同比+71.2%；扣非净利润2.7亿元，同比+266.4%。点评： 主业毛利率显著提升，盈利迎来大幅增长。公司23年实现收入23.2亿元，同比+23.2%；实现归母净利润2.8亿元，同比+71.2%；实现扣非净利润2.7亿元，同比+266.4%。分业务看，冲压零部件业务实现营收12.7亿元（同比+7.6%），毛利率8.57%（同比+5.20pct）；分拼总成业务实现营收5.9亿元（同比+64.6%），毛利率41.57%（同比+8.17pct）；精密电镀实现营收1.5亿元（同比+14.2%），毛利率79.42%（同比-2.11pct）；模具业务实现营收1.3亿元（同比+39.9%），毛利率4.14%（同比-5.72pct）。营收增长主要因宁德振德和郑州君润产能逐渐释放，配套量逐渐增加，分拼总成业务大幅上升；净利润增长主要因冲压与分拼总成业务毛利率显著提升。 大客户上汽出口稳健增长，小米汽车交付带来新增量。公司大客户为上汽集团，宁德振德和郑州君润分别为上汽乘用车宁德和郑州工厂的唯一车身分拼总成加工业务供应商，上汽宁德和郑州工厂均生产包括MG品牌在内的出口车型，其中郑州工厂23年出口超过31万辆，占基地生产总量的70%。24年1-3月，上汽集团出口销量22.7万辆，24、25年海外销量目标分别为135、150万辆，随着上汽出口产能逐渐释放，公司配套量有望逐渐增加。除上汽之外，公司积极拓展特斯拉、理想、小米、智己等造车新势力，小米汽车于4月初正式交付，根据易车app，小米汽车在4.1-4.7、4.8-4.14两周的交付量分别为1095、2407台，随小米汽车交付放量，公司新能源收入占比有望持续突破，23年公司新能源客户销售额占比达30%，24年公司预计该比例有望突破50%。 23年公司拟分红9500万元，发行可转债有望进一步扩大产能。公司公布2023年年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利3.80元（含税），合计拟派发现金红利共0.95亿元，合并23年半年度分红0.25亿元，合计共占公司2023年归母净利润的43.18%。2023年9月公司发布可转债预案，拟募集资金总额不超过9亿元，用于郑州工厂新建汽车车身零部件焊接生产线以及上海工厂新建自动化冲压及焊接生产线，有望进一步拓展产能，提升客户配套服务能力。 盈利预测：公司深度绑定上汽，收入基本盘稳定，同时逐步切入新能源客户，有望迎来全新增量。暂不考虑转债项目，我们预计公司2024-2026年归母净利润为3.7亿元、4.6亿元、5.5亿元，对应PE分别为14、12和10倍。 风险因素：客户拓展不及预期风险、原有客户销量不及预期风险、原材料价格波动和供应短缺的风险。

     无锡振华(605319) 事件: 2024年4月1日，无锡振华发布2024年一季度业绩预增公告，预计2024Q1实现归母净利润为6650.00万元至7600.00万元，同比增长74.94%至99.94%；预计2024Q1实现扣非归母净利润6350.00万元至7300.00万元，同比增长97.00%至126.47%，公司2024Q1业绩大幅增长。 投资要点: 公司业绩同比大幅增长，充分受益于订单增量、成本改善和新业务拓展。公司预计2024Q1实现归母净利润为6650.00万元至7600.00万元，同比增长74.94%至99.94%；预计2024Q1实现扣非归母净利润6350.00万元至7300.00万元，同比增长97.00%至126.47%。公司2024年一季度业绩预增主要得益于于客户订单的增量，规模效应带来毛利率提升，伴随着中国汽车厂商出海提速，公司作为零部件供应商也有望持续受益；另一方面公司主要原材料价格较上年同期有所下降，产品毛利率的提高带动公司利润增长；同时，随着无锡开祥业务的稳定发挥，其业务也提振了公司整体盈利能力。 客户端：基本盘业务充分受益于大客户绑定+优质新能源客户放量。公司主营业务板块为冲压零部件、分拼总成加工服务、模具和选择 性精密电镀业务，其中冲压零部件业务、分拼总成加工业务和模具业务为公司基盘业务，在2023Q1完成对无锡开祥100%股权的过户和并表后，新增选择性精密电镀业务。1）深度合作上汽集团：公司为上汽大众、上汽通用、上汽乘用车等的多种新能源车型提供配套，且公司的郑州工厂和宁德工厂分别为上汽乘用车郑州工厂和宁德工厂的唯一车身分拼总成加工业务供应商。根据上汽集团2023年年报，2023年上汽集团全年售出502万辆车，2024年目标销量545万辆，公司有望持续受益；2）新能源客户持续拓展放量：公司重视对新能源汽车整车制造商客户的开拓，根据公司2022年年报，2022年公司新承接新能源汽车产品比例已超过60%。公司合作的新能源客户包括特斯拉、理想汽车、智己汽车等优质新能源客户，其中理想汽车一季度总交付量达到80400辆，同比增长52.9%。我们判断，随着下游新能源客户销量持续增长带动生产端规模效应及下游优质客户持续拓展，公司收入和利润情况有望实现双重优化；3）募投扩产，加强下游配套合作粘性：2023年12月，公司发布可转债预案，募集资金9亿元扩建郑州和上海临港工厂，该项目的建设有望提高公司对重点客户的就近配套能力，进一步降低公司与客户之间的沟通、运输成本，及时满足下游整车制造商同步开发及快速响应的需求，提升与核心客户之间的客户粘性。 利润端：受益于规模效应+原料价格回落+电镀业务并表，公司盈利能力有望持续改善。1）公司主要原材料包括钢、铁、铝等上游大宗原材料。根据钢材综合价格指数，24年Q1钢材相对价格指数同比下降有望带动公司盈利能力回暖；2）无锡开祥经营稳健、利润率水平较高，2020-2022H1，其综合毛利率分别为78.73%、82.97%、81.67%，净资产收益率和销售净利率均超过50%，有望持续带动公司利润增厚。 盈利预测和投资评级公司为经验丰富的零部件制造商，基本盘 分拼总成加工业务绑定上汽乘用车稳定发展，主业汽车零部件冲压及焊接和相关模具业务受益于客户拓展和下游客户放量有望实现实现快速增长。我们预计公司2023-2025年实现营业务收入22.36、29.29、34.47亿元，同比增速为28%、31%、18%；实现归母净利润2.7、3.7、4.3亿元，同比增速239%、34%、18%；EPS为1.1、1.5、1.7元，对应PE估值分别为21、15、13倍，我们看好公司未来发展，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示1）主要客户订单下滑；2）新客户开拓与业务放量不及预期；3）零部件行业竞争加剧；4）原材料价格大幅波动风险；5）新技术应用导致原有业务需求下滑风险；6）乘用车销量不及预期。

     无锡振华(605319) 事件：公司发布2024年第一季度业绩预增公告，公司24Q1预计实现归母净利润6650-7600万元，同比增长79.5%-99.9%；预计实现扣非净利润6350-7300万元，同比增长97.0%-126.5%。 点评： 一季度业绩同比显著改善。公司24Q1预计实现归母净利润6650-7600万元，同比增长79.5%-99.9%；预计实现扣非净利润6350-7300万元，同比增长97.0%-126.5%。 公司一季度业绩高增主要系：1）随中国汽车出海提速，客户订单放量，规模效应带来毛利率提升。公司深度绑定上汽集团，公司郑州和宁德工厂分别为上汽乘用车郑州工厂和宁德工厂的唯一车身分拼总成加工业务供应商，据公司2023年半年度报告，2023H1两基地合计产量为34.07万套，占上汽乘用车汽车产量的75.29％，合计实现营收2.36亿元，同比+56.0%。随着上汽集团出口持续提速，公司有望持续受益。 2）公司主要原材料价格较上年同期有所下降，毛利率提高带动公司利润增长。公司主要原材料包括钢、铁、铝等上游大宗原材料。根据Mysteel钢材综合指数，24年Q1钢材相对价格指数相比23年Q1有所下降，毛利率提升逐步带动公司盈利回暖。 3）无锡开祥业务提振公司整体盈利能力。无锡开祥主营选择性精密电镀业务，2023年2月公司完成无锡开祥全部股权收购，纳入公司合并报表范围，有望为公司带来业绩新增量。2023年上半年，选择性精密电镀业务实现营收5859万元，净利润3284亿元。 切入新能源客户，有望带来全新增量。除上汽体系客户外，公司正逐渐切入理想汽车、特斯拉、上汽智己等新能源客户。参控股公司上海恒伸祥目前为特斯拉、智己提供配套服务，根据公司公告，23H1上海恒伸祥实现营收1.03亿元，占公司营收10.6%。2023年，特斯拉中国、智己、理想分别实现销量60.4万、3.8万、37.6万，同比+37.3%、+665.1%、+182.2%，随着新能源客户持续放量，公司业绩有望进一步增长。 盈利预测：公司深度绑定上汽，收入基本盘稳定，同时逐步切入新能源客户，有望迎来全新增量。我们预计公司2023-2025年归母净利润为2.8亿元、3.7亿元和4.6亿元，对应PE分别为21、16和13倍。 风险因素：客户拓展不及预期风险、原有客户销量不及预期风险、原材料价格波动和供应短缺的风险。

     无锡振华(605319) 点评： 主营业务拐点向上，业绩迎大幅改善。公司此前发布业绩预增公告，预计2023年实现归母净利润2.60亿至2.95亿，同比+221.3%至264.6%；扣非后归母净利润2.40亿至2.85亿，同比+230.7%至292.7%。2023上半年主营业务实现收入9.7亿元，同比+20.9％，其中冲压零部件收入5.3亿元，同比+3.9%，占比60.9％；分拼总成加工业务收入2.4亿元，同比+60.3%，占比27.7％，模具业务收入0.41亿元，同比+57.7%，占比4.7％。2023年新增选择性精密电镀业务，实现净利润0.3亿元。 深度绑定上汽，收入基本盘稳定。公司深度绑定上汽集团，公司上汽体系下客户包含上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽大通等，公司郑州工厂和宁德工厂分别为上汽乘用车郑州工厂和宁德工厂的唯一车身分拼总成加工业务供应商，据公司2023年半年度报告，2023H1两基地合计产量为34.07万套，占上汽乘用车汽车产量的75.29％，合计实现营收2.36亿元，同比+56.0%。随着上汽集团出口持续提速，叠加公司其他下游客户销量的提升，公司有望持续受益。 切入新能源客户，有望带来全新增量。除上汽客户外，公司正逐渐切入理想汽车、特斯拉、上汽智己等新能源客户。参控股公司上海恒伸祥目前为特斯拉、智己提供配套服务，根据公司公告，23H1上海恒伸祥实现营收1.03亿元，占公司营收10.6%。2023年，特斯拉中国、智己、理想分别实现销量60.4万、3.8万、37.6万，同比+37.3%、+665.1%、+182.2%，随着新能源客户持续放量，公司业绩有望进一步增长。 盈利预测：公司深度绑定上汽，收入基本盘稳定，同时逐步切入新能源客户，有望迎来全新增量。我们预计公司2023-2025年归母净利润为2.8亿元、3.7亿元和4.6亿元，对应PE分别为20、15和12倍。 风险因素：客户拓展不及预期风险、原有客户销量不及预期风险、原材料价格波动和供应短缺的风险。

     无锡振华(605319) 历史悠久的汽车零部件供应商 公司前身成立于1989年，拥有多年的汽车零部件行业经验，具备先进的管理经验和完备的质量管理体系，现主营业务为汽车冲压及焊接零部件和相关模具的开发、生产和销售，提供分拼总成加工服务及选择性精密电镀产品的研发及制造，公司生产的汽车冲压零部件产品因客户、车型、用途、工艺复杂程度等因素而各不相同。公司生产和销售的冲压零部件3000余种，分拼总成400余种，选择性精密电镀产品7件，涵盖汽车车身件、底盘件、动力总成件和电子电器件等。 积极投身于新能源汽车的配套研究和技术开发，积极拓展客户 公司始终关注新能源汽车的发展态势，主动接触新能源，对老客户的新能源车型积极进行配套，提供产品和服务，同时强化对新能源汽车整车制造商客户的开拓，从2017年开始，公司新中标的零件总价中新能源车型占比逐年提高，2022年度新承接新能源汽车产品比例已超过60%。截至目前，公司为现有整车制造商客户上汽大众、上汽通用、上汽乘用车等的多种新能源车型提供配套，同时公司也为特斯拉、理想汽车、光束汽车、安徽大众、东风岚图、智己汽车等整车制造商的新能源车型提供配套。 布局电镀工艺，持续深耕汽车零部件领域 公司传统业务稳定，新增业务带来全新增长动力：2023上半年实现营业收入96,883.57万元，同比增加20.93％，上半年实现利润9,051.91万元，同比增加73.87％。其中零部件实现收入占主营收入的60.86％；分拼总成业务收入占主营收入的27.73％；模具业务占比4.71％；选择性精密电镀业务占比6.70％。新增选择性精密电镀工艺布局，进一步拓展公司汽车零部件业务板块，2023年公司新增电镀业务，2023H1实现净利润3,283.73万元，成为公司重要的业绩支撑。 绑定大客户，分拼业务受益于客户销量增长 公司分拼总成加工业务增长稳定，毛利率基本稳定，业务规模不断扩大，是公司利润的重要来源。公司郑州工厂、宁德工厂的分拼总成加工业务的营业收入占比不断提升。2023年上半年，两个基地持续发力合计产量为34.07万套，占上汽乘用车汽车产量的75.29％。2023年全年，上汽乘用车销量98.6万辆，同比增长17.5%。上汽乘用车产量的同比增长，且郑州工厂和宁德工厂分别为上汽乘用车郑州工厂和宁德工厂的唯一车身分拼总成加工业务供应商，叠加公司其他下游客户销量的提升，带动公司业务有较大增长。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为23.15、29.50、34.61亿元，EPS分别为1.10、1.43、1.76元，当前股价对应PE分别为19.5、15.0、12.2倍，考虑公司新客户拓展及原客户销量增长预期，给予“买入”投资评级。 风险提示 （1）新客户拓展不及预期；（2）原客户销量增长不及预期；（3）宏观景气度波动风险。