中际联合(605305) 投资要点 风电行业高景气驱动业绩持续高增，盈利水平与长期增长韧性突出 2025年公司业绩实现跨越式增长，全年实现营业收入18.78亿元，同比增长44.64%；实现归母净利润5.30亿元，同比增长68.47%，扣非归母净利润5.01亿元，同比大幅增长85.82%。长期增长维度，2012年至2025年公司营业收入复合增长率达31%，归母净利润复合增长率达33%，展现出极强的长期成长韧性。行业层面，2025年中国风电新增装机容量同比增长49.9%，全球风电新增装机容量达169GW，行业高景气为公司业绩提供坚实支撑；公司风电行业收入实现18.27亿元，同比增长45.64%，占公司主营业务收入的比例达97.85%，核心主业与行业增长高度共振。同时公司持续深化技术革新与降本控费，2025年综合毛利率47.27%，同比增加1.78个百分点，归母净利率同比增加3.99个百分点，盈利水平实现持续优化。 海外业务量利齐升，高毛利属性凸显，长期拓展空间广阔 海外市场是公司业务发展的核心重点，2025年外销收入实现9.71亿元，同比增长50.38%，增速显著高于内销，外销收入占比达52.03%，较2024年同期提高1.94个百分点，收入占比呈逐年提升态势。盈利端，外销产品毛利率达58.87%，较2024年同期增加2.70个百分点，远高于内销产品34.01%的毛利率水平，成为公司盈利提升的重要抓手。目前公司海外业务已覆盖欧洲、美国、亚太等核心市场，长远规划目标为实现外销占比2/3、内销占比1/3的收入结构，随着海外市场开拓力度持续加大，海外业务将成为公司业绩长期增长的核心引擎。 产品矩阵持续扩容，多行业拓展与新业务布局双轮驱动，打开第二增长曲线 公司核心产品结构持续优化，2025年高空安全升降设备实现收入12.21亿元，占主营业务收入比例65.42%；高空安全防护设备实现收入5.76亿元，占比30.85%，占比较2024年同期提升3.32个百分点，两大核心产品共同带动营收增长。同时公司紧跟风机大型化行业趋势，推出大载荷升降机、双机联运解决方案等新品，新增单叶片吊具、盘车工装等工装类产品，产品矩阵持续丰富。多行业拓展方面，公司产品已在光伏、水电、工业及建筑等领域落地，2025年其他行业实现收入4022万元，同比增长13.87%，呈逐年增长趋势。新业务布局上，2025年6月公司设立控股子公司中际烟台，推出能源安全系统解决方案，积极布局能源消防新赛道，相关方案可覆盖电网侧、用户侧、数据中心、储能集装箱、风电场等多场景，聚焦火灾全流程管控，为公司打造全新的第二增长曲线。 盈利预测 预测公司2026-2028年收入分别为23.22、28.26、33.85亿元，EPS分别为3.16、3.79、4.50元，当前股价对应PE分别为14.0、11.7、9.8倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 下游风电行业波动和政策风险；行业竞争风险；经营风险；财务风险；国际贸易摩擦风险；新市场拓展不及预期风险；技术迭代与产品研发风险。

     中际联合(605305) 事件 中际联合于2025年10月30日发布2025年第三季度报告，2025年第三季度实现营业收入5.34亿元，同比增长46.68%；实现归母净利润1.76亿元，同比增长80.24%；实现扣非归母净利润1.71亿元，同比增长87.19%。 投资要点 风电行业高景气驱动业绩，政策与需求双轮助推 国内的风电装机容量仍然保持较快速增长，根据最近国家能源局发布的2025年1-9月份全国电力工业统计数据，2025年1-9月份，全国新增风电装机容量6,109万千瓦，与2024年同期相比增加2,197万千瓦，同比增长56%。2025年10月20日，2025北京国际风能大会暨展览会发布的《风能北京宣言2.0》提到，中国风电“十五五”期间年新增装机容量不低于1.2亿千瓦，预计2030年中国风电累计装机容量达到13亿千瓦，到2035年累计装机不少于20亿千瓦，到2060年累计装机达到50亿千瓦。 风电产品市占率领先，新签订单稳步增长 公司产品主要应用在风力发电行业，在风力发电细分市场占有率第一。公司主要升降产品在国内风力发电行业的市场占有率约70%左右；在国际市场，公司主要产品的市场占有率也超过30%；免爬器在国际市场占有率接近100%，在细分领域形成较强竞争壁垒。公司2025年1-9月新签订单同比增长25%，国内市场订单增速高于海外，订单储备充足有利于后续营收增长。 风机大型化引领需求升级，产品迭代筑牢龙头成长确定性 风机大型化、超高化、多样化已成为明确发展方向，塔筒高度持续提升催生对高效、安全、适配性强的升降设备的迫切需求，公司针对性研发的大载荷升降机与齿轮齿条升降机正加速渗透。大载荷升降机以350kg及以上载荷、3人及以上承载空间为核心优势，封闭式轿厢抗风险能力强，爬梯导向轨道提升稳定性与舒适性，且适配陆上/海上、钢塔/混塔/柔塔等多场景，完美契合不同塔型作业需求；齿轮齿条升降机则通过传动方式革新，彻底解决传统钢丝绳升降机挂绳、缠绕、运行不稳等痛点，凭借载荷更大、速度更快、极限风况下平稳性突出的优势，同时兼容传统钢塔与混塔、桁架塔等新型塔型，还支持塔筒厂预装、现场即插即用，大幅提升作业效率。作为风电升降设备细分龙头，公司产品匹配行业升级需求，核心产品渗透率持续提升，叠加其国内70%、国际30%以上的高市占率壁垒，将充分受益于风电行业“十五五”装机扩容红利。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为19.98、25.85、31.00亿元，EPS分别为2.58、3.41、4.18元，当前股价对应PE分别为18.7、14.2、11.5倍，考虑中际联合风电行业业绩高速增长，维持“买入”投资评级。 风险提示 下游风电行业波动和政策风险；行业竞争风险；经营风险；财务风险；国际贸易摩擦风险；新市场拓展不及预期风险；技术迭代与产品研发风险。

     中际联合(605305) 事件 中际联合于2025年8月22日发布2025年半年度报告，2025年上半年实现营业收入8.18亿元，比2024年同期增长43.52%；实现归母净利润2.62亿元，同比增长86.61%；实现扣非归母净利润2.44亿元，同比增长97.77%。 投资要点 风电行业高景气驱动业绩，政策与需求双轮助推 2025年上半年，风电行业在“十四五”收官之年迎来高速发展，全球新增风电装机容量达117GW，中国风电累计并网容量同比增长22.7%。国家能源局发布《电力系统调节能力优化专项行动实施方案》，推动新能源上网电价全面市场化。中际联合深耕风电领域，其齿轮齿条升降机、双机联动登塔解决方案等创新产品匹配风机大型化趋势，推动营业收入同比增长43.52%。公司产品已实现全球新增装机前十大风机制造商全覆盖，在政策红利与市场需求双重驱动下，合同负债同比大增49.61%，充分彰显行业领先地位与发展动能。 研发创新持续突破，技术优势巩固市场地位 中际联合坚持研发创新驱动发展，2025年上半年新增专利和软件著作权申请30项，新增授权19项，参与制定的《风电机组塔筒用钢丝绳》团体标准正式实施。公司研发投入达3,593万元，重点开发齿轮齿条升降机、能源安全系统等创新产品，其中齿轮齿条升降机载荷提升至240-600kg，完美适配大型风机需求。子公司中际装备获得北京市"专精特新"和"创新型"中小企业认证，彰显技术实力。这些创新成果直接推动公司产品在风电领域市占率保持第一，并为拓展电网、消防等17个行业提供坚实技术支撑。 海外市场扩容与贸易政策适配，全球化战略深化 全球海上风电新增装机预测持续上调，预计2025-2034年新增超350GW，2034年累计达441GW，其中亚太地区贡献60%增量。中际联合通过子公司（如中际美洲、中际中东）建立本地化服务团队，实现区域化交付和服务能力，境外资产占比达22.39%。公司积极应对国际贸易环境变化，通过外汇套期保值等工具有效管理汇率风险，此外，公司取得AEO高级认证企业证书，提升跨境贸易便利化水平，海外业务保持快速增长态势。这些举措充分体现了公司全球化战略的深化实施和对国际贸易政策的高度适配能力，驱动公司长期稳健发展。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为17.34、21.29、25.53亿元，EPS分别为2.16、2.73、3.31元，当前股价对应PE分别为17.0、13.5、11.1倍，考虑中际联合风电行业业绩高速增长，维持“买入”投资评级。 风险提示 下游风电行业波动和政策风险；行业竞争风险；经营风险；财务风险；国际贸易摩擦风险；新市场拓展不及预期风险；技术迭代与产品研发风险。

     中际联合(605305) 核心观点 公司2025年上半年业绩实现大幅增长。7月14日，公司发布2025年半年度业绩预告。公司预计2025年上半年实现归母净利润2.5-3.0亿元，同比增长78%-114%；实现扣非归母净利润2.3-2.8亿元，同比增长87%-127%。根据业绩快报与一季度财务数据，公司2025年二季度预计实现归母净利润1.5-2.0亿元，同比增长84%-145%、环比增长53%-103%，实现扣非归母净利润1.4-1.9亿元，同比增长93%-163%、环比增长47%-101%。 上半年新增订单量质齐增，磨炼内功降本控费。上半年风电行业整体保持快速发展态势，公司强化市场引领，订单结构升级优化，进一步提升客户覆盖度及对产品的认可度。2025年1-5月公司新签订单同比增长约50%，上半年新签订单中大载荷升降机和齿轮齿条升降机占升降机订单金额比例达到40%左右，较2024年的30%进一步提升。公司通过优化产品结构、技术攻关、工艺流程改进和降本增效等多方面措施，保持成本竞争力，实现公司整体综合费率的下降。 持续强化国际化布局，海外盈利能力远高于内销。公司持续强化国际化布局，已在美国、德国、印度、日本和巴西设立全资子公司，已有专门的海外销售团队，为海外客户提供包括销售、运输、安装、售后在内的全生命周期服务，产品已出口至72个国家和地区。2024年公司实现海外收入6.5亿元，同比增长19%，收入占比高达50%，海外业务毛利率高达56%，较国内高20pct.以上。2024年公司已提前在海外做了充足的库存以应对贸易风险，此外公司积极与客户沟通，推动价格协商机制。 风电产品不断升级，非风电业务稳扎稳打。公司紧跟风机大型化趋势，适时推出大载荷升降机、齿轮齿条升降机、双机等新品和解决方案，持续提升风电行业产品附加值和盈利能力。公司持续推进产品创新与拓展，产品已用于工业、建筑、个人安防、应急救援等非风电领域。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动超预期；行业竞争加剧；海外市场开拓不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司上半年新签订单情况，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为4.92/6.02/7.56亿元（25-26年原预测值为4.28/5.55亿元），同比+56%/+22%/+26%，EPS为2.32/2.83/3.56元，动态PE为12.9/10.5/8.4倍。