序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 海通国际 | Huijing Yan,Yuxuan Zhang,Jasmine Wu | | 增持 | 公司年报点评:23年业绩快速增长,24年一季度有所承压 | 2024-04-22 |
佳禾食品(605300)
投资要点:
事件。公司4月18日披露2023年年报,23年公司实现营业收入28.41亿元(YOY=17.04%),实现归母净利润2.58亿元(YOY=123.39%)。24年一季度实现营收5.41亿元(YOY=-15.61%),实现归母净利润0.46亿元(YOY=-27.71%)。
23年收入/利润保持快速增长,24年一季度业绩有所承压。23年公司营业收入实现28.41亿元(YOY=17.04%),毛利率同比增长5.69pct至17.97%,毛利额同比增长71.23%至5.11亿元。此外公司期间费用率同比增长0.62pct至6.69%(其中销售费用率同比提升0.36pct,管理费用率同比减少0.21pct,研发费用率同比减少0.09pct),此外所得税率同比提升1.11pct,因此最终归母净利润同比增长123.39%至2.58亿元,对应归母净利润率同比增长4.32pct至9.07%。
24Q1来看,公司营收同比减少15.61%,此外毛利率同比增长17.95%,因此毛利额同比减少10.72%,此外期间费用率整体增长3.08pct(销售费用率提升2.27pct,管理费用率提升1.24pct,研发费用率提升0.12pct)。此外所得税率同比减少2.03pct,因此最终归母净利润同比减少27.72%(对应归母净利润率同比减少1.41pct)。
23年咖啡快速增长,24年一季度其他产品表现优异。分产品表现来看:(1)23年粉末油脂实现营收19.26亿元(YOY+10.07%),24Q1粉末油脂实现营收3.13亿元(YOY-35.18%)。近年来,公司全面实现0反非氢化,契合当前消费者对于粉末油脂的需求和未来发展趋势,带动茶饮行业产品升级和健康发展。(2)23年咖啡实现营收2.61亿元(YOY+22.20%),24Q1咖啡实现营收0.45亿元(YOY-18.61%)(3)23年植物基实现营收1.06亿元(YOY+20.80%),24Q1植物基实现营收0.22亿元(YOY-9.61%)。2023年公司成功推出了“非常麦”有机燕麦系列,并成功走向海外,销售额呈现出积极的增长态势,这一成果不仅为品牌国际化战略打下了坚实的基础,也为公司的长远发展注入了新的动力。(4)23年其他产品实现营收3.61亿元(YOY+41.18%),24Q1其他产品实现营收9.75亿元(YOY+51.04%)。
23年分渠道来看,生产企业模式同比增长49.16%至7.73亿元,连锁模式同比增长6.23%至15.17亿元,经销模式同比减少0.13%至2.43亿元,其他模式同比增长3.42%至1.22亿元。经销商数目变化来看,23年底公司合计经销商562名(23年新增69名)。
盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为31.69/35.30/39.16亿元,归母净利润分别为2.62/2.88/3.19亿元,对应EPS分别为0.65/0.72/0.80元/股。结合可比公司估值情况,继续给予公司2024年25倍的PE估值,对应目标价16.25元/股,给予“优于大市”评级。
风险提示。(1)食品安全风险,(2)市场竞争加剧,(3)新渠道、新市场拓展不及预期。 |
2 | 东吴证券 | 孙瑜,王颖洁 | 调低 | 增持 | 2023年报&2024一季报点评:短期业务表现承压,积极扩需求推动收入稳健增长可期 | 2024-04-22 |
佳禾食品(605300)
投资要点
事件:公司公告2023年实现营业总收入/归母净利润为28/2.58亿元,同比+17%/+123%;2024Q1营收/归母净利润为5.4/0.46亿元,同比-16%/-28%。
23年主营业务整体平稳增长,现金流表现较好。分产品看,植脂末/咖啡/植物基/其它业务(糖浆等)分别为19.26/2.61/1.06/3.61亿元,同比+10%/22%/21%/41%。1)植脂末业务4个季度同比增速为27%/57%/11%/-23%,下半年主要受大客户自建部分影响;2)咖啡业务Q1-4季度同比增速64%/46%/4%/8%,略有降速主系部分客户扩店速度不及预期以及9.9元定价对行业价格压制影响向上传导。公司销售商品收到现金31.6亿元,同比+26%,经营性现金流净额2.9亿元,去年同期1.2亿元。
成本改善逻辑兑现,利润实现高增。2023年公司销售毛利率17.97%,同比+5.68pct,主要系原材料价格回落、公司提前锁住低价成本等综合贡献;公司Q4增加C端宣传费用,销售费用率3.13%,同比+0.36pct,综合推动销售净利率9.03%,同比+4.28pct。
24Q1受高基数及部分需求影响,业务表现有所承压。24Q1植脂末/咖啡/植物基/其它业务营收分别为3/0.45/0.2/1亿元,同比-35%/-19%/-10%/+51%,公司反馈,咖啡业务主系23Q1高端产品基数较高和结构较高的影响,价格环比23年下半年表现正常。分渠道类别来看,工业企业较为稳定,同比+6%,主要系连锁波动较大,Q1营收2.2亿,同比-41%。盈利端,24Q1毛利率17.95%,同比+0.98pct,主系公司降本增效;销售费用率4.62%,同比+2.27pct,主要系公司费用核算结构改变及C端费用增投所致;综合推动Q1净利率8.57%,同比-1.31pct。
主营业务市场空间仍大,扩大适销范围,积极迎合需求。展望全年,公司将继续深耕茶饮行业,拟进军餐饮门店自制饮品市场,稳定现有植脂末需求客户、扩宽海外/工业化客户需求订单,将客户自建的影响最小化,同时咖啡业务将继续加快扩产建设项目,适配需求,驱动高附加值品项如(咖啡豆等)的量增。在植脂末和咖啡内部结构提升,叠加公司持续降本增效之下,我们预计全年季度毛利率有望同比保持相对稳定。
盈利预测与投资评级:短期受高基数叠加客户需求变化,表现有所承压;公司将维持扩宽植脂末客户&持续提升咖啡业务结构方向,长期为客户持续提供优质产品。我们调整24-25年利润为2.5/2.9亿元(前值3.6/4.6亿元),补充26年归母净利润3.6亿元,对应PE为22/19/15X,下调至“增持”评级。
风险提示:食品安全问题,咖啡客户扩店不及预期,茶饮需求不及预期。 |
3 | 民生证券 | 王言海,张玲玉 | 维持 | 买入 | 2023年年报及2024年一季报点评:经营短期承压,期待后续改善 | 2024-04-21 |
佳禾食品(605300)
事件:公司发布2023年年报及2024年一季报,23年实现营收28.41亿元,同比+17.04%;归母净利润2.58亿元,同比+123.39%;扣非净利润2.24亿元,同比+139.61%。单季度看,23Q4实现营收7.55亿元,同比-5.62%;归母净利润0.52亿元,同比-5.80%;扣非净利润0.46亿元,同比-13.70%。24Q1实现营收5.41亿元,同比-15.61%;归母净利润0.46亿元,同比-27.71%;扣非净利润0.40亿元,同比-20.79%。
Q1经营淡季叠加下游低价竞争影响,植脂末及咖啡业务短期承压。分产品,23Q4植脂末/咖啡/植物基/其他产品收入分别4.81/0.81/0.28/0.97亿元,同比-22.78%/+7.65%/+43.17%/+57.36%,植脂末营收下滑预计主因下游茶饮竞争激烈、消费者口味需求频繁变动,叠加基数影响所致;24Q1植脂末/咖啡/植物基/其他产品收入分别3.13/0.45/0.22/0.97亿元,同比-35.18%/-18.61%/-9.61%/+51.04%,Q1淡季下游客户需求放缓、行业低价竞争影响下,植脂末及咖啡业务短期面临经营压力。分渠道,23Q4工业/连锁/经销/其他收入同比分别+5.27%/-21.48%/-2.29%/+26.59%,24Q1工业/连锁/经销/其他收入同比分别+6.28%/-41.47%/-13.12%/+13.61%。
成本回落但市场推广投入增加,23Q4/24Q1净利率小幅下滑。受益成本回落,23Q4毛利率同比+1.11pcts至16.59%,23全年同比+5.69pcts;24Q1毛利率同比+0.98pcts。费用端23Q4/24Q1销售费用率分别3.66%/4.62%,同比+1.55/+2.27pcts,预计主要系C端业务的市场推广及聘请相关管理人员;23Q4管理/研发/财务费用率同比+0.94/+0.28/-0.22pcts,24Q1管理/研发/财务费用率同比+1.24/+0.12/-0.55pcts。23Q4录得扣非净利率6.12%,同比-0.57pcts(23全年同比+4.03pcts);24Q1录得扣非净利率7.48%,同比-0.49pcts。
看好公司作为优质饮品供应链企业,植脂末拓展外贸渠道,咖啡及燕麦奶持续布局,渗透率提升下有望进一步扩大市场份额。目前国内植脂末供给相对充足,公司积极拓展外贸业务寻找新增长点;咖啡业务发挥自身供应链优势,实现规模化采购优质原料适配下游客户需求,布局现饮及RTD咖啡同时覆盖不同价格带,后续伴随行业竞争趋缓,公司作为研发和创新为主的优质饮品供应链公司,有望持续扩大市场份额,咖啡及燕麦奶渗透率提升驱动中远期发展。
投资建议:我们预计公司2024~2026年营业收入分别为29.3/32.5/36.4亿元,同比+3.2%/10.7%/12.0%;归母净利润分别为2.3/2.7/3.0亿元,同比-9.9%/+14.6%/+13.1%,当前股价对应P/E分别为23/20/18X,维持“推荐”评级。
风险提示:下游需求恢复不及预期,咖啡业务拓展不及预期,原材料价格波动风险。 |
4 | 开源证券 | 初敏,张宇光 | 维持 | 买入 | 公司信息更新报告:下游调整阵痛期,静待后续业绩改善 | 2024-04-20 |
佳禾食品(605300)
产品/渠道调整进行时,静待后续业绩改善
得益于需求回暖&成本红利释放,2023年营收28.41亿元(+17.04%,同比,下同),归母净利润2.58亿元(+123.4%)。2023Q4单季实现营收7.55亿元(-5.6%),归母净利润0.52亿元(-5.8%)。2024Q1营收5.41亿元(-15.6%),归母净利润0.46亿元(-27.71%),业绩短期承压主要系下游传统品类需求不振,自身进入产品/渠道调整期,且新客拓展加大费用投放所致。我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测(原值为3.48/3.96亿元),预计2024-2026年归母净利润为2.14/2.46/2.84亿元,对应EPS0.54/0.61/0.71元,当前股价对应PE为27.4/23.9/20.7倍。考虑到公司产品线齐全,随市调整能力突出,后续新产能落地、新客拓展、新品类起量有望逐步迎来改善,维持“买入”评级。
咖啡产品结构持续优化,创新品类延续靓丽增势
分产品,2023Q4植脂末/咖啡/植物基/其他产品收入同比-22.8%/+7.7%/+43.2%/+57.4%,2024Q1各产品收入同比-35.2%/-18.6%/-9.6%/+51.1%。分渠道,2023Q4工业客户/连锁/经销/其他渠道同比+5.3%/-21.5%/-2.29%/+27.0%,2024Q1各渠道同比+6.3%/-41.5%/-13.1%/+13.6%。2023Q4起拳头产品销售边际走弱,创新品类增速表现相对亮眼,具体来看:(1)植脂末:预计主要受茶饮行业新兴品类渗透&头部连锁客户自建产能双重影响,公司通过推新液态奶产品,应对消费者口味需求变化趋势,2023年“年产十二万吨植脂乳化制品项目”一期、“年产15000吨调制乳粉”项目实施完成,新品类有望接力放量。(2)咖啡:下游连锁低价竞争持续,速溶品类市场受挤压,叠加自身烘焙类咖啡产能不足,导致销售表现不佳。后续定增扩产仍聚焦高增长潜力和高毛利的精品咖啡布局,产品组合优化+新客拓展下,咖啡业务有望企稳回归增长通道。
加大费用投放深耕市场,盈利能力基本稳健
费用端:2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.13%/2.63%/1.11%/-0.17%,同比+0.36/-0.21/-0.09/-0.57pct;2024Q1费用率4.62%/3.78%/1.23%/-0.4%,环比+0.96/+1.28/+0.09/-0.52pct,同比+2.26/+1.24/-0.17/-0.55pct,公司加大B端新客&C端渠道拓展力度,销售费用投放保持合理提升。盈利能力:2024年毛利率18%(+5.7pct),归母净利率9.1%(+4.3pct),原材料成本红利贯穿全年;2024Q1毛利率17.95%(环比+1.36pct,同比+0.95pct),预计后续成本端压力较小,2024H1毛利率仍有保障,归母净利率8.45%/yoy-1.42pct,主要系费用端投放加大。
风险提示:咖啡业务进展不及预期,原材料价格波动,食品安全问题等。 |
5 | 华鑫证券 | 孙山山,肖燕南 | 维持 | 买入 | 公司事件点评报告:一季度业绩不及预期,连锁客户销售承压 | 2024-04-20 |
佳禾食品(605300)
事件
2024年4月18日,佳禾食品发布2023年年报及2024年一季报。
投资要点
业绩不及预期,下游需求走弱及竞争加剧为主因
全年收入符合预期,利润靠近业绩预告区间下沿。2023年总营收28.41亿元(同增17.04%),归母净利润2.58亿元(同增123.39%);其中2023Q4总营收7.55亿元(同减5.62%),归母净利润0.52亿元(同减5.80%)。一季度业绩略不及预期,利润承压明显。2024Q1总营收5.41亿元(同减15.61%),归母净利润0.46亿元(同减27.71%)。全年成本下降释放利好,一季度费用投放力度加大。2023年毛利率/净利率分别为17.97%/9.03%,分别同比+5.69/4.28pcts,主要受益于原材料价格下降。2024Q1毛利率/净利率分别同比+0.98/-1.31pcts,净利率下降主要系期间费用率提升所致,销售/管理/研发费用率分别同比+2.27/1.24/0.12pcts。一季度经营净现金流高增,销售回款基本持平。2023/2024Q1销售回款分别为31.64/7.58亿元,分别同增26.03%/0.03%;经营净现金流分别同增137.58%/480.12%,主要系去年原材料成本下行,而今年上行趋势明显故采购同比下降所致。
植脂末承压明显,其他产品表现亮眼
粉末油脂营收承压明显,其他产品营收高增。2023年粉末油脂/咖啡/植物基/其他产品营收为19.26/2.61/1.06/3.61亿元,同增10.07%/22.20%/20.80%/41.18%;2024Q1以上各类产品的营收分别同比-35.18%/-22.22%/-9.61%/+51.04%。下游茶饮客户议价能力增强,向上游布局意愿提高。2023年植脂末销量/均价分别同比+15.81%/-4.96%,毛利率同比+9.80pcts,量增为主,原材料价格变化向下游传导能力强。目前公司已成为植脂末行业龙头,加大研发投入和工艺创新,开发打造冷溶植脂末、耐酸植脂末等多款细分差异化产品,提高客户粘性。咖啡业务结构变化,期待产能利用率提升带来盈利能力提高。2023年门店咖啡市场竞争激烈,对上游生产企业形成较大压力,公司由精品速溶咖啡为主转向咖啡豆为主,产业链上移造成均价下降,2023年咖啡销量/均价分别同比+40.85%/-13.24%,毛利率同比+2.18pcts。公司目前拟募投资金以建设咖啡豆为主的生产基地,项目建成后预计年产能达到16,000吨焙烤咖啡豆、3000吨研磨咖啡粉、8000吨冷热萃咖啡液、10000吨RTD即饮咖啡及610吨冻干和混合风味咖啡。植物基业务加大费用投放,其他业务销量高增。2023年植物基销量/均价分别同比+26.79%/-4.72%,毛利率同比+6.40pcts。2023年公司推出“非常麦”有机燕麦奶,推动健康化升级,提高产品形象。2023年其他产品销量/均价分别+58.47%/-10.91%,毛利率同比-3.76pcts,公司将UHT无菌灌装技术应用于果冻、布丁等产品,标准化程度高,利于客户一站式购买。
连锁客户承压,生产企业与境外市场稳增
一季度基地市场受损,境外市场增长亮眼。2023年华东/华中/境外/西南营收为8.13/6.80/3.80/3.13亿元,分别同比+11.25%/+21.81%/+20.68%/-9.04%,基地市场表现较稳健,境外市场亦有所恢复;一季度表现放缓,华东/华中/境外营收分别同比分别为-4.04%/-67.08%/+3.85%。华北、西北营收增速明显,2023/2024Q1华北营收分别同增214.00%/117.50%,2024Q1西北营收同增292.04%。一季度连锁客户受损,生产企业稳健增长。2023年直销/经销营收分别为24.11/2.43亿元,分别同比+16.84%/-0.13%,直销实现双位数增长,毛利率同比+7.08pcts。2024Q1生产企业/连锁/经销营收同比+6.28%/-41.47%/-13.12%,生产企业实现稳增,连锁客户承压明显。
盈利预测
我们认为公司短期承压主要受下游连锁客户稳定性影响,长期粉末油脂业务预计稳增;咖啡业务期待咖啡豆放量;植物基业务增长取决于C端投放力度与效果。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.72/0.85/1.05元,当前股价对应PE分别为19/16/13倍,维持“买入”投资评级。
风险提示
食品安全风险;大客户合作终止风险;咖啡不及预期风险;产能利用率提升不及预期风险;C端开拓不及预期风险。 |