神农集团(605296) 26H1公司受周期影响业绩承压 2026年上半年，受生猪市场价格持续低位运行影响，公司业绩阶段性承压。报告期内，公司实现营业收入24.89亿元，同比下降11.02%；实现归母净利润-8.09亿元，同比由盈转亏；实现扣非归母净利润-8.15亿元。生猪价格低迷形成经营性亏损，叠加公司谨慎计提存货跌价准备5.43亿元，进一步放大当期亏损。26H1公司经营活动产生的现金流量净额为-3.75亿元，公司为保障现金流安全、应对行业周期底部，增加了借款补流。截至报告期末，公司资产负债率为40.75%，较年初有所提升。 公司养殖管理优秀，养殖成本领先 公司将成本管控作为全年经营核心工作，全方位、全流程推进精细化成本管理，持续压缩生猪养殖完全成本。一是持续优化种猪，提升繁育指标，PSY稳步提升至31头；另一方面依托饲料产业链优势，优化饲料配方，提升饲料转化率，料肉比优化至2.45-2.48区间。同时推进猪场智能化设备升级，提升人均效能，严控各项管理及运营费用，2026年上半年完全成本水平不断改善，到6月单月进一步优化至11.9元/公斤，远低于行业平均成本水平。 周期预期有望抬升 我们认为，生猪周期预期有望在长短期双重催化下抬升，神农集团为代表的优秀养殖企业有望充分获益。短期看，猪价淡季回暖，后期旺季接力。据iFind，近期全国生猪（外三元）均价站上11元/公斤，较6月低点涨18.4%，整体生猪价格呈现传统淡季回暖的态势。未来逐步步入传统生猪消费旺季，生猪价格有望得到进一步支撑，进而抬升周期预期。中长期看，生猪产业产能去化仍在途中。据卓创资讯监测196家样本养殖企业数据显示，2026年7月，能繁母猪存栏环比降幅扩大至1.48%，创下2025年7月产能去化以来的最大单月降幅。当前猪价下，生猪行业压力仍较大，叠加响应优化生猪产能号召，行业产能有望进一步合理调减，进而推动生猪周期远期预期。 投资建议 神农集团是一家集饲料生产、生猪养殖、屠宰加工、食品深加工为一体的农业产业化国家重点龙头企业。公司养殖成绩优秀，有望在周期中充分获益。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为-7.5亿元、10.7亿元、8.3亿元，EPS分别为-1.43元、2.03元、1.57元，维持“买入”评级。 风险提示 生猪价格波动风险；生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；宏观经济波动风险。

     神农集团(605296) 26Q1经营短期承压 2025年全年，公司实现营业收入53.52亿元，归母净利润3.39亿元经营稳健。进入2026年一季度，受生猪市场价格持续低迷影响，公司业绩短期承压。公司实现营业收入13.22亿元，同比下降10.20%；实现归母净利润-6.48亿元、去年同期为盈利2.29亿元；扣非归母净利润为-6.53亿元，同比下降。亏损受到多重因素影响，一是猪价下跌，经营承压，经营活动产生的现金流量净额转负，为-1.27亿元；二是公司计提了高达4.8亿元的资产减值损失（主要为消耗性生物资产跌价准备）。 公司养殖管理优秀，养殖成本领先 公司将成本管控作为全年经营核心工作，全方位、全流程推进精细化成本管理，从种猪育种、饲料供应、饲养管理、智能化升级、费用管控五大维度发力，持续压缩生猪养殖完全成本。25年公司养殖完全成本12.3 元/公斤。26年公司全年平均完全成本目标为11.5元/公斤。该目标锚定为锁价2025年饲料原料成本，要求团队通过内部管理提效、满负荷生产、优化料肉比、压降各项费用等方式实现。生产指标方面，目标PSY将由去年29.5提升至今年目标31；料肉比从当前2.49向2.4稳步靠拢。 周期有望获益 猪价仍将面临一定压力，产能去化趋势不改。据Mysteel，生猪养殖样本企业数据，国内能繁母猪存栏量自24年以来趋势增加，25年8月才起止涨转降。考虑前期产能水平和养殖效率提升，26年前期行业生猪供给水平仍较高，进入淡季后，猪价面临压力。从历史生猪周期产能去化幅度看，当前行业产能去化幅度较低、速度偏缓。随着未来猪价行情压力，行业产能去化趋势望延续。行业产能去化过程，也是生猪板块远期预期抬升过程，以神农集团为代表的优质养殖集团有望充分受益。 投资建议 神农集团是一家集饲料生产、生猪养殖、屠宰加工、食品深加工为一体的农业产业化国家重点龙头企业。公司养殖成绩优秀，有望在周期中充分获益。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.3亿元、7.3亿元、12.6亿元，EPS分别为0.26元、1.40元、2.41 元，维持“买入”评级。 风险提示 生猪价格波动风险；生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；宏观经济波动风险

     神农集团(605296) 公司披露2025年年报和2026年1季报。公司2025年实现营业收入53.52亿元，同比-4.16%，归母净利润3.39亿元，同比-50.65%，EPS0.65元，加权平均ROE6.90%。公司2026年1季度实现营业收入13.22亿元，同比-10.20%，归母净利润-6.48亿元，同比-383.62%(2025Q1归母净利润2.29亿元)。截止2026年1季度末，公司资产负债率约为33.98%。公司2026年1季度业绩亏损主要原因在于生猪市场价格低迷和计提资产减值准备。 生猪养殖成本在行业中继续处于领先梯队。公司2025年销售生猪307.42万头（含对外销售和对集团内部屠宰企业销售），同比增长35.34%，其中对外销售259.31万头，对集团内部屠宰企业销售48.11万头。公司持续优化种猪基因，PSY稳步提升至29.5头。同时，公司依托自有饲料产业链优势，动 态优化饲料配方，降低高价玉米、豆粕依赖，同步提升饲料转化率，料肉比优化至2.45-2.48区间。通过以上等举措，公司持续压缩生猪养殖完全成本，2025年生猪养殖完全成本降至12.3元/公斤，其中2025年12月单月成本进一步优化至12.1元/公斤，在行业中处于领先梯队。 公司2026年一季度商品猪销量81.73万头，1月-3月商品猪销售均价分别为12.03、11.20、9.82元/公斤。面对低迷的猪价，公司持续强化管理和降本增效，一季度平均完全成本为12.2元/公斤，其中3月份完全成本12.1元/公斤。2026年初以来的猪价走低虽然对公司短期业绩造成局部压力，但是行业低价有助于进一步淘汰行业落后产能。公司养殖成本在行业处于领先梯队，同时财务结构稳健，有望享受下一轮上行周期的红利。 生猪屠宰业务方面，公司2025年屠宰生猪194.18万头（含代宰数量和自营屠宰数量），同比增长13.38%。公司进一步稳固昆明市、曲靖市核心市场优势，同时着力提升地州市县下沉渠道的精细化运营能力。食品深加工业务在原有休闲食品、特色餐饮食材基础上，完成多品类产品创新与迭代，同 时持续深化线上线下全渠道布局，构建“线下+线上”多元销售网络。公司食品深加工业务目前处于市场培育阶段，长期有助于公司全产业链优势的打造和业务结构的优化。 投资建议 我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.16/7.48/9.98亿元，对应EPS为0.22/1.43/1.90元，目前股价对应2026年PB为3.1倍， 维持“增持-B”评级。 风险提示 畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。

     神农集团(605296) 公司披露2025年度业绩预告。公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润3.13-3.84亿元，同比下降44.09%到54.43%；扣除非经常性损益后的净利润2.78-3.49亿元，同比下降49.92%到60.11%。公司2025年生猪出栏量保持增长，养殖成本同比下降，利润下滑的原因主要在于生猪销售价格同比出现较大幅度下降，使得生猪养殖业务利润同比减少。 公司2025年生猪销量307.42万头（包含对外销售和对内部屠宰企业销售，其中商品猪263.82万头，仔猪销售36.47万头），同比增长35.34%，商品猪销售均价约13.39元/公斤，同比下降约17.70%，实现销售收入47.29亿元，同比增长5.21%。2025年上半年，受益于原料成本低位运行和养殖成本下降，生猪养殖行业整体处于盈利区域。进入3季度，猪价在9月中下旬开始回落，行业整体在4季度也基本处于亏损区域，公司4季度业绩也受到猪价低迷的影响。 公司养殖成本延续下降趋势，2025年12月完全成本降至12.1元/公斤，2025年生猪养殖全年完全成本12.3元/公斤，其中生产成本11.4元/公斤，费用摊销0.9元/公斤；2025年PSY29.5头，料比2.45-2.48，总体生产成绩比2024年进一步提升。 投资建议 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.46/5.11/8.23亿元，对应EPS为0.66/0.97/1.57元，目前股价对应2026年PE为29倍,维持“增持-B”评级。 风险提示 畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。

     神农集团(605296) 公司披露2025年3季报。公司2025年前3季度实现营业收入39.23亿元，同比-3.79%，归属净利润4.62亿元，同比-3.89%，EPS0.89元，加权平均ROE为9.25%，同比下降1.56个百分点。其中，2025年Q3单季度实现营业收入11.26亿元，同比-28.90%，归属净利润0.74亿元，同比-79.21%。截止3季度末，公司资产负债率约为27%，财务结构稳健。 公司2025年前3季度生猪销量210.96万头（其中商品猪181.52万头，仔猪25.15万头），同比+26.8%，实现销售收入34.80亿元，同比+7.54%，前3季度共向集团内部屠宰企业销售生猪34.12万头。其中，公司Q3单季度生猪销量约57万头，同比大致持平，实现销售收入9.76亿元，同比-24.63%。2025年上半年，受益于原料成本低位运行和养殖成本下降，生猪养殖行业整 体处于盈利区域。进入3季度，猪价在9月中下旬开始回落。公司9月份生猪养殖完全成本为12.5元/公斤，断奶成本269元/头，PSY为29.5头，公司的生猪养殖成本继续处于行业领先梯队。 投资建议 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.59/5.90/11.20亿元，对应EPS为1.07/1.12/2.13元，目前股价对应2025年PE为29倍，维持“增持-B”评级。 风险提示 畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。

     神农集团(605296) 主要观点： 2025年1-9月归母净利润4.62亿元，9月末资产负债率27.1%公司公布2025年三季报：1-9月实现收入39.2亿元，同比-3.8%，归母净利润4.62亿元，同比-3.9%，扣非后归母净利润4.33亿元，同比-12.6%；9月末，公司资产负债率27.1%，较6月末上升1.1pct，维持低位。分季度看，Q1-Q3收入14.7亿元、13.3亿元、11.3亿元，同比+36%、-6.1%、-28.9%，归母净利润2.29亿元、1.59亿元、0.74亿元。 1-9月生猪出栏量211万头，预计全年出栏300万头左右 2025年1-9月，公司生猪出栏量210.96万头，同比+26.8%，其中，商品猪销量181.52万头，占公司生猪出栏量86%。受仔猪价格偏高、发改委生猪政策影响，公司上半年外购仔猪量偏少，我们预计全年出栏量约300万头，低于公司年初制定的目标320-350万头。分季度看，Q1-Q3生猪出栏量86.04万头、67.91万头、57.01万头，同比+73.2%、+14%、-0.2%。 公司降本措施持续落实，9月生猪完全成本12.5元/公斤 2025年初，公司生猪养殖完全成本13.0元/公斤，1H2025降至12.4元/公斤，9月小幅回升至12.5元/公斤。在成本管控方面，公司持续落实以下降本措施：①疫病防控。从去年制定2025年成本目标起，在重大疫病防控上做优化，如在母猪场、育肥厂、后备猪培育场增加空气过滤硬件，并优化日常维护管理，不断提升存活率；②种群基因改良。公司以往依靠各母猪场厂长经验，去年开始通过集团卓越运营部门和计划中心，将基因现状及改良计划推送到各猪场，使计划更具前瞻性、精准性；③料肉比及中大猪死亡管控。去年至今，着重关注中大猪死亡比例控制，降低死亡率和死亡日龄，料肉比也从去年全年平均约2.5降至今年9月2.43。我们预计，随着公司降本措施的持续落地，成本有望继续回落。 投资建议 2025年7月开始，生猪养殖行业步入去产能阶段，Q3统计局能繁母猪存栏量累计下降9万头；我们判断，随着生猪养殖业全面亏损叠加调控 政策持续落实，生猪行业去产能有望明显提速。我们预计2025-2027年公司生猪出栏量300万头、300万头、315万头，同比分别+32%、0%、+5%；公司实现主营业务收入54.19亿元、54.26亿元、57.12亿元，同比分别-3.0%、+0.1%、+5.3%，对应归母净利润4.82亿元、5.42亿元、6.69亿元，同比分别-29.9%、+12.6%、+23.3%，归母净利润前值2025年7.67亿元、2026年9.57亿元、2027年10.6亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了2025-2027年公司生猪出栏量、猪价和完全成本预期，维持公司“买入”评级不变。 风险提示 生猪疫情；猪价上涨晚于预期；生猪政策调整；生猪去产能低于预期；原材料价格大涨。

     神农集团(605296) 事件：公司近日发布25年Q3业绩报告。2025年前3季度，实现营收39.23亿元，同比减少3.79%；归母净利润4.61亿元，同比减少3.89%；扣非后归母净利润为4.32亿元，同比减少12.56%；基本EPS为0.89元。25Q3，单季度实现营收11.25亿元，同比下降28.90%；归母净利润为7406.18万元，同比下降79.21%；扣非后归母净利润为3497.33万元，同比下降90.23%。点评如下： 生猪养殖业务发展良好，出栏量持续增长。公司前3季度出栏生猪210.96万头，同比增长26.9%；其中，销售商品猪181.52万头，销售仔猪25.15万头；我们估算生猪销售均价14.41元/公斤，同比下跌10%；实现收入34.8亿元，同比增长7.54%。单3季度，出栏生猪57.01万头，同比减少0.21%；我们估算生猪销售均价13.8元/公斤，同比下跌27.33%；实现销售收入9.76亿元，同比减少24.63%。单3季度，公司计提资产减值损失3743万元，主要系猪价下跌对存栏生猪计提了减值准备所致。 盈利预测及投资建议。公司是生猪养殖行业区域龙头，成本管理水平业内持续领先，且经营模式较为灵活，出栏量保持较快增长。考虑到猪价呈下行趋势，我们下调了盈利预测，预计2025-2026年公司归母净利润5.06亿元/7.73亿元，对应PE为19.16x和12.55x。公司是成长属性和抗周期风险能力俱佳的养殖板块重点个股，维持“买入”评级。 风险提示：养殖业爆发重大疫病、猪价大幅波动、原料价格大幅波动等

     神农集团(605296) 核心观点 单头养殖收益保持行业领先，成本仍有挖潜空间。公司2025Q1-Q3营收同比-3.79%至39.23亿元，归母净利同比-3.89%至4.62亿元;2025Q3营收同比-28.9%至11.26亿元，归母净利同比-79.21%至0.74亿元。得益于优秀的成本管控水平，公司相较行业养殖超额盈利明显，头均养殖收益处于行业领先，公司2025Q3生猪出栏57.01万头，经测算，单头盈利约100-150元（不考虑非经常损益），对应养殖完全成本约12.5-13.0元/kg。据公司披露，公司2025年9月完全成本为12.5元/公斤，未来公司将从断奶成本、饲料成本、期间费用等方面进一步挖掘，2026年目标是基于今年平均原料价格，再挖掘1元/公斤的成本下降空间。 养殖成绩位于行业第一梯队，核心场合作布局长期高质量发展。公司在生猪产业链深耕二十余年，以饲料业务起家，分别于2002年和2005年开始拓展生猪养殖与屠宰业务。目前公司养殖业务主要分布在云南、广西、广东。公司重视生猪防疫及健康保健，生猪养殖成绩处于行业前列，2024年10月公司与PIC中国、巨星农牧合作投资的黔南遗传核心场项目正式启动，该核心场拥有PIC全球的高性能基因库和先进的生物育种技术，并率先应用中国特色性状，有望保证公司未来高品质种猪的长期稳定供应，预计将有利于未来公司的高质量发展。 资金安全垫较高，员工激励落地为长远发展奠定扎实基础。公司资金安全垫较高，截至2025Q3末，公司资产负债率仅27.07%，杠杆率处于行业较低水平，未来仍有充裕融资空间。另外，公司重视现金分红回报，根据调整后的2025年中期分红预案，拟派发现金2.05亿元，占上半年归母净利润53%。此外，公司7月发布2025年限制性股票激励计划，拟授予限制性股票数量850万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额1.62%，首次授予激励对象共计419人，占公司2024年底全部在职员工比例为12.56%，公司层面业绩考核目标为以2024年业绩为基数，2025/2026/2027年营收增长率不低于10%/24%/64%；或以2024年业绩为基数，2025/2026/2027年生猪屠宰量增长率不低于5%/10%/15%且养殖完全成本不高于12.80/12.50/12.20元/公斤。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。投资建议：维持“优于大市”评级，优质生猪养殖先锋标的，单头养殖收益保持行业领先优势。我们维持盈利预测，预计公司25-27年归母净利润为6.1/5.8/5.1亿元，对应当前股价PE为25/26/29X。