神农集团(605296) 公司披露2025年3季报。公司2025年前3季度实现营业收入39.23亿元，同比-3.79%，归属净利润4.62亿元，同比-3.89%，EPS0.89元，加权平均ROE为9.25%，同比下降1.56个百分点。其中，2025年Q3单季度实现营业收入11.26亿元，同比-28.90%，归属净利润0.74亿元，同比-79.21%。截止3季度末，公司资产负债率约为27%，财务结构稳健。 公司2025年前3季度生猪销量210.96万头（其中商品猪181.52万头，仔猪25.15万头），同比+26.8%，实现销售收入34.80亿元，同比+7.54%，前3季度共向集团内部屠宰企业销售生猪34.12万头。其中，公司Q3单季度生猪销量约57万头，同比大致持平，实现销售收入9.76亿元，同比-24.63%。2025年上半年，受益于原料成本低位运行和养殖成本下降，生猪养殖行业整 体处于盈利区域。进入3季度，猪价在9月中下旬开始回落。公司9月份生猪养殖完全成本为12.5元/公斤，断奶成本269元/头，PSY为29.5头，公司的生猪养殖成本继续处于行业领先梯队。 投资建议 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.59/5.90/11.20亿元，对应EPS为1.07/1.12/2.13元，目前股价对应2025年PE为29倍，维持“增持-B”评级。 风险提示 畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。

     神农集团(605296) 主要观点： 2025年1-9月归母净利润4.62亿元，9月末资产负债率27.1%公司公布2025年三季报：1-9月实现收入39.2亿元，同比-3.8%，归母净利润4.62亿元，同比-3.9%，扣非后归母净利润4.33亿元，同比-12.6%；9月末，公司资产负债率27.1%，较6月末上升1.1pct，维持低位。分季度看，Q1-Q3收入14.7亿元、13.3亿元、11.3亿元，同比+36%、-6.1%、-28.9%，归母净利润2.29亿元、1.59亿元、0.74亿元。 1-9月生猪出栏量211万头，预计全年出栏300万头左右 2025年1-9月，公司生猪出栏量210.96万头，同比+26.8%，其中，商品猪销量181.52万头，占公司生猪出栏量86%。受仔猪价格偏高、发改委生猪政策影响，公司上半年外购仔猪量偏少，我们预计全年出栏量约300万头，低于公司年初制定的目标320-350万头。分季度看，Q1-Q3生猪出栏量86.04万头、67.91万头、57.01万头，同比+73.2%、+14%、-0.2%。 公司降本措施持续落实，9月生猪完全成本12.5元/公斤 2025年初，公司生猪养殖完全成本13.0元/公斤，1H2025降至12.4元/公斤，9月小幅回升至12.5元/公斤。在成本管控方面，公司持续落实以下降本措施：①疫病防控。从去年制定2025年成本目标起，在重大疫病防控上做优化，如在母猪场、育肥厂、后备猪培育场增加空气过滤硬件，并优化日常维护管理，不断提升存活率；②种群基因改良。公司以往依靠各母猪场厂长经验，去年开始通过集团卓越运营部门和计划中心，将基因现状及改良计划推送到各猪场，使计划更具前瞻性、精准性；③料肉比及中大猪死亡管控。去年至今，着重关注中大猪死亡比例控制，降低死亡率和死亡日龄，料肉比也从去年全年平均约2.5降至今年9月2.43。我们预计，随着公司降本措施的持续落地，成本有望继续回落。 投资建议 2025年7月开始，生猪养殖行业步入去产能阶段，Q3统计局能繁母猪存栏量累计下降9万头；我们判断，随着生猪养殖业全面亏损叠加调控 政策持续落实，生猪行业去产能有望明显提速。我们预计2025-2027年公司生猪出栏量300万头、300万头、315万头，同比分别+32%、0%、+5%；公司实现主营业务收入54.19亿元、54.26亿元、57.12亿元，同比分别-3.0%、+0.1%、+5.3%，对应归母净利润4.82亿元、5.42亿元、6.69亿元，同比分别-29.9%、+12.6%、+23.3%，归母净利润前值2025年7.67亿元、2026年9.57亿元、2027年10.6亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了2025-2027年公司生猪出栏量、猪价和完全成本预期，维持公司“买入”评级不变。 风险提示 生猪疫情；猪价上涨晚于预期；生猪政策调整；生猪去产能低于预期；原材料价格大涨。

     神农集团(605296) 事件：公司近日发布25年Q3业绩报告。2025年前3季度，实现营收39.23亿元，同比减少3.79%；归母净利润4.61亿元，同比减少3.89%；扣非后归母净利润为4.32亿元，同比减少12.56%；基本EPS为0.89元。25Q3，单季度实现营收11.25亿元，同比下降28.90%；归母净利润为7406.18万元，同比下降79.21%；扣非后归母净利润为3497.33万元，同比下降90.23%。点评如下： 生猪养殖业务发展良好，出栏量持续增长。公司前3季度出栏生猪210.96万头，同比增长26.9%；其中，销售商品猪181.52万头，销售仔猪25.15万头；我们估算生猪销售均价14.41元/公斤，同比下跌10%；实现收入34.8亿元，同比增长7.54%。单3季度，出栏生猪57.01万头，同比减少0.21%；我们估算生猪销售均价13.8元/公斤，同比下跌27.33%；实现销售收入9.76亿元，同比减少24.63%。单3季度，公司计提资产减值损失3743万元，主要系猪价下跌对存栏生猪计提了减值准备所致。 盈利预测及投资建议。公司是生猪养殖行业区域龙头，成本管理水平业内持续领先，且经营模式较为灵活，出栏量保持较快增长。考虑到猪价呈下行趋势，我们下调了盈利预测，预计2025-2026年公司归母净利润5.06亿元/7.73亿元，对应PE为19.16x和12.55x。公司是成长属性和抗周期风险能力俱佳的养殖板块重点个股，维持“买入”评级。 风险提示：养殖业爆发重大疫病、猪价大幅波动、原料价格大幅波动等

     神农集团(605296) 核心观点 单头养殖收益保持行业领先，成本仍有挖潜空间。公司2025Q1-Q3营收同比-3.79%至39.23亿元，归母净利同比-3.89%至4.62亿元;2025Q3营收同比-28.9%至11.26亿元，归母净利同比-79.21%至0.74亿元。得益于优秀的成本管控水平，公司相较行业养殖超额盈利明显，头均养殖收益处于行业领先，公司2025Q3生猪出栏57.01万头，经测算，单头盈利约100-150元（不考虑非经常损益），对应养殖完全成本约12.5-13.0元/kg。据公司披露，公司2025年9月完全成本为12.5元/公斤，未来公司将从断奶成本、饲料成本、期间费用等方面进一步挖掘，2026年目标是基于今年平均原料价格，再挖掘1元/公斤的成本下降空间。 养殖成绩位于行业第一梯队，核心场合作布局长期高质量发展。公司在生猪产业链深耕二十余年，以饲料业务起家，分别于2002年和2005年开始拓展生猪养殖与屠宰业务。目前公司养殖业务主要分布在云南、广西、广东。公司重视生猪防疫及健康保健，生猪养殖成绩处于行业前列，2024年10月公司与PIC中国、巨星农牧合作投资的黔南遗传核心场项目正式启动，该核心场拥有PIC全球的高性能基因库和先进的生物育种技术，并率先应用中国特色性状，有望保证公司未来高品质种猪的长期稳定供应，预计将有利于未来公司的高质量发展。 资金安全垫较高，员工激励落地为长远发展奠定扎实基础。公司资金安全垫较高，截至2025Q3末，公司资产负债率仅27.07%，杠杆率处于行业较低水平，未来仍有充裕融资空间。另外，公司重视现金分红回报，根据调整后的2025年中期分红预案，拟派发现金2.05亿元，占上半年归母净利润53%。此外，公司7月发布2025年限制性股票激励计划，拟授予限制性股票数量850万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额1.62%，首次授予激励对象共计419人，占公司2024年底全部在职员工比例为12.56%，公司层面业绩考核目标为以2024年业绩为基数，2025/2026/2027年营收增长率不低于10%/24%/64%；或以2024年业绩为基数，2025/2026/2027年生猪屠宰量增长率不低于5%/10%/15%且养殖完全成本不高于12.80/12.50/12.20元/公斤。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。投资建议：维持“优于大市”评级，优质生猪养殖先锋标的，单头养殖收益保持行业领先优势。我们维持盈利预测，预计公司25-27年归母净利润为6.1/5.8/5.1亿元，对应当前股价PE为25/26/29X。

     神农集团(605296) 主要观点： 1H2025归母净利润3.88亿元，6月末资产负债率26.0% 公司公布2025年中报：1H2025年实现收入27.98亿元，同比+12.2%，归母净利润3.88亿元，同比+212.7%，扣非后归母净利润3.98亿元，同比+190.8%。2025Q1、Q2收入14.7亿元、13.3亿元，同比+36%、-6.1%，归母净利润2.29亿元、1.59亿元。2025年6月末，公司资产负债率26.0%，较一季末-1.8pct，维持低位。 1H2025生猪出栏153.95万头，全年出栏有望达到320万头左右随着2025年云南和广西战区在建产能全部投产，2025年公司目标出栏量320-350万头，1H2025公司生猪出栏量153.95万头，完成全年出栏目标44%-48.1%；分季度看，2025Q1、Q2公司生猪出栏量86.04万头、67.91万头，同比+73.2%、67.91%。受仔猪价格偏高、发改委 生猪政策影响，公司外购仔猪量偏少，我们预计全年出栏量320万头左右，2025年1-7月，公司生猪出栏量171.42万头，同比增长32.8%，其中，7月生猪出栏量17.47万头，同比-12%。 2025Q2生猪养殖完全成本约12.4元/公斤，与Q1基本持平 公司的养殖业务始终坚持“激活组织活力、增效降本、实现高质量发展”为核心目标，同时立足于未来进行数字化转型，持续优化组织架构和经营决策机制，提升组织活力和数字化运营能力，为养殖业务可持续高质量发展奠定坚实基础。2024年公司生猪完全成本约13.9元/公斤，24Q4降至13.7元/公斤，2025Q1大降至12.4元/公斤。2025年4-6月，公司育肥猪出栏价格14.68元/公斤、14.43元/公斤、14.35元/公斤，根据我们测算，2025Q2公司完全成本稳定在12.4元/公斤左右，与25Q1基本持平。 投资建议 发改委生猪政策持续严格落实，农业农村部引导调减约100万头能繁母猪；我们判断全国能繁母猪存栏量将步入下降趋势，2026年生猪价格、猪企盈利水平有望超过2025年。我们预计2025-2027年公司生猪出栏量320万头、352万头、387万头，同比分别增长41%、10%、10%； 公司实现主营业务收入60.71亿元、67.53亿元、72.42亿元，同比分别增长8.7%、11.2%、7.2%，对应归母净利润7.67亿元、9.57亿元、10.6亿元，同比分别增长11.7%、24.8%、10.7%，归母净利润前值2025年10.05亿元、2026年11.76亿元、2027年16.13亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了2025-2027年公司生猪出栏量、猪价和完全成本预期，维持公司“买入”评级不变。 风险提示 生猪疫情；猪价上涨晚于预期；生猪政策调整；生猪去产能低于预期；原材料价格大涨。

     神农集团(605296) 核心观点 事件：公司发布2025年半年度报告。25H1公司营收27.98亿元，同比+12.16%；归母净利润为3.88亿元，同比+212.65%；扣非后归母净利润为3.98亿元，同比+190.75%。25Q2公司营收13.26亿元，同比-6.10%；归母净利润1.59亿元，同比+24.63%；扣非后归母净利润1.69亿元，同比+28.96%。 分红预案：每10股派发现金红利3.9元（含税）。 H1公司利润表现优秀，盈利能力显著提升。公司盈利能力提升主要源于饲料原料价格下跌、公司强化细节管理等因素。25H1公司综合毛利率21.89%，同比+9.66pct；期间费用率为7.76%，同比-0.38pct。25Q2公司综合毛利率20.78%，同比+3.78pct；期间费用率为8.74%，同比+1.42pct。 H1公司生猪出栏同比+41%，25年出栏目标320-350万头。25H1公司销售生猪共计153.95万头，同比+40.93%，其中对外销售133.73万头，对内销售20.22万头；其中商品猪127.83万头、仔猪26.12万头；销售收入25.05亿元，同比+29.06%；毛利率20%，同比+6.22pct；估算商品猪销售均价为14.72元/kg，同比+1.31%。25Q2公司销售生猪67.91万头，季度环比-21.07%，季度同比+14.04%；估算商品猪销售均价为14.49元/kg，季度环比-3.08%，季度同比-7.47%。在成本方面，基于饲料原料价格下跌，以及公司强化细节管理，进一步提升产能利用率和生产管理效率，公司生猪养殖成本同比下行；其中优秀场线的完全成本已低于12元/kg。截至25Q2末，公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为32.36亿元、0.84亿元、3.64亿元，同比+15.37%、-61.29%、+16.81%；公司资产负债率为26.04%，环比Q1末-1.77pct，同比-4.74pct。 H1公司屠宰业务毛利率同比改善，内部屠宰量同比+17%。25H1公司屠宰业务实现收入5.75亿元，同比-19.24%，占公司营收比例为20.54%；屠宰业务毛利率为8.07%，同比+3.34pct。该板块定位为持续提升产品规模和市占率，为未来提升利润空间打好基础。公司自营生猪产品占比逐步提升，H1公司对内销售生猪20.22万头，同比+17.35%。公司以昆明、曲靖为核心市场，并进一步下沉至地州市县市场，实现较快增长。在食品深加工业务方面，公司紧跟市场动态，针对零食休闲渠道进行深入对接，同时积极拓展餐饮渠道，不断丰富产品线，提升市场竞争力。。 投资建议：公司聚焦生猪产业链，形成集饲料加工和销售、生猪养殖和销售、生猪屠宰、生鲜猪肉食品销售等业务为一体的完整产业链。受益于养殖成本行业领先并持续优化，叠加公司生猪出栏量保持高增，公司业绩或可改善。我们预计2025-2026年EPS分别为1.28元、1.33元；对应PE为27倍、26倍，维持“推荐”评级。 风险提示：生猪及猪肉价格波动的风险；主要原材料价格波动的风险；动物疫病的风险；自然灾害的风险；食品安全的风险；政策风险等。