神农集团(605296) 事件 公司第三季度营收为15.83亿元，同比增长36.32%；归母净利润为3.56亿元，同比增长662.97%。前三季度营收为40.78亿元，同比增长42.11%；归母净利润为4.8亿元，同比增长321.20%。 生猪出栏继续增长，母猪产能持续扩张 公司生猪业务实现量价齐升。2024Q1-Q3公司实现生猪销售166.37万头，同比增长49.60%；公司24Q3生猪销售均价19.00元/公斤，同比增长23.54%，环比增长21.33%。公司母猪产能充裕，生猪出栏持续扩张。截至8月底，能繁母猪存栏为11万头，公司未来将加大代养模式的出栏比重，目前自养模式出栏与代养模式出栏的生猪比例约为3：7。公司2024年、2025年均有猪场建设项目，2024年在建项目建设完成后产能可达300万头，2025年的规划项目建完之后产能可以达到400万头。公司计划每年增加3-4万头母猪，保持稳健、健康的发展。 养殖成本优势明显，资产负债率进一步下降 生产成绩持续向好，精细化管理成效显著，生猪完全成本从2024年1月的14.6元/公斤下降为2024年8月的13.8元/公斤，断奶成本从年初的330+元/头降至目前300元/头，原料价格不断下降、料肉比持续改善，全年完全成本目标是14元/公斤以内。公司资产负债率处于低位，货币资金充裕。截至2024Q3末，公司资产负债率27.7%，环比-3.06pct。公司注重调优贷款结构。流动负债占比环比Q2末下降3.82pct。整体负债率低位再降，财务状况稳健。 盈利预测、估值与评级 我们预计2024-2026年公司营收分别为64.61/86.49/106.27亿元，同比增速分别为66.03%/33.87%/22.87%，归母净利润分别为10.83/12.84/17.57亿元，同比增速分别为扭亏为盈/24.04%/57.66%。2024-2026年EPS分别为1.29/1.59/2.51元/股。公司养殖成本优势明显，生产经营稳健发展，维持“买入”评级。 风险提示：公司出栏不及预期；生猪价格不达预期。

     神农集团(605296) 核心观点 单头养殖收益保持行业领先，成本保持稳步下降。公司2024Q1-Q3营收同比+42.11%至40.78亿元，归母净利同比扭亏至4.8亿元。公司2024Q3营收同比+36.32%至15.83亿元，归母净利同比+662.97%至3.56亿元。得益于优秀的成本管控水平，公司相较行业养殖超额盈利明显，头均养殖收益处于行业领先。据公司公告披露，公司9月养殖完全成本为13.4元/公斤，1-9月平均完全成本达14元/公斤，Q3完全成本为13.6元/公斤，行业领先优势继续保持。2025年公司养殖业务成本控制目标为完全成本在13元/公斤以内，预计成本领先优势有望继续保持。 养殖成绩位于行业第一梯队，核心场合作布局长期高质量发展。公司在生猪产业链深耕二十余年，以饲料业务起家，分别于2002年和2005年开始拓展生猪养殖与屠宰业务。目前公司养殖业务主要分布在云南、广西、广东。公司重视生猪防疫及健康保健，生猪养殖成绩处于行业前列，9月PSY达28，全程成活率在85%。2024年10月，公司与PIC中国、巨星农牧合作投资的黔南遗传核心场项目正式启动，该核心场拥有PIC全球的高性能基因库和先进的生物育种技术，并率先应用中国特色性状，有望保证公司未来高品质种猪的长期稳定供应，预计将有利于未来公司的高质量发展。 2025年出栏目标320-350万头，回购彰显发展信心。养殖产能方面，目前母猪场产能12.2万头，9月末能繁母猪存栏11.4万头，预计到年底实现母猪场满负荷生产，今年生猪出栏量目标为220-230万头，明年出栏目标为320-350万头，有望保持稳健增长。公司资金安全垫较高，截至2024Q3末，拥有货币资金9.52亿元，较Q2末环比增加17%；资产负债率仅27.72%，杠杆率处于行业较低水平，未来仍有充裕融资空间。此外，10月28日，公司公告拟以自有资金或自筹资金（含银行回购专项贷款）1-2亿元回购公司股份，用于员工持股计划或股权激励，彰显公司对未来发展信心。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。 投资建议：维持“优于大市”评级，优质生猪养殖先锋标的，单头养殖收益保持行业领先优势，我们维持盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为6.6/12.4/12.0亿元，对应当前股价PE为29/15/16X。

     神农集团(605296) 公司披露2024年3季报。公司2024年前3季度实现营业收入40.78亿元，同比增长42.11%，归属净利润4.8亿元，同比增长321.20%，EPS0.92元，加权平均ROE为10.81%，同比增加15.60个百分点。其中，2024年Q3单季度实现营业收入15.83亿元，同比增长36.32%，归属净利润3.56亿元，同比增长662.97%。截止3季度末，公司资产负债率约为27.72%，财务较为稳健。 公司2024年前3季度生猪销量166.37万头（其中商品猪154.28万头）同比增长49.6%，实现营业收入32.36亿元，同比增长63.19%。3季度国内生猪价格环比2季度出现进一步上行，3季度国内生猪平均价格约19.6元/公斤，大幅高于2季度的16.3元/公斤。与此同时，受益于上游豆粕等原料 价格的下行，国内自繁自养和外购仔猪养殖的行业平均单头盈利水平分别从2季度的109元/头和198元/头上升至3季度的500元/头和346元/头。受益于Q3国内生猪价格高位运行，公司生猪养殖业务在Q3环比和同比均大幅改善。 投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润6.45/12.52/12.60亿元，对应EPS为1.23/2.39/2.40元，目前股价对应2024/2025年PE为26倍/13倍，维持“增持-B”评级。 风险提示：畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。

     神农集团(605296) 核心观点 单头养殖收益领先的优质养殖标的，2024H1归母净利同比扭亏。公司2024H1营收同比+46.04%至24.94亿元，归母净利同比扭亏至1.24亿元。公司2024Q2营收同比+73.88%至14.12亿元，归母净利同比扭亏至1.28亿元。得益于优秀的成本管控，公司相较行业养殖超额盈利明显，头均养殖收益处于行业领先。分业务看，2024H1养殖营收同比+69%至19.41亿元，毛利率同比+22.42pct至13.78%，养殖业务量利齐升，上半年生猪出栏109.24万头，同比+62.83%，商品猪销售均价14.70元/公斤，同比+5.60%；2024H1饲料营收同比-5%至10.55亿元，毛利率同比+0.84pct至6.01%，受行业生猪产能去化影响，公司上半年外销饲料3.67万吨，较上年同期减少37.48%；2024H1屠宰营收同比+35%至7.11亿元，毛利率同比-6.64pct至4.73%，屠宰生猪86.16万头，同比+2.28%。总体上，2024H1公司养殖链全业务稳健发展。 养殖成本表现优异，位于行业第一梯队。公司在生猪产业链深耕二十余年，以饲料业务起家，分别于2002年和2005年开始拓展生猪养殖与生猪屠宰业务。目前公司养殖业务主要分布在云南和广西两省。公司重视生猪防疫及健康保健，生猪养殖成绩处于行业前列，公司养殖成本持续下降，公司7月生猪完全成本为13.7元/公斤、仔猪断奶成本308元/头、PSY为28头，行业领先优势继续保持，位列第一梯队。公司今年完全成本目标进一步下降，其在管理模式、人才储备、满负荷运营、原料采购等方面准备充分，对达成预期目标充满信心。 2025年出栏目标350万头，养殖产能稳步放量。截至7月末，公司能繁母猪存栏为10.4万头，预计到年底完成满负荷生产，能繁母猪达到12-13万头，今年、明年的在建项目建设完成后，养殖产能分别可达300万头、400万头，2024-2025年出栏目标分别为250、350万头，有望继续保持高速增长。同时公司资金安全垫较高，截至2024Q2末，拥有货币资金8.11亿元，较2023年末增加49%；资产负债率仅30.78%，杠杆率处于行业较低水平，未来仍有充裕融资空间。据公司公告，公司计划每年增加3-4万头母猪，保持稳健发展，资产负债率控制在40%以内。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。投资建议：维持“优于大市”评级，优质生猪养殖先锋标的，单头养殖收益保持行业领先优势，我们维持盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为6.6/12.4/12.0亿元，对应当前股价PE为29/15/16X。

     神农集团(605296) 事件： 2024年上半年，公司实现营业收入24.94亿元，同比增长46.04%；实现归母净利润1.24亿元，同比扭亏。 生猪出栏大幅增长，母猪产能持续扩张 公司生猪业务实现量价齐升。2024H1公司实现生猪销售109.24万头，同比增长62.83%；商品猪销售均价14.70元/公斤，同比增长5.60%；生猪屠宰量实现86.16万头，同比增长2.28%。公司母猪产能充裕，生猪出栏持续扩张。截至6月底，能繁母猪存栏为9.8万头，预计7月末达到10.5万头。云南规模8000头的母猪场准备开工，预计年底母猪存栏规模达到13万头。公司2025年目标出栏量350万头，2027-2028年为500万头。 养殖成本优势明显，财务表现稳健 公司生产成绩持续向好，成本端稳健下降，6月生猪养殖完全成本为13.7元/公斤，二季度完全成本为13.9元/公斤，1-6月份平均完全成本14.2元/公斤。仔猪断奶成本从年初的330+元/头降至7月的308元/头。原料价格不断下降、料肉比持续改善，饲料成本从一季度8.5元/公斤下降到二季度的8元/公斤，全年完全成本目标14元/公斤以内。公司资产负债率处于低位，货币资金充裕。截至6月底，公司资产负债率30.8%。截至2024H1末，公司货币资金为8.11亿元，同比增长46%。 盈利预测、估值与评级 由于猪价超市场预期，我们预计2024-2026年公司营收分别为64.61/86.49/106.27亿元，同比增速分别为66.03%/33.87%/22.87%，归母净利润分别为10.83/12.84/17.57亿元，同比增速分别为扭亏为盈/24.04%/57.66%。2024-2026年EPS分别为1.28/1.59/2.51元/股。公司养殖成本优势明显，生产经营稳健发展，维持“买入”评级。 风险提示：公司出栏不及预期；生猪价格长期处于低位的风险;原材料价格波动风险。

     神农集团(605296) 主要观点： 24Q2归母净利润1.24亿元，6月末资产负债率30.8% 公司公布2024年半年报：实现收入24.94亿元，同比增长46.0%，归母净利润1.24亿元，扣非后归母净利润1.37亿元，同环比均扭亏为盈，经营活动产生的经营性现金流净额2.96亿元。分季度看，Q1、Q2分别实现归母净利润-357万元、1.28亿元，Q2业绩同环比扭亏为盈。2024年6月末，公司资产负债率30.8%，较1季末微增1.25个百分点。 全年出栏目标有望顺利完成，7月能繁母猪存栏增至10.4万头1H2024公司销售生猪（含内销）109.24万头，同比增长62.8%，销售商品猪103.09万头，同比增长56.6%，商品猪销售均价14.7元/公斤，同比上升5.6%。2024年1-7月，公司出栏生猪129.09万头，同比增长60.2%，已完成全年出栏目标230-250万头51.6%-56.1%。分季度 看，Q1、Q2公司生猪出栏量49.69万头、59.55万头，同比分别增长41%、87%，实现生猪业务收入8.09亿元、11.32亿元，同比分别增长29.4%、114.4%。2024年7月末，公司能繁母猪存栏量10.4万头，母猪存栏量12.2万头，云南8000头母猪场若能在今年底完工交付，年底母猪存栏量可增至13万头，为2025年出栏快速增长奠定基础。 生猪养殖完全成本稳步回落，Q2完全成本降至13.9元/公斤1H2024公司生猪养殖完全成本14.2元/公斤，其中，Q1逾14.5元/公斤，Q2降至13.9元/公斤，其中，6月降至13.7元/公斤，7月稳定在13.7元/公斤，公司生猪成本始终处于上市猪企第一梯队。成本快速下降的原因包括：①公司猪舍利用率持续提升，逐步实现满负荷生产；②公司猪只健康度不断提升，目前15个母猪厂11个为蓝耳双阴猪场；③精细化管理成效显著，今年以来PSY维持27-28头；④原料价格不断下降、料肉比持续改善，饲料成本从Q1的8.5元/公斤降至8元/公斤；⑤2023年底外购的低价仔猪从今年6月开始集中出栏。 投资建议 2022年12月-2024年4月生猪养殖行业累计去化9.2%，去化已超过2021-2022年，较2021年6月能繁母猪存栏量下降12.5%。今年3月 以来，生猪价格持续超市场预期，产能去化的影响不断显现，2023年12月-2024年6月全国新生仔猪数量同比下降7%，二季度末全国生猪存栏同比下降4.6%，下半年猪价有望维持高位。此外，受亏损期较长、高资产负债率维持数年、偏好压栏和二育等因素影响，生猪产能回升速度偏慢。我们预计2024-2026年公司生猪出栏量230万头、350万头、425万头，同比分别增长51%、52%、21%，公司生猪内销量34.1万头、35.8万头、37.6万头，同比增长9%、5%、5%，我们预计2024-2026年公司实现主营业务收入64.09亿元、89.11亿元、98.81亿元，同比分别增长64.7%、39.0%、10.9%，对应归母净利润5.71亿元、10.32亿元、7.21亿元，同比分别增长242.2%、80.8%、-30.2%，对应EPS分别为1.09元、1.97元、1.37元，维持公司“买入”评级不变。 风险提示 疫情；猪价下跌早于预期。

     神农集团(605296) 受益周期回暖，24H1扭亏为盈 24H1公司实现营业收入24.94亿元，同比增长46.04%；归属于上市公司股东的净利润1.24亿元，同比扭亏为盈。公司战略推进养殖出栏规模增长，24年上半年公司实现养殖业务收入19.4亿元，占整体收入77.8%，较去年同期提升10.4pcts。受益猪周期回暖，24H1公司商品猪销售均价14.70元/公斤，较上年同期上涨5.60%；猪价上涨带来盈利能力提升，24H1公司养殖业务毛利率13.78%，较上年提升22.42pcts。24H1公司实现扣非净利润1.37亿元，同比增152.52%，其中非经常性损益主要受到资产和猪只处置损失1371.7万元影响。 规模成长和优势成本兼具 公司养殖业务高质量推进，在规模上合理扩张、在成本上不断做优。量上，公司规模望延续扩张。24H1公司销售生猪共计109.24万头（对外销售92.01万头，对内销售17.23万头），较上年同期增长62.83%；屠宰生猪86.16万头，较上年同期增长2.28%。未来公司将继续推动规模的良性增长，公司能繁母猪6月底达9.8万头，预计2024年末母猪存栏规模可达13万头。公司2024年出栏目标为250万头，2025年为350万头。成本上，公司内外部优势突出，做优养殖，成本持续下行。公司地处西南地区，云南山地区域防非瘟自然条件突出。此外，公司引进PIC种猪，建立优质的养殖种群，深入养殖管理，养殖成绩优异。24H1公司养殖PSY持续27-28，料肉比维持在2.5-2.6。24Q2完全成本为13.9元/公斤，较Q1降0.6元/公斤，全年完全成本目标要做到14元/公斤以内。 生猪养殖优势企业具备长期配置价值 中长期看，随着行业产能回归合理波动水平，长期稳态下生猪养殖产业整体将保持一定的利润水平，而行业具备养殖管理和成本优势的企业有望保持较好盈利能力。神农集团作为板块优秀养殖企业，规模成长的同时，也不断重视并提升股东回报，公司具备成长属性的同时，未来长期红利配置价值有望愈加显著。 投资建议 神农集团是一家集饲料生产、生猪养殖、屠宰加工、食品深加工为一体的农业产业化国家重点龙头企业。中长期看，公司具备成长属性的同时，未来长期红利配置价值有望愈加显著。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.97亿元、10.04亿元、12.06亿元，EPS分别为0.57元、1.91元、2.30元，对应24、25、26年PE分别为48.09、14.24、11.86倍，维持评级给予“买入”评级。 风险提示 猪肉消费和价格不及预期、疫病风险等。

     神农集团(605296) 摘要： 事件：公司发布2024年中期报告。24H1公司营收24.94亿元，同比+46.04%；归母净利润为1.24亿元，同比扭亏为盈（23年同期-2.64亿元）；扣非后归母净利润为1.37亿元，同比扭亏为盈（23年同期-2.6亿元）。其中24Q2公司营收14.12亿元，同比+73.88%；归母净利润1.28亿元，同比扭亏为盈（23年同期-1.58亿元）；扣非后归母净利润为1.31亿元，同比扭亏为盈（23年同期-1.56亿元）。 Q2公司业绩扭亏为盈，盈利能力改善显著。24Q2公司业绩扭亏为盈主要受益于生猪养殖业务量价齐升。分业务来看，养殖、饲料、屠宰分别贡献19.41亿元、10.55亿元、7.11亿元，同比+68.66%、-5.46%、+34.62%。H1公司综合毛利率12.23%，同比+10.91pct；期间费用率为8.14%，同比-1.84pct。单季度来看，Q2公司综合毛利率17%，同比+15.43pct，环比、同比显著好转；期间费用率为7.32%，同比-4.69pct。 H1公司生猪出栏同比+63%，完全成本行业领先。24H1公司销售生猪共计109.24万头，同比+62.83%，其中对外销售92.01万头，对内销售17.23万头；生猪销售均价约14.7元/kg，同比+5.6%；毛利率为13.78%，同比+22.42pct。H1末公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为28.05亿元、2.17亿元、3.12亿元，同比+31.31%、-40.66%、+70.05%（公司养殖规模扩大，种猪存栏量增加）。公司生猪养殖业务主要分布在云南、广西、广东等省份，预计随着在建工程的陆续投产，24年产能可达到300万头，25年预计可达400万头。7月末公司能繁母猪存栏为10.4万头，产能增长速度较快，公司计划每年增加3-4万头母猪。成本层面，根据公告，公司H1、Q2生猪完全成本分别为14.2元/kg、13.9元/kg，7月生猪完全成本为13.7元/kg，仔猪断奶成本308元/头，公司在行业内具备成本领先优势。出栏方面，25年目标出栏350万头，后续每年增长目标50-100万头。 H1生猪屠宰量86万头，积极布局食品深加工业务。24H1公司屠宰生猪共计86.16万头，同比+2.28%；毛利率4.73%，同比-6.64pct。公司正积极向下游食品深加工布局，以全产业链打造的“神农放心肉”为原料，充分发挥云南的地理和资源优势，生产具有本土特色的安全放心食品。随着云南澄江神农食品有限公司年产24000吨食品深加工项目的投产，未来产能逐步释放，养殖+屠宰+食品协同将助力公司可持续发展。 投资建议：公司聚焦生猪产业链，形成集饲料加工和销售、生猪养殖和销售、生猪屠宰、生鲜猪肉食品销售等业务为一体的完整产业链。受益于后续猪价持续向好，公司业绩或可期。我们预计公司2024-2025年EPS分别为1.4元、2.87元，对应PE为19倍、10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：生猪及猪肉价格波动的风险；主要原材料价格波动的风险：动物疫病的风险；自然灾害的风险；食品安全的风险；政策风险等。

     神农集团(605296) 事件 2024年8月28日，神农集团发布2024年半年度报告。 投资要点 业绩增速亮眼，Q2盈利实现扭亏为盈 2024H1神农集团实现营业收入24.94亿元，同比增长46.04%，业绩增速亮眼；实现归母净利润1.24亿元，扣非后归母净利润1.37亿元，净利润同比2023H1实现转正，盈利水平迅速提升；实现销售毛利率12.23%，同比增加10.90pcts，归母净利率4.97%。在Q2猪价进入高位周期以及成本优势持续扩大的双重作用下，公司2024Q2实现扭亏为盈，实现营业收入14.12亿元，同比增长73.89%，实现大幅增长；实现归母净利润1.28亿元、扣非后归母净利润1.31亿元。公司养殖成本优势保持行业第一梯队，预计2024Q3猪价将维持高价周期，盈利空间有望进一步拓宽。 成本优势持续保持，成本仍有下降空间 2024H1神农集团生猪养殖平均完全成本为14.2元/公斤，实现料肉比2.5-2.6，成本优势持续保持行业领先地位。同时期间养殖成本控制表现持续向好，完全成本从2024年1月的14.6元/公斤下降为2024年6、7月的13.7元/公斤，成本下降主因2024上半年饲料原材料价格下跌以及公司生产效率的不断提升。神农集团明确将“提质、增效、降本”作为经营的核心，发挥完整生猪产业链各环节之间的协同效应，公司有望通过改良种猪遗传基因、优化饲料原材料采购模式、提高规模效应等方式，持续巩固养殖成本优势。在饲料原材料价格下降的背景下，公司养殖成本仍有下降空间，预计2024全年完全成本将下降至14元/公斤以下，助力进一步释放盈利空间。 母猪存栏稳步增长，生猪出栏有望持续提升 2024H1神农集团实现生猪出栏109.24万头（包含对外销售和对内部屠宰企业销售），同比增长62.83%。生猪出栏量大幅增长的同时，实现量价齐升，2024H1商品猪销售均价为14.70元/公斤，同比增长5.60%。截至2024年7月底，神农集团能繁母猪存栏量为10.4万头，相较6月母猪存栏量稳步提升。预计公司将持续扩张能繁母猪存栏规模，提升产能利用率，2024年底能繁母猪存栏量有望增长至12-13万头之间。同时，伴随着PSY等生产指标的提升，生猪出栏量有望持续提升，预计2024全年公司生猪出栏量在220-230万头之间。 截至2024H1，神农集团资产负债率为30.78%，较2024Q1增加1.25pcts。资产负债率略有提升主因应付票据的增加，通过融资保障公司现金流的充裕。但公司负债率仍处于行业领先水平，远低于行业平均值，财务状况十分稳健。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为62.35、89.49、102.77亿元，EPS分别为1.14、2.56、2.41元，当前股价对应PE分别为24.3、10.8、11.5倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价上涨不及预期风险；饲料及原料市场行情波动风险；产能扩张不及预期风险；宏观经济波动风险。

     神农集团(605296) 公司披露2024年半年报。公司2024年上半年实现营业收入2494.41百万元，同比增长46.04%，归属净利润123.95百万元，同比增长146.98%，扭亏为盈，EPS0.24元，加权平均ROE为2.91%，同比上升8.73个百分点。其中，公司2024年Q2实现营业收入1412.04百万元，同比增长73.88%，归属净利润127.51百万元，同比和环比均扭亏为盈。截止2024年2季度末，公司资产负债率为30.78%，在行业中处于较低水平，财务稳健。 出栏量高增长的同时，养殖成本保持稳健下行。公司2024年上半年销售生猪（对外销售+对集团内部屠宰企业销售）109.24万头，同比增长62.83%，其中对外销售92.01万头，对集团内部屠宰企业销售17.23万头；商品猪销售均价14.70元/公斤，同比上涨5.60%。公司养殖成本持续稳健下降，2024 年上半年平均完全成本14.2元/公斤。2024年7月，公司生猪养殖完全成本进一步下降至13.7元/公斤，PSY约为28头。截止7月底，公司能繁母猪存栏约10.4万头。此外，公司2024年上半年外销饲料3.67万吨，同比减少37.48%；屠宰生猪（代宰数量+自营屠宰数量）86.16万头，同比增长2.28%。 展望下半年，随着国内生猪价格的高位运行和上游原料成本的下降，预计公司基本面有望环比进一步明显回升。 投资建议 经过前期的产能去化后，下半年以来生猪价格在盈利区高位运行，我们预计公司2024-2026年归母净利润5.21/12.25/11.70亿元，对应EPS为0.99/2.33/2.23元，目前股价对应2024/2025年PE为28倍/12倍，维持“增持-B”评级。 风险提示：畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。

     神农集团(605296) 事件 2024年7月10日，神农集团发布2024年半年度业绩预告。 投资要点 业绩实现扭亏为盈，盈利水平逐步恢复 2024年半年度业绩预告显示，2024H1神农集团预计实现归母净利润1.04-1.28亿元，同比增长139.4-148.5%；预计实现扣非后归母净利润1.17-1.41亿元，同比增长144.9-154.1%。在猪价周期进入上涨高位周期以及成本优势持续扩大的双重作用下，神农集团2024Q2实现扭亏为盈，2024Q2预计实现归母净利润1.08-1.32亿元，同比增长168.4-183.5%；预计实现扣非后归母净利润1.11-1.35亿元，同比增长171.6-187.1%。公司养殖成本优势保持行业第一梯队，预计2024下半年猪价将维持高价周期，盈利空间有望进一步上升。 成本优势保持行业第一梯队，助力释放盈利空间 2024H1神农集团生猪养殖平均完全成本为14.2元/公斤，期间养殖成本控制表现持续向好，完全成本从2024年1月的14.6元/公斤下降为2024年6月的13.7元/公斤，成本下降主因2024上半年饲料原材料价格下跌以及公司生产效率的提升。神农集团聚焦集饲料加工、生猪养殖、生猪屠宰、生鲜猪肉和深加工食品销售为一体的完整生猪产业链发展，有效减少产业链各环节间的外部交易成本。2024下半年有望进一步挖掘协同效应，提高养殖生产效率，预计2024全年完全成本下降至14元/公斤以下，助力释放盈利空间。 生猪出栏增长亮眼，产能有望持续扩张 2024H1神农集团实现销售生猪109.24万头（包含对外销售和对内部屠宰企业销售），同比增长62.8%，生猪出栏量增长幅度亮眼，同时实现量价齐升，2024H1商品猪销售均价为14.70元/公斤，同比增长5.6%。2024年6月底，神农集团能繁母猪存栏量为9.8万头，公司估计7月末能扩张为10.5万头，能繁母猪存栏规模有望稳步提升。目前神农集团母猪存栏规模为12.2万头，考虑在建工程，预计2025年神农集团母猪存栏规模将达到13万头，产能有望持续扩张。 截至2024Q1，神农集团资本负债率为29.53%，远低于行业平均值，财务状况十分良好。同时短期偿债能力也处于行业领先位置，截至2024Q1，神农集团流动比率为1.86。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为62.35、89.49、102.77亿元，EPS分别为1.14、2.56、2.41元，当前股价对应PE分别为31.5、14.0、14.9倍。神农集团具备行业领先的生猪养殖成本优势，2024下半年成本优势有望进一步巩固，同时产能有望持续扩张，预计公司营收和盈利上升空间持续拓宽，故给予“买入”投资评级。 风险提示 生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价上涨不及预期；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险。

     神农集团(605296) 主要观点： 聚焦生猪，打造产业链一体化优质企业 公司于2003年、2005年先后进军生猪养殖领域和生猪屠宰领域，聚焦生猪全产业链建设和发展，逐渐形成集饲料加工和销售、生猪养殖和销售、生猪屠宰、食品加工销售等业务为一体的完整产业链，公司相关业务覆盖云南、广西、广东等区域；2023年，公司云南神农澄江食品工厂正式投产，标志着集团进军食品深加工板块，精致全产业链打造工作完成最后一环。公司股权高度集中，实际控制人何祖训、何乔关、何月斌、何宝见为同胞兄弟姐妹关系，四人合计持有公司股份85.21%，其中，第一大股东何祖训合计持有公司股份56.88%。 养殖产能稳步提升，生猪出栏快速增长 公司生猪养殖包括“自繁自养”、“公司+家庭农场”两种模式，其中，“公司+家庭农场”模式是公司基于未来发展做出的战略选择。2018-2023年公司生猪出栏量从22.2万头上升至152万头，生猪外销量从6.4万头上升至120.8万头，年复合增长率分别达到46.9%、79.9%。公司持续稳步推进生猪业务，2015年至今资产负债率维持40%以内，随着IPO、定增、自筹项目规划的逐步落地，云南、广西、广东生猪产能将分别新增约250万头、150万头和50万头。1H2024公司生猪出栏109.24万头，同比增长62.8%，已完成全年出栏目标230-250万头43.7%-47.5%；2024年6月末，公司能繁母猪存栏量9.8万头，年底母猪存栏规模有望达到12.2万头-13万头，为2025年生猪出栏奠定基础。 坚持健康养殖理念，成本优势凸显 公司经过二十余年的生猪产业链经营实践与创新，形成了以猪只健康和生物安全为核心的现代化生猪产业链管理体系：①科学的养殖环境控制；②全面的营养供给；③健全的生物安全体系；④打造有竞争力的养殖团队。公司在非瘟疫情期间，就表现出了优异的成本控制能力，2018-2020年公司自繁自养商品猪的养殖成本分别为12.65元/公斤、12.0元/公斤、12.69元/公斤，合作养殖商品猪的养殖成本分别为10.24元/公斤、12.82元/公斤、13.68元/公斤；需要注意的是，2018年公司多数合作农户投苗时间集中在9月之后，当年仅出栏生猪112头，其单位成本不具备代表性；2019年和2020年，公司合作养殖模式下的商品猪单位成本略高于自繁自养模式，主要是因为2019年下半年起生猪价格大幅上涨，公司给予合作农户补贴增加，合作养殖费成本有较为明显的增加。2024年以来，公司的生猪成本始终处于上市猪企第一梯队，6月育肥猪完全成本已降至13.7元/公斤。 投资建议 本轮周期2022年12月-2024年4月累计去化9.2%，去化幅度已超过2021-2022年，较2021年6月能繁母猪存栏量下降12.5%。今年3月以来，生猪价格持续超市场预期，产能去化影响正在不断显现，2023年12月-2024年6月全国新生仔猪数量同比下降7%，二季度末全国生猪存栏同比下降4.6%，本轮猪价高点值得期待。此外，受亏损期较长、高资产负债率维持数年、偏好压栏和二育等因素影响，生猪产能回升速度偏慢，6月末上海钢联、涌益咨询能繁母猪存栏量环比上升0.37%、0.61%，6月末统计局能繁母猪存栏较3月末仅小幅上升1.1%。我们预计2024-2026年公司实现主营业务收入64.09亿元、89.11亿元、98.81亿元，同比分别增长64.7%、39.0%、10.9%，对应归母净利润5.71亿元、10.32亿元、7.21亿元，同比分别增长242.2%、80.8%、-30.2%，对应EPS分别为1.09元、1.97元、1.37元，给予“买入（首次）”评级。 风险提示 生猪疫情、原材料价格波动风险、生猪产品价格波动风险。

     神农集团(605296) 投资要点： 生猪养殖业务稳健发展（2024/2025年计划出栏250/350万头）；养殖成绩优异（24Q1完全成本14.5+元/kg，成本处行业领先地位）；资金安全稳健，（24Q1末公司货币资金6.09亿元，资产负债率仅29.53%）。拓展全产业链（养殖+饲料+屠宰全配套发展）。 猪价低迷致公司2023年业绩承压。 2023年公司实现营收38.91亿元（同比+17.76%），受猪价低位运行影响，公司实现归母净利润-4.01亿元（同比-257.04%）。2023年公司饲料业务收入4.98亿元，生猪收入20.92亿元，猪肉制品及猪副产品收入11.47亿元。2023年公司生猪出栏152.04万头，PSY平均27，整体存活率83%-85%左右。公司2023年全年平均养殖成本约为15元/公斤，完全成本约16.2元/公斤（包含年终奖），完全成本与2022年相比下降约0.5元/公斤。 生猪供应边际减量，猪价有望逐步回暖。 3月末全国规模场的中大猪存栏量同比下降3%。中大猪存栏对应2个月内的生猪出栏量，这预示着二季度的生猪上市量将有所减少。从新生仔猪数量看，2023年10月起新生仔猪数量开始减少，2024年3月止降回升。这期间，新生仔猪数量比上年同期下降4.9%。结合6个月的育肥出栏周期和消费季节性转强规律，生猪市场供应偏松的局面将在未来得到缓解，猪价有望逐步走强。 生猪出栏高增速，成本优势显著。 生猪养殖业务方面①出栏量：2023年公司实际出栏152.04万头，2024/2025年分别计划出栏250/350万头；②成本：公司持续提升种猪性能带动仔猪成本下降，通过集中采购降低饲料成本，并通过规模效应提升产能利用利用率，进而降低养殖成本。③资金状况：24Q1公司资产负债率仅29.53%，在养殖企业中处较低水平，货币资金6.09亿元。较低资产负债率及充足现金支撑公司高速发展。 盈利预测、估值与评级 预计公司2024-2026年实现营收64.77/89.29/106.27亿元（2024-2026年CAGR28.09%），归母净利润5.28/10.88/13.21亿元(2024-2026年CAGR58.15%，EPS分别为1.01/2.07/2.51元/股。公司未来成长性强，财务稳健，给予2024年5xPB,首次覆盖给予“买入”评级，目标价42.5元。 风险提示：疫病风险、猪价长期低迷风险、原材料价格大幅波动风险。

     神农集团(605296) 核心观点 优质生猪养殖标的，2024Q1生猪养殖板块整体实现盈利。公司2023年营收38.91亿元，同比+17.76%，归母净利-4.01亿元，同比-257.04%；生猪出栏152.04万头，同比增长63.65%；屠宰生猪176.56万头，同比增长22.23%。公司2024Q1营收10.82亿元，同比+20.28%，归母净利-0.04亿元，同比+96.63%；生猪出栏49.69万头（其中，商品猪47.97万头），同比+40.96%。从2024Q1净利拆分来看，预计生猪养殖整体盈利接近1000万元，其中，由于3月末猪价回升，养殖转销转回约8500万元，另外，屠宰及食品深加工、饲料、总部费用等有所亏损。得益于优秀的成本管控水平，公司相较行业养殖超额盈利明显，头均收益处于行业领先。 养殖成本表现优异，位于行业第一梯队。公司在生猪产业链深耕二十余年，以饲料业务起家，分别于2002年和2005年开始拓展生猪养殖与生猪屠宰业务。2023年公司养殖、屠宰、饲料收入占比分别为53.83%、31.65%、12.81%。目前公司养殖业务主要分布在云南和广西两省。公司重视生猪防疫及健康保健，生猪养殖成绩处于行业前列，公司2023年以来养殖成本持续下降，2024Q1完全成本降至14.5+元/公斤左右，仔猪断奶成本达到330+元/头，位列行业第一梯队。公司今年完全成本目标进一步下降，其在管理模式、人才储备、满负荷运营、原料采购等方面准备充分，对达成预期目标充满信心。 2025年出栏目标350万头，养殖产能稳步放量。截至2024Q1末，公司能繁母猪数量约9万头；PSY年平均水平约27.2头。随着在建猪场年内陆续完工投产，预计2024年末母猪存栏规模可达13万头。公司2024-2025年出栏目标分别为250、350万头，有望继续保持高速增长。同时公司资金安全垫较高，截至2024Q1末，拥有货币资金6.09亿元，较2023年末增加11.9%；资产负债率仅29.53%，未来仍有充裕融资空间。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。投资建议：优质生猪养殖先锋标的，维持“买入”。公司养殖成本稳步改善，目前已降至原有盈利预测假设的2024年成本以下，因此我们下调2024年成本假设，相应上调2024年盈利预测；此外，考虑到远期猪价波动具有不确定性，出于保守谨慎原则，对原有2025年猪价假设进行下调，相应下调此前对于公司2025年的盈利预测。综上，我们预计公司24-26年归母净利润为6.6/12.4/12.0亿元（原预计2024-2025年归母净利分别为3.95/20.15亿元），对应当前股价PE为29/15/16X。

     神农集团(605296) 公司披露2023年年报和2024年1季报。公司2023年实现营业收入38.91亿元，同比增长17.76%，归属净利润-4.01亿元，同比下滑257.04%，EPS-0.77元，加权平均ROE-9.07%，同比下降14.66个百分点。公司2024年1季度实现营业收入10.82亿元，同比增长20.82%，归属净利润-0.04亿元，同比增长96.63%，扣非后归属净利润0.06亿元，同比增长105.47%。截止2024年1季度末，公司资产负债率为29.53%，在行业中处于较低水平，财务稳健。 出栏量高增长的同时，养殖成本管理继续保持优秀表现。公司2023年销售生猪152.04万头（对外销售+对集团内部屠宰企业销售），同比增长63.66%，其中对外销售120.78万头，对集团内部屠宰企业销售31.26万头，实现销售收入20.92亿元，同比增长19.55%，毛利率2.61%，同比下降19.61 个百分点。公司2024年1季度销售生猪49.69万头（其中商品猪47.97万头），同比增长41%，实现销售收入8.09亿元，同比增长29%。截止2024年1季度末，公司能繁母猪存栏约9万头。公司2024年1季度平均PSY约27.2头，平均料肉比约2.57，养殖成本管理保持优秀表现。 公司2023年屠宰生猪176.56万头（生猪代宰数量+生猪自营屠宰数量）同比增长22.23%，屠宰及食品加工实现销售收入12.32亿元，同比增长38.06%，毛利率3.90%，同比下降13.18个百分点。 投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润3.38/12.22/11.70亿元，对应EPS为0.64/2.33/2.23元，目前股价对应2024/2025年PE为58倍/16倍，维持“增持-B”评级。 风险提示：畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。

     神农集团(605296) 周期影响业绩，2401扣非实现盈利 23年公司实现营业收入38.91亿元，同比增长17.76%；实现归母净利润4.01亿元，同比转亏。23年公司业绩主要受到公司养殖扩栏和猪周期影响，23年全年公司实现出栏152.04万头，同比增63.7%；养殖业务收入高增，全年畜牧养殖收入20.9亿元，同比增19.42%；而受猪周期影响，23年养殖业务毛利率2.46%，同比降19.54pcts，24年Q1生猪周期同比转暖，公司养殖业务显著复苏，叠加年末计提生猪跌价准备转销、转回，公司24Q1实现归母净利润-356.6万元，扣非净利润572.6万元，扣非利润扭亏实现盈利 规模扩张、做优养殖，推动高质量成长 公司养殖业务高质量推进，在规模上合理扩张、在成本上不断做优。量上，公司规模扩张兼顾稳健和进取。23年全年实现出栏较快增长，2401实现出栏生猪49.69万头，同比增长41%，延续良好态势。未来公司将继续准动规模的良性增长，一季度末能繁母猪存栏约9万头，预计2024年末母猪存栏规模可达13万头。公司2024年出栏目标为250万头，2025年为350万头。成本上，公司内外部优势突出，做优养殖，成本持续下行。公司地处西南地区，云南山地区域防非自然条件突出。此外，公司引进PIC种猪，建立优质的养殖种群，深入养殖管理，养殖成绩优异。24Q1平均PSY在27.2头，平均料肉比2.57。24Q1平均完全成本为约14.5元/公斤，仔猪断奶成本约330元／头。 生猪周期趋势向好，优势成长企业充分获益 生猪行情压力位或过去，周期趋势向好。供给方面，考虑前期产能去化传导，预计生猪供给高峰将过去，二季度行业供给或逐步收缩；需求方面，考虑近月CPI数据，国内消费复苏韧性较强，未来随着生猪消费季节性转暖，有望推动生猪行情。产能方面，截至24年3月，官方全国能繁母猪存栏量为3992万头，是正常保有量的102.4%，仍偏高。主要生猪企业已积累较长时间的资金压力，整体行业产能调减有望进一步推升生猪行情的远期预期，推动生猪板块走势。神农集团是生猪板块具备扩张潜力、成本具备优势的优质成长标的，有望充分获益生猪周期复苏 投资建议 神农集团是一家集饲料生产、生猪养殖、居宰加工、食品深加工为一体的农业产业化国家重点龙头企业。公司核心生猪业务扩张进取且稳健，养殖技术、管理和环境优势突出，有望充分获益猪周期演绎。我们预计公司20242026年归母净利润分别为2.98亿元、10.07亿元、12.13亿元，EPS分别为0.57元、1.92元、2.31元，对应23、24、25年PE分别为65.31、19.32、16.05倍，首次评级给予“买入”评级。 风险提示 生猪行业产能去化幅度、猪肉消费不及预期等

     神农集团(605296) 核心观点： 事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告。23年公司营收38.91亿元，同比+17.76%，其中养殖、屠宰及食品加工、饲料分别贡献20.95亿元、12.32亿元、4.98亿元，同比+19.42%、+38.06%、-12.51%；归母净利润为-4.01亿元，同比由盈转亏（22年同期为2.55亿元）；扣非后归母净利润为-3.97亿元，同比由盈转亏（22年同期为2.64亿元）。其中23Q4公司营收10.22亿元，同比-17.08%；归母净利润-1.84亿元，同比由盈转亏（22年同期为2.24亿元）。24Q1公司营收10.82亿元，同比+20.82%；归母净利润-0.04亿元，亏损同比收窄（23年同期为-1.06亿元）；扣非后归母净利润为0.06亿元，同比扭亏为盈（23年同期为-1.05亿元）。 23年公司收入增长&盈利下滑，24Q1亏损同比收窄。23年公司业绩下滑主要受生猪养殖行情持续低迷所致。23年公司综合毛利率4.38%，同比-14.14pct；期间费用率为9.65%，同比+0.98pct。24Q1公司综合毛利率6.00%，同比+4.90pct；期间费用率为9.18%，同比+1.05pct。 23年生猪销售同比+64%，24年预计出栏250万头。23年公司销售生猪共计152.04万头，同比+63.66%，其中对外销售120.78万头，对内销售31.26万头；实现收入20.92亿元，同比+19.55%；估算销售均价为1376元/头，同比-26.95%；毛利率为2.61%，同比-19.61pct。23年末公司生猪存栏104.29万头，同比+47.3%，其中合作养殖模式存栏占比约63%。公司生猪养殖业务主要分布在云南、广西、广东三省，未来公司将继续夯实云南战区生产基础，并强化两广区域的产能发展和成本控制能力。成本方面，受益于猪苗成本和饲料成本的下降，公司养殖成本自23H2开始稳步下降，24年1-2月公司完全成本为14.7元/kg。随着两广区域的成本控制效果显现，23年该区域完全成本已经做到比云南区域低0.5-1元/kg。24Q1广西区域完全成本约14元/kg，且24年随着广西大新饲料厂的投产，饲料成本仍有下降空间。产能方面，截至24年2月底，公司母猪存栏约10万头，其中能繁母猪8.5万头，预计24年底母猪存栏规模可达13万头。基于母猪存栏扩张节奏，公司制定24年生猪出栏目标为250万头（同比约+64%），25年力争出栏350万头（同比约+40%）。考虑后续猪价上行预期，公司养殖业务盈利能力提升可期。 积极布局屠宰及食品深加工业务，23年收入同比+38%。23年公司屠宰及食品加工业务实现收入12.32亿元，同比+38.06%；毛利率为3.90%，同比-13.18pct。屠宰方面，23年公司屠宰生猪共计176.56万头，同比+22.23%；白条猪肉外销3.48万吨，同比+91.21%。公司在保障屠宰量稳步提升的同时，有序推进陆良神农食品有限公司年屠宰50万头屠宰场建设的前期筹备。食品深加工方面，云南澄江神农食品有限公司年产24000吨食品深加工项目于23年4月投产，产销量逐月稳步增长，23年已实现云南省B端流通渠道全覆盖，C端渠道正加快布局中，同时完成了贵州、川渝市场渠道建设。随着公司屠宰及食品深加工产能逐步释放，有望实现协同发展。 投资建议：公司聚焦生猪产业链，形成集饲料加工和销售、生猪养殖和销售、生猪屠宰、生鲜猪肉食品销售等业务为一体的完整产业链。受益于后续猪价预期向好，公司业绩或可改善。我们预计公司2024-2025年EPS分别为1.40元、2.87元，对应PE为26、13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：生猪及猪肉价格波动的风险；主要原材料价格波动的风险；动物疫病的风险；自然灾害的风险；食品安全的风险；政策风险等。

     神农集团(605296) 1、云南产业链一体化区域龙头 公司作为云南省首家上市农牧企业。聚焦生猪产业链的建设和发展，形成了集饲料加工、生猪养殖、生猪屠宰和生鲜猪肉食品销售、食品深加工和销售等业务为一体的完整生猪产业链。 2、养猪板块高质量发展，500万头出栏可期 1）成本行业领先，下降空间可观。育种：依托PIC国际育种公司（全球最大种猪育种公司）资源，截止2024年1月，公司PSY控制在27左右，远高于行业平均水平，预计后期仍能提升；饲喂：公司一直使用高标准饲料原料且配方不断更迭以实现精准饲养，截止2023年10月，公司料肉比2.6，此外随着两广产能提升，原料港口优势将带动公司整体饲料成本继续下降；防疫：科学选址&先进猪舍&严格防控，目前公司防控效果理想，2023年公司蓝耳双阴比例占到60%，育肥存活率高达95%（截止2023年11月）。截止2024年1-2月份，公司养殖生产成本13.8元/kg，完全成本为14.7元/公斤，处于行业领先水平。24年公司养殖成本目标为14元/公斤，完全成本15元/公斤。 2）产能&资金储备充足，出栏增速可观。截止2024年2月底，公司母猪存栏近10万头，能繁母猪8.5万头，24年年末母猪存栏规模预计达到13万头。此外公司资金储备充分，截至2023年Q3，公司的现金及现金等价物近8亿元，公司资产负债率为22.27%，远低于行业平均63.68%；我们预计公司2024/2025年的出栏目标分别为250万/350万头，中长期站稳500万头可期。 3、饲料&食品稳步发展，一体化布局逐步完善 1）饲料：公司目前饲料板块产能超过100万吨，且目前广西区域养殖配套饲料厂、云南石林幼龄饲料厂在建，随着布局的完善，预计24年年底公司饲料产能将超过150万吨。 2）食品：公司屠宰板块目前已有250万头的产能，23年上半年公司屠宰量84.26万头，同比增长15.94%。预计后续屠宰量仍将逐年稳步增长。深加工板块目前已有产能为2.4万吨，随着品牌的顺利推广，公司将继续加大市场开拓及投入，公司计划未来两到三年达到满产实现盈利。 4、成本行业领先的高成长标的，给予重点推荐 给予“买入”评级。基于：1）本轮产能累计去化时间超1年，已有产能去化幅度或足以支撑大周期反转；2）公司24年1-2月完全成本为14.7元/kg，处于行业领先位置；3）公司24/25年预计生猪出栏量为250/350万头，出栏量稳步增长；4）公司资金储备充足。公司基本面优势突出，向上空间显著，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：猪价不达预期；公司出栏不达预期；非洲猪瘟疫情风险；成本下降不达预期；测算具有主观性风险。