健之佳(605266) 事件： 8月25日，公司发布23年半年报：2023年H1实现营收43.4亿，yoy+44.3%；归母净利润1.6亿元（yoy+74.9%），扣非归母净利1.6亿，yoy+65.4%。其中，2023年Q2实现营收21.7亿元，yoy+39.5%，归母净利润0.82亿，yoy+38.4%；扣非归母净利0.81亿元，yoy+43.2%。H1业绩高速增长。 门店规模快速提升，日均坪效持续提升 2023年H1公司净增门店数438家，其中自建381家，收购61家，门店总数达到4493家，较期初增长10.8%，其中医药门店川渝贵区域门店增长21.53%，省外扩张加速；门店日均坪效43.22元/平，较上年同期继续提升，其中地市级门店从38.66元/平提升到44.48元/坪，提升明显。 品类调整拉动公司收入，贴牌+线上业务表现亮眼 处方药外流、品牌商合作驱动品类结构调整，处方药及非处方药销售收入yoy+55.47%，增速高于门店规模36.86%的增长，结构占比增长4.68%，拉动收入快速提升；公司加大贴牌商品的引进力度和全渠道能力建设，23年H1贴牌商品销售额较yoy+46.6%，同时线上业务整体销售额yoy+69.0%，其中第三方O2O业务yoy+139.8%，表现亮眼。 毛利额快速增长，期间费用率稳定 23年H1公司处方药占比提升（占比+4.68%）、促销力度加大、健康品类的增长，公司综合毛利率为34.8%，yoy-1.2pct，但综合毛利额yoy+39.6%。财务费用率、管理费用率、财务费用率分别为25.7%、2.03%、1.49%，同比分别yoy+0.13pct、yoy-0.61pct、yoy+0.57pct，期间费用率整体仅增加0.09pct，费用率整体稳定。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为99/125/156亿元，同比增速分别为32%/26%/24%，归母净利润分别为4.3/5.4/6.8亿元，同比增速分别为19.3%/25.5%/25.2%，EPS分别为3.36/4.22/5.29元/股，3年CAGR为25.4%。鉴于公司次新店占比较高，省外扩张快速推进，多元化经营持续落地，参照可比公司估值，我们给予公司2023年20倍PE，目标价67.25元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不确定的风险、市场竞争加剧的风险、新增门店不及预期的风险

     健之佳(605266) 事件： 2023年8月25日公司发布了2023年半年度报告，2023H1公司实现营收43.38亿元，同比增长44.29%；实现归母净利润1.58亿元，同比增长74.85%。 “自建+并购”策略快速推进，2023H1实现业绩高增长： 收入端，2023H1公司实现营收43.38亿元，同比增长44.29%。其中，处方药、非处方药、中药材、保健食品、医疗器械分别实现营收15.08亿元（+64.69%）、15.83亿元（+47.59%）、1.89亿元（+67.09%）、2.34亿元（+20.84%）、3.71亿元（+20.79%）。利润端，2023H1公司实现归母净利润1.58亿元，同比增长74.85%，得益于自建门店的逐步成熟和并购项目的快速落地，公司业绩实现高增长。 门店稳步扩张，形成以云南为根据地逐步往全国扩张的发展格局： 截止至2023H1，公司拥有门店4493家，覆盖云南、四川、重庆、广西、河北、辽宁等地区，形成以云南为根据地，逐步向全国扩张的格局。其中，云南地区2023H1门店数量同比增长率为11.03%，实现核心区域的稳步扩张；四川和重庆门店规模较上市初已实现翻番，当地核心区域市场渗透率持续提升，后续川渝地区门店的盈利能力有望提升；河北和辽宁等地区通过并购唐人医药实现快速切入，2023H1唐人医药实现净利润2224.44万元，净利率达6.52%，盈利能力良好。 投资建议： 我们预计公司2023年-2025年的归母净利润分别为4.23亿元、5.18亿元、6.30亿元，分别同比增长16.4%、22.5%、21.7%（2023-2025年归母净利润CAGR为20%）；预计2023年EPS为3.28元/股，给予20倍估值，对应6个月目标价为65.60元/股，给予买入-A的投资评级。 风险提示：门店扩张不及预期；药品降价风险；新店盈利不及预期；处方外流不及预期等。

     健之佳(605266) 事件: 2023年8月26日，公司发布2023年半年报：公司2023年上半年营业收入43.38亿元（同比+44.29%），归母净利润1.58亿元（同比+74.85%），扣非归母净利润1.56亿元（同比+65.40%）。 二季度业绩继续高速增长。 公司2023年上半年营业收入43.38亿元（同比+44.29%），归母净利润1.58亿元（同比+74.85%），扣非归母净利润1.56亿元（同比+65.40%）。2023Q2公司收入21.71亿元（同比+39.52%），归母净利润0.82亿元（同比+38.38%），扣非归母净利润0.81亿元（同比+43.20%）。受益于门店数量快速增加和新店、次新店占比降低，公司二季度收入继续高速增长。 “自建+并购”，门店持续快速扩张。 2023年上半年，公司自建门店381家，收购门店61家，净增门店438家，期末门店总数达到4493家，同比增加36.86%。其中医药门店数同比增长40.25%。公司在云南地区持续密集布点、渠道下沉，县级市场覆盖率从2022年85%提升至88%。川渝桂地区顺利完成首发募投项目建设，冀辽地区门店保持快速、稳健增长。 盈利预测和投资评级 我们预计，2023/2024/2025年公司收入为97.39亿元/123.42亿元/154.07亿元，归母净利润4.23亿元/5.47亿元/6.95亿元，对应PE为16.20X/12.51X/9.84X。我们认为，公司坚持连锁药店专业化运营，门店持续快速扩张，净利润率有望持续提升。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 宏观环境变化带来消费水平降低，医保政策变化影响门店客流和产品价格，同业竞争加剧影响客流和产品毛利率，门店扩张速度不及预期，门店扩张带来的管理风险，经营策略与市场发展趋势不匹配的风险。

     健之佳(605266) 业绩简评 2023年8月25日，公司发布23年半年度报告。公司2023年上半年实现收入43.38亿元，同比+44%；实现归母净利润1.58亿元，同比+75%；实现扣非归母净利润1.56亿元，同比+65%。 单季度来看，2023Q2实现收入21.71亿元，同比+40%；实现归母净利润0.82亿元，同比+38%；实现扣非归母净利润0.81亿元，同比+42%。 经营分析 “自建+收购”双轮驱动，门店持续扩张。公司“自建+收购”双轮驱动的门店扩张模式持续推进，在现有区域进一步向地级、县级市场深耕。2023年上半年，公司自建门店381家，收购门店61家，净增门店438家。目前公司门店总数达到4,493家，较去年同期净增1,210家，同比增长36.86% 巩固云南、河北两个利润中心龙头优势地位，同时推动川渝桂辽地区快速突破。在云南地区，公司持续密集布点，下沉地级、县级市场，在新进4个县级市场后，云南地区覆盖率由2022年的85%提升至88%，药店数达2,577家，门店数较2022年底增长7.64%。在川渝桂地区，公司顺利完成首发募投项目建设，目前公司川渝桂门店数合计达841家，占门店总数20.08%。在冀辽地区，公司门店数较2022年底增加93家。 取得医保资质门店数量稳步提升。公司注重根据医药改革政策和监管要求完善内控和信息系统、加强培训管控，获取的医保资质门店数量稳步提升。目前，公司已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达3,814家，占药店总数91.07%。在慢病、特病、双通道、门诊统筹药店资质方面，截至2023年6月，公司拥有慢病门店561家、特病门店144家、双通道资格门店129家、门诊统筹药房188家。相应资质的门店数量不断增加，有利于公司更好地服务患者、承接处方外流，支撑公司的业绩增长。 盈利预测、估值与评级 我们预计2023-2025年公司分别实现归母净利润4.26、5.28、6.15亿元，同比增长17%、24%、17%。公司2023-2025年EPS分别为3.31、4.09、4.77元，对应PE分别为16、13、11倍。维持“买入”评级。 风险提示 外延并购不确定性风险；处方外流不达预期风险；互联网冲击风险；收入地区集中风险等。

     健之佳(605266) H1业绩高速增长，净利率水平稳步提升，维持“买入”评级 公司发布2023半年报：2023H1实现营收43.38亿元（+44.29%）；归母净利润1.58亿元（+74.85%）；扣非净利润1.56亿元（+65.40%）。分季度看，公司Q1/Q2收入分别为21.67亿元（+49.41%）、21.71亿元（+39.52%）；归母净利润分别为0.76亿元（+298.99%）、0.70亿元（+128.65%）；扣非净利润分别为0.33亿元（+143.67%）、0.82亿元（+38.38%）。从盈利能力来看，2023H1毛利率为34.81%（-1.18pct），净利率为3.64%（+0.64pct）。公司内生外延并进，新店、次新店储备为未来持续增长奠定基础，成长空间大，我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为4.02、5.05、6.45亿元，对应EPS分别为3.12、3.92、5.01元/股，当前股价对应PE分别为17.0/13.5/10.6倍，维持“买入”评级。 门店维持快速扩张，河北唐人并购整合顺利推进，川渝桂地区蓄势待发 2023H1公司自建门店381家，收购门店61家，净增门店438家，期末门店总数达到4,493家。整体门店数同比2022H1增长36.86%，其中医药门店数同比增长40.25%。省内继续下沉提升市占率，公司在云南地区持续密集布点、下沉地级、县级市场，新进4个县级市场后，覆盖率由2022年的85%提升至88%，药店数达2,577家。省外扩张提速，2023H1年河北唐人实现营收3.41亿元，净利润0.22亿元，净利率6.45%，净利率维持了较高水平。川渝桂、冀辽地区门店扩张提速，川渝桂地区的门店数量较年初增长21.53%，四川、重庆门店规模较上市初实现翻番；冀辽地区门店数量较年初增长13.74%。川渝桂、冀辽地区新店、次新店占比达36.03%、21.82%，新店、次新店为后续贡献业绩奠定基础。 强化专业服务能力，打造可持续的核心竞争力 公司积极承接处方药外流、应对双通道政策工作的推进。公司积极申请慢病、特病、双通道、门诊统筹药店资质，截至2023H1慢病门店561家、特病门店144家、双通道资格门店129家、门诊统筹药房188家，以更好地服务患者、承接处方外流、助力业绩提升。 风险提示：市场竞争加剧，并购整合不及预期，新店次新店盈利不及预期。

     健之佳(605266) 事件： 2023 年 7 月 14 日公司发布了 2023 年半年度业绩预增公告， 2023H1预计公司实现归母净利润 1.51 亿元-1.60 亿元，同比增长 72%-82%。预计公司实现扣非后归母净利润 1.47 亿元-1.56 亿元，同比增长60%-70%。 自建门店增长稳健且并购项目稳健融合， 2023H1 业绩高增长： 2023H1 预计公司实现归母净利润 1.51 亿元-1.60 亿元，同比增长72%-82%；预计公司实现扣非后归母净利润 1.47 亿元-1.56 亿元，同比增长 60%-70%。 得益于公司自建门店店龄结构优化且并购项目稳健融合， 2023H1 公司业绩实现高增长。 门店稳步扩张，店龄结构同比优化： 公司坚持立足云南、深耕西南、向全国发展”的发展战略。 根据公司发布的投资者调研纪要，预计 2023 年新增门店超过 1000 家，门店实现稳步扩张。 从门店结构分析，预计 2023 年次新门店数量占比达39.94%，较 2022 年的 33.74%同比进一步提升， 门店店龄结构同比优化。 唐人医药等并购项目稳健融合，助力公司快速发展： 公司通过并购唐人医药快速切入河北和辽宁等地区，根据公司发布的投资者调研纪要， 预计 2023 年唐人医药自建 100 多家门店。按照业绩承诺指标，预计 2023 年唐人医药实现扣非后归母净利润 8629.78万元，目前唐人医药发展稳健且深度整合进入健之佳体系，助力公司快速发展。 投资建议： 我们预计公司 2023 年-2025 年的归母净利润分别为 4.39 亿元、 5.43亿元、 6.61 亿元，分别同比增长 20.7%、 23.8%、 21.7%； 预计 2023年 EPS 为 3.40 元/股，给予 20 倍估值， 对应 6 个月目标价为 68.00元/股， 给予买入-A 的投资评级。 风险提示：门店扩张不及预期；药品降价风险；新店盈利不及预期；处方外流不及预期等。