华通线缆(605196) 事件： 华通线缆发布2023年年报及2024年一季报。2023533365999年公司实现营业收入53.64亿元，同比+3.30%，毛利率17.59%，同比提高3.12pcts实现归母净利润3.64亿元，同比+41.74%，净利率6.79%。分业务看，电线电缆业务收入37.75亿元，同比+9.08%，毛利率14.99%，同比+3.66pcts；油服业务收入14.01亿元，同比-8.07%，毛利率23.78%，同比+2.73pcts。分区域看，公司境外业务收入35.39亿元，同比+6.64%，占公司营业收入65.98%，毛利率19.85%，同比+4.38pcts。24Q1实现营业收入13.80亿元，同比+7.35%，毛利率16.88%，同比提高0.36pcts，实现归母净利润0.90亿元，同比+83.26%，净利率6.52%。 电缆业务全球布局，持续完善产能与销售网络： 公司持续坚持“国内与国外市场并重，发达国家与新兴市场同步发展”的战略。国内市场形成“品牌、技术、团队、经销商、电商”营销市场服务体系，和量大、面广与细分产品并重，产品质量与生产规模并重的发展模式。国际市场注重提升产品质量与服务水平，加强汇率波动和原材料价格波动的风险控制。 公司加强海外产能和销售渠道建设。公司产品已获得美国UL、欧盟CE、德国TUV、新加坡PSB等国际性认证，和中国CRCC、CCC等国内认证，是我国在电线电缆国际认证，尤其是美国UL认证领域具有数量领先优势的企业之一。针对非洲市场，在非洲东西海岸分别建设了坦桑尼亚、喀麦隆生产基地，并陆续增大产能投资额度，辐射周边国家和地区，扩大公司在非洲地区的竞争力。针对北美市场，建成韩国釜山生产基地，并正加快巴拿马生产基地建设，增强公司对北美客户的供货稳定性。 油服业务订单向好，市场持续拓展： 公司2014年以来陆续攻克了连续管制造的设备与工艺难题，并向作业装备延伸，子公司信达科创是全球仅有的获得API-5ST认证的六家连续油管企业之一，子公司华信石油定位于连续油管作业机销售与技术服务，公司在油服领域的布局已初步成型并逐步延伸，致力于成为油气服务领域综合服务方案提供商。 公司的连续油管产品及其延伸产品智能管缆产品订单持续增加，且不断孵化新产品，增强科研投入。市场方面，公司已向中海油、中石油、安东石油、哈里伯顿、斯伦贝谢等境内外油田或油服企业供货，且进一步开拓北美以外的油服市场，提高公司油服产品的销售辐射区域，扩大市场范围。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的收入分别为63.50/76.79/89.74元，增速分别为18.4%/20.9%/16.9%，净利润分别为4.64/6.77/8.75亿元，增速分别为27.4%/46.0%/29.1%，成长性突出。给予公司2024年15倍PE，6个月目标价为13.65元，给予买入-A的投资评级。 风险提示：油气行业周期性波动的风险；原材料价格波动的风险；海外贸易政策变化的风险；汇率波动的风险；盈利预测及假设不及预期的风险。

     华通线缆(605196) 主攻电线电缆行业和油服行业 公司从事电线电缆的研产销业务，主导产品为以进户线为代表的中低压电力电缆和以潜油泵电缆为代表的电气装备用电缆，产品广泛应用于电力输配、采矿/油/气等行业。目前公司已成为在多个细分领域具有优势地位的电线电缆制造企业，已形成较完善的全球化布局。 公司旗下子公司信达科创和华信石油定位于油服行业，主导产品分别为油气钻采专用产品和油田作业设备，信达科创更是全球仅六家获API-5ST认证的连续油管企业之一，目前公司在油服领域的布局已初步成型并逐步延伸。 海外深耕多年，推进全球化生产+销售布局 海外深耕多年，覆盖发达国家和新兴市场。自2005年出口第一批产品起，公司一直坚持国际化销售策略，依托产品质量及认证优势陆续进入北美、澳洲、非洲、中东、欧洲等市场，2016~2022年公司境外收入复合增速为27.6%。分地区看，公司在北美、澳洲、新加坡、俄罗斯等地区均设立了销售公司进行本地化服务；在“一带一路”及中非合作国家，公司通过坦桑尼亚、喀麦隆生产基地辐射当地市场。在电线电缆领域，公司采取ODM+自有品牌直销/经销模式（欧美地区主要提供ODM服务，中国、新加坡、非洲等地区主要推广自有品牌）；在油服领域，公司主要以自有品牌进行推广。 外销收入占比高，北美是最主要境外市场。目前外销业务占公司收入比例较高，2022年境外收入占比为63.9%，其中北美地区是公司最主要的海外销售市场（美国市场收入约占公司整体销售收入的1/3；非洲、澳洲等除美国外的其他海外市场收入约占公司整体销售收入的1/3）。欧美电线电缆市场参与者多为经营十年以上甚至数十年企业，下游分销商一般合作固定供应商以保障质量一致性，公司凭借稳定的产品质量，已与Kingwire、哈里伯顿、贝克休斯、WWCable、IEWC等境外知名企业建立了稳定的合作关系，具有较强的海外竞争优势。 海外产能布局持续完善，非洲市场增量可期。公司在坦桑尼亚、喀麦隆、韩国等地建立了生产基地。坦桑尼亚工厂自建立以来，维持较高毛利水平，主要客户为当地电力公司，订单稳定。未来公司会继续推进巴拿马公司建设发展，进一步完善海外产能布局。 油服订单持续增长，开拓多元市场。受益于油价不断提高影响，公司连续油管订单持续增加，并已相继与世界三大油服公司建立稳定合作关系。目前公司进一步开拓多元市场，连续油管、智能管缆等油气钻采产品成功打入中东、南美等高端市场，竞争优势进一步凸显。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为55.61、64.25、74.52亿元，EPS分别为0.76、0.91、1.13元，当前股价对应PE分别为12.1、10.1、8.1倍，看好公司海外产能和销售布局持续完善，驱动电线电缆和油服业务加速成长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 电线电缆需求不及预期风险、油服行业需求不及预期风险、原材料价格波动风险、产能建设进度不及预期风险、竞争加剧风险。

     华通线缆(605196) 电缆油服双轮驱动，全力布局海外市场： 华通线缆深耕电缆行业30余年，2021年成功上市。公司前身是1993年由张文勇和张文东等人共同出资设立的唐山市华通电线电缆厂。 2021年，华通线缆在上海交易所主板成功上市。公司形成电缆+油服两大主业，电缆业务包括电力电缆和电气装备用电缆，油服设备业务包括潜油泵电缆、连续管和连续油管作业装置。 公司坚持“国内与国外市场并重，发达国家与新兴市场同步发展”战略，境外销售占比60%左右。在北美、新加坡等发达地区，通过ODM客户资源和销售公司进行本地化服务；在“一带一路”及中非合作国家，通过坦桑尼亚、喀麦隆生产基地辐射当地市场。 电线电缆业务全球化生产和销售，抓住区域市场增长机会： （1）国内市场，服务于国家电网、南方电网等主要电力系统，同时注重量大面广产品与细分领域产品的均衡发展，兼顾产品质量和生产规模。 （2）美国市场，借助韩国生产基地，供应美国市场，在建巴拿马生产基地，服务北美和南美。2022年，公司在美国市场销售收入17.64亿元，同比增长59.4%。 （3）非洲市场，公司在非洲东部海岸（坦桑尼亚）、西部海岸（喀麦隆）建设生产基地，2022年公司非洲区域实现销售收入3.34亿元，同比增长52.9%。 油服设备业务壁垒高，进入全球主要油服公司： 公司最初专注于潜油泵电缆领域，为油服公司提供相关设备电缆。随着客户需求的变化，公司积极应对，自2014年起，陆续攻克了连续管制造的设备和工艺难题，并将业务拓展至作业设备。子公司信达科创是全球仅有的六家获得API-5ST认证的连续油管制造企业之一，子公司华信石油则专注于连续油管作业装备销售与技术服务。 （1）海外市场，凭借产品和技术优势，公司已经与哈里伯顿、斯伦贝谢、贝克休斯等国际大型油服公司建立了稳定的合作关系。未来，公司致力于共同开发新产品，提升订单数量，进一步巩固公司在连续油管等核心产品领域的优势地位。此外，公司已在俄罗斯设立服务子公司，以缩短产品交货周期，并提供送货上门和售后服务，以此来扩大在国际市场的销售份额。 （2）国内市场，公司将持续深化与中海油等大型企业的合作，并结合自身技术和产品优势，以特色产品为纽带，逐步扩大在国内市场的份额。 投资建议： 我们预计公司2023年-2025年的收入分别为52.74/62.85/76.29亿元，增速分别为1.6%/19.2%/21.4%，净利润分别为3.75/4.68/6.40亿元，增速分别为46.0%/24.9%/36.6%，成长性突出。参考行业可比公司，2024年可比公司PE为14倍，给予公司2024年14倍PE，6个月目标价为12.88元，给予买入-A的投资评级。 风险提示：油气行业周期性波动的风险；原材料价格波动的风险；海外贸易政策变化的风险；汇率波动的风险；盈利预测及假设不及预期的风险。