聚合顺(605166) 事件: 2024年4月23日，聚合顺发布2024年一季度报告：2024年Q1单季度实现营业收入16.39亿元，同比+28.49%，环比-0.14%；实现归母净利润0.70亿元，同比+40.06%，环比+50.85%；实现扣非归母净利润0.64亿元，同比+29.63%，环比+42.07%；销售毛利率7.94%，同比+0.35个pct，环比+1.74个pct；销售净利率5.01%，同比+0.94个pct，环比+1.93个pct；2024年一季度公司经营活动产生的现金流净额为-3.14亿元，环比转负；2024年一季度末，公司存货金额为4.41亿元，同比-5.77%，环比+77.88%。 投资要点: 尼龙切片销量价格齐升，2024年Q1盈利改善 2024年Q1单季度，公司实现营业收入16.39亿元，同比+28.49%，环比-0.14%；公司尼龙切片实现产量12.53万吨，同比+14.07%，环比-0.97%；销量12.10万吨，同比+15.98%，环比-3.95%；均价1.35万元/吨，同比+11.02%，环比3.89%。 2024年Q1单季度，实现归母净利润0.70亿元，同比+40.06%，环比+50.85%，主要系公司销量及产品价格均有所上涨；销售毛利率7.94%，同比+0.35个pct，环比+1.74个pct；销售净利率5.01%，同比+0.94个pct，环比+1.93个pct；销售费用率为0.14%，同比-0.07个pct，环比+0.05个pct；管理费用率为0.51%，同比-0.09个pct，环比-0.24个pct；研发费用率为2.85%，同比-0.04个pct，环比+0.60个pct；财务费用率为-0.68%，同比+0.18个pct，环比-0.24个pct；2024年Q1单季度，公司经营产生的净现金流量为-3.14亿元，环比转负；2024年一季度末，公司存货金额为4.41亿元，同比-5.77%，环比+77.88%。 扩大尼龙6产能，拓展尼龙66领域布局 2023年，公司面对国内外宏观环境和PA6产品市场变化，公司积极发挥多品种、多生产基地联动优势，保持生产经营稳态发展。公司“研发中心”项目进展顺利，尼龙66、尼龙66与尼龙6共聚产品相继投放市场，获得市场认可。可转债项目“年产18万吨聚酰胺6新材料项目”生产设备安装完成，进行试运行，2023年按计划逐步释放产能。截至2023年底，公司尼龙6产能达51万吨。公司在建项目杭州二期（尼龙6、尼龙共聚等）12.4万吨，预计2024年完工；淄博厂区一期（尼龙66）8万吨，预计2025年完工；滕州厂区二期（尼龙6）18万吨，预计2026年完工。 消费升级+高端制造，尼龙高端材料需求提升 受益于上游原材料己内酰胺供应瓶颈的突破，原料自给率大幅提高，叠加下游领域的发展和PA6聚合生产技术的进步，我国PA6行业快速发展。根据卓创数据，2023年，我国PA6产量和表观消费量分别为481.59万吨和455.98万吨，分别同比增长8.63%和7.53%。随着国内消费升级和制造业高质量发展，冲锋衣等户外运动服饰需求上升，民用纤维方面中高端产品市场空间广阔；我国汽车、电子电器、机械、高铁等行业的发展将带动对中高端、高性能的尼龙6工程塑料需求的增长；食品包装领域的需求将驱动薄膜行业进入良性发展轨道。 盈利预测和投资评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为80.40、106.80、142.88亿元，归母净利润分别为2.75、3.56、4.62亿元，对应PE分别13.11、10.14、7.81倍。公司聚焦高端尼龙市场，在建项目产能有序释放，有望逐步贡献业绩增量，随着下游需求逐渐回暖，户外服饰需求提升，公司有望迎来快速发展，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动；行业竞争加剧；环保监管及能源管控政策变化；汇率风险；新产能建设进度不达预期。

     聚合顺(605166) 立足差异化尼龙切片生产，业绩快速增长。聚合顺主要从事尼龙新材料的研发、生产和销售，主要产品包含纤维级切片、工程塑料级切片、薄膜级切片三大类，截至2023年底，公司权益产能已达40余万吨。自成立之初，公司即定位于高端尼龙6切片，凭借差异化竞争战略及优势，公司产品质量高于一般的尼龙6切片企业，相比高端进口产品亦具有一定的竞争力。2023年，公司实现营业收入60.18亿元，同比降低0.31%；实现归母净利润1.97亿元，同比降低18.78%；实现扣非后归母净利润1.92亿元，同比降低18.63%；实现经营性现金流净额5.20亿元（同比增长46%），连续5年正增长，现金流状况明显改善。 尼龙6：CPL突破拉动行业发展，但市场仍以中低端为主。2023年国内PA6需求达到400余万吨，下游主要由纤维、工程塑料及薄膜拉动；供给端产能持续扩张，2023年达642万吨，但结构仍以中低端产品为主，高端产品进口依赖度仍然较强。公司定位高端差异化尼龙6产品，技术工艺行业领先，加之杭州二期12.4万吨尼龙6/尼龙共聚项目（预计24年投产）、滕州二期18万吨尼龙6项目（预计26年投产）的积极推进，产能释放+行情提振公司业绩有望持续提升。 尼龙66：己二腈国产工艺突破，有望重现尼龙6高速发展历史。尼龙66综合性能优于尼龙6，但受制于原料己二腈的工艺壁垒，国内价格一直居高不下。近年来随着己二腈国产化生产工艺的突破，国内己二腈及尼龙66产能加速扩张进行中，行业格局有望迎来改善。基于已有成熟的尼龙6生产工艺，公司拓展尼龙66市场，积极建设淄博一期8万吨尼龙66项目（预计25年投产），淄博一期项目生产基地毗邻天辰齐翔，同时中国天辰增资入股山东聚合顺，两者在尼龙66上下游产业链合作有望得到深化，打开公司长期成长空间。 分红比例大幅提升，助力长期价值重估。20-22年公司平均分红比例为27.27%，而据公司2023年年度利润分配预案，2023年公司拟每10股分派现金股利2.85元（含税），合计拟派发现金红利0.90亿元左右（含税），占2023年合并报表中归母净利润比例为45.72%，以4月19日收盘价计算，股息率约3.0%。我们认为，在公司经营业绩稳定增长的预期下，分红比例显著提升彰显了公司未来发展信心，长期价值有望重估。 投资建议：我们预计2024-2026年归母净利润分别为2.80、3.85、4.82亿元，对应动态PE分别为12X、9X、7X。公司拥有多年的尼龙6聚合工艺研发和生产经验，具备产品质量、稳定性等多方面的多重优势，新产品尼龙66布局为公司构造第二增长曲线。受益于PA6及PA66行业未来的发展趋势以及公司产能扩产节奏，我们持续看好公司未来成长空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；项目实施不及预期的风险。

     聚合顺(605166) 事件: 2024年3月28日，聚合顺发布2023年年度报告：2023年实现营业收入60.18亿元，同比降低0.31%；实现归母净利润1.97亿元，同比下滑18.78%；实现扣非后归母净利润1.92亿元，同比下滑18.63%；销售毛利率6.70%，同比上升0.44个pct，销售净利率3.61%，同比下滑0.37个pct；2023年底，公司存货金额为2.48亿元，同比下降31.41%；2023 年公司经营活动产生的现金流净额为5.20亿元，同比上升46.13%。 2023Q4单季度，公司实现营业收入16.41亿元，同比+34.67%，环比+2.20%；实现归母净利润为0.47亿元，同比+22.55%，环比-6.73%；扣非后归母净利润0.45亿元，同比+28.84%，环比-7.72%；销售毛利率为6.20%，同比+0.15个pct，环比-0.36个pct；销售净利率3.08%，同比+0.06个pct，环比-0.46个pct；2023Q4季度末，公司存货金额为2.48亿元，同比-31.41%，环比-36.25%；2023Q4单季度公司经营活动产生的现金流净额为3.24亿元，同比由负转正，环比-37.01%。 投资要点: 尼龙切片价格下滑，公司2023年盈利降低 2023年公司实现营业收入60.18亿元，同比降低0.31%。分产品板块来看，2023年公司纤维级切片实现营收40.07亿元，同比+40.36%，毛利率为7.32%，同比+0.62个pct；工程塑料级切片实现营收18.47亿元，同比-30.60%，毛利率为5.31%，同比-0.14个pct；薄膜级切片实现营收1.28亿元，同比-72.95%，毛利率为1.35%，同比下降4.98个pct。2023年，公司尼龙切片销量47.78万吨，同比+6.04%，销售均价为1.26万元/吨，同比-5.98%。 2023年公司实现归母净利润1.97亿元，同比下滑18.78%，主要系公司工程塑料级切片、薄膜级切片业务营收下降所致。2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.19%/0.62%/-0.79%/2.63%，同比+0.01/+0.10/+0.34/+0.78个pct。公司研发费用增加，主要是因为 系公司子公司研发费用增加所致。2023年底，公司存货金额为2.48亿元，同比下降31.41%，主要系公司产品周转情况变好。2023年公司经营生产的净现金流量为5.20亿元，同比增加46.13%，主要 系公司销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。 募投项目进展顺利，产能有序释放 2023年，公司面对国内外宏观环境和PA6产品市场变化，公司积极发挥多品种、多生产基地联动优势，保持生产经营稳态发展。公司“研发中心”项目进展顺利，尼龙66、尼龙66与尼龙6共聚产品相继投放市场，获得市场认可。可转债项目“年产18万吨聚酰胺6新材料项目”生产设备安装完成，进行试运行，2023年按计划逐步释放产能。截至2023年底，公司尼龙6产能达51万吨。 消费升级+高端制造，尼龙高端材料需求提升 受益于上游原材料己内酰胺供应瓶颈的突破，原料自给率大幅提高，叠加下游领域的发展和PA6聚合生产技术的进步，我国PA6行业快速发展。根据卓创数据，2023年，我国PA6产量和表观消费量分别为481.59万吨和455.98万吨，分别同比增长8.63%和7.53%。随着国内消费升级和制造业高质量发展，冲锋衣等户外运动服饰需求上升，民用纤维方面中高端产品市场空间广阔；我国汽车、电子电器、机械、高铁等行业的发展将带动对中高端、高性能的尼龙6工程塑料需求的增长；食品包装领域的需求将驱动薄膜行业进入良性发展轨道。 2023年度分红比例达45.72%，兼顾公司发展与股东回报 2024年3月28日，公司发布关于2023年度利润分配预案的公告，拟每10股派发现金红利2.85元（含税），截至2023年12月31日，公司总股本为3.16亿股，以此计算拟派发现金红利0.90亿元，占归属于上市公司股东净利润的45.72%。 盈利预测和投资评级我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.40、3.19、4.14亿元，对应PE分别13.86、10.45、8.05倍。公司聚焦高端尼龙市场，2023年募投项目产能有序释放，有望逐步贡献业绩增量，随着下游需求逐渐回暖，户外服饰需求提升，公司有望迎来快速发展。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示原材料价格波动；行业竞争加剧；环保监管及能源管控政策变化；汇率风险；新产能建设进度不达预期。