盛泰集团(605138) 公司发布2024Q3季报 公司24Q3收入7.5亿元同减28%；归母净利0.14亿元同增543%，扣非后归母净利0.12亿元；24Q1-3公司收入26.6亿元，同减26%；归母净利0.4亿元同减69%，扣非后归母净利0.34亿元，同增29%。 24Q1-3公司毛利率15.5%同增0.1pct；净利率1.2%同减2.3pct。 发布2024年员工持股计划 员工持股计划股份来源为公司回购股份，合计不超过1208.56万股，约占当前公司股本总额5.56亿股的2.18%；员工持股计划初始设立时持有人总人数不超过135人（不含预留份额）； 本员工持股计划初始设立时受让公司回购股份价格为2.63元/股。 解锁时点分别为自公司最后一笔标的股票过户至本员工持股计划名下之日起满14个月、26个月、38个月，每期解锁股票比例分别40%、30%、30%；业绩考核目标：（考核年度2025年）以2024年营收为基础，2025年营收增长率不低于10%； （考核年度2026年）以2024年营收为基础，2026年营收增长率不低于21%或以2024年营收为基础，2025、2026两年累计营收增长率不低于131.0%； （考核年度2027年）以2024年营收为基础，2027年营收增长率不低于33.10%或以2024年营收为基础，2025、2026、2027三年累计营收增长率不低于264.10%，且2027年净利不低于3亿元人民币。 维持盈利预测，维持“增持”评级 维持盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为0.1元、0.12元以及0.15元，PE分别为58X、48X、37X。 风险提示：市场经营风险、销售不及预期，核心高管流失。

     盛泰集团(605138) 核心观点 第三季度收入下滑28%，盈利水平改善。公司是纺纱、织造、染整、制衣一体化纺织集团。主要受外需疲弱、贸易环境复杂、欧美客户订单仍然承压，以及三季度有大客户订单延迟到四季度出货，第三季度公司收入同比-28.4%至7.5亿元；伴随产能利用率逐步改善，毛利率同比+2.2百分点至15.0%；扣非归母净利润同比扭亏至0.12亿元；归母净利润同比+543.0%至0.14亿元。存货金额环比+12.9%至9.7亿元，预计与未发货订单有关，这部分收入有望在四季度释放；同时伴随规模提升、四季度毛利率有望进一步好转。存货金额的增长以及营收下滑导致存货周转天数同比+21天至119天；应收、应付周转天数保持稳定。 费用率改善，非经项目影响最终净利率改善幅度。整体费用率改善1.2百分点，其中销售费用率保持稳定；管理费用率同比+1.6百分点至8.5%；财务费用率同比-2.1百分点至2.6%，主要因汇兑收益增加。基于毛利率提升和费用率改善，扣非归母净利率同比+3.8百分点至1.6%；受非经项目影响，归母净利率同比+1.7百分点至1.9%；去年同期主要由于出售嵊州旧厂区资产，形成较大非经常性收益，本期无同类事项，资产处置收益占收入比例同比减少1.7百分点。 关注订单和盈利拐点，员工持股计划草案给出未来三年业绩考核目标。展望四季度，订单与盈利有望改善，欧美客户去年四季度基数已有下降，日本、中国客户增长较好，同时三季度延迟确认订单将体现在四季度；毛利率随产能利用率修复持续改善；费用端去年由于海内外生产基地整合产生的额外支出、以及海外加息导致利息费用大幅提升，较多一次性费用影响未来也将消除。10月20日公司公布2024年员工持股计划（草案），解锁条件为以2024年营业收入为基础，2025/2026/2027年营收增长不低于10%/21%/33%，即年复合增速为10%；且2027年净利润不低于3亿元人民币。 风险提示：海外品牌去库存；贸易摩擦；原材料价格大幅波动。 投资建议：关注短期订单和盈利拐点，及中长期成长潜力。由于今年前三季度欧美客户订单下滑及下游需求疲弱对公司影响仍然较大，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.7/1.7/2.2亿元（此前为1.3/1.9/2.4亿元），同比-31.1%/+131.6%/+29.4%，由于盈利预测下调，下调目标价至5.4-5.9元（原为6.2-6.6元），对应2025年18-19xPE，维持“优于大市”评级。

     盛泰集团(605138) 公司发布24年半年度报告 24Q2收入9亿，同减27.4%；归母净利润0.2亿，同减72.6%；扣非归母净利润0.2亿，同增3.2%； 24H1收入19.1亿，同减25.3%；归母净利润0.3亿，同减79.5%；扣非归母净利润0.2亿，同减55.9%； 业绩变动系受外需疲弱、贸易环境复杂、生产成本居高不下等因素所致，上半年纺织行业在生产、效益、投资等主要运行指标方面增长均承受压力，上半年公司产能利用率逐步改善，盈利能力环比有所恢复；但整体仍在复苏过程中，欧美等主要纺织品服装消费市场受当地市场高通胀带来的预期减弱，以及受中美国际贸易摩擦等影响，对进口纺织品需求呈现不同程度减少。 分产品，24H1成衣收入13.3亿，同减32.9%；面料收入9.1亿，同减19.4%；纱线收入4亿，同减8.8%，；其他收入0.8亿。 分地区，24H1境内（含港澳台）收入7.5亿，同减33.1%；境外收入11.5亿，同减19.1%。 24H1毛利率15.7%，同减0.8pct；其中成衣毛利率12.2%，同增3.3pct；面料毛利率9.8%，同减5.9pct；纱线毛利率11.2%，同增5.5pct；24H1公司净利率1.14%，同减3.7pct。 技术提升，市场体系智能化 公司通过自有的各项工艺技术优势及卓越的面料产品研发能力，使生产的面料在抗皱、透气、保暖、除臭、速干等特性上具有一定的优势，并应用于多个不同领域，受到全球各大品牌服饰的青睐，极大地促进公司的产品质量及销售数量。 基于国内人力成本的不断上升，公司不断引进先进的生产设备，并开发了相关配套的系统用于取代不必要的人力劳动，提升自动化效率，进一步降低生产成本。公司生产体系的持续智能化改造，使得公司生产产品自动化率高、质量稳定、订单反应时间快，成为公司始终能获得优质订单的一大竞争优势。 澳洲农场完成交割，持续整合海内外生产基地 公司澳洲农场交割完成后，公司充分借助自身优势，对农场开展一系列改造，进一步提升农场资源利用率。并在今年上半年成功收获第一批次棉花，本次收割的棉花将全部由公司内部消化，是公司在原料端迈出关键第一步。 2023年出售部分盈利能力较低且可能存在不确定因素的海外工厂，同时对未来有较大发展潜力的基地进行更深度的拓展开发，并于2024年上半年度陆续产生投资收益。 基于澳洲棉田以及各智能化项目的落地实施，公司产业链更为丰富，生产智能化程度更高，更完整构建了从源头到终端全产业链海内外可独立循环的产业布局，实现国内生产基地为国内客户提供服务、海外生产基地服务海外客户的产能规划。这种“双循环”产能布局，确保国内客户得到及时优质的服务，同时也为海外客户提供高效、稳定的生产支持。 调整盈利预测，调整为“增持”评级 基于本半年报业绩表现以及外需疲弱、贸易环境复杂、生产成本居高不下等因素；我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为0.5/0.7/0.8亿元（前值分别为1.5/2.2/2.6亿元），EPS分别为0.1/0.12/0.15元/股（前值分别为0.27/0.40/0.47元/股），对应PE分别为49/40/32X。 风险提示：全球贸易政策变动风险；市场消费偏好变动风险；市场竞争风险；市场季节性波动风险；公司海外经营风险等。

     盛泰集团(605138) 公司发布2023年年报及24年一季报 24Q1收入10.04亿元，同减23.3%；归母净利0.07亿元，同减88%；23Q4收入10.52亿元，同减34.9%；归母净利-0.23亿元，同减137.1%；23年收入46.51亿元，同减22%；归母净利1.04亿元，同减72.3%； 23年收入及业绩减少系全球通胀水平依然较高，美元利率持续走高，国际环境复杂严峻，海外市场出现下滑，国内市场仍处于逐步复苏阶段，公司虽然充分利用常年来累积的优势积极做好客户服务，但业绩仍受到影响和冲击。 2023年公司合计拟派发现金红利5000万元（含税），分红率47.91%。 分产品，23年成衣收入33亿元，同减29.6%，毛利率17.3%，同减1.4pct，销量4150万件，同减31.8%，主要系海外客户需求下降所致；面料收入8.87亿元，同减0.9%，毛利率11.3%，同减4.6pct，面料整体产量受成衣订单产品订单减少影响整体有所下滑；纱线收入3.01亿元，同增8.6%，毛利率3.8%，同减5.9pct，纱线产品随公司越南纱线新基地陆续投产产销量均有所上升；其他收入672.9万元。 分地区，23年境内（含港澳台）收入18.11亿元，同减17.8%，毛利率8.2%，同减8.7pct；境外收入26.84亿元，同减26.6%，毛利率20.1%，同增1.8pct。23年毛利率16.24%，同减约2.2pct；净利率2.1%，同减约4.35pct23年公司实现降本增效，总费率14.65%，同增3.67pct。其中，销售费率2.37%，同增0.05pct，主要系销售收入下降，且在公司调整部分产能和基地后，销售人员和销售费用相应下降所致；管理费率7.23%，同增1.92pct，主要系公司在对海内外基地进行整合和调整期间，产生了一系列额外支出和费用以及新增资产的折旧摊销费用所致；财务费率4.03%，同增1.97pct，主要系23年新增可转债利息，且美元等外币融资利率同比22年增幅较大所致。 为聚焦主业发展进一步优化资产结构，完善深化公司产业链布局 公司澳洲农场已顺利交割，交割完成后公司充分利用自身优势，对农场进行一系列改革，进一步提升了农场相关资源利用率，在棉花价格普遍上涨的趋势下也是后续公司的优势之一，并为公司的溯源工作提供有利的帮助。同时公司也积极寻求机会布局麻类产品的原材料种植基地，后续将为公司产品提供更多灵活发展机会； 23年上半年，公司已出售国内历史较为悠久的嵊州梭织面料厂区，并把原有产能搬迁至公司嵊州新厂区。同时整合海内外生产基地，出售了部分盈利能力较低且可能存在不确定因素的海外工厂，并对未来有较大发展潜力的基地进行更深度的扩展开发。同时，公司正式更名为“盛泰智造集团股份有限公司”。 可转债募投项目按计划顺利推进 公司各项募投项目均陆续按计划施工、投产，其中公司可转债募投项目“年产48,000吨高档针织面料印染生产线项目（一期）”的建设内容变更为“年产48,000吨高档针织面料印染生产线（一期）和仓储建设”预计2024年下半年可正式投入使用；“越南十万锭纱线建设项目”、“嵊州盛泰22MWp分布式光伏电站建设项目”结项并将上述募投项目结项后的节余部分闲置募集资金用于暂时补充流动资金。 调整盈利预测，维持“买入”评级 盛泰集团是一家具备核心生产技术的主要服务于国内外知名品牌的纺织服装行业跨国公司，公司全面覆盖棉花种植、纺纱、面料、染整、印绣花和成衣裁剪与缝纫等工序，形成了从源头到终端的全产业链海内外可独立循环的产业布局。公司的产能分布于中国、澳大利亚、越南、柬埔寨等多个国家和地区，主要产品为棉花、棉纱、面料和成衣，公司的智能化纱线产能对应的纱线、面料和成衣均具备较强的市场竞争优势。公司所生产的纱线和面料，一部分直接外销，一部分作为成衣之原材料，经过精细化加工制造后，供应给各大客户及知名品牌。公司始终坚持产品精品化战略，不断追求品质卓越，获得了众多客户的认可和青睐，凭借强大的综合竞争力，公司与多个优质龙头品牌企业建立长期合作关系。 考虑到海外市场下滑，国内市场仍处复苏阶段，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为1.5/2.2/2.6亿元（24-25年前值分别为2.91/3.50亿元），EPS分别为0.27/0.40/0.47元/股，对应PE分别为21/15/12X。 风险提示：全球贸易政策变动风险；全球宏观经济波动风险；市场消费偏好变动风险；市场竞争风险；市场季节性波动风险；海外经营的相关风险等。

     盛泰集团(605138) 核心观点 2023年受海外品牌去库存影响，收入下降22%，归母净利润下降72%。公司是纺纱、织造、染整、制衣一体化纺织集团。2023年受到海外品牌去库存及中美贸易冲突影响，订单明显减少，收入下降22%至46.5亿元，归母净利润下降72%至1.0亿元，扣非净利润下降92%至0.3亿元。其中，纱线/面料/成衣收入分别同比变动+9%/-1%/-30%至3.0/8.9/33.0亿元。受开机率不足及原材料上升影响，毛利率同比减少2.2百分点至16.2%，其中，纱线/面料/成衣毛利率分别同比变动-5.9/-4.6/-1.4百分点。同时期间费用率提升3.6百分点，主要由于收入下降后固定费用比率提升、海内外生产基地整合产生的额外支出、以及海外加息导致利息费用大幅提升。即使资产处置收益增加1.1亿元，但在以上不利因素影响下，归母净利率下降4.1百分点至2.2%。2023年公司经营活动现金流净额6.9亿元，年内资本支出10.6亿元。 2024第一季度订单需求延续疲软，但收入降幅环比收窄。第一季度继续受到大客户减单影响，经营压力较大，但环比第四季度小幅好转。2024Q1公司收入同比减少23%至10亿元，相比较2023第四季度35%的降幅收窄。归母净利润同比减少88%至0.07亿元，环比第四季度扭亏为盈。第一季度毛利率同比减少2.5百分点至14.1%，期间费用率同比下降0.8百分点。同时其他收益减少、资产减值损失增加，因此归母净利率同比减少3.6百分点至0.7%。 短期关注订单拐点，中长期积极扩张、提质增效。短期看公司订单受到品牌去库存和贸易摩擦双重影响，公司在2023年积极整合海内外生产基地，并完成澳洲农场收购、对产业链上游进行深度开发拓展，降低原材料风险，前期投入较大，未来效益有望逐步显现，短期继续关注订单拐点。中长期，公司和国内外优质品牌客户建立良好合作，产品竞争力较优、份额增长空间较大。同时智能化系统上线将实现工厂降本增效，推动利润率提升。 风险提示：海外品牌去库存；疫情反复；贸易摩擦；原材料价格大幅波动。投资建议：关注全产业链集团的中长期成长潜力。公司具有从纺纱到制衣全产业链模式，通过较好的研发、品质、效率和交期切入中高端品牌供应链。合作优质品牌、积极投入产能扩张及智能化升级，中长期成长潜力充足。由于受到客户去库存、需求不佳、贸易摩擦等多重不利因素影响，公司业绩不及预期，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.3/1.9/2.4亿元（原2024-2025年为2.9/3.7亿元），同比增长21%/52%/27%，由于盈利预测下调，下调目标价至6.2-6.6元（原为8.3-8.8元），对应2025年18-19x PE，维持“增持”评级。