上海沿浦(605128) 主要观点： 事件：公司发布2025年第一季度报告，25Q1实现营业收入4.33亿元、同比-24%、环比-44%，归母净利润0.33亿元、同比+2.5%、环比+15%，扣非归母净利润0.33亿元、同比+20%、环比+3.5%。 25Q1业绩符合预期，实际经营能力持续向上。具体经营指标上，25Q1实现毛利率19.1%、同比+6.1pp、环比+0.1pp、表现超预期，期间费用率9.1%、同比+1.8pp、环比+1.3pp、费用率增加主要受规模影响，我们认为整体公司还是处于有效的成本管控、实际经营能力持续向上的趋势中，过去公司已经拥有被市场广泛认可的核心产品汽车座椅骨架，去年新产品铁路集装箱的成功放量证明了公司在新业务经营上的能力，今年在主营业务已形成经营正循环下更好的业绩表现、更多的业务突破值得期待。 2025年是公司基本面变化的关键大年，重磅突破值得关注。公司从汽车座椅骨架逐步延伸至整椅具备技术、客户基础，这两点正是实现座椅业务从0到1的关键。2024年公司在汽车整椅业务的研发体系建设取得重要进展，核心研发团队已全面到位，汇聚了多位在汽车座椅领域具有丰富经验的资深专家和技术骨干。同时，公司高标准打造的研发实验室已正式投入使用，配备了国际先进的设备和仪器，为技术创新和产品升级提供了强有力的硬件支撑。新项目拓展上，公司正与多家知名车企及造车新势力展开深度接洽，项目合作稳步推进。考虑到公司在多年汽车座椅骨架业务的设计生产制造中已经积累了比肩外资的knowhow，核心客户以中高端为主，我们认为公司从座椅骨架跨整椅业务的底层能力较强，座椅业务推进节奏超预期的可能性较大，我们看好公司未来成长的持续性与惊喜度。 投资建议：我们认为公司已进入加速成长阶段，基本面变化包括铁路相关项目、汽车整椅等新业务，成长节奏较明确且快。我们维持公司2025-2027年归母净利润预期2.2亿、3.3亿、4.4亿元，增速+61%、+49%、+33%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、原材料涨价、新能源车企竞争加剧销量不及预期、新产品推进速度低于预期、新客户开拓不及预期风险。

     上海沿浦(605128) 事件：公司披露2025年一季报：2025Q1实现营收4.33亿元，同比-24.0%/环比-44.4%；归母净利0.33亿元，同比+2.3%/环比+14.9%；扣非归母净利0.33亿元，同比+19.8%/环比+3.6%。 2025Q1业绩稳健增长汽车整椅业务可期。公司2025Q1营收同环比下降，但归母净利同比+2.3%/环比+14.9%，我们分析公司收入下降主要系客户销量影响，跟踪核心客户赛力斯2025Q1销量4.5万辆，同比-47.2%/环比-53.1%；利润的同比增长主要系公司持续推行精益生产化管理，不断提高生产效率。此外，公司此前已公告汽车整椅核心研发团队全面到位，高标准打造的研发实验室已正式投入使用，当前正与多家知名车企及造车新势力展开深度接洽，项目合作稳步推进，汽车整椅业务未来可期。 公司2025Q1毛利率达19.1%，同比+6.1pct/环比+0.1pct，同比显著增长受益于持续的产品结构优化，以及精益生产和工艺改善。费用方面，2025Q1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.1pct/+0.6pct/+1.5pct/-0.3pct至0.1%/4.3%/4.0%/0.8%，。 客户积极开拓从李尔系到全面覆盖主流Tier1。公司与东风李尔合作至今已10余年，2022年贡献收入约5.4亿元，占比48%；与泰极爱思系、麦格纳系、延锋系合作超过8年，近两三年加速客户拓展，进入马夸特、佛吉亚蜂巢能源科技、伟巴斯特、本特勒、天纳克、曼德电子、蜂巢传动科技等体系。2024年9月以来，公司陆续获得多个客户的多个项目定点，新增订单预计合计带来60.59亿元收入，按照5年生命周期测算，预计上述项目年化收入贡献12.12亿元，占公司2024年总收入的53.2%，占2024年汽车座椅骨架总成收入的90.6%。 从汽车到铁路打开中长期成长空间。①铁路集装箱，公司以打包方式（即整箱采购方式）通过了金鹰重工公司（实际控制人是中国国家铁路集团有限公司）的铁路专用集装箱物料项目的招标审核，中标金额为5.87亿元，于2023年10月量产；2024年新增对北方创业、漳州中集相关业务供货，增厚公司未来业绩 ②高铁整椅，目前已获得相关供货资质证书，正在研发实验及交样前的准备阶段。 投资建议：公司作为汽车座椅骨架龙头，凭借性价比和快速响应能力加速抢占份额；同时公司积极拓展座椅总成业务及铁路业务，打开中长期成长空间。预计公司2025-2027年收入为31.39/40.91/51.14亿元，归母净利润为2.04/2.97/3.86亿元，对应EPS为1.44/2.09/2.72元，对应2025年4月28日41.02元/股的收盘价，PE分别为29/20/15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、汽车骨架及座椅总成业务拓展不及预期、竞争加剧、原材料价格波动风险等。

     上海沿浦(605128) 主要观点： 事件：公司发布2024年年报，2024年实现营业收入22.76亿元、同比+50%，归母净利润1.37亿元（此前业绩预告1.37亿元）、同比+50%，扣非归母净利润1.35亿元（此前业绩预告1.29亿元）、同比+53%，对应24Q4实现营业收入7.78亿元、同比+56%、环比+52%，归母净利润0.29亿元、同比+3.7%、环比-39%，扣非归母净利润0.32亿元、同比+16%、环比-31%。 2024年公司新业务上量带动实际经营向上，Q4单季度收入创新高。受益于公司积极开拓座椅骨架新项目、铁路集装箱等新产品，2024年公司营业收入快速增长、尤其24Q4营业收入创季度新高，同时2024年实现毛利率17.3%、同比+1.2pp，期间费用率8.4%、同比-0.2pp，2024年度公司经营活动现金流净额为2.53亿元、同比+3.7倍、创历史新高，实际经营向上。我们认为过去沿浦作为核心从事精密制造、拥有被市场广泛认可的核心产品汽车座椅骨架的公司，2024年新产品铁路集装箱的成功放量证明了公司在新业务经营上的能力，在主营业务已形成经营正循环下更好的业绩表现、更多的业务突破值得期待。 2025年是公司基本面变化的关键大年，重磅突破值得关注。公司从汽车座椅骨架逐步延伸至整椅具备技术、客户基础，这两点正是实现座椅业务从0到1的关键。2024年公司在汽车整椅业务的研发体系建设取得重要进展，核心研发团队已全面到位，汇聚了多位在汽车座椅领域具有丰富经验的资深专家和技术骨干。同时，公司高标准打造的研发实验室已正式投入使用，配备了国际先进的设备和仪器，为技术创新和产品升级提供了强有力的硬件支撑。新项目拓展上，公司正与多家知名车企及造车新势力展开深度接洽，项目合作稳步推进。考虑到公司在多年汽车座椅骨架业务的设计生产制造中已经积累了比肩外资的knowhow，核心客户以中高端为主，我们认为公司从座椅骨架跨整椅业务的底层能力较强，座椅业务推进节奏超预期的可能性较大，我们看好公司未来成长的持续性与惊喜度。 投资建议：我们认为公司已进入加速成长阶段，基本面变化包括铁路相关项目、汽车整椅等新业务，成长节奏较明确且快。我们预计公司2025-2027年归母净利润2.2亿、3.3亿、4.4亿元（2025-2026年前值为2.3亿、3.1亿元），增速+61%、+49%、+33%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、原材料涨价、新能源车企竞争加剧销量不及预期、新产品推进速度低于预期、新客户开拓不及预期风险。

     上海沿浦(605128) 事件：公司披露2024年报：2024年实现营收22.76亿元，同比+49.9%，归母净利1.37亿元，同比+50.3%，扣非归母净利1.35亿元，同比+53.6%；2024Q4实现营收7.78亿元，同比+55.9%，环比+52.2%；归母净利0.29亿元，同比+3.67%/环比-38.7%；扣非归母净利0.32亿元，同比+15.6%/环比-31.4%。 2024年业绩同比高增汽车整椅业务可期。公司2024年营收同比+49.9%，其中2024Q4营收同比+55.9%、环比+52.2%。判断同环比增长主要系：1）公司2024年承接众多自主品牌及造车新势力的项目订单、并逐步进入量产；2）新项目以“打包供应”模式为主，提升产品附加值及销售单价；3）公司持续推行精益生产化管理，不断提高生产效率。同时根据公告，公司当前汽车整椅核心研发团队已全面到位，高标准打造的研发实验室已正式投入使用，当前正与多家知名车企及造车新势力展开深度接洽，项目合作稳步推进，汽车整椅业务未来可期。 公司2024年毛利率达17.4%，同比+1.2pct，其中2024Q4毛利率19.0%，同比+2.5pct、环比-0.6pct，同比受益于持续的精益生产及工艺改善。费用方面，2024年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.03pct/-0.5pct/+0.2pct/+0.2pct至0.2%/4.2%/3.1%/0.9%，主要受益于规模效应。 客户积极开拓从李尔系到全面覆盖主流Tier1。公司与东风李尔合作至今已10余年，2022年贡献收入约5.4亿元，占比48%；与泰极爱思系、麦格纳系、延锋系合作超过8年，近两三年加速客户拓展，进入马夸特、佛吉亚蜂巢能源科技、伟巴斯特、本特勒、天纳克、曼德电子、蜂巢传动科技等体系。2024年9月以来，公司陆续获得多个客户的多个项目定点，新增订单预计合计带来60.59亿元收入，按照5年生命周期测算，预计上述项目年化收入贡献12.12亿元，占公司2024年总收入的53.2%，占2024年汽车座椅骨架总成收入的90.6%。 从汽车到铁路打开中长期成长空间。①铁路集装箱，公司以打包方式（即整箱采购方式）通过了金鹰重工公司（实际控制人是中国国家铁路集团有限公司）的铁路专用集装箱物料项目的招标审核，中标金额为5.87亿元，于2023年10月量产；2024年新增对北方创业、漳州中集相关业务供货，增厚公司未来业绩 ②高铁整椅，目前已获得相关供货资质证书，正在研发实验及交样前的准备阶段。 投资建议：公司作为汽车座椅骨架龙头，凭借性价比和快速响应能力加速抢占份额；同时公司积极拓展座椅总成业务及铁路业务，打开中长期成长空间。预计公司2025-2027年收入为31.39/40.91/51.14亿元，归母净利润为2.04/2.97/3.86亿元，对应EPS为1.48/2.15/2.79元，对应2025年3月28日41.50元/股的收盘价，PE分别为28/19/15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、汽车骨架及座椅总成业务拓展不及预期、竞争加剧、原材料价格波动风险等。