德业股份(605117) 投资要点 事件：公司发布业绩预告，预计24年实现归母净利润29-31亿元，同比增长62~73%；扣非后归母净利润27.1~29.1亿元，同比增长46~57%。对应单24Q4归母净利润6.6~8.6亿元，同比+197~286%，环比-34~-14%；扣非后归母净利润6.3~8.3亿元，同比+331~468%，环比-32~-10%。 受雨季及出货淡季影响，四季度储能逆变器出货环比下滑。受巴基斯坦等市场雨季、欧洲出货淡季影响，24Q4储能逆变器出货环比有所下滑；分月份来看，10、11月份出货偏低，12月出货环比已出现改善，主要是东南亚、非洲、美国等订单起量。当前亚非拉市场订单已有改善，春节后出货有望持续改善。 25年欧美/新兴市场/工商储多点开花。展望25年，我们判断：①亚非拉市场由于国家电网基础设施陈旧，电力短缺对可并离网切换的户用储能产品需求持续高增，25年市场需求仍维持高增；近期公司推出单相离网混合逆变器，补齐亚非拉市场需求；②俄罗斯天然气借道乌克兰协议到期，带动天然气价格上涨，户储性价比提升；以及乌克兰灾后重建需求持续，欧洲需求预计恢复。③24年公司补齐20~50kW工商储产品，欧美/新兴市场有望获得较大增量。 盈利预测与投资评级：由于欧美/亚非拉等终端市场需求具备不确定性，我们下调此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润30/39/47亿元（前值为31.6/42/51亿元），同增68%/29%/20%，考虑公司储能业务不断开拓新增量，业绩持续高增，给予公司2025年20xPE，对应120元/股，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、政策不及预期。

     德业股份(605117) 光储逆变器新秀。公司从家电起家，拓展至逆变器业务，直至目前，已形成了逆变器、储能电池、热交换器和环境电器等核心业务。近年来，公司收入和利润稳步增长，逆变器业务占比提升带动毛利率提升。 新兴市场光储需求高增，欧洲去库进入尾声。1）电力系统承压&光储经济性提升，推动新兴市场光储需求高增长。印度：经济性提升&补贴刺激需求增长，光储装机空间广阔；巴基斯坦：电力供应不稳定、电价上涨以及光储经济性提升推动光储需求高增；东南亚：光伏需求稳定增长，储能市场快速升温；南非：户用光储需求有望迎来好转；巴西：光储市场空间广阔，微逆渗透率有望提升。2）欧洲去库进入尾声，户用光储需求有望恢复。24年欧洲户储去库进入尾声，大储/工商储高增长；俄乌输气协议到期推升天然气价格，并且户储渗透率仍有提升空间，欧洲户用光储需求有望恢复。 产品优势：避开红海，差异化产品布局。公司储能/组串/微逆产品矩阵齐全，重点布局储能逆变器。储能逆变器：聚焦Hybrid逆变器，低压产品打开户用市场，并布局工商业储能场景；组串逆变器：主打低压大功率，综合性能优异；微型逆变器：一拖X设计+适配大功率组件，高性价比抢占价格敏感性市场。此外，公司储能电池品类多样，进一步满足用户光储需求。 成本优势：成本费用管控强，盈利能力领先。公司具有小家电控费基因传承，凭借制造端优势实现机构件自给，率先进行IGBT国产化替代，费用管控能力优异，盈利能力领先同行企业。 全球化布局：亚非拉先发优势显著，欧美市场逐步放量。1）抓住新兴市场机遇，先发优势显著。非洲：南非主打低压户储产品&绑定当地经销商，户储市占率位居南非市场首位，新开发尼日利亚等其他市场；巴西：组串/微型逆变器的重要战略市场，2021年公司光伏逆变器出货量在巴西市场中位列10KW以下/50KW以下第2名；印度/巴基斯坦/东南亚：光储需求高增，公司进入较早，且主打的低压产品能够满足当地市场对于离网的刚性需求，先发优势显著；2）欧美市场逐步放量，发掘乌克兰重建需求。欧洲：差异化&错峰布局，发掘乌克兰重建需求；美国：与Sol-Ark签订独家代理协议、与ATG Epower战略合作，储能微型逆变器逐步放量，微逆已通过美国市场认证。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为107.77/157.09/215.08亿元，归母净利润分别为30.24/40.31/52.32亿元，根据1月21日收盘价计算，对应PE为19X/14X/11X。公司是光储逆变器新秀，受益于亚非拉光储需求高增长以及在亚非拉的先发优势，并布局欧美市场实现增长，维持“推荐”评级。 风险提示：政策不达预期、竞争加剧致价格超预期下降、原材料价格波动超预期、全球地缘不确定性上升风险、新兴市场需求不及预期、汇率波动风险等。

     德业股份(605117) 行业层面，亚非拉接棒欧洲，户储需求持续增长 1）欧洲：户储趋于疲缓，工商储、大储需求有望高增。根据欧洲光伏产业协会（SolarPower Europe）发布的《欧洲储能市场展望2024-2028》，与户储趋势相反的是，欧洲工商业储能、电网侧储能等大规模储能需求快速增长，预计2024年欧洲大储装机有望首次突破10GWh。分市场看，预计2024-2028年维度意大利、德国、英国等均有望实现大储/工商储需求高增。 2）亚非拉：资金支持+成本下降+弱电网，光储需求有望持续提升。发达国家资金支持的逐步落地，典型如2021年七国集团(G7)提出公正能源转型伙伴关系(JETPs)对南非、印尼、越南等国的支持；光伏投资成本下降，典型如印度光伏需求实现高增；弱电网（典型如东南亚各国、巴基斯坦、南非、巴西等）对应大规模停电事故时有发生、电价出现上涨，进而提升光伏经济性。 公司层面，产品设计领先同行，精准卡位亚非拉市场 弱电网属性带来了亚非拉居民、工业用户为保障用电安全而自建分布式光储系统的需求，从当前逆变器典型公司的产品迭代方向看，趋势为更满足亚非拉需求特点的：1）低压系统的低成本+可扩容性；2）离网运行能力：包括兼容柴油发电机、更短的离网切换时间、更高的离网带载能力。 我们统计了部分核心逆变器公司新品，借此看逆变器环节供给端的变化趋势。横向对比看，公司在产品兼容性及并离网支撑能力上优于大部分同行，技术优势明显，具体包括所有新品均兼容柴油发电机和铅酸电池，可扩展性（最高并联16台、最高功率128KW）、离网切换时间优于大部分同行，新品均为20-30V或40-60V低压系统，均配置了2倍输出10秒的离网带载能力。 盈利预测 我们预计亚非拉市场的光伏、储能需求存在持续增长的可能性，而供给层面我们认为公司优势不仅在于其过往在亚非拉市场的销售渠道布局，更重要的是对亚非拉户储市场底层需求的挖掘能力（如低压系统对应的经济性和可扩展能力，以及弱电网背景下户储系统的离网运行能力）。 基于公司24年前三季度营业收入、归母净利润，考虑后续亚非拉户用光储需求向上的持续性、以及公司自身产品优势，我们上调公司24-26年营业收入至114、162、210亿元（原值为24-26年100.8、126.0、155.0亿元）；归母净利润30.4、41.1、52.9亿元（原值为24-26年22.7、30.3、38.9亿元），yoy+69.47%/+35.32%/+28.77%，对应当前估值20、15、11X PE，上调为“买入”评级。 风险提示：政策风险；毛利率下降风险；竞争加剧；国际贸易及行业政策变动风险；核心原材料供应风险；文中测算具有一定的主观性，仅供参考。

     德业股份(605117) 投建马来西亚产能基地，实现产能出海 公司发布《关于对外投资并设立境外子公司的公告》计划投资不超过1.5亿美元于马来西亚设立境外全资子公司德业马来西亚公司（暂定名，最终以实际注册登记为准）并投资建设马来西亚生产基地，以从事光伏设备及储能电池等相关业务。海外产能基地的设立是公司应对当前复杂的国际形势和潜在贸易环境变化的必要选择。通过马来西亚海外产能基地的布局，公司能够更加灵活的应对海外贸易政策变动对公司潜在的不利影响，提升自身的抗风险能力。我们维持此前公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为31.92/41.06/53.92亿元，EPS为4.95/6.36/8.36元，对应当前股价PE为17.4/13.5/10.3倍，维持“买入”评级。 外销收入占比呈上升趋势，潜在贸易摩擦促使公司产能出海 根据公司2023年年报信息，公司2021-2023年境外收入占总营收的比重分别为30.5%、58.2%与58.2%，过往三年总体呈现上升趋势，其中就公司逆变器与储能电池包产品而言收入大部分来自海外，贸易保护政策可能会对公司产品出口造成一定影响。以美国逆变器及储能市场为例，该市场就有针对逆变器产品的额外关税，根据美国301关税法案的内容，美国政府对中国出口的逆变器产品额外加征25%的关税。并且不排除2025年特朗普政府执政后贸易争端有进一步扩大的可能性。因此就公司业务从规避风险的角度而言，出海进行产能建设是公司的必然选择。 海外市场进一步扩大，海外产能有助于公司进一步拓展海外市场 2024年以来伴随光储产品价格的持续下降，除欧美、南非等传统市场之外，包括巴基斯坦、印度等区域的光储需求实现了“0-1”的突破，未来包括非洲尼日利亚和东南亚多国等在内的发展中国家需求有望持续释放，凭借海外产能的布局公司也能够实现对当地需求的敏锐捕捉，实现自身销售规模的持续扩大。 风险提示：海外产能落地存在不确定性；对外投资存在一定经营风险。

     德业股份(605117) 事件描述 公司发布2024年三季度报告，前三季度公司实现营收80.2亿元，同比+26.7%；实现归母净利润22.4亿元，同比+42.8%。其中，Q3实现营收32.7亿元，同比+128.2%，环比+14.1%；实现归母净利润10.0亿元，同比+229.5%，环比+25.1%。 事件点评 受益新兴市场需求增长，逆变器出货稳健营收增长：受益于在亚非拉等新兴市场的前瞻性布局以及对欧洲市场的持续投入，公司抓住了巴基斯坦、乌克兰、德国、印度、菲律宾、缅甸等市场需求，在南非市场同比下滑的背 景下，实现了逆变器产品销量的增长。我们预计2024年前三季度，公司逆变器业务实现营收41.8亿元，同比+9.1%。2024年前三季度，预计公司合计实现逆变器销售107.14万台；其中，预计储能逆变器40.62万台、微型并网逆变器34万台、组串式逆变器32.51万台。 储能电池包业务迅速起量，营收同比增长119%：逆变器产品带动储能电池包产品销售，储能电池包销售规模快速增长。我们预计2024年前三季度，储能电池包实现营收15.35亿元，同比+119.1%；电池包主要销往德国、南非、黎巴嫩、阿联酋和乌克兰等地。 投资建议 根据公司三季报出货情况，结合对行业判断，我们小幅上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为4.87/6.08/7.20，对应公司11月15日收盘价，2024-2026年PE分别为19.4/15.6/13.1，维持“买入-A” 评级。 风险提示 海内外需求不及预期、竞争加剧风险、贸易政策风险、新产品开发不及预期、原材料价格上涨风险等。

     德业股份(605117) 报告摘要 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收80.16亿，同比+26.7%，归母净利润22.40亿，同比+42.8%，毛利率40.1%，同比-1.6pct；24Q3实现营收32.68亿，同比+128.2%，环比+14.1%，归母净利润10.04亿，同比+229.5%，环比+25.1%，毛利率44.5%，同比+3.7pct，环比+6.8pct。 业绩点评：2024Q3公司归母净利润环比提升明显，主要系储能逆变器以及电池包产品出货环比提升明显，带动公司量利齐升。 受假期、雨季等因素影响，并网业务环比表现偏弱。2024年Q3受欧洲假期、东南亚雨季等因素影响，并网逆变器出货环比有所下滑。2024Q3组串、微型逆变器分别出货7.0/9.7万台，环比分别下滑62%/38%，预计4季度雨季结束，公司并网产品出货逐步回暖。 储能业务受乌克兰战争重建等因素刺激，Q3环比表现优秀，后续多市场/产品布局进一步打开向上空间。2024Q3储能逆变器出货19万台，环比提升45%；储能电池包实现收入7.7亿元，环比提升62%。往后看，一方面公司持续开拓存在用电刚需的新兴市场，包括东南亚、中东、非洲、拉美等市场；另一方面，公司积极进行阳台微储、工商储等新产品开发迭代，明年有望快速导入相关需求市场，贡献增量弹性。 盈利预测与投资评级：考虑公司储能业务加速开拓，盈利表现持续优异，我们上修公司业绩，预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为29.3/38.9/47.0亿元（前预测值28.9/36.0/41.3亿元），同比+64%/+33%/+21%，当前股价对应PE分别为21/16/13 倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；竞争加剧；原材料价格波动；海外拓展不及预期等。

     德业股份(605117) 事件：公司披露2024年三季报： 2024Q1-3营收80.2亿，yoy+26.7%;归母净利润22.4亿，yoy+42.8%;扣非净利润20.8亿，yoy+22.0%。其中，2024Q3营收32.7亿，yoy+128.2%,qoq+14.1%;归母净利润10亿，yoy+229.5,qoq+25.1%;扣非净利润9.2亿，yoy+187.5%,qoq+24.9%。 2024Q3盈利能力提升，经营质量优良： 盈利能力提升：2024Q1-3毛利率/净利率分别为40.2%/27.9%，同比-0.3/+3.2pct。其中，2024Q3毛利率/净利率分别为44.5%/30.7%，同比+8.4/+9.5pct。Q3盈利能力大幅提升，预计主要系出货结构变化影响，储能逆变器和储能电池包出货占比提升。 天气影响确收延后：2024Q3营收32.7亿，qoq+14.1%。预计主要系近期9月台风影响，东南亚等地区的海运发货确收延后所致。 财务费用增加影响期间费用率：Q1-3公司整体费用7.05亿，期间费用率8.8%，同比+0.93pct。 经营质量优良：2024Q1-3，公司销售商品、提供劳务收到现金60.4亿，经营活动产生的现金流量净额为26.8亿，经营质量优良。 新兴市场开拓先锋，产品研发深入市场： 得益于多年来在亚非拉等新兴市场的先发布局，以及对欧洲市场的不断投入，2024年公司在南非市场同比大幅下滑的情况下，抓住了巴基斯坦、乌克兰、德国、印度、菲律宾、缅甸等涌现的市场需求，市场覆盖面进一步扩大，同时逆变器产品带动储能电池包产品销售，储能电池包销售规模增长迅速。 公司研发端深入了解市场需求，不断探索用户场景，开发阳台微型储能逆变器、工商业储能PCS-100KW系列等产品。 展望未来，随着全球降息周期的到来，户用+工商业光储产品的经济性将进一步提升，新兴市场有望保持高增，欧美市场有望得以修复。 盈利预测与估值： 公司全面覆盖储能、组串、微型逆变器产品矩阵，是行业内少见的实现三类产品协同增长的逆变器企业，看好公司作为储能+逆变器出海龙头的持续拓展能力，看好工商业储能和储能电池包新品给公司继续带来增量。预计公司2024-2026年营业收入预测为120.4/152.6/192.6亿（前值109.1/141.1/181.5亿），同比增长61%/26.7%/26.3%；归母净利润30.96/38.05/46.33亿（前值23.8/28.8/35.6亿），同比增长72.9/22.9%/21.8%，当前股价对应PE20/16/13倍，给予“买入”评级。 风险提示：装机增速不及预期、海外需求不及预期、行业竞争加剧

     德业股份(605117) 事件：2024年10月29日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现收入80.16亿元，同比+26.72%；实现归母净利润22.40亿元，同比+42.81%；实现扣非净利润20.83亿元，同比+22.04%。 24Q3公司实现收入32.68亿元，同比+128.16%，环比+14.08%；实现归母净利润10.04亿元，同比+229.52%，环比+25.06%；实现扣非净利润9.21亿元，同比+187.53%，环比+24.88%。 受益于新兴市场旺盛需求和乌克兰重建，24Q3公司逆变器业务高增长。 24年初以来，巴基斯坦、印度、菲律宾、缅甸为代表的新兴市场因严重缺电形成的刚性需求，以及电价高增、政策推动、组件和电池降价带来的经济性提升，新兴市场光储需求涌现，公司受益于前期以新兴市场为主的差异化布局，在新兴市场中表现突出；同时公司对欧洲市场持续进行投入，把握住了乌克兰灾后重建的户储需求，带动公司逆变器出货增长。24年前三季度，公司在南非市场同比大幅下滑的情况下，抓住了巴基斯坦、乌克兰、德国、印度、菲律宾、缅甸等涌现的市场需求，市场覆盖面进一步扩大，带动逆变器业务逐季度增长。24Q3公司净利润连续三个季度环比增速为正，亚非拉等新兴市场以及传统欧洲、乌克兰的需求增长使得公司逆变器业务持续修复，带动公司逆变器出货和盈利的持续改善。 储能电池包业务快速增长。公司储能电池包产品具有高集成度、高安全性、长循环寿命等优势，与自有储能逆变器协同发展，公司积极借助储能逆变器渠道向下游开拓储能电池包业务。24年前三季度，公司逆变器产品带动储能电池包产品销售，储能电池包销售规模增长迅速，迎来快速发展。展望24Q4和25年，我们认为公司储能电池包业务有望保持良好发展势头，有望进一步增厚公司盈利。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为110.33、151.71、199.63亿元，对应增速分别为47.5%、37.5%、31.6%；归母净利润分别为31.82、40.09、50.15亿元，对应增速分别为77.7%、26.0%、25.1%，以11月1日收盘价为基准，对应2024-2026年PE为19X、15X、12X，公司24年逆变器出货恢复增长，储能电池包快速发展，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

     德业股份(605117) 投资要点 事件：公司2024Q1-3营收80.2亿元，同比+27%，归母净利润22.4亿元，同比+43%，毛利率40.15%，同比-0.3pct；其中2024Q3营收32.7亿元，同环比+128％/14％，归母净利润10亿元，同环比+230%/25％，毛利率44.5%，同环比+8.4/6.8pct，业绩符合预期。 乌克兰需求起量、Q3出货环比高增。2024Q1-3公司储能逆变器实现营收32.3亿元，总销量40.62万台，同增15%+；其中2024Q3出货21万台，确收19.2万台，环增40%+，主要增量为乌克兰市场，但台风影响部分9月底发货。2024Q3单台价格约8400元，毛利率保持50-55%，随工商储占比提升，单台功率目前提升至约10kw。全年预计储能出货50-60万台，同增25%+。展望25年，预计新增：1）20-50kw工商储出2.5-3.5万台，全年营收7-8亿元；2）100kw/200kwh工商储产品单月贡献营收1.5亿元，全年营收约18亿元；3）阳台微储预计单月出5000台，全年贡献营收3亿元，预计新增量可为25年业绩贡献增速达20%+。 淡季影响、微逆组串式出货环比下滑。2024Q3公司微逆销9.7万台，环降约40%，组串式逆变器销7万台，环降约60%，主要系德国微逆需求减弱，东南亚等市场雨季影响，毛利率基本维持稳定；全年预计微逆销50万台，同增80%+，组串式销40-50万台，同比翻倍增长。 储能电池包持续环增、全年有望同增150%+。公司2024Q3储能电池包实现营收7.7亿元，环增约60%，电池包可协同逆变器渠道，做户储/工商储配套，全年预计达20亿元+，同增150%+。 费用控制较为良好、现金流Q3持续好转。公司2024Q3期间费用率9.9%，同环比-0.3/+2.2pct，主要系财务费用有所增长；2024Q3经营性净现金流13.6亿元，较去年同期增加9.7亿元，2024Q3末存货13.8亿元，较24年初增长83%，2024Q3合同负债5.2亿元，较2024年初增长174%。 盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润31.6/42/51亿元，同增77%/33%/21%，考虑公司储能业务不断开拓新增量，业绩持续高增，给予公司2025年20xPE，对应131元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、政策不及预期。

     德业股份(605117) 业绩表现亮眼，提高分红频次增强投资者回报水平 德业股份发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入80.2亿元，yoy+26.72%。实现归母净利22.4亿元，yoy+42.81%，实现扣非归母净利20.83亿元，yoy+22.04%。其中2024Q3实现营收32.7亿元，qoq+14.1%，yoy+128.2%，归母净利10.04亿元，qoq+25.1%，yoy+229.5%，扣非归母净利9.21亿元，qoq+24.9%，yoy+187.5%，毛利率与净利率分别为44.5%/30.7%，分别环比+6.8/+2.7pct，2024年以来毛利率与净利率持续环比提升。2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为2.8%/2.8%/4.2%/0.0%，分别环比-0.1/+0.4/+0.0/-1.9pct，其中财务费用增加系当季人民币升值公司汇兑损益减少。同时，公司计划每股派发现金红利1.2元（含税），根据公司截至10月29日6.4亿的总股本，本次合计派发现金红利7.7亿元（含税）。考虑2024Q3以来受南亚雨季、国内台风对发货造成困扰、财务费用增加等影响，我们小幅下调公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为31.92/41.06/53.92亿元（原33.91/44.91/58.17亿元），EPS为4.95/6.36/8.36元，对应当前股价PE为18.2/14.1/10.8倍，维持“买入”评级。 多市场需求涌现，收入、利润规模稳步增加 通过对包括巴基斯坦、印度、东南亚等市场的前瞻布局，2024年前三季度公司在此前优势的南非市场需求下滑的情况下，抓住了光储产品降价后巴基斯坦、乌克兰、印度、菲律宾、缅甸等地涌现的市场需求，进一步扩大了公司产品销售的覆盖面。同时公司通过逆变器销售带动电池包销售规模，实现了公司营收规模的快速扩张。 加大新品研发投入，保证核心竞争优势 公司针对各个细分市场与应用场景持续开发新品。针对工商业储能场景，推出新一代高压80kW三相储能逆变。针对阳台光储场景，推出更加使用阳台光储产品的微逆产品和阳台储能产品。 风险提示：亚非拉户用光储市场竞争加剧；新产品研发不及预期。

     德业股份(605117) 2024年10月29日公司披露三季报，前三个季度实现营收80.2亿元，同比增长26.7%；实现归母净利润22.4亿元，同比提升42.8%。公司Q3实现营收32.7亿元，同比增长128.2%，环比增长14.1%；实现归母净利润10.0亿元，同比增长229.5%，环比增长25.1%。 经营分析 毛利率环比大幅提升，大概率受出货结构优化影响：公司Q3整体毛利率为44.5%，环比提升6.8pct，同比提升8.4pct，预计主要受出货结构优化影响。从Q3海关逆变器出口数据来看，组串式需求为主的东南亚、巴西等地区环比略有放缓，而储能逆变器需求为主的德国、乌克兰等地区环比继续提升。结合下游需求数据来看，预计公司Q3毛利率较高的储能逆变器及电池包出货占比有所提升，进而驱动毛利率环比大幅向上。 业绩环比逆势提升，渠道优势依然稳固：据海关总署，Q3国内逆变器累计出口166亿元，同比+10.2%，环比-2.3%。行业Q3环比下降背景下，公司Q3营收及归母净利润均保持环比增长，验证公司在下游新兴市场渠道优势依然稳固。随着公司持续针对下游需求更新迭代产品，预计公司下游渠道优势有望继续维持。 存货环比略有提升，预计为台风及备货受影响：截至三季度末，公司存货规模为13.8亿元，环比增长20.9%，预计主要受台风导致的发货延迟及四季度备货影响，从合同负债来看，截至Q3末合同负债规模为5.23亿元，环比增长66.3%。进入Q4，随着东南亚地区雨季结束需求回暖，以及公司一系列新品正式上市销售，公司业绩增长有望持续。 盈利预测、估值与评级 根据公司三季报及我们对行业最新判断，上调2024-2026年归母净利润预测至29.0（+3%）、39.3（+10%）、46.2（+9%）亿元，对应PE为20、15、13倍，维持“买入”评级。 风险提示 新兴市场需求不及预期；市场竞争加剧；国际贸易风险。

     德业股份(605117) 事项： 公司发布2024年三季报。前三季度，公司实现营业收入80.16亿元，同比增长26.7%，归母净利润22.40亿元，同比增长42.8%。第三季度，公司实现单季营收32.68亿元，同比/环比分别增长128.2%/14.1%；实现归母净利润10.04亿元，同比/环比分别增长229.5%/25.1%。公司拟向全体股东每股派发现金红利1.20元（含税）。 平安观点： 营收增势喜人，盈利能力出色。1）收入端：前三季度，公司实现营业收入80.16亿元，同比增长26.7%；第三季度，公司实现单季营收32.68亿元，同比/环比分别增长128.2%/14.1%，业绩茁壮成长，主要得益于公司多年来在亚非拉等新兴市场的先发布局，以及对欧洲市场的不断投入。2）毛利率：前三季度，公司销售毛利率40.15%，与2023年同期（40.49%）水平相近，较上一报告期（半年报37.15%）增长3个百分点，我们推测主要由于收入结构有所变化，储能电池包占比上升，家电业务占比下降。公司储能电池包业务处于快速渗透阶段，增速较快；家电业务上半年增长明显，占营收比重提高，而家电业务一二季度为旺季，第三季度营收占比估计较前两季度下降。3）费用率：前三季度，公司销、管、研、财四大费用率合计8.80%，较2023年同期增加0.93pct，主要由于汇兑收益有所减少。4）净利润：前三季度，公司实现归母净利润22.40亿元，同比增长42.8%；第三季度实现归母净利润10.04亿元，同比/环比分别增长229.5%/25.1%，归母净利润环比继续向上，同比增长明显。 发布利润分配方案，注重股东回报。公司拟向全体股东每股派发现金红利1.20元（含税）。截至2024年10月29日，公司总股本6.45亿股，以此计算合计拟派发现金红利7.74亿元（含税），占2024年前三季度归母净利润比例为34.6%。本次利润分配不送红股，不进行资本公积转增股本。本次利润分配方案充分考虑了公司的盈利情况、资金需求情况等因 素，在保证公司正常经营和长远发展的前提下制定，符合公司经营现状，兼顾了股东的即期利益和长远利益，并合理履行了相关程序。本次利润分配方案积极响应了公司《2024年度“提质增效重回报”行动方案》的有关要求，坚持以投资者为本的理念，增强投资者回报水平。 地域、业务布局趋于多元，对单一市场的依赖性小，增长后劲足。前三季度，在南非市场同比大幅下滑的情况下，公司抓住了巴基斯坦、乌克兰、德国、印度、菲律宾、缅甸等涌现的市场需求，市场覆盖面进一步扩大。公司新能源业务受益于前期以新兴市场为主的差异化布局，在新兴市场中表现突出，对个别市场的依赖程度减小，抗风险能力强。同时，公司逆变器产品带动储能电池包产品销售，储能电池包销售规模增长迅速，为公司业绩提供重要的增长动力，第三季度收入与净利润同比均有明显提升。公司深耕成长性好的区域市场和产品市场，业务布局合理，且公司低压户储、工商储产品竞争实力出色，业绩表现有望持续亮眼。 投资建议：公司是我国户储逆变器领先企业，多元布局全球市场，新兴市场地位领先。公司深耕新兴市场，产品优势、品牌和渠道优势显著。亚非拉分布式光储需求快速增长，欧洲市场回暖可期，公司多元化布局，抵御个别市场波动风险的能力强，同时电池包新产品仍处于快速渗透阶段，业绩增长后劲足。考虑公司优良的成长性和新品拓展潜力，我们上调2024/2025/2026年公司归母净利润预测至31.71/41.38/49.62亿元（前值为30.15/37.56/45.19亿元），对应10月30日收盘价PE分别为19.1/14.7/12.2倍，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）海外户用光储市场需求增长不及预期的风险。在全球碳中和愿景以及能源安全需求下，户用光储市场有望持续增长，新兴市场前景广阔；但如果部分地区出现补贴政策退出、政局动乱等因素，可能导致装机增长不及预期，影响公司逆变器相关业绩。（2）海外贸易政策收紧的风险。欧美、以及印巴等地区均有发展自主新能源产业链的倾向，贸易政策存在一定的不确定性。若后续相关市场在光伏逆变器、储能系统等环节提出关税等形式的制裁，可能影响公司的业务开展。（3）全球市场竞争加剧的风险。新兴市场热度较高的同时，也有较多企业试图进入。若后续户用光储赛道市场竞争加剧，出现价格战等情形，公司市场开拓和盈利等可能受到一定影响。

     德业股份(605117) 核心观点 根据储能全球观察报道，巴基斯坦电力价格有望10月迎来大幅下降。巴基斯坦电力部长表示将与独立电力生产商IPPs就电价问题谈判，实现电价降低。根据中国能源报数据，24年巴基斯坦家庭月平均电费为350美元，而2023年为月均电费为100美元左右。 德业股份在24年中报中表述，“巴基斯坦因燃料短缺、发电能力较弱、电网老化程度较高等原因导致长期拉闸限电，在IMF的要求下居民电价大幅上涨推动了光储需求”，巴基斯坦、印度等为代表的新兴市场因缺电形成刚性需求，以及电价高增、政策推动、组件电池价格下降打来的经系统提升，驱动需求提振。市场普遍认为电价越高，用户安装光储动力越大，担心巴基斯坦电价下降或对当地居民光储安装意愿利空，影响公司后续在巴基斯坦地区销售。 巴基斯坦地区需求从23年12月份开始起量，对德业股份逆变器需求从月均3000-4000台增至1.5万台/月，逐月环比增加。根据我们测算，24年上半年德业股份在巴基斯坦收入占比14%，目前订单平稳交付。从德业全公司角度看，24年预计销售储能逆变器50-60万台，同比25%+，组串式逆变器70-80万台，同比+300%，微逆80-90万台，同比+200%，出货目标不改。 同时，我们认为巴基斯坦电价高企还有一个根本原因在于电网基础设施落后（线损率22%，全球第一），缺电导致停电断电问题严重，即使电价下降，居民仍具有较强安装光储意愿。因此，我们认为此次巴基斯坦电价或将下降对公司业绩影响有限。 我们认为公司在亚非拉市场表现超预期，量利齐升，同时市场多元化持续，风险持续分散，在欧洲市场逐渐恢复性增长，出货和市占率提升。预计24-26年公司实现归母净利润30、35和45亿元，对应PE为18.2、15.6和12.2倍，维持推荐。 风险提示：竞争加剧、政策不及预期

     德业股份(605117) 事件描述 公司发布2024年半年报，上半年公司实现营收47.5亿元，同比-3.0%；实现归母净利润12.4亿元，同比-2.2%。其中，Q2实现营收28.6亿元，同比+2.0%，环比+52.1%；实现归母净利润8.0亿元，同比+19.0%，环比+85.4%。 事件点评 逆变器出货量增长，新兴市场多点开花：2024年上半年，公司逆变器业务实现营收23.2亿元，同比-26.1%，主要受南非市场储能逆变器需求下滑影响。上半年，部分新兴市场因严重缺电形成刚性需求，且电价高增、组件/电池价格下降等带来了经济性的提升，新兴市场风光储需求释放。2024年上 半年，公司合计实现逆变器销售71.17万台，同比+7.8%；其中，储能逆变器21.41万台、微型并网逆变器24.27万台、组串式逆变器25.49万台，产品主要销往巴基斯坦、德国、巴西、印度、南非等国家。 储能电池包销售规模扩大，收入同比高增：2024年上半年，公司储能电池包业务实现营收7.65元，同比+74.8%，主要销往德国、南非等地。公司储能电池包销售规模增长迅速，主要因为公司产品具有高集成度、高安全性、长循环寿命等优势，且能够与公司逆变器销售渠道深度整合。随着下半年公司储能电池包产能持续释放，预计该产品业绩有望持续高增。 投资建议 根据公司半年报出货情况，结合对行业判断，我们微调公司盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为4.63\5.80\6.82，对应公司9月12日收盘价91.90元，2024-2026年PE分别为19.9\15.9\13.5，维持“买入-A” 评级。 风险提示 海内外需求不及预期、竞争加剧风险、贸易政策风险、新产品开发不及预期、原材料价格上涨风险等。

     德业股份(605117) 投资要点： 业绩点评 公司发布24H1业绩公告，2024H1实现营收47.5亿元，同比-3%；归母净利润12.4亿元，同比-2.2%；扣非归母净利润11.6亿，同比-16.2%；其中24Q2实现营收28.6亿元，同比+2.0%、环比+52.1%；归母净利润8.0亿元，同比+19.0%、环比+85.4%；扣非归母净利润7.4亿元，同比-14.5%、环比+73.7%。 受新兴市场户储需求拉动，Q2储能逆变器出货实现环增60%+24H1公司储能逆变器实现营收16.12亿元（同比-36%），出货21.41万台（同比-29%），其中24Q2出货13.21万台，环比+61%，主要增量来自东南亚、巴基斯坦、中东等市场；24H1储能逆变器毛利率51.2%，其中24Q2毛利率51.9%，环比提升1.8pct，主要得益于规模效应、成本端继续优化等因素。 组串出货环比多倍增长，微逆受益巴西修复、德法发力实现显著修复24H1公司组串逆变器实现营收4.92亿元（同比+23%），出货25.49万台（同比+111%），其中24Q2出货18.65万台，环比+173%，主要增量来自巴西、印度、东南亚等市场，24Q2毛利率36.38%，环比略 降，主要因为印度市场占比提升（毛利率相对较低）；24H1公司微逆出货24.27万台（同比+1%），其中24Q2出货15.8万台，环比+87%，主要增量来自巴西、德国、法国等市场，24Q2毛利率35.6%，环比基本持平。 电池包业务实现高增，家电等传统业务表现亮眼 24H1公司电池包业务营收7.65亿元（同比+75%），出货约16万台（同比+156%），毛利率43.7%（同比提升17.44pct，主要得益于原材料降本等因素），其中24Q2营收4.76亿元，环比+65%。分区域来 看，24H1电池包里面德国占比33%、南非接近18%、中东黎巴嫩&阿华福证券联酋均占6%，剩下为缅甸、巴基斯坦、波兰等国家。公司电池包业务有望持续高增，24Q3预计出货超20万台，高于24H1出货水平。24H1公司除湿机业务营收4.5亿元（同比+32%），热交换器营收10.6亿元（同比+17%），主要得益于今年夏季多地高温高湿天气，除湿机及空调需求增长拉动。 费用控制能力保持优越，存货和合同负债反映在手订单充足24H1公司期间费用3.8亿元，期间费用率8.1%，其中24Q2期间费用2.2亿元，期间费用率7.7%，环降1pct；截至24Q2末，公司存货11.4亿元，环比+24%，合同负债3.15亿元，环比+41%，主要反映公司在手订单充足，我们预计公司24Q3有望实现环比较高增长。 盈利预测与投资建议 受益亚非拉等新兴市场光储需求放量，公司逆变器业务有望保持高增，我们上调公司2024-2026年归母净利润为32.2/40.1/48.5亿元 （24-26年前值为25.1/32.1/39.5亿元），同比增长80%/24%/21%，当前股价对应PE17.1/13.8/11.4倍。考虑到公司逆变器业务增长迅速，费控能力卓越，有望在后续行业竞争中展现阿尔法，维持“买入”评级。 风险提示 需求不及预期、竞争加剧风险、业绩不达预期对估值溢价的负面影响风险。

     德业股份(605117) 事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营收47.48亿，同比-3.0%，归母净利润12.36亿，同比-2.2%，毛利率37.2%，同比-4.6pct；24Q2实现营收28.64亿，同比+2.0%，环比+52.1%，归母净利润8.03亿，同比+19.0%，环比+85.4%，毛利率37.7%，同比-3.1pct，环比+1.4pct。 业绩点评：24Q2归母净利润环比大幅提升主要系逆变器及电池包出货环比大幅提升，产品结构优化+成本控制加强+规模效应进一步带动提升明显。 新兴市场需求爆发，登加公司持续耕耘海外市场，逆变器业务逐步修复。今年上半年南非市场受缺电减弱、库存增加等影响，市场需求下滑，公司南非市场储能销售减少。但同时，其他新兴市场受电力需求增长、电网压力较大以及战争等因素影响，缺电现象频发，连续用电的刚性需求特征明显，光伏及储能需求快速增长，同时欧洲阳台光伏兴起进一步带动微光伏需求增长。2024年上半年逆变器业务实现收入23.2亿，同比-26%，主要系去年同期基数较高，但2024上半年季度间环比改善明显。2024上半年公司逆变器产品主要销往巴基斯坦、德国、巴西、印度、南非等国家，共销售71.2万台，其中储能逆变器21.4万台，微型并网逆变器243万台，组串式逆变器25.5万台。 储能电池包业务与逆变器销售渠道深度整合，规模增长迅速。2024上半年储能电池包业务实现收入7.7亿，同比+75%。借助公司原有渠道建设优势，公司拓展电池包业务，适配不同地区需求，提供低压户用储能、高压户用储能、高压工商业储能、光储充等产品，与储能逆变器产品深度整合，具备高集成度、高安全性、长循环寿命等优势，广泛应用于全球光伏储能及紧急备电等市场。 盈利预测与投资评级：光储投资成本大幅下滑，登加新兴市场缺电问题带动光储需求起量、以及欧美市场需求逐步修复，公司加快全球网络布局，光储业务有望实现快速发展。考虑新兴市场需求快速增长以及公司提前布局新兴市场，我们上修公司业绩，预计公司24-26年实现归母净利润分别为28.9/36.0/41.3亿（前预测值23.9/29.9/35.2亿），同比+62%/+24%/+15%，当前股价对应PE分别为19/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期：市场拓展不及预期：竞争加剧：原材料价格波动等

     德业股份(605117) 事件 德业股份发布2024年半年度报告：2024H1公司实现营业收入47.48亿元，同比下降2.97%；实现归母净利润12.36亿元，同比下降2.21%。 投资要点 二季度业绩环比高增 2024H1公司实现营业收入47.48亿元，同比下降2.97%；实现归母净利润12.36亿元，同比下降2.21%；毛利率为37.15%，净利率为26.02%。2024Q2公司实现营业收入28.64亿元，同比增长1.98%，环比增长52.06%；实现归母净利润8.03亿元，同比增长18.97%，环比增长85.44%；毛利率为37.69%，净利率为28.03%。 逆变器新兴市场多点开花，储能电池包大幅提升 2024H1公司逆变器业务收入23.2亿元，同比下降26.06%，合计出货71.17万台，同比增长8%，主要销往巴基斯坦、德国、巴西、印度、南非等国家，其中储能逆变器/微型并网逆变器/组串式逆变器分别出货21.41/24.27/25.49万台，分别同比变动-29%/+1%/+111%。今年上半年，以巴基斯坦、印度、菲律宾、缅甸为代表的新兴市场因严重缺电形成刚性需求，公司受益于前期在新兴市场的差异化布局，出货表现突出，接力欧美、南非市场出货。同时，2024H1公司储能逆变器毛利率保持稳健，达52.00%，相比2023年的54.96%基本持平。 2024H1公司储能电池包业务收入7.65亿元，同比增长74.82%。随着全球户用储能产品需求持续提升，公司储能电池包业务与逆变器销售渠道深度整合，销售规模增长迅速，主要销往德国、南非等地。 家电业务稳步上升，品牌声誉不断巩固 2024H1公司热交换器产品收入10.56亿元，同比增长16.73%，除湿机产品收入4.54亿元，同比增长31.98%，主要系受高温高湿天气影响，空调市场需求回调，带动热交换器销售同比增长，同时除湿机产品需求上升。公司除湿机产品保持京东、天猫等线上购物平台单品销售第一成绩，口碑和品牌影响力继续叠加，收入利润同比增长。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为112.71、155.61、195.86亿元，EPS分别为4.49、5.88、7.06元，当前股价对应PE分别为19.8、15.1、12.6倍，看好公司持续发力全球光储市场，特别是在新兴市场先发优势显著，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 全球光储需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、海外经营风险及汇兑损益风险、大盘系统性风险。

     德业股份(605117) 投资要点 事件：2024年8月26日，公司发布2024年半年报。 2024H1公司营收47.5亿元，同比-3.0%；归母净利润12.4亿元同比-2.2%；其中2024Q2公司营收28.6亿元，同环比分别+2.0%/+52.1%，归母净利润8亿，同环比分别+19.0%/+85.4%。 利润端：费用有所降低。2024H1公司毛利率、净利率分别37.2%/26.0%，同比分别-4.6pcts/+0.2pct，公司主要费用中，销售费用率（2.8%）和研发费用率（4.6%）有所下降，管理费用率（2.6%）和财务费用率（-1.8%）有所提升，四项费用率总体上升0.9pct，略影响公司的盈利能力。 逆变器：新兴市场持续落地，业绩有望持续改善。2024H1逆变器业务营收23.2亿元，同比-26.1%，合计出货71.2万台，其中储能逆变器、微逆、组串式逆变器分别出货21.4、24.3、25.5万台，同比分别-28.6%/+1.1%/+111.2%，销售结构中储能逆变器的比率降低阶段导致营收下滑，新兴市场的发展带来的严重缺电是一种刚性，公司在新兴市场差异化布局，业绩有望持续受益。 储能电池包：高速增长。2024H1储能电池包业务营收7.7亿元同比+74.8%，受益于逆变器销售渠道，业绩高增，报告期内，公司储能电池包主要销往德国、南非等地。 热交换器业务稳健增长，除湿机业务快速增长。2024H1，热交换器业务营收10.6亿元，同比+16.7%，主要系极端天气导致高温影响空调市场需求回调；除湿机业务营收4.5亿元，同比+32.0%，主要系上半年受厄尔尼诺现象导致的高温高湿影响，促使除湿机产品需求上升。 盈利预测与投资评级： 我们预测公司2024-2026年营收分别为113.5/158.1/194.5亿元，归母净利润分别为28.7/40.1/44.3亿元，对应PE分别为19/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示： 海外开拓不及预期的风险；新能源行业竞争加剧的风险；储能需求不及预期的风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

     德业股份(605117) 公司发布2024年半年报，2024H1业绩同比下降2.21%，二季度归母净利润显著修复，各板块实现较好增长态势。维持增持评级。 支撑评级的要点 2024年上半年公司业绩同比下降2.21%：公司发布2024年半年报，2024H1实现收入47.48亿元，同比减少2.97%；实现归母净利润12.36亿元，同比减少2.21%；实现扣非归母净利润11.62亿元，同比减少16.19%。 二季度业绩增长显著：根据业绩计算，2024Q2公司实现归母净利润8.03亿元，同比增长18.97%，环比增长85.44%；综合净利率达到28.03%，同比提升4.00个百分点，环比提升5.04个百分点。 逆变器出货量提升，光伏市场需求回暖：2024H1公司逆变器业务实现营业收入23.22亿元，同比减少26.06%；逆变器出货量达到71.17万台，同比提升7.77%。我们认为，收入与出货量呈现相反的变化趋势主要是受到产品结构影响，2024H1公司高价值量的储能逆变器产品销量有所下滑，而微逆与组串逆变器销量同比提升。上半年，受到去库存影响，南非市场储能逆变器销量同比下滑；以巴基斯坦、印度、菲律宾、缅甸为代表的新兴市场由于缺电、电价高增、政策推动、组件和电池降价等因素，接力驱动公司逆变器出货量提升。与此同时，公司储能逆变器毛利率保持稳健，2024H1毛利率达到52.00%，相比2023年的54.96%略有下降。 储能电池包板块收入大幅提升：2024H1公司储能电池包板块实现收入7.65亿元，同比增长74.82%。伴随全球户用储能产品需求持续攀升，公司深度整合储能电池与主业逆变器的销售渠道，销售规模增长迅速。 家电行业业务稳步上升，收入同比呈良好发展态势：2024H1，热交换器业务板块实现营业收入10.56亿元，同比上涨16.73%；除湿机产品实现营业收入4.54亿元，同比增长31.98%。我们认为上述增长主要受益于H1极端天气高温高湿影响，以及消费者健康意识与生活品质的提升。 估值 在当前股本下，结合公司二季度业绩环比修复显著的情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至4.57/5.82/6.63元（原2024-2026年摊薄预测为3.52/4.64/5.00元），对应市盈率19.1/14.9/13.1倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 国际贸易摩擦风险；需求增长不及预期风险；价格竞争超预期风险；汇率变动超预期；技术变革风险。

     德业股份(605117) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报。2024年上半年公司实现收入47.48亿元，同比减少2.97%；实现归母净利润12.36亿元，同比减少2.21%；实现扣非净利润11.62亿元，同比减少16.19%。 新兴市场深耕多年，市占率位居第一：报告期内，逆变器业务实现营业收入23.21亿元，较上年同期减少26.06%。近年来，南非市场受缺电影响，光伏市场快速增长，根据第三方机构InfoLink的统计，2023年南非新增2.5GW分布式装机，相较2022年1.7GW，同比增长47%。公司在南非市场深耕多年，积累了较强的品牌、客户及销售渠道基础，市场占有率位居第一，因此去年上半年公司储能逆变器销售大幅增长，但今年上半年南非市场缺电程度减弱同时叠加竞争加剧、市场行业库存阶段性增加影响，市场需求下滑，公司南非市场储能逆变器销售同比下滑。今年上半年以巴基斯坦、印度、菲律宾、缅甸为代表的新兴市场因严重缺电形成的刚性需求，以及电价高增、政策推动、组件和电池降价带来的经济性提升，需求涌现，公司受益于前期以新兴市场为主的差异化布局，在新兴市场中表现突出，一定程度上弥补了南非市场的缺口。报告期内，公司逆变器产品主要销往巴基斯坦、德国、巴西、印度、南非等国家，共销售71.17万台，其中储能逆变器21.41万台，微型并网逆变器24.27万台，组串式逆变器25.49万台。 公司储能电池包业务与逆变器销售渠道深度整合，销售规模增长迅速：报告期内，储能电池包业务实现营业收入7.7亿元，较上年同期增长74.82%。公司储能电池包产品具有高集成度、高安全性、长循环寿命等优势，随着全球户用储能产品需求持续攀升，且与公司逆变器销售渠道深度整合，销售规模增长迅速。报告期内，公司储能电池包主要销往德国、南非等地。 家电业务稳步增长：报告期内，热交换器产品实现营业收入10.6亿元，较上年同期增长16.73%。主要原因系极端天气导致高温影响，空调市场需求回调，热交换器销售同比增长。除湿机产品实现营业收入4.5亿元，较上年同期增长31.98%。公司除湿机业务团队专注于空气环境改善型设备的研发、制造，致力于自然环保、智能家居、低碳节能深入探索，今年上半年受厄尔尼诺现象导致的高温高湿影响，促使除湿机产品需求上升。 2024年员工持股计划，促进公司长期健康发展：公司于报告期内制定2024年员工持股计划，持有人总数不超过500人，总规模不超过283.948万股。公司“宁波德业科技股份有限公司回购专用证券账户”中所持有的2,839,480股公司股票已于2024年4月9日以非交易过户的形式过户至公司“宁波德业科技股份有限公司-2024年员工持股计划”证券账户，过户价格为38.61元/股。 投资建议：公司受益于前期以新兴市场为主的差异化布局，在新兴市场中表现突出，以及公司户用逆变器产品渠道及成本控制优势显著。我们预计公司2024-2026归母净利润分别为29.3、36.63及44.73亿元，对应EPS分别为4.6、5.74及7.01元/股，对应PE分别为18.8、15.1及12.3倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：技术升级迭代风险、贸易政策及境外销售风险、原材料价格波动风险