德业股份(605117) 公司发布2023年年报与2024年一季报，业绩分别变动+18.03%/-26.48%，伴随需求向好，公司业绩环比修复明显，盈利相对稳健，一季报业绩环比增长94.37%；维持增持评级。 支撑评级的要点 2023年公司业绩同比增长18.03%：公司发布2023年年报，全年实现营收74.80亿元，同比增长25.59%；实现归母净利润17.91亿元，同比增长18.03%；实现扣非盈利18.53亿元，同比增长20.72%。2023Q4公司实现盈利2.23亿元，同比减少62.26%，环比减少26.90%。 2024Q1公司业绩环比开始修复：公司同时发布2024年一季报，2024Q1公司实现归母净利润4.33亿元，同比减少26.48%，环比增长94.37%。我们认为，伴随需求向好，公司业绩环比修复明显。 微逆召回冲销致2023年逆变器销量下滑，板块毛利率保持稳定：2023年公司逆变器产品实现营业收入44.29亿元，同比增长11.95%；毛利率达到52.33%，同比增加4.14个百分点；销量达89.21万台，同比下滑33.84%。拆分产品结构来看，2023年储能逆变器、组串式逆变器、微型逆变器分别销售40.87万台、20.67万台、27.35万台，同比分别增长36.69%、减少16.28%、减少65.91%，德国微逆产品的召回是销量出现下滑的主要原因。 市场需求助推储能电池包营收高速增长：由于全球户储需求增加，储能电池和储能逆变器市场快速增长，公司顺应市场布局下游储能电池包业务，2023年公司储能电池产品销售12.76万台，同比增长1092.63%，助推公司营收同比增长965.43%至8.84亿元；储能电池包毛利率达33.87%，同比减少1.04个百分点，基本保持稳定。 除湿机业务稳中有增，热交换器销售回暖：2023年公司家电业务受宏观环境好转影响均有回暖。除湿机业务2023年实现收入7.04亿元，同比增长21.51%；毛利率达33.67%，同比增长1.13个百分点；热交换器业务2023年实现收入13.45亿元，同比增长8.69%；毛利率达9.81%，同比增加0.49个百分点。 估值 在当前股本下，考虑到公司2023年业绩增速略有承压，但24Q1环比开始修复的情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至5.22/6.89/8.47元（原2024-2026年预测为5.80/7.42/-元），对应市盈率17.5/13.2/10.8倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 国际贸易摩擦风险；需求增长不及预期风险；价格竞争超预期风险；汇率变动超预期；技术变革风险。

     德业股份(605117) 投资要点 事件：德业股份发布2023年年度报告及2024年一季报。2023年公司实现营业收入74.80亿元，同比增长25.59%；实现归母净利润17.91亿元，同比增长18.03%；2024年Q1公司实现营业收入18.84亿元，同比下降9.64%，环比增长63.26%；实现归母净利4.33亿元，同比下降26.48%，环比增加94.17%。 2023年产销情况：逆变器系列：2023年逆变器产品实现营业收入442,949.06万元，占公司营业收入59.22%，较上年同期增长11.95%。2023年公司采取更为积极的“走出去”的市场策略，在南非、德国、黎巴嫩等重要销售区域设立售后服务点，以点覆面深入周边市场开辟新蓝海，积极参与全球各地展会加强品牌知名度，在影响力靠前的Linkedin、Facebook、YouTube等社交平台强化新媒体内容增加曝光度，提升客户粘性。储能电池包系列：2023年储能电池产品实现营业收入88,432.27万元，占公司营业收入11.82%，较上年同期增长965.43%。由于全球户储需求的增加，储能电池与储能逆变器市场迎来快速增长，公司布局储能电池产品，与自有储能逆变器协同发展，积极借助储能逆变器渠道向下游开拓储能电池包业务。2023年公司储能电池包销量为12.76万台，同比增长1092.63%，产量为13.43万台，同比增长585.09%。 光伏装机延续高增态势，储能市场厚积薄发：近年来，全球光伏产业整体呈现持续上升的较强发展态势，光伏发电应用地域和领域逐步扩大。根据中国光伏行业协会数据，2023年度全球新增光伏装机390GW，2030年全球光伏新增装机预计将达到512-587GW，继续呈现高速发展趋势。储能是现代电力系统的重要组成部分。储能技术可以平抑太阳能等可再生能源的间歇性和波动性，提高消纳水平；可以通过存储多余的电能，提高整体能源利用效率，对于提高电力系统灵活性、可靠性和可持续性具有重要作用。根据EESA预测，2023年全球新增户储装机约16.1GWh，同比增长约100%。根据海关总署数据，2023年国内逆变器累计出口99.54亿美元，同比增加11%，逆变器出口金额月度环比改善，海外去库存化加速，即将迎来新的需求增长。 投资建议：公司拥有逆变器、环境电器、热交换器三大业务主线，我们认为全球光储市场需求仍保持较高增速，2024年公司逆变器产品出货有望逐季改善，我们预计公司2024-2026归母净利润分别为25.34、31.79及38.51亿元，对应EPS分别为5.89、7.39及8.96元/股，对应PE分别为15.2、12.1及10.0倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：技术升级迭代风险、贸易政策及境外销售风险、原材料价格波动风险

     德业股份(605117) 投资要点 公司发布2023年年报：2023全年实现营收74.80亿，同比+25.6%，归母净利润17.91亿，同比+18.0%，毛利率40.4%，同比+2.4pct；23Q44实现营收11.54亿，同比-38.7%，环比-19.4%，归母净利润2.23亿，同比-62.3%，环比-26.9%，毛利率40.0%，同比-7.7pct，，环比+3.9pct。 公司发布2024年一季报：24Q1实现营收18.84亿，同比-9.6%，环比+63.3%归母净利润4.333亿，同比-26.5%，环比+94.4%，毛利率36.3%，同比-6.7pct.环比-3.7pct。 业绩点评：（1）23Q4归母净利润环比有所下滑，主要在于逆变器出货环比承压以及股权激励费用计提。（2）24Q1归母净利润环比提升明显，主要系1）受益于东南亚、欧洲市场开拓及需求增长，储能出货超预期，Q1出货达8.2万台：2）空调消费回暖带动热交换器升需求提升，同时规模效应下边际盈利改善：3）利息收入增加带动期间费用率环比下滑。 新兴市场持续挖掘，逆变器业务贡献主要增长点。2023年逆变器业务实现收入4.3亿，同比+12.0%，毛利率52.3%，同比+4.1pct。公司不断挖掘客户差异化需求，稳固既有优势市场，开拓新兴市场，持续扩大品牌影响力，产品销往南非、德国、巴西、印度等市场，2023年实现出货89万台，其中储能逆变器41万台、组串逆变器21万台、微型逆变器27万台。光伏产品境外收入达39.9亿，占比75%，其中南非、巴西、德国、印度市场分别为13.3/3.4/2.2/1.6亿（不包括从香港发出的）。 下游渠道拓深，储能电池包业务与储能逆变器协同发展。2023年储能电池包业务实现收入8.8亿，同比+965.4%，实现毛利率33.9%。借助公司原有渠道建设优势，公司拓展电池包业务，适配不同地区需求，提供低压户用储能、高压户用储能、高压工商业储能、光储充等产品，与储能逆变器产品深度整合，实现业务快速发展。 未来展望：电芯成本大幅下滑推动用户侧储能投资回报率提升，叠加电网不稳定产生的刚性需求，东南亚、中东、南非等用户侧储能需求兴起，公司提前布局新兴市场，叠加传统欧美市场开拓，公司储能业务有望实现快速发展。同时，组串式+微型逆变器双加持，包括巴西、印度对并网逆变器需求的增长，以及德国微逆币场逐步对公司产品认可+美国微逆市场有望突破，有望在今年进一步贡献新增益。 盈利预测与投资评级：考虑行业竞争和区域市场风险，我们下修公司业绩，预计公司24-26年实现归母净利润分别为23.9/29.9/35.2亿（前预测值24-25年34.4/46.8亿），同比+34%/+25%/+18%，当前股价对应PE分别为15.6/12.5/10.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期：市场拓展不及预期：竞争加剧：原材料价格波动等。

     德业股份(605117) 投资要点： 业绩点评 公司发布2023年&24Q1业绩公告，2023年全年实现营收74.8亿元，同比+25.6%，归母净利17.9亿元，同比+18.0%；扣非归母净利18.5亿元，同比+20.7%；其中23Q4归母净利2.2亿元，扣非归母净利1.46亿元；24Q1实现营收18.8亿元，同比-9.6%，环比+63%，归母净利4.3亿元，环比+94%；扣非归母净利4.2亿元，环比+190%。 24Q1逆变器业务出货环比实现显著改善 公司23年储能/组串/微型逆变器出货分别为40.87/20.67/27.35万台，毛利率分别为55%/42.8%/52%，同比分别提升3.9/1.9/5.3pct，主要受益规模效应、汇率变动等因素；24Q1储能/组串/微逆出货分别为8.2/6.84/8.47万台，实现营收分别为6.61/1.69/0.75亿元，环比增速分别为25.2%/76.0%/200%（不考虑冲销因素实际环比增速）；储能/组串/微逆毛利率分别为50.2%/28.1%/35.6%，其中微逆毛利率下滑较多主要受Q1规模尚未提升影响（预计后续随规模提升逐季恢复），组串毛利率下滑主要受市场区域变化影响，储能毛利率水平保持相对稳定。 储能电池包盈利能力超预期 公司23年储能电池包实现营收8.8亿（同比+965%），销量12.76万台（同比+1093%）；24Q1实现营收2.89亿元（同比+49.2%），毛利率高达45.2%（较23年全年33.9%提升11.3pct），主要得益于规模效应因素，采购、制造成本实现大幅下降。24年全年预计营收20+亿元，出货35-40万台（同比超170%+），其中工商储电池包出货占比预计超50%（其中工商储电池包毛利率水平更高）。 24年组串有望实现爆发式增长，微逆预计恢复高增态势 我们预计公司24年储能/组串/微型逆变器出货分别为50/70/85万台，其中组串预期实现3倍以上增长，增量市场预计主要来自巴西、印度等区域；微逆增量市场主要来自巴西、德国、法国等国家，其中德国目前月出货4-5万台，法国月出货1-2万台，欧洲市场实现显著放量！另外微逆美国市场正在做测试，后续有望贡献新增长点！ 盈利预测与投资建议 受益巴西、印度等新兴市场光储需求放量，公司逆变器业务有望保持高增，我们预计公司2024-2026年归母净利润25.1/32.1/39.5亿元（2024-2025年前值为23.8/30.6亿元），同比增长40%/28%/23%；考虑到公司逆变器业务增长迅速，费控能力卓越，有望在后续行业竞争中展现阿尔法我们给予公司2024年22倍PE，对应目标价128.20元，维持买入评级。 风险提示 需求不及预期、竞争加剧风险、业绩不达预期对估值溢价的负面影响风险。

     德业股份(605117) 南非储能市场需求旺盛，公司业绩超预期 德业股份发布2023年年报及2024年一季报，公司2023年实现营业收入74.8亿元，yoy+25.6%。实现归母净利17.91亿元，yoy+18.0%，实现扣非归母净利18.53亿元，yoy+20.7%。其中2023Q4实现营收11.5亿元，qoq-19.4%，yoy-38.7%，归母净利2.2亿元，qoq-26.9%，yoy-62.3%。扣非归母净利1.5亿元，qoq-54.4%，yoy-73.1%。毛利率与净利率分别为40.0%/19.3%，分别环比+3.9/-2.0pct。2024Q1实现营收18.8亿元，qoq+63.3%，yoy-9.6%，归母净利4.3亿元，qoq+94.2%，yoy-26.9%。扣非归母净利4.25亿元，qoq+191.1%，yoy-19.0%。毛利率与净利率分别为36.3%/23.0%，分别环比-3.7/+3.7pct，考虑公司逆变器在2023年进行了价格下调，我们下调其2024-2025年盈利预测，预计公司2024-2025年归母净利润为23.86/31.40亿元（原27.77/36.62亿元），新增2026年盈利预测40.20亿元，EPS为5.55/7.30/9.35元，对应当前股价PE为16.1/12.2/9.6倍。考虑公司产品性能优势与对细分市场需求的深度挖掘，业绩低谷已过，维持“买入”评级。 逆变器销售稳步增长，新品持续迭代保证产品竞争力 公司2023年实现逆变器收入44.3亿元，yoy+11.9%，毛利率为52.3%，yoy+4.2pct。实现逆变器销售88.90万台，其中储能逆变器40.87万台，组串式逆变器20.67万台，微型并网逆变器27.35万台。同时与储能逆变器搭配销售的储能电池包方面，公司2023年实现储能电池包收入8.84亿元，yoy+965.4%。公司持续加大对亚非拉等区域需求的持续挖掘，2023年年内直接来自南非市场的收入达13.1亿元，来自巴西与印度市场的收入分别为3.4亿元与1.6亿元。在新产品开发方面，公司储能逆变器导入碳化硅方案缩小体积，进一步优化材料成本。同时储备新产品丰富产品矩阵，积极研发阳台微型储能逆变器、储能PCS-100KW系列等产品。 风险提示：终端需求不及预期；市场竞争加剧；产品研发不及预期。

     德业股份(605117) 事件：2024年4月24日，公司发布2023年年度报告及2024年一季报。2023年公司实现收入74.80亿元，同比+25.59%；实现归母净利17.91亿元，同比+18.03%；实现扣非净利18.53亿元，同比+20.72%。 23Q4公司实现收入11.54亿元，同比-38.69%，环比-19.44%；实现归母净利2.23亿元，同比-62.26%，环比-26.90%；实现扣非净利1.46亿元，同比-73.09%，环比-54.34%。 24Q1公司实现收入18.84亿元，同比-9.64%，环比+63.26%；实现归母净利4.33亿元，同比-26.48%，环比+94.37%；实现扣非净利4.25亿元，同比-19.04%，环比+190.32%。 逆变器业务维持高盈利，24年出货有望恢复增长。23年公司逆变器业务实现收入44.29亿元，同比增长11.95%。23年逆变器销售量为88.90万台，同比下降33.84%，其中储能/组串/微型逆变器分别销售了40.87、20.67、27.35万台，分别同比+36.69%/-16.28%/-65.91%，其中微逆销量大幅下滑主要系德国继电器事件导致微逆产品销量大幅下滑。23年逆变器业务毛利率52.33%，同比提升4.14pct，主要系汇率变动的正向影响、毛利率较高的储能逆变器占比提升以及成本管控改善等。23年公司采取更为积极的“走出去”的市场策略，在南非、德国、黎巴嫩等重要销售区域设立售后服务点，以点覆面深入周边市场开辟新蓝海，产品销往南非、德国、巴西、印度等多个海外市场。展望24年，随着欧洲和南非户储库存改善，以及东南亚和中东等新兴市场的发展，储能逆变器有望维持高出货；组串逆变器有望受益于巴西、印度等市场的旺盛需求而恢复增长；德国继电器事件已于23年妥善解决，微逆业务有望逐步恢复。 储能电池包快速发展，发力工商储。23年公司储能电池包产品实现收入8.84亿元，同比增长965.43%；储能电池包销售12.76万台，同比增长1092.63%；毛利率33.87%，同比下降1.04pct。公司储能电池产品与自有储能逆变器协同发展，积极借助储能逆变器渠道向下游开拓储能电池包业务，储能电池包业务迎来快速发展。公司的户储产品持续迭代，并积极布局大储、工商业储能业务，储能产品的功率段逐步朝几十KW、几百KW扩张。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为100.60、128.12、162.41亿元，对应增速分别为34.5%、27.4%、26.8%；归母净利润分别为23.07、29.24、36.86亿元，对应增速分别为28.8%、26.7%、26.1%，以4月24日收盘价为基准，对应2024-2026年PE为16X、13X、10X，公司24年逆变器出货有望恢复增长，储能电池包有望快速发展，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

     德业股份(605117) 投资要点 事件：公司发布2023年年报和2024年一季度报，2023年营收74.80亿元，同增25.6%；归母净利润17.91亿元，同增18.0%；扣非净利润20.98亿元，同增19.4%。2023Q4实现营收11.54亿元，同环比-37.5%/28.9%；归母净利润2.23亿元，同环比-63.6%/-26.7%；扣非归母净利润2.76亿元，同环比-51.5%/-20.9%。2024Q1营收18.84亿元，同环比-9.6%/38.8%；归母净利润4.33亿元，同环比-26.5%/94.2%。业绩略超市场预期。 24Q1储能出货环增明显，2024全年持续高增。公司2023年实现储能逆变器出货40.87万台，其中2023Q4出5.8万台，环增10-20%，测算单台均价约9100元，环比略降；2024Q1实现出货8.2万台，环增40%+，单台均价约8060元，环降约10%；储能电池包业务2023年实现8.84亿元，出货12.76万台，2023Q4实现营收约1.85亿元，毛利率受益电芯成本下降叠加规模效应及工商储占比较高带动毛利率提升至50%+；2024Q1实现营收2.89亿元，同环增49%/57%，毛利率持续坚挺约45%；价格端预计不会产生较大波动；展望2024Q2我们预计出货逐季提升，主要依赖东南亚及欧洲市场增长，2024全年公司预计实现储能逆变器出货50-60万台，同增30%+，电池包实现营收约20亿元，出货35-40万台，同比翻倍以上增长。 召回冲销降低微逆2023年出货，2024年恢复高增长。公司2023年微逆出货27.35万台，2024Q4我们预计召回抵减11万台，2024Q1公司微逆出8.47万台，单台价格约900元，分结构看2024Q1巴西需求恢复较为明显，占比较高，2024年3月起欧洲微逆订单加快占比稳步提升，2024年4月德国占比约60-70%，美国市场仍在客户测试阶段，2024年公司预计出货80-90万台（不含美国），同比约翻两倍增长。 组串2024Q1环比高增，2024全年出货预期大幅上调。公司2023年组串实现出货20.67万台，2023Q4组串出货约3.3万台，环降约40%；2024Q1组串出货6.84万台，同比基本持平，环比翻倍增长，毛利率约38%；受巴西市场利率下降推动需求，同时印度政策推动后续组串需求上行，公司提升2024年出货预期至70-80万台，同比翻2倍以上增长。 受下游需求起量影响传统业务2024Q1增长明显。公司除湿机及热交换器业务2023年实现营收20.5亿元，2023Q4实现营收约2.8亿元，环降约40%，2024Q1受空调消费回暖、湖南地区回南天影响除湿机及热交换器营收同比高增，实现营收6.3亿元，同环增42%/120%+。 盈利预测与投资评级：考虑公司上调全年出货预期，我们略微上调2024-2025年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润23.8/30.4/38.2亿（2024-2025年前值23.4/29.2亿元），同增33%/27%/26%，考虑公出货持续高增，给予公司2024年20倍PE，对应目标价110.8元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。

     德业股份(605117) 投资要点： 老牌家电企业，迅速切入光储逆变赛道 公司深耕电气二十余年，2015年确定热交换器、电路控制系列和环境电器系列三大发展主线，2016年进入光伏逆变器赛道，2017年推出第一代储能逆变器，受益于光储行业高景气，逆变器业务快速发展带动公司业绩快速增长，营业收入由2017年的15.06亿元到2022年的59.56亿元，年复合增长率31.65%，其中逆变器营收占比由2021年29%提升至2022年66%。 分布式光储市场爆发，抢抓贝塔行情实现错位竞争 碳中和叠加光储降价背景下，全球光储装机需求确定性向上，我们预计全球光伏装机量2022-2025年CAGR为36%，其中分布式光伏预计将充分受益于产业链降价趋势，渗透率有望持续提升。公司作为逆变器新起之秀，最初避开竞争激烈的欧洲和国内市场，开拓巴西南非黎巴嫩等新兴市场，并通过贴牌模式进入北美市场，实现错位竞争。 产品主打差异化和性价比，费控优势实现量利齐升 公司低压储能逆变器离并网特点突出，低压功率覆盖3-16KW，离并网切换时间短且支持柴油机充电。微逆功率覆盖300-2000W，且在保证毛利率情况下单瓦售价为同行业最低，具备高性价比。得益于小家电控费基因传承，公司通过降低生产和安装各个环节的生产成本，使得产品价格具有竞争力，市场份额不断提升，同时由于低成本，逆变器产品也具有较高的盈利水平，毛利率逐渐高于同行业水平。 盈利预测与投资建议 预计2023-2025年公司营收77.3/96.8/124.1亿元，归母净利润18.0/23.8/30.6亿元，同比增长19%/32%/29%。考虑到公司逆变器业务增长迅速，费控能力卓越，有望在后续行业竞争中展现阿尔法，给予公司2024年22倍估值，对应目标价121.65元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 需求不及预期、竞争加剧风险、业绩不达预期对估值溢价的负面影响风险。

     德业股份(605117) 【投资要点】 公司全面覆盖储能、组串、微型逆变器产品矩阵，是行业内少见的实现三类产品协同增长的逆变器企业。我们认为公司具备小家电基因，已然成长为储能微逆板块白马，当前时点仍具备高成长性和高弹性。 高成长：差异化市场、多元化产品、高效率渠道。公司微型逆变器的主要市场为巴西、德国等，组串式逆变器的主要市场为巴西、印度等，储能逆变器的主要市场为南非、美国等。 1）市场：公司市场定位清晰，率先开拓新兴市场潜力大，不止于南非和巴西，以自主品牌加贴牌模式适应110多个国家和地区客户。 2）产品：新兴市场的逆变器产品需求更加多元化，公司避开红海，主打储能逆变器和微逆。 3）渠道：自带家电基因，销售和管理费用率低于行业。公司在南非较早成为中国建材南非销售平台的代理商，在逆变器领域战略合作关系紧密，高溢价和高推广效率兼备。 高弹性：降息+微逆美国拓展带来需求弹性，库存消化快于行业，优质产能扩张带来规模进一步提升。 1）需求：订单持续改善，预计24Q1出货环比增长20%-30%，我们预计2024年逆变器收入有望在60亿元左右，且不排除超预期的可能性。其中储能逆变器是增量收入主要来源，营收有望超40亿元。微逆销量有望恢复增长，营收在10亿元左右，主要由于美国市场完成认证打开市场，巴西和德国市场将恢复正常增长。需求有望超预期的逻辑在于组件降价、海外利率预期下降、终端回报率恢复提升，进而带动销量提升。 2）库存：目前公司欧洲逆变器库存较少，但行业库存仍处于去化过程中，预计2024年上半年能调整到正常状态。我们认为，随着行业洗牌和库存消化，优质生产商、分销和经销商合作优势将更加突出。 3）产能：我们认为公司新增产能较为优质，盈利水平较高，且有望对2025年业绩有明显影响，但不排除项目提前逐步达产的可能性。 【投资建议】 公司全面覆盖储能、微型逆变器、组串产品矩阵，是行业内少见的实现三类产品协同增长的逆变器企业。长期而言，新兴市场足够大，当前时点仍具成长性。短期而言，随着能源价格企稳和利率下降带来需求恢复，公司库存消化优于行业，优质项目扩产带来高弹性。我们预计公司2023-2025年收入分别为76/104/138亿元，归母净利润分别为18.0/25.3/34.8亿元，对应当前股价PE分别为21/15/11倍。 中美定价体系或有不同，但考虑到美股映射关系，且估值原理和价值分析方法不因国别之分而有长期显著差异，因而我们将Enphase、阳光电源、固德威等逆变器全球龙头作为可比公司，2022-2024年平均PE分别为38/26/22倍。考虑到2024年行业景气度有望修复，估值有上修空间，公司在新兴市场高效布局差异化产品，高成长性和高弹性兼并，20-30倍市盈率估值较合理，即市盈率中枢25倍，目标12个月内市值633亿元（目标价147元）。我们上调公司至“买入”评级。