共创草坪(605099) 事件：公司发布2024年报&2025一季报。2024年公司实现收入29.52亿元（同比+19.9%），归母净利润5.11亿元（同比+18.6%），扣非归母净利润5.05亿元（同比+20.6%）；单Q4收入为6.93亿元（同比+27.1%），归母净利润1.18亿元（同比+48.9%），扣非归母净利润1.17亿元（同比+51.6%）。25Q1收入为7.93亿元（同比+15.3%），归母净利润1.56亿元（同比+28.7%），扣非归母净利润1.55亿元（同比+32.0%）。我们预计Q1受益于内部降本、原材料价格降价、美国高毛利业务占比提高等因素，业绩表现靓丽。根据AMI Consulting，自2011年开始共创人造草坪销量连续14年位居世界第一，公司凭借成本&产品&规模等优势持续抢占全球份额。 价格竞争趋缓，高毛利美国占比提高。2024公司境内/境外分别实现收入3.19亿元/26.16亿元（分别同比+12.5%/+21.0%），毛利率分别为35.4%/29.5%（分别同比+1.7pct/-1.4pct）。1）国内：公司加大客户挖掘力度，内销草坪系统/运动草收入同比分别+51.8%/+7.7%，我们预计25年有望保持平稳增长；2）外销：休闲草销量/收入同比分别+30.14%/+22.43%，我们预计价格下滑主要系原材料价格下降、公司主动让利客户，并且局部地区竞争加剧。我们预计25Q1高价/高毛利美国地区占比提升，且竞争对手低价竞争趋缓，公司均价或已实现底部企稳。 海外基地布局完善，份额有望持续提升。截至24年末公司产能合计达1.16亿平，其中国内淮安产能为5600万平，越南一期&二期产能合计已达6000万平。我们预计越南产能已可充分覆盖美国订单，国内关税大幅提升背景下有望加速美国订单转移。越南三期24Q2开工，投产后有望贡献4000万平增量，且墨西哥产能逐步落地、1600万平产能择机投产，届时合计产能将达1.72亿平，龙头地位进一步夯实。 盈利能力表现靓丽，费用管控优异。2025Q1公司毛利率32.6%（同比+2.1pct），归母净利率19.7%（同比+2.1pct）；费用端方面，Q1期间费用率为9.4%（同比-0.6pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为4.5%/2.3%/3.3%/-0.7%（同比分别-0.7pct/-0.4pct/-0.8pct/+1.4pct）。 现金流&营运能力稳定。2025Q1公司经营性现金流为0.59亿元（同比+0.38亿元）。截至2025Q1末公司存货周转天数94.84天（同比-0.88天）、应收账款周转天数72.28天（同比+2.78天）、应付账款周转天数19.67天（同比+3.06天）。 盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为6.5、7.6、8.7亿元，对应PE估值分别为12.5X、10.7X、9.3X。 风险提示：竞争加剧、原材料&汇率波动超预期、贸易摩擦加剧。

     共创草坪(605099) 公司发布年报及一季报 25Q1公司营收8亿，同增15%，归母净利1.6亿，同增29%，扣非后归母净利1.6亿，同增32%。 24年公司营收30亿，同增20%，归母净利5亿，同增19%，扣非后归母净利5.1亿，同增21%。 公司全年累计销售人造草坪9107万方，同增25.48%。其中，休闲草收入21亿，同增22.43%，运动草收入5.9亿，同增6.38%。铺装服务及其他产品收入3亿，同增34.83%。 主营业务毛利率30.17%，同减1.09个百分点。 24年国际市场收入26亿元，同增20.85%，占总88.91%，同增0.68pct，是公司业绩增长核心来源。其中休闲草仍是国际市场增长主要支撑，销量和收入均显著增长，分别增长30.14%和22.43%，收入增速低于销量系原材料价格和人民币汇率处相对低位，部分区域市场竞争愈加充分，且在全球通胀影响下，部分消费者在消费时更倾向于选择价格较低产品。 总体来看，公司销量增长表现突出，但价格因素和产品结构变化对收入增速有一定影响。国际市场表现突出主要得益于公司充分发挥全球行业龙头的综合竞争优势，聚焦重点区域的精细化运营，深度洞察主要市场变化并合理调配资源，制定了具有针对性的市场策略，持续加大新客户开发力度，全球市场份额得到有效提升。 公司制造系统效率与成本管控能力显著提升。公司制造中心深入开展降本增效工作，通过实施消除浪费、提升产能以及提高越南工厂本地管理团队比例等有效措施，报告期内材料、能源耗用指标以及人效指标得到显著改善，强化公司成本领先的竞争优势。 同时积极加快全球产能布局 截至24年底，公司在中国江苏淮安和越南西宁展鹏拥有五个生产基地，其中淮安基地现有年产5600万平方米的生产能力，越南基地现有年产6000万方生产能力。 越南三期于2024年二季度开工建设，目前尚处于设备安装阶段，预计竣工投产后能够实现年产4000万方生产能力。墨西哥生产基地建设项目已办妥土地产权证书，目前尚未开工建设，预计该项目投产后能够实现年产人造草坪1600万方生产能力。 预计生产基地建设项目全面投产后，公司将拥有总计年产17200万方人造草坪生产能力，进一步拉开与竞争对手的产能差距。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司业绩经营稳健，看好后续全球市场份额提升，我们调整盈利预测，预计公司25-27年归母净利分别为6.8/8.6/11.1亿（25-26年前值为6.0/7.0亿元）；EPS分别为1.7/2.1/2.8元，对应PE分别为12/9/7x。 风险提示：海外渗透率提升不及预期风险，竞争加剧风险，产能扩张不及预期风险。

     共创草坪(605099) 2025Q1业绩表现靓眼，全球产能布局推动份额提升，维持“买入”评级公司2024年实现营业收入29.5亿元（同比+19.9%，下同），归母净利润5.1亿元（+18.6%），扣非归母净利润5.1亿元（+20.6%）。单季度看，公司2025Q1实现营业收入7.9亿元（+15.3%），归母净利润1.6亿元（+28.7%），扣非归母净利润1.5亿元（+32.0%）。考虑公司经营稳定，我们维持2025-2026年，并新增2027年盈利预测，预计2025-2026年公司归母净利润分别为6.10/6.94/7.75亿元，对应EPS为1.52/1.73/1.93元，当前股价对应PE为13.1/11.5/10.3倍，看好公司产能扩张下稳固行业龙头地位，维持“买入”评级。 盈利能力：规模效应下费用率摊薄显著，2025Q1净利率提升 公司2024年毛利率为30.0%（-1.6pct），期间费用率为10.0%（-1.5pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为+5.0%/+3.7%/+3.1%/-1.8%，分别同比-0.3/-0.4/-0.3/-0.4pct，综合影响下，公司2024年销售净利率为17.3%（-0.2pct），扣非归母净利率为17.1%（+0.1pct）。单季度看，2025Q1公司毛利率32.5%（+2.1pct）；期间费用率为9.4%（-0.6pct）。综合影响下，公司销售净利率为19.7%（+2.1pct），扣非归母净利率19.5%（+2.5pct）。 收入拆分：人造草坪行业维持较高景气度，国内海外收入双增 分产品来看，公司2024累计销售人造草坪产品9107万平方米（+25.5%）；其中休闲草实现收入20.5亿元（+22.4%）；运动草实现收入5.9亿元（+6.4%）；铺装服务及其他产品实现销售收入3.1亿元（+34.8%）。人造草坪产品销量增速高于收入增速主系（1）原材料价格和人民币汇率处于相对低位；（2）全球竞争加剧且低端产品需求相对提高导致产品均价下降。分地区来看，公司2024国际市场实现收入26.2亿元（+20.9%），收入占比88.9%（+0.68pct）；国内市场实现收入3.3亿元（+13.0%），其中国内草坪系统收入增长51.8%。我们看好公司充分发挥全球行业龙头的综合竞争优势，聚焦重点区域的精细化运营，深度洞察主要市场变化并合理调配资源，持续加大新客户开发力度，全球市场份额有望进一步提升。 风险提示：人造草坪市场需求增长不及预期，国际政治经济环境变化风险，行业竞争加剧风险。

     共创草坪(605099) 事件：2025年4月27日，共创草坪发布2024年年报与2025年一季报。2024年公司实现营收29.52亿元（+19.92%），归母净利润5.11亿元（+18.56%），扣非归母净利润5.05亿元（+20.63%）。2024Q4营收6.93亿元（+27.08%），归母净利润1.18亿元（+48.94%），扣非归母净利润1.17亿元（+51.59%）。2025Q1营收7.93亿元（+15.27%），归母净利润1.56亿元（+28.73%），扣非归母净利润1.55亿元（+31.98%）。公司拟以4.02亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利6.40元（含税），共计2.57亿元，分红率50.28%。 2024年休闲草、铺装业务及其他类收入快速增长，外销表现更佳。1）分产品看，2024年公司休闲草/运动草/铺装业务及其他收入分别为20.52/5.94/2.88亿元，分别同比+22.43/+6.38/+37.18%。其中，铺装与其他收入高增主系仿真植物、草丝增长所致；休闲草双位数增长主系欧美地区拉动，外贸业务团队重点区域精细化运营，新客户不断拓展，全球市场份额持续提升；运动草稳健增长主系国内带动（+6.69%）。2）分地区看，2024年境外/境内收入分别26.16/3.19亿元，分别同比+21.02/+12.48%，均实现较快增长，外销表现更优。 2025Q1毛、净利率双升，费用端优化，整体运营提效。1）毛利率：2024Q4/2025Q1毛利率分别为29.50/32.55%，分别同比-1.23/+2.07pct，2025Q1明显改善。2）净利率：2024Q4/2025Q1净利率分别为16.98/19.67%，分别同比+2.49/2.06pct，盈利能力持续提升。3）费用端：2024Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为6.44/3.95/3.68/-4.07%，分别同比+0.38/-1.13/+0.20/-3.49pct；2025Q1费用率分别为4.50/3.30/2.32/-0.72%，分别同比-0.29/-0.79/-0.44/+1.35pct，管理费用率持续优化，整体运营效率有所提升。 产能布局加码，期待越南与墨西哥新产能释放。2024Q2越南生产基地三期项目开工建设，处于设备安装阶段，预计竣工投产后年产人造草坪4,000万平方米。墨西哥生产基地已办妥土地产权证书，尚未开工建设，预计投产后实现年产人造草坪1,600万平方米。公司产能建设积极拓展，预计生产基地建设项目全面后产后，年度总产能达到17,200万平方米。 投资建议：行业端，发展中国家对运动场地投入加大叠加发达国家存量更新带动运动草增长；产品性能升级与节水、低维护成本优势拉动休闲草渗透率持续提升，全球人造草坪前景广阔。公司端，休闲草与运动草内外销齐头并进，全球产能与业务布局不断深入，技术与生产共筑底层优势，提质增效成果明显，收入业绩有望持续提升。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为6.00/7.03/8.12亿元，对应EPS分别为1.49/1.75/2.02元，当前股价对应PE分别为12.73/10.86/9.40倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、需求增速放缓、宏观经济波动、汇率波动、新技术与新产品研发风险等。

     共创草坪(605099) 公司发布2024三季度报告 24Q3公司实现收入7.5亿元，同比+16%；归母净利润1.1亿元，同比-12%；扣非归母净利润1.1亿元，同比-11%。 24Q1-3公司实现收入22.6亿元，同比+18%；归母净利润3.9亿元，同比+12%；扣非归母净利润3.9亿元，同比+14%。 2024年上半年公司应对复杂市场环境，加强市场拓展与成本控制，巩固行业地位和竞争优势；依托休闲草和运动草产品，在国外利用龙头竞争优势进一步开发新客户、新渠道抢占更多的市场份额，国内依托政策支持，积极调整布局，提升客户满意度，抢抓国内市场份额，实现国际国内双增长。 2024Q1-3公司毛利率同比-1.7pct至30.16%，销售/管理/财务费用率4.6%/3.7%/-1.1%，同比分别-0.5/-0.3/+0.6pct；综合以上，公司扣非净利率17.2%，同比-0.6pct，归母净利率17.4%，同比-1.0pct。 产能布局优化，预计有效规避关税风险 公司持续加大设备技术改造投入，全面提升现有产能，同时积极加快全球产能布局，目前公司在中国和越南拥有四个生产基地，其中国内产能5600万平，越南一期2400万平、二期3600万平，三期4000万平24Q2开工建设，我们预计伴随产能爬坡，可有效应对潜在关税风险。 综合性竞争优势不断强化 公司产品远销美洲、欧洲、亚洲、大洋洲、非洲等140多个国家和地区，2023年全球市占率16.7%，是全球生产和销售规模最大的人造草坪企业。1）市场地位和品牌优势：自2011年开始，公司人造草坪销量连续13年位居世界第一，公司雄厚的技术实力、良好的供应能力和优异的产品质量获得市场的高度认可。2）技术水平和生产能力优势：公司研发团队经过多年积累和探索，在新型人造草坪材料和生产工艺研究领域硕果颇丰。3）客户网络和销售模式优势：公司建立起全球化的销售网络、积累国际业务人员，形成了同行业企业短时间内难以超越的营销体系优势。4）管理团队优势：公司管理团队及一线生产负责人拥有丰富的行业经验，使公司建立并有效执行全流程的产品精细化管理及质量控制体系。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司为全球人造草坪龙头，前期竞争策略下市场份额稳步提升，产能全球布局安全性提升。因存在市场竞争加剧风险，市场需求增速放缓的风险以及国际政治经济环境变化的风险，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为5.0/6.0/7.0亿元（前值分别为5.3/6.4/7.4亿元），对应PE为16/14/12X。 风险提示：海外渗透率提升不及预期风险，竞争加剧风险，产能扩张不及预期风险

     共创草坪(605099) 2024H1国内海外收入双增，产能扩张龙头地位稳固，维持“买入”评级公司2024H1实现营业收入15.1亿元（同比+18.8%，下同），归母净利润2.8亿元（+25.1%），扣非归母净利润2.8亿元（+27.7%）。单季度看，公司2024Q2实现营业收入8.2亿元（+15.4%），归母净利润1.6亿元（+22.1%），扣非归母净利润1.6亿元（+19.9%）。考虑到公司海外收入占比较高，国际政治经济环境不稳定可能影响公司产品出口，我们下调2024-2025年，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.33/6.10/6.94亿元（2024-2025年原值为6.19/7.46亿元），对应EPS为1.33/1.52/1.73元，当前股价对应PE为14.5/12.6/11.1倍，看好公司产能扩张下稳固行业龙头地位，维持“买入”评级。 盈利能力：规模效应下费用率摊薄显著，净利率提升 公司2024H1毛利率为30.9%（-0.3%），期间费用率为8.8%（-1.5pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为+4.5%/+3.8%/+2.9%/-2.3%，分别同比-0.7/-0.1/-0.4/-0.3pct，综合影响下，公司2024H1销售净利率为18.8%（+0.9pct），扣非归母净利率为18.4%（+1.3pct）。单季度看，2024Q2公司毛利率31.3%（+0.8pct）；期间费用率为7.8%（+0.9pct）。综合影响下，公司销售净利率为19.7%（+1.1pct），扣非归母净利率19.6%（+0.7pct）。 收入拆分：人造草坪行业维持较高景气度，国内海外收入双增 分产品来看，公司2024H1累计销售人造草坪产品4648万平方米（+25.5%）；其中休闲草实现收入11.0亿元（+18.5%）；运动草实现收入2.7亿元（+20.2%）；铺装服务及其他产品实现销售收入1.3亿元（+22.5%）。分地区来看，公司2024H1国际市场实现收入14.1亿元（+19.3%），国际市场延续2023年四季度快速增长趋势主系行业仍处于快速发展期，公司充分利用行业龙头优势，进一步开发新客户、新渠道，抢占更多市场份额；国内市场实现收入人0.9亿元（+14.4%）。 产能稳定扩张，龙头地位稳固 公司2023年在全球人造草坪行业市占率为16.7%，处于行业龙头地位。目前公司在江苏淮安及越南共拥有四个生产基地，共拥有年产能11600万平方米；新产能方面，公司越南生产基地三期项目已于2024年第二季度开工建设，预计竣工后年产能4000万平方米，墨西哥生产基地已办妥土地产权证书，目前尚未开工建设，预计投产后年产能1600万平方米，介时公司将拥有年产17200万平方米人造草坪的生产能力，龙头地位稳固。 风险提示：人造草坪市场需求增长不及预期，国际政治经济环境变化风险，行业竞争加剧风险。

     共创草坪(605099) 公司发布24年中报 24Q2收入8.2亿元，同比+15.4%，归母净利润1.6亿元，同比+22.1%，扣非净利润1.6亿元，同比+19.9%； 24H1收入15.1亿元，同比+18.8%，归母净利润2.8亿元，同比+25.1%，扣非净利润2.8亿元，同比+27.7%。 24年上半年公司重点加强市场份额拓展和成本质量改善工作，进一步巩固了行业地位与竞争优势，并通过实施一系列消除浪费、提高效率以及改善质量的措施，有效降低生产成本，提高产品竞争力，收入及业绩增长稳健。 分产品，24H1休闲草收入11亿元，同比+18.5%，运动草收入2.7亿元，同比+20.2%，铺装及其他收入1.3亿，同比+22.5%。24H1公司实现总销量4648万平方米，同比+25.5%。 国际市场积极拓展客户，国内把握体育赛事机遇 分区域，24H1国际收入14.1亿，同比+19.3%；国内收入0.94亿，同比+14.4%。24H1国际市场休闲草销量同比+25.71%，收入同比+18.58%，延续了去年四季度以来的快速增长趋势。主要系公司抓住人造草坪行业仍然处于快速发展期的机会，充分利用行业龙头的综合竞争优势，加大重点市场的各项资源投入与洞察分析，制订有效的市场策略，在维护现有销售渠道的同时，不断贴近市场，进一步开发新客户、新渠道，抢占更多的市场份额，带动公司销售规模的增长。 国内方面，24H1公司国内业务团队努力克服国内基础体育设施投入相对减少的不利因素，积极调整国内布局，提高对客户需求的响应速度，提升客户满意度，抢抓国内市场份额，使得国内市场收入实现增长。 产能稳步扩张，越南效率有望持续提升 公司具备全球领先的产能，配套研发流程，可实现新产品、新技术的迅速落地。目前公司国内产能5600万平；越南一期2400万平、二期3600万平，三期4000万平24Q2开工建设，我们预计伴随产能爬坡，越南生产效率有望持续提升。 为满足美洲地区日益增长的客户订单需求，公司已将越南共创生产基地四期项目投资地点变更为墨西哥，于24H1办妥土地产权证书，目前尚未开工建设，预计该项目投产后能够实现年产人造草坪1600万平的生产能力，进一步拉开与竞争对手的产能差距。 毛利率稳定，业务扩张加大费用投放 24Q2公司毛利率31.3%，同比+0.8pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.8%/3.5%/3.0%/-2.6%，同比-0.9pct/+0pct/-0.3pct/+2.1pct，归母净利率实现19.7%，同比+1.1pct。 我们认为毛利率变化主要受到市场竞争以及产品结构变化影响；费用率同比有所提升，主要系销售费用会计口径变更以及公司销售人员薪酬及推广费有所增加、人员薪酬及中介费用增加以及利息收入增加影响。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司为全球人造草坪龙头，前期竞争策略下市场份额稳步提升，三重激励彰显经营信心。我们预计公司24-26年归母净利分别为5.3/6.4/7.4亿元（前值分别为5.4/6.5/7.2亿元），对应PE为14/11/10X。 风险提示：海外渗透率提升不及预期风险，竞争加剧风险，产能扩张不及预期风险。

     共创草坪(605099) 事件： 共创草坪发布 2024 年半年报。2024H1 公司实现营业收入 15.09亿元，同比增长 18.82%；归母净利润 2.83 亿元，同比增长 25.08%；扣非后归母净利润 2.78 亿元，同比增长 27.72%。其中， 2024Q2 公司实现营业收入 8.21 亿元，同比增长 15.44%；归母净利润 1.62 亿元，同比增长 22.07%；扣非后归母净利润 1.61 亿元，同比增长 19.86%。24H1 行业景气度修复， 运动草提速增长 全球人造草坪市场总体需求快速增长，根据 AMI Consulting 最新数据， 2023 年全球人造草坪市场规模为 32.19 亿欧元，预计将以 6.50%的 CAGR 增长至 2027 年的 41.41 亿欧元。公司 2023 年市占率为 16.7%（按产量口径）。 24Q2 收入为 8.21 亿元，同比增长 15.44%， 在高基数下持续增长。 分量价来看， 2024H1 公司人造草坪销量为 4648 万平方米，同比增长 25.50%。 分产品看， 1） 2024H1 公司休闲草实现收入11.03 亿元，同比增长 18.54%； 2）运动草实现收入 2.68 亿元，同比增长 20.19%。 3）铺装服务及其他产品实现收入 1.31 亿元，同比增长 22.53%。 分地区看， 1）海外： 2024H1 公司海外收入实现 14.07 亿元， 同比增长 19.30%,占比为 93.71%。海外收入主要由休闲草贡献， 2024H1 海外休闲草收入同比增长 18.58%,销量同比增长 25.71%， 延续了 23Q4以来的快速增长趋势。 24H1 欧美通胀压力缓解， 宏观经济存韧性， 其中美国成屋签约销售指数同比降幅整体缩窄，我们认为人造草坪景气度相对 23H1 底部显著回暖。同时， 公司加大重点市场的各项资源投入与洞察分析，制订有效的市场策略，在维护现有销售渠道的同时，不断贴近市场，进一步开发新客户、新渠道，抢占更多市场份额。根据国投证券宏观报告， 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上表态偏鸽，认为政策调整的时机已经到来， 这意味着 9 月美联储大概率首次降息，同时认为美国经济进入衰退的概率有限，看好 24H2 降息后美国休闲草景气度持续回升。 2）国内： 2024H1 公司国内收入 0.94 亿元， 同比增长 14.35%， 24H1 公司在国内基础体育设施投入相对减少环境下，积极抢抓国内市场份额实现逆势增长。 越南规划产能加码，加强抗关税风险能力 越南生产基地建设三期项目已于 2024Q2 开工建设，规划产能由2000 万平方米调整至 4000 万平方米。为满足美洲地区日益增长的客户订单需求，公司已将越南共创生产基地四期项目投资地点变更为墨西哥，报告期内已办妥土地产权证书，目前尚未开工建设。 预计生产基地建设项目全面投产后，公司产能将显著增长， 进一步拉开与竞争对手的产能差距。 Q2 毛利率拐点向上， H1 越南产能效率提升净利率显著增长 盈利能力方面， 2024H1 公司毛利率为 30.93%，同比下降 0.34pct；其中 24Q2 毛利率为 31.30%，同比增长 0.84pct。 期间费用方面， 2024H1 公司期间费用率为 8.78%，同比下降 1.53pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.45%/3.77%/2.90%/-2.35%，同比分别增长-0.65/-0.12/-0.42/-0.34pct。 2024Q2 期间费用率为7.79% ， 同 比 增 长 0.29pct ； 销 售 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为3.84%/3.03%/-2.58%，同比分别增长-0.90/1.15/0.04pct，管理费用率为 3.50%，同比持平。 我们分析 2024H1 费用率同比下降主要系越南产能效率提升， 2024H1 越南子公司净利率为 26.37%，同比增长9.04pct。 综合影响下， 2024H1 公司净利率为 18.76%，同比增长0.94pct；其中， 24Q2 公司净利率为 19.73%，同比增长 1.07pct。 投资建议： 公司深耕人造草坪领域多年，技术、品牌、渠道等多维领先，依托越南的产能释放和海外市场需求恢复，公司业绩仍有望持续稳健增长。 我们预计共创草坪 2024-2026 年营业收入为 29.04、33.78、 39.21 亿元，同比增长 17.97%、 16.34%、 16.07%;归母净利润为 5.15、 6.10、 7.36 亿元，同比增长 19.34%、 18.59%、 20.55%，对应 PE 为 15.0x、 12.6x、 10.5x，我们给予 24 年 20.13xPE，目标价25.80 元，维持买入-A 的投资评级。 风险提示： 原材料价格、汇率大幅波动风险; 行业竞争加剧风险;市场拓展不及预期风险; 国际政治经济环境变化风险。

     共创草坪(605099) 公司发布2024年半年报：24H1实现营收15.09亿元，同比+18.82%，归母净利2.83亿元，同比+25.08%，扣非归母净利2.78亿元，同比+27.72%。其中，24Q2营收8.21亿元，同比+15.44%，归母净利1.62亿元，同比+22.07%，扣非净利1.61亿元，同比+19.86%。24H1公司毛利率30.93%，同比-0.34pct，净利率18.76%，同比+0.94pct，其中Q2毛利率31.30%，同比+1.70pct、环比+0.82pct。 国外、国内市场双增长，产能提升空间大 24H1公司人造草坪销量4648万平米，同比+25.5%，销量显著增长。 （1）产品结构方面，24H1休闲草收入11.03亿元、同比+18.54%，收入占比73.05%；运动草收入2.68亿元，同比+20.19%，收入占比17.76%；铺装服务及其他业务收入1.31亿元，同比+22.53%。其中，休闲草毛利率30.49%，同比-1.37pct，运动草毛利率34.37%，同比-1.06pct。 （2）销售区域方面，①24H1境外收入14.07亿元，同比+19.30%，收入占比93.71%，欧美等市场销售发展情况较好。其中，境外休闲草延续23Q4以来的增长态势，24H1销量同比+25.17%、收入同比+18.58%。②境内收入0.94亿元，同比+14.35%，收入主要来源为运动草，与地方体育设施建设规划密切相关。在相关投入相对减弱的趋势下，公司通过布局调整、抢抓份额、提升服务，实现了国内收入的逆势增长。 （3）产量和产能方面，截至2024年6月底，公司在江苏淮安、越南西宁省展鹏市共有4个生产基地，年产能共有1.16亿平米。规划项目包括越南三期4000万平米+墨西哥1,600万平米，全面投产后公司年产能将达1.72亿平米。 费用率随规模提升而摊薄 24H1期间费用率合计8.78%，同比-1.53pct，整体费用率随着收入增长有所摊薄。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.45%/3.77%/2.90%/-2.35%，同比分别-0.65/-0.12/-0.42/-0.35pct。其中，24H1销售/管理费用同比+14.42%/+15.23%，主因人员薪酬、中介费等支出有所增加；财务费用同比-39.14%，主因利息收入增加。 投资建议：我们看好公司①人造草坪全球产销规模第一；②海外市场实现恢复性增长态势。我们预计2024-2026年公司归母净利分别为5.3、6.2、6.9亿元，现价对应PE为15、13、11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：海外需求不及预期；原材料价格波动超预期的风险；汇率波动超预期的风险。

     共创草坪(605099) 共创草坪： 全球人造草坪龙头，盈利水平优异。 公司深耕行业二十年，逐步成为全球第一、 市占率已达 18%。 公司股权结构稳定集中，实控人王强翔及一致行动人持股 88.93%。公司近 6 年归母净利润年复合增速约 12%；公司海外销售占比达 88%， 23Q4 以来美、欧经济先后复苏，通胀压力缓解，库存去化，自 23Q4 营收增速已转正、24Q1 进一步提升。23 年毛利率 31.58%、净利率 17.52%,盈利能力领先行业且相对稳定。 渗透率提升带动人造草坪市场快速增长，壁垒助力格局优化。 人造草坪相比天然草坪具备明显性能（耐用性、抗老化性、 节约用水等） 、成本（安装维护） 优势，持续替代天然草坪。 天然草维护所需费用较高，以 11 人制足球场及 50 平米家庭庭院为例， 假设分别使用 12、 6 年， 人造草坪能够共分别节约成本 153、 0.42 万美元。 预计 2021-2025 年全球人造草坪市场规模将以 8.43%的 CAGR 增长至 293 亿元。 其中，均价最高的美洲地区有望加速增长，支撑行业形成价稳量增趋势。 分产品看， 1）休闲草渗透率持续提升增速较高。 2022 年休闲草美国渗透率仅 5%，伴随大众消费者对人造草坪性能优势、 节水、 降低维护成本优势认知提升，以及应用范围扩大，渗透率有望持续提升， 预计 2021-2025 年需求量将以 10.47%的 CAGR 增长。 休闲草与地产需求相关性较强，短期景气度有望受益美国降息后的地产需求提升回暖。 2） 运动草需求由发展中国家加大投入运动场地和发达国家存量更新组成， 2021-2025 年需求量将以 6%的 CAGR 持续稳增。 由于行业技术、渠道、 资质认证、产能等综合具有一定壁垒， 因此集中度较高且持续提升，2019-2021 年 CR5 增长 4pct 至 41%。 技术、渠道、产能壁垒深耕，全球龙一份额稳增。 2011 年以来公司市占稳坐世界第一， 2017-2021 年提升 4pct 至 18%， 目标最终达到 30%。 1）技术及产品优势：研发费用投入远高于可比公司， 23 年研发费用率达 3.37%，持续创新研发， 形成性能优异+快速迭代（23 年推出 200+种新品）的强产品力，获较高附加值。 2）品牌及资质： 公司为极少三项行业顶级认证优选供应商龙头之一，品牌认可度高。 3）渠道及客户： 2005 先发进入海外市场快速扩张，已覆盖全球 140 个国家及地区，形成成熟渠道网，长期牢占大客户核心供应商地位。 4）产能： 公司产能持续扩张，目前达 1.1 亿平方米，待在建产能落地将提升至 1.46 亿平方米。 同时，公司率先于 2020 年开始资本出海，已建设越南基地一、二期，越南三期、墨西哥产能正在建设中，受益海外关税、税收优惠，综合成本优势伴随效率提升逐步显现。 投资建议： 我们预计共创草坪 2024-2026 年营业收入为 29.04、 33.78、39.21 亿元，同比增长 17.97%、 16.34%、 16.07%;归母净利润为 5.15、 6.10、7.36 亿元，同比增长 19.40%、 18.54%、 20.55%， 对应 PE 为 15.3x、 12.9x、10.7x， 我们给予 24 年 20xPE，目标价 25.80 元， 维持买入-A 的投资评级。 风险提示： 原材料价格、汇率大幅波动、 行业竞争加剧、 市场拓展不及预期、 国际政治经济环境变化风险。

     共创草坪(605099) 公司发布2024年中长期激励计划 本激励计划包括限制性股票、股票期权、增长分享三种激励形式，其中限制性股票和股票期权为股权激励，增长分享为现金激励。本次激励有望充分调动公司高级管理人员、中层管理人员、核心技术及业务骨干人员的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，使各方共同关注公司的长远发展。 股权激励：股票期权与限制性股票 拟向合计136人授予563.5万股/份，占公司目前股本总额1.4%，股票均来源于向激励对象定向发行公司A股普通股股票，其中： 1）股票期权：拟向中层管理人员、核心技术或业务骨干，合计122人授予381万股/份，行权价格16.68元/股； 2）限制性股票：拟向董事、高管、总监级管理人员合计14人授予182.5万股/份，授予价格9.81元/股。 首次授予业绩考核目标为（对比2023年）： 2024年：触发值为营收增长15%，净利润增长10%；目标值为营收增长20%，净利润增长15%； 2025年：触发值为营收增长30%，净利润增长21%；目标值为营收增长44%，净利润增长32%； 2026年：触发值为营收增长45%，净利润增长33%；目标值为营收增长73%，净利润增长52%。 现金激励：增长分享 激励业绩条件为以23年净利润4.31亿为基数，24-26年净利润增长分别不低于10%/21%/33%，其中基础利润（4.31亿元）的增长分享计提比例为1%，增量利润（本年度净利润减去上年度目标净利润）的增长分享计提比例为12%。 维持盈利预测，维持“买入”评级 伴随海外消费者对人造草坪认知程度加深、产品应用场景拓展，渗透率有望进一步提升；此外公司将不断延伸上下游产业链，从单一销售人造草坪产品，逐步发展成为人造草坪系统供应商和服务商，巩固全球人造草坪行业领导者地位。 我们预计24-26年归母净利润分别为5.4/6.5/7.2亿元，对应PE分别为14X/11X/10X。 风险提示：市场竞争加剧；人造草坪市场需求增速放缓；新技术和新产品研发不及时；原材料价格波动风险；激励计划达成不及预期风险等