味知香(605089) 事件 公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现总营收5.11亿元，同比-17.50%，归母净利0.68亿元，同比-36.83%，扣非归母净利0.66亿元，同比-36.79%。24Q3，公司实现总营收1.83亿元，同比-9.19%，归母净利0.25亿元，同比-21.81%，扣非归母净利0.25亿元，同比-22.28%。 加盟店数有所优化，其他渠道门店及客户持续拓展 1）肉禽、水产Q3收入降幅缩窄。2024年前三季度，公司肉禽、水产、其他产品收入分别为3.39、1.37、0.28亿元，同比-17.62%、-18.57%、-6.63%；24Q3收入分别同比-7.86%、-7.17%、-37.17%。 2）华东地区占比94.21%，Q3收入降幅环比缩窄。2024年前三季度，公司华东地区收入4.75亿元，占比为94.21%，收入同比-17.55%，24Q3收入同比-9.59%；第二大地区为华中，24年前三季度收入为0.15亿元，占比为2.92%。 3）商超渠道实现正增长。2024年前三季度，公司零售（加盟、经销）、商超、批发、“直销及其他”、电商渠道收入分别为3.41（2.73、0.68）、0.25、1.33、0.04、0.01亿元，同比-16.29%（-17.14%、-12.73%）、+7.58%、-20.09%、-64.75%、-27.20%；24Q3收入分别同比-8.66%（-10.09%、-2.24%）、+9.18%、-8.50%、-92.15%、-27.79%。 4）加盟店数有所优化，其他渠道门店及客户持续拓展。2024Q3末，公司加盟店、经销店、商超客户、批发客户分别为1753、756、97、576，Q3净增-25、10、3、17家，较年初净增-70、28、14、41家。 新厂投产分摊费用及财务费用增加影响Q3净利率 1）新厂投产分摊费用短期影响净利率。2024年前三季度，公司毛利率为25.23%，同比-0.93pct，归母净利率为13.26%，同比-4.06pct，主要由于毛利率下降、管理及财务费用率提升等影响，公司管理、财务费用率同比+2.36、+0.80pct至7.08%、-1.49%，管理费用率上行主要由于新厂投入使用导致的分摊费用增加。 2）新厂投产分摊费用、财务费用增加影响Q3净利率。24Q3，公司毛利率为25.91%，同比-0.34pct，归母净利率为13.86%，同比-2.24pct，主要由于毛利率下降、管理及财务费用率提升、处置损失增加等影响；公司管理、财务费用率同比+1.02、+3.91pct至7.17%、-0.29%。 投资建议 我们预计24/25/26年公司归母净利分别为0.88/0.91/0.95亿元，同比增长-34.86%、2.94%、4.46%，对应11月1日PE32/31/30倍（市值28亿元），维持“增持”评级。 风险提示 食品安全风险、原材料价格波动风险、终端需求不及预期风险。

     味知香(605089) 报告摘要 事件：公司发布2024年三季报。2024年前3季度，公司实现收入5.11亿元，同比-17.50%；归母净利润0.68亿元，同比-36.83%；扣非归母净利润0.66亿元，同比-36.79%。单Q3，公司实现收入1.83亿元，同比-9.19%；归母净利润0.25亿元，同比-21.81%；扣非归母净利润0.25亿元，同比-22.28%。 需求弱复苏，收入端仍有压力。分产品看，2024年3季度，牛肉类/家禽类/猪肉类/羊肉类/水产鱼类/水产虾类/其他类产品营收分别为 0.76/0.34/0.15/0.02/0.27/0.21/0.06亿元，分别同比 5.31%/-7.65%/-6.6%/-61.55%/-7.95%/-6.19%/-37.17%。分渠道看，2024年3季度，加盟店/经销店/商超/批发渠道营收分别为0.98/0.24/0.10/0.49亿元，分别同比-10.09%/-2.24%/+9.18%/-8.5%。招商方面，2024年3季度，公司净开加盟店/经销店/商超客户/批发客户-25/10/3/17家至1753/756/97/576家。 多因素影响下，盈利能力阶段性承压。3Q24，公司毛利率为25.91%，同比-0.34pcts；公司销售/管理/研发/财务费用率为4.06%/7.17%/0.48%/-0.29%，同比-1.79/+1.02/+0.01/+3.91pcts。综合来看，公司盈利能力仍有压力。 背靠朝阳赛道，产品渠道稳步推进。渠道端，在零售渠道上，公司持续推进门店扩张力度，以华东区域为重心，加密线下销售网络，由一、二线城市向三、四线城市及乡镇进行下沉，优化门店经营能力，鼓励有能力的店主开多店。在批发渠道上，深化酒店餐饮、团餐客户合作，实行“1+N”的模式，通过与不同区域的大经销商合作，开发大客户，以点带面实现资源开发。商超等渠道上也将同步发力。产品端，公司未来将持续研发品质领先、成本领先的产品，打造多元化大单品。 投资建议：维持“买入”评级。根据三季报，考虑到消费需求恢复较为缓慢，因而预制菜渗透率的提升速度以及公司渠道拓展的速度都相对较为缓慢，我们预计公司24-26年营业收入分别为6.81/7.08/7.53亿元（前次为7.85/8.20/8.69亿元），净利润分别为0.88/0.93/0.99亿元（前次为0.98/1.01/1.09亿元）。考虑到公司为预制菜细分赛道龙头，长期具备成长空间，维持“买入”评级 风险提示：渠道拓展不及预期；原材料价格波动；食品安全事件。

     味知香(605089) 事件 10月29日公司发布24年三季报。3Q24年实现营收1.83亿元/-9.19%，归母净利2544万元/-21.81%，扣非归母净利2458万元/-22.28%；24年前三季度实现收入5.11亿元/-17.5%，归母净利6772万元/-36.8%，扣非归母净利6594万元/-36.79%。 点评 Q3收入端降幅环比上半年收窄，但仍面临较大压力。收入方面，按产品类别分类，3Q24年肉禽/水产收入分别为1.3/0.48亿元、同比-7.86%/-7.17%。按销售地区分类，24年华东/华中/华北/华南/西南/西北/东北收入16926/599/136/4/402/25/5万元，同比-9.59%/-5.52%/-16.28%/-61.92%/+7.09%/不可比/-50.16%。按渠道分类，零售收入1.21亿元/-8.66%，其中加盟店9758/-10.09%、经销店2372万元/-2.24%、商超1035万元/+9.18%、批发4880/-8.5%、直销及其他渠道24.6万元/-92.15%、电商客户29.42万元/-27.79%。3Q24公司加盟店/经销店/商超客户/批发客户净增加-25/+10/+3/+17家，经销商数量净增加5家。整体来看，公司Q3收入降幅较上半年有所收窄，但于多数市场中仍面临较大经营压力。 毛利率略有下滑，销售费用控制良好。3Q24公司综合毛利率为25.9%/-0.34pct，销售费用率4.1%/-2.3pct，同比改善，管理费用率为7.2%/+0.3pct，上升主要系新建厂房的分摊费用影响，归母净利率13.86%/-2.2pct。 投资建议 短期需求仍偏弱导致各渠道收入承压，期待后续产品推新及渠道多元化后业绩改善，预计24E-26E归母净利0.86/0.87/0.93亿元，对应PE为34/33/31X，维持“增持”评级。 风险提示 终端需求不振，市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，食品安全风险。

     味知香(605089) 事件 公司公告2024年中报。24H1，公司实现总营收3.27亿元，同比-21.53%，归母净利0.42亿元，同比-43.37%。24Q2，公司实现总营收1.61亿元，同比-24.94%，归母净利0.23亿元，同比-40.12%。 商超渠道增厚收入，渠道数量稳步拓展 1）上半年商超渠道收入实现增长。24H1，公司零售/商超/批发/直销及其他/电商客户渠道分别实现收入2.20/0.15/0.84/0.04/0.01亿元，同比-19.98%/+6.50%/-25.57%/-54.01%/-27.05%；24Q2，前三大渠道零售/批发/商超渠道分别实现收入1.07/0.45/0.07亿元，同比-22.92%/-26.15%/-7.95%。 2）加盟店数量有所调整。截至24H1末，公司加盟店/经销店/商超客户/批发客户数量分别为1,778/746/94/559家，较一季末分别净-38/+3/+7/+12家。3）上半年其他类产品实现增长，肉禽、水产收入承压。24H1，公司肉禽/水产/其他类产品分别实现收入2.12/0.89/0.22亿元，同比-22.52%/-23.62%/+7.89%；24Q2，肉禽/水产/其他类产品分别实现收入1.12/0.42/0.06亿元，同比-23.54%/-27.04%/-25.30%。 4）西南区域收入增长，大本营华东承压。24H1，公司收入前三区域华东/华中/西南分别实现收入3.06/0.09/0.06亿元，同比-21.38%/-27.70%/+7.55%；24Q2，以上三区域收入1.50/0.05/0.03亿元，同比-25.06%/-26.25%/+7.01%。 毛利率小幅下行和管理费用率上行影响净利率 1）受毛利率小幅下行和管理费用率上行等影响，公司净利率水平短期下行。24H1，公司净利率同比-4.98pct至12.93%，其下行主要是毛利率下行和管理费用率上行影响，毛利率为24.85%，同比-1.27pct。24Q2，公司净利率/毛利率分别为14.51%/24.70%，同比-3.67/-1.34pct。 2）折旧摊销增加影响期间费用率。24H1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.15%/7.02%/0.51%/-2.16%，同比+0.86/+3.01/+0.03/-0.80pct，管理费用率上行主要由于新厂投入使用导致的分摊费用增加。24Q2，公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.01/+3.03/+0.01/-0.86pct。 投资建议 我们预计24/25/26年公司归母净利分别为0.94/1.00/1.04亿元，同比增长-30.35%、5.87%、4.36%，对应9月2日PE26/24/23倍（市值24亿元），维持“增持”评级。 风险提示 食品安全风险、原材料价格波动风险、终端需求不及预期风险。

     味知香(605089) 事件 2024年8月28日，味知香发布2024年半年度报告。 投资要点 外部需求疲软，业绩阶段性承压 公司2024H1营收3.27亿元（同减22%），归母净利润0.42亿元（同减43%），扣非归母净利润0.41亿元（同减43%），其中2024Q2公司营收1.61亿元（同减25%），归母净利润0.23亿元（同减40%），扣非归母净利润0.23亿元（同减40%），市场需求整体疲软，预制菜销售放缓。盈利端，2024Q2公司毛利率同减1pct至24.70%，销售/管理费用率分别同增0.01pct/3pct至4.27%/6.50%，管理费用增加主要系新厂投入使用分摊费用增加所致，综合来看，净利率同减4pct至14.51%，盈利能力表现承压。 预制菜销售放缓，合理推进产能释放 分产品看，公司2024Q2肉禽类/水产类/其他类产品营收分别为1.12/0.42/0.06亿元，分别同减24%/27%/25%。肉禽类产品中，2024Q2牛肉/家禽/猪肉/羊肉类产品营收分别为0.67/0.30/0.13/0.01亿元，分别同减27%/14%/4%/77%。水产类产品中，2024Q2鱼类/虾类产品营收分别为0.23/0.19亿元，分别同减30%/23%，受市场需求影响，各类预制菜销售阶段性表现承压，公司后续提升新品储备，合理推进新产能释放，为提高产品供货能力/稳定性提供保证。分区域来看，公司2024H1华东/华中/华北/华南/西南/东北地区营收分别为3.06/0.09/0.02/0.001/0.06/0.001亿元，分别同比-21%/-28%/-35%/-64%/+8%/+8%，西南、东北市场稳步扩张。 单店经营承压，明确加大支持政策 公司2024Q2零售/商超/批发/直销及其他/电商客户渠道营收分别为1.07/0.07/0.45/0.002/0.004亿元，分别同减23%/8%/26%/95%/27%，零售渠道中，2024Q2加盟店/经销店营收分别为0.85/0.22亿元，分别同减25%/14%，截至2024H1末，公司加盟店/经销店/商超客户/批发客户分别为1778/746/94/559家，较年初净变化-45/18/11/24家，单店收入有所下滑，加盟商开拓速度放缓，公司后续明确开店支持政策，进行门店帮扶，提振店主经营信心，同时深化酒店餐饮、团餐客户合作，进一步完善渠道布局。 盈利预测 目前整体消费环境疲软，门店经营承压明显，我们看好公司固本拓新，及时梳理渠道策略，推进开店支持政策，同时公司产能储备充足，外部需求回暖后，可承接增量开拓。根据半年报，我们预计2024-2026年EPS分别为0.80/0.84/0.86元，当前股价对应PE分别为23/22/21倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、产能进展不及预期、市场竞争加剧、原材料上涨风险等。

     味知香(605089) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现收入3.27亿元，同比-21.53%；归母净利润0.42亿元，同比-43.37%；扣非归母净利润0.41亿元，同比-43.10%。单Q2，公司实现收入1.61亿元，同比-24.94%；归母净利润0.23亿元，同比-40.12%；扣非归母净利润0.23亿元，同比-40.12%。 需求弱复苏，收入端仍有压力。分产品看，2024年上半年，牛肉类/家禽类/猪肉类/羊肉类/水产鱼类/水产虾类/其他类产品营收分别为 1.26/0.56/0.26/0.04/0.47/0.42/0.22亿元，分别同比 26.26%/-14.82%/-8.58%/-52.35%/-25.41%/-21.47%/+7.89%，高货值的产品销售显著承压。分渠道看，2024年上半年，加盟店/经销店/商场/批发/直销及其他/电商营收分别为1.76/0.44/0.15/0.84/0.04/0.01亿元，分别同比 20.60%/-17.46%/+6.50%/-25.57%/-54.01%/27.05%。招商方面，24H1，公司净开加盟店/经销店/商超客户/批发客户-45/18/11/24家至1778/746/94/559家。 费用投放加大，盈利能力承压。2Q24，公司毛利率为24.70%，同比-1.33pcts，预计主要系产品结构调整与市场竞争加剧。2Q24，公司销售/管理/研发/财务费用率为4.27%/6.50%/0.46%/-2.19%，同比+0.01/+3.03/+0.01/-0.85pcts，预计主要系费用投放有所加大以及折旧摊销增加影响。综上，2Q24，公司净利率为14.29%，同比-3.85pcts，环比+2.84pct，盈利能力依旧承压。 背靠朝阳赛道，产品渠道稳步推进。渠道端，在零售渠道上，公司将持续推进门店扩张力度，以华东区域为重心，加密线下销售网络，由一、二线城市向三、四线城市及乡镇进行下沉，优化门店经营能力，鼓励有能力的店主开多店。在批发渠道上，深化酒店餐饮、团餐客户合作，实行“1+N”的模式，通过与不同区域的大经销商合作，开发大客户，以点带面实现资源开发。商超等渠道上也将同步发力。产品端，公司未来将持续研发品质领先、成本领先的产品，打造多元化大单品。 投资建议：维持“买入”评级。根据半年报，考虑到消费需求恢复较为缓慢，因而预制菜渗透率的提升速度以及公司渠道拓展的速度都相对较为缓慢，我们预计公司24-26年营业收入分别为7.85/8.20/8.69亿元（前次为8.70/9.87/10.88亿元），净利润分别为0.98/1.01/1.09亿元（前次为1.44/1.64/1.77亿元），维持“买入”评级 风险提示：渠道拓展不及预期；原材料价格波动；食品安全事件。

     味知香(605089) 盈利能力阶段性承压，期待消费需求改善，维持“增持”评级 味知香2024H1收入3.3亿元，同比-21.5%，归母净利润0.4亿元，同比-42.4%，扣非归母净利润0.4亿元，同比-43.1%。2024年Q2营收1.6亿元，同比-24.9%，归母净利润0.2亿元，同比-40.1%，扣非归母净利润0.2亿元，同比-40.1%。考虑预制菜销售阶段性下滑，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.9（-0.4）亿元、1.0（-0.5）亿元、1.0（-0.5）亿元，同比分别-33.1%、+5.8%、+6.0%，EPS分别为0.66（-0.27）元、0.69（-0.41）元、0.74（-0.39）元，当前股价对应PE分别为27.2、25.7、24.2倍。公司持续推进产品创新和渠道开拓，消费需求好转后业绩有望迎来改善，维持“增持”评级。 终端需求较弱影响预制菜销售，未来将持续推动产品线多元化发展 2024H1公司肉禽类/水产类营收分别为2.1/0.9亿元，分别同比-22.5%/-23.6%。2024Q2肉禽类/水产类营收分别为1.1/0.4亿元，分别同比-23.5%/-27.0%。公司主业务收入下滑主要系终端消费需求相对较弱。公司坚持深耕预制菜行业，注重新品开发，不断拓宽产品结构，目前已建立八大产品线，可满足多元化消费需求。 多渠道销售承压，单店收入同比下滑 2024H1零售/商超/批发渠道分别实现收入2.1/0.1/0.8亿元，分别同比-20.0%/+6.5%/-25.6%。2024Q2零售/商超/批发渠道分别同比-22.9%/-7.9%/-26.2%。上半年公司各渠道销售有所承压，门店单店收入同比下滑，客户开拓进度低于预期。未来公司将持续完善渠道布局，加大门店开拓和市场下沉。 规模效应减弱下毛利率下降，管理费用率增加，净利率下滑 2024年Q2毛利率同比-1.34pct至24.70%，预计主要与收入下滑后生产规模效应减弱有关。销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分同比+0.01pct/+3.03pct/+0.01pct/-0.05pct，管理费用率增加主要系新厂投入使用分摊费用增加所致，其他费用率相对平稳，Q2净利率同比-3.68pct至14.51%。 风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险。

     味知香(605089) 投资要点 事件：公司发布2023年年报与2024年一季报。2023年，公司实现营收7.99亿元，同比+0.10%；归母净利润1.35亿元，同比-5.42%；扣非归母净利润1.31亿元，同比+2.07%。4Q23，公司实现营收1.80亿元，同比-5.67%；归母净利润0.28亿元，同比-13.91%；扣非归母净利润0.28亿元，同比-13.91%。1Q24，公司实现营收1.66亿元，同比-17.92%；归母净利润0.19亿元，同比-46.94%；扣非归母净利润0.19亿元，同比-46.36%。 需求弱复苏，新渠道稳步开拓。分产品看，2023年，牛肉类/家禽类/猪肉类/羊肉类/水产鱼类/水产虾类/其他类产品营收分别为3.22/1.32/0.59/0.17/1.15/0.96/0.47亿元，分别同比-4%/+7%/+8%/+22%/+2%/-7%/+6%，牛肉类产品销售承压。分渠道看，2023年，加盟店/经销店/批发/直销及其他/电商客户营收分别为4.28/0.97/2.13/0.14/0.02亿元，分别同比+1%/-23%/-2%/+26%/-72%，23年公司开拓商超新业务，实现收入0.33亿元。招商方面，2023年，公司净开加盟店/经销店/商超客户/批发客户132/51/46/98家至1823/728/83/535家。1Q24，公司净开加盟店/经销店/商超客户/批发客户-7/15/4/12家至1816/743/87/547家。 费用投放加大，盈利能力承压。1Q24，公司毛利率25.00%，同比下降1.21pct；销售费用率6.00%，同比增加1.69pct；毛销差18.99%，同比-2.90pct；管理费用率7.53%，同比+2.94pct；研发费用率0.55%，同比+0.04pct。公司整体资源投入较大，并在新厂启动时，相关费用也有所增加，对利润端产生了一定影响。 背靠朝阳赛道，产品渠道稳步推进。渠道端，在零售渠道上，公司将持续推进门店扩张力度，以华东区域为重心，加密线下销售网络，由一、二线城市向三、四线城市及乡镇进行下沉，优化门店经营能力，鼓励有能力的店主开多店。在批发渠道上，深化酒店餐饮、团餐客户合作，实行“1+N”的模式，通过与不同区域的大经销商合作，开发大客户，以点带面实现资源开发。商超等渠道上也将同步发力。产品端，公司未来将持续研发品质领先、成本领先的产品，打造多元化大单品。 投资建议：维持“买入”评级。根据年报与一季报，考虑到消费需求恢复较为缓慢，因而预制菜渗透率的提升速度以及公司渠道拓展的速度都相对较为缓慢，我们预计公司24-26年营业收入分别为8.70/9.87/10.88亿元（前次24/25年为10.11/11.87亿元），净利润分别为1.44/1.64/1.77亿元（前次24/25年为1.85/2.11亿元），维持“买入”评级 风险提示：渠道拓展不及预期；原材料价格波动；食品安全事件。

     味知香(605089) 报告关键要素: 4月26日，公司公布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入7.99亿元（YoY+0.1%），归母净利润1.35亿元（YoY-5.42%），扣非归母净利润1.31亿元（YoY+2.07%）。2024Q1，公司实现营业收入1.66亿元（YoY-17.92%），归母净利润0.19亿元（YoY-46.94%），扣非归母净利润0.19亿元（YoY-46.36%），业绩表现不及预期。此外，公司拟向全体股东每10股派送现金红利人民币7.00元（含税）。 投资要点: 预制菜需求走弱，产品营收涨跌互现。2023年下半年来，连锁餐饮恢复加快，但居家餐饮消费场景减少，预制菜C端需求有所下滑，拖累公司业绩表现。分产品：肉禽类产品中，主力品类牛肉产品2023年营收同比下滑3.85%，家禽类、猪肉类营收小幅提升，羊肉类产品表现亮眼，同增22.01%；水产类产品中，鱼类产品营收同比增长1.60%，虾类产品同比下滑7.28%。分渠道：2023年公司积极开拓直营渠道，营收同比增长25.58%，但经销渠道收入大幅下滑23.16%。此外，公司2023年新增商超团队负责商超渠道业务拓展，构建多渠道销售策略扩大市场覆盖。 毛利率保持平稳，费用率整体提升。2023年/2024Q1，公司毛利率分别为26.38%/25.00%，同比分别+2.30/-1.21pct，相对保持稳定。费用率整体均有上升，其中2023年公司销售/管理/研发费用率分别为5.01%/5.37%/0.48%，同比分别+1.16/+1.47/+0.05pct；2024年一季度公司销售/管理/研发费用率分别为6.00%/7.53%/0.55%，同比分别+1.69/+2.94/+0.04pct，导致公司净利率有所下滑。2023年净利率为16.95%，同比下降0.99pct；2024年一季度净利率为11.39%，同比下降6.23pct。 开年即发布股权激励方案，行业规范化发展利好龙头。2月24日公司发布公告，拟以不高于45元/股的价格回购公司股份，回购金额为2500万元-5000万元。公司本次回购股份用于股权激励，将进一步健全公司长效激励机制。3月21日，六部门联合印发了《关于加强预制菜食品安全监管促进产业高质量发展的通知》，首次在国家层面明确预制菜的定义和范围，并在健全预制菜标准体系建设、加强预制菜食品安全监管等方面提出了指导意见。预制菜目前存在行业准入门槛低、集中度较低、相关标准尚未健全等问题，此次《通知》出台将加速行业规范化进程，推动各项制度标准的建立与完善，公司作为预制行业C端龙头，冷链物流配送体系完善、生产销售等各供应链环节管理能力优秀，在监管趋严、行业准入门槛提升、中小企业出清的背景下有望进一步提升市占率，迎来业绩拐点。 盈利预测与投资建议：公司作为预制菜第一股，专注渠道拓展扩大版图，取得明显成效。2023年下半年至今公司受行业需求疲软影响业绩表现不佳，但长期有望受益于行业规范化发展与竞争格局优化。根据最新数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为1.38/1.44/1.53亿元（更新前2024-2025年归母净利润为1.92/2.17亿元），同比增长1.60%/4.50%/6.83%，对应EPS为1.00/1.04/1.11元/股,4月29日股价对应PE为28/27/25倍，维持公司“增持”评级。 风险因素：渠道拓展不及预期风险，原材料价格波动风险，食品安全风险。

     味知香(605089) 事件 公司公告2023年报及2024年一季报。2023年，公司实现总收入7.99亿元（+0.10%），归母净利1.35亿元（-5.42%），扣非归母净利1.31亿元（+2.07%）。2023Q4，公司实现总收入1.80亿元（-5.67%），归母净利0.28亿元（-13.91%），扣非归母净利0.27亿元（-7.14%）。2024Q1，公司实现总收入1.66亿元（-17.92%），归母净利0.19亿元（-46.94%），扣非归母净利0.19亿元（-46.36%）。公司拟每股派发现金红利0.70元（含税），分红率为70.93%。 商超渠道增厚收入，渠道数量稳步拓展 1）新增商超团队拓展商超渠道、增厚收入。2023年，公司零售、批发、直销及其他、电商、商超渠道收入分别为5.26、2.13、0.14、0.02、0.33亿元，同比-4.81%、-1.50%、+25.58%、-71.66%、NA，直销及其他渠道增速较快，此外2023年公司新增商超团队拓展商超渠道、增厚收入；公司零售渠道中，加盟、经销门店收入分别为4.28、0.97亿元，同比+0.65%、-23.16%，加盟门店收入表现较稳健。2024Q1，公司零售、商超、批发、直销及其他、电商渠道收入分别为1.13、0.08、0.39、0.04、0.01亿元，同比-16.99%、+25.04%、-24.89%、-19.02%、-27.05%，商超渠道保持增长。 2）渠道稳步扩张，单店有所承压。2023年末，公司加盟、经销门店数分别为1823、728家，全年净增132、51家，增速分别为7.81%、7.53%，推算单店出货分别为23.50、13.38万元，同比-6.64%、-28.54%；2023年末，公司商超、批发客户分别为83、535个，全年净增46、98个，增速分别为124.32%、22.43%。 3）Q1加盟店数有所调整。2024Q1末，公司加盟、经销门店数分别为1816、743家，Q1净增-7、15家，商超、批发客户分别为87、547个，Q1净增4、12个。 4）华东、华中较稳健，西南地区增长较快。2023年，公司华东、华中、西南、华北收入分别为7.45、0.23、0.13、0.06亿元，同比-0.49%、+0.24%、+75.99%、-14.87%，收入占比分别为94.54%、2.93%、1.62%、0.81%，华中、华东较稳健，西南地区增长较快；2024Q1，公司华东、华中、西南、华北收入分别同比-17.51%、-29.53%、+8.26%、-46.17%。 毛利率较稳健，净利率受费投增加、非经收益减少等因素影响 1）毛利率稳步提升，归母净利率受费投增加、政府补助和投资收益减少影响。2023年，公司毛利率为26.38%，同比+2.30pct，加盟、经销、直销及其他、批发、电商渠道毛利率分别提升1.48、2.56、3.00、4.12、7.16pct；归母净利率为16.95%，同比-0.99pct；公司归母净利率下降主要由于： a）费用率提升：公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.01%、5.37%、0.48%、-2.79%，同比+1.16、+1.47、+0.05、-0.72pct，销售费用率提升主要由于人员及广宣费增加，管理费用率提升主要由于人员增加及新厂投入使用分摊费用增加； b）政府补助减少：公司其他收益/收入同比-0.32pct至0.19%，主要是政府补助减少； c）投资收益减少：公司投资收益/收入同比-1.34pct至0.64%。 2）Q1归母净利率受毛利率下降、费投增加、投资收益减少等因素影响。2024Q1，公司毛利率为25.00%，同比-1.21pct，归母净利率为11.39%，同比-6.23pct，归母净利率下滑主要受费投增加（销售、管理费用率同比+1.69、+2.94pct）、信用减值损失增加、其他收益及投资收益减少影响。 投资建议 我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为1.22、1.36、1.55亿元，同比增长-9.95%、11.54%、13.69%，对应4月26日PE分别为31、28、25倍（市值38亿元），维持“增持”评级。 风险提示 食品安全风险、原材料价格波动风险、拓品类不及预期风险。

     味知香(605089) B、C端齐发力，产能陆续释放，维持“增持”评级 公司2023年实现营收8.0亿元，同比增0.1%，净利1.4亿元，同比降5.4%；2023Q4实现营收1.8亿元，同比降5.7%，净利2820万元，同比降13.9%。2024Q1实现营收1.7亿元，同比降17.9%，净利1891万元，同比降46.9%。由于终端需求较弱，我们下调2024-2025年盈利预测，预计2024-2025年净利分别为1.3、1.4亿元（前次2.08、2.53亿元），并新增2026年盈利预测1.6亿元；EPS分别为0.93、1.03、1.13元，当前股价对应PE为30.1、27.1、24.8倍，多渠道布局潜力大，维持“增持”评级。 终端需求较弱，营收下滑 具体来看：（1）分产品：2024Q1牛肉类/家禽类/猪肉类/羊肉类/水产虾类/水产鱼类营收同比分别-24.9%/-15.94%/-12.87%/-24.79%/-19.78%/-20.63%，除其他类产品增长外，其余产品均下滑；（2）分地区：2024Q1大本营华东市场承压，营收降17.51%；外围市场中西南地区营收同比增8.26%；（3）分渠道：2024Q1商超渠道同比增25%。展望2024年，公司会持续开拓新市场，新客户，预计营收可实现增长。 净利率下降主因费用率增加 公司2024Q1净利率同比降6.2pct至11.4%，主因费用率提升。2024Q1毛利率同比降1.2pct至25.0%；销售费用率同比增1.7pct至6.0%，主因销售区域以及新渠道扩展、人员增加。管理费用率同比增2.9pct至7.5%。展望2024年，公司仍会持续进行成本管控；新市场、新客户开拓期间费率预计仍处高位；新厂房投放后折旧等分摊费用短期影响公司盈利能力。 风险提示：消费降级、食品安全、疫情影响消费需求、市场拓张不及预期、产能投放不及预期。

     味知香(605089) 事件：4月25日，公司发布年报和一季度业绩。2023年公司实现营业收入7.99亿元（同比+0.10%），归母净利润1.31亿元（同比+2.07%）。2024Q1公司实现营业收入1.66亿元（同比-17.92%），归母净利润1.89亿元（同比-46.94%）。 终端需求乏力，公司短期经营承压。2023年公司销量同比增加5.80%，吨价同比下降5.39%，由于终端需求乏力，低货值产品销量较好。1）从品类来看，肉禽类、水产类和其他类营收分别为5.30亿元（同比+0.57%），2.10亿元（同比-2.65%），0.47亿元（同比+5.62%）。其中，低货值的家禽类和猪肉类表现较好，2023年营收分别为1.32亿元（同比+6.90%），0.59亿元（同比+7.74%）。2）分渠道来看，2023年直销及其他表现相对较好，营收0.14亿元（同比+25.58%），加盟店、经销店、批发渠道收入分别为4.28亿元（同比+0.65%），0.97亿元（同比-23.16%），2.13亿元（同比-1.50%）。2023年公司加盟店达1823家（同比净增132家），经销店728家（同比净增51家），批发客户83家（同比净增46家）、商超客户535家（同比净增98家）。 2023年毛利率改善，新产能投放影响短期盈利能力。2023年毛利率为26.38%（同比+2.30pct），主要得益于原材料的下降；净利率16.95%（同比-0.99pct），主要由于新产能投放，人员增加所致。2023年期间费率为8.07%（同比+1.96pct），其中销售费率提升1.16pct至5.01%，管理费率提升1.47pct至5.37%。2024Q1毛利率为25.00%（同比-1.20pct），主要系公司主动调整价格应对市场；净利率11.39%（同比-6.23pct）。2024Q1期间费用率为11.96%（同比+3.89pct），其中销售费率同比提升1.69pct至6.00%，管理费率提升2.94pct至7.53%，主因人员及营销活动投入增加所致。 投资建议：短期消费终端需求乏力导致公司经营承压，期待后续改善，我们调整盈利预测，下调至“增持”评级，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为1.13/1.30/1.41亿元，同比增速分别为-16.26%/14.83%/8.39%，对应EPS为0.64/0.74/0.80元，对应PE为42.98/37.43/34.53倍。 风险提示：宏观经济波动；行业竞争加剧；产量提升不及预期；食品安全问题。

     味知香(605089) 事件 24年4月25日公司发布23年报和24年一季报。23年实现营收8.0亿元/+0.1%，归母净利1.4亿元/-5.4%，扣非归母净利1.3亿元/+2.1%；单Q4实现收入1.8亿元/-5.7%，归母净利2820万元/-13.9%，扣非归母净利2685万元/-7.1%。1Q24实现营收1.7亿元/-17.9%；归母净利1891万元/-46.9%；扣非归母净利1864万元/-46.4%。 点评 终端需求偏弱，Q1收入压力仍较大。收入分品类看，23年肉禽/水产分别5.3/2.1亿元、同比+0.6%/-2.7%，1Q24分别为1.0/0.5亿元、同比-21.4%/-20.2%。收入分渠道看，23年加盟店4.3亿元/+0.7%、经销店1.0亿元/-23.2%、批发2.1亿元/-1.5%、直销及其他渠道1410万元/+25.6%、电商客户228万元/-71.7%、新增商超渠道实现收入3253万元，23年公司加盟店/经销店/批发客户净增加132/51/98家。1Q24加盟店/经销店/商超渠道/批发渠道/直销及其他/电商渠道收入分别同比-16.1%/-20.4%/+25.0%/-24.9%/-19.0%/-27.1%，加盟店/经销店/商超客户/批发客户净变化-7/+15/+4/+12家。 23年毛利率改善，新产能投放影响盈利能力。23年毛利率为26.4%/+2.3pct，销售费用率为5.0%/+1.2pct，上升主因商超渠道拓展扩展，管理费用率为5.4%/+1.5pct，上升主要系人员增加、新建厂房的分摊费用影响，归母净利率16.9%/-2.2pct。1Q24公司毛利率25.0%/-2.1pct，销售/管理费用率5.8%/7.5%、+1.5/+2.9pct，业绩下滑主因销售收入减少以及新建厂房造成的启动费用的增加，归母净利率11.4%/-6.2pct。 投资建议 短期需求偏弱导致各渠道收入承压，期待后续改善及产能投放，预计24E-26E归母净利1.1/1.3/1.6亿元，对应PE为34/29/24X，维持“增持”评级。 风险提示 终端需求承压风险，开店速度不及预期，原材料价格波动。

     味知香(605089) 报告要点： 味知香：立足长三角的预制菜行家 苏州市味知香食品股份有限公司专注半成品菜，成立于2008年，并于2021年在上交所上市。23Q1-3，公司实现总营收6.19亿元（+1.92%），实现归母净利1.07亿元（-2.90%）。公司实际控制人为董事长、总经理夏靖先生，截至23H1，控制公司62.25%的股权，无股权质押，控制权稳定。 新产能稳步释放，成本压力缓解 1）突破产能瓶颈，新产能逐步释放。21/22年公司产能饱和，利用率接近130%，23年IPO资金投向的年产5万吨产能项目落地，公司设计产能达6.5万吨/年，目前约一半新产能投入使用，剩余产能随需要逐步释放。 2）成本压力逐步缓解。公司原材料成本占主营业务成本超90%，其中牛肉产品直接成本占主营业务成本超40%，21、22年成本持续高位，23年原材料价逐渐回落，释放利润空间。23Q1、Q2、Q3公司毛利率同比+1.39、+2.03、+2.39pct。 门店式零售独具特色，街边店模型获验证后有望迎来改善 1）双品牌定位清晰，多种SKU满足多样化需求。公司主营即烹型半成品菜（非料理包），旗下“味知香”“馔玉”分别面向C、B端，拥有8大产品系列，SKU数量超300个，有效满足不同饮食习惯和不同场景用餐需求。 2）构建B+C端多元渠道网络，打造特色门店布局。公司以经销为主（收入占比约95%），零售渠道经销商分为经销店和加盟店，面向C端经营味知香品牌，批发渠道经销商面向B端经营馔玉品牌。目前经销渠道中，C端收入:B端收入约2.5:1。公司深耕江浙沪，建立了农贸市场门店为主的特色门店网络。截至23Q3，公司经销店、加盟店、经销商数量分别为1798、726、519家。 3）传统渠道暂时承压，积极开拓街边店、商超、团餐、餐饮等新渠道。23年以来受消费形势波动等因素影响，门店、批发端均暂时承压，公司积极开拓新渠道：C端发展街边店、商超店中店，目前街边店模型在华东二三线城市运行良好，已开发盒马、大润发在内的60家商超客户，Q1-3商超渠道实现收入0.23亿元；B端加大对酒店餐饮、学校及单位食堂、社会餐饮等的开发，23Q1-3直销及其他渠道实现收入0.11亿元，同比+18.91%。 预制菜行业规模超4000亿，供需&政策共促成长 居民生活水平提高、城镇化率提升、家庭规模小型化、双职工家庭占比提升、外卖和连锁餐饮快速发展等带动预制菜需求提升，冷链物流设施不断完善为预制菜销售半径拓宽提供条件，“培育发展预制菜产业”写入23年中央一号文件。据艾媒咨询数据，2022年，我国预制菜行业市场规模为4196亿元，同比+21.31%，19-22年CAGR为19.73%。 盈利预测及投资建议 我们预计公司23/24/25年归母净利润分别为1.44/1.69/1.99亿元，增速分别为0.26%/17.95%/17.78%，对应1月22日PE31/26/22倍（市值44亿元），给予“增持”评级。 风险提示 食品安全风险、产能利用不及预期风险、单店收入波动风险。