浙江自然(605080) 事件描述 公司披露2025年三季报，2025年前三季度，公司实现营业收入8.18亿元，同比增长3.48%，实现归母净利润1.82亿元，同比增长12.06%，实现扣非归母净利润1.41亿元，同比下降6.15%。 事件点评 2025Q3营收增速由正转负，业绩延续下滑。营收端，2025年前三季度，公司实现营业收入8.18亿元，同比增长3.48%，其中2025Q3营收为1.33亿元，同比下降30.38%。业绩端，2025年前三季度，公司实现归母净利润1.82亿元，同比增长12.06%，实现扣非归母净利润1.41亿元，同比下降6.15%。其中2025Q3归母净利润为0.37亿元，同比下降40.63%，扣非归母净利润0.08亿元，同比下降68.23%。 2025Q3毛利率阶段性承压，经营活动现金流大幅改善。盈利能力方面，2025年前三季度，公司毛利率同比下滑1.30pct至34.00%，2025Q3毛利率同比下滑1.07pct至28.23%。费用率方面，2025年前三季度，公司期间费用率合计提升1.39pct至12.87%，销售/管理/研发/财务费用率为2.40%/6.95%/4.12%/-0.61%，同比+0.27/+0.64/+0.96/-0.49pct。叠加公允价值变动收益增加，综合影响下，2025年前三季度，公司归母净利润率为22.30%，同比提升1.71pct，2025Q3，公司归母净利润率为27.80%，同比下滑4.80pct。存货方面，截至2025Q3末，公司存货2.31亿元，同比增长11.31%，存货周转天数130天，同比增加19天。经营现金流方面，2025年前三季度，经营活动现金流净额为2.51元，同比增长39.23%，2025Q3，经营活动现金流净额为1.35亿元，同比增长18.33%。 投资建议 2025年前三季度，受益于海外子公司越南大自然、柬埔寨美御子公司的产能释放、深度绑定核心客户迪卡侬，公司营收及归母净利润实现稳健增长，预计新品类水上用品盈利爬坡顺利。但受到关税影响，预计保温硬箱市场竞争加剧、订单阶段性承压、盈利能力有所减弱。公司坚持生产端提质增效，销售端不断寻找新客户，打破客户界限，产品端积极探索新品类布局，加强水上用品和保温箱包的市场拓展。预计2025年第四季度公司经营有望环比改善。我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年营收为10.74/12.53/13.90亿元，归母净利润为2.10/2.43/2.63亿元，11月19日收盘价对应公司2025-2027年PE为16.1、13.9、12.9倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 关税风险；订单不及预期；新客户拓展不及预期；汇率大幅波动。

     浙江自然(605080) 公司于10月27日发布三季报，2025年前三季度实现营收8.18亿元，同增3.48%，归母净利润1.82亿元，同增12.06%。单季度来看，2025Q3实现营收1.33亿元，同比降低30.38%，归母净利润0.37亿元，同比降低40.63%。公司Q3业绩承压，主要系未来关税不确定导致下游补单较为谨慎，但长期成长基础仍然稳固。 经营分析 Q3业绩短期承压，关税反复影响下游订单。公司Q3单季度营收及利润出现较大幅度下滑，主要由于当前关税政策仍存在不确定性，对充气床垫等核心业务造成较大影响。下游客户在关税前景不明的情况下，下单趋于谨慎，补单节奏放缓，进而对产能利用率形成冲击，压缩利润空间。2025年前三季度公司毛利率为34.00%，较去年同期的35.30%略有回落；其中Q3单季毛利率为28.23%，较24Q3的29.30%小幅下滑。此外销售、管理及研发费用率均有所上升，进一步对盈利能力形成挤压。但公司经营性现金流表现强劲，净额同比增长39.23%至2.51亿元，反映营运资金周转效率仍在提升。 以海外产能为基石，新品类持续拓展成长空间。尽管短期业绩波动，但公司长期成长逻辑依然清晰： 公司在巩固充气床垫主业优势的同时，积极拓展水上用品和保温箱包等新品类市场。水上用品（SUP桨板）和保温箱包订单已在25H1快速放量，且已与REI、RTIC等知名品牌建立合作。公司持续深化与迪卡侬等核心客户的战略合作关系，并成功开拓新能源车企等新客户，从传统户外床垫出发转向新能源车精致轻奢露营生活方式，为车载床垫等产品打开新空间。 面对复杂的国际贸易环境，公司凭借在越南（主要生产水上用品）和柬埔寨（主要生产保温箱包）的产能布局，有助于分散单一市场风险、弱化关税政策反复带来的不确定性，为未来订单的稳定交付与持续增长提供有力支撑。 盈利预测、估值与评级 我们认为虽然短期内关税反复对订单造成负面冲击，但随着海外新产能逐步进入收获期、新品类放量，仍有望持续驱动恢复正常增长。我们预计公司2025-2027年EPS分别为1.92/2.67/3.30元，对应PE分别为13/9/7倍，估值具备较高性价比。维持买入评级。 风险提示 关税风险；海外需求不及预期；汇率波动风险。