明新旭腾(605068) 事件： 4 月 22 日，明新旭腾发布 2023 年年报及 2024 年一季报，公司2023 年实现营收 9.06 亿元，同比+5.87%，实现归母净利润 0.55 亿元，同比-45.21%； 2024 年 Q1 实现营收 2.24 亿元，同比+50.26%， 环比-19.76%；实现归母净利润 0.13 亿元，同比扭亏，环比-18.22%。 2023 年营收稳健增长，盈利能力略有承压 公司 2023 年实现营收 9.06 亿元，同比+5.87%，保持稳健增长，其中： 1）真皮业务实现营收 6.04 亿元，同比-2.64%，其中整皮业务实现营收 4.07亿元，同比-27.39%，主要由于大众等合资客户销量表现一般且逐步减配真皮；裁片业务实现营收 1.97 亿元，同比+228.59%，主要由于问界、 小鹏、阿维塔、合众等自主客户的真皮项目逐步放量； 2）超纤绒业务实现营收1.75 亿元，同比+41.98%，主要由于大众、 比亚迪、奇瑞、 问界、 阿维塔等客户的超纤绒项目逐步量产； 3）超纤革业务实现营收 0.43 亿元，同比+72.74%，主要切换南北大众的真皮项目。 公司 2023 年实现综合毛利率 26.06%，同比-6.43 pct，其中： 1）真皮业务毛利率为 29.8%，同比-8.57 pct，其中整皮业务的毛利率为 34.48%，同比-6.96 pct，主要由于真皮产能利用率不高带来负规模效应；裁片业务的毛利率为 20.15%，同比+10.46 pct，主要由于裁切工艺的优化以及规模效应； 2）超纤绒业务的毛利率为 32.62%，同比-0.64 pct，主要由于主机厂年降压力增大； 3）超纤革的毛利率为 4.7%，同比+3.51 pct，主要由于生产工艺的优化。公司 2023 年的期间费用率为 22.6%， 同比+2.25 pct，其中财务费用增加较多，主要由于可转债计提利息。公司 2023 年实现归母净利润 0.55 亿元， 同比-45.21%；实现扣非归母净利润 0.23 亿元，同比+493.39%，主要由于 2022 年非经常性损益较高（转回预计负债 0.91 亿元）。 分季度来看，公司 2023Q4 实现营收 2.79 亿元，同比-13.23%，环比+8.55%，同比减少主要由于南北大众真皮减配，环比增长主要由于比亚迪、 奇瑞、小鹏等自主客户项目的量产与爬坡。公司 2023Q4 综合毛利率为 24.80%，同比-9.61 pct，环比-3.39 pct，主要由于低毛利产品的放量以及主机厂年降压力增大。公司 2023Q4 期间费用率为 20.17%，同比+4.28 pct，环比-0.65 pct，同比增加主要由于可转债计提利息。公司 2023Q4 实现归母净利润 0.16 亿元，同比-64.82%，环比-28.90%。 2024Q1 盈利能力逐步改善，有望迎来发展拐点 公司 2024Q1 实现营收 2.24 亿元，同比+50.26%，环比-19.76%，同比增长主要由于新项目的量产，环比减少主要由于大众真皮减配。公司 2024Q1 综合毛利率为 27.44 %，同比+6.4 pct，环比+2.64 pct。公司 2023Q4 期间费用率为 25.16%，同比-5.27 pct，环比+4.99 pct，同比改善主要由于规模扩大带来的费用摊薄。公司 2024Q1 实现归母净利润 0.13 亿元，同比实现扭亏，环比-18.22%。 积极推动客户自主化、业务全球化，公司未来有望保持高速增长 我们认为， 四大核心因素将驱动公司未来业绩高增长： 1）真皮业务客户结构的优化，以及原材料价格的回落。公司真皮业务的传统客户包括大众、奥迪、通用等合资主机厂，近几年公司积极拓展自主品牌客户，已实现小鹏、哪吒、阿维塔等客户的配套供货。真皮原材料价格自 2022 年以来逐步回落，截止 2024 年 3 月，盐渍牛皮和蓝湿牛皮的进口价格相比于 2021 年的最高点分别已回落 35%和 44%，公司真皮业务的盈利能力有望逐步恢复。 2）绒面超纤空间大、格局优，项目拓展极其顺利。目前绒面超纤已逐步搭载于 10-20 万左右的主流车型，如海豚、海豹等。行业主要参与者是日本东丽、 Alcantara，以及明新旭腾，并且公司具备环保、价格、本土化供应等优势。目前公司已实现配套大众、奥迪、阿维塔、问界、捷途等多家主机厂。公司积极推动绒面超纤核心化料的自制，目前已实现色母粒等化料的自制，未来有望进一步实现核心化料水性聚氨酯的自制，盈利能力有望持续提高。 3）逐步拓展其他内饰材料，转型内饰材料综合解决方案供应商。公司目前已成功研发并实现贴面超纤、 PU、 PVC 等材料的量产，补齐在中低端产品的空缺，并且积极布局硅胶革等新材料的前沿研发。并且超纤、 PU·和 PVC的部分核心化料可以实现通用，从而可以实现规模效应、有效降低成本。 4） 积极推动业务全球化，公司 2023 年新设立全资子公司宝盈（墨西哥）、宝盈（美国）， 宝盈墨西哥计划于 2024 年正式投产，随着海外工厂的投产，公司未来有望逐步拓展当地及周边国家的主机厂。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026 年的归母净利润分别为 1.2、 1.8 和2.5 亿元，对应当前市值， PE 分别为 20.9、 13.7 和 9.8 倍，我们给予 2024年 25 倍 PE， 6 个月目标价 17.75 元/股， 维持“买入-A”评级。 风险提示：原材料采购成本波动风险，产品价格下降风险。

     明新旭腾(605068) 事件：10月30日，公司发布三季报，实现营收2.57亿元，同比+1.4%，环比+17.0%；实现扣非归母净利润0.12亿元，同比实现扭亏，环比-1.5%。 23Q3营收稳健增长，盈利能力略有下滑 公司23Q3实现营收2.57亿元，同比+1.4%，环比+17.0%，公司营收在核心客户一汽大众、上汽大众、上汽通用销量分别-10.1%/-15.1%/-21.3%的基础上实现微增，主要是由于新拓展的比亚迪、奇瑞、长安、小鹏、问界、合众等客户的放量。 公司23Q3实现综合毛利率28.19%，同比-9.87pct，环比-0.37pct，我们认为原因主要在于客户结构的变化，以及超纤革等低毛利率产品的放量。公司23Q3的费用率为20.82%，同比+2.27pct，环比-1.59pct，同比增长主要是可转债计提利息导致财务费用增加。 公司23Q3实现归母净利润0.22亿元，同比-46.7%，环比+0.5%，在剔除“其他收益”影响后，公司23Q3的归母净利润为0.21亿元，环比+53.2%。非经常性损益为1013万元，主要是由于预计负债的转回。扣非归母净利润为0.12亿元，同比实现扭亏，环比-1.5%。 转型内饰材料综合解决方案供应商，公司未来有望保持高速增长： 我们认为，三大核心因素将驱动公司未来业绩高增长：1）真皮业务客户结构的优化，以及原材料价格的回落。公司真皮业务的传统客户包括大众、奥迪、通用等合资主机厂，近几年公司积极拓展自主品牌客户，已实现小鹏、哪吒、阿维塔等客户的配套供货。真皮原材料价格自2022年以来逐步回落，截止2023年9月，盐渍牛皮和蓝湿牛皮的进口价格相比于2021年的最高点分别已回落35%和49%，公司真皮业务的盈利能力有望逐步恢复。 2）绒面超纤空间大、格局优，项目拓展极其顺利。目前绒面超纤已逐步搭载于10-20万左右的主流车型，如海豚、海豹等。行业主要参与者是日本东丽、Alcantara，以及明新旭腾，并且公司具备环保、价格、本土化供应等优势。目前公司已实现配套大众、奥迪、阿维塔、问界、捷途等多家主机厂。公司积极推动绒面超纤核心化料的自制，目前已实现色母粒等化料的自制，未来有望进一步实现核心化料水性聚氨酯的自制，盈利能力有望持续提高。 3）逐步拓展其他内饰材料，转型内饰材料综合解决方案供应商。公司目前已成功研发并实现贴面超纤、PU、PVC等材料的量产，补齐在中低端产品的空缺，并且积极布局硅胶革等新材料的前沿研发。并且超纤、PU·和PVC的部分核心化料可以实现通用，从而可以实现规模效应、有效降低成本。 投资建议：我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为0.7、1.8和3.3亿元，对应当前市值，PE分别为59.0、24.0和13.3倍，维持“买入-A”评级，考虑到公司比亚迪、奇瑞、吉利、长安等新客户主要为近期拓 展，放量主要集中在明年，因此我们给予2024年2830.8元/股。 风险提示：原材料采购成本波动风险，产品价格下降风险。

     明新旭腾(605068) 投资要点 事件：公司发布2023年半年报，23H1实现营收3.7亿元，同比+31.9%；归母净利润0.17亿元，同比+20.5%，毛利率25.5%，同比+0.2pp，净利率4.5%，同比持平。其中23Q2实现营收2.2亿元，同比+52%，环比+47.4%；归母净利润0.22亿元，同比+780%，环比+493%；毛利率28.6%，同比+5.8pp，环比+7.6pp；净利率10.2%，同比+13.1pp，环比+14pp。 营收大幅增长，Q2成功扭亏为盈。受低基数及价格战影响，23Q2国内乘用车销量613万辆，同比+27.5%，环比+19.3%（中汽协），公司主要客户一汽大众同环比分别+15.9%/+34.3%，公司产能利用率环比大幅提升，成功实现扭亏。此外，Q2总费用率22.4%，同比/环比分别-3.5pp/-8pp，费用控制有效，进一步增厚利润水平。随着下半年公司在手订单逐渐量产上市，公司销量及业绩有望持续回升。 不断开拓新客户，新能源占比有望提升。公司是国内汽车内饰皮革优质供应商，近年来积极开发新客户，1月公告拿到国内某知名新能源主机厂5.3亿元的真皮定点；3月公告拿到某知名品牌主机厂3亿元的全新产品绒面超纤革项目定点。在巩固现有客户基础之上，公司积极布局新客户、新车型的市场开发，并且已经有所收获，尤其是新能源客户的突破，符合新能源车的市场渗透率发展趋势，为公司未来可持续发展奠定了良好基础。 构建第二第三产品线，积极布局海外市场。水性超纤产品具备环保、舒适、安全等优点，22年共销售119.1万平方米，同比+229%，增长迅速。23H1募投项目年产800万平方米全水性定岛超纤新材料智能制造项目已完成厂房基础准备，设备安装调试正在进行，产能逐步释放，持续构建第二增长曲线。目前除牛皮革、绒面超纤这两个主赛道产品外，超纤革、PU等正在逐步获得客户认可，为公司第三梯次产业的发展蓄势赋能，国产替代空间大。此外，公司积极拓展海外市场，23H1在墨西哥投资新设制造基地，推进北美汽车市场的业务，有助于提高公司的全球市场竞争力。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS为0.72/1.26/1.82元，对应PE为35/20/14倍，未来三年归母净利润CAGR达43.5%，维持“买入”评级。 风险提示：核心客户产销低于预期的风险；新客户开拓低于预期的风险；原材料价格上涨的风险；产能扩张不及预期的风险。

     明新旭腾(605068) 事件：2023H1公司实现营业收入3.69亿元，同增31.89%；归母净利润1665.9万元，同增20.50%；扣非净利润115.28万元，同降16.51%。EPS为0.10元/股。23Q2公司实现营收、归母净利润2.20亿元、0.22亿元，同增51.98%、780.41%，低基数下，23H1公司订单回暖、原材料价格企稳，经营表现逐步向好。 点评： 全球汽车产销量复苏，行业发展稳中向好。2023H1国内经济运行环境持续向好，汽车行业逐渐回温，公司持续推动改革创新，在巩固现有业务优势同时，开启第二、第三梯次产品线的发展新格局，订单量同比显著增加。23H1实现营收3.69亿元，同增31.89%。长期来看，公司持续强化研发优势，加大在无铬鞣制、低VOC排放、全水性定岛超纤等前沿生产技术领域的投入，具备较强的技术研发、成果转化能力，以及快速响应优势。 水性超纤二期项目顺利推进，海外子公司助力全球化布局。2023H1公司加快推进可转债项目，“年产800万平方米全水性定岛超纤新材料智能制造项目”产能逐步释放，助力公司持续加强下游客户拓展，满足新增订单需求。此外，2023H1公司加快布局海外市场，投入980万美元在墨西哥投资设立子公司宝盈（墨西哥），其中投资总额的99%由公司通过宝盈技术向宝盈（墨西哥）出资，1%由公司以直接投资方式出资。海外子公司的设立助力公司加速推进北美汽车业务，实现产业链的延伸，提升公司竞争力。 毛利率基本持平，产量增加带动现金流出。1）2023H1公司销售毛利率同增0.24PCT至25.52%，基本持平。2）2023H1公司销售/研发/管理/财务费用率分别为2.51%/11.30%/8.23%/3.61%，同增0.36PCT/-5.80PCT/-0.47PCT/4.45PCT。23H1公司扩大市场份额及开拓新业务增加导致销售费用率有所增加；财务费用率增加主要系公司发行可转债，按照实际利率法计提的财务费用增加。3）2023H1公司经营现金流净额为1472.36万元，同降83.92%，主要系公司产量增加，加大原材料采购，导致购买商品、接受劳务支付的现金增加。 盈利预测与投资建议：我们下调公司2023-2025年归母净利润预测为1.17/2.28/3.61亿元（原值为1.76/2.58/3.27亿元），目前股价对应23年31.06倍PE。我们看好公司在汽车内饰行业运营经验丰富，为本土优质供应商，长期发展空间大，维持“买入”评级。 风险因素：新客户拓展不达预期、汽车行业持续缺芯、牛原皮价格上涨、人民币汇率波动等。

     明新旭腾(605068) 事件：8月28日，公司发布半年报，实现营收3.69亿元，同比+31.89%；实现归母净利润0.17亿元，同比+20.50%；实现综合毛利率25.52%，同比+0.24pct。 中报业绩优异，毛利率与费用率均大幅改善：公司2023年Q2实现营收2.2亿元，同比+52.0%，环比+47.7%，我们认为，原因在于：1）传统客户一汽大众、上汽大众、上汽通用2023年Q2销量分别同比+21.39%/22.37%/42.51%；2）新拓展的比亚迪、奇瑞（捷途）、吉利（极氪）、长安（阿维塔）、小鹏、问界、合众、哪吒等新能源主机厂的逐步放量。 公司2023年Q2实现毛利率28.56%，同比+5.78pct，环比+7.52pct，我们认为，原因在于：1）裁片、超纤革等低毛利率产品，随着量产经验的积累，盈利能力逐步提升；2）规模效应的发挥。公司2023年Q2销售、管理、研发费用率分别为1.92%/7.6%/8.92%，分别同比-0.21/-1.01/-7.76pct，合计-8.98pct，分别环比-1.47/-1.55/-5.89pct，合计-8.91pct。在毛利率与费用率均大幅改善的基础上，公司2023年Q2实现净利率10.16%，同比+13.04pct，环比+13.98pct，实现归母净利润0.22亿元，同比与环比均扭亏。 公司2023年H1经营活动产生的现金流量净额为0.15亿元，同比-83.92%，主要是由于上半年需求扩张、产量增加，公司加大了原材料采购，导致购买商品支付的现金比去年同期增加。 转型内饰材料综合解决方案供应商，公司未来有望保持高速增长： 我们认为，三大核心因素将驱动公司未来业绩高增长：1）真皮业务客户结构的优化，以及原材料价格的回落。公司真皮业务的传统客户包括大众、奥迪、通用等合资主机厂，近几年公司积极拓展自主品牌客户，已实现小鹏、哪吒、阿维塔等客户的配套供货（资料来源：上证e互动）。真皮原材料价格自2022年以来逐步回落，截止2023年7月，盐渍牛皮和蓝湿牛皮的进口价格相比于2021年的最高点分别已回落35.2%和42.8%（资料来源：wind），公司真皮业务的盈利能力有望逐步恢复。 2）绒面超纤空间大、格局优，项目拓展极其顺利。目前绒面超纤已逐步搭载于10-20万左右的主流车型，如海豚、海豹等。行业主要参与者是日本东丽、Alcantara，以及明新旭腾，并且公司具备环保、价格、本土化供应等优势。目前公司已实现配套大众、奥迪、阿维塔、问界、捷途等多家主机厂（资料来源：上证e互动）。公司积极推动绒面超纤核心化料的自制，目前已实现色母粒等化料的自制，未来有望进一步实现核心化料水性聚氨酯的自制，盈利能力有望持续提高。 3）逐步拓展其他内饰材料，转型内饰材料综合解决方案供应商。公司目前已成功研发并实现贴面超纤、PU、PVC等材料的量产，补齐在中低端产品的空缺，并且积极布局硅胶革等新材料的前沿研发。并且超纤、PU·和PVC的部分核心化料可以实现通用，从而可以实现规模效应、有效降低成本。 投资建议：我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为1.1、2.6和4.0亿元（下调主要是因为行业竞争激烈），对应当前市值，PE分别为33.2、14.2和9.2倍，维持“买入-A”评级，考虑到公司比亚迪、奇瑞、吉利、长安等新客户主要为近期拓展，放量主要集中在明年，因此我们给予2024年20倍PE，12个月目标价31.4元/股。 风险提示：原材料采购成本波动风险，产品价格下降风险。

     明新旭腾(605068) 投资要点 事件： 公司发布 2023 年半年度报告， 2023H1 公司实现营收 3.69亿元，同比+31.89%；实现归母净利润 0.17 亿元，同比+20.50%。 单就Q2 来看，公司实现营收 2.20 亿元， 环比 Q1+47.44%，实现归母净利润 0.22 亿元，环比 Q1 扭亏。 23H1 公司毛利率/净利率分别为25.52%/4.51%，同比分别+0.24/-0.07pct。 费用方面， 报告期内公司销售费用同比+53.63%，主要系公司扩大市场份额及开拓新业务增加所致。 一、 紧跟电动化浪潮， 真皮业务在新能源客户端取得突破。 2023H1公司主要客户一汽大众的零售销量为 83.87 万辆，同比-2.8%， 且公司其他合资主机厂客户销量同期均出现不同程度下滑，对公司真皮业务收入及利润端均造成压力。 公司通过开拓新客户、新车型，顺应电动化率持续上行的发展趋势以对冲不利因素带来的影响，公司目前在新能源客户方面已有突破， 相关定点放量有望带来真皮出货量与产能利用率的提升。 二、超纤产能建设加速推进，打造第二增长曲线。 汽车内饰行业超纤渗透率持续上行， 公司客户开拓顺利、 与合资及自主主机厂均有合作。 公司现有产能难以支撑客户需求增长，加快推进年产 800 万平的全水性定岛超纤新材料智能制造项目，有望带来业绩增量。公司紧随市场需求、开发高附加值新产品，超纤革、 PU 合成革等逐渐获得客户认可。 三、 布局海外市场，打造公司的全球竞争力。 鉴于公司在国内市场与主机厂多年合作积累的丰富经验和打造的较强产品竞争力， 公司投资 980 万美元在墨西哥投资新设子公司， 推进北美汽车市场业务，为公司创造新的业绩增长点。 盈利预测： 预计公司 2023/24/25 年实现营收 11.33/15.61/19.41 亿元，归母净利润 1.56/2.46/3.44 亿元， EPS 为 0.96/1.51/2.12 元/股，当前股价对应 PE 为 23/15/11 倍。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 国内乘用车销量不及预期； 超纤渗透率上行不及预期； 原材料价格波动影响盈利水平等。