明新旭腾(605068) 投资要点 明新旭腾公布2024年中期业绩。2024H1公司实现营业收入4.66亿元，同比+26.36%，实现归母净利润0.10亿元，同比-39.89%，实现扣非后归母净利润-0.02亿元，同比-284.37%。单季度来看，Q2公司实现营业收入2.42亿元，同环比分别为+10.14%/+8.07%，实现归母净利润-0.03亿元，同环比分别为-113.62%/-123.31%，实现扣非归母净利润-0.10亿元，同环比分别为-183.38%/-225.59%。 阶段性费用及折旧增加影响公司盈利。2024H1公司毛利率为27.62%，同比+2.10pct；归母净利率为2.15%，同比-2.37pct。2024Q2毛利率为27.8%，同环比分别为-0.78pct/+0.34pct；归母净利率为-1.3%，同环比分别为-11.42pct/-7.08pct。2024H1，公司盈利能力同比下降，主要是境内外新公司前期投入，费用增加以及前期固定资产投入逐步转产，折旧增加所致。 客户结构优化、产品品类拓展及产能扩张持续推进：1）绒面超纤革，国产替代空间大，打开公司成长空间。据公司可转债募集说明书，国内超纤革的市场需求预计3.5亿平方米，但产能只有约2.6亿平方米，国内市场的供需缺口较大。国内车用超纤革市场主要被意大利欧缔兰、日本东丽等进口厂商占领，具有较大的国产替代空间；2）新能源客户拓展顺利，客户结构持续优化。2022年以来，公司获得多个知名整车厂客户项目定点，供货产品包括真皮、绒面超纤等，项目金额合计约25亿元，2023-2024年会陆续量产。公司有望充分受益于新能源汽车高景气度，实现对新能源客户销售收入的快速增长；3）墨西哥工厂初步建设工作完成，国际化战略持续推进。截止2024半年报，公司墨西哥海外工厂已经初步完成建设，当前正处在设备安装调试阶段，同步构建IATF16949质量体系，成功通过部分北美客户验厂，下一步将推进海外客户的产品认证工作。 盈利预测与估值：看好公司客户结构优化、超纤革国产替代及海外产能扩展，我们预期2024-2026年公司营业收入分别为10.36/14.27/18.23亿元，归母净利润分别为0.74/1.32/1.65亿元，EPS分别为0.45/0.81/1.01元/股，对应当前股价PE为25.88/14.53/11.60倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、海外产能扩张不及预期、新项目扩张不及预期。

     明新旭腾(605068) 事件：8月19日，明新旭腾发布2024年中报，实现收入4.66亿元，同比增长26.36%；实现归母净利润0.10亿元，同比减少39.89%。 公司2024年Q2收入稳健增长，短期扰动因素导致亏损： 公司2024年Q2实现收入2.42亿元，同比增长10.14%，环比增长8.07%，保持稳健增长。在传统客户一汽大众、上汽大众、上汽通用内饰材料减配，并且2024年Q2销量分别同比减少23.7%、4.7%、57%的情况下，公司收入仍然实现了正增长，主要由于奇瑞、比亚迪、小鹏、阿维塔、问界等自主客户的项目逐步放量，自主客户收入占比持续提升。 公司2024年Q2的综合毛利率为27.78%，同比-0.78pct，环比+0.34pct，同环比均基本持平。公司2024年Q2的期间费用率为26.49%，同比+4.08pct，环比+1.33pct，其中管理费用与财务费用增加较多，管理费用增加主要由于境内外新公司前期投入较大，财务费用增加主要由于银行利息同比减少以及宝盈（墨西哥）汇兑收益增加。公司2024年Q2的资产减值损失与信用减值损失分别为449和1040万元，合计同比增加1191万元，其中资产减值损失主要由于存货跌价、信用减值损失主要由于应收账款坏账损失增加。公司2024年Q2实现归母净利润-0.03亿元，同比减少113.6%，环比减少123.3%。 公司2024年Q2经营活动产生的现金流量净额为-0.98亿元，主要由于部分客户逾期回款，年初多款车型量产，原材料采购增加。 积极推动客户自主化、业务全球化，公司未来有望保持高速增长： 我们认为，四大核心因素将驱动公司未来业绩高增长：1）真皮业务客户结构的优化，以及原材料价格的回落。公司真皮业务的传统客户包括大众、奥迪、通用等合资主机厂，近几年公司积极拓展自主品牌客户，已实现小鹏、哪吒、阿维塔等客户的配套供货。真皮原材料价格自2022年以来逐步回落，截止2024年6月，盐渍牛皮和蓝湿牛皮的进口价格相比于2021年的最高点分别已回落34.5%和47.1%，公司真皮业务的盈利能力有望逐步恢复 2）绒面超纤空间大、格局优，项目拓展极其顺利。目前绒面超纤已逐步搭载于10-20万左右的主流车型，如海豚、海豹等。行业主要参与者是日本东丽、Alcantara，以及明新旭腾，并且公司具备环保、价格、本土化供应等优势。目前公司已实现配套大众、奥迪、阿维塔、问界、捷途等多家主机厂。公司积极推动绒面超纤核心化料的自制，目前已实现色母粒等化料的自制，未来有望进一步实现核心化料水性聚氨酯的自制，盈利能力有望持续提高。 3）逐步拓展其他内饰材料，转型内饰材料综合解决方案供应商。公司目前已成功研发并实现贴面超纤、PU、PVC等材料的量产，补齐在中低端产品的空缺，并且积极布局硅胶革等新材料的前沿研发。并且超纤、PU·和PV的部分核心化料可以实现通用，从而可以实现规模效应、有效降低成本。 4）极推动业务全球化，公司2023年新设立全资子公司宝盈（墨西哥）、宝盈（美国），宝盈墨西哥计划于2024年正式投产，随着海外工厂的投产，公司未来有望逐步拓展当地及周边国家的主机厂。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2024年-2026年的归母润分别为0.5/1.1/1.8亿元（下调主要由于公司2024年Q2业绩亏损），对应当前市值，PE为44.9/18.1/11.4倍。考虑到公司多个项目延期至2025年量产，以及墨西哥工厂将于2025年全面投产，我们给予公司2025年25倍PE，对应12个月目标价为17.5元/股。 风险提示：技术和产品开发风险、客户集中度风险、毛利率下滑风险。

     明新旭腾(605068) 投资要点 公司概况：主营汽车真皮内饰，积极拓展能力边界。公司深耕汽车内饰材料行业近20年，产品包括真皮、绒面超纤、超纤革、PU、PVC等，品类持续拓展。受原材料价格上涨、牛皮革产能利用率下降等因素影响，2020-2023年公司盈利能力有所下滑；2024Q1公司业绩同比快速提升。 行业分析：自主真皮龙头，国产替代空间广阔。环保趋势下部分整车厂逐步从真皮切入人造革，但真皮凭借自然舒适的手感和特有的性能，仍深受消费者的青睐。15万元以下价格区间的部分新势力和自主品牌车型可选配真皮座椅，真皮向更低价位车型渗透。消费升级趋势下，国内乘用车市场高价位车型销量占比持续提升，高价位车型真皮方向盘、真皮座椅配置率更高，有望带动真皮需求增长。国内汽车皮革市场合/外资企业占据约80%份额。明新旭腾等自主真皮供应商在技术积累、成本管控及响应速度等方面持续进步，有望受益于整车厂降本压力下的国产替代趋势，提升市场份额。 公司看点：受益于超纤革产品拓展和新能源客户放量。（1）超纤革产品性能优越，是真皮的最佳替代品。国内车用超纤革市场主要被意大利欧缔兰、日本东丽等进口厂商占领，国产替代空间广阔。公司超纤采用水性环保工艺，生产中不使用甲苯与DMF等有毒有害的有机溶剂，并积极开展产能建设，有望打开成长空间。（2）公司积极拓展新能源客户，2022年以来获得多家知名新能源整车厂真皮产品项目定点，2023-2024年陆续量产。公司有望充分受益于新能源汽车高景气度，实现对新能源客户销售收入的快速增长。（3）公司持续加大国内/国外产能布局，预计IPO、可转债募投项目全部投产后，公司真皮终端产能将达到160万张/年，水性超纤产能将达到1000万平方米/年；公司积极推进国际化战略，墨西哥工厂计划于2024年正式投产，有望贡献业绩增量。 盈利预测与投资建议。未来随着超纤革产品持续拓展、新能源客户订单逐步放量、墨西哥工厂投产，公司业绩有望再上一个台阶。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.08/1.64/2.24亿元，EPS分别为0.66/1.01/1.38元，对应当前股价PE为21.4/14.1/10.3倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：汽车行业景气度不及预期、原材料价格大幅上涨、客户拓展不及预期