咸亨国际(605056) 事件描述 近日，咸亨国际发布2025年报和2026年第一季度报。2025年公司实现营业收入45.61亿元，同比+26.48%；归母净利润为2.60亿元，同比+16.45%；扣非归母净利润2.59亿元，同比+15.12%。2026年Q1实现营业收入8.79亿元，同比+37.34%；归母净利润为0.26亿元，同比+20.52%；扣非归母净利润0.24亿元，同比+9.48%。 事件点评 营收稳健增长，新战略行业与海外市场成为重要增长引擎。2025年公司实现营业收入45.61亿元，同比增长26.48%。电网基本盘稳固的同时，油 气、发电、交通、应急及新质行业等五大新战略行业实现销售收入15.56亿元，同比增长约42.62%，其中新质行业板块收入达9.8亿元，同比大增119.73%。海外市场拓展迈出坚实步伐，全年实现销售收入6226.07万元，同比增长95.73%。公司技术服务板块也取得积极进展，服务范围已覆盖无人机射线检测、四足机器人巡检等前沿领域。 利润稳步增长，盈利能力阶段性承压。2025年公司实现归母净利润2.60亿元，同比增长16.45%。费用方面，销售费用同比下降2.31%，管理费用微增1.16%，费用管控有所成效；研发费用达7652.12万元，同比增长13.12%，持续聚焦AI图像识别、电网智能化监测等技术方向。2026年Q1公司毛利率17.19%，同比-4.27pct，环比-9.87pct，下降原因为公司营收结构发生变化，发电、油气等新行业领域营收规模及占比进一步提升；净利率2.83%，同比-0.67pct，环比-5.01pct，盈利能力阶段性承压，随着新领域逐步放量，盈利能力有望恢复。 国网集中采购具身智能设备，公司有望充分受益。2026年4月22日，国家电网内部印发《2026年具身智能发展规划》，计划在今年集中采购各类具身智能设备约8500台，总投资约68亿元，重点聚焦电力巡检、带电作业、应急救援、仓储物流四大场景。其中，四足巡检机器狗5000台，预算金额15亿元，重点部署于变电站、输电线路及山区电网；另外人形带电作业机器人500台，预算25亿元，双臂巡检机器人3000台，预算金额18亿元。2025年，公司整合无人机、特种机器人等业务成立具身智能大板块，以子公司奇点感知为核心平台，已构建起“感知—决策—执行”的完整体系能力，四足机器人已在电网、核电、应急等多个行业广泛应用。国网具身智能采购有望带动公司相关业务快速放量。 投资建议 我国MRO集约化采购处起步阶段，为长坡厚雪型赛道。中国MRO市场正处于从传统零散采购向集约化采购的快速过渡阶段，近几年大型国央企正在加速进行集约化采购，公司本身处于增速较快的行业。公司是工器具、仪器仪表等类产品的MRO集约化供应商，作为仪器仪表的专用渠道，是电子测试测量仪器产业链的重要环节，在设备更新与自主可控浪潮下，有望实现加速成长。（1）从营收端来看，公司深耕电网保持业绩基本盘的同时，也正在大力向油气、发电、新型电商等新的行业进行扩展，目前新领域的拓展情况基本达到预期，新领域的收入体量在逐步增加，预计未来这一趋势在未来一段时间将会继续保持。（2）从利润端来看，公司多措并举有望进一步提 升毛利率水平：未来公司将在电网领域内持续做深；在新拓展的电商业务领域将逐步进行非标品的替代，提升非标品的占有率；同时随着收入规模提升，采购量相应增加，议价能力提升，采购成本下降，也有望进一步改善公司毛利率水平。 综合考虑行业情况及公司发展战略，我们预计公司2026-2028年收入为55.04、65.46、77.04亿元，归母净利润为2.96、3.45、3.93亿元，EPS为0.72/0.84/0.96元，按照5月8日收盘价对应的PE为35/30/27倍，维持“增持-A”的投资评级。 风险提示 对电网领域的业务依赖；市场竞争加剧的风险；季节性波动的风险；新领域拓展和规模扩张导致的管理风险。

     咸亨国际(605056) 事件 公司发布25年报及26一季报，25年公司实现营收45.61亿元，同比+26.48%，实现归母净利润2.60亿元，同比+16.45%，扣非后归母净利润2.59亿元，同比+15.12%；26Q1公司实现营收8.79亿元，同比+37.34%，实现归母净利润0.26亿元，同比+20.52%，扣非后归母净利润0.24亿元，同比+9.48%。 点评 25年新战略行业实现高增，期待非标能力复制盈利改善：分行业看，25年电力输配行业、其他行业实现收入16.2亿、29.4亿元，同比-13.25%、+69.11%；在传统电网领域，公司继续深入客户需求最前端，精准对接产品应用与服务需求，25年电网领域毛利率为37.69%，同比提升0.98pct；在非电力新战略行业，公司实现69.1%高增长，复刻电网领域的成功经验与优势，将成熟运营模式向油气、发电、交通、核工业、应急五大新战略行业延伸，努力提升非标化产品供给能力与定制化技术服务水平。 结构性原因拖累毛利率，现金流表现靓丽：公司26Q1毛利率为17.19%，同比下滑4.27pct，25年整体毛利率为24.16%，同比下滑5.49pct，毛利率下滑主要由于结构性原因，较低毛利率的新战略领域高增所致，25年公司期间费用率15.2%，同比下滑4.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.88%/5.98%/1.68%/-0.31%，同比变化-2.32/-1.51/-0.20/-0.17pct。25年经营性现金流净额为5.61亿，同比增加2.72亿元。 创新布局具身智能，需求落地有望爆发性增长：25年公司整合无人机、特种机器人等相关业务板块，成立具身智能大板块，目前员工近百人，开展半人马四足机器人（四足平台+机械臂+灵巧手）的研发与场景落地。通过长期技术积累与应用实践，公司积累了海量的行业数据、扎实的研发能力与丰富的项目经验。25年奇点感知实现销售收入2888万元，后续随着需求落地有望实现爆发性增长。 盈利预测：我们预计公司26-27年收入分别为58.3亿、71.7亿元，同比+27.8%、+23.0%，预计26-27年归母净利润分别为3.2亿、3.7亿，同比+22.3%、+16.0%，对应26-27年PE分别为32.3X、27.9X。 风险提示： 战略新兴行业扩张不达预期，具身智能板块发展不及预期。

     咸亨国际(605056) 事件 咸亨国际于2025年10月31日发布2025年第三季度报告，2025年第三季度实现营业收入11.11亿元，同比增长38.02%；实现归母净利润0.67亿元，同比增长22.71%；实现扣非归母净利润0.66亿元，同比增长29.61%。 投资要点 增长动力双轮驱动，海内外市场多点开花 国内新领域突破打开成长空间，海外市场布局见效贡献增量，形成“国内主业稳增+海外快速拓展”的增长格局。国内新领域拓展成效显著，油气、发电等非电网领域收入快速增长，新兴电商领域项目履约落地，电网作为基本盘毛利率保持稳定。海外业务爆发式增长，2025年上半年海外营收2089万元（+183%），南美市场斩获大额订单，受益于全球化布局与海外制造业需求释放，新兴市场成为重要增长极。公司向“能源、交通、应急等多领域MRO领先者”转型迈出坚实步伐。 研发加码筑牢壁垒，自主产品与数字化赋能长期成长 持续高研发投入聚焦前沿领域，自主产品体量提升与数字化管理优化形成协同，构筑“技术+服务”双重竞争优势。2023-2024年研发增速均维持20%左右，2025年上半年研发投入同比增长18%，重点推进48个核心研发项目，涵盖无人机智慧巡检平台、机器人智能巡检、多模态大模型目标检测等前沿领域；截至2025年半年末，累计拥有专利355项、软件著作权254项。在国家管网公司部署大疆“全新一代无人机全自动化机场3”，落地首个产业级四足机器人项目，自主产品体量提升带动核心竞争力增强。落地“1+13数字生态矩阵”，优化组织与业务流程，提升全面预算能力，为规模化发展奠定管理基础。 财务状况稳健，高分红政策彰显信心 轻资产运营模式下财务结构健康，高比例分红回报股东，毛利率短期承压不改长期改善趋势。公司高分红回馈股东，2024年分红比例91.24%，每股派息0.36元，自上市以来，每年均保持较高的分红比例与金额，上市后累计现金分红超6.51亿元（不含回购），超过IPO募集资金总额，股东回报确定性高。新领域毛利率低于电网业务导致整体毛利率下滑，随着新领域规模扩大与提质降本推进，毛利率有望逐步改善，且毛利总额增长覆盖费用增加，盈利能力稳步提升。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为43.50、51.64、60.56亿元，EPS分别为0.69、0.86、1.05元，当前股价对应PE分别为24.8、19.9、16.3倍，考虑咸亨国际受益于国央企MRO集约化采购红利、油气和新兴电商等新领域拓展及海外市场突破，维持“买入”投资评级。 风险提示 下游风电行业波动和政策风险；行业竞争风险；经营风险；财务风险；国际贸易摩擦风险；新市场拓展不及预期风险；技术迭代与产品研发风险。

     咸亨国际(605056) 事件 公司发布25年三季报，前三季度公司实现营收26.95亿元，同比增长35.47%，归母净利润1.28亿元，同比增长32.45%，扣非归母净利润1.26亿元，同比增长36.94%。单Q3季度公司营收11.11亿元，同比增长38.02%，归母净利润0.67亿元，同比增长22.71%，扣非归母净利润0.66亿元，同比增长29.61%。 点评 公司Q3收入增长加速，油气及电商表现靓丽：Q3收入高增主要得益于战略行业表现靓丽，其中油气板块和新兴电商领域实现高增，快速实现份额扩张；电力行业作为基本盘，保持稳健增长，公司销售业务继续以“深客户、拓市场、提效益”为行动方针，保持公司在电网领域的MRO集约供应商的行业引领地位。 客户结构原因致毛利率下滑，Q3净利率小幅下降：公司Q3毛利率为21.41%，同比下滑5.90pct，毛利率下滑主要是客户结构原因，较低毛利的战略行业客户增长较快导致综合毛利率下滑，Q3季度净利率为6.14%，同比下滑0.84pct，下滑幅度远小于毛利率下滑。前三季度公司期间费用率为15.0%，同比下滑6.06pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为7.42%/6.03%/1.56%/-0.02%，同比变化-3.30/-2.86/-0.16/+0.26pct。现金流方面公司Q3季度经营性净现金流为1.17亿元，同比增加0.59亿元。 盈利预测：我们看好公司在MRO行业持续客户扩张的成长性，以及中长期将高盈利模式逐步复制至新客户领域。我们预计公司25-26年收入分别为45.2亿、60.3亿元，同比+25.3%、+33.4%，预计25-26年归母净利润分别为2.6亿、3.1亿，同比+18.2%、+18.7%，对应25-26年PE分别为25.4X、21.4X。 风险提示： 战略新兴行业扩张不达预期，MRO集采推进速度不及预期。

     咸亨国际(605056) 事件 公司发布25年中报，上半年公司实现营收15.83亿元，同比增长33.74%，归母净利润0.62亿元，同比增长44.87%，扣非归母净利润0.60亿元，同比增长46.01%。单Q2季度公司营收9.44亿元，同比增长26.51%，归母净利润0.40亿元，同比增长18.82%，扣非归母净利润0.39亿元，同比增长16.28%。 点评 战略行业持续高增长，油气发电电商板块亮眼：上半年公司持续保持营收高增长，分行业来看，1）电力行业上半年实现收入5.3亿元，毛利率为32.64%，作为公司基本盘业务，公司销售业务继续以“深客户、拓市场、提效益”为行动方针，保持公司在电网领域的MRO集约供应商的行业引领地位。2）除电力其他行业公司上半年实现收入10.5亿元，毛利率为17.64%，在战略行业领域，公司在油气、发电、以及新型电商与海外销售均取得较高增长，并持续推进数字化建设，推进系统深度优化与能力跃迁。 客户结构原因致毛利率下滑，净利率小幅改善：公司上半年毛利率为22.68，同比下滑5.63pct，毛利率下滑主要因为较低毛利的战略行业客户增长较快导致。上半年期间费用率为17.61%，同比下滑5.77pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为8.5%/7.4%/1.7%/-0.1%，同比变化-3.43/-2.60/-0.13/+0.39pct，综上影响公司上半年净利率为4.14%，同比提升0.44pct。现金流方面上半年公司经营性净现金流-1.4亿元，24年同期为-2.2亿元。盈利预测：我们预计公司25-26年收入分别为44.6亿、54.0亿元，同比+23.6%、+21.3%，预计25-26年归母净利润分别为2.6亿、3.0亿，同比+17.3%、+16.1%，对应25-26年PE分别为23.0X、19.8X。 风险提示： 战略新兴行业扩张不达预期，MRO集采推进速度不及预期。

     咸亨国际(605056) 投资要点 央企集采释放广阔市场空间，咸亨发电领域实现从零突破 随着“新质生产力”被列为国家战略重点，各类央国企加快推进智能化、数字化改造，MRO集约化采购步入快速发展通道。咸亨国际作为服务发电、油气、核电、政府应急等多个重资产央企的集约化供应商，显著受益MRO集约化红利。2024年，公司在发电、油气、核工业、交通和政府应急五大新战略行业实现销售收入10.91亿元，同比增长约70.97%，其中发电行业营收由2023年的几乎为零跃升至2.33亿元，展现出快速渗透与放量潜力。同时公司计划将电网领域成熟的服务模式移植至其他战略行业，提升非标化产品与服务比例，增强客户粘性。 电网主业稳健增长，属地化服务筑牢客户粘性护城河 作为电网系统MRO集约化服务的长期深耕者，咸亨国际深度绑定国网体系，通过销售渠道优化、属地服务网络建设和技术服务跟进等方式，在客户中构筑了较强的信任与粘性。2024年，公司全年实现营业收入36.06亿元，同比增长23.15%，电网作为基本盘仍占据重要份额。全年公司累计开展近5,000场客户现场产品演示，帮助客户更直观了解产品与服务方案，推动复购与品牌认知进一步加深。此外，公司通过区域职能整合与销售团队协同，提升了服务响应效率，有效支撑了对电网体系广覆盖、高频次、多品类的供给能力，稳固其在央企客户中的核心供应商地位。 新兴电商领域构成第二成长曲线 2024年咸亨电商业务实现销售收入约4.46亿元，同比增长125.25%。其高速增长源于三大核心动能：一是深度拓展发电、军工、有色等战略行业，成功中标中国有色、中国铝业、中国兵器装备及通用技术等大型央国企MRO项目，显著提升行业影响力，并将发电板块打造为战略级业务；二是通过下沉市场把握客户需求，强化非标化产品供应与供应链管理能力，优化盈利结构；三是以智能制造、数字物联、具身智能等前沿技术为支撑，重点突破智能诊断、特种运维等领域的自主创新，加速国产化替代进程。公司明确将战略行业与新型电商的快速发展作为未来核心盈利增长点，依托垂直场景的深度洞察与技术迭代，持续满足客户多样化需求，推动该曲线实现高质量、规模化扩张。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为43.5、51.64、60.56亿元，EPS分别为0.69、0.86、1.05元，当前股价对应PE分别为22.4、18.0、14.7倍，考虑咸亨国际深耕央国企MRO集约化服务，以电网基本盘辐射发电等新行业，依托属地化服务+非标产品能力+智能技术支撑，驱动电商与战略板块双高增长，首次覆盖给予“买入”投资评级。 风险提示 下游客户采购节奏波动风险；新行业拓展不及预期风险；自主产品转化进度不确定性风险；系统切换带来的运行磨合风险；海外市场环境不确定性风险。