永和股份(605020) 事件：公司发布2025年中报，期内实现营业收入24.45亿元，同比增长12.39%；实现归母净利润2.71亿元，同比增长140.82%。 点评： 制冷剂高景气推动业绩大幅增长。2025上半年，公司实现营业总收入24.45亿元，同比增长12.39%；实现归母净利润2.71亿元，同比增长140.82%。其中，公司Q2单季度实现营收13.08亿元，同比增长12.41%，环比增长14.97%；实现归母净利润1.74亿元，同比增长130.55%，环比增长78.64%。分业务板块看，氟碳化学品板块受益于HFCs配额政策带来的供给收缩，产品价格持续上行，上半年该板块实现营收13.10亿元，同比增长26.02%，毛利率提升12.15个百分点至32.43%。含氟高分子材料板块营收同比微降4.10%至8.00亿元，但通过精细化成本管控和产品结构优化，毛利率提升2.73个百分点至19.75%，邵武永和基地自2024年四季度以来已连续三个季度实现盈利。 第四代制冷剂、全氟己酮新兴业务稳步推进。公司现有含氟高分子材料产能8.28万吨，在建产能超3万吨。包头新能源材料项目稳步推进，公司优先建设HFO-1234yf（年产2万吨）装置，计划于2026年投产。邵武基地高纯PFA项目3000吨产线预计于2025年9月投产，瞄准半导体、高端线缆等领域。公司前瞻性布局全氟己酮（未来有望替代R227ea应用于数据中心、储能电站等场景），以及用于数据中心液冷的二/三聚体产品均已批量生产。 投资建议：永和股份是国内制冷剂行业优秀企业，并前瞻性研发和生产第四代制冷剂、全氟己酮等新兴产品。预计公司2025-2027年EPS为1.32/1.61/1.77元，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格剧烈波动；需求下滑；项目进展不及预期等。

     永和股份(605020) 投资要点 事件：永和股份发布2025年半年报，2025H1实现营收24.45亿元，同比增长12.39%；归母净利润2.71亿元，同比增长140.82%；扣非归母净利润2.68亿元，同比增长152.25%；毛利率25.29%，同比提升7.36pct；净利率11.14%，同比提升5.93pct。单季度看，2025Q2实现营收13.08亿元，同比增长12.41%，环比增长14.97%；归母净利润1.74亿元，同比增长130.55%，环比增长78.64%；扣非归母净利润1.71亿元，同比增长146.34%，环比增长77.05%；毛利率26.90%，同比提升8.38pct，环比提升3.46pct；净利率13.34%，同比提升6.83pct，环比提升4.73pct。 制冷剂景气上行叠加含氟高分子修复，业绩显著增长。公司2025H1收入实现快速增长，利润同比大幅提升，主要驱动因素包括：一方面，制冷剂板块受益于配额政策调控，供需结构持续优化，产品价格同比上涨；另一方面，公司产品结构优化，含氟高分子材料现有产线的生产效率和产品品质稳步提升，邵武永和已连续三个季度实现盈利，盈利能力进一步增强。2025上半年，受HCFCs生产配额持续缩减、HFCs配额管理政策延续的影响，制冷剂价格持续上行，永和股份凭借一定的配额优势实现氟碳产品的业绩增长。而面临含氟高分子材料市场出现供需失衡、价格竞争严峻的不利局面，则是通过积极推进邵武永和生产线持续优化，实现产能稳步爬坡，有效对冲了产品价格下行的影响。化学原料的盈利水平受到下游需求疲软的负面影响，氯化钙母液、氯化钙、氯仿等产品价格较去年同期出现不同程度下降。HFPO、全氟己酮、HFP二聚体/三聚体等含氟精细化学品仍处于产能磨合期，产能利用率较低，固定成本摊销压力较大，单位成本偏高，仍有很大的提升空间。从数据上看，2025H1公司氟碳化学品、含氟高分子材料、化工原料及含氟精细化学品分别实现收入13.10、8.00、2.22、0.49亿元，其中前三类的同比分别变化26.02%、-4.10%、-8.33%；平均毛利率分别为32.43%、19.75%、-9.31%、-12.34%，较上年同期分别变化12.15pct、2.73pct、-3.36pct、-14.98pct；销量分别为4.33、1.88、12.52、0.11万吨，前三类同比分别下滑5.48%、5.82%、2.01%。公司氟碳化学品收入和毛利率均呈增长态势，含氟高分子材料毛利率同比上升，化工原料收入、毛利率同比均下滑。含氟精细化学品生产处于初期运行阶段，正在持续调整优化以改变成本高的现状。 产能持续加码，深化氟化工一体化布局。永和股份是我国氟化工产业链最为完整的企业之一，构建了“萤石矿-氢氟酸-氟碳化学品-含氟高分子材料-含氟精细化学品”的完整产业矩阵，形成行业领先的纵向一体化竞争优势。公司拥有3个萤石采矿权和2个探矿权，已探明萤石保有储量达485.27万吨矿石量；现拥有氟碳化学品年产能19万吨，2025年度公司共获得HCFCs和HFCs制冷剂配额为6.14万吨，其中HFCs产品配额为5.82万吨，总配额量位于行业前列；公司含氟高分子材料及单体年产能8.28万吨，其中HFP产能位于全球前列，FEP等拳头产品技术积累国内领先，享有重要的市场地位；公司含氟精细化化学品产能0.70万吨；公司化工原料年产能64.20万吨。目前在建项目包括8万吨氢氟酸、超3万吨含氟高分子材料及4.3万吨第四代制冷剂。公司稳步推进第四代制冷剂研发与产业化，按计划推进新能源材料产业园建设，同时持续推进PVDF、高纯PFA等技术升级与品质提升；市场拓展上，将以现有产业链为基础，向氟聚合物、氟精细化学品等高附加值产品领域延伸，深化布局第四代制冷剂及高端含氟精细化学品，加速推动电子浸没式冷却液、全氟己酮等新兴产品产业化进程。 技术工艺创新引领，储备未来增长点。永和股份坚持“自主研发为主、合作研发为辅”战略，加大研发投入的同时深化产学研协同合作。在氟碳化学品板块，氟制冷剂品种众多，按使用进程来分大致可分为四代。第四代制冷剂依托其不破坏臭氧层、GWP值较低的特性成为第三代制冷剂的替代品，在第三代制冷剂需求逐渐削减的情况下将迎来较好的需求增长。目前，公司第三代HFCs类含氟制冷剂产品已形成较大生产规模，正在重点推进第四代环保制冷剂的研发，为行业技术升级提前布局；含氟高分子材料板块，聚焦产品迭代，优化升级的FEPEW-621DI产品，通过改进介电性能，有效提升了高速高频线缆的传输效率，可满足高端制造需求；其他细分领域，高效洁净的全氟己酮（FK-5112）灭火剂凭借其灭火效率高和环境友好等特性，适用于数据中心、储能电站等场所；环保型电子浸没式冷却液（3123、2100等）则利用其稳定化学性质和高效物理热交换能力，在保障电子设备稳定运行的同时，实现节能减排和降噪。 投资建议：制冷剂行业受益配额管理景气持续上行，永和股份拥有配额竞争力同时布局第四代产品，含氟高分子材料触底修复，含氟精细化学品逐步放量，产能增加叠加品类扩充，推动持续成长。我们预计公司2025-2027年收入分别为57.98/66.62/74.18亿元，同比分别增长25.9%/14.9%/11.4%，归母净利润分别为6.60/9.32/12.17亿元，同比分别增长162.4%/41.3%/30.7%，对应PE分别为21.2x/15.0x/11.5x；首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业周期性波动风险；重要原材料价格上行的风险；项目进度不确定性；产业政策调整风险；贸易摩擦风险；安全环保风险。

     永和股份(605020) 事件公司发布2025年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入24.45亿元，同比增长12.39%；实现归母净利润2.71亿元，同比增长140.82%。分季度来看，公司2502实现营业收入13.08亿元，同比增长12.41%，环比增长14.97%；实现归母净利润1.74亿元，同比增长130.55%，环比增长78.64%。 氟碳化学品板块盈利能力显著改善，驱动公司25H1业绩高增。25H1公司销售毛利率、销售净利率分别为25.29%、11.14%，同比分别增长7.36、5.93个百分点。分板块来看，25H1公司氟碳化学品、含氟高分子材料、化工原料、含氟精细化学品销售均价分别同比变化33.33%、1.83%、-6.45%、8.18%；毛利率分别同比变化12.15、2.73、-3.36、-14.98个百分点。报告期内公司盈利能力显著增强，一是，制冷剂价格上行带动氟碳化学品板块毛利率宽幅上行；二是，含氟高分子材料现有产线生产效率和产品品质稳步提升，板块盈利能力同比改善。报告期内化工原料板块盈利能力同比下滑，主要系下游需求疲软，部分产品价格下滑所致；含氟精细化学品板块盈利能力同比下滑，主要系部分产品产能利用率偏低，固定成本摊销压力较大所致。 高温天气叠加配额消化，制冷剂价格延续偏强走势。三季度以来，受高温天气持续影响，制冷剂需求旺盛，厂家惜售挺价，制冷剂主流品种价格走势偏强。根据卓创资讯数据，2503至今华东市场R32、R125、R134a、R410a均价分别为55542、45500、49542、49375元/吨，分别较2502均价变化10%、1%、4%、3%。随各厂家年内配额持续消化，短期来看预计强势品种价格仍有一定上探空间。中长期来看，配额政策持续约束下，行业将持续呈现供需紧平衡态势，看好制冷剂行业高景气延续。 高附加值项目持续推进中，看好公司长期成长。公司聚焦环保型氟碳化学品和含氟高分子材料两大领域。氟碳化学品方面，公司正重点推进第四代环保制冷剂的研发，包头永和新材料有限公司新能源材料产业园项目中规划建设2万吨/年HFO-1234vf装置、2.3万吨/年HFO-1234ze装置联产HCFO-1233zd装置。含氟高分子材料方面，公司现有含氟高分子材料及单体产能8.28万吨/年，在建产能超3万吨/年。此外，公司正加速推动电子浸没式冷却液、全氟已酮等新兴产品产业化进程。氟化工产业链布局不断丰富，将为公司业务可持续发展莫定坚实基础。 投资建议预计2025-2027年公司营业收入分别为51.47、55.05、59.09亿元，同比分别增长11.76%、6.95%、7.34%；归母净利润分别为5.95、7.74、8.48亿元，同比分别增长136.78%、30.12%、9.48%；EPS分别为1.26、1.65、1.80元/股，PE分别为21.10、16.22、14.81倍。维持“推荐”评级

     永和股份(605020) 投资要点: 财务费用及折旧摊销费用增加，2024Q3单季度归母净利润承压 2024年前三季度实现营业收入33.79亿元，同比+4.64%；实现归母净利润1.46亿元，同比-9.63%；实现扣非归母净利润1.41亿元，同比-6.29%。 其中，2024年前三季度公司实现毛利润5.67亿元，同比+0.59亿元；期 间费用3.77亿元，同比+0.61亿元；资产减值损失750.81万元，同比+58.28万元；信用减值损失374.91万元，同比+154.51万元。期间费用方面，2024年前三季度公司销售费用率为1.55%，同比-0.05个pct；管理费用率为5.68%，同比+0.29个pct；研发费用率为2.23%，同比+0.27个pct；财务费用率为1.71%，同比+0.86个pct。2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量为2.69亿元，同比+0.17亿元。 2024Q3单季度，公司实现营业收入12.03亿元，同比+4.66%，环比+3.37%；实现归母净利润为0.34亿元，同比-35.07%，环比-55.23%，主要系财务费用及折旧摊销费增加的影响引致。其中，2024Q3单季度，公司销售费用率为1.48%，同比-0.02个pct，环比-0.16个pct；管理费用率为5.26%，同比+0.32个pct，环比+0.06个pct；研发费用率为2.14%，同比+0.15个pct，环比基本持平；财务费用率为2.16%，同比+1.06个pct，环比+0.92个pct。2024Q3单季度，公司经营活动现金流净额为1.60亿元，同比-0.68亿元，环比+0.64亿元。 前三季度公司含氟高分子材料产销量同比增加，营业收入同比上涨 产品方面，2024年前三季度氟碳化学品板块，公司实现产量12.16万吨，同比-20.48%，实现对外销量7.48万吨，同比-12.76%，实现营业收入17.28亿元，同比-1.15%，因第三代制冷剂（HFCs）进入配额生产期，公司严格按核发配额生产与使用，氟碳化学品大类主要是第三代制冷剂产品，故总体产销情况同比有所下降；含氟高分子材料板块，公司实现产量3.66万吨，同比+34.62%，实现对外销量2.95万吨，同比+55.97%，实现营业收入12.18亿元，同比+24.21%；化工原料板块，公司实现产 量27.96万吨，同比-13.52%，实现对外销量18.34万吨，同比+15.99%，实现营业收入3.38亿元，同比-19.93%；含氟精细化学品为公司新投产产品，该板块产量0.05万吨，实现对外销量0.02万吨，实现营业收入 0.09亿元。公司产品对外销量低于产量主要是部分产品内供作为下游产品原料使用及部分产品库存增加引致。 氟化工产业链布局完善，规模优势显著 公司氟化工产业链布局完整，萤石资源和无水氢氟酸等原材料自给优势明显。截至2024年6月30日，公司拥有自主萤石资源（3个采矿权、2个探矿权），无水氢氟酸年产能13.5万吨，甲烷氯化物和一氯甲烷年产能共计19.7万吨，氟碳化学品单质年产能19万吨，含氟高分子材料及单体年产能6.98万吨，主要产品品质和产能规模国内领先；公司本部及内蒙永和拥有年混配、分装9.72万吨单质制冷剂、混合制冷剂的生产能力。同时，公司在建产能包括8万吨/年氢氟酸、超过4万吨/年含氟高分子材料以及4.30万吨/年第四代制冷剂。 盈利预测和投资评级基于下游需求不及预期，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入为46.18、52.64、60.01亿元，归母净利润分别为1.98、3.64、5.52亿元，对应PE分别36.86、20.07、13.22倍，考虑公司氟化工产业链布局完整，在建产能顺利推进，有望逐步释放业绩，维持“买入”评级。 风险提示产品价格下跌、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。