永和股份(605020) 投资要点: 财务费用及折旧摊销费用增加，2024Q3单季度归母净利润承压 2024年前三季度实现营业收入33.79亿元，同比+4.64%；实现归母净利润1.46亿元，同比-9.63%；实现扣非归母净利润1.41亿元，同比-6.29%。 其中，2024年前三季度公司实现毛利润5.67亿元，同比+0.59亿元；期 间费用3.77亿元，同比+0.61亿元；资产减值损失750.81万元，同比+58.28万元；信用减值损失374.91万元，同比+154.51万元。期间费用方面，2024年前三季度公司销售费用率为1.55%，同比-0.05个pct；管理费用率为5.68%，同比+0.29个pct；研发费用率为2.23%，同比+0.27个pct；财务费用率为1.71%，同比+0.86个pct。2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量为2.69亿元，同比+0.17亿元。 2024Q3单季度，公司实现营业收入12.03亿元，同比+4.66%，环比+3.37%；实现归母净利润为0.34亿元，同比-35.07%，环比-55.23%，主要系财务费用及折旧摊销费增加的影响引致。其中，2024Q3单季度，公司销售费用率为1.48%，同比-0.02个pct，环比-0.16个pct；管理费用率为5.26%，同比+0.32个pct，环比+0.06个pct；研发费用率为2.14%，同比+0.15个pct，环比基本持平；财务费用率为2.16%，同比+1.06个pct，环比+0.92个pct。2024Q3单季度，公司经营活动现金流净额为1.60亿元，同比-0.68亿元，环比+0.64亿元。 前三季度公司含氟高分子材料产销量同比增加，营业收入同比上涨 产品方面，2024年前三季度氟碳化学品板块，公司实现产量12.16万吨，同比-20.48%，实现对外销量7.48万吨，同比-12.76%，实现营业收入17.28亿元，同比-1.15%，因第三代制冷剂（HFCs）进入配额生产期，公司严格按核发配额生产与使用，氟碳化学品大类主要是第三代制冷剂产品，故总体产销情况同比有所下降；含氟高分子材料板块，公司实现产量3.66万吨，同比+34.62%，实现对外销量2.95万吨，同比+55.97%，实现营业收入12.18亿元，同比+24.21%；化工原料板块，公司实现产 量27.96万吨，同比-13.52%，实现对外销量18.34万吨，同比+15.99%，实现营业收入3.38亿元，同比-19.93%；含氟精细化学品为公司新投产产品，该板块产量0.05万吨，实现对外销量0.02万吨，实现营业收入 0.09亿元。公司产品对外销量低于产量主要是部分产品内供作为下游产品原料使用及部分产品库存增加引致。 氟化工产业链布局完善，规模优势显著 公司氟化工产业链布局完整，萤石资源和无水氢氟酸等原材料自给优势明显。截至2024年6月30日，公司拥有自主萤石资源（3个采矿权、2个探矿权），无水氢氟酸年产能13.5万吨，甲烷氯化物和一氯甲烷年产能共计19.7万吨，氟碳化学品单质年产能19万吨，含氟高分子材料及单体年产能6.98万吨，主要产品品质和产能规模国内领先；公司本部及内蒙永和拥有年混配、分装9.72万吨单质制冷剂、混合制冷剂的生产能力。同时，公司在建产能包括8万吨/年氢氟酸、超过4万吨/年含氟高分子材料以及4.30万吨/年第四代制冷剂。 盈利预测和投资评级基于下游需求不及预期，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入为46.18、52.64、60.01亿元，归母净利润分别为1.98、3.64、5.52亿元，对应PE分别36.86、20.07、13.22倍，考虑公司氟化工产业链布局完整，在建产能顺利推进，有望逐步释放业绩，维持“买入”评级。 风险提示产品价格下跌、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

     永和股份(605020) 事件: 2024年4月26日，永和股份发布2023年年度报告及一季度报告：2023年实现营业收入43.69亿元，同比上升14.86%；实现归母净利润1.84亿元，同比下降38.81%；实现扣非归母净利润1.13亿元，同比下降57.82%；销售毛利率14.63%，同比下降3.83pct，销售净利率4.21%，同比下降3.69pct；经营活动现金流净额为5.24亿元，同比上升0.82亿元。 2023Q4单季度，公司实现营业收入11.40亿元，同比+5.23%，环比-0.81%；实现归母净利润为0.22亿元，同比-70.12%，环比-58.44%；扣非后归母净利润-0.38亿元，同比-155.04%，环比-176.41%；经营活动现金流净额为2.72亿元，同比+1.63亿元，环比+0.44亿元。销售毛利率为11.49%，同比-10.03pct，环比-2.60pct；销售净利率为1.90%，同比-4.79pct，环比-2.63pct。 同时，公司公布一季度报告，2024Q1单季度，公司实现营业收入10.12亿元，同比+7.84%，环比-11.17%；实现归母净利润为0.37亿元，同比+27.38%，环比+72.12%；扣非后归母净利润0.37亿元，同比+0.13亿元，环比+0.74亿元；经营活动现金流净额为0.13亿元，同比+1.86亿元，环比-2.59亿元。销售毛利率为17.26%，同比+0.54pct，环比+5.78pct；销售净利率为3.72%，同比+0.59pct，环比+1.82pct。 投资要点: 新装置投建，2023年营收增加 2023年实现营业收入43.69亿元，同比上升14.86%，主要是因为公司新建生产装置逐步建成与达产，产销量规模不断扩大；实现归母净利润1.84亿元，同比下降38.81%，主要是因为氟化工行业供需结构性错配问题凸显导致的产品价格持续低迷。其中，2023年公司实现毛利润6.39亿元，同比-0.63亿元；期间费用4.72亿元，同比+1.26亿元，资产减值损失-1922万元，损失同比下降117万元，信用减值损失-95.4万元，损失同比上升339万元。2023年公司经营活动产生的现金流量为5.24亿元，同比+0.82亿元。期间费用方面，2023年公司销售费用率为1.62%，同比+0.12pct；管理费用率为5.96%，同比-0.18pct；研发费用率为2.07%，同比+0.70pct；财务费用率为1.17%，同比+1.07pct。 产品方面，氟碳化学品板块，公司2023年实现生产量20.34万吨，同比+10.53%，实现外销量11.35万吨，同比+18.71%，实现营业收入23.58亿元，同比-3.75%；含氟高分子材料板块，公司2023年实现生产量3.87万吨，同比+113.91%，实现外销量2.75万吨，同比+163.20%，实现营业收入13.47亿元，同比+58.66；化工原料板块，公司2023年实现生产量44.08万吨，同比+107.22%，实现外销量21.14万吨，同比+114.67%，实现营业收入5.46亿元，同比+33.11%。 2023年Q4公司实现净利润2163万元，环比下降3043万元，实现毛利润1.31亿元，环比下降0.31亿元，期间费用1.56亿元，环比上升4638万元，所得税费用1648万元，环比上升784万元。 制冷剂价格上行，2024Q1业绩提升 根据公司一季度业绩报告，2024Q1公司实现净利润3765万元，环比上升1602万元。2024Q1实现毛利润1.75亿元，环比上升0.44亿元。利润提升得益于三代制冷剂价格上涨。费用方面，2024Q1销售费用为1549万元，环比下降351万元；管理费用为6806万元，环比下降1821万元；研发费用为2477万元，环比下降211万元；财务费用为1728万元，环比下降656万元。2024Q1的资产减值损失660万元，环比上升1889万元；信用减值损失为-2.3万元，环比下降127万元。制冷剂配额落地，公司含氟聚合物成长性好公司现拥有氟碳化学品年产能19万吨，根据生态环境部公示的2024年度HFCs生产配额分配情况，公司三代制冷剂获得的配额为5.52万吨，位于行业前列；公司含氟高分子材料及单体年产能6.78万吨，其中HFP产能位于全球前列，FEP等拳头产品技术积累国内领先，享有重要的市场地位；公司化工原料年产能64.20万吨。截至2023年年末，公司拥有含氟高分子材料及单体年产能6.78万吨，在建产能超过4万吨。 盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入为53.00、60.17、65.39亿元，归母净利润分别为5.10、6.45、7.86亿元，对应PE分别19、15、12倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示产品价格下跌、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

     永和股份(605020) 事件 公司发布2023年年度报告、2024年第一季度报告。2023年，公司实现营业总收入43.69亿元，同比增长14.86%；归母净利润1.84亿元，同比下滑38.81%。2024年第一季度，公司实现营业收入10.12亿元，同比增长7.84%；归母净利润0.37亿元，同比增长27.38%。 主营业务盈利承压，2023年业绩表现不及预期 2023年公司氟碳化学品、含氟高分子材料、化工原料销量分别同比增长18.71%、163.20%、114.67%；均价分别同比下滑18.92%、39.72%、37.99%；毛利率分别同比下滑1.63、13.62、13.96个百分点。氟碳化学品均价、毛利率同比下滑，主要系2023年制冷剂下游产业需求疲软，同时行业库存高位下面临一定去库压力，供需矛盾导致产品价格及价差均有不同程度下滑。含氟高分子材料、化工原料板块销量同比显著增长、均价及毛利率同比显著下滑，一方面系报告期内部分细分产品有产能增量释放，导致产品结构发生变化，进而拉低业务板块均价及毛利率；另一方面系报告期内部分产品下游需求疲软、产品价格及价差回落所致。公司主营业务盈利承压，叠加受利息费用增加、研发投入增加等因素影响，导致2023年公司增收不增利，业绩表现不及预期。 供需改善驱动HFCs景气上行，公司24Q1业绩有所改善 供给端，2024年开始受配额影响，HFCs市场供应显著收紧。需求端，HFCs终端空调、冰箱冷柜等产品在2024年高温预期以及“以旧换新”等政策利好下，产量同比显著增长，带动HFCs需求向好。根据国家统计局数据显示，24Q1我国空调、冰箱冷柜产量分别同比增长16.50%、10.72%。另据产业在线数据显示，4月我国家用空调排产计划值为2221.00万台，同比增长22.10%。在供需结构改善下，年初以来HFCs景气显著上行，各细分产品价格价差明显回升，进而带动公司24Q1盈利同比增长。根据iFind及卓创资讯数据显示，截至4月25日，R32、R134a、R125、R143a的24Q2均价分别较24Q1增长25.40%、5.09%、11.20%、8.59%，各产品价差也均较24Q1有不同程度增长。考虑到24Q2HFCs将迎来传统销售旺季，我们认为，在HFCs行业上下游高景气延续下，24Q2公司业绩有望进一步改善。 产业链一体化布局完善，产品产能及业务规模持续扩张 公司是我国氟化工产业链布局最完整的企业之一，主要产品品质和产能规模国内领先。截至2023年末，公司拥有在建产能包括氢氟酸8万吨/年、含氟高分子材料超4万吨/年，以及四代制冷剂4.30万吨/年。随公司产品产能规模持续扩张、产品结构不断优化、氟化工产品产业链逐步延长，含氟高分子材料等高附加值产品收入比重也有望随之提升，进而有助于巩固公司综合市场竞争力。 投资建议 预计2024-2026年公司营收分别为50.04、58.69、66.28亿元，同比分别增长14.54%、17.28%、12.93%；归母净利润分别为5.18、6.59、7.75亿元，同比分别增长182.20%、27.04%、17.70%；EPS分别为1.36、1.73、2.04元/股，对应PE分别为17.71、13.94、11.84倍。我们看好氟碳化学品景气上行的业绩弹性，以及在建产能陆续投产的成长性。维持“推荐”评级。 风险提示下游需求不及预期的风险；公司在建产能建设及产能投放进度不及预期的风险等；原材料价格大幅波动的风险等。

     永和股份(605020) 投资逻辑 氟化工产业链一体化布局领先企业。公司现阶段拥有化工原料、氟碳化学品以及含氟高分子材料三大业务板块，2023年前三季度营收占比分别为13.1%、54.1%、30.4%。公司基于金华、内蒙、邵武、衢州、江西五大生产基地基本实现了从上游萤石资源到中游氢氟酸、甲烷氯化物以及氟碳化学品再到含氟高分子材料的全产业链一体化布局。 三代制冷剂配额正式落地，公司有望受益于行业景气度上行。根据生态环境部数据，2024年度公司HFC-32、HFC-125、HFC-134a、HFC-143a、HFC-152a、HFC-227ea生产配额分别为0.58、0.64、1.09、1.44、1.06、0.72万吨。三代制冷剂在进入配额管理期后供需格局将得到明显改善，盈利能力有望逐步修复。此外，公司2023年拟向特定对象发行股票，募集资金总额不超过19亿元用于包头永和新材料有限公司新能源材料产业园项目，前瞻性布局四代制冷剂HFO-1234yf（2万吨/年）、HFO-1234ze（1.3万吨/年）、HCFO-1233zd（1万吨/年）。 再融资重点发力含氟高分子材料，为公司注入长期发展动力。公司目前布局的含氟高分子材料包括PTFE、FEP以及PFA等，截至23年半年报，公司拥有含氟高分子材料及单体年产能5.93万吨，在建产能超过4万吨。2022年公司发行可转债，募集资金用于投资建设邵武永和新型环保制冷剂及含氟聚合物等氟化工生产基地项目以及年产10kt聚偏氟乙烯和3kt六氟环氧丙烷扩建项目，目前转股价格为23.83元/股。随着在建产能的逐步投产，公司含氟高分子材料业务有望成为公司业绩的重要驱动力，预计2023-2025年公司含氟高分子材料业务营收为14.1/25.3/31.2亿元。 盈利预测 我们预计2023/2024/2025年公司实现营业收入45.44亿/58.11亿/67.97亿元，同比+19.45%/+27.89%/+16.97%，归母净利润2.51亿/6.26亿/8.47亿元，同比-16.47%/+149.71%/+35.34%，对应EPS为0.66/1.65/2.23元。考虑到公司是氟化工一体化布局领先企业且三代制冷剂行业景气度持续上行，给予公司2024年22倍PE，目标价格36.31元，给予公司“增持”评级。 风险提示 项目建设与投产进度不及预期；三代制冷剂价格涨幅不及预期的风险；配额管理政策实施效果不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期风险；原材料价格波动；汇率波动；24年7月公司限售股存在大额解禁。