百龙创园(605016) 事件：公司发布2023年报及2024一季报。2023年，公司实现营收8.68亿元，同比+20.28%；归母净利润1.93亿元，同比+28.02%。其中，23Q4实现营收2.14亿元，同比+25.03%；归母净利润5165万元，同比+57.44%。此外24Q1，公司实现营收2.52亿元，同比+29.63%；归母净利润5354万元，同比+20.47%。整体业绩符合预期。 膳食纤维及甜味剂产销两旺，带动公司整体收入快速增长。分产品看，2023年公司益生元/膳食纤维/健康甜味剂/其他淀粉糖（醇）分别实现收入2.57/4.44/1.37/0.16亿元，同比+4.49%/+31.08%/+44.91%/-5.52%，其中膳食纤维和健康甜味剂产销量同比均增超50%，销量同比分别+58.32%/+58.55%，拉动收入快速增长；24Q1则分别实现收入0.73/1.35/0.24/0.02亿元，同比+55.40%/+32.88%/-34.86%/-51.28%，健康甜味剂有所下滑推测系益生元及膳食纤维毛利率较高，公司调整产品生产发货节奏，伴随后续1.5万吨结晶糖项目投产，健康甜味剂有望实现收入快增。分区域看，2023年公司境内/境外分别实现主营收入4.14/4.41亿元，同比+21.55%/+23.78%；24Q1境内外分别实现0.99/1.36亿元收入，同比+32.74%/+17.78% 毛利率小幅波动，但仍维持较高盈利能力。公司2023/24Q1毛利率分别为32.73%/33.75%，同比+1.07/-3.56pcts，其中24Q1毛利率波动推测主要系产品结构变化，但仍高于23年全年水平，23Q1为23年全年毛利率相对高点。费用方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.35/-0.39/+0.01/+1.28pcts;而24Q1四项费用率分别同比-1.64/+0.06/-0.89/-0.16pct，整体实现较好控制。整体来看，公司2023/24Q1实现归母净利率22.23%/21.24%，同比+1.34/-1.62pcts，维持较高盈利水平。 产能布局有望接连落地，支撑公司中长期持续成长。公司产能扩张持续推进，“年产2万吨功能糖干燥项目”已全面投产，预计可新增收入3.75亿元；而“年产3万吨可溶性膳食纤维项目”以及“年产1.5万吨结晶糖项目”预计可在24年5月顺利投产，贡献收入和利润，为公司规模持续扩张提供坚实基础。此外，公司积极布局泰国生产基地，建成投产后有望充分享受原材料价格优势和出口关税优势，进一步强化公司盈利能力和市场竞争力。 盈利预测与投资建议：结合年报及一季报业绩，我们小幅调整24-25年归母净利润，预计公司24-25年公司归母净利润为2.78/3.79亿元（前次24-25年为3.01/4.06亿元），并引入26年归母净利润预测为4.94亿元，对应24-26年EPS为1.12/1.52/1.99元，对应PE为25/18/14x。考虑到公司作为细分领域龙头，未来中长期持续增长动能充足，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产能建设不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；汇率风险。

     百龙创园(605016) 核心观点 2023年盈利同比高速增长，2024年一季度公司盈利同环比增长。百龙创园是我国领先的益生元、膳食纤维、健康甜味剂产品生产商。公司主营产品包括益生元板块的低聚果糖、低聚半乳糖等，膳食纤维板块的抗性糊精和聚葡萄糖，健康甜味剂板块的阿洛酮糖等。2024年4月26日晚，公司发布2023年年报及2024年一季报。报告显示，2023年，公司实现营业收入8.68亿元，同比增长20.3%，实现归母净利润1.93亿元，同比增长28.0%，实现扣非后归母净利润1.76亿元，同比增长24.6%。2024年一季度，公司实现营业收入2.52亿元，同比增长29.6%，环比增长17.6%，实现归母净利润5354.32万元，同比增长20.5%，环比增长3.6%。 膳食纤维终端产品渗透率提升，公司抗性糊精及聚葡萄糖产品需求持续增长。根据GrandViewResearch数据，2019年全球膳食纤维市场规模达180.64亿元，预计到2026年市场规模将达229.13亿元，CAGR达到8.9%。伴随食品健康化趋势发展，膳食纤维原料需求快速增长。公司产品销售层面，2023年，公司膳食纤维板块实现营业收入4.44亿元，同比增长31.1%，实现毛利润1.73亿元，同比增长49.1%。此外，2023年公司年产2万吨功能糖干燥项目全面投产，可将公司液体膳食纤维产品加工为年产5000吨抗性糊精（粉体）、年产7000吨聚葡萄糖（粉体）产品，提升公司产品毛利率水平。 海外阿洛酮糖需求快速增长，新产能投放将带动公司盈利上行。2023年公司健康甜味剂板块实现营业收入1.37亿元，同比增长44.9%，实现毛利润0.33亿元，同比增长10.0%，健康甜味剂板块营收利润增长主要由海外市场对阿洛酮糖产品的需求快速增长所致。阿洛酮糖作为新一代健康天然甜味剂，在海外自获批使用至今已有10年历史，其在口感、健康、功能性等诸多方面具备显著优势，目前海外需求端主要运用于烘焙、糖果、饮品、调味品、药品等诸多领域。百龙创园于2019年首次实现阿洛酮糖的量产销售，是我国最早布局阿洛酮糖产品的企业。目前公司阿洛酮糖老产线已满产，为满足下游食品生产加工企业需求，公司投建了年产1.5万吨结晶糖项目，可用于生产阿洛酮糖结晶糖产品，目前项目正有序推进，预计2024年5月可顺利投产。新产能释放将带动公司盈利上行。 布局投建泰国生产基地，具备降低成本以及提升公司国际竞争力的优势。2023年10月20日，公司发布“关于投资建设泰国生产基地的公告”，报告称公司将拟投资4.52亿元人民币在泰国投资建设功能糖生产基地项目，项目中阿洛酮糖生产线同时具备生产阿洛酮糖、结晶果糖、异麦芽酮糖等结晶糖产品；抗性糊精生产线可联产低聚果糖、低聚异麦芽糖、低聚半乳糖等益生元产品。投建泰国生产基地的主要优势包括：降低原材料成本、规避贸易风险，减少出口关税、提升公司国际竞争力。 风险提示：在建项目进度不及预期的风险；原材料价格波动的风险；市场竞争加剧的风险；下游需求不及预期的风险。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。我们在对公司2023年业绩快报点评中预计公司2023-2025年营收分别为8.68/14.31/14.83亿元，归母净利润分别为1.93/3.58/4.24亿元，在综合考虑公司膳食纤维、健康甜味剂新产能的投产进度后，我们谨慎下调盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为12.65/16.51/19.46亿元，归母净利润分别为2.81/3.83/4.66亿元，当前股价对应PE分别为23.3/17.1/14.0X。

     百龙创园(605016) 事件：公司公布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现营收8.68亿元，同比+20.28%；实现归母净利润1.93亿元，同比+27.97%；实现扣非归母净利润1.76亿元，同比+24.51%。其中，23Q4公司实现营收2.14亿元，同比+25.03%；实现归母净利润5165万元，同比+57.42%；实现扣非归母净利润4220万元，同比+27.57%。204Q1，公司实现营收2.52亿元，同比+29.63%；实现归母净利润5354万元，同比+20.47%；实现扣非归母净利润5125万元，同比+25.80%。 点评： 2023年顺利收官，收入业绩快速增长。2023年，在外部需求增长和公司内部产品结构调整、20000吨功能糖干燥项目投产的共同推动下，公司营收和业绩实现快速增长。产品结构上看，益生元系列、膳食纤维系列和健康甜味剂分别实现营收2.57亿元、4.44亿元和1.37亿元，同比+4.51%、+31.08%和+44.91%。毛利率端看，整体毛利率23年实现32.73%，同比+1.07pct，主要系膳食纤维毛利率增幅较高（同比+4.60pct），营收占比较大（51.99%）所致。费用端看，公司整体费用率保持相对稳定，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为3.04%、2.46%、3.75%和-0.65%，同比分别-0.35pct、-0.39pct、+0.01pct和+1.28pct。因此，23年归母净利润率同比提升1.34pct，实现利润增速快于收入增速。 产能趋近饱和，24Q1实现亮眼开局。在30000吨膳食纤维项目延后的情况下，公司通过产品结构调整实现24年亮眼开局。产品结构中，益生元系列、膳食纤维系列和健康甜味剂分别实现营收7313万元、1.35亿元和2425万元，同比分别+55.40%、+32.89%和-34.86%。健康甜味剂收入的下降主要系阿洛酮糖毛利率低于益生元和膳食纤维，因此公司对产品结构进行了调整。我们预计15000吨结晶糖项目投产后毛利率有望依靠自产结晶果糖提升，收入有望快速恢复。毛利率端看，24Q1实现毛利率33.76%，同比-3.56pct，主要系产品结构调整所致。在费用率相对收缩的情况下，公司24Q1归母净利润率小幅下降，实现24Q1归母净利润同比快速增长。 分红进一步提升，新产能开始投料。2023年，公司计划每10股派发现金红利2.40元（含税），占当年归母净利润的30.91%，较前两年股利支付率进一步提升。此外，公司还计划进行半年度分红，以回馈股东。经营方面，据公司信息，30000吨膳食纤维和15000吨结晶糖项目已于近期开始投料，公司预计5月可以对收入和利润产生贡献。泰国基地方面，公司下半年有望开始动工建设。 盈利预测与投资评级：新产能投产在即，把握业绩高增机遇。在当前国内宏观需求偏弱的大背景下，公司通过国内外双轮驱动，同环比持续创造利润新高。公司新产能已于近期开始投料，我们预计Q2起收入和利润有望进一步提升。此外，越来越近的阿洛酮糖获批预期、泰国项目的规划建设和公司的储备新品有望助推公司在接下来几年业绩进一步增长。我们预计公司2024-2026年EPS为1.10/1.57/2.08元，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：投产进度不及预期，泰国投资建设功能糖生产基地项目进展不及预期，行业竞争加剧

     百龙创园(605016) 事件 公司发布2023年年报和2024年1季报，2023年实现营收8.68亿元，同比+20.28%，归母净利润1.93亿元，同比+27.98%;2024年1季度公司实现营业收入2.52亿元，同比+29.63%，归母净利润0.54亿元，同比+20.47%，业绩符合预期。 分析 公司膳食纤维业务和健康甜味剂业务增长迅速。分业务来看，2023年公司益生元系列业务实现营业收入2.57亿元，同比+4.49%；公司膳食纤维系列业务实现营业收入4.44亿元，同比+31.08%；健康甜味剂系列产品实现收入1.37亿元，同比+44.91%，主要是得益于境外市场对该产品需求的快速增长导致。 公司新项目带来新一轮增长。根据公司年报披露，公司“年产20000吨功能糖干燥项目”已于报告期内全面投产,该项目建成后年可生产8,000吨低聚果糖（粉体），5,000吨抗性糊精（粉体），7,000吨聚葡萄糖产品（粉体），预计年可新增收入3.75亿元。“年产30,000吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15000吨结晶糖项目”预计在2024年5月可以顺利投产。 新产品量产并获得客户认可。公司重点推出异麦芽酮糖、水苏糖等高端产品，并得到了客户认可，丰富产品结构，提升公司综合竞争力，报告期内公司异麦芽酮糖、水苏糖产品逐步实现规模化销售，带动公司收入和业绩持续增长。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司1.5万吨阿洛酮糖和3万吨膳食纤维项目的投产，我们预测2024-2025年公司归母净利分别为3.02、3.86亿元，引入2026年归母净利润4.83亿元。对应EPS分别为1.22、1.55、1.94元/股，对应的PE分别为21.64X、16.95X、13.53X，维持“买入”评级。 风险提示 原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放不达预期。

     百龙创园(605016) 事件：公司公布2023年业绩快报。2023年，公司实现营收8.68亿元，同比+20.28%；实现归母净利润1.93亿元，同比+27.97%；实现扣非归母净利润1.76亿元，同比+24.51%。其中，23Q4公司实现营收2.14亿元，同比+25.03%；实现归母净利润5165万元，同比+57.42%；实现扣非归母净利润4220万元，同比+27.57%。 点评： Q4收入稳步增长，利润再创历史新高。23Q4，公司收入同比持续增长，需求端看，公司境内外客户需求增长导致公司产品销量增加；供给端看，公司“年产20000吨功能糖干燥项目”于2023年4月投产，产能释放带动销量和收入增加。利润端看，单季度归母净利润再创历史新高，其中扣非归母净利润和归母净利润增速均高于收入增速，我们推测系产品结构调整，高毛利产品占比提升所致。 募投项目24年5月投产，泰国项目持续推进，短中期持续增长可期。据公司公告，“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”计划于2024年5月开始使用，我们预计该项目有望成为24年业绩增长的重要推动力。同时，23Q3公告的泰国生产建设基地项目获得新进展。2023年11月17日，公司公告称已完成国内备案登记和泰国注册登记手续，标志着泰国项目正式进入实际操作阶段，并有望在中期为公司业绩的增长提供坚实的基础。 研发项目不断拓展，储备新品长期有望助推公司更上一层楼。根据德州市环保科学研究所公示信息，公司正在申报年产9000吨母乳寡糖联产塔格糖项目环评。该项目建设规模为年产母乳寡糖6000吨，塔格糖3000吨。HMO是母乳中天然存在的益生元，对于婴幼儿的发育和健康有着至关重要的作用。2023年下半年，卫健委首次批准HMO中的两款单体作为营养强化剂，允许添加到婴配粉中。由于其是母乳中仅次于乳糖和脂肪的第三大成分，在母乳成分中占比达8%，因此潜在市场空间或逾百亿元。塔格糖是一种新型天然代糖，性能优异，在2014年已在我国获批为新食品原料，甜度是蔗糖的0.92倍，可发生美拉德反应，但因其生产成本过高，吨价长期维持在200元/公斤以上，供给稀少。若项目成功实施，则将有望助推公司长期业绩进一步抬升。 盈利预测与投资评级：业绩增长持续，把握多重机遇。继23Q3公司首次实现单季度5000万归母净利润后，23Q4公司归母净利润再创新高，同比增速也达57.42%。2024年5月，公司“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”有望投产，叠加越来越近的阿洛酮糖获批预期，公司短期业绩增长有望持续。中长期看，泰国项目的规划建设和储备新品的落地有望助推公司业绩进一步抬升。我们预计公司2023-2025年EPS为0.78/1.21/1.69元，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：投产进度不及预期，泰国投资建设功能糖生产基地项目进展不及预期，行业竞争加剧

     百龙创园(605016) 事项： 公司公告：2024年2月27日，公司发布2023年度业绩快报，公告显示，2023年，公司实现营业总收入8.68亿元，同比增长20.28%；实现营业利润2.25亿元，同比增长27.31%；实现利润总额2.22亿元，同比增长27.97%；实现归母净利润1.93亿元，同比增长27.97%；实现扣非后归母净利润1.76亿元，同比增长24.51%。其中2023年Q4实现营业收入2.15亿元，同比增长25.07%，环比降低11.00%；实现归母净利润0.52亿元，同比增长57.60%，环比增长2.91%。 国信化工观点：1）2023年，公司2万吨功能糖干燥项目投产，助力公司高毛利产品占比提升；2）主营产品围绕健康天然理念展开，有序推进在建项目；3）积极布局海外功能糖产能，增强供应链管理，全面提升国际竞争力。 我们认为，公司产品始终围绕天然、健康理念展开，更贴合当代消费者的消费需求，健康消费浪潮将推动公司业绩持续增长。诸如阿洛酮糖、膳食纤维等健康产品方面，公司占据先发优势，新增产能陆续投产，预计阿洛酮糖产能将达到1.5-2万吨，膳食纤维将达到5.8万吨，远期仍将占据行业主导地位。此外，行业在需求驱动下高速发展，公司在产能规模扩张的前提下不断对产线进行优化改造，预计未来3年利润率也将保持稳健水平。 我们根据公司2023年业绩快报披露数据，调整公司2023年营收为8.68亿元，归母净利润分别为1.93亿元，维持2024-2025年营收为14.31/14.83亿元，2024-2025年归母净利润为3.58/4.24亿元，当前股价对应PE为36/19/16x，维持“买入”评级。 评论： 2万吨功能糖干燥项目投产，助力公司高毛利产品占比提升 根据公司公告，2023年，公司实现营业总收入8.68亿元，同比增长20.28%；实现营业利润2.25亿元，同比增长27.31%；实现利润总额2.22亿元，同比增长27.97%；实现归母净利润1.93亿元，同比增长27.97%；实现扣非后归母净利润1.76亿元，同比增长24.51%。其中2023年Q4实现营业收入2.15亿元，同比增长25.07%，环比降低11.00%；实现归母净利润0.52亿元，同比增长57.60%，环比增长2.91%。 2023年，公司境内外客户对产品的需求增长带动公司产品销量增加；此外，2023年4月，公司“年产20000吨功能糖干燥项目”投产，产能释放进一步扩大了公司高毛利粉体产品占比，带动公司利润上行。 主营产品围绕健康天然理念展开，有序推进在建项目 2023年，公司募投项目“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”和自有资金投资建设的“年产15000吨结晶糖项目”两个项目已于2023年底顺利投产，2024年将实现产能逐步爬坡。投产后公司在健康功能甜味剂阿洛酮糖产能可扩大至15000吨-20000吨，膳食纤维总产能达58000吨，公司总产能规模将大幅提升至10万吨以上。此外，公司还规划了9000吨联产母乳寡糖与塔格糖项目，新兴高毛利产品线的规划也将为公司长期持续增长提供保障。 积极布局海外功能糖产能，增强供应链管理，全面提升国际竞争力 2023年10月20日，公司发布“关于投资建设泰国生产基地的公告”，报告称公司将拟投资4.52亿元人民币在泰国投资建设功能糖生产基地项目，项目中阿洛酮糖生产线同时具备生产阿洛酮糖、结晶果糖、异麦芽酮糖等结晶糖产品；抗性糊精生产线可联产低聚果糖、低聚异麦芽糖、低聚半乳糖等益生元产品。 关于公司在海外布局健康功能糖产能的核心优势主要有3点： （1）落实“一带一路”倡议，进一步提升产品国际竞争力。公司核心产品以外销为主，本次投资建设泰国生产基地项目是公司深化国际化发展战略的一项重要举措，对公司未来发展具有重要意义，未来公司将以泰国生产基地为支点，与国际客户加深产品及市场开发力度，持续加强海外客户服务能力，不断提高海外市场开拓能力。 （2）降本增效，提升盈利水平。泰国具备明显的原材料成本优势，靠近原材料生产地建设项目有利于降低公司的生产成本及运输成本。公司主要原材料为蔗糖、淀粉及淀粉深加工产品，泰国巴真武及周边玉米淀粉和木薯淀粉供应充足且价格低廉。当地玉米淀粉价格和木薯淀粉价格折合人民币比国内低15-20%；其它糖质原料（如低聚果糖主要生产原料为蔗糖），当地价格仅为国内的70%左右。 （3）规避贸易风险，降低关税水平。美国是公司最重要的海外市场，公司未来部分出口至美国市场的业务仍有可能面临贸易政策变化等不利因素带来的挑战；此外美国针对公司部分产品会加征高额关税，而泰国生产基地的建设，相关产品出口到美国只征收基础关税。因此本项目在泰国投资建设将有效的降低部分产品的出口关税及未来面临的贸易正常变化带来的风险。 投资建议： 我们认为，公司产品始终围绕天然、健康理念展开，更贴合当代消费者的消费需求，健康消费浪潮将推动公司业绩持续增长。诸如阿洛酮糖、膳食纤维等健康产品方面，公司占据先发优势，新增产能陆续投产，预计阿洛酮糖产能将达到1.5-2万吨，膳食纤维将达到5.8万吨，远期仍将占据行业主导地位。此外，行业在需求驱动下高速发展，公司在产能规模扩张的前提下不断对产线进行优化改造，预计未来3年利润率也将保持稳健水平。 我们根据公司2023年业绩快报披露数据，调整公司2023年营收为8.68亿元，归母净利润分别为1.93亿元，维持2024-2025年营收为14.31/14.83亿元，2024-2025年归母净利润为3.58/4.24亿元，当前股价对应PE为36/19/16x，维持“买入”评级。 风险提示 在建项目进度不及预期的风险；原材料价格波动的风险；市场竞争加剧的风险；下游需求不及预期的风险。

     百龙创园(605016) 全球领先的中高端食品添加剂制造商，具备多品种规模化生产能力。公司成立于2005年，逐渐确立产学研合一的发展道路，不断增加研发投入，推动公司产品的多元化和高端化，形成了益生元、膳食纤维、健康甜味剂、其他淀粉糖（醇）等四大系列，成为国内乃至全球行业内为数不多的具备多品种规模化生产能力的企业之一。2022年公司实现营收7.2亿元，同比+11%；归母净利润1.5亿元，同比+44%。 膳食纤维系列为第一大业务，高端产品抗性糊精具备绝对领先优势。公司膳食纤维系列以聚葡萄糖和抗性糊精为主，根据华经产业研究院，百龙创园膳食纤维产量占全球份额约为12%，位列TOP3。公司是国内首家取得抗性糊精生产许可证的企业，也是国内唯一一家实现工业化生产抗性糊精的企业。膳食纤维营收占比从2018年的30%持续提升至2023Q3的52%。 阿洛酮糖顺应减糖趋势，需求快速提升。随着过量摄入糖对身体造成危害被逐步认知，减糖成为重要趋势，阿洛酮糖作为一种理想的蔗糖代替物，需求快速提升。公司于2019年推出阿洛酮糖产品，2020年实现批量销售，2023年Q3公司甜味剂业务营收同比+50%。 益生元稳健增长，优化产品结构向中高端升级。益生元系列是公司研发较早的产品，公司持续研发更加高端的产品推动产品结构升级，目前公司可规模化生产4种益生元，覆盖范围较竞争对手更加广泛。 客户遍布海内外品牌客户，产能落地支撑扩张。目前公司已和国内外众多知名企业建立了良好的合作关系，积累了大量优质客户资源，包括QuestNutrition、GeneralMills、娃哈哈、农夫山泉、蒙牛、伊利等。22年公司的产能已趋近饱和，23年上半年“年产20000吨功能糖干燥项目”已投产，23年底“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15000吨结晶糖项目”将投产。另外，公司计划在泰国建厂加速海外布局。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润将达到2.06/3.01/4.06亿元，三年同比增长37%/46%/35%。公司作为全球领先的中高端食品添加剂制造商，随着23年产能的释放，有较大的成长空间，给予公司2024年25倍PE，对应目标价30元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产能建设不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；汇率风险；业绩不达预期对估值溢价的负面影响风险。

     百龙创园(605016) 核心观点 2023年三季度业绩环比稳步增长。根据公司2023年第三季度报告，公司三季度实现营收2.41亿元（同比+52.74%，环比+10.55%），归母净利润0.50亿元（同比+27.07%，环比+6.38%），扣非归母净利润0.48亿元（同比+43.23%，环比+9.10%），收入和归母净利润增速逐季稳步提升，同比快速增长。 募投新产能有序推进，夯实全球健康功能糖龙头。今年4月底，公司“年产20000吨功能糖干燥项目”已全面投产，进一步提升高毛利固体产品占比；此外，公司目前还有募投项目“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”和自有资金投资建设的“年产15000吨结晶糖项目”两个在建项目，项目有序推进中，预计将于2023年Q4顺利投产。投产后公司在健康功能甜味剂阿洛酮糖产能可扩大至15000吨-20000吨，膳食纤维总产能达60000吨，公司合计总产能规模将大幅提升至10万吨以上，进一步夯实公司在全球健康功能糖全球龙头地位。 积极布局海外功能糖产能，增强供应链管理，全面提升国际竞争力。根据公司公告，公司拟投资4.52亿元人民币在泰国投资建设功能糖生产基地项目，项目建成后，公司将借由泰国原材料价格优势以及税收优势，进一步压缩公司在成本端支出，实现降本增效。此外，通过海外产能布局，公司将全面提升产品在全球的影响力与竞争力，更好对接海外市场。 风险提示：在建项目进度不及预期风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧的风险；下游需求不及预期风险。 投资建议：核心产品新增产能投产在即，海内外全面发力巩固行业主导地位，我们预计公司23-25年归母净利润分别为2.00/3.58/4.24亿元，对应EPS分别为0.80/1.44/1.71元，维持“买入”评级。

     百龙创园(605016) 事件：公司10月20日发布第三季度报，实现营业收入2.41亿元，同比增长52.53%，环比增长10.55%，实现归母净利润0.50亿元，同比增长25.00%，环比增长6.38%。 点评： 年产2万吨干燥糖项目投产，Q3业绩高增符合预期。2023年第三季度益生元/膳食纤维/健康甜味剂/其他淀粉糖分别实现营业收入0.75/1.24/0.35/0.50亿元，同比+59.85%/+61.21%/+40.73%/+38.85%,环比+26.90%/+11.49%/-20.13%/+53.37%。盈利能力保持稳定，投资收益与公允价值下降拖累销售净利率。第三季度公司毛利率为33.68%，同比提升0.2%，销售净利率为20.83%，同比下降4.2%。研发、管理、财务、研发合计费用率为9.13%，同比下降1.63pct。 新项目即将步入收入期，泰国基地打开长期成长空间。根据公司公告，截止9月30日，公司在建工程为1.86亿元，固定资产3.33亿元，在建工程处于高位。伴随着年产1.5万吨结晶果糖、年产3万吨可溶性膳食纤维项目，2024-2025年公司有望保持高速增长。为提升国际竞争力、降低生产成本、降低关税水平，公司计划在泰国投资新建生产基地，总投资金额约4.52亿元人民币，其中公司投资金额约1.32亿元人民币，泰国子公司银行借款金额3.2亿元人民币，布局海外新基地，公司长期成长可期。我们看好公司以中高端化、定制化策略在优质的功能糖赛道上快速成长。预计公司23/24/25年归母净利润为1.85/2.90/3.60亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 项目投产不及预期风险；产能消化不及预期风险；竞争格局恶化风险；汇率波动风险。

     百龙创园(605016) 事件：公司公布2023年三季报业绩。2023年前三季度，公司实现营收6.54亿元，同比+18.79%；实现归母净利润1.41亿元，同比+19.79%；实现扣非归母净利润1.33亿元，同比+23.58%。其中，23Q3公司实现营收2.41亿元，同比+52.74%；实现归母净利润5024万元，同比+27.07%；实现扣非归母净利润4847万元，同比+43.23%。 点评： 收入再上台阶，干燥塔释放产能。公司在收入端继续保持同比环比增长态势，并突破2.4亿元大关。分产品看，23Q3，公司益生元系列/膳食纤维系列/健康甜味剂系列/其他淀粉糖醇收入分别为7506万元/1.24亿元/3500万元/495万元，同比+59.9%/+61.2%/+40.7%/+39.0%。由于Q3干燥塔的投产，益生元中的低聚异麦芽糖和膳食纤维中的聚葡萄糖产量放大，益生元销售占比由23Q2的27.2%提升至31.1%，膳食纤维销售占比由23Q2的51.0%提升至51.3%。阿洛酮糖保持满产满销，并准备开始接受新客户订单。分区域看，23Q3境外销售占比达51%，同比及环比保持相对稳定。 毛利率表现出色，利润再创新高。毛利率端看，公司23Q3毛利率达33.68%，同比+0.19pct，环比+2.60pct。我们推测，毛利率的出色表现主要来自于产品结构的稳定、原料价格的稳定和产品吨价的相对稳定。费用端看，公司Q3费用率整体保持平稳，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为3.31%/1.94%/4.29%/-0.54%，同比-0.70pct/-1.57pct/+0.23pct/+0.36pct。受其他收益、投资净收益和公允价值变动净收益减少的影响，公司Q3营业利润率达24.61%，同比-2.84pct，使得利润增速略低于收入增速，但利润增长趋势良好，继23Q2后，23Q3再次创出新高。 泰国工厂建设计划公布，产能成本有望展现优势。公司同时公告，拟在泰国投资建设功能糖生产基地项目，预计总投资额约4.52亿元。该项目拥有两条产线，其中阿洛酮糖生产线可同时生产阿洛酮糖、结晶果糖、异麦芽酮糖等结晶糖产品，抗性糊精生产线可联产低聚果糖、低聚异麦芽糖、低聚半乳糖等益生元产品。一方面，本次投资可以降低生产成本，泰国当地玉米淀粉和木薯淀粉供应充足，价格比国内低15-20%；其它糖质原料（如低聚果糖主要生产原料为蔗糖）的当地价格仅为国内的70%左右。另一方面，该投资可降低关税水平，避免贸易风险。美国是公司最重要的海外市场，当前仍对公司部分产品加征高额关税，而从泰国出口相关产品至美国只征收基础关税。 盈利预测与投资评级：业绩增速加快，把握成长机遇。随着干燥塔Q3的投产，公司收入和利润增速开始明显加快，我们预计Q4也有望延续这一趋势。同时，公司30000吨膳食纤维项目和15000吨阿洛酮糖项目有望在年底投产，有望为公司明年及后年的业绩增长再添动力。长期看，我们认为公司不断推出的新品（包括水苏糖、异麦芽酮糖及HMO储备项目）叠加不断壮大的产能，有望使公司营收和利润跻身国内食品配料企业头部之列。我们预计公司2023-2025年EPS为0.86/1.28/1.72元，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：投产进度不及预期，泰国投资建设功能糖生产基地项目进展不及预期，行业竞争加剧

     百龙创园(605016) 投资要点 事件：公司发布2023年中报，上半年实现收入4.1亿元，同比+5.2%，实现归母净利润9110万元，同比+16.1%；其中单Q2实现收入2.2亿元，同比+12.1%，实现归母净利润4665万元，同比+23.5%。 膳食纤维和健康甜味剂系列发力，推动公司业绩增长。23年上半年公司益生元系列产品实现营业收入1.1亿元，同比下降26.9%，主要是由于公司在募投项目尚未投产前，产能相对有限，根据客户需求，相应增加了膳食纤维系列和健康甜味剂系列产销量导致；公司膳食纤维系列产品实现营业收入2.1亿元，同比增长23.9%，主要来源于聚葡萄糖在国内食品饮料客户销售持续增长，聚葡萄糖需求的增长导致报告期膳食纤维系列产品销量及销售收入快速增长；健康甜味剂系列产品实现收入8106万元，同比增长54.2%，主要是得益于境外市场对该产品需求的快速增长。 产能持续扩张，业绩有望持续增长。公司“年产20000吨功能糖干燥项目”已于23年4月底投产，该项目建成后年可生产8000吨低聚果糖（粉体），5000吨抗性糊精（粉体），7000吨聚葡萄糖产品（粉体）。预计公司目前在建项目“年产15000吨结晶糖项目”和“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”在2023年12月可以顺利投产。项目投产后，公司产能将达到10万吨以上，在一定程度上缓解产能紧张的问题。新投产项目中，以高毛利率的固体产品为主，将进一步提升公司的盈利能力。预计未来公司营收及利润会随着产能逐步释放而持续增长。 国内益生元领先企业，产品丰富应用广泛。公司是国内规模较大、产品齐全的益生元、膳食纤维和阿洛酮糖生产企业，主要产品定位中高端，具体包括低聚异麦芽糖、低聚果糖、低聚半乳糖、低聚木糖、抗性糊精、聚葡萄糖、阿洛酮糖等。公司产品应用广泛，可添加到功能性食品、烘焙食品、乳制品、婴幼儿奶粉、功能性饮料、保健品等诸多下游终端产品之中。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.81元、1.16元、1.63元，对应动态PE分别为27倍、19倍、13倍。公司23年新建产线逐步投产，产能逐步释放，公司产品下游需求旺盛，新建产能毛利率高，给予公司24年23倍PE，目标价26.68元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，原材料价格大幅上涨风险，产能投放不及预期风险。

     百龙创园(605016) 业绩简评 8月24日，公司发布2023年半年报，公司2023年上半年实现营业收入4.12亿元，同比+5.15%，净利润0.91亿元，同比+16.12%，业绩符合预期。 经营分析 公司膳食纤维业务和健康甜味剂业务增长迅速。分业务来看，2023年上半年公司益生元系列业务实现营业收入1.06亿元，同比-26.85%，主要是由于公司在募投项目尚未投产前，产能相对有限，根据客户需求，相应增加了膳食纤维系列和健康甜味剂系列产销量导致；公司膳食纤维系列业务实现营业收入2.13亿元，同比+23.93%，主要是聚葡萄糖在国内食品饮料客户销售持续增长，聚葡萄糖需求的增长导致报告期膳食纤维系列产品销量及销售收入快速增长；健康甜味剂系列产品实现收入0.81亿元，同比+54.19%，主要是得益于境外市场对该产品需求的快速增长导致。 公司新项目带来新一轮增长。“年产20000吨功能糖干燥项目”已于报告期内全面投产,该项目建成后年可生产8,000吨低聚果糖（粉体），5,000吨抗性糊精（粉体），7,000吨聚葡萄糖产品（粉体），预计年可新增收入3.75亿元。“年产30,000吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15000吨结晶糖项目”预计在2023年12月可以顺利投产。 新产品量产并获得客户认可。报告期内，公司重点推出异麦芽酮糖、水苏糖等高端产品，并得到了客户认可，丰富产品结构，提升公司综合竞争力，报告期内公司异麦芽酮糖、水苏糖产品逐步实现规模化销售，带动公司收入和业绩持续增长。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年归母净利润预测分别为2.18亿元、3.22亿元和4.39亿元；EPS分别为0.88、1.29和1.77元，当前市值对应PE分别为24.48X、16.61X和12.17X，维持“买入”评级。 风险提示 产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险，新项目进度不达预期。

     百龙创园(605016) 事件：公司8月25日发布中报，2023H1实现营业收入4.12亿元，同比增长4.83%，归母净利润0.91亿元，同比增长15.19%。其中，2023Q2实现营业收入2.18亿元，同比增长11.79%，归母净利润0.47亿元，同比增长23.68%。 点评： 产品结构持续优化，业绩增长符合预期。分版块看，2023H1公司益生元实现营业收入1.06亿元，同比下降26.85%，主因是公司现有产能受限，增加膳食纤维系列和健康甜味剂系列产量；膳食纤维实现营业收入2.13亿元，同比增长23.93%，主因是国内食品饮料行业对聚葡萄糖需求持续增加；甜味剂实现营业收入0.81亿元，同比增长54.19%，主要是得益于境外市场对该产品需求的快速增长。2023Q2毛利率为31.08%，同比提升8.47pct，净利率为21.37%，同比提升2.00pct，我们预计主因是原材料回落叠加公司产品结构持续向高附加值调整。 新项目陆续投产，业绩有望持续增长。伴随着抗性糊精、聚葡萄糖、低聚果糖、低聚异麦芽糖等产品，特别是粉体、晶体产品需求的持续增长，公司产能已趋于饱和。新项目投产打破公司产能瓶颈，业绩有望持续增长。根据公司半年报,年产2万吨功能糖干燥项目已于报告期内投产，预计年可新增收入3.75亿元。年产3万吨可溶性膳食纤维与1.5万吨结晶糖项目预计于2023年12月投产。 预计公司23/24/25年归母净利润为1.85/2.90/3.60亿元，首次“覆盖”，给予“买入”评级。 风险提示： 项目建设不及预期风险；需求不及预期风险；原材料大幅上涨风险。

     百龙创园(605016) 事件：公司公布2023年上半年业绩。2023年上半年，公司实现营收4.13亿元，同比+5.15%；实现归母净利润9110万元，同比+16.12%；实现扣非归母净利润8495万元，同比+14.61%。其中，23Q2公司实现营收2.18亿元，同比+12.10%；实现归母净利润4665万元，同比+23.67%；实现扣非归母净利润4421万元，同比+19.71%。 点评： 产能受限之下，收入持续提升，重点单品表现亮眼。公司收入端在23Q2维持同环比增长的良好态势。分产品看，23Q2，公司益生元系列/膳食纤维系列/健康甜味剂系列/其他淀粉糖醇收入分别为5915万元/1.11亿元/4383万元/323万元，同比-23.5%/+33.3%/+131.4%/-29.8%。23年上半年，膳食纤维中聚葡萄糖在国内食品饮料客户销售持续增长，拉动膳食纤维系列快速增长。健康甜味剂中的阿洛酮糖则得益于境外市场的需求不断提升，收入快速增长。膳食纤维系列和健康甜味剂系列在营收中的占比从22H1的45.5%和13.9%提升至23H1的52.3%和19.9%。益生元则由于产能相对有限，产能迁移至膳食纤维和健康甜味剂，导致收入下降，占比从22H1的38.4%降至23H1的26.1%。分区域看，23Q2境外销售占比达54%，同比+5pct，环比-7pct，境外销售维持强势。 毛利率表现出色，利润符合预期。毛利率端看，公司23Q2毛利率为31.1%，同比+8.5pct。一方面，公司原材料成本同比略有下降，另一方面，毛利率的同比提升，我们推测系产品结构的提升，即高毛利产品膳食纤维、健康甜味剂的提升和低毛利产品益生元的下降。费用端看，公司Q2费用率略有上升，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.2%/2.3%/2.6%/-0.17%，同比-5.7pct/+0.2pct/-1.8pct/0.9pct。Q2营业利润率保持稳定，达25.5%，同比+2.81pct，使得利润增速快于收入增速，并呈现同比环比双双增长的趋势。 产能投建有序推进，新品开发取得突破。今年以来，公司整体产能利用率接近饱和。23Q2，公司年产20000吨功能糖干燥项目全面投产，有望阶段性缓解公司粉体产能紧张的情况。此外，年产30000吨可溶性膳食纤维项目和年产15000吨结晶糖项目的建设正按计划有序推进，预计2023年12月可顺利投产。新品方面，上半年公司重点推出异麦芽酮糖、水苏糖等高端产品，逐步形成规模化销售。同时，公司还积极研发其他高端产品，时机成熟时将向市场推出，未来市场前景广阔。 盈利预测与投资评级：估值偏低，把握良机。近期公司股价持续回撤，而基本面并无实质变化。从PEG角度看，相对于未来三年的预计利润增速，公司当前估值已处于偏低状态。下半年，我们预计公司液体产能有望随年产20000吨功能糖干燥项目的投产开始释放，业绩有望继续逐季提升，同时年底投产的30000吨膳食纤维和15000吨结晶糖项目有望为明年的业绩释放奠定坚实的基础。此外，阿洛酮糖在国内审批的进一步推进也有望在未来提升公司估值。我们预计公司2023-2025年EPS为0.86/1.28/1.72元，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：投产进度不及预期，行业竞争加剧

     百龙创园(605016) 事项： 公司公告：2023年8月3日，公司发布2023年半年度业绩快报。报告期内，公司实现营业收入4.13亿元，同比增长5.15%；实现归母净利润0.91亿元，同比增长16.12%；基本每股收益为0.37元，同比下降40.32%，主要原因系公司2022年年度权益分派以资本公积金对全体股东每10股转增4股，总股本增加导致。国信化工观点：1）公司Q2营业收入2.18亿元，同比增长12.10%，环比增长12.24%；2）公司Q2归母净利润达0.47亿元，同比增长23.67%，环比增长4.96%；3）公司“年产20000吨功能糖干燥项目”已于今年4月底正式全面投产，另有募投项目“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”和自有资金投资建设的“年产15000吨结晶糖项目”两个在建项目预计于2023年四季度顺利投产。投产后公司新增约4.5万吨功能糖和膳食纤维产能，总产能规模将大幅提升至10万吨以上，高毛利的固体产品比例提高，将推动公司营收规模及盈利能力同步提升。我们预计公司23-25年归母净利润分别为2.16/3.27/4.58亿元，对应EPS分别为0.87/1.32/1.84元，维持“买入”评级。 评论： 公司23年上半年营业收入稳步增长，利润增速亮眼 2023年8月3日，公司发布2023年半年度业绩快报。报告期内，公司实现营业收入4.13亿元，同比增长5.15%；实现归母净利润0.91亿元，同比增长16.12%，23年上半年业绩创历史新高。经计算，2023Q2公司实现实现营业收入2.18亿元，同比增长12.10%，环比增长12.24%；实现归母净利润0.47亿元，同比增长23.67%%，环比增长4.96%。2023年上半年，公司持续进行益生元产品结构优化，增加了高毛利产品占比；公司2万吨干燥塔项目也于23年4月底投产，产能逐步爬坡后公司高毛利粉体产品占比将进一步增加，为公司贡献更多业绩增量。 2023H1公司产品结构继续优化，根据公司公告，2023Q1公司主营业务收入中益生元系列产品实现营收0.47亿元，同比-30.72%，占比降至24.82%，而膳食纤维系列产品与健康甜味剂等高毛利系列产品则分别实现营收1.02亿元、0.37亿元，占比也分别提升至53.73%与19.63%。主要原材料价格方面，2023Q1，除蔗糖采购均价同比小幅上涨外（+0.61%），其余原料如一水葡萄糖（-5.47%）、玉米淀粉（-3.88%）、结晶果糖（-13.81%）、淀粉糖浆（-5.40%）采购均价同比均有所下降，主要原料采购价格延续了自2022年下半年开始的下滑趋势后有所企稳。 在建项目有序推进，高毛利产品助力成长 公司“年产20000吨功能糖干燥项目”已于4月底正式全面投产，今年下半年将持续产能爬坡，推动高毛利粉体产品占比提升。此外，公司目前还有募投项目“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”和自有资金投资建设的“年产15000吨结晶糖项目”两个在建项目，项目有序推进中，预计将于2023年Q4顺利投产。投产后公司新增约4.5万吨功能糖和膳食纤维产能，总产能规模将大幅提升至10万吨以上，高毛利的固体产品比例提高，推动公司营收规模及盈利能力同步提升。 投资建议：核心产品新增产能投产在即，全面发力巩固行业主导地位，维持“买入”评级 我们认为，公司近年来开拓阿洛酮糖产品并持续扩大规模，是国内最大的阿洛酮糖结晶糖生产商之一，预计随着阿洛酮糖在海外需求的增长极国内审批落地后的渗透率快速提升，将大幅拉动阿洛酮糖的需求。公司占据先发优势，新增产能将陆续投产，预计投产后阿洛酮糖结晶糖产能将达到1.5万吨，远期仍将占据行业主流地位。此外，公司3万吨膳食纤维产能也将于23年四季度投产，叠加公司2万吨干燥塔项目落地，粉体产品占比将持续提升，带动公司毛利率进一步改善。公司近期新投产项目及在建项目结合公司可柔性生产的技术特点，产能规模扩张叠加产线优化改造，未来3年业绩有望保持稳健增长。我们预计公司23-25年归母净利润分别为2.16/3.27/4.58亿元，对应EPS分别为0.87/1.32/1.84元，维持“买入”评级。 风险提示 在建项目进度不及预期风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧的风险；下游需求不及预期风险。

     百龙创园(605016) 事件：公司公布2023年半年度业绩快报。2023年上半年，公司实现营收4.13亿元，同比+5.15%；实现归母净利润9110万元，同比+16.12%；实现扣非归母净利润8495万元，同比+14.61%。其中，23Q2公司实现营收2.18亿元，同比+11.96%；实现归母净利润4665万元，同比+23.67%；实现扣非归母净利润4421万元，同比+19.71%。 点评： 收入利润符合预期，同比环比趋势良好。23Q2，公司收入端和利润端持续增长，双双创出单季度新高。由于利润端增幅大于收入端，我们推测系公司产品结构不断提升所致。此外，从趋势上看，公司收入端和利润端均呈现同比和环比双双增长的良好趋势。 产能逐步释放，业绩有望持续上升。今年4月底，公司年产20000吨功能糖干燥项目正式投产，同时公司预计今年下半年年产30000吨可溶性膳食纤维项目和年产15000吨结晶糖项目也将投产。新产能的逐步释放有望推动业绩接下来持续上升。 阿洛酮糖酶制剂近期获批，新一代甜味剂有望打开市场。5月6日，国家卫健委正式批准D-阿洛酮糖-3-差向异构酶成为食品工业用酶制剂新品种。由于该酶用于催化生产阿洛酮糖，因此D-阿洛酮糖-3-差向异构酶的批准预示着终产品阿洛酮糖的批准也日益临近。此外，近期阿斯巴甜可能致癌事件引起舆论对代糖的高度关注，阿洛酮糖作为新一代的甜味剂，其低热量、能发生麦拉德反应、降血糖和控制体重等特性也有望被消费者熟知，从而为其进一步打开全球市场提供可能。 盈利预测与投资评级：估值偏低，把握机遇。从PEG角度看，相对于未来三年的预计利润增速，公司当前估值处于偏低状态。下半年，我们预计公司液体产能有望开始释放，业绩有望继续逐季提升，同时下半年投产的30000吨膳食纤维和15000吨结晶糖项目有望为明年的业绩释放奠定坚实的基础。我们预计公司2023-2025年EPS为0.86/1.28/1.72元，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：投产进度不及预期，行业竞争加剧