百龙创园(605016) 事件： 公司发布 2024 年三季报， 前三季度公司实现营收 8.20 亿元， 同比+25.48%， 归母净利润 1.83 亿元， 同比+29.19%， 扣非归母净利润 1.73 亿元， 同比+29.60%； 24Q3 实现营收 2.89 亿元， 同比+19.92%， 环比+3.51%，归母净利润 0.63 亿元， 同比+25.46%， 环比-4.53%， 扣非归母净利润 0.62亿元， 同比+27.08%， 环比+2.55%。 甜味剂品类同比快增环比提速， 阿洛酮糖开始放量。 分产品看， 24Q3公司益生元/膳食纤维/健康甜味剂分别实现收入 0.82/1.51/0.45 亿元， 同比+8.95%/+22.52%/+29.89%， 主营收入占比分别为 29.23%/54.14%/16.25%，健康甜味剂增速环比提升显著（Q2 同比-19.03%）， 益生元及膳食纤维增速有一定放缓。 分区域看， 24Q3 公司境内/境外分别实现主营收入 1.03/1.77亿元， 同比-10.11%/+42.55%， 占主营收入 36.87%/63.13%， 境外收入高增贡献主要增量， 推测系阿洛酮糖放量贡献海外收入。 新产线转固折旧小幅扰动盈利能力， 整体表现稳中向好。 24Q3 公司毛利率为 32.52%， 同比/环比分别-1.16/-0.70pct， 毛利率小幅下行推测主要系公司新产能 5 月 29 日投产后折旧增加（公司固定资产从 Q1 末 3.18 亿元上升至 Q3 末 8.99 亿元）。 从成本角度看， 24Q3 公司主要采购原料玉米淀粉/一水葡萄糖/蔗糖/木薯淀粉采购单价分别同比-10.05%/-7.28%/-10.52%/-10.44%， 结晶果糖 Q3 停止采购主因新产能投产后公司已具备自产能力。费用方面， 24Q3 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.67/+0.71/-2.02/+0.44pct,环比+0.31/-0.00/-1.28/+0.08pct， 研发费用率变动较大推测系阶段性研发投入波动。 整体来看， 公司 24Q3 实现归母净利率 21.81%， 同比+0.96pct， 环比-1.84pcts； 扣非归母净利率 21.31%， 同比+1.20pcts， 环比-0.20pct， 盈利能力整体稳定， 利润率有望伴随新产线产能利用率爬坡带来的规模效应逐步提振。 发布可转债募资预案， 新添海外产能扩张。 9 月 20 日， 公司发布公告，拟发行可转债募资不超过 7.8 亿元， 用于泰国工厂（新增 1.2 万吨晶体阿洛酮糖、 0.7 万吨液体阿洛酮糖、 2 万吨抗性糊精、 0.6 万吨低聚果糖产能）、美国国际研发中心、 功能糖干燥扩产和综合提升（8 月 29 日公告已披露）共三个项目建设。 其中， 泰国工厂具备原料产地属性及规避潜在贸易摩擦等优势， 而美国研发中心可强化公司全球市场市场前沿技术及发展趋势的把握， 也能与泰国工厂形成良好协同效应， 提升国际客户的研发服务对接能力。 盈利预测与投资建议： 基于三季报业绩， 我们下调此前盈利预测， 预计公司24-26年公司归母净利润为2.57/3.44/4.52亿元（前值为2.78/3.79/4.94亿元）， 同比+33%/+34%/+31%， 对应 24-26 年 EPS 为 0.80/1.07/1.40 元， 对应 PE 为 22x/17x/13x。 维持“买入” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 产能建设不及预期； 行业竞争加剧风险； 原材料价格波动风险； 汇率风险。

     百龙创园(605016) 主要观点： 事件描述 2024年10月30日，百龙创园发布了2024年三季度报告。公司前三季度实现营业收入8.20亿元，同比增长25.48%；归母净利润1.83亿元，同比增长29.19%；扣非归母净利润1.73亿元，同比增长29.60%。24Q3单季度实现营业收入2.89亿元，同比增长19.92%，环比增长3.51%；归母净利润0.63亿元，同比增长25.46%，环比下降5.29%；扣非归母净利润0.62亿元，同比增长27.08%，环比增长2.55%。 24Q3营收持续增长，新产线折旧费用影响利润 公司24Q3业绩保持增长趋势，单季度毛利率32.52%，与Q2毛利率33.22%基本持平，盈利能力稳定；归母净利润环比略低主要由于公司新产线转固投产带来的折旧费用。营收方面，Q3各板块业绩稳中有升，膳食纤维板块营收1.51亿元，保持对总营收高占比（约54%），作为核心产品稳定支撑公司业绩；健康甜味剂板块受阿洛酮糖放量影响，单季度营收0.45亿元，环比增长28.13%，占比提升至16%，阿洛酮糖市场需求充足，产能放量后业绩提升明显。费用方面，公司管理费用维持与Q2相似的较高水平，同比增长63.87%，系新产线转固投产导致公司折旧费用上升，前三季度公司固定资产由3.30亿元增加至8.99亿元，大幅增长5.69亿元；原材料采购方面，公司主要原材料价格同比基本持平，采购成本提升主要由于产量增加，其中结晶果糖采购金额下降，系年产15000吨结晶糖项目已全面投产，公司可自产自用、有效降低原材料价格波动风险。随着新产能持续放量，公司营收将进一步提升、成本节约效果更加明显，利润有望长期上扬。 阿洛酮糖潜力巨大，未来增长空间清晰可见 阿洛酮糖潜力巨大，5000吨阿洛酮糖项目投产后带来明显业绩增量，未来有望随国内关于D-阿洛酮糖纳入食品原料的审批进度提升及公司泰国工厂建设投产而进一步为公司成长赋能。据9月21日公司发行可转债募集资金使用可行性分析报告，公司拟使用募集资金5.6亿元，建设总投资为9.1亿元的泰国智慧工厂，在现有产品基础上结合客户需求，扩大阿洛酮糖、抗性糊精和低聚果糖产品生产规模，进一步提升健康甜味剂产能，持续推动业绩增长、公司成长。公司海外市场重要性高，前三季度营收中境外收入占比61.03%，同比+5.84PCT。从战略角度来看，泰国工厂出口至美国关税相比国内产品出口关税更低、不受中美贸易摩擦影响，且享有关税及其他税收优惠，可以降低公司的价格压力及市场准入障碍，提升公司产品在国际市场的价格优势及利润空间；另一方面，布局海外生产基地能够帮助公司规避未来潜在的贸易摩擦风险，灵活规划产能应对全球贸易环境变化，提升抗风险能力。 投资建议 我们预计2024-2026年归母净利润分别为2.72、3.56、4.60亿元（前值为2.72、3.57、4.60亿元），同比增速为41.1%、30.9%、29.0%。当前股价对应PE分别为21、16、12倍。维持“增持”评级。 风险提示 （1）项目投产进度不及预期； （2）产品价格大幅波动； （3）装置不可抗力的风险； （4）审批政策变化风险；

     百龙创园(605016) 事件：公司发布2024年三季报。24Q1-3，公司实现营业收入8.20亿元，同比+25.48%；归母净利润1.83亿元，同比+29.19%；实现扣非归母净利润1.73亿元，同比+29.60%。其中，24Q3公司实现营业收入2.89亿元，同比+19.92%；归母净利润6303万元，同比+25.46%；实现扣非归母净利润6160万元，同比+27.08%。 点评： 收入稳步增长，膳食纤维和阿洛酮糖表现亮眼。分产品看，Q3益生元系列、膳食纤维系列、健康甜味剂系列和其他淀粉糖醇分别录得收入8177万元、1.51亿元、4547万元和105万元，同比分别+8.94%、+22.52%、+29.91%和-78.79%。分区域看，Q3公司国内、国外收入分别达1.12亿元和1.77亿元，同比分别-4.0%和+42.6%，国外产品维 持高增。 毛利率略有下滑，归母净利润增速稳定。毛利率端，Q3公司毛利率达32.52%，同比-1.16pct，考虑到产品结构正逐步提升，我们推测系新产能转固后折旧拖累了毛利率。费用端，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比-0.66pct、+0.72pct、-2.02pct和+0.44pct。叠加本期所得税偏少带来的优势，Q3公司归母净利润率同比+0.97pct，利润增速快于收入增速。 高管完成增持，公司计划发行可转债。8月16日，公司实控人及部分董事和高管基于对公司未来发展前景的信心和对公司股票长期投资价值的高度认可，同时为了维护广大股东的利益，提升投资者的信心，计划以自有资金、自筹资金增持公司股票共500-1000万元，并于10月11日增持完毕。9月21日，公司公布可转债预案，拟募集不超过7.8亿元用于泰国大健康新食品原料智慧工厂项目、功能糖干燥扩产与综合提升项目和新食品原料应用国际研发中心项目。三个项目的建设有望进一步提升公司在原料端、生产端和销售端的竞争力，为公司的国际化发 展进一步打开空间。 盈利预测与投资评级：新产能如期运营，把握低估机遇。公司新产能已正式运营，我们认为后续公司整体产能利用率有望持续提升。当前公司股价对应估值处于历史估值区间偏低位置，而基本面表现持续出色，我们建议把握低估机遇。我们预计公司2024-2026年EPS为0.78/1.04/1.39元，分别对应2024-2026年23X/17X/13XPE，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧

     百龙创园(605016) 事件：公司发布2024年半年报，2024年1-6月公司实现营收5.31亿元，同比+28.73%，归母净利润1.20亿元，同比+31.24%，扣非归母净利润1.11亿元，同比+31.04%；24Q2实现营收2.79亿元，同比+27.93%，归母净利润0.66亿元，同比+41.51%，扣非归母净利润0.60亿元，同比+35.87%。 益生元及膳食纤维拉动收入增长，Q2境外收入实现快增 分产品看，24H1公司益生元/膳食纤维/健康甜味剂/其他淀粉糖（醇）分别实现收入1.53/2.88/0.60/0.03亿元，同比+43.72%/+35.44%/-26.30%/-56.63%，益生元及膳食纤维产品高增拉动收入快速增长；24Q2则分别实现收入0.79/1.53/0.35/0.01亿元，同比+34.42%/+37.78%/-19.03%/-62.35%，健康甜味剂降幅环比收窄。分区域看，24H1公司境内/境外分别实现主营收入2.02/3.01亿元，同比+15.80%/+29.77%；24Q2境内外分别实现1.03/1.66亿元收入，同比+3.24%/+41.61%，境外客户需求增长收入高增贡献主要增量。 Q2产品结构提振毛利，费用率亦有所上升 公司24H1/24Q2毛利率分别为33.47%/33.22%，同比-0.55/+2.14pcts，24Q2毛利实现较好改善推测主要系产品结构优化。费用方面，24H1年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.17/+0.22/+0.09/-0.07pcts,整体费用率同比+0.07pct;而24Q2四项费用率分别同比+1.14/+0.36/+0.97/+0.01pct，,整体费用率有所上升，同比+2.48pcts，主要系人工、咨询、展会及项目研发费用增加。整体来看，公司24H1/24Q2实现归母净利率22.50%/23.64%，同比+0.43/+2.27pcts；扣非归母净利率20.95%/21.51%，同比+0.37/1.26pcts。 募投产能落地又添新产能扩张，综合竞争力持续提升 5月29日，公司“年产3万吨可溶性膳食纤维项目”以及“年产1.5万吨结晶糖项目已实现全面投产，缓解公司产能瓶颈，持续扩大产品品种、型号。此外，公司8月29日发布关于投资建设“功能糖干燥扩产与综合提升项目”的公告，拟通过自有及自筹资金投资2.12亿元新建生产车间与干燥车间，建设周期24个月，预计建成可年产1.1万吨异麦芽酮糖、1800吨低聚半乳糖和200吨乳果糖产品，此项目的投建有望持续扩充公司产能，且进一步升级、完善公司产品矩阵，提升公司市场竞争力。 盈利预测与投资建议：基于中报业绩，我们维持此前盈利预测，预计 公司24-26年公司归母净利润为2.78/3.79/4.94亿元，同比+44%/+36%+30%，对应24-26年EPS为0.86/1.17/1.53元，对应PE为19x/14x/11x。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产能建设不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；汇率风险。

     百龙创园(605016) 事件：公司公布2024年半年度业绩。2024H1，公司实现营收5.31亿元，同比+28.73%；实现归母净利润1.20亿元，同比+31.24%；实现扣非归母净利润1.11亿元，同比+31.04%。其中，24Q2公司实现营收2.79亿元，同比+27.93%；实现归母净利润6602万元，同比+41.51%；实现扣非归母净利润6006万元，同比+35.87%。 点评： 收入稳步增长，益生元膳食纤维贡献增量。24Q2，面对国内消费端的缓慢复苏，公司逆势向上，单季度收入再创历史新高。分产品看，益生元系列、膳食纤维系列、健康甜味剂系列和其他淀粉糖醇分别录得收入7951万元、1.53亿元、3549万元和122万元，同比分别+34.42%、+37.78%、-19.03%和-62.23%。营收占比大的益生元和膳食纤维增长较强，带动公司收入稳步增长。分区域看，公司Q2国内、国外收入分别达1.14亿元和1.66亿元，同比分别+12.2%和+41.6%，国外收入的高增为公司增长提供支撑。 毛利率表现亮眼，净利润超出此前业绩快报预期。毛利端看，Q2公司毛利率达33.22%，同比+2.14pct。一方面原材料价格今年以来略有下降，为公司成本端带来空间；另一方面高毛利产品膳食纤维整体占比的提升有效优化了公司的产品结构，带动毛利率提升。费用端看，整体费用率略有上升，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比+1.14pct、+0.37pct、+0.97pct。在其他收益率（+1.80pct，主要是政府补助）、投资净收益率（-1.01pct，主要是理财产品）和所得税率（-1.13pct）等的共同作用下，公司Q2净利润率同比+2.27pct，支撑归母净利润实现41.5%的同比增速，超出此前业绩快报同比+29.90%的预期。 产能不断扩充，中长期高利润增速可期。5月29日，公司发布公告，30000吨膳食纤维和15000吨阿洛酮糖项目已完成调试并正式投产。该项目的投产有望缓解公司先前的产能不足，并在下半年为公司带来营收和业绩增速的提升。此外，公司于8月29日公告，拟投资2.12亿元建设功能糖干燥扩产与综合提升项目，该项目建成后每年可生产11000吨异麦芽酮糖、1800吨低聚半乳糖和200吨乳果糖，进一步丰富公司产品并延伸其价值链，也将有望维持中长期公司业绩增速。 盈利预测与投资评级：股价回调较多，管理层出手增持，把握业绩成长机遇。公司股价近期受市场风格影响回调较多，PE TTM已进入上市以来底部区间，而基本面并无变化。考虑到公司新产能已投产，我们认为公司下半年收入和利润增速有望进一步提升。中长期看，功能糖干燥扩产与综合提升项目的投建，泰国项目的规划建设，公司的储备新品和阿洛酮糖的获批预期有望助推公司在未来几年业绩持续高速稳定增长。我们预计公司2024-2026年EPS为0.85/1.14/1.51元，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：项目建设进展不及预期，行业竞争加剧

     百龙创园(605016) 事件 公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营收5.31亿元，同比+28.73%，归母净利润1.20亿元，同比+31.24%;2024年2季度公司实现营业收入2.79亿元，同比+27.93%，环比+10.76%，归母净利润0.66亿元，同比+41.51%，环比+23.30%，业绩符合预期。 分析 公司膳食纤维业务和健康甜味剂业务保持稳定增长。分业务来看，2024年2季度，公司益生元系列业务实现营业收入7951万元，环比+8.73%；公司膳食纤维系列业务实现营业收入1.53亿元，环比+12.85%；健康甜味剂系列产品实现收入3548万元，环比+46.34%。 公司新项目带来新一轮增长。根据公司年报披露，公司“年产20000吨功能糖干燥项目”已于报告期内全面投产,该项目建成后年可生产8,000吨低聚果糖（粉体），5,000吨抗性糊精（粉体），7,000吨聚葡萄糖产品（粉体）。“年产30,000吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15000吨结晶糖项目”在5月29号公告顺利投产。 新产品量产并获得客户认可。公司重点推出异麦芽酮糖、水苏糖等高端产品，并得到了客户认可，丰富产品结构，提升公司综合竞争力，报告期内公司异麦芽酮糖、水苏糖产品逐步实现规模化销售，带动公司收入和业绩持续增长。 盈利预测、估值与评级 我们预测2024-2025年公司归母净利分别为2.90、3.76和4.70亿元。对应EPS分别为0.90、1.17、1.46元/股，对应的PE分别为17.78X、13.72X、10.98X，维持“买入”评级。 风险提示 原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放不达预期。