继峰股份(603997) 核心观点 26Q1净利润同比增长26%，座椅事业部加速兑现。继峰股份2026Q1实现营收62亿元，同比增长24%；归母净利润1.32亿元，同比增长26.04%。收入端延续2025年以来高增趋势，核心得益于乘用车座椅业务快速放量；利润段加速改善，格拉默整合及座椅规模效应优势明显。 26Q1归母净利率同比提升0.05pct，盈利能力持续提升。公司2026Q1销售毛利率为14.88%，同比下降1.44pct，环比下降2.1pct，或为传统头枕扶手业务随行业承压影响；归母净利率为2.11%，同比提升0.05pct，环比下降0.92pct。盈利能力同比提升主要受益于座椅业务规模加速兑现及格拉默整合带来的降本增效。费用端，公司2026Q1的销售、管理、研发、财务费用率分别为1.19%/7.66%/2.58%/1.81%，同比-0.34/-0.38/-0.52/0.46pct，除财务费用率或受汇兑损益影响有所增加外，其余期间费用率均同比收窄。乘用车座椅持续量产，产能陆续布局，全球化客户获得突破。乘用车座椅是千亿大市场，是具备鲜明消费属性的交互件，产品升级推进单车价值从4000元-8000元-上万元提升，目前行业仍被外资占据绝大多数市场份额，新势力崛起加速国产替代。公司为民营座椅龙头，2025年，公司乘用车座椅业务实现营业收入（含座椅开发模具收入）56.19亿元，较上一年同期增长80.68%；实现归母净利润1.01亿元（去年同期盈亏平衡），同比大幅增长。同时截至2025年末，公司累计乘用车座椅在手项目定点共27个，全球型客户订单继续获得突破。后续规模效应加速兑现，座椅盈利能力快速提升。 隐藏式电动出风口、隐藏式门把手等订单充沛，车用冰箱有望助力公司成长。内饰业务是公司基盘，公司在头枕、扶手等领域占据国内第一梯队位置，同时积极拓展智能电动化新产品。2025年公司出风口产品实现营业收入3.95亿元。车载冰箱实现营收2.14亿元，较上一年同期增长77.35%。 风险提示：商誉减值风险、原材料涨价风险、市场风险、客户拓展风险。 投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。公司加速格拉默海外降本增效，中长期有望加速业绩改善，考虑短期公司乘用车座椅事业部仍在发展初期需要增加人力物力投入、全球地缘政治等因素可能影响格拉默海外业绩修复情况，我们下调26/27年盈利预测并新增28年盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润7.58/10.68/13.83亿元（前次预测为8.99/11.77/14.92亿元），维持优于大市评级。

     继峰股份(603997) 2026年4月30日公司披露2026年一季报，26Q1公司实现收入62.42亿元，同比+23.92%；实现归母1.32亿元，同比+26.04%。 经营分析 26Q1格拉默业绩同比增长，欧洲区持续改善：格拉默实现营收4.62亿欧元，同比下降5%，实现净利润0.1亿欧，同比+7%，去年高基数情况下持续增长。①美洲区经营性EBIT利润率为-5%，同比-7pct，美洲区略亏；②欧洲区经营性EBIT利润率为7%，同比+1pct，欧洲区裁员后盈利性持续改善；③亚太区经营性EBIT利润率为7%，同比-1pct，主要因为国内汽车车市销量波动。 座椅收入增长带动继峰分部收入增长：26Q1公司实现收入62.42亿元，同比+23.92%，格拉默收入同比-5.2%，继峰分布收入增长预计主要是因为座椅贡献，蔚来主品牌26Q1销量5.9万辆，同比+112.1%，向后展望，后续吉利、理想等新车持续，公司座椅收入或将快速增长。 乘用车座椅业绩兑现格拉默业绩持续改善，2021年公司斩获首个乘用车座椅订单，2023年量产、2024年乘用车座椅首次实现盈亏平衡，2025年乘用车座椅实现营收51亿元，实现归母净利1亿元，公司配套理想、蔚来、宝马等高端车型，座椅业务业绩快速兑现；格拉默盈利改善，收购格拉默后格拉默经历了欧洲能源危机、美洲管理层更换等，2025年海外整合成效初现，格拉默2025年实现净利润0.2亿欧元，创2020年以来新高，2026Q1格拉默业绩持续增长，格拉默进入改善周期。 盈利预测 公司是国产座椅龙头，2025年座椅开始释放业绩，同时格拉默海外整合效果已现。结合公司经营情况，我们预测2026-2028年归母净利分别为8.01/10.03/11.76亿元，公司股票现价对应PE估值为19/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；地缘政治波动风险；下游销量不及预期风险；格拉默整合不及预期的风险；大股东质押风险等。

     继峰股份(603997) 深耕内饰三十载，并购格拉默布局乘用车座椅 公司深耕头枕扶手等内饰件，2019年以37.5亿元收购格拉默84.23%的股权，此后公司座椅兑现+海外整合两大主线持续演绎，1）乘用车座椅业绩兑现，2021年公司斩获首个乘用车座椅订单，2023年量产，2024年乘用车座椅首次实现盈亏平衡，2025年乘用车座椅实现营收51亿元，实现归母净利1亿元，首次实现扭亏为盈；2）格拉默盈利改善，收购格拉默后格拉默经历了欧洲能源危机、美洲管理层更换等，2025年海外整合成效初现，格拉默2025年实现净利润0.2亿欧元，创2020年以来新高，且在持续改善中。 格拉默整合步入深水区，系列措施驱动利润修复 公司全面接管格拉默管理权后，大力推行“P2P”降本增效计划，海外改革成效显著。1）美洲区止血，2024年9月出售连年亏损的TMD公司轻装上阵，2025年美洲区EBIT利润率为-4.9%，为六年内新高；2）欧洲区增效，欧洲区经营韧性较强，五年连续21个季度实现EBIT为正，2024年公司通过裁员、削减总部福利及实施“Satellite”计划等措施，2025年EBIT利润率修复至5.9%，后续随着格拉默整合进一步深化，公司海外盈利能力或将持续修复。 乘用车座椅突破高端客户，筑牢第二增长曲线 国内座椅市场空间约千亿，1）2024年中国汽车座椅行业头部集中CR5达70%，其中延锋/李尔/弗吉亚/安道拓/丰田纺织份额分别为24%/17%/12%/10%/7%，合资公司占比高；2）座椅功能性提升，据观研天下数据，中国乘用车座椅均价由2020年3064元的升至2025年的4148元。公司在本土替代趋势下，突破蔚来、理想等高端车座椅。截至2025年底，公司累计斩获27个定点项目，规模效应下，乘用车座椅板块正由投入期转入盈利兑现期，后续随着座椅收入增长，座椅利润有望大幅提升。 盈利预测、估值和评级 公司是国产座椅龙头，2025年座椅开始释放业绩，同时格拉默海外整合效果已现。结合公司经营情况，我们预测2026-2028年归母净利分别为8.01/10.03/11.76亿元，公司股票现价对应PE估值为20/16/14倍。我们给予2026年25X估值，对应目标价15.73元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；地缘政治波动风险；下游销量不及预期风险；格拉默整合不及预期的风险；大股东质押风险等。

     继峰股份(603997) 核心观点 25Q4净利润同比扭亏，环比增长108%。继峰股份2025年实现营收228亿元，同比增长2%；归母净利润4.54亿元，同比扭亏（去年同期剥离TMD减值并裁员-5.67亿元）；其中单季度看，25Q4公司实现收入66.5亿元，同比增长24%，环比提升19%；归母净利润2.02亿元，同比扭亏（去年-0.35亿元），环比增长108%。利润端改善核心或来自公司降本增效措施的持续落实及座椅业务规模效应兑现。 25Q4净利率环比提升1.31pct，盈利能力持续提升。公司2025Q4销售毛利率为16.98%，同比提升3.98pct，环比提升0.5pct；归母净利率为3.04%，同比提升3.69pct，环比提升1.31ct。盈利能力的提升主要受益于座椅业务规模加速兑现及格拉默整合带来的降本增效。费用端，公司2025Q4的销售、管理、研发、财务费用率分别为1.32%/7.37%/2.17%/1.95%，同比+0.00/-0.09/-0.45/1.21pct，环比-0.01/+0.70/-1.56/+0.26pct。 乘用车座椅持续量产，产能陆续布局，全球化客户获得突破。乘用车座椅是千亿大市场，是具备鲜明消费属性的交互件，产品升级推进单车价值从4000元-8000元-上万元提升，目前行业仍被外资占据绝大多数市场份额，新势力崛起加速国产替代。公司为民营座椅龙头，2025年，公司乘用车座椅业务实现营业收入（含座椅开发模具收入）56.19亿元，较上一年同期增长80.68%；实现归母净利润1.01亿元（去年同期盈亏平衡），同比大幅增长。同时截至2025年末，公司累计乘用车座椅在手项目定点共27个，全球型客户订单继续获得突破。后续规模效应加速兑现，座椅盈利能力快速提升。 隐藏式电动出风口、隐藏式门把手等订单充沛，车用冰箱有望助力公司成长。内饰业务是公司基盘，公司在头枕、扶手等领域占据国内第一梯队位置，同时积极拓展智能电动化新产品。2025年公司出风口产品实现营业收入3.95亿元。车载冰箱实现营收2.14亿元，较上一年同期增长77.35%。 风险提示：商誉减值风险、原材料涨价风险、市场风险、客户拓展风险。投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。公司加速格拉默海外降本增效，中长期有望加速业绩改善，考虑短期公司乘用车座椅事业部仍在发展初期需要增加人力物力投入、全球地缘政治等因素可能影响格拉默海外业绩修复情况，我们下调26/27年盈利预测并新增28年盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润8.99/11.77/14.92亿元（原26/27年业绩预测为9.40/12.76亿元），维持优于大市评级。

     继峰股份(603997) 投资要点 事件：公司发布2025年年度报告。2025年，公司实现营收227.83亿元，同比+2.37%；归母净利润为4.54亿元，扣非归母净利润为4.11亿元，均实现扭亏。其中，25Q4公司收入66.51亿元，同/环比分别+24.34%/+18.60%；归母净利润为2.02亿元，同/环比分别+680.78%/+108.22%；3）扣非归母净利润为1.41亿元，同/环比分别+1790.35%/+72.81%。公司2025业绩总体符合我们的预期。 2025营收由继峰本部贡献增量，格拉默实现扭亏。1）继峰本部收入82.78亿元，同比+28.72%；归母净利3.41亿元，同比+22.39%；2）格拉默收入148.98亿元，同比-7.49%；归母净利1.78亿元，同比扭亏。 全年研发费用高增，乘用车座椅业绩兑现强劲。费用率方面，25Q4期间费用率为12.81%，同比+0.67pct/环比-0.60pct；其中，销售/管理/财务/研发费用率同比分别+0.01/-0.09/-0.44/+1.20pct。2025全年研发费用增加1.67亿元，主要系公司在乘用车座椅板块研发投入的增大。同时，公司2025年乘用车座椅营收高增至51.15亿元，同比+76.65%。 毛利率创5年新高，商用车座椅贡献核心增量：1）25Q4归母净利率为3.04%，同比+3.70pct/环比+1.31pct；2）25Q4毛利率为16.98%，同比+3.98pct/环比+0.50pct。全年毛利率为16.09%，创近五年新高，较2024年水平提升2.05pct。其中，商用车座椅2025年毛利率增加6.28pct，是公司毛利增量的主要驱动因素。 乘用车业务动力强劲，在手订单充沛：公司客户已涵盖奥迪、宝马、特斯拉、保时捷等海外头部车企与比亚迪、长城、吉利、小鹏、理想等国内优势车企。2024年和2025年，公司先后成功获得BMW AG、某欧洲豪华品牌主机厂的乘用车座椅项目订单。随着公司乘用车业务规模化效应的显现，公司该业务的盈利能力有望进一步提升。截至2025年12月31日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共27个，全生命周期总销售额预计超千亿元。 车载冰箱实现放量：2025年该业务营收达2.14亿元，截至2025年12月31日，公司该业务在手订单共22个，后续将持续为公司贡献增量。 盈利预测与投资评级：我们维持对公司2026-2027年归母净利润为9.07亿元、12.40亿元的预测，并预测公司2028年归母净利润为15.05亿元，当前市值对应2026-2028年PE分别为16倍、12倍、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游整车销量不及预期；新业务拓展不及预期；海外整合不及预期。

     继峰股份(603997) 核心观点 25Q3净利润同比扭亏，环比增长97%。继峰股份25Q3实现收入56.08亿元，同比下降4.94%，环比提升2.23%；归母净利润0.97亿元，同比扭亏（去年同期剥离TMD减值并裁员-5.85亿元），环比增长97%。利润端改善核心或来自公司降本增效措施的持续落实及座椅业务规模效应兑现，其中格拉默单三季度归母净利润5600万元。 25Q3净利率环比提升0.84pct，盈利能力持续提升。公司2025Q3销售毛利率为16.48%，同比提升2.4pct，环比提升2.09pct；归母净利率为1.73%，同比扭亏，环比提升0.84pct。盈利能力的提升主要受益于格拉默整合带来的降本增效。费用端，公司2025Q3的销售、管理、研发、财务费用率分别为1.34%/6.67%/3.73%/1.69%，同比+0.12/-5.64/+1.24/-1.42pct。 乘用车座椅持续量产，产能陆续布局，全球化客户获得突破。乘用车座椅是 千亿大市场，是具备鲜明消费属性的交互件，产品升级推进单车价值从4000元-8000元-上万元提升，目前行业仍被外资占据绝大多数市场份额，新势力崛起加速国产替代。公司为民营座椅龙头，2025年上半年，公司乘用车座椅业务实现营业收入19.84亿元，同比翻倍增长（去年同期为8.97亿元），受研发及量产费用前置影响，乘用车座椅业务实现归母净利润-0.63亿元（去年同期为-0.23亿元）。同时截至2025年7月31日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共24个，全球型客户订单继续获得突破。后续规模效应加速兑现，座椅盈利能力快速提升。 隐藏式电动出风口、隐藏式门把手等订单充沛，车用冰箱有望助力公司成长。内饰业务是公司基盘，公司在头枕、扶手等领域占据国内第一梯队位置，同时积极拓展智能电动化新产品。2025年上半年公司出风口产品实现营业收入1.36亿元。隐藏式门把手已获不同客户项目定点。车载冰箱2025年上半年实现营业收入约7,700万元，同比翻数倍增长，已获得在手项目定点13个。风险提示：商誉减值风险、原材料涨价风险、市场风险、客户拓展风险。投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。公司2024年剥离亏损子公司TMD全部股权并计提相关减值准备，短期影响利润表现，中长期有望加速海外业务改善，考虑短期公司乘用车座椅事业部仍在发展初期需要增加人力物力投入、全球地缘政治等因素可能影响格拉默海外业绩修复情况，我们下调25/26年盈利预测，预计2025-2027年公司实现归母净利润5.04/9.40/12.76亿元（原25/26/27年业绩预测为5.9/10.3/13.9亿元），维持优于大市评级。

     继峰股份(603997) 事件：公司发布2025年三季报报告，2025年前三季度营收161.3亿元，同比-4.6%；归母净利润2.5亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润2.7亿元，同比扭亏为盈；其中2025Q3营收56.1亿元，同比-4.9%，环比+2.2%；归母净利润1.0亿元，同比扭亏为盈，环比+96.8%；扣非归母净利润0.8亿元，同比扭亏为盈，环比-18.4%。 2025Q3利润同环比高增座椅量产加速。1）收入端：2025Q3营收56.1亿元，同比-4.9%，环比+2.2%，同环比相对稳定。2）利润端：2025Q3归母净利润1.0亿元，同比扭亏为盈，环比+96.8%；扣非归母净利润0.8亿元，同比扭亏为盈，环比-18.4%。2025Q3毛利率为16.5%，同比+2.4pct，环比+2.1pct；归母净利率为2.0%，同比+13.7pct，环比+1.3pct。净利率增幅较大，主要系2024年出售美国子公司TMD导致基数较低，且对格拉默实施的多重降本增效措施提升盈利。3）费用端：2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.1pct/-5.6pct/+1.2pct/-1.4pct至1.3%/6.7%/3.7%/1.7%，费用率维稳。 智能电动突围座椅国产替代空间广阔。2021年10月至今，公司已获超20个座椅项目定点，并于2023年5月量产，2025H1实现营收19.84亿元，归母净利-0.63亿元，展望未来利润率有望随规模效应显现而提升。截至2025年9月30日公司累计乘用车座椅在手项目定点24个，生命周期总金额达959-1,006亿元，一般车型生命周期为5-7年，在手订单如在同一年量产，可实现年收入160-168亿元，为继峰本部2024年收入的249%-261%，收入增量显著。根据公司股权激励计划，2025/2026年座椅事业部收入考核目标值为50/100亿元，净利润考核目标值为1.5/5.0亿元，彰显对座椅业务的快速发展和盈利的信心。 全面协同剑指全球智能座舱龙头。公司2019Q4并表格拉默后，2020年开启全面整合，2023年随格拉默全球COO李国强先生上任后，以提高盈利能力为目标，推动全面降本增效措施的具体落地。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司横向拓展乘用车座椅、音响头枕、车载冰箱、移动中控系统等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口、车载冰箱等，2025H1车载冰箱实现营收0.8亿元、同比数倍增长。长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱市场，剑指全球龙头。 投资建议：整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头，我们预计公司2025-2027年收入为229.50/264.50/309.50亿元，归母净利润为4.71/8.69/11.79亿元，对应EPS为0.37/0.69/0.93元，对应2025年10月31日13.87元/股的收盘价，PE分别为37/20/15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：乘用车销量不及预期；整合不及预期；客户拓展不及预期等。

     继峰股份(603997) 事件： 10月31日，公司发布三季度报告，2025年Q3实现营业收入56.08亿元（yoy-4.94%，qoq+2.23%），归母净利润0.97亿元（yoy+116.62%，qoq+96.76%）。2025年1-9月实现营业收入161.31亿元（yoy-4.58%），归母净利润2.51亿元（yoy+147.21%）。 报告要点： 乘用车座椅与隐藏式门把手、车载冰箱等新兴业务进展显著 乘用车座椅方面：单车乘用车座椅业务2025年新增高质量订单，客户覆盖海外豪华车企、国内造车新势力、传统高端合资及自主车企，供应车型涵盖新能源与燃油车，市场拓展至欧洲、东南亚。截至2025年7月31日，累计在手项目定点24个。 隐藏式门把手方面：隐藏式门把手凭借电动弹出收回的隐藏设计，契合汽车外形升级趋势，截至2025年6月30日已获多个客户项目定点，后续量产将成新增长点。车载冰箱业务2025年上半年营收约7,700万元，同比大幅增长，截至6月30日在手订单13个。 公司产业布局与产品科技化进程加速推进 期间，合肥、常州、芜湖等多地乘用车座椅新生产基地如期建成投产，宁波、北京、重庆基地按计划布局建设；东南亚座椅基地已投产，欧洲基地正稳步推进，国内国际产能网络持续完善。乘用车座椅技术迭代升级，围绕驾乘体验从舒适性（通风、加热、按摩、多向调节等）、个性化（女王座椅、高级面料、智能互联等）维度实现功能跃升，随着汽车智能驾驶技术发展，座椅功能场景将进一步拓展，科技属性持续强化。 投资建议与盈利预测 我们预计公司2025-2027年营业收入分别为230.50\266.28\304.05亿元，归母净利润分别为4.03\9.14\12.08亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为0.32\0.72\0.95元，按照最新股价测算，对应PE43.93\19.36\14.64倍。我们看好公司中长期的成长空间，维持“增持”评级。 风险提示 全球汽车市场发展不及预期风险、座椅总成市场竞争格局恶化风险、海外市场贸易摩擦的不确定性风险、海外子公司业绩波动较大风险。

     继峰股份(603997) 投资要点 事件：公司发布2025年三季报，2025Q3实现营收56.00亿元，同环比-5%/+2%，归母净利润0.97亿元，环比+97%，扣非归母净利润0.82亿元，环比-18%；2025Q1-Q3实现营收161.31亿元，同比-5%，归母净利润2.51亿元，相较去年同期的-5.32亿元大幅扭亏为盈，扣非归母净利润2.70亿元，较去年同期同样改善显著。 公司2025Q3业绩环比改善明显，盈利能力持续修复。1）营收端：2025Q1-3公司营收同比微降主要系2024Q1-3包含已出售的美国TMD公司导致同期基数较高；2）毛利率端：2025Q1-3公司综合毛利率为15.72%，同比+1.35pct；费用端：期间费用率为13.56%，同比-2.04pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.13pct-2.57pct、+1.11pct、-0.72pct，管理费用率下降主要因格拉默管理费用大幅降低；研发费用率增长主要系座椅板块研发投入增加；3）利润端：2025Q1-3归母及扣非归母净利润大幅改善主要得益于格拉默整合成效凸显及座椅业务的快速成长。单季度来看，2025Q3营收环比改善、归母净利润环比高增，主因乘用车座椅业务单季扭亏及格拉默盈利优化。 传统业务稳健经营，降本增效对冲行业压力。根据公司业绩说明会信息，头枕和座椅扶手业务作为公司基本盘，2025Q3营收6.3亿元，同环比+7.6%/+18%，EBIT达8200万元，环比上季度增加约200万元，利润水平环比增速较低主要受客户结构变化（高毛利率的合资品牌份额减少）以及基于谨慎性原则计提的存货跌价准备等一次性项目扰动，但剔除该一次性损益影响后，增量可观。未来公司将持续通过内部降本增效来对冲行业整体的降价压力，巩固其在全球头枕市场的龙头地位。 乘用车座椅业务历史性扭亏，开启全新增长曲线。公司乘用车座椅业务步入收获期，2025年Q3该业务实现营业收入14.2亿元，环比+21%；归母净利润达3100万元，首次实现单季度盈利，主要得益于部分在手订单放量。展望未来，随着理想i6、新蔚来ES8、极氪9X、领克900等关键订单的持续释放，规模效应将进一步显现，驱动该业务量利齐升。此外，公司已开始布局调角器、滑轨等上游核心零部件的垂直整合，有望进一步打开盈利空间。 子公司格拉默整合效果显著，欧洲区域业务降本增效明显。格拉默2025Q3在营收同环比下降的情况下，经营性EBIT仍同环比大增，归母净利润同比扭亏为盈，格拉默海外业务整合效果显现。分区域来看，尽管受欧洲经济及汽车行业景气度影响，欧洲区域单季度营收环比下滑，但经营性EBIT环比上升、同比翻倍增长，欧洲区域人员调整、优化等降本增效措施初现成效，经营效率显著提升；美洲地区2025Q3收入环比基本持平，但因商务车订单未上量等因素，经营性EBIT环比亏损，预计随着宝马配套等新项目陆续交付，2026年或能迎来盈利拐点。 投资建议：基于新项目的量产节奏及公司盈利水平，我们调整公司2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润4.12亿元、8.10亿元、11.54亿元（原2025/2026年预测分别为8.90/12.12亿元），对应EPS为0.32、0.64元、0.91元（原2025/2026年预测分别为0.70/0.96元），按2025年10月31日收盘价计算，对应PE为43X、22X、15X。公司作为国内汽车座椅头枕头部企业，我们看好乘用车座椅总成等新兴业务为公司中长期带来的业绩增量以及格拉默整合向上对盈利端的优化，维持“买入”评级。 风险提示：全球汽车市场销量不及预期的风险；汇率波动的风险；在手订单投产交付不及预期等。

     继峰股份(603997) 投资要点 事件：公司发布2025年三季度报告。2025年前三季度公司实现营业收入161.31亿元，同比下降4.58%；实现归母净利润2.51亿元，同比扭亏为盈。其中，2025Q3单季度公司实现营业收入56.08亿元，同比下降4.94%，环比增长2.23%；实现归母净利润0.97亿元，同比扭亏为盈，环比增长96.76%。公司2025Q3业绩符合我们的预期。 2025Q3业绩符合预期，盈利能力环比改善明显。营收端，2025Q3单季度公司实现营业收入56.08亿元，环比增长2.23%；其中，子公司格拉默实现营业收入4.33亿欧元，环比下降7.1%。毛利率方面，公司2025Q3单季度毛利率为16.48%，同比提升2.39个百分点，环比提升2.09个百分点，盈利能力同环比改善明显。期间费用方面，公司2025Q3单季度期间费用率为13.41%，环比提升0.13个百分点；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.33%/6.66%/3.72%/1.69%，环比分别-0.06/-1.26/+0.37/+1.07个百分点。归母净利润方面，公司2025Q3单季度实现归母净利润0.97亿元，同比扭亏为盈，环比增长96.76%； 格拉默业务整合稳步推进，乘用车座椅打开成长空间。公司收购格拉默后，在管理层和组织架构调整、全面推行降本措施、调整产能布局、拓展格拉默中国区业务等多方面持续推进格拉默的整合工作，后续随着整合工作的推进，格拉默盈利能力将稳步提升。此外，公司目前正大力布局乘用车座椅总成业务，公司在成本控制、服务响应等方面相比外资座椅企业有着较大的优势。当前，公司乘用车座椅业务正快速放量，且通过股权激励绑定座椅业务核心骨干，共享业务发展成果，看好公司在乘用车座椅市场的份额持续提升。 盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目的量产进度以及海外整合进度，我们将公司2025-2027年归母净利润的预测调整为4.31亿元、9.07亿元、12.40亿元（前值为5.21亿元、9.84亿元、13.38亿元），对应2025-2027年EPS分别为0.34元、0.72元、0.98元，市盈率分别为40.79倍、19.38倍、14.18倍，考虑到公司正大力开拓乘用车座椅业务，成长空间广阔，因此维持“买入”评级。 风险提示：下游整车销量不及预期；新业务拓展不及预期；海外整合不及预期。

     继峰股份(603997) 核心观点 Q2归母净利率同比增长45%。继峰股份2025年上半年实现营业总收入105.2亿元，同比-4.39%（核心受到剥离TMD后格拉默北美收入减少影响）；归母净利润达1.5亿元，同比+189.51%。单季度看，Q2公司实现收入54.86亿元，同比下降4.08%，环比增长9%，环比增量主要来自座椅；归母净利润0.49亿元，同比增长45%，环比下降53%；扣非归母净利润1亿元，同比增长808%，环比增长12%。公司降本增效措施持续落实，格拉默二季度约贡献2800万元正向利润影响。 公司二季度净利率同比提升0.30pct，盈利能力持续提升。公司2025Q2销售毛利率为14.39%，同比提升0.02pct；归母净利率为0.89%，同比提升0.3pct。盈利能力的提升主要受益于格拉默整合带来的降本增效。费用端，公司2025Q2的销售、管理、研发、财务费用率分别为7.91%、3.34%、0.62%、1.93%，同比-0.76pct、1.10pct、-0.24pct、0.57pct。 乘用车座椅持续量产，产能陆续布局，全球化客户获得突破。乘用车座椅是千亿大市场，是具备鲜明消费属性的交互件，产品升级推进单车价值从4000元-8000元-上万元提升，目前行业仍被外资占据绝大多数市场份额，新势力崛起加速国产替代。公司为民营座椅龙头，2025年上半年，公司乘用车座椅业务实现营业收入19.84亿元，同比翻倍增长（去年同期为8.97亿元），受研发及量产费用前置影响，乘用车座椅业务实现归母净利润-0.63亿元（去年同期为-0.23亿元）。同时截至2025年7月31日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共24个，全球型客户订单继续获得突破。后续规模效应加速兑现，座椅盈利能力快速提升。 隐藏式电动出风口、隐藏式门把手等订单充沛，车用冰箱有望助力公司成长。内饰业务是公司基盘，公司在头枕、扶手等领域占据国内第一梯队位置，同时积极拓展智能电动化新产品。2025年上半年公司出风口产品实现营业收入1.36亿元。隐藏式门把手已获不同客户项目定点。车载冰箱2025年上半年实现营业收入约7,700万元，同比翻数倍增长，已获得在手项目定点13个。风险提示：商誉减值风险、原材料涨价风险、市场风险、客户拓展风险。投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。公司2024年剥离亏损子公司TMD全部股权并计提相关减值准备，短期影响利润表现，中长期有望加速海外业务改善，考虑短期地缘政治等因素可能存在影响，我们下调25/26年盈利预测，预计2025-2027年公司实现归母净利润5.9/10.3/13.9亿元（原25/26/27年业绩预测为6.60/10.34/13.94亿元），维持优于大市评级。

     继峰股份(603997) 投资要点 事件：公司发布2025年半年度报告。2025上半年公司实现营业收入105.23亿元，同比下降4.39%；实现归母净利润1.54亿元，同比增长189.51%。其中，2025Q2公司实现营业收入54.86亿元，同比下降4.08%，环比增长8.91%；实现归母净利润0.49亿元，同比增长45.06%，环比下降52.68%。公司2025Q2业绩基本符合我们的预期。 2025Q2业绩基本符合预期，乘用车座椅持续放量。营收端，公司2025Q2实现营业收入54.86亿元，同比下降4.08%，环比增长8.91%。营收端的同比下滑预计主要系公司去年三季度完成了美国TMD公司的剥离出表。毛利率方面，公司2025Q2综合毛利率为14.39%，同比提升0.02个百分点，环比下降1.93个百分点。期间费用方面，公司2025Q2期间费用率为13.28%，环比下降0.75个百分点，主要系财务费用率环比下降0.73个百分点。归母净利润方面，公司2025Q2实现归母净利润0.49亿元，同比增长45.06%，环比下降52.68%。分业务及主体来看：格拉默方面，2025H1格拉默实现营业收入76.01亿元，同比下降11.89%，主要系美国TMD公司去年下半年出售所致；实现归母净利润0.93亿元，同比扭亏为盈，主要系格拉默持续推进各项降本增效措施。乘用车座椅业务方面，2025H1公司乘用车座椅业务实现营收19.84亿元，同比增长121%；实现归母净利润-0.63亿元，同比亏损稍有扩大，主要系研发费用及工厂端前置费用较高所致。 格拉默业务整合稳步推进，乘用车座椅打开成长空间。公司收购格拉默后，在管理层和组织架构调整、全面推行降本措施、调整产能布局、拓展格拉默中国区业务等多方面持续推进格拉默的整合工作，后续随着整合工作的推进，格拉默盈利能力将稳步提升。此外，公司目前正大力布局乘用车座椅总成业务，公司在成本控制、服务响应等方面相比外资座椅企业有着较大的优势。当前，公司乘用车座椅业务正快速放量，且通过股权激励绑定座椅业务核心骨干，共享业务发展成果，看好公司在乘用车座椅市场的份额持续提升。 盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目的量产进度以及下游配套客户的销量情况，我们将公司2025-2027年归母净利润的预测调整为5.21亿元、9.84亿元、13.38亿元（前值为6.46亿元、10.97亿元、13.84亿元），对应2025-2027年EPS分别为0.41元、0.78元、1.05元，市盈率分别为28.62倍、15.17倍、11.16倍，考虑到公司正大力开拓乘用车座椅业务，成长空间广阔，因此维持“买入”评级。 风险提示：下游整车销量不及预期；新业务拓展不及预期；海外整合不及预期。

     继峰股份(603997) 事件：公司披露2025年半年报：2025H1实现收入105.2亿元，同比-4.4%；归母净利1.5亿元，同比+189.5%；实现扣非归母净利1.9亿元，同比+598.6%。 2025Q2利润符合预期座椅量产加速。公司2025Q2实现收入54.9亿元，同比-4.1%/环比+8.9%；归母净利0.5亿元，同比+43.7%/环比-52.9%；扣非归母净利1.0亿元，同比+809.1%/环比+12.4%，业绩落在此前预告区间，符合预期。分析业绩变动原因：1）营收同比下降，主要系2024年收入中包含已出售的美国TMD公司；2）利润同比提升，主要系公司对格拉默实施的多重降本增效措施有效提升了盈利能力；3）新业务进展顺利，2025H1乘用车座椅实现营收19.8亿元、同比翻倍增长，车载冰箱实现营收0.8亿元、同比数倍增长。 公司2025Q2毛利率14.4%，同比持平/环比-1.9pct；费用方面，2025Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.2pct、-0.8pct、+1.1pct、-0.2pct至1.4%、7.9%、3.3%、0.6%。 智能电动突围座椅国产替代空间广阔。2021年10月至今，公司已获超20个座椅项目定点，并于2023年5月量产，2025H1实现营收19.84亿元，归母净利-0.63亿元，展望未来利润率有望随规模效应显现而提升。截至2025年8月14日公司累计乘用车座椅在手项目定点24个，生命周期总金额达959-1,006亿元，一般车型生命周期为5-7年，在手订单如在同一年量产，可实现年收入160-168亿元，为继峰本部2024年收入的249%-261%，收入增量显著。根据公司股权激励计划，2025/2026年座椅事业部收入考核目标值为50/100亿元，净利润考核目标值为1.5/5.0亿元，彰显对座椅业务的快速发展和盈利的信心。 全面协同剑指全球智能座舱龙头。公司2019Q4并表格拉默后，2020年开启全面整合，2023年随格拉默全球COO李国强先生上任后，以提高盈利能力为目标，强力推动全面降本增效措施的具体落地。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司横向拓展乘用车座椅、音响头枕、车载冰箱、移动中控系统等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱等，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱市场，剑指全球龙头。 投资建议：整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头，我们预计公司2025-2027年收入为267.50/299.50/359.50亿元，归母净利润为6.02/9.40/13.38亿元，对应EPS为0.47/0.74/1.06元，对应2025年8月15日11.77元/股的收盘价，PE分别为25/16/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：乘用车销量不及预期；整合不及预期；客户拓展不及预期。

     继峰股份(603997) 事件：公司披露2025年半年度业绩预增公告：预计2025H1实现归母净利1.5~1.8亿元，同比+182.3%~+238.7%；扣非归母净利1.8~2.2亿元，同比+566.9%~+715.1%。 2025Q2利润符合预期格拉默欧洲整合效应显现。公司预计2025Q2实现归母净利0.46~0.76亿元，中值为0.61亿元，同比+77.7%/环比-42.0%；其中格拉默2025Q2实现收入4.66亿欧元、同比-6.9%，实现经营性息税前利润0.12亿欧元，同比-42.1%。分析利润变动原因：1）格拉默利润同比下滑，主要系2025Q2美洲和亚太地区收入及利润下降影响，特别是中国高毛利业务受到经济不确定性影响，但公司仍维持全年经营性息税前利润0.6亿欧元的预测；2）2024H2对格拉默欧洲人力资源配置进行优化，且将继峰欧洲业务并入格拉默，2025H1在人力成本下降及欧洲区域经营成本下降端效果显著；3）2024H2出售美国亏损子公司TMD，2025H1不再对公司业绩产生负面影响。 智能电动突围座椅国产替代空间广阔。2021年10月至今，公司已获得超20个座椅总成项目定点，并于2023年5月实现量产，2024年累计交付33万套，实现营业收入31.10亿元。截至2025年7月14日公司累计乘用车座椅在手项目定点21个，生命周期总金额达927-974亿元，一般车型生命周期为5-7年，在手订单如在同一年量产，可实现年收入154-162亿元，为继峰本部2024年收入的240%-252%，收入增量显著。根据公司股权激励计划，2025/2026年座椅事业部收入考核目标值为50/100亿元，净利润考核目标值为1.5/5.0亿元，彰显对座椅业务的快速发展和盈利的信心。 全面协同剑指全球智能座舱龙头。公司2019Q4并表格拉默后，2020年开启全面整合，2023年随格拉默全球COO李国强先生上任后，以提高盈利能力为目标，强力推动全面降本增效措施的具体落地。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司横向拓展乘用车座椅、音响头枕、车载冰箱、移动中控系统等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱等，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱市场，剑指全球龙头。 投资建议：整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头，我们预计公司2025-2027年收入为267.50/299.50/359.50亿元，归母净利润为6.05/9.45/13.43亿元，对应EPS为0.48/0.74/1.06元，对应2025年7月14日12.33元/股的收盘价，PE分别为26/17/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：乘用车销量不及预期；整合不及预期；客户拓展不及预期。

     继峰股份(603997) 事件：近日，继峰股份发布子公司格拉默业绩预增公告与乘用车座椅总成项目定点公告。格拉默2025年上半年的经营性息税前利润约为3560万欧元，较去年同期增长了20.0%；净利润为1,560万欧元，2024年同期为-225万欧元，实现扭亏为盈。子公司继峰座椅（合肥）于近期获得某头部主机厂的座椅总成项目定点，根据客户规划，本项目预计从2026年4月开始量产，项目生命周期6年，预计生命周期总金额为13亿元。 点评： 半年度业绩预增，格拉默实现扭亏为盈。继峰股份控股子公司格拉默于德国时间2025年7月10日披露了2025年半年度业绩初步数据，格拉默2025年上半年的经营性息税前利润约为3560万欧元，较去年同期增长了20.0%；净利润为1560万欧元，2024年同期为-225万欧元，根据公司初步测算，格拉默2025年半年度归属于上市公司股东的净利润为人民币1.08亿元，将实现扭亏为盈。业绩预增主要得益于2025年第一季度的强劲表现，以EMEA地区为代表的重组措施逐步生效。格拉默2025年第二季度经营性息税前利润约为1170万欧元，低于去年同期的水平，主要包含：1）约670万欧元的负面汇率影响；2）重组准备金冲回160万欧元；3）处置美国子公司亏损150万欧元。 座椅定点稳步推进。公司全资子公司继峰座椅（合肥）于近期获得某头部主机厂的座椅总成项目定点，将为客户开发、生产前排座椅总成产品。根据客户规划，本项目预计从2026年4月开始量产，项目生命周期6年，预计生命周期总金额为13亿元。本次新获定点项目是原客户将其新的车型再次定点给公司，体现了客户对公司在合作过程中体现的能力和提供的服务的认可，同时在手订单的不断积累也为有助于规模效应进一步提升。 风险因素：客户销量不及预期；重组进度不及预期。

     继峰股份(603997) 主要观点： 事件：公司公告全资子公司继峰座椅（合肥）于近期收到定点邮件，继峰座椅（合肥）获得某头部主机厂的座椅总成项目定点，将为客户开发、生产前排座椅总成产品，根据客户规划，本项目预计从2026年4月开始量产，项目生命周期6年，预计生命周期总金额为13亿元。 再获原有客户订单，乘用车座椅业绩释放值得期待。本次新获定点项目是原客户将其新的车型再次定点给公司，公司再次获得原客户项目定点体现了客户对公司在合作过程中体现的能力和提供的服务的认可，同时在手订单的不断积累，也为公司将来的生产形成规模经济创造了条件。乘用车座椅业务展望上，公司此前面向座椅事业部核心骨干人员实行员工持股计划，解锁条件为：1）2025年：座椅事业部实现营业收入40.0-50.0亿元、净利润0.8-1.5亿元；2）2026年：座椅事业部实现营业收入70.0-100.0亿元、净利润4.0-5.0亿元，后续公司有望在获取核心客户定点、提升自制率等方式降本、积极推进全球化等方面持续突破，乘用车座椅业务的业绩释放值得期待。 2025年格拉默经营有望逐步向上，业绩有望逐季度加速兑现。25Q1受益于北美出售TMD后持续改善、欧洲改革成效显现，格拉默盈利表现超预期，我们预计25Q2在格拉默持续改善、座椅业务上量的预期下，整体盈利有望再超预期。中长期，我们认为2019年收购后公司对格拉默的整合更多基于整体大方向如治理层管理层组织结构等，但当前的整合是基于对格拉默更深入的了解、制定并实现更细致更精益的管理要求，比如对产能调整追求效率更高且成本更低、而之前产能调整主要针对亏损工厂。国内零部件公司出海的“学习成本”是必经的，欲戴王冠必承其重，管理层始终积极整合海外、重视降本增效，我们预计格拉默深入改革的成效将逐步体现在财务报表端。 投资建议：我们认为公司在海外整合、做强乘用车座椅总成的路径上终将有所斩获，我们维持公司2025-2027年归母净利润预期6.7亿、11.0亿、13.5亿元、对应PE23、14、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、汇率波动风险、股权质押风险、资产进一步减值风险、整合不及预期、市场、客户开拓不及预期、乘用车座椅开拓不及预期等。

    ：海外拐点临近，座椅加速放量》研报附件原文摘录）
继峰股份(603997) 投资要点 格拉默整合持续深化，海外业绩拐点基本确立。公司完成对格拉默的并购后，从多方面推进对格拉默整合工作，但2020年以来的全球疫情反复+全球汽车芯片短缺+海外通胀带来成本大幅上涨等因素客观上加大了格拉默的整合难度，格拉默海外此前一直对公司整体业绩产生较大拖累。2024年公司进一步深化对格拉默海外的整合措施：1、剥离出售与公司主业协同性较弱且长期处于亏损的美国TMD子公司；2、对欧洲区的业务和人员配置进行战略性调整，推进裁员+部分总部职能向塞尔维亚转移；3、将欧洲继峰整体并入格拉默，提升公司欧洲区域的经营效率。公司对格拉默海外区域进行多举措深度整合后，2025Q1格拉默业绩出现了明显改善，业绩拐点基本确立。 乘用车座椅加速放量，持股计划背书盈利能力。座椅是整车中的关键零部件，其不仅满足驾乘人员的乘坐和舒适性需求，更关系到驾乘人员的安全。当前，消费升级带动座椅功能和配置的丰富度持续提升，国内乘用车座椅市场空间超过1000亿元，且随着功能和配置升级市场空间在持续增长。作为整车中的核心零件，高壁垒塑造出乘用车座椅行业优秀的竞争格局，国内乘用车座椅市场的集中度较高，且当前处于外资/合资占据主要市场份额的状态。目前，公司凭借着成本优势+快速响应+技术突破，持续获得高质量座椅项目定点，配套客户已经覆盖蔚来、理想、奇瑞、吉利、长安、奥迪、宝马和一汽大众等头部主机厂。此外，公司2025年4月的员工持股计划将进一步调动座椅核心骨干积极性，且对公司座椅业务盈利能力形成背书。 怎么看当前的继峰？我们认为公司业绩拐点已经基本确立，后续业绩将呈现加速改善的趋势。格拉默海外业绩在整合深化的背景下开始改善；格拉默亚太区盈利能力历年保持稳健+营收持续增长；继峰本部传统头枕/扶手业务整体稳健+电动出风口等新业务持续拓展；乘用车座椅业务在员工持股计划的背书下2025-2026年业绩加速释放可期。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润分别为6.46亿元、10.97亿元、13.84亿元的预测，对应的EPS分别为0.51元、0.87元、1.09元，2025-2027年市盈率分别为27.10倍、15.98倍、12.66倍。公司作为乘用车座椅行业自主龙头，行业空间广阔，国产替代加速；且公司正处于业绩反转向上，应享受一定估值溢价。因此，我们维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业销量不及预期；新业务发展不及预期：海外整合不及预期。

     继峰股份(603997) 公司公告获得老客户新车型定点 5月13日晚公司公告，继峰合肥近期获得某头部主机厂座椅总成定点，将为客户开发、生产前排座椅总成产品。本项目预计2025年9月开始量产，项目生命周期5年，预计生命周期总金额为25.2亿元。本次新获定点项目是原客户将其新的车型再次定点给公司。公司再次获得原客户项目定点，体现了客户对公司在合作过程中体现的能力和提供的服务的认可。 更多项目量产后乘用车座椅有望贡献利润增量，打开公司第二成长曲线公司乘用车座椅业务发展迅速。2021年首次获得乘用车座椅订单；2024年多个高质量订单落地，客户包含国内头部主机厂+海外高端客户。截至2025年2月28日，公司已获得的乘用车座椅在手项目定点共计21个，生命周期总销售额超900亿。 2025年乘用车座椅业务盈利能力有望大幅提升。2024年度乘用车座椅业务首次实现年度盈亏平衡。2025年度预计将有8个项目进入量产阶段，乘用车座椅业务营业收入有望大幅攀升。目前仍有多个工厂尚未量产或产能利用率较低，随着规模效应的产生，乘用车座椅业务盈利能力有望随之提升。 格拉默整合持续推进，25Q1已成功扭亏 2024年公司多措并举优化格拉默经营效率：1）对格拉默人工成本进行优化，：一是实施裁员计划；二是将工作岗位从高成本地区（如德国）的工作岗位逐步向低成本国家转移。2）将持有的TMD LLC的100%股权转让予APC LLC。3）联合采购、产业布局整合、改革考核激励制度等。 格拉默整合已初见成效，2025年有望随着降本增效措施持续推进，业绩继续好转。2025Q1格拉默实现净利润0.097亿欧元，实现扭亏。公司将持续推进格拉默降本工作，进一步加强对格拉默海外业务管控。从中高层管理人员的任命和考核，到采购成本管控，运营成本管控，产能布局优化等方面，更全、更细、更深入地去落实和管控。我们认为格拉默业绩有望伴随管理效率提升持续改善。 盈利预测和投资建议 公司格拉默业绩扭亏，座椅打开第二成长曲线。考虑到海外更高的人工成本、业务具有一定不确定性，我们调整2025-2027年公司分别实现归母净利润6.8/10.2/13.2亿元（此前2025/2026年分别为8.44/12.26亿元），同比分别扭亏/+51%/+29%，PE分别为24X/16X/12X。维持“买入”评级。 风险提示：客户放量不及预期，原材料价格上涨，行业竞争加剧等