兆易创新(603986) 2025年8月22日，公司发布2025年中报。 1）2025年上半年公司实现营业收入41.50亿元，同比增长15.00%；实现归母净利润5.75亿元，同比增长11.31%；2）2025年单二季度公司实现营业收入22.41亿元，同比增长13.09%，环比增长17.40%；实现归母净利润3.41亿元，同比增长9.17%，环比增长45.27%。 经营分析 25年上半年淡季不淡，收入利润同步增长，主要归因于：1）在25年上半年消费电子国补政策的拉动下，下游消费类领域需求逐步释放；2）AI带动端侧存储容量升级，PC、服务器、汽车电子等领域对存储的需求持续增长。公司积极推动市占率提升，公司产品在存储与计算、手机、汽车、消费等多个领域均实现收入和销量的同比快速增长。 我们持续看好“国产替代+端侧AI”为公司未来核心增长逻辑：1）在Nor Flash领域，公司为排名全球第二，中国内地第一供应商，受国补拉动下游消费类需求明显增长。在利基DRAM领域，三星、美光、海力士等海外大厂加速退出利基市场，供不应求的市场格局下，公司产品量价齐升，DDR4产品占比提升，毛利率环比明显改善。在MCU领域，公司继续强化深耕优质消费及工业市场的战略，25年上半年实现接近20%同增。2）Deepseek加快了AI推理和应用落地的节奏，随着端侧AI需求的兴起，对定制化存储解决方案提出新的要求。公司控股子公司青耘科技紧贴客户需求，开拓定制化存储解决方案，定制化存储在AI手机、AI PC、汽车、机器人等若干领域的客户拓展进展顺利。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2025-2027年归母净利润为14.8/19.3/24.9亿元，同比增长33.9%/30.6%/29.4%，对应PE为51/39/30倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧；原材料价格上涨；新产品推广不及预期；汇率风险；解禁风险。

     兆易创新(603986) 主要观点： 事件 2025年8月23日，兆易创新公告2025年半年度报告，公司2025年上半年实现营业收入41.50亿元，同比增长15.00%，归母净利润5.75亿元，同比增长11.31%，扣非归母净利润5.44亿元，同比增长14.99%。对应2Q25单季度营业收入22.41亿元，同比增长13.09%，环比增长17.40%，单季度归母净利润3.41亿元，同比增长9.17%，环比增长45.27%，单季度扣非归母净利润3.21亿元，同比增长10.66%，环比增长43.21%。 多领域齐头并进，DRAM供给格局改善带动量价齐升 受益于消费类国家补贴政策的实施，消费终端需求稳步释放，同时AI的发展持续拉动PC、服务器、汽车电子等领域需求增长。公司产品在汽车、消费、存储与计算、手机等多个领域实现了收入和销量同比快速增长，2025年上半年实现营业收入41.50亿元，同比增长15.00%，归母净利润5.75亿元，同比增长11.31%，扣非归母净利润5.44亿元，同比增长14.99%。 Flash产品方面，2025年上半年，在消费国补及第二季度消费旺季等因素催化下，消费领域需求增长明显。同时，手机屏幕、AIPC及服务器中NOR Flash存储容量的不断升级也拉动了Flash业务收入的增长。利基型DRAM产品方面，随着海外大厂加快淡出利基型DRAM市场，市场呈现供不应求的局面，2025年上半年，公司利基型DRAM产品量价齐升，毛利率季度环比改善明显。收入结构上，DDR4产品占比提升，其中新产品DDR48Gb在TV、工业等领域客户导入成效显著，收入贡献快速提升，已成为利基型DRAM收入的重要组成部分。 MCU产品方面，公司继续强化深耕优质消费及工业市场的战略，推动MCU业务营收实现同比接近20%的较快增长。2025年上半年，消费及工业依然是MCU最大的营收来源。在各下游应用领域中，网通领域的营收同比大幅增长；消费和汽车领域同比实现了较快增长；工业领域表现平稳；同时，公司继续深耕工控、数字能源等细分领域。公司围绕AI的产品布局逐渐深入，光模块产品营收实现良好增长，机器人及服务器电源领域客户拓展稳步推进。新产品方面，GD32A7系列车规MCU产品适用于车身控制、智能座舱、底盘、动力系统等多元电气化车用场景。 传感器芯片方面，公司在手机市场持续深耕，营收同比保持相对平稳。模拟芯片方面，公司原有模拟芯片收入实现同比超过4.5倍的增长，加之收购苏州赛芯的影响，公司模拟芯片收入同比实现大幅增长。 投资建议 我们预计2025-2027年归母净利润为15.5、20.7、25.9亿元，对应EPS为2.34、3.12、3.91元/股，对应2025年8月22日收盘价PE为64.6、48.3、38.6倍。维持“买入”评级。 风险提示 市场复苏不及预期；产品价格不及预期；费用端控制不及预期；地缘政治影响超预期。

     兆易创新(603986) 投资要点： 事件：公司发布2025年半年报。公司2025年上半年实现营收41.50亿元，同比增长15.00%，实现归母净利润5.75亿元，同比增长11.31%。 点评： 公司2025年二季度营收、净利润实现同比、环比增长，且销售净利率实现环比提升。公司2025年上半年实现营收41.50亿元，同比增长15.00%，实现归母净利润5.75亿元，同比增长11.31%，对应2025Q2营收为22.41亿元，同比增长13.09%，环比增长17.40%，对应25Q2归母 净利润为3.41亿元，同比增长9.17%，环比增长45.27%。盈利能力方面，公司25Q2单季度销售毛利率为37.01%，同比下降1.14pct，环比下降0.43pct，销售净利率为15.53%，同比下降0.22pct，环比提升2.97pct。报告期内，受益消费类国家补贴政策实施，消费终端需求稳步释放，此外AI发展拉动PC、服务器、汽车电子等领域需求增长。公司持续保持以市占率为中心的策略，较好地把握了市场机遇，产品在汽车、消费、存储与计算、手机等多个领域实现了收入和销量同比快速增长。同时，利基型DRAM行业供给格局改善，带动产品量价齐升。 各类业务进展顺利，持续丰富产品线。报告期内公司主营业务涵盖存储、MCU、传感器和模拟芯片四大类产品线，其中存储芯片营收占比68.55%，MCU营收占比23.11%，构成公司主要营收来源。存储芯片方面，公司专用型存储芯片包括NORFlash、SLCNANDFlash和利基型DRAM三条产品线，形成了丰富的产品矩阵，满足客户在不同应用中对容量、电压以及封装形式的多元需求，已在消费电子、工业、通讯、汽车电子等 领域实现了全品类覆盖；2025年上半年公司存储器营收为28.45亿元，同比增长约9.2%，其中NORFlash及利基型DRAM实现同比较快增长。MCU产品方面，公司继续强化深耕优质消费及工业市场的战略，推动MCU产品的营收在报告期实现同比接近20%的较快增长。2025年上半年，消费及工业依然是MCU最大的营收来源。在各下游应用领域中，网通领域的营收同比大幅增长；消费和汽车领域同比实现了较快增长；工业领域表现平稳；同时，公司继续深耕工控、数字能源等细分领域。公司围绕AI的产品布局逐渐深入，光模块产品营收实现良好增长，机器人及服务器电源领域客户拓展稳步推进。 DRAM供给格局改善带动行业量价齐升，公司有望受益。利基型DRAM方面，随着海外大厂加快退出利基型DRAM市场，市场呈现供不应求局面。2025年上半年，公司利基型DRAM产品量价齐升，毛利率季度环比改善明显。收入结构上，DDR4产品占比提升，其中新产品DDR48Gb在TV、工业等领域客户导入成效显著，收入贡献快速提升，已成为利基型DRAM收入的重要组成部分。近日，Trendforce上修25Q3DRAM价格预期，预期25Q3PCDDR4涨价38%-43%，服务器DDR4涨价28%-33%，ConsumerDDR4涨价18%-23%，LPDDR4X涨价38%-43%。随着后续利基型DRAM价格持续走高，公司有望持续受益。 投资建议：预计公司2025—2026年每股收益分别为2.27元和3.04元，对应PE分别为66倍和50倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险，行业竞争加剧的风险等。

     兆易创新(603986) 投资要点： 国内存储、MCU双龙头企业，平台化布局助力企业成长。兆易创新股份有限公司成立于2005年，并于2016年在上交所主板上市。公司自成立以来采用fabless生产模式，成立之初主要产品为NORFlash，通过内生发展与对外收购，产品结构向多元化发展，逐步形成“存储+控制+传感+模拟”四大业务布局，并在存储、MCU领域达到国内领先地位。业绩方面，受益公司核心产品国产替代加速，叠加不断横向拓宽产品品类，公司近年业绩总体呈增长态势。2015-2024年，公司营业收入从11.89亿元增长至73.56亿元，复合增长率为22.45%，归母净利润从1.58亿元增长至11.03亿元，复合增长率为24.11%。 存储业务：端侧AI、汽车“三化”驱动存储市场扩容，兆易创新布局全面。近年来，端侧AI，汽车“三化”驱动全球半导体存储市场持续扩容。一方面，以AI眼镜为代表的端侧AI产品所需的存力需求实现增长，为国内存储厂商提供增长点；另一方面，汽车电动化、智能化持续发展，增大NORFlash、NANDFlash等车载存储需求。当前全球存储行业被三星、美光、海力士等海外厂商所主导，海外大厂退出利基型存储领域为国内存储厂商提供发展机遇。兆易在专用型存储领域布局丰富，现已形成“NOR+DRAM+NAND”三大产品线，是国内唯一一家在NORFlash、SLCNANDFlash、利基型DRAM及MCU方面在全球均排名前十的集成电路设计公司，有望受益存储市场扩容和行业竞争格局优化。 MCU业务：国内32位MCU领导者，加强汽车电子领域布局。公司是国内32位MCU领导者，2024年来自MCU的收入约为2.31亿美元，位列全球第八，内地第一。截至2024年底，公司GD32MCU产品已成功量产63个产品系列、超过700款MCU产品，实现对高性能、主流型、入门级、低功耗、无线、车规、专用产品的全面覆盖。在汽车应用领域，公司推出的搭载超高性能M7内核的全新一代车规级MCU产品，集成了优异的性能、增强的安全升级以及丰富的外设接口，全面契合车身域控、车身控制、底盘应用等多种电气化车用场景。2024年，公司新增募投项目“汽车电子芯片研发及产业化项目”，计划总投资金额约12亿元用于汽车MCU芯片的研发及产业化，有望提升高端MCU产品研发能力，持续增强公司竞争力。 投资建议：预计公司2025-2027年每股收益分别为2.27元、3.04元和3.88元，对应估值分别为52.88倍、39.56倍和30.96倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险，行业竞争加剧的风险等。