兆易创新(603986) 事件： 2025年12月31日，兆易创新拟在香港联交所发行2,891.5万股普通股（不包括10%调整权及15%超额配售权），发行价区间为每股132港元至162港元，较2025年12月31日A股收市价214.25元人民币折价32%~45%。该公司预计将募资至多46.8亿港元，招股日期为2025年12月31日至2026年1月8日，股票将于1月13日挂牌交易。 公司国际配售引入17家基石投资者，包括云峰基金、CPE源峰、景林资产、DymonAsia、奇点资产、3WFund、华勤技术、TCL、OPPO创始人陈明永、小米集团、新华资管、泰康人寿、SummitRidge、工银理财、大湾区共同家园、观博资本等合计认购等值约3亿美元。 IPO募资用途包括，1）约40%用于提升研发能力，凸显其技术驱动的发展逻辑；2）35%将投向战略性行业并购与投资，强化产业链协同；3）9%用于全球营销网络建设与海外布局，进一步提升国际影响力。 评论： 兆易创新是中国Fabless模式芯片设计领军企业之一，主营产品包括存储、微控制器MCU、传感器芯片、模拟芯片。公司致力于打造“感存算控连”一体化芯片生态。经过20多年的发展，公司已发展成为一家在细分市场全球领先的Fabless芯片设计企业。Flash存储领域，公司的NORFlash市场份额排名全球第二，内地第一，在产业内的向上势头持续，行业地位稳固。微控制器领域，公司是排名第一的中国品牌ARM架构通用MCU供应商。2025年前三季度，公司实现收入68.32亿元，同比增长20.9%，归母净利润10.83亿元，同比增长30.2%，继续延续2024年以来的稳健复苏态势。 我们认为，随着AI时代的到来，公司的存储和MCU业务均将迎来新机遇。 1)存储：消费类终端电子产品AI化转型，带动NORFlash、定制化DRAM存储的需求高成长。另外，AI眼镜、AI耳机、机器人等新品类也将带来新应用场景的爆发。定制化DRAM以其高速率、低功耗优势，有望成为未来端侧AI设备的必备存储选项。公司提前布局，设立子公司青耘科技开展定制化存储业务，与高通、Intel、字节等国际大厂积极合作，有望在2026年实现手机、AIPC、端侧AI设备、智能汽车机器人等领域落地。 2)MCU：公司完善“MCU+AI”布局，将轻量化模型适配MCU，提供高性能MCU及智能电机控制等解决方案，在智慧工厂、安防、电机控制、智能汽车、端侧AI设备等场景落地。

     兆易创新(603986) 全球领先Fabless芯片供应商，“感存算控连”多元布局。公司是全球领先的Fabless芯片供应商，在传统优势业务Flash的基础上，持续推进MCU、利基型DRAM、传感器及模拟芯片业务领域新产品线，通过外延并购和内部孵化等方式，新业务加速发展，形成“感存算控连”多元布局。受益下游需求回暖和海外大厂退出利基市场的机会，存储市场迎来周期向上，公司存储产品量价齐升，25年前三季度实现收入68.32亿元，同比增速20.92%，归母净利润10.83亿元，同比增速30.18%。 端侧AI驱动NOR Flash市场规模扩容，公司NOR Flash市场份额跃升至全球第二。根据弗若斯特沙利文数据，NOR Flash市场全球规模24年28亿美元，同比增速27%，预计在29年增长至42亿美元，年复合增速8.4%，主要得益于消费类终端设备如智能手机、PC、可穿戴、智能家居等AI化转型，以及新应用场景如AI眼镜落地和汽车三化推进。公司产品覆盖512Kb到2Gb的容量范围，支持等多种供电类型，为率先实现45nm节点SPI NOR Flash大规模量产的公司之一，24年以18.5%的市场份额跃升至全球第二、内地第一。 利基型DRAM供给端格局优化，定制化存储打开成长空间。为应对高性能计算对HBM、DDR5和LPDDR5产品的爆发性需求，三星、SK海力士、美光等海外原厂逐步退出DDR3市场，同时大幅削减DDR4等利基型产品的产能分配，海外大厂的退出为供给端带来缺口，国产厂商迎来历史性机遇。公司利基型DRAM产品线基本铺齐，DDR4 8Gb较快抢占份额，自研LPDDR4系列预计26年实现量产。伴随存储进入周期上行区间，公司产品迎来量价齐升，利基型DRAM业务有望成为第二大产品线。同时，公司前瞻性布局定制存储，陆续有部分项目进入客户送样、小批量试产阶段，26年有望在汽车座舱、AIPC、机器人等领域实现芯片量产。 盈利预测与投资建议：预计2025-2027年营业总收入分别为94.23、119.46、149.62亿元，同比增速分别为28.09%、26.78%、25.25%；归母净利润分别为17.76、25.29、31.68亿元，同比增速分别为61.08%、42.38%、25.29%，对应25-27年PE分别为82X、57X、46X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；地缘政治风险。

     兆易创新(603986) l投资要点 AI服务器搭载的HBM规格从HBM3E走向HBM4，NOR Flash用量持续提升。HBM4作为HBM3E的迭代产品，在带宽、容量、功耗等核心性能指标及制造工艺上均实现跨越式升级，这种技术升级使得其对应的AI服务器对承担系统初始化等功能的NOR Flash用量大幅提升。一方面，HBM4的复杂结构依赖NOR Flash适配。HBM4采用2048位接口，传输速率提升至8Gb/s，总带宽达到2TB/s，较HBM3（1TB/s）实现翻倍增长；HBM4还支持4-18层的TSV堆叠，芯片密度达到24Gb或32Gb，单堆栈的最大容量可达64GB；HBM4的独立通道数从HBM3的16个增至32个。HBM4物理结构和电源管理逻辑远复杂于HBM3E，NOR Flash承担着AI服务器系统初始化、安全启动和固件存储的核心功能，可满足HBM4每层DRAM独立电源管理与初始化的需求。另一方面，AI服务器需求放量放大NOR用量缺口。11月11日，据科创板日报援引台湾经济日报报道，随着AI服务器搭载的HBM规格从HBM3E走向HBM4，堆叠层数增加的趋势下，NOR Flash用量提升约50%。 GPU/DPU算力部件、BMC、RAID控制器等管理与存储辅助部件推动NOR Flash用量。GPU和DPU将是SPI NOR Flash应用增长最快的领域。在云端AI服务器的高密度GPU运算场景中，高频数据交互催生SPI NOR Flash的差异化需求，如8个英伟达A100组成的GPU模组中，有4种不同容量组合的SPI NOR Flash在使用，以保障高速数据传输与计算协同稳定性。与此同时，作为云端服务器标配的数据处理单元DPU，因云端处理与GPU加速的异构计算特性，对存储方案提出分级需求：256Mb至2Gb容量适配数据缓存与临时存储的高频交互场景，8Mb至32Mb容量则满足轻量化控制代码的存储需求，通过精准匹配任务负载的分级策略，实现数据处理效率与硬件成本的优化平衡。AI服务器的技术演进推动SPI NORFlash需求持续升级：针对紧凑空间设计，需提供小尺寸封装与高容量集成的产品方案；耐高温性能适配数据中心高温环境；面对高速信号传输中的干扰与衰减问题，需强化驱动能力以保障信号完整性；针对高安全敏感市场，数据加密功能需求显著提升；同时，BMC管理模块与DPU卡等场景对8-32Mb小型容量闪存的需求持续增多，推动产品向轻量化、定制化方向发展。 AI大发展时代，定制化存储市场空间潜力巨大。AI模型推理场景，除了算力芯片，数据存储的带宽和降本需求也是关键，基于先进封装的近存计算应运而生。3D DRAM相较于HBM和传统DDR，3D DRAM比HBM的功耗更低，适合端侧低功耗场景，同时定制化可实现更高带宽，可通过定制更多I/O接口实现超高带宽，而传统DDR的带宽偏低；另外，3D DRAM成本更低，对比海外存储大厂HBM颗粒十几美元/GB的价格，国产定制化存储有望实现显著的降本，更加适合端侧海量设备的普及。3D DRAM潜在限制为存储容量，相较于HBM，3D DRAM能做到几十GB的水平，能够适用于部分云端的场景。3D DRAM凭借高带宽、低功耗、适配定制化的特性，契合端侧与边缘侧AI推理对数据传输效率和功耗控制的核心需求，当前已通过与多家芯片厂商合作实现商业化落地，在边缘计算、机器人、智能座舱等多推理场景形成突破，同时国内产业链已构建起从技术研发到量产供应的完整落地体系。公司定制化存储解决方案进展顺利，进入年末，陆续有部分项目进入客户送样、小批量试产阶段，明年有望在汽车座舱、AIPC、机器人等领域实现芯片量产。长期来看，公司坚信这一技术路线在端侧AI会得到广泛应用，在AI大发展的时代，定制化存储的市场空间潜力非常大。在这一领域，公司凭借自身的研发实力和先发优势，有望占据重要地位。 l投资建议 我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入95/120/150亿元，实现归母净利润分别为16/25/33亿元，维持“买入”评级。 l风险提示 宏观环境和行业波动风险，供应链风险，人才流失风险，汇率风险。

     兆易创新(603986) 事件：公司发布25年三季报，25年前三季度实现营业总收入68.32亿元，同比增长20.92%；归属母公司股东的净利润10.83亿元，同比增长30.18%；扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润10.42亿元，同比增长34.04%。 受益存储产品涨价，公司盈利能力大幅提升。公司Q3单季度实现营业收入26.81亿元，同比增长31.40%；归母净利润5.08亿元，同比增长61.13%；扣非归母净利润4.98亿元，同比增长63.71%，公司Q3业绩同比、环比均实现大幅增长，受益存储产品涨价驱动，公司Q3毛利率40.72%，环比增长3.7pct。 利基型DRAM业务成长亮眼，有望成为公司第二大产品线。公司利基型DRAM增长强劲，量价齐升，主要源自算力产业爆发来带的对存储需求量增加，叠加海外三大厂商退出利基市场，行业供给端明显偏紧。公司在产品料号布局不断完善，25年新量产的DDR48Gb较快抢占份额，进入Q3销量已经与DDR44Gb基本相当，预计26年将实现自研LPDDR4系列产品的量产，并着手规划LPDDR5小容量产品的研发。公司积极与优质客户构建长久稳定的战略合作关系，包括TV客户、工业类如电力客户、AI相关应用如服务器中电源管理模块、RAID卡等利基领域的应用等。 定制化存储进展显著，终端应用陆续落地。AI端侧落地为定制化存储带来广阔空间，公司凭借研发优势进行前瞻性布局，定制化存储解决方案进展显著，陆续有部分项目进入客户送样、小批量试产阶段，明年有望在汽车座舱、AIPC、机器人等领域实现芯片量产。 盈利预测与投资建议：预计2025-2027年营业总收入分别为93.73、117.61、139.58亿元，同比增速分别为27.42%、25.48%、18.68%；归母净利润分别为15.30、20.51、25.87亿元，同比增速分别为38.74%、34.11%、26.13%，对应25-27年PE分别为96X、72X、57X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

     兆易创新(603986) 核心观点 3Q25受益于存储价格上涨，归母净利润同环比增加。公司主要产品包括存储器、微控制器和传感器；其中存储器分为SPINOR、SLCNAND和DRAM，微控制器包括ARM核和RISC-V开源内核MCU，传感器包括触控和指纹识别芯片。受益于存储价格上涨，公司3Q25单季度实现营收26.81亿元(YoY+31.4%，QoQ+19.64%)，扣非归母净利润4.98亿元(YoY+63.71%，QoQ+55.25%)，综合毛利率为40.72%(YoY-1.04pct，QoQ+3.71pct)。利基型DRAM景气度持续，DDR4收入占比持续提升。利基型DRAM持续缺货，行业头部厂商不同程度的停产或减产导致利基型DRAM产能缺口较大，公司预计涨价趋势有望持续到今年第四季度，并在明年全年维持相对较高的价格水平。在此基础上，公司DDR4产品的收入占比逐季提升，目前占比超50%，新产品DDR48Gb加速应用。得益于涨价与产品结构升级，公司利基DRAM毛利率逐季度提升，预计有望保持健康水平。 AI推动Nor Flash需求增长，定制化存储方案持续推广。AI应用推广带来代码量持续上升，推动NOR Flash容量需求提升，行业增长预期持续上调，产品价格温和上涨。定制化存储进展顺利，公司聚焦端侧推理应用，目前不同的下游厂商陆续推出基于公司定制化存储解决方案的产品，未来公司凭借在该领域的先发优势，有望在端侧AI推理市场中占据重要地位。 MCU应用持续打开，汽车BU打通产品定义、研发及市场推广全链条。公司MCU除机器人、汽车等领域，在数字能源领域近期和Navitas、南瑞等公司达成合作，产品应用于碳化硅、氮化镓的AI电源方案，未来随着数据中心耗电量增加电源需求加速提升，MCU用量有望持续增长。在汽车电子端，公司成立汽车事业部以提升运营效率，车规MCU A7系列（M7单核）已完成研发，并已取得项目定点，车规Nor Flash保持高速增长。 投资建议：我们看好公司构建的存储/MCU/传感器+模拟全面解决方案的多维增长空间，根据存储景气度略上调毛利率，预计25-27公司归母净利润15.73/21.52/27.04亿元（前值25-27年15.25/20.05/25.08亿元），当前股价对应PE倍数为67/49/39倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新产品开发不及预期；国际关系恶化等。

     兆易创新(603986) 核心观点 公司公告:2025年前三季度，公司实现营业收入68.32亿元，同比增加20.92%；实现归母净利润10.83亿元，同比增加30.18%；25Q3公司实现营业收入26.81亿元，同比增加31.40%；实现归母净利润5.08亿元，同比增加61.13%，业绩整体符合预期。 毛利率与净利率双重提升，规模效应凸显。公司2025年前三季度毛利率为38.6%，同比提升1.8pct，主要得益于DRAM行业供给格局改善带来的定价能力提升，以及消费、工业、汽车等领域需求增长与产品矩阵的协同效应。费用端呈现分化，销售费用率下降0.3个百分点至5.1%，管理费用率下降0.5个百分点至6.6%，体现规模效应；研发费用为8.6亿元，研发费用率下降1.8个百分点至12.6%。净利率提升1.2pct至15.8%，主要受益于产品结构优化带来的毛利提升及费用管控。 存储产品量价双增，定制化存储有望成新增长引擎。存储芯片市场正经历显著的“量价齐升”阶段，三星、美光等国际大厂逐步将DDR4/LPDDR4X产能转向HBM和DDR5等高附加值产品，导致利基型存储市场出现显著的供应缺口。这一结构性调整使得利基型DRAM和NOR Flash的市场供需关系持续紧张，价格自2025年第二季度起进入上升通道，在此行业机遇下，公司利基型存储业务直接受益。同时，互联网大厂以及手机厂商对于定制化存储产品需求提升，定制化存储有望成公司新增长引擎。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为95.23/127.45/163.42亿元，对应增长为29.5%/33.8%/28.2%，预计2025-2027年净利润为15.50/21.79/29.05亿元，对应增长为40.6%/40.6%/33.3%，对应PE为94.72/67.37/50.53，维持“推荐”评级。 风险提示：市场需求不足的风险；行业竞争加剧的风险；上游成本变动的风险。

     兆易创新(603986) 主要观点： 事件 2025年10月29日，兆易创新公告2025年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入68.32亿元，同比增长20.92%，归母净利润10.83亿元，同比增长30.18%，扣非归母净利润10.42亿元，同比增长34.04%。对应3Q25单季度营业收入26.81亿元，同比增长31.40%，环比增长19.64%；单季度归母净利润5.08亿元，同比增长61.13%，环比增长48.97%；单季度扣非归母净利润4.98亿元，同比增长63.71%，环比增长55.25%。 存储多元化布局，景气上行推动业绩成长 公司3Q25业绩表现亮眼，主要受益于下游旺季备货以及存储行业周期的进一步改善。盈利能力方面，得益于存储产品涨价的拉动，公司3Q25单季度毛利率环比提升3.7pct至40.72%，进而带动了净利润表现。NOR Flash方面，行业受益于端侧AI发展，如AI眼镜等新终端开始出现，而且代码量增加也对容量提升有积极作用，未来行业增长有望加速，此外NOR Flash价格开始逐步上行，对公司业绩也有积极推动作用。DRAM产品方面，受益于三大存储原厂逐步退出带来的供给紧缩，以及AI基建算力增长对存储需求的显著拉动，利基型DRAM市场进入“价量齐升”的良好态势，公司前期量产的DDR48Gb产品得到快速增长，给后续LPDDR4产品线的陆续开出打下良好基础。公司也在积极推进下一代工艺制程的产品开发和导入，随着后续新制程的产品实现量产，产能有望进一步打开。此外，在定制化存储方面，公司积极与逻辑芯片客户合作，覆盖了多种端侧的应用，明年以后有望看到定制化存储解决方案，在包括AI PC、手机、端侧智能设备、汽车等领域实现样品推出和芯片的量产。 MCU产品线，公司持续拓展MCU细分领域，重点布局工控、光伏、白电等领域，A7系列车规MCU产品线持续拓展，已经推出了功能安全ASIL B的M7单核产品，并且在战略客户实现了产品导入，未来公司还将继续推进产品的高端化，往域控级别的MCU去演进。 投资建议 我们预计2025-2027年归母净利润为15.5、20.7、25.9亿元，对应EPS为2.34、3.12、3.91元/股，对应2025年10月30日收盘价PE为99.3、74.3、59.4倍。维持“买入”评级。 风险提示 市场复苏不及预期；产品价格不及预期；费用端控制不及预期；地缘政治影响超预期。

     兆易创新(603986) 投资要点 事件概述：公司10月29日发布2025年Q3业绩公告，1）公司2025年Q3单季度营收为26.81亿元（yoy+31.40%，qoq+19.64%），单季度归母净利润为5.08亿元（yoy+61.13%,qoq+48.97%）；2）公司2025Q1-Q3营收合计为68.32亿元（yoy+20.92%）Q1-Q3归母净利润为10.83亿元（yoy+30.18%）；3）2025年Q3毛利率为40.72%（yoy-1.05pct，qoq+3.71pct），2025Q1-Q3毛利率为38.59%（yoy-0.87pct）。 全球存储产品供需缺口短期难补，存储芯片大幅涨价，公司充分受益本轮涨价中量价齐升。报告期内，公司DRAM行业供给格局持续改善，形成“价量齐升”的良好态势；公司持续深化多元化产品布局，本报告期消费、工业、汽车等领域需求增长，与公司丰富的产品矩阵形成有效协同，共同推动营业收入实现快速增长。TechInsights数据显示，用于各种应用的DRAM现货价格在今年9月已较去年同期上涨了近两倍。从全球供给方面来看，NAND/DRAM主制造商受此前需求疲软、价格压力影响以及技术迭代等因素影响，以三星、海力士为主的大型企业实行减产或旧制程停产来应对市场变化，从而导致供应今年以来开始紧张。从全球需求方面来看，网络通信、消费电子和工业安防的需求在下半年持续修复，特别是AI推理应用快速发展，催生了大量对实时存取和高速处理海量数据的需求。供需结构错配下，价格在下半年加速上涨，目前存储产能在短期内难以快速恢复应对需求的高速回暖，预计涨价趋势或将延续。TrendForce集邦咨询表示，终端品牌厂商为了防止供应断裂，加强了智能手机LPDDR4X备货，预计第四季度LPDDR4X价格将上涨10%以上；DDR5价格预计也将维持上涨，包括用于PC的DRAM产品将涨价。公司的利基存储产品或充分受益本轮存储行业全面价格上涨。 公司利基DRAM高速增长，新产品导入与推广十分顺利，未来随着新产品不断丰富，利基DRAM或继续高增长。公司的DDR48Gb在年初量产以后，又恰逢供应短缺，迅速在TV、工业等领域实现了产品的导入和在客户端的量产，目前已经成为DRAM部门重要的收入组成部分。LPDDR4小容量产品营收贡献占比较高。全年来看，在量价齐升的背景下，公司有信心实现DRAM产品线同比收入增长50%以上的目标。展望未来，公司目标为用数年的时间占领国内利基DRAM市场三分之一的份额，发展成为国内利基DRAM市场的龙头公司。在定制化存储方面，公司积极与逻辑芯片客户合作，覆盖了多种端侧的应用。公司在堆叠DRAM的带宽、功耗、能效等方面具备较高市场水平，目前已经有一些项目落地。长期来看，公司坚信这个技术路线在端侧AI会得到相对广泛的应用。 投资建议：公司所处存储行业短期供需错配格局难以缓解，涨价趋势或持续，公司充分受益于本轮上升周期中量价齐升。此外，公司不断开拓新产品，不断开拓新的应用市场，产业生态逐步扩张，公司长期或保持增长趋势。我们预计公司2025、2026、2027年归母净利润分别为16.06、20.46、25.94亿元（2025、2026、2027年原预测为15.12、19.51、23.81亿元），当前市值对应2025、2026、2027年PE为100.18、78.63、62.03倍，给予“增持评级。 风险提示：产品价格下跌风险；新产品导入不及预期风险；国际贸易政策波动风险。

     兆易创新(603986) 结论与建议： 得益于DRAM行业供给格局持续改善，公司Dram产品形成“价量齐升”的良好态势，3Q25公司营收增长31%，净利润增长61%，增速较1H25明显加快，业绩表现符合预期。长期来看，公司正在存储市场中处于国内领先地位，是率先实现45nm NOR Flash大规模量产的公司之一，DDR4利基型产品客户导入顺利。同时，公司成功量产64大系列、超过700款MCU产品，是国内最大的32位MCU供应商，目前股价对应2027年PE44倍，估值合理，给予“区间操作”评级。 存储价格提升，3Q25公司净利润大幅增长：得益于DRAM行业供给格局持续改善，公司Dram产品形成“价量齐升”的良好态势，2025年前三季度公司实现营收68.3亿元，YOY增长20.9%;实现净利润10.8亿元，YOY增长30.2%,EPS1.64元。其中，3Q25公司实现营收26.8亿元，YOY增长31.4%，实现净利润5.1亿元，YOY增长61.1%，扣非后净利润5亿元，YOY增长65%。2025年前三季度公司综合毛利率38.6%，较上年同期下降0.9个百分点;但其中3Q25综合毛利率环比提升3.7个百分点至40.7%，同比下几个1个百分点。公司业绩整体符合预期。 存储价格持续上升，公司将持续受益：受AI计算需求爆发、上游产能结构调整和传统HDD供给紧张等多重因素驱动，全球存储市场自2Q25起出现明显的价格上行趋势，其中仅7月消费DDR4合约价飙涨超60~85%，3Q25售价环比增长100%以上，预计4Q25以Dram为代表的存储产品价格有望环比继续提升2成乃至更多。我们认为公司作为全球NorFlash、利基型Dram的龙头厂商将持续显现业绩弹性。 盈利预测：上调全年盈利预测17%，预计2025-27年公司实现净利润18.8亿元、28.1亿元和36亿元，同比分别增长70%、增长50%和增长28%，EPS分别2.81元、4.21元和5.39元。目前股价对应2025-2027年PE分别84、56倍和44倍，估值合理，给予“区间操作”评级。 风险提示：中美科技摩擦，影响公司产品需求；

     兆易创新(603986) 10月28日，公司发布2025Q1-Q3业绩公告，25Q1-Q3营收实现68.32亿元（YoY+20.92%），归母净利10.83亿元（YoY+30.18%），毛利率和净利率分别为38.59%和16.17%。单季度25Q3方面，公司营收实现26.81亿元（YoY+31.40%，QoQ+19.64%），归母净利实现5.08亿元（YoY+61.13%，QoQ+48.97%），毛利率和净利率分别为40.72%和19.27%。 整体存储市场在三季度景气度有所提升，Nor flash和DDR类芯片价格呈现了一定的价格上涨，带动公司毛利率较二季度上涨3.7%。 长鑫产能的持续释放，进一步带动公司三季度在Dram业务上的出货。而市场利基型DDR的需求保持旺盛，四季度仍具有一定的价格上升空间，公司盈利增长有望超预期。 我们预测公司25-26年营收93.89/118.68亿元，归属母公司净利润为14.52/16.12亿元，对应PE分别为113/102倍，维持“增持”评级。 财务数据和估值 2024A2025E2026E 注：市场预期为Wind一致预期，股价为2025年10月28收盘价 风险提示 上行风险：下游景气度加速提升；海外大厂加速退出；新产品研发导入顺利下行风险：下游需求不及预期；新产品研发导入不及预期；其他系统性风险

     兆易创新(603986) 投资要点： 事件：公司发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营收68.32亿元，同比增长20.92%，实现归母净利润10.83亿元，同比增长30.18%。 点评： 公司Q3营收创历史单季度新高，归母净利润同比大幅提升。公司2025年前三季度实现营收68.32亿元，同比增长20.92%，实现归母净利润10.83亿元，同比增长30.18%，对应25Q3单季度营收为26.81亿元，创历史单季度新高，同比增长31.40%；25Q3归母净利润为5.08亿元，同 比增长61.13%。盈利能力方面，公司2025年前三季度销售毛利率为38.59%，同比下降0.87pct，销售净利率为16.17%，同比提高1.44pct，Q3销售毛利率为40.72%，同比下降1.04pct，环比提高3.71pct，Q3销售净利率为19.27%，同比提高3.82pct，环比提高3.73pct。2025年第三季度，DRAM行业供给格局持续改善，形成量价齐升的良好态势，公司持续深化多元化产品布局，报告期内消费、工业、汽车等领域需求增长，与公司丰富的产品矩阵形成有效协同，共同推动营业收入实现快速增长。 AI驱动存储行业周期上行，公司有望充分受益。自9月以来，闪迪、美光、三星、西数等多家存储巨头陆续上调产品报价，涨价幅度普遍超出市场预期。本轮海外存储巨头集体涨价，主要驱动力为AI应用爆发，导致对AI服务器、数据中心用的高性能存储芯片需求激增，从而推动整个存储市场的价格上行。随着生成式AI向多模态方向发展，全球科技企业正加速数据中心建设，推动对DDR5RDIMM、eSSD等高性能存储产品需求增长。据CFM闪存市场预测，预计四季度存储器价格有望 全面上涨，其中服务器eSSD涨幅将达到10%以上。利基型存储方面，随着海外大厂加快退出利基型DRAM市场并向HBM、DDR5等高附加值产品转移，市场呈现供不应求局面，且竞争格局持续改善。公司在NORFlash、SLCNANDFlash、利基型DRAM等利基型存储产品领域布局领先，有望受益于行业景气改善和出货回升。 投资建议：预计公司2025—2026年每股收益分别为2.42元和3.22元，对应PE分别为102倍和77倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险，行业竞争加剧的风险等。

     兆易创新(603986) 公司发布2025年三季报，2025年前三季度，公司营收净利实现稳健增长，存储景气周期有望持续，端侧AI存储前瞻布局，维持公司“增持”评级。 支撑评级的要点 DRAM行业供需改善，公司25Q3业绩再创佳绩。公司2025年前三季度实现营收68.32亿元，同比+20.92%，实现归母净利润10.83亿元，同比+30.18%，实现扣非归母净利润10.42亿元，同比+34.04%。盈利能力来看，公司2025前三季度实现毛利率38.59%，同比-0.87pcts。单季度来看，公司25Q3实现营收26.81亿元，同比+31.4%/环比+19.64%，实现归母净利润5.08亿元，同比+61.13%/环比+48.97%实现扣非归母净利润4.98亿元，同比+63.71%/环比+55.25%。公司25Q3实现毛利率40.72%，同比-1.04pcts/环比+3.71pcts。受益DRAM行业供给格局持续改善，形成“价量齐升”的良好态势，公司持续深化多元化产品布局，2025年前三季度消费、工业、汽车等领域需求增长，与公司丰富的产品矩阵形成有效协同，共同推动公司业绩实现快速增长。 利基DRAM涨价行情持续，公司2025年或有望持续受益。根据CFM数据，DDR48Gb3200市场报价已由2025年6月3日的2.30美金上涨至10月28日的6.80美金，涨幅高达196%。此外根据科创板日报报道，公司此前在2025半年度业绩说明会中表示，公司预期下半年利基型DRAM营收相比于上半年会有显著的增长。公司DRAM产品合约价格在25Q2出现了上涨的现象，25Q3仍在上涨。随着海外大厂淡出利基型DRAM市场，市场供需格局发生变化，市场面临供不应求的局面，产品价格也随之上涨。据公司判断，利基DRAM产品的涨价目前还在持续，紧缺预计持续全年。 端侧AI星辰大海，定制化存储抢占先发优势。根据兆易创新投资者活动记录表，行业已经有先导客户的先导产品实现了定制化存储的发布和落地，产品实现的性能亦取得良好效果。公司看好相关技术在产品性能方面带来的优势。同时，10月28日高通正式宣布推出两款AI芯片，其中AI250的核心是引入了一种基于近内存计算的创新内存架构。旨在提供“代际性”的效率和性能提升，预计在2027年进入市场商用。我们认为，随着初代产品的推出和落地，定制化存储正逐步发力，在端侧应用有望逐步规模化，具备先发优势的公司有望深度受益产业浪潮。 估值 综合考虑公司2025年经营持续向好，存储基本盘景气度有望持续，且公司逐步完善多元化产品条线，有望进一步打开成长天花板，我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入92.04/111.44/134.90亿元，实现归母净利润分别为15.95/20.41/25.27亿元，对应2025-2027年PE分别为103.3/80.8/65.2倍。我们看好公司多元业务协同发力，维持“增持”评级。 评级面临的主要风险 存储芯片价格波动风险、存货跌价风险、销量不及预期、新产品开发不及预期、国际贸易摩擦升级。

     兆易创新(603986) 利基DRAM量利齐升，有望持续受益 利基型DRAM产品方面，公司具备全面的料号布局。目前已有DDR32Gb和4Gb、DDR4 4Gb和8Gb以及LPDDR4的小容量颗粒，并正在推进LPDDR4自研料号的研发和流片，预计明年将会有自研产品进展，并储备LPDDR5产品的研发。随着海外大厂加快淡出利基型DRAM市场，市场呈现供不应求的局面，公司利基DRAM产品线的毛利率Q1开始爬升，达到两位数以上水平，预计行业涨价趋势延续，公司有望持续受益。收入结构上，DDR4产品贡献明显提升，占比超过60%，其中新产品DDR4 8Gb在TV、工业等领域客户导入顺利，LPDDR4产品也开始贡献收入。 u 定制化存储持续发力，端侧AI应用广泛 定制化存储空间广阔，在端侧AI领域有望赢得较多需求。公司与青耘智凌等共同投资设立控股子公司北京青耘科技有限公司，计划将该公司作为针对定制化存储解决方案等创新性业务的子公司进行孵化。公司积极与逻辑芯片客户合作，覆盖了多种端侧的应用。目前已经有一些项目落地，均体现出公司堆叠DRAM在带宽、功耗、能效等方面的优势和成果。明年以后有望看到定制化存储解决方案，在包括AIPC、手机、端侧智能设备、汽车等领域实现样品推出和芯片的积极进展。公司在定制化存储方面具有一定先发优势，并于战略供应商保持稳定良好关系，处于行业领先地位，具有长期竞争力。 u MCU需求旺盛，持续拓展新兴领域 目前公司已成功量产64大系列、超过700款MCU产品。公司持续深化优质消费及工业市场，2025上半年MCU产品营收同比增长近20%，保持较快发展态势。公司围绕AI的产品布局持续落地，光模块产品营收实现良好增长，机器人及服务器电源领域的客户拓展工作稳步推进。在AI算法及解决方案上，公司直流拉弧检测方案以高性能GD32H7系列MCU为强大算力硬件基础，并提供整套AI算法工具，使检测准确率大幅提升。公司基于无线MCU产品打造的AI大语言模型方案，支持AI智能语音对话、翻译、故事生成等功能，可广泛应用于智能陪伴AI玩具、智能家居等场景。公司积极投入汽车领域业务，推出功能安全ASIL B的M7单核产品，并且在战略客户实现了产品导入，预计明年将有新产品推出，并持续推动产品高端化。 投资建议 公司存储产品技术领先、客户资源广泛、不断开拓新的应用领域。我们看好公司在存储行业涨价，定制化存储快速发展以及下游需求增长背景下的长期投资价值。预计2025-2027年分别实现归母净利润15.26亿元、20.88亿元、25.53亿元，对应PE分别为97、71、58倍，维持“买入”评级。 风险提示 新产品研发进度不及预期；行业竞争加剧的风险；地缘政治的风险；业绩短期承压的风险。

     兆易创新(603986) 2025年10月28日，公司发布2025年三季报。 1）2025年前三季度公司实现营业收入68.32亿元，同比增长20.92%；实现归母净利润10.83亿元，同比增长30.18%；2）2025年单三季度公司实现营业收入26.81亿元，同比增长31.40%；实现归母净利润5.08亿元，同比增长61.13%。 3）2025年前三季度公司综合毛利率为38.59%，同比-0.87pct。 2025年单三季度公司综合毛利率为40.72%，同比-1.05pct，环比+3.71pct。 经营分析 公司步入上行周期，利润环比大幅改善：在AI驱动下，PC、服务器、汽车电子等各类下游应用场景对存储需求日益提升，自今年三季度以来，存储产品现货价格一路上涨，存储上行周期已然启动。此外，DRAM等产品行业供给格局持续改善，形成“价量齐升”的良好态势。公司持续深耕多元化布局，产品矩阵持续丰富，同时下游消费、工业、汽车等领域需求增长，共同推动公司营收实现快速增长。公司25Q3毛利率环比改善3.71个百分点，净利率改善3.74个百分比，带动公司利润环比大幅改善。 我们持续看好“国产替代+定制化存储”为公司未来核心增长逻辑：1）在Nor Flash领域，公司为排名全球第二，中国内地第一供应商，下游消费类需求稳健增长。2）在利基DRAM领域，三星、美光、海力士等海外大厂加速退出利基市场，DDR4价格快速提升。3）在MCU领域，公司深入推动AI MCU产品布局。4）在新兴领域，公司紧贴客户需求开拓定制化存储解决方案，在AI手机、AIPC、汽车、机器人等若干领域的客户拓展进展顺利。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2025-2027年归母净利润为16.0/23.2/30.1亿元，同比增长45.5%/44.8%/29.7%，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧；原材料价格上涨；新产品推广不及预期；汇率风险；解禁风险。