丸美股份(603983) 事件：公司发布2023年中报，2023H1实现营收10.59亿元，yoy+29.64%；归母净利1.31亿元，yoy+11.63%；扣非后归母净利1.19亿元，yoy+17.63%，主要系公司推进线上渠道转型获得阶段性成效。其中，2023Q2营业收入5.83亿元，yoy+34.1%；归母净利润0.52亿元，yoy+0.82%；扣非后归母净利0.45亿元，yoy+2.57%。 点评： 营收端：①分品牌看，恋火营收3.07亿，同增211.42%，丸美营收抖音快手同比高速增长129.51%，天猫旗舰店同增28.33%。②分品类看，23H1眼部类营收2.23亿元，yoy+14.5%，占比21.02%，同降2.78pct；护肤类营收4.22亿元，yoy+2.60%，占比39.82%，同减10.5pct；洁肤类营收1.05亿元，yoy-2.06%，占比9.90%，同减3.21pct；彩妆及其他类营收3.1亿元，yoy+201.24%，占比29.26%，同增16.68pct。③分渠道看，23H1线上营收8.45亿元，同增58.97%，以抖音为主的线上直营yoy+119.53%；线下营收2.14亿元，同降24.62%。 成本端，2023H1毛利率70.12%，同增0.92pct，主要系持续优化产品结构并保持成本管控；2023Q2毛利率71.31%，同降0.1pct。 费用端，2023H1销售费用率48.48%，同增4.37pct，主要系公司持续投入&线上流量成本高涨；管理费用率4.47%，同降1.87pct，主要系积极推进降本提效。 财报亮点： 1）大单品策略取得阶段性成效：23H1小红笔眼霜GMV销售额1.07亿，同增355%+，天猫官旗GMV4300万，占比40%；丸美双胶原小金针次抛精华GMV9013万元，同增155%，抖快达播销额5704万，占比63%。2）恋火表现持续亮眼：看不见粉底液上市两年时间，GMV销量突破300万支。618线上销售同比增长327%，其中天猫增长超2倍，抖音、快手增长超4倍。线上高增时也积极拓展线下渠道，已进驻调色师、KKV、屈臣氏、研丽等近2000家门店。3）推动数字化降本增效：预计下半年进入数据驱动协同生产实施阶段，提升生产精益管理能力，同时推进SRM系统上线实施，加强供应链的柔性和敏捷性，降本增效。4）持续推进组织调整和结构优化：加强扁平化管理和组织效能建设，内部赛马，优化人才梯队与厚度。 投资建议：公司坚持文化自信、保持战略定力，稳固并强化线上转型成效，持续专注主业经营，以用户为中心，坚定推行大单品策略，夯实丸美眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智，渗透PL恋火高质极简底妆心智，变革组织优化结构提升效能，锚定长期健康发展。预计23-25归母净利润3.1/3.8/4.6亿，对应PE35/28/23x,维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧风险；新品上市不及预期风险

     丸美股份(603983) 事件 2023年上半年公司实现营业收入10.59亿元，同比增长29.64%；实现归属母公司净利润1.31亿元，同比增加11.63%；实现归属母公司扣非净利润1.19亿元，同比增长17.63%。经营现金流量净额为0.77亿元，较上年同期增长491.94%。 彩妆恋火高速增长，主品牌丸美的眼部、护肤等品类表现稳健；公司积极推进线上转型，抖音等新兴渠道带动整体增速表现亮眼 从品牌和产品的角度看，公司主要有丸美、恋火两个品牌，其中丸美品牌主要包括眼部类及护肤类产品，恋火主要为美妆类产品。随着消费者对于皮肤健康、细节保养、外出彩妆防晒等角度的关注提升，2023年上半年眼部类、美容及其他类产品和护肤类表现较好，需求旺盛。其中眼部类产品实现营收2.23亿元，同比增长14.50%，量价均有不同幅度的提升，其中单二季度的销售单价增速环比上季度由负转正；美容及其他类产品实现营收3.10亿元，同比增长201.24%，美容类单品业务同比增长1.90亿元至2.88亿元，对应YOY，其中主要系彩妆品牌PL恋火实现收入3.07亿，同比超速增长211.42%；护肤类产品实现营收4.22亿元，同比增长2.60%，虽增长幅度较小，但基数大、表现稳健；进一步拆分可知，护肤品类的销售量表现相对承压，前两个季度内销量均出现同比下滑，二季度降幅出现收窄，由此该品类的销售额提升主要依靠高单价支撑。洁肤类产品营业收入1.05亿元，同比下降2.06%，主要系洁肤类产品销售量下降所致。 从销售渠道看，公司采用线下经销、线上直营为主的销售模式，建立了覆盖线下日化专营店、百货商场专柜、美容院，及线上货架电商（天猫、京东、唯品会等）、内容电商（抖音、快手、小红书等）等多种渠道的销售网络。2023年上半年公司线上渠道实现营业收入8.45亿元，收入占比79.78%，同比增长58.97%，以抖音为主的线上直营同比增长119.53%；公司推进线上渠道转型获得阶段性成效，丸美品牌抖音快手同比高速增长129.51%，天猫旗舰店同比正增长28.33%。在2023年38大促期间,丸美是为数不多的在天猫和抖音平台同时呈上涨趋势的国货美妆品牌。据统计，在抖音平台38大促(2023.3.1-2023.3.4)期间，丸美销售额同比增速高达56.7%。618期间，恋火PL线上销售同比增长327%，其中天猫增长超2倍，抖音、快手增长超4倍；获天猫粉底液类目TOP9、抖音618美妆/香水品类预售榜单TOP10、快手国货美妆GMV榜单TOP4。公司线下渠道实现营业收入2.14亿元，同比下降24.62%,主要是美妆行业线下消费恢复不稳固，同时叠加线上影响，线下零售恢复不及预期。 从季度来看，第一、三季度为相对销售淡季，二季度处于由于有618大促活动同时叠加防晒、外出彩妆需求增加等因素，相对为销售旺季，历史营业收入中二季度往往相对一季度营业收入有所上升，2023年上半年公司表现与历史趋势大致相同，一、二季度分别实现营业收入4.77亿元和5.53亿元，都相对去年同期实现幅度较大的上升，体现出今年上半年通过更加精细化运营和有效协同，公司业务实现快速增长。 2023H1综合毛利率增长0.92pct，期间费用率上升2.22pct 2023年上半年公司实现综合毛利率70.12%，较去年同期有所上升，主要系公司优化了销售策略和成本管控，进行公司产品结构优化，整体提升了正常品的销售价格、减少了活动品促销品的占比，公司各产品的毛利率均得到增加。同时相对高毛利的美容美妆品类销售额占比提升，由此也带来公司毛利率的结构性优化。 2023年上半年公司期间费用率水平同比提升2.22个百分点，主要系销售费用规模出现大幅提升。其中，公司聘请流量明星代言，加大在各渠道的广告投放，推广费用增加投入1.91亿元至4.47亿元，是销售费用规模增长的主要原因，报告期内，公司处于线上转型成效固化关键期，需要持续保持投入，同时叠加线上竞争激烈流量成本高涨；此外，报告期内员工薪酬规模出现收窄，销售费用、管理费用与研发费用中的员工薪酬/工资及福利类项目分别减少312.57/31.43/5.28万元。 聚焦产品研发，持续推进全链路全域布局 公司坚定推行心智大单品策略，取得阶段性成效。具有眼霜及美容仪二合一的“黑眼圈神器”丸美小红笔眼霜，GMV销售额1.07亿，较去年同期增长超355%，其中在丸美天猫旗舰店实现GMV销售额4300万，占比40%，6.1期间获天猫榜单舒缓眼霜热销榜TOP1、好评榜TOP1，持续夯实丸美眼部护理专家心智；丸美双胶原小金针次抛精华实现GMV销售额9013万元，较去年同期增长155%，其中在抖快达播实现GMV销售额5704万，占比63%，销售同时种草，渗透丸美基于重组胶原蛋白技术的生物科技抗衰的品牌认知。公司稳步推进精品策略，用心经营每一个细节，渗透PL恋火高质极简底妆心智，PL看不见粉底液上市两年时间，GMV销量突破300万支。PL保持较好的运营节奏，通过蹭不掉和看不见两大底妆系列，覆盖粉底液、粉霜、气垫、粉饼等品类，满足干敏油皮不同底妆需求。 科研作为公司发展之基石战略，公司秉承绿色可持续研发，持续推进研发全链路全域布局。报告期内，公司坚持研发投入，聚焦美与健康，一方面深化公司在眼部护理与抗衰老核心研发领域渗透，另一方面扩大公司基础研究的应用范畴，持续提高科技创新能力和转化，进一步增强提升公司核心竞争力；公司继续强化绿色生物技术创新，开展绿色低碳原料收集与产品应用开发、推进绿色负碳技术的研究与转化；公司推进创新研发机制和模式的升级与优化，建立博士后工作站，完善研发团队的人才升级和梯队建设。占比公司整体收入11.84%。 多元渠道协同，多样营销并进 线上持续推进零售转型，根据平台属性和人群特性，发挥平台优势。天猫旗舰店作为货架电商核心，重点发力核心单品，优化运营策略，精营购物体验，深耕核心人群，强化复购，公司A3类人群资产渗透率持续提升；抖音作为兴趣电商加强内容种草和心智建设，多店并进一店一侧重；重视超头KOL，扩大中腰达人覆盖，通过达人溯源工厂和研发，加强达人对品牌的认知与信任，深度绑定心智达人，借力粉丝经济破圈。公司积极参与平台活动，3月丸美上登天猫内容舰长名单助力38销售，4月天猫小黑盒官宣王安宇发布线上双胶原眼霜，5月参与抖音开新日，618提前做好种草蓄势，通过精细化运营和有效协同，公司线上实现快速增长。线下坚定推行分渠分品，线下专品专供稳价格、全国云仓管理稳货盘，扎实推进渠道数字化升级与会员精细化运营。公司通过全国会、充电会、门店巡访等方式提振渠道信心，传导销售策略，推进渠道下沉，聚焦终端动销，抓体验抓执行，根植零售。 与此同时，公司根据重要营销节点有节奏推进各营销策略的执行与转化。38期间推出情感营销态度片“眼光高错了吗”，从“眼”出发，联合当红演员和态度达人共创共鸣话题，带动素人、消费者，抖音、微博、小红书等多平台滚动发声，同时传递公司高标准践行研发和高品质眼霜的品牌印象，3月丸美上登天猫内容舰长名单。5月丸美以“重组胶原蛋白”三螺旋结构入选巨量引擎（抖音）X时尚芭莎之“了不起的中国成分3”，丸美子话题曝光2亿多，曝光人群精准度较好提升。公司按既定营销节奏稳扎稳打，平台之间拉通支持，同频共振，有效提升优质人群的覆盖，积累品牌高价值人群资产。下半年公司将保持节奏，持续轮动，增加品牌厚度，助力业绩达成。 投资建议 我们认为公司品牌布局与产品结构不断完善，拳头产品专注于眼部护理的细分领域，眼霜/精华类产品销售额表现在国产眼部护理板块中位列前茅；同时丸美、恋火、春纪品牌定位不同的消费需求，帮助公司尽可能多的锁定更广阔的潜在消费市场。此外，公司注重产品的研发升级，定期推出新品，搭配积极有效的营销推广策略，通过线上线下相结合的全渠道方式稳步推进规模扩张。公司渠道层面线上规模增速仍有扩张空间，且受到线下渠道拖累；洁肤类销售情况相对较好，但对公司毛利形成拖累，叠加营销费用的投入增加，公司盈利端承压。结合公司的股权激励目标，我们预测公司2023/2024/2025年将分别实现营收22.81/27.75/32.41亿元，净利润3.05/3.87/4.62亿元，对应PS为4.71/3.87/3.31倍，对应EPS为0.76/0.96/1.15元/股，对应PE为35/28/23倍，维持“谨慎推荐”。 风险提示 日化行业发展不及预期的风险；市场竞争加剧、行业集中度降低的风险；品牌渠道推广不及预期的风险。

     丸美股份(603983) 公司公告：23年上半年实现营收10.59亿元/+29.64%，归母净利1.31亿元/+11.63%，扣非归母净利1.19亿元/+17.63%；23Q2实现营收5.83亿元/+34.10%，归母净利0.52亿元/+0.82%，扣非归母净利0.45亿元/+2.57%。 分品类看，美容类产品表现突出。23Q2眼部/护肤/洁肤/美容类实现收入1.27/2.22/0.64/1.56亿元，同比分别+11.16%/+6.67%/+3.57%/+232.28%，环比分别+33.68%/+10.78%/+55.38%/+18.81%，以恋火为核心的彩妆类产品同比增速亮眼。 分品牌看，彩妆品牌恋火实现高增长。1）23H1“黑眼圈神器”丸美小红笔眼霜销售额1.07亿，较去年同期增长超355%，23H1丸美双胶原小金针次抛精华销售额9013万元，较去年同期增长155%；2）彩妆品牌恋火通过“看不见”/“蹭不掉”粉底液等核心大单品塑造底妆心智，并在此基础上拓展粉霜、气垫、粉饼等品类，23H1恋火实现收入3.07亿，同比增长211.42%，向上势能强劲。公司公告同意提名王玉莹女士为第四届董事会董事候选人，王玉莹女士出生于1992年，现任恋火事业部总经理，曾就职于欧莱雅、雅诗兰黛。我们认为王玉莹女士的大厂经验和对消费趋势的洞察力或能为各品牌提供更多创新理念和推广思路。 分渠道看，加强线上渠道建设，销售费用增幅较大。23H1线上渠道收入8.45亿元/yoy+58.97%，占比79.78%，以抖音为主的线上直营同比增长119.53%；线下渠道收入2.14亿元/yoy-24.62%，占比20.22%，线下渠道收入下滑主要系线下消费恢复不稳固所致。分品牌来看，23H1主品牌丸美抖音&快手同比增长129.51%，天猫旗舰店同比增长28.33%；彩妆品牌恋火618期间线上销售同比增长327%，其中天猫增长超2倍，抖音、快手增长超4倍。公司加码营销推广，抖音、微博、小红书等多平台滚动发声（3月登上天猫内容舰长名单、5月以“重组胶原蛋白”三螺旋结构入选巨量引擎X时尚芭莎之“了不起的中国成分3”）。当前公司渠道转型成效已逐步显现，但线上竞争激烈、流量成本高涨也使得公司销售费用大幅增加，尤其在公司重点发力的抖音渠道，从而导致23H1销售费率达48.48%/+4.38pct，其中23Q2销售费率更是高达53.36%/+3.43pct。 产品结构调整推动毛利率提升，渠道转型下利润端略有承压。23H1综合毛利率70.12%/+0.91pct，其中23Q2综合毛利率71.31%/-0.1pct。我们认为23H1毛利率小幅增长主要源自：1）产品结构优化，高单价护肤类大单品（如：重组双胶原系列）、美容类新品销售收入占比提升；2）保持成本管控，减少促销品的占比。费用端，23H1期间费用率54.97%/同比+2.22pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为48.48%/4.47%/2.74%/-0.71%，同比分别+4.37/-1.87/-0.28/-0.01pct，期间费用率提升主要系公司加码线上推广导致销售费用率大幅增长所致。23H1公司归母净利率12.34%/同比-1.99pct，费用率提升导致公司整体盈利能力略微降低。我们认为随着公司在线上渠道的积累日益深厚、优势逐步建立，后续费率存在优化空间。 盈利预测：根据Wind一致预期，2023-2025年公司归母净利润分别为3.11/3.89/4.68亿元，对应PE分别为35/28/23X（截至8月25日收盘价）。公司在产品端一方面通过加大原料研发投入打造差异化新品，例如重组胶原蛋白系列产品已成为重要的业绩增长点，另一方面重点打造底妆品类持续放量；在渠道端坚定转型线上，抖音渠道持续翻倍增长，天猫渠道也已企稳，不过后续需要继续观察转型过程中的销售费用投放效率以及利润率变化趋势。 风险提示：线上渠道转型不及预期；线上流量红利减退；新产品销售不及预期；宏观经济影响消费者信心；化妆品市场竞争激烈等。

     丸美股份(603983) 业绩简评 公司 8 月 26 日公告，2Q23 营收/归母净利润 5.83/0.52 亿元、同比+34.1%/+0.82%，归母净利率 8.93%、同比-2.94PCT。 营收延续快增，线上转型成效固化关键时期持续投入、销售费用率同比提升，利润率短期波动。 Q2 毛利率 71.31%、同比基本持平，销售费用率 53.36%、同比+3.43PCT，积极推进降本增效、管理费用率 4.56%、同比-1.66PCT，研发费用率 2.68%、同比持平。 经营分析 线上转型&坚定大单品策略、丸美品牌势能向好，恋火持续爆发式增长。 1H23 丸美品牌收入同比个位数增长，抖音快手同比+129.51%、天猫旗舰店同比+28.33%，其中丸美小红笔眼霜GMV 达 1.07 亿元、同增 355%（其中猫旗 GMV 4300 万元），双胶原小金针次抛精华 GMV 达 9013 万元、同增 155%（其中抖快渠道 GMV 5704 万元）； PL 恋火收入 3.07 亿元，同比+211.42%。 线上引领增长，线下恢复受大环境影响不及预期。 分渠道看，1H23 线上营收 8.45 亿元、低基数下同增 58.97%，其中直营同增 119.53%； 线下营收 2.14 亿元、同比-24.62%。 持续深化大单品策略，各品类均价提升。 拆分品类看， 2Q23眼 部 类 / 护 肤 类 / 洁 肤 类 / 美 容 类 产 品 营 收1.27/2.22/0.64/1.56 亿元、分别同比+11%/+7%/+4%/+232%，其中均价分别同比+10%/+14.8%/+15.9%/+27.2%，销量分别同比+1.1%/-7.1%/-10.6%/+161.3%。美容类表现亮眼主要系新品收入占比大且平均售价较高所致。 盈利预测、估值与评级 主品牌丸美继续聚焦小红笔+双胶原系列，恋火持续强化底妆优势，组织&电商经营逐步提质提效。考虑到 Q2 利润端波动&线下修复不及预期， 下调盈利预测， 预计 23-25 年归母净利润为 3/3.85/4.75 亿元，同比+72%/+28%/+23%， 对应 23-25年 PE 分别为 36/28/23 倍， 维持“买入”评级。 风险提示 主品牌增长不及预期，恋火新品牌推广不及预期，线上竞争激烈。

     丸美股份(603983) 事件： 公司发布 2023 年中报： 2023H1 实现营收 10.59 亿元（同比+29.64%），归母净利 1.31 亿元（同比+11.63%），扣非归母净利润 1.19 亿元（同比+17.63%） ；23Q2 实现营收 5.83 亿元（同比+34.1%），归母净利 0.52 亿元（同比+0.82%），扣非归母净利润 0.45 亿元（同比+2.57%）。 线上渠道转型+恋火品牌高增， 23Q2 收入加速、利润放缓 分品牌： 2023H1 公司持续推进大单品策略，夯实丸美眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智，渗透 PL 恋火高质极简底妆心智，丸美品牌抖音快手同比高速增长 129.51%、 天猫旗舰店同比正增长 28.33%，第二品牌 PL 恋火同比增长211.42%至 3.07 亿。 分渠道： 2023H1 线上渠道实现营业收入 8.45 亿元，收入占比 79.78%，同比增长 58.97%，以抖音为主的线上直营同比增长 119.53%；线下渠道受美妆行业线下消费恢复不稳固，线下收入同比下滑 24.62%至 2.14 亿元。 利润端： 大单品策略驱动下整体毛利率同比提升 0.92pct 至 70.12%，但受线上转型成效固化与线上流量成本高涨影响， 23H1 销售费用同比增长 42.5%至 5.14 亿，销售费率同比提升 4.37pct 至 48.48%， 23Q2 归母净利润同比基本持平。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司恋火势能高增、线上流量成本高涨， 我们预计公司 2023-2025年收入分别为 22.14/27.07/32.03 亿元（原值为 21.99/26.61/31.14 亿元） ， 同比增速分别为 27.9%/22.3%/18.3%；归母净利润分别为 2.84/3.39/4.02 亿元（原值为 3.08/3.85/4.63 亿元） ， 同比增速分别为 62.8%/19.5%/18.8%； EPS 分别为0.71/0.84/1.00 元/股。 考虑到公司彩妆品牌恋火正处于势能提升期、已成为公司业绩第二增长曲线，主品牌丸美大单品策略、线上化转型持续推进， 依据可比公司估值，给予公司 2023 年 40 倍 PE，对应目标价 28.4 元人民币，维持“增持”评级。 风险提示： 市场竞争加剧；新品推广不及预期；线下复苏不及预期；数字化转型不及预期；销售费率上行超预期

     丸美股份(603983) 事件回顾 公司公布 23H1 中报， 23H1 实现收入 10.6 亿元，同增 29.6%；实现归母净利润 1.3 亿元，同增 11.6%；实现扣非归母净利润 1.2 亿元，同增 17.6%， EPS 为 0.33 元。 23Q2 实现收入 5.8 亿元，同增 34.1%；实现归母净利润 0.52 亿元，同增 0.8%；实现扣非归母净利润 0.45 亿元，同增 2.6%， EPS 为 0.13 元。 事件点评 恋火持续高增长，主品牌大单品表现亮眼。 分品牌看： 1） 23H1恋火实现收入3.07亿，同增211.4%， 618期间线上销售同比增长327%，其中天猫增长超 2 倍，抖音、快手增长超 4 倍； 看不见粉底液上市两年时间线上销量突破 300 万支，高品质极简底妆心智稳步构建。 2）23H1 丸美及其他合计收入 7.52 亿元，同比增长 4.7%； 丸美品牌 23H1抖音快手同增 129.5%，天猫旗舰店同增 28.3%， 推行心智大单品策略并取得阶段性成效， 其中丸美小红笔眼霜 23H1 线上 GMV 为 1.07 亿，同增超 355%， 丸美双胶原小金针次抛精华 23H1 实现 GMV 销售额 9013万元，同增 155%， 大单品表现突出，期待后续发力。 抖音渠道快速增长， 线下持续承压。 分渠道看： 1） 23H1 公司线上渠道收入 8.5 亿元，同增 59.0%，收入占比 79.8%； 公司推进线上渠道转型获得阶段性成效，以抖音为主的线上直营 23H1 同增 119.5%。2） 23H1 线下渠道收入 2.1 亿元，同降 24.6%，主要系美妆行业线下消费恢复不稳固，同时叠加线上分流影响，线下零售恢复不及预期。 销售费用率提升拖累净利率。 公司 23H1 毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率为 70.1%/48.5%/4.5%/2.7%，同比变动率分别为+0.9/+4.4/-1.9/-0.3pct，其中 23Q2 毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率为 71.3%/4.6%/4.6%/2.7%，较 22 年 Q2 变动率分别为-0.1/+3.4/-1.7/+0.05pct。 公司毛利率受益于持续优化产品结构、 良好的成本管控有所优化； 销售费用率受公司线上转型成效固化关键期需要持续投入以及线上流量成本高涨拖累有所提升；公司积极推进降本提效降低管理费用率，研发费率基本保持稳定。 综合，公司 23H1 归母净利润率同降2.0pct至12.3%， 其中23Q2归母净利润率同降3.0pct至 8.9%。 盈利预测及投资建议： 我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为3.0 亿元、 3.9 亿元、 4.7 亿元，对应增速分别为 73%/28%/21%，对应PE 分别为 36 倍/28 倍/23 倍，我们看好公司恋火高增长， 期待主品牌调整发力， 维持“买入”评级。 风险提示： 丸美品牌新品推广不及预期，恋火增长不及预期，利润率改善不及预期

     丸美股份(603983) 【投资要点】 业绩修复：渠道转型叠加疫情扰动，23Q1已回增长轨道。公司品牌矩阵主要包括丸美（2002年创立）、恋火（2017年收购）、春纪（2006年创立），分别定位中高端眼部抗衰、个性化彩妆及大众护肤三大条线；并通过四期产业投资基金覆盖男士、母婴、口腔、美容仪以及医美等多个生态领域项目。2020年以来，疫情反复致线下CS等零售经营受阻，公司借势积极调整渠道结构，23Q1疫后修复、电商重回正轨配合销售费率企稳，收入/归母净利润同比各增24.6%/20.2%，毛利/净利率修复至68.7%/16.5%。 主品牌丸美：四大拳头产品放量，双胶原系列势能彰显。①产品：2020年起陆续推出小紫弹、小红笔、双胶原等系列，分别覆盖视黄醇、胜肽、重组胶原三大抗衰成分，其中丸美重组双胶原具备1:1黄金比例嵌合I型+III型实现双功效、C-Pro扣环提升稳定性、27.3KD超小分子透皮吸收3重技术优势。2022年公司精简SKU超200个，天猫旗舰核心四大单品GMV贡献度超50%，小金针次抛有望接力小红笔眼霜延续放量。②渠道：2021年起重点发力抖音等线上渠道，转型落地已实现多渠道边际改善，特渠特供支撑控价。2022年双11天猫旗舰GMV同增9.5%恢复正增长；抖音自播/达播/快手分别同增1620%/31%/136%。2022年底电商事业部王熙雯上任，23Q1进一步优化自播达播比例，抖音各月度均翻倍增长。 子品牌恋火：跑通多维增长模型，爆品打造经验可复制。聚焦底妆，由爆款粉底液延伸粉饼、气垫品类，由干皮“看不见”延展至油皮“蹭不掉”系列，2022年收入占比由2021年3.7%提升至16.5%，同比+332%。①线上：双11全网GMV同比+280%，天猫同比+380%。2022年天猫官旗看不见三大单品占比近70%，2023Q1抖音各月增速持续超300%。②线下：推出晶钻系列定位中高端，已进驻调色师、KKV等千个线下网点，并启动“十省千店”计划。我们认为，新锐彩妆跑出市场可遇不可求，恋火年轻化的组织团队在底妆产品打造和推宣上已搭建起一套成熟方法论，2023年将有10余款SKU扩充2大系列矩阵，或依靠前期沉淀的用户画像和数据借力打力。 【投资建议】 公司短期受益于大促节点和抖快电商平台流量迁移，中长期来看，旗下丸美品牌精简SKU聚焦核心大单品，双胶原系列有望受益于赛道红利贡献业绩增量；恋火则占据底妆优势赛道，爆品迭代和产品线延伸具备方法论复制及增长动能，我们预计2023-2025年公司总收入为22.3/27.1/32.5亿元，同比增速为28.8%/21.7%/19.9%；归母净利润同增78.7%/24.0%/21.6%；EPS各0.78/0.96/1.17元/股，对应PE各44/36/29倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 研发进展及新品推广不及预期； 宏观环境变化及政策掣肘； 疫后消费复苏不及预期； 流量红利见顶，市场竞争加剧等。