丸美生物(603983) 核心观点 Q3收入降幅扩大，归母及扣非净利润转亏。2026Q3公司实现营业收入5.72亿元/yoy-16.61%，归母净利润-1818.61万元/yoy-126.17%，扣非归母净利润-4013.12万元/yoy-183.56%。丸美达播业务下滑幅度超过公司预期，其他业务增长未能及时承接，同时品牌推广、线上投流及研发等投入持续，导致单季度盈利承压。Q3非经常性收益2194.51万元，主要来自金融资产公允价值变动及处置收益。 分品牌看，前三季度丸美品牌收入同比下降4.3%，主要受抖快达播收入下降影响，四抗、小红笔系列保持增长；PL恋火收入同比下降20.75%，其中Q3降幅收窄至高个位数。产品方面，公司计划在小红笔基础上加大更高客单价眼霜的推广，同时拓展瓶装精华、加大面霜投入，丰富眼部及面部抗衰产品布局。Q3眼部类产品平均售价同比下降21.77%，主要系促销组合力度加大及低价眼膜销售占比上升，护肤类产品均价同比下降12.45%，产品组合调整对收入及毛利率形成一定影响。 分渠道看，前三季度线上收入同比下降9.3%，线下收入亦小幅下降。Q4公司重新加快抖音达播节奏，双11达播销售有所恢复，天猫、拼多多及抖音自播保持增长，京东、唯品会仍有压力。线下方面，CS渠道加强与优质连锁及重点门店合作；百货渠道已在30余个柜台开展店效提升试点，计划2027年扩大至150个。 毛利率受促销及产品组合变化影响下降，费用收缩慢于收入导致销售费用率上行。Q3毛利率72.34%/yoy-3.38pct，眼部产品促销组合力度加大、低价眼膜占比提升，叠加护肤类产品均价下降，对毛利率形成压力。销售费用率70.09%/yoy+9.52pct，主要系收入同比下降16.61%，而品牌推广及线上投流等投入持续。/管理/研发费用率同比分别+0.07/+0.86pct。Q3经营活动现金流净额-1.20亿元，销售回款减少背景下，经营现金流同步承压。 风险提示：销售不及预期，行业竞争加剧，股东减持风险。 投资建议：公司三季度受达播业务下滑及其他渠道承接不足，收入及利润阶段性承压。但后续随着新品销售扩大、线下试点推广及内容生产效率改善，公司收入和盈利水平有望逐步恢复，医美项目及多品牌培育持续推进，进一步补充中长期业务布局。考虑到公司仍处于品牌调整期，收入和毛利率均有压力，我们下调2026-2028归母净利至1.81/1.97/2.10(原值为2.70/2.88/3.07）亿，对应PE分别为51/47/44x，维持“优于大市”评级。

     丸美生物(603983) 投资要点: 主动优化调整，收入利润短期承压。2026H1，公司实现营业收入16.63亿元，同比-5.76%，主因公司实施“以质换量”经营策略，主动调整业务结构，控制达播节奏，阶段性淡化短期规模诉求所致；实现归母净利润1.55亿元，同比-10.86%；实现扣非归母净利润1.13亿元，同比-32.13%。 毛利率有所波动，期间费用率同比上升。2026H1公司毛利率为73.65%，同比-0.96pct；净利率为9.44%，同比-0.46pct。费用端，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为58.65%/4.39%/2.68%/-0.28%，同比+2.03/+0.95/+0.42/+0.33pct。其中，管理费用7,298.95万元，同比+20.14%，主因组织变革与数字化协同办公投入增加。 主品牌丸美逆势增长，PL恋火短期承压。分品牌，2026H1丸美品牌实现收入12.70亿元，同比+1.97%，逆势实现正增长，丸美品牌持续深耕眼部优势赛道，围绕核心大单品快速迭代，同步推进面部抗皱大套组；PL恋火品牌实现收入3.88亿元，同比-24.78%，主因公司调整线上业务结构，达播收入同比下降。分渠道，2026H1，公司线上渠道实现收入14.51亿元，占比87.48%，收入同比-7.33%，主因丸美及恋火品牌线上达播业务收入下降；线下渠道实现收入2.08亿元，同比+5.58%，占比12.52%，线下实现稳健增长。 盈利预测与投资建议：公司主动优化业务结构，短期营收与利润承压，但毛利率仍维持高位、丸美主品牌逆势增长、线下渠道稳健增长。未来随着业务结构调整到位与费用管控，盈利质量有望逐步修复。我们根据最新经营数据调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为2.84/3.38/4.02亿元（调整前预计公司2026-2028年归母净利润为3.03/3.72/4.45亿元），对应PE为47/39/33倍，维持“增持”评级。 风险因素：宏观经济恢复不及预期风险、渠道建设不达预期风险、品牌建设不达预期风险、市场竞争加剧风险。

     丸美生物(603983) 核心观点 公司主动调整线上业务结构，Q2收入降幅扩大。2026H1公司实现营业收入16.63亿元/yoy-5.76%，归母净利润1.55亿元/yoy-10.86%，扣非归母净利润1.13亿元/yoy-32.13%；单Q2实现营业收入7.82亿元/yoy-14.84%，归母净利润0.54亿元/yoy+38.32%，扣非归母净利润0.13亿元/yoy-59.88%。Q2归母净利润增长主要受非经常性收益推动，主营经营仍处于调整期导致扣非利润下滑持续扩大。 分品牌看，2026H1丸美品牌实现收入12.70亿元/yoy+1.97%，其中丸美自播收入同比增长46.21%，有效对冲了达播收入下滑的影响，产品方面公司继续聚焦S肽小红笔、重组胶原蛋白系列及面部抗皱大套组；PL恋火实现收入3.88亿元/yoy-24.78%，主要系公司主动控制线上达播节奏、强化自播等自运营能力。 分渠道看，2026H1公司线上渠道实现收入14.51亿元/yoy-7.33%，占比87.48%，收入下滑主要因抖快达播产出下降；线下渠道实现收入2.08亿元/yoy+5.58%，占比12.52%，在整体线下市场客流未有效恢复的背景下，公司持续夯实线下基本盘。 Q2毛利率保持稳定，但费用刚性导致主营盈利能力继续下降。单Q2毛利率73.45%/yoy+0.19pct；销售/管理/研发费用率分别为64.08%/5.29%/3.07%，同比分别+3.35/+1.34/+0.45pct。组织变革、数字化协同办公及中介机构费用增加推高管理费用率，公司持续保持品牌建设费用投入导致Q2毛销差降至9.37%/yoy-3.17pct。 风险提示：宏观环境风险，销售不及预期，行业竞争加剧。

     丸美生物(603983) 2026H1营收同比-5.8%，归母净利润同比-10.9% 公司发布中报：2026H1实现营收16.63亿元（同比-5.8%，下同）、归母净利润1.55亿元（-10.9%）；2026Q2实现营收7.82亿元（-14.8%）、归母净利润0.54亿元（+38.3%）。公司主品牌大单品迭代与研发壁垒持续强化，恋火差异化定位稳步推进，渠道结构优化有望驱动后续增长。我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年归母净利润为3.48/4.45/5.26亿元，对应EPS为0.87/1.11/1.31元，当前股价对应PE为32.2/25.2/21.3倍，维持“买入”评级。 主品牌稳健增长，渠道结构持续优化、销售费用率有所提升 分品牌看，2026H1丸美/恋火分别实现营收12.70/3.88亿元，同比分别+2.0%/-24.8%，主品牌表现稳健、恋火阶段承压。分渠道看，线上/线下渠道分别实现营收14.51/2.08亿元，同比分别-7.3%/+5.6%，线上收入下降主要系公司主动调整业务结构、低效达播业务收缩；线下强化“功效感知+沉浸式体验”差异化优势，持续加强防窜控价。盈利能力方面，2026H1公司毛利率73.7%（-0.9pct），同比小幅下降。费用方面，2026H1公司销售/管理/研发费用率分别为58.6%/4.4%/2.7%，同比分别+2.0pct/+0.9pct/+0.4pct，销售费用率有所提升。 大单品持续迭代，双品牌差异化深化，科研储备夯实长期成长 丸美：持续聚焦大单品及抗皱套组迭代，上新“S肽小红笔”及新一代丸美胶原小金针次抛精华，依托S肽与重组胶原等核心原料协同，强化眼部护理及淡纹抗皱心智。恋火：持续拓宽底妆场景，推出“乐园”限定IP，并参与湖南卫视《合伙人》，通过产品创新与内容营销强化细分市场优势。运营：线上聚焦大单品与明星套组，强化自播及主题化直播运营，天猫旗舰店TOP5核心品销售占比达75%，会员规模同比提升21.5%；线下推出差异化专属产品，叠加渠道优惠及主题营销，有序推进标杆门店复制。研发：S肽稳定性及作用时长进一步提升，重组胶原技术持续迭代，同时前瞻布局多糖、ECM等核心原料，持续强化自主研发壁垒。 风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销、市场竞争加剧。