丸美股份(603983) 公司发布 23 年报及 24 年一季报： 23 年营收 22.3 亿元/ yoy+ 29%， 归母净利润 2.6 亿元/yoy +49%， 扣非归母净利润 1.9 亿元/ yoy +38%， 略低于此前业绩预告， 预计主要系经销商费用影响； 非经主要系联营企业公允价值变动损益。 毛利率 70.7%/ yoy +2.3pct，归母净利率 11.7%/ yoy +1.6pct。 销售/管理/研发费用率 53.9%/ 4.9%/ 2.8%，yoy +5.0/ -1.5/ -0.3pct。 24Q1 营收 6.6 亿元/ yoy +39%， 归母净利润 1.1 亿元/ yoy +41%， 扣非归母净利润 1.0 亿元/ yoy +41%。 毛利率 74.6%/ yoy +5.9pct， 归母净利率 16.7%/yoy +0.2pct。 销售/管理/研发费用率 50.3%/ 3.1%/ 2.5%， yoy +7.8/ -1.2/-0.3pct。 23 年及 24Q1 毛利率提升主要系渠道及产品结构优化。 主品牌恢复增长， 子品牌放量高增。 1） 23 年丸美主品牌现营收 15.6亿元/ yoy+ 11.6%/ 占比 70.1%， 夯实眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智，重组胶原蛋白新原料转化效果也卓有成效。 坚持分渠分品顺应不同渠道消费者需求， 产品聚焦核心大单品， 眼霜、 小金针次抛 23 年 GMV 均超 2 亿元。 2） 23 年 PL 恋火品牌营收 6.4 亿元/ yoy +125.1%/ 占比 28.9%， 定位极简底妆深耕差异化赛道， 贡献高速增长。 核心单品看不见粉底液、 看不见粉霜、 看不见气垫、 蹭不掉粉底液、 蹭不掉气垫 23 年 GMV 均超 1 亿。此外还有敏肌大众化护肤品牌春纪作为储备。 线上转型显成效， 渠道优化推升毛利率。 1） 23 年线上营收 18.7 亿元/yoy +50.4%/ 占比 84%/ 毛利率 73%， 渠道结构转变优化公司整体毛利率。23 年天猫官旗营收增速 35.6%， 持续优化陈列和形象， 严控货品和价盘；抖音营收增速 106.3%， 以粉丝经济、 自制短剧、 科学传播有效增加种草覆盖， 5A 人群资产池达到 1.67 亿。 组织架构日趋灵活， 团队完善业务流程精简， 打造网络矩阵式组织构架， 线上团队拆并整合打破传统用人模式和岗位界限。 2） 线下营收 3.5 亿元/ yoy-27%/ 毛利率 59%， 主要系线下流量特别是百货客流减少影响。 盈利预测与投资建议： 丸美品牌持续线上转型、 眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智成熟， 第二品牌恋火放量高增、 极简底妆定位清晰， 大单品策略积极推进， 看好后续业绩释放。 由于 23 年收入和利润低于此前预测值，下调 24-25 年营收/24 年利润预测； 基于线上增速优于线下且线上毛利率更高， 上调 25 年利润预测， 预计 24-26 年营收 29/ 36/ 43 亿元（ 24-25 年前值为 30/ 37 亿元） ， 归母净利润 3.5/ 4.6/ 5.8 亿元（ 24-25 年前值为 3.6/4.3 亿元） 。 采用可比公司估值法， 给予 24 年 36 倍 PE， 对应目标市值126 亿元， 对应目标价 31.47 元， 维持“持有” 评级。 风险提示： 新品推广不及预期， 核心人员流失， 销售费用侵蚀利润，竞争加剧。

     丸美股份(603983) 报告关键要素: 2024年4月26日，公司发布2024年一季度报告。2024Q1，公司实现营收6.61亿元（同比+38.73%），归母净利润1.11亿元（同比+40.62%），扣非归母净利润1.04亿元（同比+40.80%）。 投资要点: 公司业绩增幅扩大。2024Q1，公司实现营收6.61亿元（同比+38.73%），归母净利润1.11亿元（同比+40.62%），扣非归母净利润1.04亿元（同比+40.80%）。2024Q1业绩较去年同期较有大幅提升，主要系公司上游主要原材料采购价格同比下降且各类产品销量有所增长，拉动公司营收与净利润的增长。 产品结构不断优化，产品单价明显提升。分品类来看，2024Q1公司眼部类/护肤类/洁肤类/美容类营业收入分别同比增长18.76%/40.37%/63.84%/45.03%至1.13/2.81/0.67/1.91亿元。其中眼部类Q1平均售价同比提升15.11%至94.24元/支，主要系优化了销售策略平均售价有所提升以及售价较高的重组胶原眼部产品收入占比上升所致；护肤类Q1平均售价同比提升37.89%至84.10元/支，主要系售价较高的重组双胶原系列产品占比提升所致；洁肤类Q1平均售价同比提升28.52%至59.56元/支，主要系洁肤类产品升级且重组胶原系列产品占比提升所致；美容类Q1平均售价同比提升9.32%至74.59元/支，主要系售价较高的美容类大单品占比提升所致。 毛利率大幅上升，销售费用率持续增加。2024Q1公司毛利率同比+5.93pcts至74.61%，主要系公司产品结构持续优化以及上游主要原材料价格同比下降所致。费用端由于品牌转型期投放较大，抵消了毛利率上升的影响，使公司盈利能力改善有限，2024Q1公司净利率同比+0.19pcts至16.73%。其中销售费用率由于公司处于线上转型固化关键期，需要持续保持投入，且线上竞争激烈流量成本高涨而明显增加，2024Q1公司销售费用率同比+7.77pcts至50.29%；管理费用率由于公司积极推进降本提效，2024Q1管理费用率同比-1.20pcts至3.15%；研发费用率略有降低，同比-0.34pct至2.46%。 盈利预测与投资建议：行业竞争加剧背景下，公司转型发展取得重大突破，渠道和产品结构不断优化，研发能力不断增强，第二品牌PL恋火持续发力，公司业绩连续3个季度实现高增长，我们判断经过持续3年的转型，公司的发展将进入良性的向上态势。根据最新数据调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为3.56/4.12/4.86亿元（更新前2024-2025年归母净利润为3.51/4.07亿元），同比增长37.10%/15.90%/17.82%，对应EPS为0.89/1.03/1.21元/股,4月26日股价对应PE为32/28/23倍，维持“增持”评级。 风险因素：化妆品行业消费恢复不及预期、线上增速不达预期、产品推新不达预期、市场竞争加剧。

     丸美股份(603983) 事件： 公司发布2023年年报及2024年一季报。 点评： 24Q1归母净利润同比增长41%，盈利能力明显提升 23年公司实现营收22.26亿元，同比增长28.52%，实现归属母公司净利润2.59亿元，同比增长48.93%，实现扣非归母净利润1.88亿元，同比增长38.16%，非经损益主要系套保收益9448万元。盈利能力方面，23年公司毛利率为70.69%，同比提升2.3pct，净利率为12.47%，同比提升2.8pct。23年期间费用率合计为60.9%，同比提升3.29pct。其中，销售费用率为53.86%，同比提升4.99pct，管理费用率为4.89%，同比下降1.53pct，研发费用率为2.8%，同比下降0.26pct。24Q1公司实现营收6.61亿元，同比增长38.73%，归母净利润1.11亿元，同比增长40.62%。毛利率74.61%，同比提升5.93pct，环比提升4.25pct，净利率为16.73%，同比提升0.18pct，环比提升1.77pct。 线上转型实现突破，抖音平台同比增速超100% 23年公司积极推进线上渠道转型，电商团队成员年轻化，精准把握电商平台趋势，全年线上渠道实现营收18.71亿元，同比增长50.40%，占比84.11%，其中直营占比68.25%，毛利率72.92%，同比增加2.5pct。分平台来看，天猫旗舰店营收同比增长35.62%，抖音平台营收同比增长106.29%，5A人群资产池1.67亿。线下渠道整体仍承压，23年实现营收3.54亿元，占比15.89%，同比下滑27.17%，百货、日化、美容院渠道保持维稳运营，有望实现恢复性增长。 主品牌丸美坚定分渠分品，恋火品牌延续高增 分品牌来看，主品牌丸美23年实现营业收入15.6亿元，主营收入占比70.14%，同比上升11.63%。主品牌坚定分渠分品，推行大单品策略，夯实眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智。小红笔眼霜及双胶原小金针次抛精华23年GMV均超2亿元，24年升级蝴蝶眼膜2.0及双胶原2.0，加强大单品渗透。第二品牌PL恋火23年实现营业收入6.43亿元，主营收入占比28.92%，同比增长125.14%。恋火稳步推进精品策略，通过蹭不掉和看不见两大底妆系列，满足干敏油皮不同底妆需求，渗透高质极简底妆心智，23年PL看不见粉底液、看不见粉霜、看不见气垫、蹭不掉粉底液、蹭不掉气垫5款单品均实现超过1亿GMV。 投资建议与盈利预测 公司拥有定位中高端的规模品牌“丸美”以及擅长底妆、崇尚高质和极简的彩妆品牌“恋火”，以差异化定位，满足不同消费需求。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润3.49/4.54/5.74亿元，EPS分别为0.87/1.13/1.43元，对应PE32/25/20倍，维持“买入”评级。 风险提示 品牌市场竞争加剧风险；行业景气度下降风险；新品牌表现不达预期风险。

     丸美股份(603983) 事件： 公司发布2023年年报与2024年1季报：2023年营收22.26亿元（同比+28.5%），归母净利润2.59亿元（同比+48.9%），扣非归母净利润1.88亿元（同比+38.2%）；2024Q1营收6.61亿元（同比+38.7%），归母净利润1.11亿元（同比+40.6%），扣非归母净利润1.04亿元（同比+40.8%）。 恋火势能延续、主品牌丸美改善，营收高增、毛利率向上 分渠道：2023年抖音快手自播与恋火品牌快速发展，带动公司线上渠道营收同比增长50.40%；至2023年公司线上占比突破八成，直营占比达68.25%；天猫旗舰店同比增长35.62%，抖音渠道营收增长106.29%。 分品牌：主品牌丸美坚定分渠分品，推行大单品策略，夯实眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智，丸美小红笔眼霜与丸美双胶原小金针次抛精华全年GMV销售额均超2亿，丸美品牌营业收入15.6亿元/同比增长11.63%；PL恋火品牌不断深化高质极简“底妆”的品牌理念，PL看不见粉底液、看不见粉霜、看不见气垫、蹭不掉粉底液、蹭不掉气垫等5款单品均实现超过1亿GMV，恋火品牌营业收入6.43亿元/同比增长125.14%。 2023年产品结构优化叠加成本端控制，公司综合毛利率达70.7%（同比+2.3pct），电商渠道转型下销售费率达53.9%（同比+4.99pct），经营效率提升、管理费率4.89%（同比-1.53pct），归母净利率11.66%（同比+1.6pct），2024Q1毛利率与净利率亦呈改善趋势。 丸美2023Q3以来改善趋势延续，期待品牌势能向上、销售费率优化 作为国内中高端美妆市场头部企业，公司于2020年开启数字化转型，三年持续推进，成效已初步显现。前期转型成效更多体现在彩妆品牌恋火，2023Q3单季度丸美在抖音/快手等增量渠道转型成果已开始显现，大单品策略驱动下产品售价/营收/毛利率均有亮眼表现，期待2024年主品牌势能向上与电商渠道运营提效下销售费率持续优化。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司仍处于电商渠道转型投入期，预计公司2024-2026年收入分别为29.13/35.12/41.80亿元，对应增速分别为30.9%/20.6%/19.0%；归母净利润分别为3.35/4.03/4.82亿元，对应增速分别为29.3%/20.3%/19.4%；EPS分别为0.84/1.01/1.20元/股。伴随公司主品牌势能持续向上与线上渠道运营提效，公司业绩有望延续高增长，建议关注。 风险提示：市场竞争加剧；新品推广不及预期；线下复苏不及预期；数字化转型不及预期；销售费率上行超预期

     丸美股份(603983) 核心观点 24年一季度归母净利润同比增长40.6%。公司2023年实现营收22.26亿/yoy+28.52%，归母净利2.59亿/yoy+48.93%，扣非归母净利1.88亿/yoy+38.16%，其中持有相关金融资产产生公允价值变动损益9448万，公司2023年实际归母净利润低于此前发布的业绩预告值（3.0-3.3亿）主要由于经销商实际返利高于此前预估，同时前期对于资产减值和所得税相关影响核算偏低。2024Q1公司营收6.61亿/yoy+38.73%，归母净利1.11亿/yoy+40.62%，扣非归母净利1.04亿元/yoy+40.80%。主要受益于线上直营渠道增长，以及丸美和恋火品牌势能持续提升。 分品牌看：2023年主品牌丸美实现收入15.6亿/yoy+11.63%，收入占比超70%，公司持续夯实眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智，小红笔眼霜和双胶原小金针次抛精华全年GMV均超2亿；恋火品牌2023年实现收入6.43亿/yoy+125.14%，占比提升至28.92%，旗下五款单品实现超1亿GMV销售额。分渠道看：2023年线上渠道实现收入18.71亿/yoy+50.40%，占比提升12.18pct至84.11%，公司持续推进线上渠道转型，其中天猫官旗和抖音全年分别实现35.62%和106.29%的营收增长。线下渠道实现收入3.54亿/yoy-27.17%，主要由于百货渠道受客流减少影响明显。 毛利率提升明显，费用管控良好。2023年实现毛利率70.69%/yoy+2.30pct，2024Q1毛利率同比提升5.93pct，产品结构优化及成本控制带动毛利率提升，2023年销售/管理/研发费用率分别同比+4.99pct/-1.53pct/-0.26pct，2024Q1销售/管理/研发费用率分别同比+7.78pct/-1.21pct/-0.34pct，公司大力推进线上转型且线上流量成本高涨带动销售费用率上行。 风险提示：宏观经济不及预期，销量增加不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：2023年公司持续推进产品和渠道的调整转型，产品端不断精简和优化产品结构，其中主品牌丸美推行大单品策略，夯实眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智；彩妆品牌恋火继续深化高质极简“底妆”品牌理念，继续维公司带来业绩增量贡献。渠道端，公司通过持续调整组织架构并优化协同机制，强化线上渠道的精细化运营能力，从驱动盈利水平的稳步回升。我们维持公司2024-2025年归母净利预测为3.68/4.62亿，并新增2026年预测5.57亿，对应PE为31/25/20倍，维持“增持”评级。

     丸美股份(603983) 报告关键要素: 2024 年 4 月 26 日，公司发布 2023 年年度报告。报告显示，公司 2023年实现营业收入 22.26 亿元（YoY+28.52%），实现归母净利润 2.59 亿元（YoY+48.93%），实现扣非归母净利润 1.88 亿元（同比 YOY+38.16%）。其中，2023Q4 实现营业收入 6.89 亿元（YoY+17.20%），实现归母净利润 0.86 亿元（YoY+57.99%）,实现扣非归母净利润 0.31 亿元（YOY-34.13%）。 投资要点: 线上渠道收入占比超 8 成，销售模式发生根本转变。公司线上渠道实现营业收入 18.71 亿元，收入占比 84.11%，同比增长 50.40%，直营占比达 68.25%，主要系抖音快手自播及恋火品牌快速发展而增长，其中，抖音营收同比高速增长 106.29%，天猫旗舰店营收同比增长 35.62%。公司线下渠道实现营业收入 3.54 亿元，同比下降 27.17%，主要系美妆行业线下消费恢复不稳固，同时叠加线上影响，线下零售恢复不及预期。2023 年是公司线上转型发展突破之年，公司销售模式发生根本转变，从三年前以经销和线下为主导的销售模式，现已成功转型为以线上和直营为主的销售模式，与之相应的运营思维也发生质的转变，从原有的TOB 经销思维，逐步转变为更加贴近消费者的 TOC 零售思维。 盈利能力显著提升，持续加码营销投入。2023 全年/2023Q4 公司毛利率分别为 70.69%/70.36%，分别同比+2.29pcts/+1.15pcts，2023 年毛利率上升主要系销售及产品结构优化以及持续成本控制所致；2023 全年/2023Q4 公司净利率分别同比+2.80pcts/+6.06pcts至 12.47%/14.96%，主要系相较于去年同期公司的毛利率提升以及公司非经常性收益增加。2023 年 公 司 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为53.86%/4.89%/2.80%，分别同比+5.00pcts/-1.54pcts/-0.26pcts。2023Q4 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为58.49%/5.18%/2.62%，同比+5.52pcts/-0.28pcts/-0.04pcts。销售费用率增加主要系公司处于线上转型成效固化关键期需要持续保持投入加之线上竞争激烈流量成本高涨所致，管理费用率下降主要系公司积极推进降本提效，在保持收入增长同时较好的控制了管理费用 主品牌丸美坚持大单品策略,第二品牌 PL 恋火持续高增长。公司已形成丸美+PL 恋火两大品牌矩阵，对于丸美品牌，公司以用户为中心，坚定推行大单品策略，夯实丸美眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智；对于 PL 恋火品牌，公司不断深化高质极简“底妆”的品牌理念。2023 年丸美小红笔眼霜、丸美双胶原小金针次抛精华全年 GMV 销售额均超 2 亿元；第二品牌 PL 恋火实现收入 6.43 亿元，同比高速增长 125.14%，主营收入占比 28.92%，其中 PL 看不见粉底液、看不见粉霜、看不见气垫、蹭不掉粉底液、蹭不掉气垫 5 款单品均实现超过 1 亿 GMV 销售额。 注重研发投入，持续布局国际技术领域。公司持续开展“产学医研检”五位一体平台建设和合作沟通，2023 年新增与新加坡科技局、新加坡全国皮肤中心、哈佛医学院等超 3 所国际科研院所的合作交流，推进与中科院南海所、西湖大学、重庆理工大学、广东粤港澳大湾区纳米材料研究院等超 20 所国内知名高校/科研机构的项目合作联系。此外，2023年新增申请专利 76 项（其中发明专利 70 项）；新增授权专利 64 项（其中发明专利 54 项）；新增 1 项中国专利奖-优秀奖；截至 2023 年 12 月底，公司累计申请各项专利 510 项（其中发明专利 400 项），累计获得授权专利 278 项（其中授权发明专利 191 项）。 盈利预测与投资建议：行业竞争加剧背景下，公司转型发展取得重大突破，渠道和产品结构不断优化，研发能力不断增强，第二品牌 PL 恋火持续发力，公司业绩实现高增长，我们判断经过持续 3 年的转型，公司的发展将进入良性的向上态势。根据最新数据调整盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为 3.56/4.12/4.86 亿元（更新前 2024-2025年归母净利润为 3.51/4.07 亿元），同比增长 37.10%/15.90%/17.82%，对应 EPS 为 0.89/1.03/1.21 元/股,4 月 26 日股价对应 PE 为 32/28/23倍，维持“增持”评级。 风险因素：化妆品行业消费恢复不及预期、线上增速不达预期、产品推新不达预期、市场竞争加剧。

     丸美股份(603983) 业绩简评 公司4月26日公告4Q23营收6.89亿元、同比+17.2%，归母净利润8559万元、同比+58%，扣非净利润3076万元、同比-34%，利润端低于此前业绩指引、主要系双十一表现不及预期。23年每股派发现金红利0.52元，分红比例80.38%，并计划增加24年中期分红。1Q24营收/归母净利润/扣非净利润6.6/1.1/1.04亿元、同比+38.7%/+40.6%/+40.8%，均超预期。 经营分析 恋火、抖音渠道增速靓丽。分品牌，23年恋火收入6.43亿元、同增125%、占主营比例28.9%，主品牌丸美收入15.6亿元、同比+11.63%。分渠道，直播渠道表现亮眼拉动线上收入同比+50.4%（其中天猫/抖音同比+35.6%/+106.3%），线下仍有承压、同比-27.17%、占比15.9%。 1Q24经营改善明显，收入快增的同时利润率超预期。1Q24产品结构持续优化&加强成本管控,毛利率74.6%、同比+5.9PCT、环比+4.2PCT；坚定线上转型、持续投入，销售费用率50.3%、同比+7.8PCT，相较去年Q3/Q4的59.1%/58.5%明显回落；管理费用率同比-1.2PCT至3.1%；扣非净利率同比+0.2PCT至15.8%，环比+11.3PCT。 展望24年，主品牌线上运营加速精细化升级，产品端坚持分渠分品，线下主推系列、线上聚焦大单品策略，发力重组胶原蛋白赛道；恋火继续强化底妆优势+IP联名，聚焦蹭不掉系列+看不见系列产品升级&细分产品上新，望延续高速增长。 公司地基扎实（长期积累的分销+供应链+研发+产品能力），线上运营能力持续进步&推行心智大单品策略，渠道&产品&组织逐步理顺，向上动能足。 盈利预测、估值与评级 考虑到线上转型阶段需投入费用，略下调24/25年盈利预测，预计24-26年归母净利润为3.52（前值3.97）/4.58（前值5.11）/5.82亿元，同比+36%/+30%/+27%，对应PE分别为32/25/19倍，维持“买入”评级。 风险提示 主品牌增长不及预期，线上竞争激烈致投放效率不及预期，线下恢复不及预期

     丸美股份(603983) 事件：丸美股份发布2023年年报及2024年一季报，23年业绩低于预告水平。23年，公司实现营收22.26亿元，同比+28.52%；归母净利润2.59亿元，同比+48.93%；扣非归母净利1.88亿元，同比+38.16%。23Q4，公司实现营收6.89亿元，同比+17.20%；归母净利润0.86亿元，同比+57.99%；扣非归母净利0.31亿元，同比-34.13%。24Q1，公司实现营收6.61亿元，同比+38.73%；归母净利润1.11亿元，同比+40.62%；扣非归母净利1.04亿元，同比+40.80%。 线上转型成效显著，恋火品牌持续高增，23年公司整体营收同比+29%。 23年，公司实现营收22.26亿元，同比+28.52%，主要系线上抖音、天猫等渠道实现较好增长所致；分渠道看，23年线上/线下渠道分别实现营收18.7/3.5亿元，同比+50.40%/-27.17%，占主营收入的比重分别为84.11%/15.89%；分品牌看，23年丸美主品牌/PL恋火品牌分别实现营收15.6/6.43亿元，同比+11.63%/+125.14%，占主营收入的比重分别为70.14%/28.92%。 归母净利率环比持续提升，24Q1归母净利率环比+4.31pct至16.73%。 1）毛利率端，23年，公司毛利率为70.69%，同比+2.30pct；23Q4毛利率70.36%，同比+1.15pct，环比-2.08pct；24Q1毛利率74.61%，同比+5.93pct，环比+4.25pct。2）费用率端，23年，公司销售费用率为53.86%，同比+4.99pct，主要系公司大力推进线上转型且线上流量成本日趋高涨所致；管理费用率为4.89%，同比-1.53pct；研发费用率为2.80%，同比-0.26pct。23Q4，公司销售费用率为58.49%，同比+5.52pct，环比-0.60pct；管理费用率为5.18%，同比-0.28pct，环比-0.24pct；研发费用率为2.62%，同比-0.04pct，环比-0.57pct。24Q1，公司销售费用率为50.29%，同比+7.78pct，环比-8.20pct；管理费用率为3.15%，同比-1.21pct，环比-2.03pct；研发费用率为2.46%，同比-0.34pct，环比-0.16pct。3）净利率端，23年，公司归母净利率为11.66%，同比+1.60pct；扣非归母净利率8.44%，同比+0.59pct。23Q4，公司归母净利率12.42%，同比+3.21pct，环比+3.38pct；扣非归母净利率4.46%，同比-3.48pct，环比-3.60pct。24Q1，公司归母净利率16.73%，同比+0.23pct，环比+4.31pct；扣非归母净利率15.77%，同比+0.23pct，环比+11.30pct。 渠道调整成效显现，大单品销售亮眼，期待后续多品牌多渠道发力带来的成长空间。1）渠道端，公司积极推动线上渠道转型，重点发力抖音、快手等直播平台拓宽品牌客群，同时优化天猫等货架电商的货品、价盘、门店形象，助力线上渠道长期稳健增长；23年，公司在抖音/天猫营收分别同比增长106.29%+/35.62%，抖音5A人群资产池达1.67亿，线上平台展现较好增长态势。2）产品端，丸美主品牌坚持大单品策略，聚力发展丸美小红笔眼霜、双胶原小金针次抛精华、双胶原眼霜及蝴蝶眼膜等大单品，夯实眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智，23年，丸美小红笔眼霜及丸美双胶原小金针次抛精华GMV均超2亿元，大单品销售表现亮眼；恋火品牌不断渗透高质极简底妆心智，聚焦培育“看不见”和“蹭不掉”两大系列，23年PL看不见粉底液、看不见粉霜、看不见气垫、蹭不掉粉底液、蹭不掉气垫5款单品均实现超1亿GMV，产品竞争力持续进阶。未来，随公司优化线下CS、百货渠道运营，持续加码研发赋能产品创新升级，公司旗下多品牌有望在多渠道协同发展，驱动公司业绩延续增长。 发布2023年利润分配方案。公司2023年度利润分配方案为：以公司总股本4.01亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利5.20元，合计派发现金红利2.09亿元，占公司归母净利润的比例为80.38%。 投资建议：公司是国内眼部护理及抗衰领域龙头企业，主品牌丸美积极调整渠道与产品结构恢复稳健增长，新锐彩妆品牌恋火差异化深耕底妆赛道打造第二成长曲线，看好公司未来品牌力、产品力提升驱动收入增长，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.51、5.97、6.98亿元，现价（2024/4/26）对应PE分别为25X、19X、16X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品开发不及预期；线上渠道转型不及预期。

     丸美股份(603983) 公司发布23年年报。23年实现营收22.26亿元/yoy+28.52%，归母净利润2.59亿元/yoy+48.93%，扣非归母净利润1.88亿元/yoy+38.16%；23Q4实现营收6.89亿元/yoy+17.20%，归母净利润0.86亿元/yoy+57.99%，扣非归母净利润0.31亿元/yoy-34.13%；23年及23Q4归母净利润均低于此前公布的业绩预告下限。 23Q4公允价值变动收益+投资收益+其他收益为1.06亿元，若剔除该部分，则23Q4经营性利润为负。我们认为23Q4业绩承压或源于双11大促期间营销投放费用大幅增加，23Q4公司销售费用率58.49%/yoy+5.52pct。 分品牌看：①23年丸美实现营收15.6亿元/yoy+11.63%，公司围绕小红笔眼霜、小金针次抛、双胶原眼霜、蝴蝶眼膜等大单品开展了系列营销活动，其中小红笔眼霜、小金针次抛精华全年GMV销售额均超过2亿元；②23年PL恋火实现营收6.43亿元/yoy+125.14%，PL恋火通过“看不见”/“蹭不掉”粉底液等核心大单品塑造底妆心智，并在此基础上拓展粉霜、气垫、粉饼等品类，全年看不见粉底液、看不见粉霜、看不见气垫、蹭不掉粉底液、蹭不掉气垫5款单品GMV销售额均超过1亿元，品牌向上势能强劲。 分渠道看：①23年线上渠道实现营收18.71亿元/yoy+50.40%，毛利率72.92%/yoy+2.50pct，收入增长来源于抖音（同比+106.29%）、天猫（同比+35.62%）渠道表现较好，以及快手自播及恋火品牌快速发展；②线下渠道实现营业3.54亿元/yoy-27.17%，毛利率58.95%/yoy-4.44pct，表现未及预期，收入下滑主要源于大环境冲击下，百货渠道受客流减少影响明显。 分产品看：①23年眼部类产品实现营收4.29亿元/yoy-1.48%，毛利率72.28%/yoy+3.55pct；②23年护肤类产品实现营收9.25亿元/yoy+16.46%，毛利率69.94%/yoy+1.81pct；③23年洁肤类产品实现营收2.21亿元/yoy+7.06%，毛利率66.13%/yoy+0.31pct；④23年美容及其他类产品实现营收6.50亿元/yoy+121.38%，毛利率72.30%/yoy+1.57pct。其中美容及其他类产品收入高速增长主要系PL恋火品牌增速超100%所致。 23年公司综合毛利率70.70%/yoy+2.25pct，毛利率增长主要源于产品结构优化，高单价护肤类大单品（如：重组双胶原系列）、美容类新品销售收入占比提升；期间费用率60.90%/yoy+3.28pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为53.86%/4.89%/2.80%/-0.65%，同比分别+5.0/-1.54/-0.26/0.08pct，期间费用率提升主要系公司大力推进线上转型且线上流量成本日趋高涨所致；但23年公允价值变动收益+投资收益+其他收益合计1.34亿元，进而带动归母净利率提升至11.66%/yoy+1.60pct。 公司发布24年一季报。24Q1实现营收6.61亿元/yoy+38.73%，归母净利润1.11亿元/yoy+40.62%，扣非归母净利润1.04亿元/yoy+40.80%。分品类看，眼部类产品收入1.13亿元/yoy+19%，护肤类产品收入2.81亿元/yoy+40%，洁肤类产品收入0.67亿元/yoy+64%，美容类产品收入1.91亿元/yoy+45%，收入增长主要源于产品平均售价提升。 24Q1公司综合毛利率74.61%/yoy+5.93pct，主要系产品售价提升以及售价较高的重组胶原产品收入占比上升所致；期间费用率55.36%/yoy+6.51pct，其中销售费用率50.29%/yoy+7.77pct；整体来看，24Q1归母净利率16.73%/yoy+0.23pct。 公司坚定转型线上。23年积极参与天猫小黑盒、抖音“了不起的中国成分3”等平台活动，打造“眼光高错了吗”、“女孩别怕太显眼”等女性情感态度片的发布与话题传播，并在抖音平台推出了“许你光芒万丈”等系列短剧。我们预计24年公司将持续发力线上渠道转型，但加码营销推广导致公司销售费用率持续高企，后续建议持续观察转型过程中的销售费用投放效率以及利润率变化趋势。 盈利预测：根据Wind一致预期，2024-2026年公司归母净利润分别为3.82/4.75/6.00亿元，4月26日收盘价对应PE分别为30/24/19X。 风险提示：线上渠道转型不及预期；线上流量红利减退；新产品销售不及预期；宏观经济影响消费者信心；化妆品市场竞争激烈等。

     丸美股份(603983) 事件回顾 公司公布2023年年报及2024年一季报，2023年实现收入22.26亿元，同增28.52%；实现归母净利润2.59亿元，同增48.93%；实现扣非归母净利润1.88亿元，同增38.16%，EPS为0.65元，拟向全体股东每10股派现5.20元。24Q1实现收入6.61亿元，同增38.73%；实现归母净利润1.11亿元，同增40.62%；实现扣非归母净利润1.04亿元，同增40.80%。 事件点评 恋火快速增长，丸美大单品稳步发力。分品牌看：1）2023年丸美品牌收入15.6亿元，同增11.63%，小红笔眼霜和双胶原小金针次抛精华GMV销售额均超2亿元，大单品表现突出，期待后续发力。22023年恋火实现收入6.43亿元，同增125.14%，实现高增长，其中看不见粉底液、看不见粉霜、看不见气垫、蹭不掉粉底液、蹭不掉气垫5款单品均实现超过1亿GMV销售额；PL看不见粉底液销量超150万支，PL蹭不掉粉底液销量超120万支，高品质极简底妆心智稳步构建。 抖音高速增长，天猫逆势增长，线下承压。分渠道看：1）2023年公司线上渠道收入18.71亿元，同增50.40%，占比提高至84.1%；其中全年天猫旗舰店实现35.62%营收增长，抖音实现超106.29%营收增长，同时公司日趋重视小红书种草，以内容为本，稳健渗透。2）2023年线下渠道收入3.54亿元，同降27.17%，大环境冲击下仍有压力，其中百货渠道受客流减少下滑。 毛利率持续提升，广告宣传费用率提升影响销售费用率。公司23年毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率为70.69%/53.86%/4.89%/2.80%，较22年变动率分别为+2.30/+4.99/-1.53/-0.26pct，公司毛利率提升，主要得益于线上渠道占比提升以及聚焦大单品策略，广告宣传费率提高5.10pct至42.99%带动销售费用率提升，管理费用率优化；此外，公司23年公允价值变动收益占比收入3.19%，同比提升2.88pct，综合，公司2023年归母净利润率提升1.6pct至11.66%。公司24Q1毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为74.61%/50.29%/3.15%/2.46%，较23年同期分别变动+5.93/+7.78/-1.21/-0.34pct，毛利率持续优化，管理费用率下降综合，公司24Q1归母净利率提升0.23pct至16.73%。 盈利预测及投资建议：我们调整盈利预测，预计24年-26年公司归母净利润分别为3.9亿元/4.9亿元/6.0亿元，对应PE为30倍/23倍/19倍，维持买入评级。 风险提示： 行业景气度不及预期；品牌增长不及预期；净利率提升不及预期等。