金诚信(603979) 投资要点： 矿服世家，资源业务放量打开成长空间。实控人王先成家族生长于矿工世家，公司自1997年成立以来，一直从事采矿运营管理和矿山工程建设等业务。在矿山服务业务保持稳定发展的基础上，公司逐步探索出具有金诚信特色的“服务+资源”的业务模式，推动公司从单一的矿山服务企业向集团化的矿业公司全面转型。 矿服运营稳步增长，盈利基本盘。矿服业务与金属价格呈现正相关关系，随着金属价格的上涨，矿企会加大资本开支，近年来金属价格维持高位，矿服业务整体稳步增长。（1）采矿供量稳步提升，且随着海外业务占比提升，单位盈利稳步增长，受此影响公司采矿业务营收及毛利稳步增长，2018-2023年CAGR分别为17%和19%，平均毛利率26%。（2）掘进业务保持基本稳定，常年维持340万立方米左右，2014-2023年平均单位毛利125元/立方米，平均毛利率27%，保持基本稳定。截止24年中报，矿服大合同总额120亿元，估算年均合同金额28亿元。从项目规模来看，大业主规模稳步上升，客户粘性大且抗风险能力增强，保证公司盈利基本盘。 发力矿山资源，国内国外两开花。依托矿服先进运营优势，公司切入矿山资源开发，保障其运营及盈利的高确定性。（1）磷矿：与磷肥巨头共同开发贵州两岔河磷矿项目，且磷酸铁锂产能释放，价格有望保持高位，保障盈利的确定性。项目吨生产成本155元/吨，按照2019年至今（5年一期）的均价、最低价、最高价和当前价（税后）测算，预计达产后净利润分别为1.52、0.28、3.89和3.74亿元。目前处于产能释放期达产后有望释放业绩弹性。（2）铜矿：拥有刚果（金）Dikulushi铜矿、Lonshi铜矿，赞比亚Lubambe铜矿和哥伦比亚SanMatias铜金银矿四座铜矿项目，全部达产后年产铜11.14万吨、金1.51吨、银11.18吨；权益产量铜8.80万吨、金0.91吨、银6.71吨。Dikulushi铜矿已达产，年产铜1万吨，其余三座矿山处于爬产或建设期，按照2019年至今（5年一期）的均价、最低价、最高价和当前价测算，预计三座矿山达产后净利润分别为2.04、-0.55、4.38和3.42亿美元，权益净利润分别为1.57、-0.42、3.35和2.59亿美元。随着后续矿山的逐步达产，铜矿板块业绩有望大幅释放。 盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归属于母公司所有者的净利润分别为14.63、20.58、23.39亿元，对应PE分别为17.08X、12.15X、10.69X。我们选取同行业A股相关龙头公司为可比公司，采用毛利加权平均计算得出2024-2026年平均PE分别为22.48X、18.13X、13.65X，公司24-26年估值低于可比公司均值，鉴于公司成长确定性相对更高，具备较高安全边际。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示。在建项目进展不及预期的风险；金属价格超预期下跌的风险；安全生产风险；地缘政治风险。

     金诚信(603979) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，报告期内公司实现营业收入69.71亿元，同比增长31.23%；实现归母净利润10.93亿元，同比增加53.96%，实现扣非归母净利润10.89亿元，同比增长54.81%。Q3公司实现营收26.98亿元，同比/环比增长32.71%/17.30%，实现归母净利润4.80亿元，同比/环比增长55.84%/41.59%。公司业绩增长主要由于矿山服务业务收入规模增长及矿山资源矿产品销售所致。 矿服盈利环比下滑。Q1-Q3矿服收入为48.78亿元，毛利为13.89亿元，毛利率为28.47%。Q3矿服收入为15.74亿元，环比-10.21%，毛利为4.62亿元，环比-11.32%。 资源板块利润环比放量增长154.27%。Q1-Q3矿山资源开发业务收入为19.75亿元，毛利为8.74亿元，Q3矿山资源开发收入为11.14亿元，环比+136.02%，毛利为5.06亿元，环比+154.27%。 财务费用率上升。费用方面，公司前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.34%/5.40%/2.39%/1.15%，较去年同期-0.11/+0.06/+1.33/-0.50pct。 矿山资源开发业务进入快速增长期。公司矿山资源开发业务增量显著：（1）Lonshi矿计划年底达产，全年计划生产铜金属20,000吨销售铜金属22000吨；Dikulushi全年计划生产、销售铜精矿含铜（当量）约10000吨；两岔河磷矿南采区力争完成全年30万吨磷矿石生产及销售任务。（2）公司于7月11日办理完毕赞比亚Lubambe铜矿80%股权交割手续，7月起Lubambe铜矿产销量纳入公司自有矿山资源项目产销量，公司计划2024-2026年进行技改，技改后具备达产条件。（3）Lonshi矿储备资源丰富，SanMatias项目已完成可行性研究远期增量有保证。 投资建议：考虑到美联储降息周期开启，铜价有望在四季度企稳反弹，公司资源板块产销两旺，我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入93.99/108.00/117.85亿元，实现归母净利润15.78/20.41/24.45亿元，分别同比增长52.99%/29.37%/19.81%，对应EPS分别为2.53/3.27/3.92元。 以2024年10月29日收盘价为基准，2024-2026年对应PE分别为16.41/12.69/10.59倍。维持公司“买入”评级。 风险提示： 金属价格波动风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。

     金诚信(603979) 事件：公司发布2024年三季度报告。公司2024年Q3实现营业收入26.98亿元，同比增长32.73%；实现扣非归母净利润4.79亿元，同比增长56.05%；基本每股收益+52.94%至0.78元。截止24Q3，公司今年已合计实现营业收入69.71亿元，同比增长31.23%；实现扣非归母净利润10.89亿元，同比增长54.81%。矿山服务业务稳定强增长以及矿山资源开发业务的爆发式扩张推动公司业务规模与盈利能力持续提升。 矿山开发服务业务维持稳定强增长。矿山开发服务业务作为公司业务支柱，延续稳健增长态势。截止24Q3，公司年内已实现矿服业务收入48.78亿元（同比增长3.04%），占主营收入比例由23年的91.3%降至71.2%；实现矿服利润13.9亿元（同比增长2.94%），毛利占比由23年的86.3%降至61.4%。从公司矿服业务完成情况观察，上半年掘进量与采供矿量分别达到212.11万立方米（同比增长0.3%）与2015.67万吨（同比增长7.5%）。公司海外矿服业务占比持续提升，24H1海外矿服完成营收21.14亿元，占矿服板块营收比重由23年的62.96%增至63.99%，显示公司在海外市场的强竞争优势。我们预计公司2024年采供矿量将增至4441.58万吨（同比增长12.9%）。公司矿山开发服务业务的稳定强增长有助公司业绩规模的稳定扩大。 矿山资源开发业务进入加速增长阶段。矿山资源开发业务成为公司主要增长点。截止24Q3，该业务年内已实现营收19.75亿元（同比增长343.56%），占主营比例由23年的8.7%升至28.8%。矿山资源开发业务拥有高毛利率特点，24Q3贡献毛利8.74亿元（同比增长291.86%），毛利占比由23年的13.7%升至38.6%，毛利率为44.2%。矿山资源开发业务的发展将促进公司盈利能力优化。从公司现有矿石资源储量观察，截止24H1，公司共保有权益资源储量铜金属236万吨，银金属179吨，金金属19吨，磷矿石1895万吨（@31.86%）。从公司现有矿山产能及未来增产计划观察，公司位于刚果（金）的Dikulushi与Lonshi两座铜矿均已进入生产期，其当前年产能分别为1万吨与2万吨铜。其中，Lonshi铜矿含权益铜金属87万吨，品位2.82%，完全达产后将年产约4万吨铜，且已发现三条主要铜矿体，未来找矿潜力较大。同时，公司于8月27日发布声明将在后续6个月内向Lubambe铜矿的少数股东ZCCMInvestments Holdings PLC转让10%的股权。本次转让完成后，公司将持有70%的股权并主导Lubambe铜矿的运营管理。Lubambe铜矿设计产能250万吨，预计年产铜精矿含铜金属量3.25万吨，公司计划于24-26年间对Lubambe矿山系统进行技术改造以实现矿山达产条件。此外，24年10月14日，公司已通过关于公司符合向不特定对象发行可转换公司债券的议案，计划募资金额总额不超过20亿元。本次募资金额将投入Lubambe铜矿采选工程技改项目以及矿山采矿运营及基建设备购置等项目。其中，Lubambe铜矿采选工程技改项目计划投入金额约8亿元。此次募资将帮助Lubambe铜矿技改项目于计划期限内完成。自2024年7月，Lubambe铜矿产销量已纳入公司自有矿山资源项目产销量，推动公司铜产量持续提升。境内矿山方面，贵州两岔河项目南采区已正式投产，年产能30万吨，其北采区也已进入下掘阶段，计划建设期3年，建成后将实现年产能50万吨。公司矿山资源不断扩储，叠加技改项目的持续投入加速产能释放，我们预计2025年后公司或将形成铜年产能约5万吨，以及五氧化二磷年产能约80万吨。矿山资源开发业务的快速成长有助于公司业绩弹性释放。 公司盈利能力明显提高，现金分红规划稳定。公司矿服规模增长及矿产品销售增加推动24Q3公司经营活动产生的现金流量净额同比增长148.24%至13.62亿元。截止24Q3，公司年内财务费用达1.669亿元（同比增长195.61%），其中利息费用为1.673亿元（同比增长68.71%），年内财务费用的增加是因为23年lonshi项目美元借款于24年生产期费用化，而汇兑损益在人民币升值背景下由23年的盈利至今年转为亏损。同期，由于lonshi项目24年生产期费用化，且公司补发了22年的部分考核，导致公司年内管理费用升至3.76亿元，同比增长32.59%。同期公司销售费用维持稳定，同比减少0.83%至0.24亿元。公司整体盈利能力及回报能力持续提升。得益于提质增效方案的持续有效执行，公司销售净利率由23年的13.94%升至24Q3的15.74%，销售毛利率同期由30.35%升至32.52%。而24年9月28日，公司已发布《金诚信未来三年（2024-206年）股东回报规划》，承诺在保证公司持续经营能力的前提下，公司以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的百分之十，且连续三年内以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的30%，显示公司具有持续稳定的强回报特征。 公司成长性将受益于：矿业资本开支仍处强景气周期（行业强成长性），公司主营矿服项目的持续稳定扩张及海外市场市占率的持续攀升（提升公司成长性），公司自身矿山项目的逐步释放（提升公司业绩及估值弹性）。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为109.86亿元、138亿元、163.97亿元；归母净利润分别为16.07亿元、24.79亿元和30.45亿元；EPS分别为2.67元、4.12元和5.06元，对应PE分别为15.32、9.93和8.09，维持“推荐”评级。 风险提示：全球矿山资本开支计划不及预期；项目国政治风险；客户集中度偏高风险；应收账款风险；公司矿端项目产出不及预期。

     金诚信(603979) 核心观点 公司发布三季报：前三季度实现营收69.71亿元，同比+31.23%；实现归母净利润10.93亿元，同比+53.96%。公司24Q3实现营收26.98亿元，Q3环比+17.30%；24Q3实现归母净利润4.80亿元，Q3环比+41.71%。 矿山服务：前三季度实现营收48.78亿元，同比+3.04；实现毛利13.89亿元，同比+2.94%；毛利率28.49%。矿服业务24Q1/Q2/Q3分别实现营收15.51/17.53/15.74亿元，Q3环比-10.21%；分别实现毛利4.06/5.22/4.62亿元，Q3环比-11.45%；分别实现毛利率26.16%/29.76%/29.35%。公司矿服业务总体保持稳健增长。 矿山资源开发：前三季度实现营收19.75亿元，同比+343.56%；实现毛利8.74亿元，同比+291.86%；毛利率44.25%。矿山资源开发24Q1/Q2/Q3分别实现营收3.89/4.72/11.13亿元，Q3环比+135.80%；分别实现毛利1.69/1.99/5.05亿元，Q3环比+153.82%；分别实现毛利率43.49%/42.17%/45.40%。Q3矿山资源业务规模环比实现大幅提升，一方面是得益于，自2024年7月起，赞比亚Lubambe铜矿产销量纳入公司自有矿山资源项目产销量，另一方面是得益于，刚果(金)Lonshi铜矿随着产能逐步爬升，预计Q3铜矿产销量环比也有比较明显的提升。另外，LME铜24Q2/Q3均价分别为9892/9336美元/吨，Q3环比-5.63%，但公司Q3矿山资源业务毛利率还有所提升，我们认为这主要是得益于Lonshi铜矿随着产能逐步爬坡，成本也有所优化的结果。 铜矿项目陆续兑现：Dikulushi2024年计划生产、销售铜精矿含铜(当量)约1万吨；Lonshi2024年计划生产铜金属2万吨，销售铜金属2.2万吨，预计2024年底实现达产；San Matias铜金银矿项目已顺利完成Alacran铜金银矿床可行性研究，并于2023年12月向哥伦比亚国家环境许可证管理局提交环境影响评估(EIA)；Lubambe铜矿已于2024年7月11日办理完毕股权交割手续，公司拟对整个矿山系统进行技术改造，使矿山具备达产条件。 风险提示：公司资源开发进展不达预期；铜价下跌超预期；安全环保风险。 投资建议：维持“优于大市”评级。 预计公司2024-2026年营收102.93/124.62/144.14(原预测103.96/132.54/153.65)亿元，同比增速39.1%/21.1%/15.7%；归属于母公司净利润16.57/23.85/26.74(原预测16.03/24.80/27.89)亿元，同比增速60.7%/43.9%/12.1%；摊薄EPS为2.66/3.82/4.29元，当前股价对应PE为15/11/10X。考虑到公司矿山服务业务优势明显，毛利率高，增速快，且矿山资源业务已布局优质铜矿、磷矿项目，项目开发稳步推进，有增储前景，维持“优于大市”评级。

     金诚信(603979) 事件：公司发布2024年三季报。2024年公司Q1-Q3实现营业收入69.70亿元，同比增长31.23%，归母净利润10.93亿元，同比增长53.96%。单季度来看，2024Q3公司实现营业收入26.98亿元，同比增长32.73%，环比增长17.3%，归母净利润4.80亿元，同比增长56.14%，环比增长41.71%。 矿服板块：营收方面，2024Q1-3矿服板块营收48.78亿，同比增长3.04%，其中Q3营收15.74亿元，同比下降9.4%，环比下降10.3%；毛利方面，2024Q1-3矿服板块毛利分别为13.89亿，同比增长2.94%（+0.4亿），其中Q3毛利4.62亿元，同比减少0.82亿元，环比减少0.6亿元，2024Q1/Q2/Q3矿服板块毛利分别为4.05、5.22、4.62亿元。 资源板块：营收方面，2024Q1-3资源板块营收19.75亿，同比增长343.56%，其中Q3营收11.13亿，同比增加300.6%，环比增加135.3%；毛利方面，2024Q1-3资源板块毛利为8.74亿元，同比增长291.86%（+6.5亿），其中Q3毛利为5.06个亿，同比增加3.5亿，环比增加3.07亿，资源板块业绩表现亮眼。 同比来看：2024Q3公司归母净利润同比增长1.72亿元，主要原因是毛利同比增长2.66亿元，增利项还包括减值损失同比增利0.47亿元，主要减利项为费用和税金（同比-1.01亿元）和所得税（同比-0.49亿元）。 环比来看：2024Q3公司归母净利润环比增长1.41亿元，主要为毛利环比增长2.33亿元，增利项还包括其他/投资收益环比增长0.17亿元，主要减利项为费用和税金（环比-0.76亿元）和所得税（环比-0.40亿元） 完成Lubambe并表，资源板块再添增量。公司对赞比亚Lubambe铜矿80%权益的收购于2024年7月11日办理完毕股权交割手续，自2024年7月起，Lubambe铜矿产销量纳入公司自有矿山资源，公司资源板块又一增长极，期待后续技改放量。 核心看点：①矿服板块稳健增长，高毛利率海外业务不断扩张，营收占比持续提升。②资源端业绩有望持续兑现。随着Lonshi矿爬坡至满产，D矿销售恢复正常，贵州磷矿放量，公司资源端进入放量阶段，且后续Lonshi矿的探矿权、San Matias的后续开发建设、以及Lubembe铜矿技改均具备较大空间，公司成长性十足。 投资建议：矿服+资源端双轮驱动，资源端开发进入快速发展事情。我们预计2024-2026年，公司归母净利润为15.90、22.05、24.21亿元，对应10月28日股价的PE分别为16/12/11X，维持“推荐”评级。 风险提示：铜等主要产品价格下跌，矿服增速放缓，地缘政治风险等。

     金诚信(603979) 主要观点： 服务+资源双轮驱动，布局海外潜力可期 金诚信历经20余年发展，已从单纯的施工管理业务向矿山建设和采矿运营管理服务、矿山智能设备制造、矿山科技研发、矿山资源开发、矿山产品贸易流通的全产业链覆盖。公司以矿服业务为基数稳健发展，2024上半年营收/归母净利润分别为42.73/6.13亿元，同比分别+30.3%/52.3%。公司切入资源开发业务，24H1铜精矿及磷矿石销售贡献营收8.61亿元，占比约20.16%，2023年全年贡献营收仅6.26亿元，预计后续随着矿山投产资源开发业务持续增长。 构筑一体化矿服能力，海外合作逐步深化 公司在境内外承担近40个大型矿山工程建设和采矿运营管理项目，具备江西铜业、金川集团、紫金矿业、艾芬豪矿业、Vedanta等在内的国内外知名矿业公司作为稳定客户群体。2023年公司矿服收入66.1亿元，同比+25.5%，近五年CAGR为16.6%，绑定优质大客户稳定增长。公司通过国内客户国内矿山延伸至国内客户海外矿山以及海外客户，海外矿服收入占比从2019年的40.3%提升至24H1的67.6%，海外矿山项目有望持续贡献增量。另外，公司切入矿山机械设备制造领域，生产矿山设备自用+销售，2023年贡献收入8286万元，同比+134.33%，24H1实现收入5345万元，已超过2023年全年收入的64.5%，一体化服务优势显著。 自有资源持续放量，带动盈利增长 公司布局自有资源开发业务，截至24H1期末，公司保有资源量：铜金属236万吨、银金属179吨、金金属19吨、磷矿石1895万吨。贵州两岔河磷矿30万吨磷矿和Dikulushi铜矿1万吨铜金属年产能稳定生产，后续资源增量可观：Lonshi铜矿项目预计2024年底达产后年产能4万吨，Lonshi周围矿权仍在进行地勘，增储潜力较大；赞比亚Lubambe铜矿公司2024年6月接管后预计通过技改加速投产；哥伦比亚SanMatias铜金银矿由公司和艾芬豪集团合作开发，目前正在等待环境批复。 投资建议 公司是国内矿服领先企业，矿服传统主业稳健增长，自有矿山资源开发磷矿和铜矿产能释放贡献业绩弹性，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.06/19.78/22.64亿元，对应PE分别为19/15/13倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 产能释放不及预期；铜、磷等价格大幅波动；海外经营风险等。

     金诚信(603979) 事件 金诚信发布2024年半年报：公司2024年上半年实现营业收入42.73亿元，同比增加30.31%；归母净利润6.13亿元，同比增加52.29%；扣除非经常性损益的净利润6.09亿元，同比增加53.84%。 2024年Q1、Q2营业收入分别为19.73、23.00亿元，其中Q2同比+27.56%，环比+16.59%；2024年Q1、Q2归母净利润分别为2.74、3.39亿元，其中Q2同比+55.88%，环比+23.81%；2024年Q1、Q2扣除非经常性损益后的归母净利润2.70、3.39亿元，其中Q2同比+60.67%，环比+25.78%。 投资要点 矿山服务板块稳中求进 公司的矿山服务业务形成了集矿山工程建设、采矿运营管理、矿山设计与技术研发、矿山机械设备制造等一体化的矿山综合服务能力，在境内外承担近40个大型矿山工程建设和采矿运营管理项目。公司的矿山服务业务主要分布于非洲及欧亚地区，服务的矿山包括赞比亚刚果（金）Kamoa铜矿、塞尔维亚Timok铜金矿、Bor铜金矿、丘卡卢-佩吉铜金矿，印度尼西亚Dairi铅锌矿、老挝开元钾盐矿等。 2024年上半年实现采供矿量2015.67万吨（含自然崩落法采供矿量），完成年计划的45.38%；实现掘进总量212.11万立方米，完成年计划的47.21%。上半年实现矿山服务业务收入33.04亿元，占营收的77.32%。其中，海外矿服上半年实现营业收入21.14亿元，占营收的63.99%。 铜板块成发展新引擎，项目进入放量期 2024年上半年，公司实现铜金属（当量）生产量13212.47吨，销售量12631.26吨。截至2024年6月末，公司持股90%的刚果（金）Dikulushi铜矿保有矿石量约60万吨，铜平均品位7.45%。 公司持有的刚果（金）Lonshi铜矿2023年Q4已进入生产期，项目达产后年产约4万吨铜金属。截至2024年6月末，Lonshi铜矿保有矿石量3050万吨，平均品位2.72%。Lonshi断裂带以东新发现3条主要铜矿体，矿体连续性较稳定，向深部延深较大，铜品位变化较均匀，具较大找矿潜力。 公司持有的哥伦比亚San Matias铜金银矿保有矿石量13130万吨，铜品位0.36%，金品位0.24克/吨、银品位2.27克/吨。Alacran矿床环境影响评估报告（EIA）已提交哥伦比亚国家环境许可证管理局（ANLA）尚待批复。 公司已完成对赞比亚Lubambe铜矿80%权益的收购，并于2024年7月11日办理完毕股权交割手续。自2024年7月，Lubambe铜矿产销量将纳入自有矿山资源项目产销量。公司力争在保持生产稳定的前提下，在2024-2026年期间对整个矿山系统进行技术改造，使矿山具备达产条件。 磷矿开始销售，产量将进一步提升 公司于贵州的两岔河磷矿采矿权资源量为2106万吨磷矿石，平均品位31.86%。根据项目初步设计，矿山整体生产规模80万t/a，采用分区地下开采，其中南部采区生产规模30万t/a，已于2023年下半年正式投产，生产期20年；北部采区生产规模50万t/a，建设期3年，生产期18年；最终产品为磷矿石原矿，平均品位30.31%。 2024年上半年公司生产磷矿石16.37万吨，销售量16.77万吨。 盈利预测 我们预测公司2024-2026年营业收入分别为100.85、134.34、154.10亿元，归母净利润分别为15.82、23.93、28.76亿元，当前股价对应PE分别为15.7、10.4、8.6倍。公司矿服板块增速略有下滑，我们略微下调盈利预测。但是资源开发板块切入快车道，铜矿项目持续放量，磷矿项目进展顺利，叠加铜价在2024年开启上涨。因此维持“买入”投资评级。 风险提示 1）矿服业务增长不及预期；2）铜、磷矿爬产进度不及预期；3）产品价格波动风险；4）地缘政治及政策风险；5）汇率波动风险；6）安全环保及自然灾害风险等。

     金诚信(603979) 投资要点 事件：公司发布2024年半年度报告。2024H1实现营业收入42.7亿元，同比+30.31%；实现归母净利6.13亿元，同比+52.29%；实现扣非归母净利6.09亿元，同比+53.84%。主要系①矿山资源开发业务的矿山项目提产增效，两岔河磷矿、刚果（金）Dikulushi铜矿及Lonshi铜矿全面推进各项工作，实现资源销售收入8.61亿元，较2023H1的1.68亿元增长412%；②公司矿服业务稳健增长，实现营业收入33.04亿元。2024Q2单季度实现营收23.0亿元，环比+16.6%，同比+27.6%；实现归母净利3.4亿元，环比+23.8%，同比+55.9%。 资源板块，公司受益于铜价上涨及铜磷产量双升。价格方面，2024H1中国长江有色市场铜(1#)均价为74640元/吨，同比+9.6%；2024H1生意社披露的磷矿石均价为1054元/吨，同比-0.8%。产量方面，2024H1铜金属产量1.32万吨，同比大幅增加312.9%，销量为1.26万吨，同比大幅增加282.8%；2024H1磷矿石产量16.4万吨，接近去年全年磷矿石产量（2023年全年磷矿石产量16.5万吨），销量16.8万吨，超过去年全年销量。2024H1资源板块实现营收8.61亿元，同比+412%，占2024H1营业收入比重为20.16%；实现毛利3.68亿元，同比+406.59%。 矿服板块，稳步推进，毛利增速15.33%。2024H1公司实现采供矿量2015.67万吨（含自然崩落法采供矿量），完成年计划的45.38%，采供矿量同比+7.5%；实现掘进总量212.11万立方米，完成年计划的47.21%，掘进总量同比+0.3%。2024H1新签及续签合同约17亿元，实现矿山服务业务收入33.04亿元，同比+10.3%，矿山服务业务收入占报告期内营业收入的77.32%。其中，海外矿服实现营业收入21.14亿元，同比+14.6%，海外矿服业务占报告期内矿服营业收入的63.99%。矿服业务实现毛利9.27亿元，同比+15.33%。 铜磷资源开发放量，开辟新增长。公司矿山资源开发业务的主要产品为铜、磷矿石。①公司持有贵州两岔河磷矿90%股权，2023年两岔河磷矿南部采区（30万吨/年）正式投产，北部采区落地后规模预计达80万吨/年。②公司持有刚果（金）Dikulushi铜矿90%股权，Dikulushi铜矿重启，产量趋稳，2023年生产铜精矿15198.74吨，折合生产铜精矿含铜（当量）约9777.49吨。③公司持有刚果（金）Lonshi铜矿100%权益，Lonshi铜矿提前投产，实现资源开发新跨越，2024年计划生产铜金属2万吨，达产后年产约4万吨铜金属。④哥伦比亚San Matias铜金银矿持股比例60%，全力推进项目建设。⑤鲁班比铜矿推进交割，2024年6月完成对Lubambe铜矿80%股权的收购（2024年8月发布公告拟转让10%股权，转让后持股比例降至70%），技改优化后预计可实现项目年均铜精矿产量为7.75万吨，铜精矿含铜金属量3.25万吨。 盈利预测。根据公司2024年经营计划以及矿山投产进度，我们预计2024-2026年公司磷矿石产量为30万吨，铜金属产量分别为3/5/5万吨。我们预计公司2024-2026年实现营业收入95/116/128亿元，实现归母净利15.1/21.9/23.6亿元，截至2024年8月27日收盘，对应2024-2026年PE分别为17.0x、11.7x、10.9x。公司稳健且有增长的高毛利率矿服业务以及依靠矿服业务积累的经验技术开拓的矿产开发业务双轮驱动，我们看好公司发展以及两岔河磷矿北部采区投产、鲁班比铜矿、参股的San Matias铜金银矿投产，维持“买入”评级。 风险提示：铜矿供给超预期致铜价不及预期；地缘政治风险影响公司海外项目进度；境外市场经营风险。

     金诚信(603979) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，报告期内公司实现营业收入42.73亿元，同比增长30.31%；实现归母净利润6.13亿元，同比增加52.29%，实现扣非归母净利润6.09亿元，同比增长53.84%。Q2公司实现营收23.00亿元，同比/环比增长27.57%/16.57%，实现归母净利润3.39亿元，同比/环比增长56.22%/23.72%。公司业绩符合预期矿服收入/毛利同比增长10.26%/15.15%。上半年公司实现矿服收入33.04亿元，同比增长10.26%，整体毛利为9.27亿元，同比增长15.15%，毛利率为28.07%，较去年同期提升1.19pct。其他亮点包括（1）实现采供矿量2,015.67万吨（含自然崩落法采供矿量），完成年计划的45.38%；实现掘进总量212.11万立方米，完成年计划的47.21%。（2）海外矿服收入为21.14亿元，占矿服营业收入的63.99%.（3）上半年新签及续签合同订单约17亿元。 资源业务放量增长。上半年公司矿山资源销售收入8.61亿元，同比增长412%，毛利为3.68亿元，同比增长406.59%，毛利率为42.77%。量：铜金属产销量为1.32/1.26万吨，去年同期产销量为0.33/0.32万吨，磷矿石产销量为16.37/16.77万吨。价：LME铜价/磷矿石价格同比+4.45%/-0.76%。 财务费用率上升，其他费用占比基本稳定。费用方面，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 0.04/+1.95/+0.06pct。财务费用率上升主要由于公司矿山资源项目基建投资结束借款利息不再资本化，以及上期外币货币性资产的汇兑收益较高所致。 矿山资源开发进入高速增长期。（1）公司资源开发业务在2024年进入高速增长期，Lonshi矿计划年底达产，全年计划生产铜金属20,000吨，销售铜金属22,000吨；Dikulushi全年计划生产、销售铜精矿含铜（当量）约10,000吨；两岔河磷矿南采区力争完成全年30万吨磷矿石生产及销售任务。（2）Lubambe铜矿完成交割，计划2024-2026年进行技改，技改后具备达产条件。（3）SanMatias项目已完成可行性研究，环境影响评估已提交哥伦比亚国家环境许可证管理局（ANLA）审批。 投资建议：考虑到美联储降息周期临近，铜价有望在四季度企稳反弹，公司下半年受雨季影响小，产销量增长或高于上半年，我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入96.99/118.00/137.85亿元，实现归母净利润17.03/24.29/30.91亿元，分别同比增长65.17%/42.60%/27.27%，对应EPS分别为2.76/3.93/5.00元。 以2024年8月27日收盘价为基准，2024-2026年对应PE分别为15.07/10.57/8.31倍。维持公司“买入”评级。 风险提示： 金属价格波动风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。

     金诚信(603979) 事件：公司发布2024半年度报告。公司2024年H1实现营业收入42.73亿元，同比增长30.31%；实现扣非归母净利润6.09亿元，同比增长53.84%；基本每股收益+49.25%至1.00元。其中公司24Q2营收及扣非归母净利分别环比增长16.6%及25.6%至23亿元及3.39亿元，Q2净利率较Q1增长1.06pct至14.74%，矿山开发服务业务延续稳健增长叠加矿山资源开采业务提产增效推动公司业绩规模持续放大。 矿山开发服务业务维持稳定强增长势头。公司矿山开发服务业务延续稳健强增长态势。公司24H1实现矿服业务收入33.04亿元，占主营收入比例77.32%。从完成角度观察，2024H1公司掘进量及采供矿量全面完成上半年工作目标，实现采供矿量2015.67万吨（+7.5%），掘进总量212.11万立方米（+0.3%），分别达到全年计划完成率的45.38%及47.21%；此外，公司海外矿服业务占比继续增长，24H1海外矿服实现营收21.14亿元，占矿服营收板块业务比重由23年的62.96%进一步增至63.99%，这既印证公司在海外市场的强成长性及强竞争优势，又暗示公司综合利润率仍有继续优化空间。我们预计公司2024年采矿量增至4441.58万吨的目标大概率有效实现（+12.9%），公司在矿山开发服务领域将延续稳定的强增长态势。 矿山资源开发业务已形成有效业绩推动。公司矿山资源开发业务主要产品为铜及磷矿石，2024H1该业务营收占主营比例已由23年的8.46%（6.26亿元）升至20.16%（8.61亿元，+412%），平均毛利率至42.8%。从矿山储量角度观察，截止2024年H1公司5个资源项目矿产保有权益资源储量分别为：铜金属236万吨，银金属179吨，金金属19吨，磷矿石1895万吨（@31.86%）。从矿山产出角度观察，年内公司刚果（金）Lonshi铜矿和贵州两岔河磷矿基建投资均已完成，得益于Dikulushi及Lonshi铜矿项目的全面推进，2024H1公司铜金属量+312.9%至1.32万吨，而贵州两岔河磷矿项目南采区亦实现生产磷矿石16.37万吨。从公司矿山资源项目的生产计划观察，刚果（金）Dikulushi矿山项目已实现年产1万吨铜的运营能力；刚果（金）Lonshi项目已在23年四季度实现生产阴极铜4621.82吨，预计该矿在2024年或形成约2万吨铜的生产能力（当前100%权益，权益铜金属87万吨@2.82%，达产后年产约4万吨铜，发现3条主要铜矿体-找矿潜力较大）。另一方面，公司在23年5月完成艾芬豪旗下CMH的50%权益交割，与艾芬豪集团合作开发的哥伦比亚San Matias铜金银矿项目。当前该项目已顺利完成Alacran铜金银矿床可行性研究，并且在23年12月提交了Alacran铜金银矿床环境影响评估（EIA），公司已正式承接该矿的设计采购及建设开发业务（原矿石量1.313亿吨，品位@铜0.36%，金0.24g/t，银2.27g/t）。除境外矿山，公司境内贵州两岔河项目南采区已正式投产（30万吨/年），北采区已进入下掘阶段（年产50万吨，计划建设期3年）。此外，公司已于24年7月11日完成赞比亚Lubambe铜矿80%股权交割并计划将其中10%股权转让给Lubambe铜矿的少数股东ZCCMInvestments，Lubambe铜矿设计产能250万吨/年，预计年产铜精矿含铜金属量3.25万吨，公司将于24-26年对矿山系统进行技术改造以实现矿山达产条件。从矿山资源项目成长性观察，我们仍然预计2025年后公司或将形成近5万吨铜+80万吨的P2O5生产能力，这将极大优化公司业绩弹性的释放。 公司财务指标稳定，企业盈利能力明显提高。公司矿服规模增长及矿产品销售增加推动2024H1公司经营活动产生的现金流量净额增长80.09%，同期公司投资活动现金流量净额下滑54.43%主因Lonshi铜矿及两岔河矿段磷矿基建投资完成且收购San Matias铜金银矿项目权益所致；而矿山建设投资资金减少亦令筹资活动现金流量净额-91.79%。此外，报告期内公司财务费用受矿山项目基建投资结束后相应借款利息不再资本化及汇兑收益变动+764.93%。尽管公司报告期内各项费用出现不同程度增长，但同期销售费用率降至0.33%，管理费用率维持5.3%，销售净利率升至14.45%，整体反映公司提质增效重回报方案的有效执行带动企业盈利能力的显著提高。 公司成长性将受益于：矿业资本开支仍处强景气周期（行业强成长性），公司主营矿服项目的持续稳定扩张及海外市场市占率的持续攀升（提升公司成长性），公司自身矿山项目的逐步释放（提升公司业绩及估值弹性）。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为110.36亿元、134.41亿元、158.39亿元；归母净利润分别为15.86亿元、23.82亿元和29.03亿元；EPS分别为2.63元、3.96元和4.82元，对应PE分别为15.78、10.51和8.62，维持“推荐”评级。 风险提示：全球矿山资本开支计划不及预期；项目国政治风险；客户集中度偏高风险；应收账款风险；公司矿端项目产出不及预期。

     金诚信(603979) 核心观点 公司发布半年报：上半年实现营收42.73亿元，同比+30.31%；实现归母净利润6.13亿元，同比+52.29%。24Q1/Q2分别实现营收19.73/23.00亿元，Q2环比+16.59%；24Q1/Q2分别实现归母净利润2.74/3.39亿元，Q2环比+23.81%。今年上半年，矿山服务和资源开发两大主营业务毛利显著提升，其中，矿山服务实现毛利9.27亿元，同比+15.33%，矿山资源开发实现毛利3.68亿元，同比+406.59%。 矿服业务保持稳健增长：公司深耕矿服领域，凭借技术优势、卓越的执行力以及服务表现，得到了业主的广泛认可，并积累起优秀的行业口碑。今年上半年，公司矿服营收约33.04亿元，同比增长约10%，毛利率28.07%，同比提升1.19个百分点；其中，海外矿服实现营收21.14亿元，占比进一步提升至63.99%。 矿山资源项目持续取得突破：今年上半年，公司铜金属(当量)产量达1.32万吨，销量达1.26万吨；磷矿石产量达16.37万吨，销量达16.77万吨；矿山资源开发共实现营收8.61亿元，实现毛利3.68亿元，毛利率达到42.77%。 铜矿项目陆续兑现：Dikulushi2024年计划生产、销售铜精矿含铜(当量)约1万吨；Lonshi铜矿2023年四季度进入生产期，提前一个季度投产，2024年计划生产铜金属2万吨，销售铜金属2.2万吨，预计2024年底实现达产；SanMatias铜金银矿项目已顺利完成Alacran铜金银矿床可行性研究，并于2023年12月向哥伦比亚国家环境许可证管理局提交了环境影响评估(EIA)；Lubambe铜矿已于2024年7月11日办理完毕股权交割手续，公司拟对整个矿山系统进行技术改造，使矿山具备达产条件。 风险提示：公司资源开发进展不达预期；铜价下跌超预期；安全环保风险。投资建议：维持“优于大市”评级。 预计公司2024-2026年营收103.96/132.54/153.65(原预测102.16/127.62/146.15)亿元，同比增速40.5%/27.5%/15.9%；归属于母公司净利润16.03/24.80/27.89(原预测17.70/24.01/27.83)亿元，同比增速55.5%/54.6%/12.5%；摊薄EPS为2.60/4.01/4.51元，当前股价对应PE为16/11/9X。考虑到公司矿山服务业务优势明显，毛利率高，增速快，且矿山资源业务已布局优质铜矿、磷矿项目，项目开发稳步推进，有增储前景，维持“优于大市”评级。

     金诚信(603979) 事件：公司发布2024年半年报。公司发布2024年半年报。2024年公司H1实现营业收入42.73亿元，同比增长30.31%，归母净利润6.13亿元，同比增长52.29%。单季度来看，2024Q2公司实现营业收入23.00亿元，同比增长27.56%，环比增长16.59%，归母净利润3.39亿元，同比增长55.88%，环比增长23.81%。 业绩拆解：2024年H1公司归母净利润同比增长2.10亿元，主要原因是毛利同比增长4.24亿元，其中矿服板块毛利为9.27亿元，同比增长1.22亿元，上半年毛利增速15.33%；资源板块毛利为3.68亿元，同比增加2.96亿元。单季度来看，2024Q2归母净利润环比减少0.65亿元，主要是由于毛利环比增加1.52亿元。①毛利环比或主要是资源端Q2销售恢复正常叠加价格景气，同时矿服板块环比Q1回暖。②费用端管理费用环比增加0.67亿元，增加较多。③其他减利项包括其他/投资收益（-0.4亿），所得税（-0.36亿），增利项主要是信用减值损失环比增利0.45亿 矿服板块：上半年掘进量、采供矿量低于全年目标50%，预期下半年或好转：（1）矿服板块上下半年或前低后高。2024年H1掘进总量212.11万立方米，完成年计划的47.21%，同比增长0.27%，采供矿量2,015.67万吨，完成年计划的45.38%，同比增长7.54%。（2）海外矿服收入占比继续提升。24H1矿服板块实现营收33.04亿元，占比为77.32%，其中海外矿服收入占矿服板块收入占比为63.99%，同比提升2.44pct。（3）矿服毛利率增加。24H1矿服板块毛利率为28.07%，同比23H1增长1.19pct。（4）上半年矿服板块新签及续签合同约17亿元。 资源板块：进入放量阶段。（1）量：24年H1公司铜金属（当量）产量和销量分别为1.32万吨和1.26万吨，产销同比增长均超200%，磷矿石产销量分别为16.37万吨和16.77万吨，资源端进入放量阶段，预计下半年产销将逐步上升。（2）价：铜价上半年均价在9000美元/吨以上运行，价格上升明显；磷矿石市场总体保持稳定，全国均价约在900元/吨。 未来看点：①矿服板块稳健增长，下半年有望改善，高毛利率海外业务不断扩张，营收占比持续提升。②资源端开始放量。随着Lonshi矿爬坡至满产，D矿销售恢复正常，贵州磷矿放量，公司资源端进入放量阶段，且后续Lonshi矿的探矿权、San Matias的后续开发建设、以及Lubembe铜矿并表后技改均具备较大空间，公司成长性十足。 投资建议：矿服+资源端双轮驱动，资源端开发进入快速发展事情。我们预计2024-2026年，公司归母净利润为14.52、19.67、23.81亿元，对应8月27日股价的PE分别为18/13/11X，维持“推荐”评级。 风险提示：铜等主要产品价格下跌，矿服增速放缓，地缘政治风险等。

     金诚信(603979) 公司发布2024年中报 2024年上半年实现营业收入42.73亿元，同比+30.31%；实现归母净利润6.13亿元，同比+52.29%；实现扣非归母净利润6.09亿元，同比+53.84%。 其中2024Q2公司实现营业收入23.00亿元，环比+16.59%，归母净利润3.39亿元，环比+23.81%，扣非归母净利润3.39亿元，环比+25.78%。公司业绩还受到了其他方面影响。1）投资收益：公司对CMH公司（即SanMatias铜金银矿项目公司）投资采用权益法核算，2024年1-6月公司确认对CMH公司的投资收益-460.37万美元。2）财务费用上升：24H1公司财务费用0.98亿元，同比+0.87亿元，主要因矿山资源项目基建投资结束借款利息不再资本化，以及去年同期外币货币性资产的汇兑收益较高。 资源端：Lubambe7月并表，铜2024H1销量1.26万吨 铜：2024H1铜产量13212.47吨，销量12631.26吨。公司计划2024年全年D矿产销量1万吨，L矿产量2万吨，销量2.2万吨。 磷：2024H1磷产量16.37万吨，销量16.77万吨。贵州两岔河磷矿南部采区年产能30万吨，2023年下半年正式投产；北部采区50万吨/年，建设期3年。公司计划力争完成南采区30万吨全年产销任务。 资源量：公司最新权益储量为236万吨铜，179吨银，19吨金及1895万吨磷矿石。铜储量相比2023年底增加或主要因Lubambe铜矿并表，未来Lonshi铜矿仍有较大增储及找矿潜力。 Lubambe项目更新 1）7月并表：公司2024年6月正式接管，2024年7月办理完毕股权交割手续，7月起产销量纳入自有矿山资源项目。 2）计划3年技改：公司力争在保持生产稳定的前提下，在2024-2026年期间对整个矿山系统进行技术改造，使矿山具备达产条件。 3）向赞比亚政府全资公司转让10%股权：公司将在未来6个月内向Lubambe铜矿的少数股东ZCCM-IH转让10%的股权，对价为1美元。ZCCM-IH控股股东为赞比亚政府全资拥有的IndustrialDevelopment Corporation（IDC）。本次转让完成后，公司将持有LCML70%的股权并主导Lubambe铜矿的运营管理，剩余30%股权由ZCCMIH持有。经公司与ZCCM-IH协商，在公司向LCML提供的全部优先级股东贷款及利息偿还完毕后，LCML所有非优先级股东贷款（包括ZCCM-IH已向LCML提供的1.04亿美元的股东贷款以及公司以1美元为对价所收购的8.57亿美元股东贷款），将根据Lubambe铜矿未来的现金流状况，按非优先级股东贷款余额比例向股东偿还。 矿服端：上半年毛利同比+15.33%，毛利率持续提升 量：2024H1实现采供矿量2015.67万吨（含自然崩落法采供矿量），完成年计划的45.38%，同比+7.5%；实现掘进总量212.11万立方米，完成年计划的47.21%，同比+0.3%。24年公司目标实现采供矿量4441.58万吨，掘进总量449.27万立方米。 营收：2024H1实现矿山服务业务收入33.04亿元，占报告期内营业收入的77.32%，同比+10.3%，高于2024Q1同比增速（7.31%）。其中，海外矿服2024H1营收21.14亿元，同比+14.6%，占报告期内矿服营业收入的63.99%，海外矿服收入占比持续提升。2024H1新签及续签合同约17亿元。 毛利：2024H1矿服业务毛利率28.07%，同比+1.19pct，2024H1矿服毛利9.27亿，同比+15.33%,高于2024Q1同比增速（6.99%）。 投资建议：铜在供给硬约束下价格中枢有望延续上移，公司铜矿产能成长空间可观。我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为104.26、138.93、160.84亿元，净利润分别为15.50、21.61、25.48亿元，对应EPS分别为2.51、3.50、4.12元/股，目前股价对应PE为16.8、12.1、10.2倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价为69.2元，相当于2024年27.6倍动态市盈率。 风险提示：项目进展不及预期风险，金属价格波动风险等。

     金诚信(603979) 投资要点 矿山服务&资源开发双轮驱动。公司以“矿山服务”、“资源开发”双轮驱动，从单一的矿山服务企业向集团化的矿业公司全面转型。矿山服务方面。截至2023年年报，公司在境内外承担近40个大型矿山工程建设和采矿运营管理项目，2023年实现采供矿量3933.10万吨，处于国内前列。资源开发方面，公司在手两岔河磷矿，刚果（金）Dikulushi铜矿、刚果（金）Lonshi铜矿，并参股哥伦比亚San Matias铜金银矿，拟并购鲁班比铜矿。截至2023年报，公司总计拥有权益资源储量铜金属120万吨，银金属179吨，金金属19吨，磷矿石（31.87%品位）1910万吨。公司绝大部分营收及毛利来自矿山工程建设和采矿运营管理，2023年两项收入合计占比87.4%；毛利合计占比83.1%；同时，2023年公司资源开发板块首次贡献营收，铜精矿和磷矿石实现销售，占收入比重为8.5%，贡献13.5%的毛利。 矿服业务为基石，深耕海外市场。公司业务集中于非煤地下矿山的开发服务领域，目前以地下矿山开发服务中的设计研究、工程建设和采矿运营为主营业务。截至2023年报，公司矿服业务在建项目数量总计39项，其中境内23个，境外16个。公司的海外矿山服务业务主要分布于非洲及欧亚地区，服务的矿山包括赞比亚Chambishi铜矿、Lubambe铜矿，刚果（金）Kamoa铜矿、加纳Wassa金矿，塞尔维亚Timok铜金矿、Bor铜金矿、丘卡卢-佩吉铜金矿等，海外矿服收入占比持续提升。大多数年份公司采矿运营管理和矿山工程建设业务毛利率维持在25%-30%区间，较为稳定。 铜磷资源开发放量，开辟新增长。公司矿山资源开发业务的主要产品为铜、磷矿石。①公司持有贵州两岔河磷矿90%股权，2023年两岔河磷矿南部采区（30万吨/年）正式投产，北部采区落地后规模预计达80万吨/年。②公司持有刚果（金）Dikulushi铜矿90%股权，刚果（金）Dikulushi铜矿重启，产量趋稳，2023年生产铜精矿15198.74吨，折合生产铜精矿含铜（当量）约9777.49吨。③公司持有刚果（金）Lonshi铜矿100%权益，Lonshi铜矿提前投产，实现资源开发新跨越，2023年实现阴极铜产量4622吨，2024年计划生产铜金属2万吨，达产后年产约4万吨铜金属。④哥伦比亚San Matias铜金银矿持股比例提升至60%，全力推进项目建设。⑤鲁班比铜矿推进交割，低对价入手非洲铜矿资产，拟收购Lubambe铜矿80%的权益，技改优化后预计可实现项目年均铜精矿产量为7.75万吨，铜精矿含铜金属量3.25万吨。 盈利预测。根据公司2024年经营计划以及矿山投产进度，我们预计2024-2026年公司磷矿石产量为30万吨，铜金属产量分别为3/5/5万吨。价格方面，我们预计2024-2026年铜价分别为76000/78000/80000元/吨，磷矿石价格保持在1050元/吨。我们选取了国内铜矿开发领域龙头公司紫金矿业、洛阳钼业和西部矿业作为可比公司。结合上述量价假设，我们预计公司2024-2026年实现营业收入95/116/128亿元，实现归母净利16.3/23.0/24.8亿元，截至2024年6月25日收盘，公司310亿市值对应2024-2026年PE分别为19.0x、13.5x、12.5x，2025-2026年PE估值与可比公司相当。公司稳健且有增长的高毛利率矿服业务以及依靠矿服业务积累的经验技术开拓的矿产开发业务双轮驱动，我们看好公司发展以及两岔河磷矿北部采区投产、成功并入鲁班比铜矿、参股的San Matias铜金银矿投产，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：铜矿供给超预期致铜价不及预期；地缘政治风险影响公司海外项目进度；境外市场经营风险。

     金诚信(603979) 事件 金诚信发布2023年年度报告及2024年一季度报告：公司2023年营业收入73.99亿元，同比增加38.18%；归母净利润10.31亿元，同比增加68.74%；扣除非经常性损益后的归母净利润10.28亿元，同比增加67.45%。 2024年Q1营业收入19.73亿元，同比增加33.67%；归母净利润2.74亿元，同比增加48.07%；扣除非经常性损益后的归母净利润2.70亿元，同比增加46.03%。 投资要点 矿山服务板块稳中求进 矿山服务板块（矿服板块）保持稳步上升势头，国内、海外“两个市场”齐驱并进，海内外各项目捷报频传。国内目前最大直径竖井焦家金矿专用回风井顺利下掘；纱岭金矿1459m副井掘砌工程圆满收官，被评为部级新技术应用示范工程；塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿两条竖井双双突破千米大关。刚果（金）Kipushi锌铜矿采矿项目如期顺利开工，现场标准化工作高起点高要求，获得业主高度认可。 2023年矿服板块海内外完成掘进总量（含采切量）458.58万立方米，计划完成率为106.88%；采供矿量3933.10万吨，计划完成率为94.13%；实现矿服营业收入66.07亿元，同比增长25.52%，占2023年营业收入的89.30%。 铜板块成发展新引擎，项目放量带来业绩增长 刚果（金）Dikulushi（迪库路希）铜矿持续优化回采工艺、完成胶结充填改造，全年采选矿量、回收率及金属量等主要指标均完成计划目标，2023年生产铜精矿含铜（当量）约9777.49吨，销售铜精矿含铜（当量）约10201.52吨。Dikulushi铜矿2024年计划生产、销售铜精矿含铜（当量）约1万吨。 刚果（金）Lonshi（龙溪）铜矿用不到两年时间建成一座现代化采选冶联合企业，Lonshi铜矿较计划提前一个季度投产，2023年第四季度生产阴极铜4621.82吨。Lonshi铜矿力争2024年末实现达产，2024年计划生产铜金属2万吨，销售铜金属2.2万吨。 公司与艾芬豪集团合作开发的哥伦比亚San Matias铜金银矿项目已顺利完成Alacran铜金银矿床可行性研究（FS），并于2023年12月向哥伦比亚国家环境许可证管理局（ANLA）提交了Alacran铜金银矿床环境影响评估（EIA）。 公司拟收购Lubambe铜矿80%的权益，截至2023年9月，Lubambe铜矿资源量(探明+控制+推断)为8660万吨，铜品位1.95%，酸溶铜0.35%。技改优化后预计可实现项目年均铜精矿产量为7.75万吨，铜精矿含铜金属量为3.25万吨。 磷矿项目顺利投产，产量将进一步提升 贵州两岔河磷矿南采区按计划实现“6·30”投产目标，并取得了建成即达标的好成绩，2023年完成生产、销售15万吨磷矿石的经营目标；北采区实现了混合井与回风井进场道路、供电线路、工业场地、外部运输道路拓宽等年度工作目标，目前已开始下掘。 2024年将进一步强化两岔河磷矿现场施工组织，按计划完成北采区建设目标；同时，南采区力争完成全年30万吨磷矿石生产及销售任务。 盈利预测 我们预测公司2024-2026年营业收入分别为103.77、132.40、149.05亿元，归母净利润分别为17.07、24.57、29.07亿元，当前股价对应PE分别为19.0、13.2、11.2倍。 公司矿服板块稳步发展，2023年掘进量、采供矿量再创新高；资源开发板块切入快车道，铜矿项目持续放量，磷矿项目进展顺利，叠加铜价在2024年开启上涨。因此维持“买入”投资评级。 风险提示 1）矿服业务增长不及预期；2）铜、磷矿投产进度不及预期；3）收购Lubambe铜矿进度低于预期；4）产品价格波动风险；5）地缘政治及政策风险；6）汇率波动风险；7）安全环保及自然灾害风险等。

     金诚信(603979) 事件： 1）公司发布2023年年度报告，公司2023年实现营业收入73.99亿元，同比增长38.18%；归母净利润10.31亿元，同比增长68.74%；扣非归母净利润10.28亿元，同比增长67.45%。 2）公司发布2024年第一季度报告，公司2024Q1实现营业收入19.73亿元，同比增长33.68%；归母净利润2.74亿元，同比增长48.07%；扣非归母净利润2.70亿元，同比增长46.03%。 矿山服务业务稳步上升 2023年，公司矿服板块海内外完成掘进总量（含采切量）458.58万立方米，计划完成率为106.88%；采供矿量3,933.10万吨，计划完成率为94.13%；实现营业收入66.07亿元，同比增长25.52%，占公司2023年营业收入的89.30%。其中，海外矿服全年实现营业收入41.60亿元，同比增长28.83%，占2023年公司矿服业务收入的62.96%，海外矿服收入占比持续提升。2023年，公司新签及续签合同金额约62亿元。 矿山资源开发业务放量 2023年公司D矿生产铜精矿含铜（当量）约9,777.49吨；销售铜精矿含铜（当量）约10,201.52吨，实现销售收入5.06亿元，占公司2023年营业收入的6.84%。L矿于2023年四季度进入生产期，项目达产后年产约4万吨铜金属。贵州两岔河磷矿南采区已于2023年下半年正式投产，全年完成生产、销售15万吨磷矿石的经营目标，实现磷矿石销售收入1.20亿元，占公司2023年营业收入的1.62%。 24年有望受益于铜价上涨 公司D矿2024年计划生产、销售铜精矿含铜（当量）约10,000吨。L矿将力争2024年末实现达产，全年计划生产铜金属20,000吨，销售铜金属22,000吨。2024年铜价迎来上行周期，公司资源开发业务量价齐升可期。 盈利预测、估值与评级 公司矿山服务业务行业地位突出，矿山资源业务量价齐升可期。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.09/22.85/28.39亿元，EPS分别为2.93/3.70/4.60元，我们给予公司2024年22.8倍PE，目标价66.7元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；安全环保风险；金属价格大幅波动风险；境外市场经营风险；自有矿山资源项目建设进度不及预期。

     金诚信(603979) 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023全年公司实现营业收入74.0亿元，同比+38.2%；归母净利润10.3亿元，同比+68.7%。2024Q1公司实现营业收入19.7亿元，同比+33.7%，环比-5.5%；归母净利润2.7亿元，同比+48.1%，环比-14.6%。 2024Q1：矿山资源开发带动业绩同比高增。价：Q1国内现货铜均价6.94万元/吨，同比+1.1%，环比+1.9%；磷矿石均价1009.3元/吨，同比-4.8%，环比+2.5%。利：Q1矿服贡献毛利4.1亿元，同比+6.99%；矿山资源开发贡献毛利1.7亿元，同比+100%。 2023年：矿服稳增长+铜矿稳步释放，带动业绩增长。量：矿服板块，23年海内外完成掘进总量458.6万立方米，计划完成率为106.88%；采供矿量3,933.10万吨，计划完成率为94.13%。资源开发板块，磷矿石产量16.5万吨，销量16.0万吨；Dikulushi矿铜精矿产量0.98万吨，销量1.02万吨；Lonshi矿阴极铜产量0.46万吨，暂无销售。价：23年国内现货铜价6.84万元/吨，同比+1.3%；磷矿石均价990元/吨，同比+10.2%。利：23年矿服贡献毛利19.1亿元，同比+33.1%；矿山资源开发贡献毛利3.0亿元。 2024年：磷矿及Lonshi矿持续放量，业绩延续高增。量：矿服板块，公司计划完成采供矿总量4,441.6万吨，同比+12.9%；井巷工程掘进总量449.3万吨，同比-2%。资源开发板块，预计磷矿石产量30万吨，销量30万吨；D矿铜精矿产量1万吨，销量1万吨；L矿阴极铜产量2万吨，销量2.2万吨。价：假设24年铜价7.5万元/吨，磷矿石价格1000元/吨。利：预计24年矿服贡献毛利22.2亿元，同比+16.1%；矿山资源开发贡献毛利12.0亿元，同比+296%。 盈利预测与投资建议：根据最新情况，上调24-26年铜价为7.5/7.8/8.0万元，磷矿石上调至1000元/吨，我们预计24-26年公司归母净利润为18.3/22.8/29.2亿元（24-25年前值为13.72/18.29亿元），对应的EPS分别为3.0/3.7/4.7元，24年分别给予矿服和资源开发27和14倍PE，对应目标价为59.89元并维持“买入”评级。 风险提示：铜价不及预期，产能释放不及预期

     金诚信(603979) 公司发布2023年年报和一季报 2023年公司实现营业收入约73.99亿元，同比+38.18%；实现归母净利润10.31亿元，同比+68.74%；实现扣非归母10.28亿元，同比+67.45%，业绩均处在预增区间上限附近。 2023Q4实现归母净利润3.21亿元，同比+89.73%，环比+4.41%；实现扣非归母3.25亿元，同比+89.21%，环比+5.76%。 2024Q1公司实现营业收入19.73亿元，同比+33.67%，环比-5.51%；归母净利润2.74亿元，同比+48.07%，环比-14.76%；实现扣非归母2.70亿元，同比+46.03%，环比-16.93%。 资源端：23年铜产量近万吨，24年计划提升至3万吨 Dikulushi矿（控股90%）：23年全年铜精矿含铜（当量）产量9777.49吨，铜精矿含铜（当量）销量约10201.52吨。2023年公司铜精矿销售收入5.06亿元，占报告期内营业收入的6.84%，全部来自D矿。24年D矿计划产销量1万吨。 Lonshi矿（100%权益）：Lonshi铜矿23年全年生产阴极铜4621.82吨，报告期内暂未对外销售。另外生产的半成品铜精矿尚待冶炼加工。2023年9月L矿投产，较计划提前一个季度投产，达产后铜年产能将达到4万吨。24年L矿力争年末达产，计划产量2万吨，销量2.2万吨。 贵州两岔河磷矿（控股90%）：2023年全年完成生产、销售15万吨磷矿石的经营目标，实现磷矿石销售收入1.20亿元，占报告期内营业收入的1.62%。整体生产规模80万吨/年，采用分区地下开采，其中南部采区30万吨/年已于23年下半年正式投产；北部采区50万吨/年建设期3年，已经实现了混合井与回风井进场道路、供电线路、工业场地、外部运输道路拓宽等年度工作目标，目前已开始下掘。24年计划按计划完成北采区建设目标，南采区力争完成30万吨/年的产销目标。 San Matias铜金银矿（60%权益）：已顺利完成Alacran铜金银矿床可行性研究（FS），并于2023年12月向哥伦比亚国家环境许可证管理局（ANLA）提交了Alacran铜金银矿床环境影响评估（EIA）。报告期后，公司已正式承接Alacran铜金银矿的设计及与采购（EP）服务，加快推进San Matias项目的建设开发。 Lubambe铜矿：24年1月，公司拟收购Lubambe铜矿80%权益，在据矿山可研，矿山原设计规模下，考虑对现有矿山进行一定的技改优化，预计可实现项目年均铜精矿产量为7.75万吨，铜精矿含铜金属量为3.25万吨。24年公司计划积极推进项目交割，确保矿区生产平稳。 资源储量仍有提升潜力。公司合计拥有120万吨铜，179吨银，19吨金及1910万吨磷矿石权益储量，Lonshi铜矿仍有较大增储及找矿潜力。 矿服端：量利双增，采供矿量目标增长 量：23年全年实现采供矿量3933.10万吨，完成年计划的94.13%，同比+15.7%；实现掘进总量458.58万立方米，完成年计划的106.88%，同比+31.9%。24年公司目标实现采供矿量4441.58万吨，掘进总量449.27万立方米。 营收：23年全年实现矿服营收66.07亿元，同比+25.52%，占报告期内营业收入的89.30%，其中海外矿服项目营收41.60亿元，同比+28.83%，占报告期内矿服营业收入的62.96%，海外矿服收入占比持续提升。公司积极走访国内外大型矿业公司，积累后备及潜在项目，全年新签及续签合同金额约人民币62亿元。24Q1公司实现矿服营收15.51亿元，同比+7.31%。 毛利：23年全年矿服业务毛利率28.95%，同比+1.37pct。24Q1矿服毛利率26.16%，同比去年全年-2.79pct。 投资建议： 铜在供给硬约束下价格中枢有望延续上移，公司铜矿产能成长空间可观。我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为100.16、136.46、158.23亿元，净利润分别为15.23、22.53、26.02亿元，对应EPS分别为2.47、3.65、4.21元/股，目前股价对应PE为22.5、15.2、13.2倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价为69.2元，相当于2024年28倍动态市盈率。 风险提示：项目进展不及预期风险，金属价格波动风险等

     金诚信(603979) 事件：公司发布2023年度报告。公司2023年实现营业收入73.99亿元，同比增长38.2%；实现扣非归母净利润10.28亿元，同比增长67.45%；基本每股收益+67.7%至1.71元，其中公司23H2营收及净利分别环比增长25.7%及59.6%至41.2亿元及6.32亿元。此外，公司24Q1实现营收+33.67%至19.73亿元，扣非归母净利润+46.03%至2.699亿元，矿山开发服务业务稳定强增长及矿山资源业务销量放大推动公司进入强成长阶段。 矿山开发服务业务维持稳定强增长势头。公司矿山开发服务业务延续稳定的强增长态势，从增速角度观察，2021-2023年间公司采供矿量CAGR11.1%，掘进总量CAGR达到16.6%。从完成角度观察，2023年掘进量及采供矿量再创新高，全年实现采供矿量3933.1万吨（+15.7%），掘进总量458.58万立方米（+31.9%），分别达到全年计划完成率的106.88%及94.13%；此外，23H2公司掘进及采供矿提速，分别环比+16.8%及9.8%至247.06万立方米及2058.69万吨，综合反映出公司矿服项目稳步上升的态势。此外，公司海外矿服业务占比持续增长，23年海外矿服实现营收+28.83%至41.6亿元，占矿服营收板块业务比重增至62.96%。这既反映公司在海外市场成长性及竞争优势的持续显现，亦暗示公司利润率仍有继续提升的空间。从实际矿服合同签署角度观察，公司已在境内外承担39个大型矿山的建设及运营管理项目，矿服业务新签及续签合同总额已达约66.07亿元（+26.4%）。公司年内完成塞尔维亚铜金矿超深双千米竖井、顺利下掘国内最大直径竖井焦家金矿，承接纱岭金矿1,459m副井掘砌工程亦获评部级新技术应用示范工程等凸显公司矿服业务的专业性及开拓性，鉴于公司大中型矿山运营管理项目数量及规模的持续增长，预计公司2024年采矿量增至4441.58万吨的目标大概率有效实现（+12.9%），公司在矿山开发服务领域将延续稳定的强增长态势。 矿山资源开发业务已实现有效的业绩推动。公司矿山资源开发业务主要产品为铜及磷矿石，该业务营收占主营比例升至8.46%（6.26亿元），平均毛利率达48.37%。从矿山储量角度观察，截止2023年公司矿产保有权益资源储量分别为：铜金属120万吨(+13.2%)，银金属179吨(-28.1%)，金金属19吨(+171.4%)，磷矿石1910万吨（-0.5%）。从矿山产出角度观察，2023年公司刚果（金）Dikulushi矿山项目已实现年产1万吨铜的运营能力，实际产出铜精矿含铜约9777.49吨，有效实现5.06亿元销售收入（占主营比例6.84%）。此外，公司刚果（金）Lonshi项目提前一个季度投产，并在23年四季度实现生产阴极铜4621.82吨，考虑到产能爬坡及外销的进行，预计该矿在2024年会形成有效的利润贡献（当前100%权益，当前权益铜金属87万吨@2.82%，达产后年产约4万吨铜，找矿潜力较大）。另一方面，公司在23年5月完成艾芬豪旗下CMH的50%权益交割，与艾芬豪集团合作开发的哥伦比亚San Matias铜金银矿项目。当前该项目已顺利完成Alacran铜金银矿床可行性研究，并且在23年12月提交了Alacran铜金银矿床环境影响评估（EIA）。当前公司已正式承接该矿的设计采购及建设开发业务。（原矿石量1.02亿吨，品位@铜0.41%，金0.26g/t，银2.3g/t）。除境外矿山，公司境内贵州两岔河项目南采区有效完成全年生产销售15万吨磷矿石经营项目，实现收入1.2亿元（占主营比例1.62%），北采区已进入下掘阶段（年产50万吨，计划建设期3年）。从矿山资源项目成长性观察，我们仍然预计2025年后公司或将形成近5万吨铜+80万吨的P2O5生产能力，这将极大优化公司业绩弹性的释放。 公司财务指标稳定，企业盈利能力明显提高。公司矿服规模增长及矿产品销售增加推动2023年公司经营活动产生的现金流量净额增长13.38%，同期公司投资活动现金流量净额增长17.67%主因Lonshi铜矿及两岔河矿段磷矿基建支出及收购San Matias铜金银矿项目所致。此外，23年公司财务费用受矿山项目基建投资结束后相应借款利息不再资本化及汇兑收益变动+317.3%。尽管公司报告期内各项费用出现不同程度增长，但同期销售费用率降至0.38%，管理费用率降至5.29%，平均ROE升至15.45%，整体反映公司矿服+矿采双轮驱动策略的有效执行带动企业整体盈利能力显著提高。 多项核心竞争力构筑公司成长优势。公司坚持科技创新驱动具有业内成熟且领先的矿采矿服科研技术优势；公司具备矿山工程建设、运营管理、设计开发及矿山设备制造的一体化优势；具有超千米深部资源等深井工程综合开发服务优势及项目增值优势（竣工竖井最深达1526米，斜坡道最长达8008米）；矿山采选服务业具有20年的高认可度品牌影响力等。 公司成长性将受益于：矿业资本开支仍处强景气周期（行业强成长性），公司主营矿服项目的持续稳定扩张及海外市场市占率的持续攀升（提升公司成长性），公司自身矿山项目的逐步释放（提升公司业绩及估值弹性）。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为112.04亿元、138.97亿元、177.22亿元；归母净利润分别为17.91亿元、24.85亿元和30.4亿元；EPS分别为2.97元、4.13元和5.05元，对应PE分别为18.7、13.47和11.01，维持“推荐”评级。 风险提示：全球矿山资本开支计划不及预期；项目国政治风险；客户集中度偏高风险；应收账款风险；公司矿端项目产出不及预期。

     金诚信(603979) 核心观点 2023年业绩再创新高。2023年公司资源项目取得突破，矿山服务业务高质量发展，公司全年实现营业收入73.99亿元，同比增长38.18%；归属于上市公司股东的净利润10.31亿元，同比增长68.74%，处于业绩预告上限。2024年一季度公司实现毛利5.77亿元，其中矿山服务毛利4.06亿元，资源开发毛利1.69亿元；归属于上市公司股东的净利润2.74亿元，同比增长48.07%。 矿服业务竞争优势突出。公司深耕矿服领域，凭借技术优势、卓越的执行力以及服务表现，为矿山业主提供了大量的增值服务，得到了业主的广泛认可，并积累起优秀的行业口碑。公司在发展过程中，也在不断优化项目结构，可以看到近年来海外项目占比不断提升，且单个项目收入体量持续上涨，与优秀的客户合作优秀的项目有利于公司高质量发展。2023年，公司矿服营收66.07亿元，同比增长25.52%，毛利率提升1.37个百分点至28.95%。 铜矿项目陆续兑现。2023年Dikulushi铜矿全年生产铜精矿含铜（当量）约0.98万吨；2024年计划生产、销售铜精矿含铜（当量）约1万吨。Lonshi铜矿提前一个季度投产，2023年生产阴极铜0.46万吨，2024年计划生产铜金属2万吨，预计2024年底实现达产。San Matias铜金银矿项目已顺利完成Alacran铜金银矿床可行性研究，并于2023年12月向哥伦比亚国家环境许可证管理局提交了环境影响评估（EIA）。2024年1月，公司公告计划以1美元收购KBI持有的LCML80%股权，并以1美元收购LCHL向LCML提供的8.6亿美元贷款所形成的债权。若本次交易顺利完成，公司将拥有Lubambe铜矿80%的权益。公司目前正积极推进Lubambe铜矿项目交割，同时确保矿区生产平稳。 磷矿项目实现达产。南采区按计划实现投产目标，并取得了建成即达标的好成绩。北采区目前已开始下掘。该磷矿品位优秀，P2O5平均品位高达32.65%，在磷矿石价格保持景气的背景下，项目投产将为公司带来新的业绩增长点。 风险提示：公司资源开发进展不达预期；铜价下跌超预期；安全环保风险。投资建议：公司矿山服务业务优势明显，毛利率高，增速快。矿山资源业务已布局优质铜矿、磷矿资源，项目开发稳步推进，并存在增储前景。考虑到商品价格景气且项目进度超预期，我们小幅上调原业绩预测，预计公司2024-2026年收入102.2/127.6/146.2亿元（原预测102.0/123.3/-），归属母公司净利润17.7/24.0/27.8亿元（原预测17.4/21.3/-），利润年增速分别为71.7%/35.6%/15.9%；摊薄EPS为2.94/3.99/4.62元，当前股价对应PE为18.9/13.9/12.0x，维持“买入”评级。