金诚信(603979) 事件 金诚信发布2025年中报：公司2025年H1实现营业收入63.16亿元，同比增加47.82%；归母净利润11.11亿元，同比增加81.29%；扣除非经常性损益的归母净利润10.88亿元，同比增加78.51%；经营活动产生的现金流量净额17.26亿元，同比增加255.08%。 投资要点 矿山服务：Q1营收下滑调整，Q2整体好转 矿山服务Q2整体好转。矿山服务板2025年上半年营收为33.2亿元，同比+0.57%；毛利率为23.10%，同比-4.98pct。分季度来看，Q1营收为15.0亿元，同比-3.29%，环比-9.99%；Q2营收为18.2亿元，同比+3.98%，环比21.55%。 其中Q1矿服营收下滑，主要因为公司2024年7月正式完成对Lubambe铜矿的收购，原鲁班比矿服项目为Lubambe铜矿提供采矿运营管理服务，现已转为内部管理单位，相应减少了矿山服务业务收入。 2025H1毛利率下降主要是公司2024年12月完成收购TerraMining股权，将其纳入合并报表，TerraMining主要为露天矿服业务且尚处于业务开展前期阶段。 铜磷资源开发板块：延续高速增长 铜磷资源开发板块延续高增。2025H1矿山资源开发板块营收29.1亿元，同比+238.03%；毛利率为47.68%，同比+4.91pct。2025H1铜产量3.94万吨，同比+198.52%；铜销量4.39万吨，同比+247.65%。磷矿石产量17.4万吨，同比+6.48%；磷矿石销量16.9万吨，同比+0.96%。 分季度来看，2025Q2矿山资源开发板块营收16.2亿元，同比+242.43%，环比+24.78%；毛利率为49.51%，同比+7.34pct，环比+4.12pct。2025Q2铜产量2.19万吨，环比+25.38%，铜销量2.50万吨，环比+32.34%。 增量项目关注Lubambe项目技改及Lonshi项目东区扩建 公司2024年7月完成收购的Lubambe铜矿为在产矿山，矿山设计规模为250万吨/年，收购前由于多方面原因，矿山一直无法达产。公司持续优化Lubambe铜矿经营管理工作，同时推进地质勘探、采掘生产、选矿生产、井下辅助系统改造等，已累计投入技改资金5,488.98万美元。 公司于2025年1月18日、2025年2月7日召开的第五届董事会第十八次会议、2025年第一次临时股东大会审议通过了《关于投资建设Lonshi（龙溪）铜矿东区采选工程的议案》，拟投资75,134.40万美元用于龙溪铜矿东区的开发建设，设计开采规模为250~350万吨/年，基建工期4.5年。 盈利预测 我们预测公司2025-2027年营业收入分别为127.60、140.88、153.87亿元，归母净利润分别为22.45、26.81、30.44亿元，当前股价对应PE分别为18.2、15.2、13.4倍。 公司铜矿项目持续放量，磷矿项目进展顺利。因此维持“买入”投资评级。 风险提示 1）矿服业务增长不及预期；2）铜、磷矿爬产进度不及预期；3）产品价格波动风险；4）地缘政治及政策风险；5）汇率波动风险；6）安全环保及自然灾害风险等。

     金诚信(603979) 事件：公司发布2025年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入63.16亿元，同比增长+47.82%；实现归母净利润11.11亿元，同比增长+81.29%；基本每股收益同比+78%至1.78元/股。公司矿山服务业务稳定高质量发展，矿山资源开发业务资源量与产量同步提升，考虑到后期公司改扩建项目的完成，公司成长弹性或持续强化。 矿山服务业务稳定高质量发展。截至报告期末，公司在海内外承担33个大型矿山工程建设和采矿运营管理项目，竣工竖井最深达1526米，斜坡道最长达8008米，均为国内前列。公司上半年新签及续签矿山服务合同71亿元，并首次承接赞比亚Mufulira矿山建设工程、博茨瓦纳Khoemacau铜矿第五矿区地下采矿业务，在非洲市场有了新的突破。报告期内，公司矿山服务板块实现营收33.22亿元（同比基本持平），占公司营收比例由去年同期的77.32%降至55.60%。其中，海外矿服营收21.18亿元（同比基本持平），占矿服板块营收比例63.74%（同比基本持平）。公司上半年矿服业务工作目标基本完成，实现地下掘进总量（含采切量）187.78万立方米（完成年计划的48.53%），地下采供矿量（含自然崩落法采供矿量）2084.16万吨（完成年计划的47.18%）。由于公司2024年7月收购了原矿服业务客户Lubambe铜矿，现已将其转为内部管理单位；且2024年12月收购Terra Mining，其为露天矿服业务并处于业务开展前期；叠加卡莫阿-卡库拉铜矿非承包矿端矿震导致相关作业区域阶段性停工，公司矿服业务毛利同比下降-17.26%至7.67亿。自2025年6月以来，公司逐步重启卡库拉铜矿采矿作业，采矿量已恢复至停工前的70%左右水平，预计将推动下半年矿服业务毛利改善。公司矿山服务开发经验丰富，技术实力雄厚，是国内为数不多能够精确把握自然崩落法采矿技术的服务商之一，能够有效保证矿山低成本高效率运行。考虑到多金属价格上行，矿业资本开支仍处强景气周期，公司矿服业务或维持稳定高质量发展。 多矿山勘探开发推动公司铜权益资源量同比提升+39%。从权益资源量观察，公司铜、磷权益资源量同比增长。其中，铜金属量同比提升39%至328万吨，磷金属量同比提升+12%至2123万吨（品位31%）。分矿山观察，磷资源量的增长来源于贵州两岔河磷矿，而铜资源量的增长则来源于多矿山同步开发。其中，刚果（金）Lonshi铜矿东区勘探开发推动其铜矿石保有量同比提升+87%至5703万吨，平均品位由2.72%升至3.05%。受刚果（金）政府部门要求，公司Lonshi铜矿持股权益转让5%至刚果（金）国有资产管理部门，公司持股比例降至95%。受公司技改优化对生产消耗减少，以及探矿资料更新影响，赞比亚Lubambe铜矿保有矿石量同比增长+8%至8084万吨。公司现持有Lubambe铜矿80%股权，为进一步加深与赞比亚政府全资拥有的工业发展公司ZCCM-IH的合作，公司拟对其转让10%Lubambe股权，当前股权转让事宜仍在沟通中。此外，公司目前直接持有San Matias铜金银矿项目公司（CMH公司）50%的股权，通过加拿大Cordoba矿业间接持有CMH公司19.995%的权益。公司于2025年5月9日发布公告，拟追加收购CMH公司5%的股权并取得其控制权，主导项目后续开发建设，交易对价包括1000万美元以及或有对价（440万美元或1540万美元）。 矿山资源开发业务显现爆发式增长。报告期内，公司资源开发板块实现营收29.12亿元（同比增长+238.03%），占公司营收比例由去年同期的20.16%升至46.11%；实现毛利13.88亿元，同比增长+276.83%，对应毛利率由去年同期的43%升至48%，对应毛利占比由28%升至64%。从金属产销量观察，公司铜金属产量同比增长+198%至3.94万吨，销量同比增长+248%至4.39万吨；磷矿石产量同比增长+6.5%至17.43万吨，销量同比增长+1%至16.93万吨。报告期内，公司贵州两岔河磷矿、刚果（金）Dikulushi铜矿、刚果（金）Lonshi铜矿西区均实现稳产达产，Lubambe铜矿持续推进地质勘探、选矿生产、经营管理优化等相关工作，共同推动磷矿石产销量稳步提升、铜金属产销量爆发式增长。公司仍在持续推进相关矿山的改扩建项目。铜矿方面，Lonshi铜矿东矿区拟于2025年下半年开工建设，计划于矿山投产后的第四年达产，达产后Lonshi铜矿东西区合计年产能将达10万吨铜金属，较当前（西区为4万吨/年）同比增长+150%；Lubambe铜矿2024年7-12月生产铜0.78万吨，估算当前产能约1.6万吨，随着该项目技改优化完成，达产后铜金属年产能可达近5万吨，较2024年同比增长+221%。磷矿方面，贵州两岔河项目北采区在建年产能50万吨，预计于2027年建成，建成后与已达产的南采区（年产能30万吨）合计年产能将升至80万吨。随着改扩建项目顺利推进，我们预计公司从2028年起或逐步形成铜年产能约16万吨（较当前+220%），以及五氧化二磷年产能约80万吨（较当前+167%），公司业绩成长弹性巨大。 成本控制能力优化，资源开发业务占比提升推动整体税率增长。从成本控制观察，公司成本控制能力明显优化。其中，公司销售费用率由24H1的0.33%降至25H1的0.18%，管理费用率由5.30%降至3.84%，财务费用率由2.30%降至1.86%，研发费用率由1.27%降至0.96%。从盈利能力观察，由于报告期内公司矿产品量价齐升且降本控费措施对生产成本形成有效控制，公司销售毛利率由24H1的30.55%升至25H1的34.37%（同比增加3.82PCT）；由于本期公司资源开发业务销售收入增加且占比大幅提升，公司税金及附加同比上升+136.64%至2.14亿元，占营收比例由2.1%升至3.4%，导致同期公司销售净利率由14.45%升至17.43%（同比增加2.98PCT），提升幅度小于毛利率提升幅度。 公司成长性将受益于：矿业资本开支仍处强景气周期（行业强成长性），公司主营矿服项目的持续稳定扩张及海外市场市占率的持续攀升（提升公司成长性），公司自身矿山项目的逐步释放（提升公司业绩及估值弹性）。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年实现营业收入分别为141.65亿元、162.94亿元、185.35亿元；归母净利润分别为25.59亿元、30.79亿元和36.01亿元；EPS分别为4.10元、4.94元和5.77元，对应PE分别为14.58X、12.11X和10.36X，维持“推荐”评级。 风险提示：全球矿山资本开支计划不及预期；项目国政治风险；客户集中度偏高风险；应收账款风险；公司矿端项目产出不及预期。

     金诚信(603979) 金诚信发布2025年半年度报告，归母净利同比增长81.29% 公司发布2025年半年度报告，2025H1实现营业收入63.16亿元，同比增长47.82%，归母净利润约11.11亿元，同比增加81.29%，实现扣非归母净利润约10.88亿元，同比增长78.51%。其中，受益于资源板块业务提产增效，2025Q2公司实现营业收入35.05亿元，同比增长52.39%，实现归母净利润6.89亿元，同比增长103.25%，环比增长63.30%。我们看好公司矿山项目稳定放量，矿服业务通过结构调整及新项目加入，后续有望重回增长区间，上调2025-2027年归母净利润为23.6/26.4/33.8亿元（前值为21.7/24.7/32.5），EPS分别为3.78/4.23/5.42元，当前股价对应PE分别为15.8/14.1/11.0倍，维持“买入”评级。 在产矿山项目持续放量，上半年资源板块毛利同比高增277% 2025H1，公司在产资源项目除Lubambe铜矿外均达成产量目标，实现铜金属产量3.94万吨，同比增长198.52%，磷矿石产量17.43万吨，同比增长6.48%。其中，2025Q2铜金属产量为2.19万吨，磷矿石产量10.01万吨。受矿产品产销量增加的影响，2025H1公司资源板块实现销售收入29.12亿元，同比增长238.03%，实现毛利润13.88亿元，同比增长276.83%，毛利率为47.68%，同比提升4.91pct。后续随着Lonshi铜矿二期、哥伦比亚San Matias等项目落地，公司远期铜金属产量有望达15万吨，远期成长性仍然可观。 矿服业务订单持续增加，卡莫阿项目情况逐步改善 2025H1，公司矿山服务业务实现营收33.22亿元，实现毛利润7.67亿元，同比下滑17.26%，主要因（1）Lubambe铜矿并表后，对应的矿山服务收入内部化；（2）主营露天矿服的Terra Mining并表，一定程度上降低了矿山业务毛利；（3）卡莫阿铜矿相关作业区域阶段性停工。但我们认为公司矿服业务后续增长潜力可期，2025H1新签及续签矿服合同约71亿元，并首次承接Mufulira矿山建设工程、Khoemacau铜矿第五矿区地下采矿业务，非洲地区业务范围持续扩大；同时，公司承接采矿作业的卡莫阿铜矿已逐渐复产，采矿量已恢复至停工前约70%。 风险提示：原材料价格波动风险；政策变动风险；项目进展不及预期风险。

     金诚信(603979) 事件：2025年上半年公司实现营业收入63.16亿元，同比增长47.82%，归母净利润11.11亿元，同比增长81.29%。2025Q2公司实现营业收入35.05亿元，同比增长52.39%，环比增长24.70%，归母净利润6.89亿元，同比增长103.25%，环比增长63.30%。 矿服板块基本完全全年计划一半，非洲业务持续取得突破。（1）25年上半年矿服板块业务基本完成全年计划一半。2025年上半年掘进总量187.78万立方米，完成年计划的48.53%；采供矿量2084.16万吨，完成年计划的47.18%。（2）海外矿服营收占比继续上升，矿服板块毛利下滑17%，有所承压。25年上半年公司实现矿服收入33.22亿元，其中海外实现矿服收入21.18亿元，同比均基本持平。上半年矿服实现毛利7.67亿元，同比下滑17.26%，主要受kk矿阶段性停工等扰动影响。（3）25年上半年矿服业务新签及续签合同约71亿元，首次承接赞比亚Mufulira矿山建设工程、博茨瓦纳Khoemacau铜矿第五矿区地下采矿业务，非洲业务持续实现突破。随着新签项目逐步释放，未来矿服板块有望继续稳健增长。 资源板块持续放量，Q2成本优化明显。（1）量：25年上半年公司铜金属（当量）产量和销量分别为3.94万吨和4.39万吨，产销同比增长均超100%，资源端继续放量。除了Lubambe（鲁班比）铜矿外，均实现了“时间过半、任务过半”的目标。磷矿石产量17.43万吨，销量16.93万吨，保持稳定。（2）成本：Q1铜销售量1.89万吨，单位铜销售成本3.7万元/吨；Q2铜销售量2.5万吨，单位铜销售成本3.26万元/吨，铜成本实现了较好下降。 业绩拆解，2025年上半年公司归母净利润同比增加4.98亿元，主要增利项为毛利（+8.66亿元），主要得益于资源板块持续放量；主要减利项为费用税金（-1.63亿元）和所得税（-2.67亿元），主要是由于公司资源板块业务利润占比提升后，由于资源端税率更高，因此相关税金附加及所得税增长较多。 核心看点：①矿服板块斩获新订单，有望继续稳健增长，高毛利率海外业务不断扩张，营收占比持续提升。②资源端持续放量。Lonshi矿一期爬坡至满产，D矿满产，贵州磷矿持续增长，Lubembe铜矿技改持续推进，公司资源端预计继续放量，且后续Lonshi矿二期扩建、San Matias的后续开发建设均具备较大空间，公司成长性十足。 盈利预测与投资建议：矿服+资源端双轮驱动，资源端继续高速成长。我们预计2025-2027年公司归母净利润为22.66、25.57、29.91亿元，对应8月26日股价的PE分别为16/15/12X，维持“推荐”评级。 风险提示：铜等主要产品价格下跌，矿服增速放缓，刚果金电力风险，地缘政治风险等。

     金诚信(603979) 核心观点 公司发布半年报：上半年实现营收63.16亿元，同比+47.82%；实现归母净利11.11亿元，同比+81.29%。公司此前已发布预告，预计上半年实现归母净利10.7-11.2亿元，实际数据比较靠近上限的位置，业绩表现亮眼。公司25Q2实现营收35.05亿元，同比+52.39%，环比+24.70%；实现归母净利6.89亿元，同比+103.25%，环比+63.30%。 矿服业务：上半年实现营收33.22亿元，同比+0.57%，实现毛利7.67亿元，同比-17.26%，毛利率23.10%，同比减少4.98个百分点。公司上半年矿服业务毛利同比下降，主要系因为：1）公司于2024年7月完成对Lubambe铜矿的收购，Lubambe由矿服业务转为内部管理单位；2）公司于2024年12月完成对Terra Mining的收购，其主要为露天矿服业务且尚处于业务开展前期阶段，减少了矿服业务毛利；3）受25Q2卡莫阿-卡库拉铜矿非承包矿段矿震影响，相关作业区域实施阶段性停工所致。 矿山资源业务：上半年实现营收29.12亿元，同比+238.03%，实现毛利13.88亿元，同比+276.83%，毛利率47.68%，同比提升4.91个百分点。公司上半年实现铜当量产量约3.94万吨，实现铜当量销量约4.39万吨；其中，铜当量销量高于产量主要是因为Lonshi铜矿于2024年末有较多的库存(约0.79万吨)。另外分季度来看，25Q1/Q2分别实现产量1.75/2.19万吨，Q2环比+25.14%；25Q1/Q2分别实现销量1.89/2.50万吨，Q2环比+32.28%。 矿山资源项目持续取得突破：①Dikulushi铜矿每年实际产量大幅超出额定的1万吨产能。②Lonshi铜矿项目一期4万吨产能，实际产量预计也将较大幅度超出额定产能，同时项目二期前期准备工作也稳步推进。③Lubambe铜矿预计今年全年有望实现盈亏平衡，同时技改工作稳步推进，预计将于2027年完成。④SanMatias铜金银矿项目目前在等待当地的环评批复。⑤两岔河磷矿项目一期处于满产的状态，项目二期建设工作稳步推进。 风险提示：公司资源开发进展不达预期；铜价下跌超预期；安全环保风险。投资建议：维持“优于大市”评级。 预计公司2025-2027年营收128.6/137.2/165.3(原预测123.3/131.4/157.8)亿元，同比增速29.3%/6.7%/20.5%；归母净利润25.2/26.0/32.6(原预测22.5/23.7/34.5)亿元，同比增速58.8%/3.3%/25.5%；摊薄EPS为4.03/4.16/5.23元，当前股价对应PE为14.3/13.9/11.1X。公司矿山服务业务优势明显，毛利率高且保持稳健增长，矿山资源业务已布局优质铜矿、磷矿项目，有增储前景，扩产扩能稳步推进，从中长期角度来说，公司仍是国内铜矿企业中成长性最快的企业之一，维持“优于大市”评级。

     金诚信(603979) “矿服+资源”双轮驱动，国内矿服龙头乘风而起 金诚信是国内领先的矿山服务商之一，目前在手订单充裕，主业发展稳健。在矿服业务稳定发展基础上，公司积极向资源领域延伸，形成“矿服+资源”双轮驱动的业务模式。随着Dikulushi铜矿、Lonshi铜矿、二岔河磷矿等项目持续放量，公司铜矿及磷矿石销售有望贡献可观业绩。考虑到采矿运营管理业务周期通常与矿山生命周期一致，公司矿服业务的在手订单将保持稳定，叠加资源板块的业绩增长，我们预计2025-2027年公司将实现归母净利润分别为21.70/24.66/32.45亿元，当前股价对应PE为12.6/11.0/8.4倍。首次覆盖给予公司“买入”评级。 矿服为基，行业需求提升有望助力主业稳健发展 全球铜矿资源老龄化严重，普遍面临品位下降问题，地下深部开采或成为未来趋势。据Bloomberg统计，全球铜矿山平均品位已经由2004年的0.74%下滑至2022年的0.42%。随着矿石品位的下滑，为保证产量稳定，开发新矿山及扩大在产矿山采选规模势在必行，矿服市场亦有望迎来快速增长。公司作为国内矿服龙头，深耕市场二十余载并与国内外众多客户建立良好合作关系，且作为国内熟练掌握自然崩落采矿技术的服务商之一，未来获取矿服订单将具备竞争优势。考虑到公司在手订单充裕，及技术能力处于国内前列，矿服业务有望持续稳定增长。 资源为矛，资源开发板块将成为公司第二成长曲线 公司在保持主营业务稳健发展的基础上，利用多年从事矿山开发服务积累，积极向下游资源开发领域延伸，打造“矿服+资源”双轮驱动的业务模式。自2019年起，公司先后收购了Dikulushi铜矿、Lonshi铜矿、San Matias铜金银矿、Lubambe 铜矿等优质资源。随着Lubambe铜矿并表及技改落地+Lonshi铜矿一期放量，我们预计2025-2027年公司铜金属产量分别为7.9/8.0/10.0万吨，后续随着Lonshi铜矿二期落地，预计公司远期铜金属产量有望达到15万吨。 风险提示：公司项目建设进度低于预期；全球铜资源供给超出预期；全球铜矿石品位超预期提升。

     金诚信(603979) 投资要点 事件：公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年公司实现营业收入99.42亿元，同比增长34.37%；实现归母净利润/扣非归母净利润15.84/15.70亿元，同比增长53.59%/52.74%。Q4公司实现营收/归母净利润29.72/4.91亿元，同比增长42.34%/52.96%，Q1公司实现营收/归母净利润28.11/4.22亿元,同比增长42.49%/54.10%。 矿服业务稳健，毛利率略有下滑。分业务看，公司矿服业务实现营收65.44亿元，同比基本持平，海外矿服业务实现营收41.25亿元，同比基本持平。毛利率为26.75%，同比减少2.19pct，主要由于个别矿山工程建设项目受到生产作业环境变化和施工工序转换阶段影响。 收购澳大利亚TerraMini股权，签订矿服大单。公司坚持“大市场、大业主、大项目”策略，2024年末公司收购澳洲露天矿山服务商TerraMiningPtyLtd，进一步拓展公司业务链条，新增露天矿山工程承包平台，形成优势互补。此外公司2025年5月与科马考铜矿有限公司签订总价款约8.05亿美元大单，有力保障了矿服业务增长。 Lonshi铜矿超预期完成目标。资源板块实现营收32.09亿元，同比+412.85%，毛利率为42.25%，同比减少6.12pct，主要受Lubambe铜矿技改影响。产销量方面，铜金属产销量为4.87/4.92万吨，磷矿石产销量为35.65/36.11万吨。其中铜金属产销增长主要由于Lonshi（龙溪）铜矿西区2024年Q4完成达产，超额完成全年生产及销售目标，Lubambe铜矿于24H2完成并表。 25年矿山产量继续高增，远期扩产计划明确。2025年，Lonshi、Dikulushi和Lubambe铜矿计划生产铜金属（当量）7.94万吨、销售铜金属（当量）7.89万吨，贵州两岔河磷矿计划生产销售磷矿石30万吨。远期看，公司增量主要来自Lonshi铜矿东区、赞比亚Lubambe铜矿和哥伦比亚SanMatias项目。其中： Lonshi铜矿东区计划基建工期4.5年，矿山投产后，第4年达产，达产后，龙溪铜矿东区和西区合计年产约10万吨铜金属量。 公司将在2024-2026年对Lubambe铜矿矿山系统进行技术改造，并通过技术改造使矿山具备达产条件。 公司5月9日在原有50%持股比例基础上收购CMH公司5%股权并取得控制权，CMH公司主要进行哥伦比亚SanMatias项目Alacran铜金银矿床开发前期工作，公司计划投入2.3122亿美元用于Alacran铜金银矿项目建设。建成后磨选+重选产能合计为2万吨/日。 投资建议：我们预计公司矿服业务在大订单支持下将维持景气,矿山产量25年受益于Lonshi矿放量，业绩继续高增，预计公司2025/2026/2027年实现营业收入120.41/131.97/151.90亿元，分别同比变化21.11%/9.60%/15.09%；归母净利润分别为22.31/25.21/29.77亿元，分别同比增长40.83%/13.02%/18.10%，对应EPS分别为3.58/4.04/4.77元。 以2025年5月21日收盘价为基准，2025-2027年对应PE分别为11.21/9.92/8.40倍。维持公司“买入”评级。 风险提示： 价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。

     金诚信(603979) 事件 金诚信发布2024年年报及2025年一季度报：公司2024年全年实现营业收入99.42亿元，同比增加34.37%；归母净利润15.84亿元，同比增加53.59%；扣除非经常性损益的净利润15.70亿元，同比增加52.74%。 2025年Q1营业收入为28.11亿元，同比+42.49%，环比-5.41%；2025年Q1归母净利润为4.22亿元，同比+54.10%，环比-14.01%；2025年Q1扣除非经常性损益后的归母净利润4.09亿元，同比+51.56%，环比-15.08%。 投资要点 矿山服务板块稳中求进 2024年，公司核心业务矿山服务板块展现稳健运营态势。全年完成掘进总量（含采切）417.17万立方米，采供矿量达4,149.18万吨。该板块实现营业收入654,383.25万元，与上年同期基本持平，贡献了公司年度总营收的65.82%。其中，海外矿服业务表现稳定，实现营收412,504.64万元，占矿服板块收入的63.04%，同样与去年同期持平。 进入2025年Q1，矿山服务板块实现营业收入149,961.20万元，同比微降3.29%；毛利为34,643.68万元，同比下降14.61%。毛利下滑主要受两方面因素影响：一是Lubambe项目收购后转为内部服务单位核算，二是Terra Mining项目尚处业务开展初期。 铜磷资源开发板块增长强劲 资源开发板块作为公司新的增长引擎全面启动，成果显著。2024年实现资源销售收入320,932.67万元，同比+412.85%，占公司年度总营收的32.28%。 2025年Q1延续强劲增长。实现营业收入129,556.20万元，同比大幅增长232.70%；毛利达到58,808.66万元，同比+247.26%。 公司2024年全年生产铜金属（当量）4.87万吨、销售铜金属（当量）4.92万吨，生产磷矿石35.65万吨，销售磷矿石36.11万吨。2025年Q1生产铜金属（当量）1.75万吨、销售铜金属（当量）1.89万吨，生产磷矿石7.42万吨，销售磷矿石7.11万吨 Lubambe铜矿接管平稳过渡，Lonshi东区增储扩建 2024年下半年公司完成对赞比亚Lubambe铜矿的收购，实现了矿山顺利接管和生产平稳过渡。Lonshi（龙溪）铜矿东区完成资源勘查工作，共探获（探明+控制+推断）类矿石量2,604.8万吨，铜金属量104万吨，铜平均品位3.99%。报告期后，公司完成了Lonshi（龙溪）铜矿东区采选工程建设开发方案的可行性论证。公司拟投资7.5亿美元建设东区采选工程，预计基建工期4.5年，矿山投产后，第4年达产，达产后龙溪铜矿东西区合计年产约10万吨铜金属。 盈利预测 我们预测公司2025-2027年营业收入分别为127.60、140.88、153.87亿元，归母净利润分别为22.45、26.81、30.44亿元，当前股价对应PE分别为10.4、8.7、7.7倍。 公司铜矿项目持续放量，磷矿项目进展顺利。因此维持“买入”投资评级。 风险提示 1）矿服业务增长不及预期；2）铜、磷矿爬产进度不及预期；3）产品价格波动风险；4）地缘政治及政策风险；5）汇率波动风险；6）安全环保及自然灾害风险等。

     金诚信(603979) 投资要点： 事项：公司发布24年年报及25年一季报，24年公司实现营收99.42亿元，同增34.37%；归母净利润15.84亿元，同增53.59%。25年一季度，实现营收28.11亿元，同增42.49%、环减5.41%；归母净利润4.22亿元，同增54.1%、环减14.01%。 矿服业务总量保持稳定，单位毛利下滑。24年矿服业务实现营收64.22亿元，同减1%，毛利17.17亿元、同减8%。其中采矿运营管理业务营收44.19亿元、同减1%，毛利12.56亿元、同减6%，采供矿量4,149.18万吨，同增5%，单位售价下降7%至106.5元/吨，单位毛利下降11%至30.27元/吨；矿山工程建设业务实现营收20.03亿元、同增1%，毛利4.6亿元、同减14%，掘进总量417.17万立方米、同减9%，单位售价上升11%至480元/立方米，单位毛利下降5%至110元/立方米。 资源开发业务加速放量。1）铜矿业务销量大增，销量4.92万吨、同增383%。其中Dikulushi铜矿1.41万吨、同增38%，Lonshi铜矿2.72万吨、Lubambe铜矿0.79万吨，预估整体吨毛利2.44万元/吨。2）磷矿业务利润翻倍，吨净利下滑：实现营收2.97亿元、同增144%，净利润0.49亿元、同增95%。销量36.1万吨、同增126%，吨售价822元/吨、同增8%，吨净利136元/吨、同减14%。 25年计划铜矿继续放量，其余相对稳定。2025年计划销售铜金属7.89万吨、同增60%，磷矿石30万吨、同减17%，采供矿总量4,417.29万吨、同增6%，掘进总量386.94万立方米、同减7%。 25年Q1铜业务持续放量，助力业绩大增。25年Q1铜销量1.89万吨、磷矿石7.11万吨，受益于铜销量大增，公司矿山业务实现营收12.96亿元、同增233%，毛利5.88亿元、同增247%，毛利率增长1.90pct。矿服业务略有下滑，营收15.00亿元、同减3.29%，毛利3.46亿元、同减14.61%，毛利率下降3.06pct。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为21.08/24.25/26.40亿元，同比增速分别为33.09%/15.06%/8.84%，当前股价对应的PE分别为 10.98/9.54/8.77X。鉴于公司成长确定性相对更高，具备较高安全边际。维持“增持”评级。 风险提示。在建项目进展不及预期的风险；金属价格超预期下跌的风险；安全生产风险；地缘政治风险

     金诚信(603979) 事件：公司发布2024年年度报告及2025年一季度报告。公司2024年实现营业收入99.42亿元，同比增长34.37%；实现归母净利润15.84亿元，同比增长53.59%；实现基本每股收益2.57元/股，同比增长50.29%。至2025年Q1，公司业绩持续攀高，年内实现营业收入28.11亿元，同比增长42.49%；实现归母净利润4.22亿元，同比增长54.10%。矿山服务业务稳中有进，矿山资源开发业务持续爆发式扩张，公司业务规模与盈利能力已进入加速成长期。 矿山服务业务稳中有进。2024年公司实现矿服业务收入65.44亿元（同比减少0.96%），占主营收入比例由23年的91.3%降至65.8%；实现矿服利润17.5亿元（同比减少8%），毛利率由23年的28.95%减少2.19个百分点至26.75%，毛利占比由23年的86.3%降至55.9%。由于个别矿山工程建设项目受到生产作业环境变化和施工工序转换阶段影响，公司矿山工程建设毛利率略有下滑。从公司矿服业务完成情况观察，公司在境内外承担35个大型矿山工程建设和采矿运营管理项目，2024年掘进量与采供矿量分别达到417.17万立方米（同比减少9%）与4149.18万吨（同比增长5.5%）。公司矿服业务稳健发展，全年新签及续签合同金额约人民币115亿元，续签普朗铜矿10年期采矿承包合同、卡莫阿-卡库拉铜矿5年期地下开拓和采矿承包合同。公司在海外市场亦维持强竞争优势，2024年公司海外矿服完成营收41.25亿元，同比基本持平，占矿服板块营收比重由23年的62.96%增至63.04%。此外，公司矿服业务市场开发模式实现突破，自2022年以EPC模式承接贵州锦麟化工摩天冲磷矿项目总承包工程后，2024年成功承接该项目采矿生产业务，并于24年底提前完成80万吨原矿石年度生产目标。公司充分发挥矿山服务业务产业链一体化优势，深挖业务潜能，有助公司业绩规模稳定扩大。 矿山资源开发业务快速成长。2024年公司实现矿山资源开发业务收入32.09亿元，同比增长412.85%，占主营比例由23年的8.7%升至32.3%。矿山资源开发业务拥有高毛利率特点，24年贡献毛利13.56亿元，毛利占比由23年的13.7%升至43.3%。由于公司于24年7月份完成对Lubambe铜矿收购后，对其逐步进行技改和管理升级以提升产能利用率，期间Lumbambe铜矿仍呈现亏损状态，因此资源板块整体毛利率同比减少6.12个百分点至42.25%。随着技改方案逐步推进，Lumbabe铜矿经营水平或将改善，公司盈利能力或将持续优化。从公司现有矿石资源储量观察，截止2024年底，公司共保有权益资源储量铜金属342万吨，银金属179吨，金金属19吨，磷矿石2134万吨（@31.00%）。年内，通过收购赞比亚Lubambe铜矿80%股权及Lonshi铜矿与两岔河磷矿增储，公司铜金属、磷矿石储量同比分别+185%及12%。从公司现有矿山产能及未来增产计划观察，年内公司已建成铜产能5万吨，五氧化二磷产能30万吨；实际铜金属产量4.87万吨（同比增长146%），磷矿石产量35.65万吨（同比增长116%）。其中，公司位于刚果（金）的Dikulushi铜矿已稳定达产，年内产铜约1.48万吨。公司位于刚果（金）的Lonshi铜矿分为东西两大采区，其西采区已建成年产能4万吨，年内产能持续爬坡，实现铜产量2.61万吨，完成全年生产目标。Lonshi铜矿东矿区已完成采选工程建设开发方案的可行性论证，拟投资7.5亿美元建设东区采选工程，预计基建工期4.5年，计划于矿山投产后的第四年达产，达产后Lonshi铜矿东西区合计年产能将达10万吨铜金属。公司年内收购赞比亚Lubambe铜矿80%股权，该矿设计规模为250万吨/年，结合1.98%铜品位测算，铜金属年产能可达近5万吨。但该矿山迄今未能达产，公司于24年6月份接管后，持续对其进行技改优化，以使矿山具备达产条件。2024年7-12月，Lubambe铜矿产铜0.78万吨。磷矿山方面，贵州两岔河项目南采区已正式投产，年产能30万吨，其北采区也已进入下掘阶段，计划建设期3年，建成后将实现年产能50万吨。公司矿山资源不断扩储，叠加技改项目的持续投入加速产能释放，我们预计公司从2028年起或逐步形成铜年产能约16万吨（较当前+220%），以及五氧化二磷年产能约80万吨（较当前+167%），公司业绩成长弹性巨大。 公司现金流明显改善，盈利能力持续提升。公司矿服业务工程回款较好及矿产品销售增加推动报告期内公司经营活动产生的现金流量净额同比增长89.24%至20.53亿元；由于公司Lonshi铜矿基建工程和两岔河磷矿南采区基建投资均已完成，矿山建设投资减少，公司投资活动产生的现金流量净额同比减少62.83%至-7.26亿元；筹资活动也因Lonshi铜矿和两岔河磷矿基建工程完工，由流入7.22亿元转为流出5.17亿元。公司整体现金流动性提升，经营能力优化。鉴于23年lonshi项目美元借款于24年生产期费用化，而汇兑损益在人民币升值背景下由23年的盈利至今年转为亏损，公司年内财务费用同比增长109.5%至1.99亿元，其中利息费用同比增长52.4%至2.18亿元。同期，由于lonshi项目24年生产期费用化，且公司补发了22年的部分考核，导致公司年内管理费用升至5亿元，同比增长27.74%。同期公司销售费用受产品销量增加影响，同比增长8.85%至0.3亿元。得益于提质增效方案的持续有效执行，公司销售净利率由23年的13.94%升至24年的15.80%，销售毛利率同期由30.35%升至31.51%，有效显示公司整体盈利能力及回报能力的持续提升。 公司成长性将受益于：矿业资本开支仍处强景气周期（行业强成长性），公司主营矿服项目的持续稳定扩张及海外市场市占率的持续攀升（提升公司成长性），公司自身矿山项目的逐步释放（提升公司业绩及估值弹性）。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年实现营业收入分别为128.77亿元、148.13亿元、168.50亿元；归母净利润分别为23.47亿元、28.25亿元和32.86亿元；EPS分别为3.76元、4.53元和5.27元，对应PE分别为10.19、8.47和7.28，维持“推荐”评级。 风险提示：全球矿山资本开支计划不及预期；项目国政治风险；客户集中度偏高风险；应收账款风险；公司矿端项目产出不及预期。

     金诚信(603979) 事件：公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营业收入99.42亿元，同比增长34.37%，归母净利润15.84亿元，同比增长53.59%。2025Q1公司实现营业收入28.10亿元，同比增长42.49%，环比下滑5.41%，归母净利润4.22亿元，同比增长54.10%，环比下滑14.01%。 资源板块高速成长，矿服有所承压。公司矿山资源开发业务收入毛利占比迅速提升。2024年，资源开发板块作为新发展引擎全面启动，带动营业收入快速提升，公司全年实现资源销售收入32.1亿元，较上年同期增长412.85%，占公司营业收入的32%，25Q1资源开发板块业务收入占比进一步提升至46%。毛利方面，公司24年资源开发板块实现毛利13.6亿元，占公司毛利的43%，25Q1进一步提升至62%。资源开发板块发展动能强劲，多个项目稳产达产，全年生产铜金属（当量）4.87万吨，生产磷矿石35.65万吨；矿服业务有所承压，未完成全年目标。公司2024年实现铜产量4.8万吨，同比增长158.62%；磷矿石产量35.7万吨。2025年公司计划生产铜金属7.94万吨，生产磷矿石30万吨，资源板块将继续保持高速增长。矿山服务板块，2024年公司完成采供矿量4149.18万吨、掘进总量417.17万立方米，分别完成生产目标的93.4%、92.9%。由于业务量略有不足，公司24年实现矿服收入65.4亿元，同比基本持平，矿服业务有所承压并延续到了25Q1，25Q1公司矿服实现毛利3.5亿元，同比下滑14.61%。 业绩拆解：2024年，公司实现归母净利润15.84亿元，同比增长53.59%，业绩同比增长主要来自毛利。毛利的增加主要是公司资源板块业务量价齐升；减利项主要是费用税金和所得税，费用方面主要是财务费用增加较多；所得税方面上升较多主要是矿山端的所得税税率更高所致。2025Q1，公司归母净利润同比增长1.48亿元。增长主要来自于毛利，减利项包括费用和税金、所得税。其中毛利增加主要是矿山板块同比增长，25Q1矿山资源开发业务收入同比上升232.7%、毛利同比上升247.26%；所得税增加较多主要是矿山端税率更高。 公司看点：①矿服板块有望稳健增长，高毛利率海外业务不断扩张，营收占比持续提升。②资源端预计继续放量。Lonshi矿一期爬坡至满产，D矿产销两旺，贵州磷矿持续增长，Lubembe铜矿技改持续推进，公司资源端预计继续放量，且后续Lonshi矿二期扩建、San Matias的后续开发建设均具备较大空间，公司成长性十足。 投资建议：矿服+资源端双轮驱动，资源端继续高速成长。我们预计2025-2027年，公司归母净利润为21.34、23.94、27.34亿元，对应4月25日股价的PE分别为11/10/9X，维持“推荐”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期风险，铜价格下跌风险，地缘政治风险等。

     金诚信(603979) 主要观点： 公司发布2024年年报和一季报 金诚信2024年实现营业收入99.42亿元，同比+34.37%；实现归母净利润15.84亿元，同比+53.59%。25Q1实现营业收入28.11亿元，同比+42.49%，环比-5.41%；实现归母净利润4.22亿元，同比+54.1%，环比-14.01%。 矿服业务经营稳健 公司2024年矿服板块收入65.44亿元，其中海外矿服收入41.25亿元，均同2023年基本持平。公司坚持“大项目、大客户、大业主”的开发策略，以存量项目的合同履行带动矿服业务发展，全年新签及续签合同金额约人民币115亿元。 自有资源放量，业绩增量可期 公司2024年资源开发板块实现营收32.09亿元，同比+412.85%。公司几大矿山经营情况：1）贵州两岔河磷矿2024年增产至35万吨；2）Dikulushi铜矿2024年生产铜精矿含铜（当量）约1.48万吨；3）Lonshi铜矿西区24Q4全面达产，全年生产阴极铜及铜精矿含铜合计约2.61万吨，公司拟投资建设东区采选工程，达产后预计东西区合计年产10万吨铜金属；4）Lubambe铜矿7月纳入公司体系，7-12月生产铜精矿含铜约0.78万吨，技改和管理升级完成后经营状况有望逐步改善。 投资建议 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为21.8/24.2/26.4亿元（前值为2025-2026年分别为19.78/22.64亿元），对应PE分别为11/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示 产能释放不及预期；铜、磷等价格大幅波动；矿山安全及环保风险；海外经营风险等。

     金诚信(603979) 核心观点 公司发布2024年报：全年实现营收99.4亿元，同比+34.4%；实现归母净利润15.8亿元，同比+53.6%；实现扣非净利润15.7亿元，同比+52.7%。 公司发布2025年一季报：实现营收28.1亿元，同比+42.5%；实现归母净利润4.2亿元，同比+54.1%；实现扣非净利润4.1亿元，同比+51.6%。 矿服业务：2024年矿服实现营收65.4亿元，同比-1.0%，实现毛利17.5亿元，同比-8.5%，毛利率26.75%，同比减少2.2个百分点；2024年矿服营收同比略有下降主要还是受到非洲赞比亚和刚果(金)电力供应紧张影响。25Q1矿服实现营收15.0亿元，同比-3.3%，实现毛利3.5亿元，同比-14.6%，毛利率23.10%，同比减少3.1个百分点；25Q1矿服营收同比略有下降主因是Lubambe由矿服业务调整为自有资源业务。展望全年预计公司矿服业务有望实现稳健增长。 矿山资源：2024年资源实现营收32.1亿元，同比+412.9%，实现毛利13.6亿元，同比+347.9%，毛利率42.25%，同比减少6.1个百分点。公司2024年实现铜金属(当量)产量4.87万吨，销量4.92万吨，库存1.15万吨，产销量大幅超出全年的指引。25Q1资源实现营收13.0亿元，同比+232.7%，实现毛利5.9亿元，同比+247.3%，毛利率45.39%，同比提升1.9个百分点。25Q1实现铜金属(当量)产量1.75万吨，销量1.89万吨。另外公司2025年生产计划是：生产铜金属(当量)7.94万吨，销售铜金属(当量)7.89万吨。 矿山资源项目持续取得突破：①Dikulushi铜矿24年产铜(当量)1.48万吨，实际产量大幅超出额定1万吨产能。②Lonshi铜矿24年产铜(当量)2.61万吨，实际产量大幅超出年初2万吨计划，二期前期准备工作也稳步推进。③Lubambe7-12月产铜(当量)0.78万吨，由于该项目产能利用率低、矿山综合管理存在诸多事项有待逐步解决。④SanMatias目前正在等待环评批复。⑤两岔河磷矿24年磷矿石产量35.65万吨。 风险提示：公司资源开发进展不达预期；铜价下跌超预期；安全环保风险。 投资建议：维持“优于大市”评级。 预计公司2025-2027年营收123.3/131.4/157.8(原预测124.6/144.1/-)亿元，同比增速24.0%/6.6%/20.2%；归母净利润22.5/23.7/34.5(原预测23.9/26.7/-)亿元，同比增速42.0%/5.3%/45.8%；摊薄EPS为3.60/3.80/5.54元，当前股价对应PE为10.6/10.1/6.9X。公司矿山服务业务优势明显，毛利率高且保持稳健增长，矿山资源业务已布局优质铜矿、磷矿项目，有增储前景，扩产扩能稳步推进，从中长期角度来说，公司仍是国内铜矿企业中成长性最快的企业之一，维持“优于大市”评级。