苏博特(603916) 24年盈利承压，25Q1收入利润双增长 公司发布24年年报及25年一季报，全年实现收入/归母净利润35.55/0.96亿元，同比-0.75%/-40.24%，扣非归母净利润0.81亿元，同比-44.31%。其中Q4单季度实现收入/归母净利润10.80/0.17亿元，同比+7.33%/-9.01%，扣非归母净利润0.15亿元，同比-9.61%。25Q1实现收入/归母净利润6.82/0.24亿元，同比+17.81%/+15.36%，扣非归母净利润0.22亿元，同比+6.86%。 外加剂与技术服务业务分化，功能性材料与海外市场成新引擎 公司24年外加剂收入同比-2.96%达25.83亿元，高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料收入分别为18.6/0.50/6.74亿元，同比分别-8.76%/-51.99%/+29.52%，销量105.3/1.8/31.4万吨，同比分别+3.09%/-64.24%/+16.46%，价格同比分别-12%/+34%/+11%。公司24年技术服务实现收入同比+0.81%达7.6亿元，占比达21%，检测中心实现净利润达1.58亿元，检测业务已逐渐成为公司业绩重要支撑。25Q1来看，高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料销量同比分别+28%/-13%/+41%达20.3/0.3/6.5万吨，价格同比分别-4%/+3%/-12%达1.72/2.58/2.13元/kg，公司25Q1实现增长，扭转了此前季度的下滑趋势。我们推测收入增长可能主要受益于：1）基建项目持续发力，公司在大型基建工程领域具备竞争优势；2）功能性材料作为公司重点发展方向，在基建（如风电、核电、交通、水利等）需求带动下延续较好增长势头；3）海外业务作为另一增长引擎，持续拓展“一带一路”市场。 净利率有所下降，现金流运营良好 24年公司整体毛利率32.79%，同比-2.33pct，其中，Q4单季度整体毛利率32.56%，同比/环比分别-2.75/+3.05pct。24年期间费用率25.20%，同比-1.28pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.12/-0.50/-0.89/-0.02pct，最终实现净利率4.89%，同比-1.63pct。24年资产负债率38.98%，同比-1.82pct。24年经营性现金流净额5.81亿元，同比+2.11亿元，收现比同比-9.22pct达100.27%，付现比同比-22.14pct达76.96%。 外加剂龙头地位稳固，维持“买入”评级 公司作为外加剂领域的龙头企业，有望凭借行业领先的技术优势，不断扩大在交通、能源、水利等领域的市场份额。公司25Q1扭转净利润三年来下滑趋势，上调公司25-26年归母净利润为1.5/2.2亿元（前值1.5/1.9亿元），预计27年归母净利润为3.1亿元，维持“买入”评级。 风险提示：公司产品售价不及预期，产能投放不及预期，需求下滑，原材料价格上涨等。

     苏博特(603916) 2025Q1利润同比增速转正，看好公司后续业绩修复，维持“买入”评级2024年，公司实现营收35.55亿元，同比下降0.75%，实现归母净利润0.96亿元，同比下降40.24%。其中，2024Q4公司实现营收10.80亿元，同比增长7.33%，环比增长18.36%；实现归母净利润0.17亿元，同比下降9.01%，环比下降31.77%。2025Q1，公司实现营收6.82亿元，同比增长17.81%，环比下降36.88%；实现归母净利润0.24亿元，同比增长15.36%，环比增长40.84%。由于公司主营业务有望企稳，我们维持公司2025-2026年、新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.53、2.04、2.44亿元，EPS分别为0.35、0.47、0.56元，当前股价对应2025-2027年PE为22.4、16.8、14.0倍。我们看好公司作为减水剂龙头，未来随下游需求回暖，业绩有望率先迎来修复，维持“买入”评级。 Q1高性能减水剂出货量同比高增，公司财务结构有望持续改善 2025Q4，公司高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料板块销量分别为30.95、0.53、9.63万吨，环比+7.99%、+29.27%、+7.96%。2025Q1，公司高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料板块销量分别为20.25、0.34、6.45万吨，同比+27.68%、-12.82%、+41.45%；营业收入分别为3.48、0.09、1.37亿元，同比+22.64%、-10.43%、+25.11%。此外，截至2025Q1，公司应收票据及应收账款规模为25.20亿元，较2024年底下降3.44亿元，未来伴随地方政府化债工作持续进行以及房地产市场逐步转向止跌回稳，公司财务结构有望持续改善。 国内基建工程市场持续开拓，海外业务发展迅速 国内方面，公司强化基建工程领域市场开拓，构建以央、国企为主的大客户生态圈，为业务发展奠定坚实基础。海外方面，公司新设新加坡、菲律宾、沙特等海外子公司，“一带一路”地区的海外布局进一步扩展。同时公司检测业务稳健发展，在轨道交通业务持续进行开拓的同时，聚焦高附加值检测业务，取得了较为良好经营业绩。我们看好公司多板块协同发展，有望随经济复苏迎来修复行情。 风险提示：产能投放不及预期、下游需求大幅下滑、宏观经济下行。

     苏博特(603916) 业绩简评 2024年4月28日公司披露年报及一季报，2024年实现营业收入35.55亿元，同比下降0.75%，归母净利润0.96亿元，同比下降40.24%；对应四季度实现营收10.8亿元，同比增长7.33%，归母净利润0.17亿元，同比下降9.01%；一季度实现营业收入6.82亿元，同比增长17.81%，归母净利润0.24亿元，同比增长15.36%。 经营分析 延续高性能减水剂销量回升趋势，开工有望进一步带动盈利回升。2024年以来，公司的主要产品高性能减水剂的产品销量逐步回暖，四季度高性能减水剂的销量同比增长10%，一季度同比增长41%，较此前的增长明显。公司在2021年前，进行了新一轮的扩张，而此后由于大方向行业承压，导致公司装置开工逐步下行，折旧摊销费用有所提升，此次连续几个季度的销量提升，带动了公司的装置开工运行情况逐步回暖，固定费用摊销压力下行。而作为高性能减水剂的主要原材料，环氧乙烷价格处于区间震荡状态，公司的产品售价基本平稳，价差变化可控，伴随未来开工率进一步提升，公司的毛利率有望获得持续回升。四季度、一季度公司的整体毛利率分别为32.56%、33.64%，已经连续三个季度实现毛利率回暖，预估后期还将有进一步提升改善的空间。 功能性材料延续放量状态，公司的工程经验持续赋能产品兑现。公司长期以来在基建尤其是高要求的工程项目领域具有相对优势，具有相对领先的研发和应用经验。公司在外加剂发展布局的基础上，延伸产品种类扩展功能性材料，同步适用于基建项目，形成一定的产品协同。受益于公司的多年来是技术积淀和产业化、工程化经验，公司在大型基建项目领域具有较好的行业口碑，功能性材料的营收持续增长，四季度和一季度公司销售9.6、6.5万吨功能性材料，同比增长10%、41%，且伴随公司工程项目的逐步落地兑现，功能性材料有望延续增长。 盈利预测、估值与评级 受到前期订单项目逐步兑现落地的影响，一季度公司产销情况有所好转，预期后期的原材料价格也有一定的调整空间，上调公司2025年盈利预测11%，预测2025-2027年公司归母净利润为1.90、2.42、2.91亿元，公司股票现价对应PE估值为17、13、11倍，维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争拉低盈利；现金流恶化风险，需求不达预期；原料价格波动风险。