永创智能(603901) 业绩简评 8月29日，公司发布23年中报。23H1公司实现收入15.91亿元（同比+13.93%）、归母净利润1.34亿元（同比+4.40%）；其中Q2单季度实现收入8.84亿元（同比+11.12%），归母净利润0.59亿元（同比-18.43%），符合预期。 经营分析 下游多领域景气分化，饮料包装设备实现较快增长。公司智能包装生产线从啤酒、低温牛奶、调味品拓展到啤酒、白酒、饮料、牛奶全液态包装行业，22年；‘全年新增订单近40亿元，同比增长20%。根据公告，22年公司收购廊坊百冠拓展饮料设备产线,23H1公司发布新型无菌灌装生产线，上半年饮料行业的销售成绩明显；而23H1啤酒、牛奶、白酒等行业下游需求减弱，公司在白酒、牛奶等行业的销售受到影响。 标机：疫情影响逐步消散，看好标机业务稳修复。随着经济逐步复苏，公司标机业务有望回暖，预计23-25年公司标准单机设备有望实现收入为11.4、12.6、13.8亿元。 合同负债持续提升，订单充足、支撑长期业绩释放。根据公告，截止23H1公司合同负债为11.46亿元，同比增长2.61亿元，合同负债的高速持续增长表明公司目前在手订单充裕；随着公司订单不同行业逐步交付，看好公司23年业绩高增。 重视研发投入，推进协作机器人产品发布。根据公告，23H1公司研发费用达到1.05亿元，同比+11.68%，研发费用率达到6.61%，处于可比公司较高水平；注重研发投入使得公司智能包装产线性能优异，并且公司规划投入研发包装行业使用的协作机器人产品，机器人新品放量后有望为公司贡献业绩增量。 盈利预测、估值与评级 根据22年年报，我们调整公司收入、归母净利润预测，预计2023-2025年公司营业收入为40.58/51.12/61.76亿元，归母净利润为3.71/5.33/7.45亿元，对应PE为16/11/8X，维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复风险、下游固定资产投资不及预期风险、原材料价格上涨风险、限售股解禁风险、商誉减值风险。

     永创智能(603901) 投资要点 国产包装机械龙头， 2018-2022 年归母净利润 CAGR 为 39% 公司深耕包装机械行业超二十年，凭借下游品类拓展和出色的研发创新能力成为国内包装机械龙头，主营产品包括标准单机设备、智能包装生产线和包装材料三大类， 2022 年收入分别占比 35%、 45%和 9%。 2022 年公司实现营业收入 27.5 亿元， 2018-2022 年 CAGR为 14%。公司成本控制优良，利润端增速高于营收端， 2022 年公司实现归母净利润 2.74亿元， 2018-2022 年 CAGR 为 39%。 2022 年中国包装机械市场规模约 429 亿元， 2026 年市场规模预计达 562 亿元 根据共研产业咨询数据，我国包装机械市场规模从 2015年的 349亿元增长至 2022年的 429亿元， 2015-2022 年行业 CAGR 为 3%。 在智能化、绿色化的发展背景下包装机械迎来新的发展机遇， 根据《GLOBAL PACKAGING MACHINERY》数据， 2021 年全球包装设备需求市场空间约为 540 亿美元，预计到 2026 年全球将达到 711 亿美元的需求规模， 2021-2026 年 CAGR 为 5.7%。从需求结构看，食品饮料包装设备需求占比最大约 54%， 中国作为人口大国，食品饮料消费提升和国产设备替代升级有望拉动国内包装机械市场以高于全球的速度增长， 我们预计国内行业 CAGR 约 7%， 2026 年市场规模约 562 亿元。 核心逻辑： “产品升级+品类拓展+国产替代” 多重逻辑共振，持续拓宽护城河 品类拓展： 近几年来包装专用设备的增长主要来自于乳制品、饮料。酒类、肉类等细分领域的智能化升级改造（占行业投资的 70%左右）， 其中白酒行业从传统人力劳作向智能酿造、智能包装的趋势日趋明显。 公司在白酒行业收获较多订单增长的同时，积极布局饮料行业，拓展新客户。智能包装生产线产品由啤酒、 低温牛奶、调味品为主扩展至啤酒、白酒、饮料、牛奶等全液态包装行业。 2022 年在标准设备产品受经济波动影响， 订单下滑较多的情况下， 整体新增订单近 40 亿元， 较 2021 年增长超过约 20%。 国产替代： 我国的包装机械行业起步较晚， 但目前部分技术领先的企业已达到国际先进水平， 通过自主研发逐步缩小与全球龙头利乐、克朗斯、 KHS 等之间的差距，从国产替代到走向全球。 2017-2021 年我国包装机械出口数量从 2017 年的 654 万台增长至 2021 年的1922 万台， CAGR 为 31%，出口金额从 2017 年的 19 亿美元增长至 2021 年的 36 亿美元，CAGR 为 18%。 公司持续加大投入研发乳品、饮料等液态食品的新型无菌、超洁净智能包装生产线， 包括高速无菌纸盒灌装、 塑瓶灌装、 直立铝塑膜复合袋灌装生产线等，以实现牛奶、饮料等高端包装设备的进口替代。 我们认为在产业升级和国产替代双重逻辑共振下包装设备行业规模将稳定增长，公司通过内生外延方式持续拓展下游应用领域，产品线日趋丰富， 伴随品类拓展+产能释放有望持续引领行业发展。 盈利预测与估值 预计公司 2023-2025 年可实现净利润 3.6、 4.9、 6.0 亿元，同比增长 33%、 34%、 24%，对应 EPS 为 0.75、 1.00、 1.23 元，对应当前 PE 为 20、 15、 12 倍，维持 “买入”评级。 风险提示 1） 下游固定资产投资不及预期； 2）原材料价格大幅波动

     永创智能(603901) 事件 5月4日，公司发布《2023年限制性股票激励计划（草案）》，本次激励计划拟向激励对象授予的限制性股票数量为389.69万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.80%，授予股票拟授予价格为7.26元/股，拟激励对象总人数不超过82人，包括高级管理人员、中层管理人员及核心技术人员。 事件简评 近年来多次执行股权激励，23年业绩有望高增长。根据公告，公司在2020、2021、2023年均执行股权激励计划，凸显了公司对于业绩持续增长的信心。本次股权激励考核指标主要在营业收入和利润：1）营业收入：以21、22年营业收入平均值为基数，23-26年营收增长率不低于15%/25%/40%/50%，即营收不低于31.37/34.10/38.19/40.92亿元；2）扣非归母净利润：以21、22年扣非后归母净利润为基数，23-26年扣非后归母净利润的增长率分别不低于40%/50%/60%/70%，即扣非归母归母净利不低于2.45/2.62/2.80/2.97亿元。 标机：疫情影响逐步消散，看好标机业务稳修复。根据公告，22年公司标准单机设备实现收入9.52亿元，同比-10.79%，主要系22年疫情反复影响下游需求。随着经济逐步复苏，公司标机业务有望回暖，预计23-25年公司标准单机设备有望实现收入为11.4、12.6、13.8亿元。 产线：智能产线下游多点开花，订单交付后有望带动整体盈利能力。根据公告，22智能包装生产线实现收入12.23亿元，同比+17.08%，毛利率达33.99%。智能包装生产线产品壁垒较高，盈利能力更强，随着公司智能包装产线订单逐步交付，预计公司整体毛利率水平有望提升，预计23-25年公司毛利率为32.9%/33.3%/34.2%。 盈利预测、估值与评级 我们预计2023-2025年公司营业收入为40.58/51.12/61.76亿元，归母净利润为3.71/5.33/7.45亿元，对应PE为19/13/9X，维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复风险、下游固定资产投资不及预期风险、原材料价格上涨风险、限售股解禁风险、商誉减值风险。

     永创智能(603901) 核心观点 事件：2023年4月25日，公司发布《2022年年报及2023年第一季度报告》，公司2022年实现营业收入27.49亿元，同比+1.54%，归母净利润2.74亿元，同比+4.80%，扣非后归母净利润1.28亿元，同比-42.24%。2023年Q1实现营业收入7.48亿元，同比+17.27%，归母净利润0.74亿元，同比+34.46%，扣非后归母净利润0.64亿元，同比+3.46%。 Q4业绩承压，但2022年新增订单增长仍超20%：2022年Q4公司实现营业收入5.67亿元，同比-20.71%，归母净利润-0.39亿元，同比-190.19%，扣非后归母净利润-0.62亿元，同比-602.62%，主要系疫情影响，部分智能包装生产线产品的交付验收进度受到一定影响。从收入结构看，2022年标准单机设备和智能包装生产线分别实现9.52和12.23亿元，同比-10.79%和+17.08%，主要系2022年以食品、饮料为代表的传统消费品行业投资意愿不足，资本开支减少。从新增订单看，公司准确把握白酒行业技改的机遇，以及近年来多晶硅等行业高景气传递，公司新增订单近40亿元，同比+20%左右，为公司后续业绩打下基础。 我国包装机械高端领域国际竞争力仍处劣势，国产替代正当时：从包装设备需求看，根据《GLOBALPACKAGINGMACHINERY》，TheFreedoniaGroup,Inc数据，2021年全球包装设备需求市场空间约为540亿美元，预计到2026年全球将达到711亿美元的需求规模。从全球市场需求来看，食品消费行业是包装机械最大的下游市场，根据statista数据，2022年全球食品和饮料行业市场规模为19.5亿美元，预计至2027年将达到36.9亿美元，CAGR+12.04%。从竞争格局看，我国高端包装机械产品的性能及核心技术与国外还存在一定差距，但国内企业通过自主研发，完善产品种类、提升产品档次，借助制造成本优势和本土化服务优势，逐步缩小与国际知名企业的差距。?内生外延，迈向全液态包装行业布局：从产品研发看，公司2022年研发费用为7.95%，同比+1.89pct，继续加大在1）液态智能食品包装线；2）生产管理系统；3）新型颗粒食品包装设备；4）新型捆扎机及配套包装材料等领域的投入，以获得更强的市场竞争力。从产业并购看，公司收购廊坊百冠包装机械有限公司及廊坊中佳智能科技有限公司70%股权，扩充公司在含气饮料和水等智能包装生产线系列产品，有望成为新的业绩增长点。从产能建设看，公司积极推进“年产40,000台套包装设备建设项目”、“智能包装设备扩产项目”、“液态智能包装生产线建设项目”的建设，同时对原有生产设备进行智能化升级改造，以提高生产产能、提升生产效率，缩短交货周期。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入37.03/46.06/56.52亿元，归母净利润3.70/4.78/5.72亿元。对应PE分别为18.6/14.4/12.0倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、原材料大幅波动风险、募投项目不及预期、订单验收不及预期