晨光股份(603899) 公司发布2024年一季报 24Q1收入54.9亿，同比+12.4%，归母净利润3.8亿，同比+13.9%，扣非归母净利润3.3亿，同比+11.1%；收入及利润表现稳健。 传统核心聚焦、协同，重点终端、品类持续赋能 24Q1传统渠道收入（营业收入-科力普-九木杂物社）21.9亿，同比+11.6%，收入增长稳健；分品类来看，书写工具收入5.6亿，同比+15.7%，毛利率43.8%，同比+3.3pct；学生文具收入8.5亿，同比+17.1%，毛利率34.7%，同比+1.0pct；传统办公收入9.0亿，同比+6.4%，毛利率27.5%，同比-0.7pct。 公司深耕传统渠道，聚焦单店质量提升和有效单品上柜，输出更精准、有效的产品配置标准，优化终端产品结构，结合公司重点推广品类进一步加强品类阵地的打造，有效提高了必备品、高价值产品的终端销售占比。此外，公司持续推进拼多多、抖音、快手等新渠道业务，24Q1晨光科技收入2.5亿，同比+32.7%。 科力普Q1同比增长，供应链持续优化 24Q1科力普（办公直销）收入29.5亿，同比11.6%，毛利率7.23%，同比持平。 科力普聚焦办公、MRO、营销礼品和员工福利，拓展政府及国央企客户，收入增长稳健；央企客户方面成功拓展电力、汽车、能源等多个领域的业务板图，政府客户方面成功合作中央直属机关项目，国税、军网项目成功续写，MRO客户方面入围南方电网、大唐集团、航天科技集团等项目；此外，伴随仓储的全国布局和效率改进，西北仓正式投入运营，净利率有望提升。 零售大店开店稳健，盈利能力提升 24Q1零售大店（晨光生活馆，含九木杂物社）收入3.7亿，同比+23.5%，截至Q1末门店数678家，其中九木/生活馆分别为639家/39家，较上年末+21家/-2家。 九木承接晨光品牌和产品升级的桥头堡的角色，收入增长稳健，且盈利能力持续提升；24Q1开店节奏延续，形成持续的人、货、场检核机制。 盈利能力稳健，经营现金流主要系货款节奏影响 24Q1公司毛利率20.2%，同比+0.5pct，净利率7.4%，同比-0.1pct；盈利能力保持稳健；从费用表现来看，24Q1销售/管理/财务/研发费用率分别为7.4%/3.9%/-0.3%/0.9%，分别同比+0.4pct/-0.0pct/-0.1pct/-0.1pct。 24Q1公司经营现金流净额0.7亿元，同比-0.7亿元，主要系支付货款增加所致。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司传统业务龙头地位稳固，科力普及零售大店有望延续增长；中期海外市场拓展空间广阔，根据2024年一季报，我们调整盈利预测，预计24-26年公司归母净利分别为18.1/21.5/25.5亿（前值分别为18.4/21.9/25.8亿），对应PE分别为18/15/13X，维持“买入”评级。 风险提示：核心客户份额下降风险；海外需求不及预期；产能扩张不及预期等

     晨光股份(603899) 投资要点 事件：公司发布24Q1业绩，业绩增长稳健。公司实现营业收入54.85亿元，同比+12.37%；实现归母净利润3.8亿元，同比+13.88%；扣非后归母净利润3.28亿元，同比+11.1%。 分业务模式看，传统业务稳健修复。分业务模式看，1）传统业务稳健修复：24Q1传统业务实现营业收入19.21亿元（不考虑内部抵消），同比+9.5%；2）科力普业务受客户采购需求及节奏影响仍有一定承压：24Q1实现营业收入29.5亿元，同比+11.6%；3）生活馆业务延续较快增长：24Q1晨光生活馆实现营业收入3.7亿元，同比+23.5%，其中九木杂物社营业收入3.48亿元，同比+25.05%。截至24Q1末，零售大店共678家，其中九木杂物社639家（直营435家、加盟204家），九木杂物社门店数量较23年末增长21家。4）晨光科技增长靓丽：24Q1晨光科技实现营业收入2.47亿元，同比+32.7%。 分产品类型看，学生文具、书写工具及其他产品表现靓丽，办公文具略有承压。分产品类型看，1）书写工具：24Q1实现营业收入5.65亿元，同比+15.74%；2）学生文具：24Q1实现营业收入8.54亿元，同比+17.12%；3）办公文具：24Q1实现营业收入9亿元，同比+6.41%；4）其他产品：24Q1实现营业收入2.09亿元，同比+23.96%。 传统核心业务毛利率提升明显，产品结构升级效果突出。24Q1毛利率同比+0.49pp至20.17%；销售净利率同比-0.13pp至7.36%。24Q1传统核心业务（科力普以外业务）毛利率同比+0.99pp至35.1%，其中书写工具毛利率同比+3.34pp至43.83%，学生文具毛利率同比+1.00pp至34.68%，办公文具毛利率同比-0.67pp至27.46%，其他产品毛利率同比-1.35pp至45.94%。书写工具毛利率提升明显，判断主要受益于产品结构升级。期间费用方面，24Q1期间费用率同比+0.19pp至11.97%；其中，销售费用率+ 0.43pp至7.41%；管理费用率同比-0.1pp至4.82%；研发费用率同比-0.08pp至0.88%；财务费用率同比-0.15pp至-0.26%。 现金流受货款支付影响下降，营运效率稳健。现金流方面，24Q1实现经营现金流0.68亿元，同比-49.65%；经营现金流同比下降较多主要是由于货款支付时间差异导致24Q1支付货款同比增加较多。24Q1购买商品、接受劳务支付的现金共57.91亿元，同比增加21%。营运效率方面，24Q1存货周转天数31.33天，同比下降3.76天；应收账款周转天数59.27天，同比上升3.91天。 投资建议：晨光作为文具龙头，传统核心业务与新业务双轮驱动，看好公司长期稳健发展，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润18.03、21.33、24.86亿元，PE为18、15、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求不及预期、新业务拓展不及预期风险，文具行业竞争加剧风险。

     晨光股份(603899) 2024Q1业绩符合预期，零售大店及线上渠道增速靓眼，维持“买入”评级公司2024Q1实现营业收入54.9亿元（同比+12.4%，下同），归母净利润3.8亿元（+13.9%），扣非净利润3.3亿元（+11.1%）。公司2024Q1营收业绩保持稳定增长，其中零售大店&线上渠道维持较高增速，我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为18.34/21.15/24.34亿元，对应EPS为1.98/2.28/2.63元，当前股价对应PE为17.8/15.4/13.4倍，我们继续看好公司新五年战略稳步发展，传统主业持续增长，盈利能力持续改善，维持“买入”评级。 盈利能力：毛净利率维持稳定，期间费用管控良好 公司2024Q1毛利率20.2%（+0.5pct），期间费用率为12.0%（+0.2pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为7.4%/3.9%/0.9%/-0.3%，同比分别+0.4/0.0/-0.1/-0.1pct，综合影响下2024Q1销售净利率为7.4%（-0.1pct）。2024Q1公司经营性现金流为0.68亿元（-49.7%），降幅较为明显主系报告期内公司向上游供应商支付货款增多所致。我们看好2024年随着公司零售大店及线上渠道等高毛利渠道占比提升，从而带动公司毛利率持续改善，费用控制及降本增效下带动净利率持续改善。 收入拆分：零售大店及线上渠道增速靓眼，办公直供业务短期承压 按产品拆分来看，2024Q1公司书写工具/学生文具/办公用品/办公直销业务分别收入5.6/8.5/9.0/29.5亿元。分别同比+15.7%/+17.1%/+6.4%/+11.6%。按业务模式来看，我们预计公司2024Q1传统核心业务维持稳健增长态势，其中晨光科技（线上渠道）收入2.5亿元（+32.7%），看好公司差异化策略下稳扎天猫、京东等传统渠道，开拓抖音等新兴渠道；2024Q1公司办公直销业务（科力普）收入29.5亿元（+11.6%），短期增速有所承压，我们预计后续随着经济环境回暖收入增速有望逐步回升；2024Q1公司零售大店业务收入3.7亿元（+23.5%），其中九木杂物社收入3.5亿元（+25.1%），截至2024年3月31日，公司九木杂物社门店数量达639家，同比2023年末增加21家，我们看好零售大店业务在拓店加速及店效回升下，2024年收入业绩均将保持较高增速。 风险提示：新业务拓展不及预期，新品推广不及预期，行业竞争加剧，财务摘要和估值指标

     晨光股份(603899) 事件：晨光股份发布2024年一季度报，2024Q1公司实现营收/归母净利润/扣非净利润54.85/3.80/3.28亿元，同比增长12.37%/13.88%/11.10%。 新业态收入增速领先，科力普阶段性承压。24年一季度晨光科技/科力普/晨光生活馆分别实现收入2.47/29.47/3.71亿元，分别同增32.7%/11.6%/23.53%；我们判断传统核心业务24Q1收入或达成双位数增长。晨光科技持续高增，公司顺应渠道多元化趋势，利用数字化手段在不同平台针对性推广投放。科力普或受外部环境影响增速阶段性放缓，考虑到公司已拓展电力、汽车、能源等多领域业务版图，我们认为其新中标订单有望在后续逐季释放增量。九木杂物社实现收入3.48亿元，同增25.05%；截至24Q1公司拥有九木杂物社639家（直营435家，加盟204家），24Q1新增21家（直营18家，加盟3家），我们预计公司全年或开店100家左右。分产品看，24Q1书写工具/学生文具/办公文具/其他产品分别实现收入5.6/8.5/9.0/2.1亿元，同比增长15.7%/17.1%/6.4%/24.0%，经典产品销售潜力得到体现。24Q1公司经营活动产生的现金流量同比减少49.7%，主因支付的货款有所增加。 产品结构持续优化，大众产品盈利表现优异。24Q1公司销售毛利率/净利率分别为20.17%/7.36%，分别同比变动+0.5/-0.1pct，基本保持稳定。分业务看，书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/科力普毛利率为43.8%/34.7%/27.5%/45.9%/7.2%，分别同比变动+3.3/+1.0/-0.7/-1.4/0.0pct。大众产品下的书写、学生产品盈利表现优异；办公文具或存在产品结构调整，较低价产品占比增加影响其毛利率；九木杂物社2023年已实现盈利，我们判断24Q1其利润率或随着管理优化进一步提升。费用方面，2024Q1公司期间费用率11.97%，同比/环比变动+0.2/+3.8pct，销售/管理/研发/财务费率分别为7.4%/3.9%/0.9%/-0.3%，同比变动+0.4/0.0/-0.1/-0.2pct，环比变动+1.7/+1.7/+0.4/-0.09pct。 聚焦&协同，精益管理与持续结构并进。产品：公司致力于精细化、适配渠道特点的产品开发，聚焦核心畅销经典款产品推广。渠道：线下聚焦重点终端，推动核心大店绑定，积极拓展办公专业渠道；九木杂物社单店模型跑通且坪效仍有提升空间。线上快速拓展，探索天猫、抖音等平台差异化打法，公司层面进行全网营销赋能经销商。管理：精益管理提升供应链协同性，上新及订货节奏柔性化，数字化系统赋能业务端及经销商。公司传统主业在渠道、品牌方面护城河深厚，新业务持续贡献增量，我们看好公司长期成长性。预计公司24-26年归母净利润为18.0/21.4/25.6亿元，对应PE估值为18/15/12X，维持“推荐”评级。 风险提示：终端需求不及预期，新业务拓展不及预期。

     晨光股份(603899) 核心观点 营收、利润维持双位数增长，整体经营稳健。公司2024Q1实现营收54.85亿/+12.37%，归母净利润3.80亿/+13.87%，扣非归母净利润3.28亿/+11.10%。Q1公司各业务稳步推进，传统核心产品增长环比提速，调结构、扩品类驱动毛利率小幅提升，盈利稳健彰显韧性。 传统核心业务向好趋势延续，毛利率表现强势。分产品看，2024Q1书写工具实现收入5.6亿/+15.7%，毛利率同比+3.3pct至43.8%；学生文具收入8.5亿/+17.1%，毛利率同比+1.0pct至34.7%；办公文具增长相对较弱，Q1收入9.0亿/+6.4%，毛利率同比-0.7pct至27.5%。公司持续推动产品优化，提高单款上柜率，聚焦经典畅销一盘货推广，核心产品营收、毛利率实现双增；线下终端单店提质升级，线上以多店铺与旗舰店精细化运营，Q1晨光科技收入同比+32.7%至2.5亿，维持靓丽增长。 科力普短期增速放缓，零售大店增长较快。2024Q1科力普收入29.5亿/+11.6%，毛利率同比-0.01pct至7.23%，判断主要系受大环境影响增速有所放缓，公司办公直销业务以办公一站式采购为基础，继续拓展MRO、营销礼品和员工福利，新老客户持续拓展，预计短期扰动不改长期向好趋势。2024Q1九木&生活馆合计收入3.7亿/+23.5%，其中九木实现收入3.5亿/+25.1%，利润端预计仍实现微盈利，期待后续净利率继续向上爬坡，截至2024Q1末，公司在全国拥有678家零售大店，其中九木639家（直营435家/加盟204家），作为桥头堡定位的零售大店有望持续输出零售能力。 控费较好，毛利率小幅提升。2024Q1毛利率同比+0.5pct至20.2%，预计主要系调结构扩品类、聚焦经典畅销品策略等带来的结构性提升；费用端，Q1期间费用率同比+0.2pct至12.0%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.4%/3.9%/0.9%/-0.3%，同比+0.4pct/-0.02pct/-0.1pct/-0.1pct，费用控制优异；Q1净利率同比-0.1pct至7.4%，整体维持稳定水平。 风险提示：新渠道开拓不及预期，新业务盈利不及预期，双减政策影响。 投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级 看好核心业务稳健增长，办公直销与零售大店快速发展，一体两翼布局深化，盈利能力随着高端化与规模效应稳步提升。考虑低净利率的业务占比提升，调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为18.2/21.5/24.9亿（前值18.5/21.9/25.3亿），同比+19%/18%/16%，摊薄EPS=1.96/2.32/2.69元，对应PE=17/15/13x，维持“买入”评级。

     晨光股份(603899) 事件：公司发布2024年一季度报告。报告期内，公司实现营收54.85亿元，同比+12.37%；归母净利润3.8亿元，同比+13.87%；扣非净利润3.28亿元，同比+11.1%。 24Q1盈利能力基本维持稳定。 毛利率：24Q1，公司综合毛利率为20.17%，同比+0.49pct，环比+4.54pct。毛利率环比明显提升主要是因为，Q4为办公直销旺季，营收占比通常高于Q1，低毛利率特征拉低整体水平。 费用率：24Q1，公司期间费用率为11.97%，同比+0.18pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.41%/3.94%/0.88%/-0.26%，同比分别变动+0.43pct/-0.02pct/-0.08pct/-0.14pct。 扣非净利率：24Q1，公司扣非净利率为5.97%，同比-0.07pct，环比+0.61pct。 传统核心实现双位数增长，线上业务增速亮眼。24Q1，公司传统核心业务实现21.68亿元，同比+11.7%。其中，晨光科技实现2.47亿元，同比+32.72%。公司持续推动产品优化，以爆款思路开发产品，提高单款上柜率和销售贡献；推进全渠道布局，聚焦重点终端开展单店质量提升。 零售大店稳健发展，持续强化运营能力。24Q1，公司零售大店业务实现3.71亿元，同比+23.53%。其中，九木杂物社实现3.48亿元，同比+25.05%。截至报告期末，公司在全国拥有678家零售大店（较23年末+19），其中九木杂物社639家（+21），晨光生活馆39家（-2）。公司围绕“学霸会员调结构提质量”战略，在会员营运和店铺营运标准优化上持续发力，实现复购率和客单价的提高，并提升高端化产品在该渠道的销售比例。 办公直销增速略有放缓，稳步推进业务拓展。24Q1，公司办公直销业务实现29.47亿元，同比+11.59%。公司不断提升服务品质、丰富产品品类、加强客户挖掘和提升内占比、建设全国供应链体系，增强核心竞争力。同时，公司以办公一站式采购为基础，持续拓展MRO工业品、营销礼品、员工福利业务场景。 投资建议：公司持续优化传统核心业务布局，调整产品结构，提升渠道效率，零售大店业务高速扩张，办公直销业务稳步拓展，未来成长性显著，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益1.98/2.35/2.77元，对应PE为17X/15X/12X，维持“推荐”评级。 风险提示：消费力恢复不及预期的风险、采购需求不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。

     晨光股份(603899) 核心观点 事件：公司发布2023年年报，全年实现营收233.51亿元，同比+16.78%；归母净利润15.27亿，同比+19.05%；拟每股派发现金红利0.8元。 点评： 传统业务运营能力提升，新业务持续高增。据公司公告，2023年公司传统核心业务/办公直销业务（科力普）/零售大店业务分别实现营收91.36/133.07/13.35亿，同比分别+8%/+22%/+51%。其中晨光科力普致力于为大客户提供一站式采购服务解决方案，行业地位进一步提升，全年实现净利润4.01亿元，同比+8%；零售大店业务中九木杂物社首次扭亏为盈，全年实现营收12.40亿，同比+52%，实现净利润2572.8万元（2022年亏损3650万），预计后续随客流及开店速度进一步恢复，盈利能力有望进一步上行。分品类看，2023年公司晨光科力普之外的书写工具/学生文具/办公文具营收22.73/34.66/35.11亿元，同比+4.83%/+8.58%/+8.91%，结合销量数据，预计传统产品结构优化带来平均单价上行。 业务结构变化致毛利率下降，净利率同比提升。2023年公司综合毛利率18.86%，同比-0.50pct，我们认为主因较低毛利率水平的办公直销业务高增所致，2023全年公司销售/管理/研发/财务费用率分别-0.15pct/-0.47pct/-0.16pct/-0.02pct至6.64%/3.50%/0.76%/-0.23%，期间费用率持续优化，综合影响下，2023年净利率同比+0.26pct至7.04%，我们预计未来随业务结构升级以及新业务盈利能力改善，公司盈利水平有望提升。 渠道优势强化，壁垒高筑。据公告，公司建立了高效分销体系管理与高覆盖的国内终端网络，截至2023年底，公司在全国拥有36家一级合作伙伴、覆盖1200个城市的二三级合作伙伴和大客户，近7万家使用“晨光文具”店招的零售终端，659家零售大店（其中晨光生活馆41家，九木杂物社直营店417家、加盟店201家），并在淘系、京东、拼多多等电商渠道拥有上千家授权店铺，多维度销售网络构筑起深厚竞争壁垒。 投资建议：我们看好公司长期成长，考虑到较低毛利率的科力普业务高增，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.18/21.46/24.87亿元（2024-2025年原预测值：18.31/22.10亿元），对应当前市值PE分别为19/16/14X，维持“买入”评级。 风险提示：新市场拓展不及预期，行业竞争加剧，原料成本大幅波动等。

     晨光股份(603899) 公司发布2023年年报 23Q4公司实现收入74.9亿，同增19.5%；归母净利润4.3亿，同增24.6%；扣非归母净利润4.0亿，同增28.1%； 23年实现收入233.5亿，同增16.8%；归母净利润15.3亿，同增19.1%；扣非归母净利润14.0亿，同增21.0%。 传统业务：结构优化，增长稳健 23年书写工具/学生文具/传统办公收入22.7亿/34.7亿/35.1亿，同增4.8%/8.6%/8.9%，毛利率为41.9%/34.0%/27.6%，同增2.4pct/1.6pct/1.3pct。公司优化产品结构，延续爆品打造，提高单款上柜率和销售贡献，提升新品存活率。此外推进全渠道布局，线下聚焦重点终端和单店质量提升；线上推进拼多多、抖音、快手等新渠道业务，23年晨光科技收入8.57亿元，同增30%。 九木&生活馆：收入及盈利表现靓丽 23年晨光生活馆（含九木）收入13.4亿（其中九木12.4亿），同增51.0%；净利率1.7%，同比+5.7pct。伴随商场客流恢复，经营质量持续优化；且作为晨光品牌和产品升级的桥头堡，盈利能力快速提升。 截至23年末门店数659家，其中九木/生活馆618/41家（较年初+129/-10家，较Q3末+46/+0家）。 科力普：延续快速增长，供应链持续优化 23年收入133.1亿，同增21.75%；毛利率7.15%，同比-1.2pct；净利率3.0%，同比-0.4pct。科力普聚焦办公、MRO、营销礼品和员工福利，拓展政府及国央企客户，收入增长稳健；此外中后台管理能力持续提升，仓储全国布局、改进效率。 费用率优化，盈利能力稳健 23年公司毛利率为18.86%，同比-0.5pct；23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.6%/3.5%/0.8%/-0.2%，同比-0.2pct/-0.5pct/-0.2pct/-0.03pct，归母净利率为6.5%，同比+0.13pct，盈利能力稳定。 调整盈利预测，维持“买入”评级 23年公司计划提升分红比例至50.7%，积极回馈股东；公司传统业务龙头地位稳固，科力普及零售大店有望延续增长；中期海外市场拓展空间广阔。根据23年年报，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利分别为18.4亿/21.9/25.8亿（24-25年前值分别为20.88亿/25.53亿），对应PE为18X/15X/13X。 风险提示：竞争环境加剧，商场线下客流量下滑，九木及科力普盈利能力提升不及预期，海外市场拓展不及预期等

     晨光股份(603899) 投资要点： 事件：根据公司2023年年报，公司实现营收233.51亿元，同比+16.8%，实现归母净利润15.27亿元，同比+19.1%，扣非归母净利润13.98亿元，同比+21.0%。 传统核心业务凭借中高端升级实现营收稳增：传统业务文具产品实现营收91.36亿元，同比+7.6%。双减政策和出生率下降使文具行业需求承压，未来增长主要来源于消费升级和产品升级，中高端文具和文创用品的需求或将提升，报告期内公司书写工具/学生文具/办公文具销量分别同比-2.8%/+2.1%/+6.2%，均价同比+7.79%/+6.39%/2.57%，整体为量价齐升的趋势。销量维持增长的原因主要来自两方面，1）公司在产品开发上进行减量提质，提高单款上柜率和新品存活率，2）在线下渠道大力增加客户触点，提升大店质量，线上通过多店铺+旗舰店运营推动新兴渠道业务，全年线上实现营收8.57亿元，同比+30%。 零售大店业务首次实现盈利：公司的新业务为九木杂物社和晨光生活馆两家零售品牌，承担了产品升级和渠道升级的重要角色，随着疫后开店速度恢复，且重点发力私域社群运营及到家社区电商，整体销售提升，23年实现营收13.35亿元，同比+51.0%，实现净利0.23亿元，首次扭亏为盈。报告期末，公司在全国共拥有659家零售大店。 办公直销业务稳定发力，加强仓储供应链布局：晨光办公直销业务科力普实现营收133.07亿元，同比+21.8%。顺应国家的供应链数字化转型要求，科力普逐渐拓宽下游客户，为客户提供一站式采购服务解决方案，助力客户采购数字化建设，业绩上维持了快速增长。盈利能力方面有所下降，毛利率-1.2pct至7.2%，净利率-0.4pct至3.0%，伴随全国仓储布局完善和效率改进，预计盈利将有所修复。 费用率管控良好，整体盈利能力小幅提升：费用端，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.2/-0.5/-0.2/-0.0pct至6.6%/3.5%/0.8%/-0.2%，期间费用管控良好。毛利率同比-0.5pct至18.9%，下滑主要由于办公直销业务的占比提升，净利率同比+0.1pct至6.5%，提升则受益于期间费用的良好管控。 盈利预测：公司作为我国文具行业龙头，行业承压情况下享有份额集中逻辑，目前正处于传统业务提质提效和渠道转型的阶段，我们预计公司24-26年营业收入分别为268.51/300.88/335.82亿元，归母净利润分别为17.87/20.64/22.85亿元，对应EPS分别为1.93/2.23/2.47元，当前股价对应PE分别为19.83/17.18/15.51倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：终端需求不及预期，传统文具需求下滑，宏观政策风险。

     晨光股份(603899) 事件：晨光股份发布2023年年报。2023年公司实现营收233.51亿元，同比增长16.78%；归母净利润15.27亿元，同比增长19.05%；扣非后归母净利润13.98亿元，同比增长21.00%。其中23Q4单季实现营收74.92亿元，同比增长19.54%；归母净利润4.33亿元，同比增长24.62%；扣非后归母净利润4.02亿元，同比增长28.14%。 多管齐下积极变革，文创龙头23Q4业绩快速增长 2023年公司传统核心业务营收91.36亿元，同比增长7.55%，业绩稳健增长。23年公司持续积极改革，Q4实现靓丽增速。具体来看，公司通过1）研发端：产品开发减量提质，提升新品存活率；同时以消费者为中心，深刻洞察使用痛点，强化产品功能设计，不断提升消费者书写体验；2）渠道端：优化产品结构，对在销品类结构精细梳理，提高必备品上柜率；3）营销端：通过推进内部自主孵化及与外部IP合作相结合的方式，丰富公司产品阵营。 其中，2023年晨光科技营收8.57亿元，同比增长30.00%，我们分析主要系公司运用多店铺+旗舰店精细化运营提高效率，运用线上作战地图布局产品线及挖掘产品力，提升线上销售，同时通过开设品牌自播间或与平台kol合作等方式持续推进抖音、快手等新渠道业务。分产品看，2023年公司书写工具实现营收22.73亿元，同比增长4.83%，学生文具实现营收34.66亿元，同比增长8.58%，办公文具营收35.11亿元，同比增长8.91%。 科力普Q4靓丽，零售大店延续高增，九木扭亏为盈表现优异我们根据公告数据测算，1）科力普：2023年科力普营收同比增长21.75%至133.07亿元，其中23Q4科力普营收同比增长24.78%至49.88亿元，环比增长回暖明显。行业集采趋势没有改变，科力普重回快速增长区间。2）零售大店：2023年实现营收13.35亿元，同比增长51.03%，其中九木杂物社实现营收12.40亿元，同比增长52.58%，实现净利润0.26亿元，首次实现盈利，成功扭亏为盈；生活馆实现营收0.95亿元，同比增长33.41%。截至23年底，九木杂物社拥有618家门店（其中直营417，加盟201），同比增加129家，我们分析九木延续高增主要系线下商场客流逐渐恢复以及门店在产品组合、精细化运营以及消费者洞察及服务等方面能力提升显著。 盈利能力持续改善，期间费率管控良好 盈利能力方面，2023年公司毛利率/净利率分别为18.86%/7.04%，同比分别-0.50/+0.26pct；其中，23Q4公司毛利率/净利率分别为15.63%/6.35%，同比分别-0.91/+0.33pct，盈利能力持续优化。其中，23年书写工具毛利率同比提升2.35pct至41.94%，学生文具毛利率同比提升1.58pct至34.03%，办公文具毛利率同比提升1.31pct至27.64%，文具及工具类毛利率得到修复，盈利能力提高。我们分析书写工具与学生文具业绩回暖与毛利率提升主要系：1）大学汛带动经销商与终端积极补充库存；2）公司推出多种新款爆品，产品力保持行业领先。 期间费用率方面，2023年公司期间费用率为10.66%，同比降低0.81pct，其中23Q4公司期间费用率为8.15%，同比降低1.24pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.67%/2.21%/0.44%/-0.17%，同比分别+0.45/-1.33/-0.29/-0.07pct，期间费用率整体管控良好。 投资建议：公司作为国内外文具集大成者，传统业务稳步回升，晨光科力普、零售大店等新业务快速增长，一体两翼高质量推进。我们预计晨光股份2024-2026年营业收入为275.91、322.88、375.75亿元，同比增长18.16%、17.02%、16.37%；归母净利润为18.28、21.58、24.84亿元，同比增长19.74%、18.05%、15.08%，对应PE为19.7x、16.7x、14.5x，给予24年28.7xPE，目标价56.50元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：新业务发展不及预期风险；政策影响超出预期风险等。

     晨光股份(603899) 投资要点 业绩摘要：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收233.5亿元，同比+16.8%；实现归母净利润15.3亿元，同比+19.1%；实现扣非净利润14亿元，同比+21%。单季度来看，2023Q4公司实现营收74.9亿元，同比+19.5％；实现归母净利润4.3亿元，同比+24.6%；实现扣非后归母净利润4亿元，同比+28.1%。Q4收入增长提速，全年收入利润增长稳健。 毛利率维持稳健，盈利能力持续提升。公司整体毛利率为18.9%，同比-0.5pp，毛利率略有下滑，2023Q4毛利率为15.6%，同比-0.9pp。分产品来看，2023年书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/办公直销的毛利率分别为41.9%（+2.4pp）/34.0%（+1.6pp）/27.6%（+1.3pp）/44.9%（+0.3pp）/7.2%（-1.2pp），整体毛利率下降主要受营收占比较高的晨光科力普毛利率降低所致。费用率方面，公司总费用率为10.7%，同比-0.8pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为6.6%/3.5%/-0.2%/0.8%，同比-0.2pp/-0.5pp/0pp/-0.2pp，费控有所改善。综合来看，公司净利率为6.5%，同比+0.1pp；2023Q4净利率为5.8%，同比+0.2pp，净利率稳中有增。现金流方面，公司2023年经营性现金流净额为26.2亿，同比+93.6%，主要是公司加强回款；截至2023年末公司应收票据及应收账款36.3亿，同比+21.1%，应收账款增长放缓。 零售大店增长提速，传统业务线上线下齐推进。2023年传统核心业务/零售大店业务收入分别为91.4亿元/13.4亿元，同比+8%/+51%，传统业务增长稳健，零售大店加速扩张。1）传统核心业务方面公司线上线下齐发力，线下方面聚焦重点终端开展单店质量提升、提升重点店铺与公司品牌的粘性，同时加强重点品类推广，提升必备品和经典畅销品上柜率；线上方面，运用多店铺+旗舰店精细化运营，提高效率，2023年晨光科技实现营收8.6亿元，同比增长30%。2）零售大店业务方面，2023年公司加快开店速度，对零售大店经营质量的优化升级，晨光生活馆（含九木杂物社）实现营收13.4亿元，同比增长51%。其中，九木杂物社实现营收12.4亿元，同比增长52%，实现净利润2572万元，首次实现盈利。截至2023年末，公司在全国拥有659家零售大店（净开119家），其中九木杂物社618家（直营417家/加盟201家，分别净开80家/49家），晨光生活馆41家（净关10家）。 科力普维持较快增长，盈利能力稳定。分产品来看，2023年书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/办公直销收入分别为22.7亿元/34.7亿元/35.1亿元/7.4亿元/133.1亿元，同比+4.8%/+8.6%/+8.9%/+57.7%/21.8%，其他产品收入高增，主要受九木杂物社销售提升拉动。晨光科力普办公直销业务收入保持较快增长，主要由于公司持续深挖已合作项目，拓宽电力、汽车、能源等多个领域的业务板图，此外通过研发创新数字化平台系统，优化业务流程实现降本增效，盈利能力保持稳定。2023年晨光科力普实现净利润4亿元，同比增长8%，科力普净利率3%（同比-0.4pp）。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.94元、2.27元、2.63元，对应PE分别为20倍、17倍、15倍。考虑到零售大店稳步扩张，直销业务较快增长，维持“买入”评级。 风险提示：传统业务销售增长不及预期的风险；新业务推进不及预期的风险；利润率下行的风险。

     晨光股份(603899) 事件：晨光股份发布年报，2023年实现营业收入233.51亿元，同比增长16.8%，实现归母净利润15.27亿元，同比增长19.1%，扣非归母净利润13.98亿元，同比增长21.0%。单Q4实现营业收入74.92亿元，同比增长19.5%，实现归母净利润4.33亿元，同比增长24.6%，扣非归母净利润4.02亿元，同比增长28.1%。2023年度公司拟每股派发现金红利0.8元。 点评： Q4营收加速改善，年内传统核心稳健增长，零售大店表现亮眼。2023年实现营业收入233.51亿元，同比增长16.8%，单Q4实现营业收入74.92亿元，同比增长19.5%。分业务看，1）传统核心：传统核心业务（含晨光科技）2023年实现收入91.36亿元，同比增长8%，其中晨光科技实现收入8.57亿元，同比增长30%。产品开发减量提质，聚焦产品力提升，并通过晨光联盟、聚宝盆APP等数字化工具赋能渠道效率提升。直供通过零售峰会有针对性输出大店一盘货，增加与行业头部大店合作粘性。线上运用多店铺+旗舰店精细化运营，持续推进拼多多、抖音、快手等新渠道。2）办公直销：晨光科力普23年实现收入133.1亿元，同比增长22%，单Q4实现收入49.9亿元，同比增长24.8%。客户开发方面，公司成功拓展电力、汽车、能源、政府、金融客户，并对已合作项目做到持续深挖；MRO客户方面入围南方电网、大唐集团、航天科技集团等项目。3）零售大店：23年实现收入13.4亿元，同比增长51%；单Q4实现收入3.5亿元，同比增长81%；截止2023年末，公司在全国拥有659家零售大店，较年初净增119家，其中九木杂物社618家（直营417家，加盟201家），晨光生活馆41家。零售大店伴随着商场客流恢复业绩恢复增长，持续带动品牌升级、产品升级。分产品看，23年公司书写工具、学生文具、办公文具、其他产品分别实现收入22.7亿元、34.7亿元、35.1亿元、7.4亿元，分别同比增长4.8%、8.6%、8.9%、57.7%。分地区看，23年公司实现境外收入8.5亿元，同比增长21.6%，聚焦非洲、东南亚市场持续提升品牌、渠道能力。 主要产品毛利率提升、期间费用下降，零售大店实现盈利，全年盈利靓丽。1）毛利率：公司23年实现毛利率18.86%，同比-0.5pct。分产品看，23年书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销毛利率分别为41.9%、34.0%、27.6%、44.9%、7.2%，分别同比+2.4pct、+1.6pct、+1.3pct、+0.3pct、-1.2pct。2）期间费用率：23年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为6.6%、3.5%、0.8%、-0.2%，分别同比-0.2pct、-0.5pct、-0.2pct、-0.03pct。3）净利润：公司23年实现归母净利润15.27亿元，同比增长19.1%，净利率为6.5%，同比+0.12pct；单Q4实现归母净利润4.33亿元，同比增长24.6%，净利率为5.8%，同比+0.24pct。分业务看，科力普、晨光生活馆（含九木杂物社）2023年净利率分别为3%、1.7%，年内零售大店实现盈利。4）现金流方面，公司23年实现经营活动现金流26亿元，同比增长94%，主要为销售及资金回笼有所增长。投资活动现金流0.3亿元，上年同期为-1.5亿元，主要为银行理财产品的净赎回额较上年增加。筹资活动现金流-8亿元，上年同期为-9亿元。 分红重视股东回报，24年规划收入增长18%。分红方面，2023年度公司拟每股派发现金红利0.8元，现金分红及股份回购合计金额占归母净利润的50%。经营规划方面，公司规划2024年实现营业收入275亿元，同比增长18%。1）传统核心：持续推动产品优化，以爆品思路开发培育新品，聚焦重点终端开展单店质量提升，实现渠道升级；线上加速新渠道业务发展。2）零售大店：围绕“学霸会员调结构提质量”战略，在会员营运和店铺营运标准优化上持续发力，保持线下渠道的快速增长和线上业务的多渠道增长，实现复购率和客单价的提升，助力提升高端化产品在该渠道的销售比例。3）办公直销：做好关键核心供应商和厂商的开发及MRO工业品和营销礼品品类的开发，并推动仓储的全国布局和效率改进。 文创龙头配置价值显现，维持“买入”评级。公司渠道端全国终端覆盖广泛、壁垒深厚，产品升级+品类扩展驱动产品力精进，办公直销与零售大店业务有望快速发展。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为17.93亿元、20.80亿元、24.11亿元，分别同比增长17.4%、16.0%、15.9%，目前股价对应24年PE为20x，维持“买入”评级 风险因素：市场竞争风险，原材料价格大幅上涨风险。

     晨光股份(603899) 2023年营收业绩符合预期，零售大店成长可期，维持“买入”评级 公司2023年实现营收233.5亿元（同比+16.8%，下同），实现归母净利润15.3亿元（+19.1%）。2023Q4单季度实现营收74.9亿元（+19.5%），实现归母净利润4.3亿元（+24.6%）。2023年营收业绩保持稳健增长，主要系公司传统核心业务通过不断推进高端化和渠道转型稳步扩张，零售大店业务收入和利润创新高，公司第二增长点逐步打开。考虑到公司新业务相关投入持续，我们下调2024-2025盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为18.3/21.1/24.3亿元（2024-2025原值为20.0/23.7亿元），对应EPS为1.98/2.28/2.63元，当前股价对应PE为19.0/16.5/14.4倍，我们继续看好公司新五年战略稳步发展，传统主业持续增长，盈利能力持续改善，维持“买入”评级。 收入拆分：2023年办公直供业务稳定增长，九木杂物社首次实现盈利（1）传统核心业务：2023年收入91.4亿元（+7.6%）其中晨光科技收入8.6亿元（+31.2%），2023年推进拼多多、抖音、快手等新渠道业务，我们预计随着大众、精品文创、儿童美术、办公四大品类产品力提升，未来维持稳定增速。（2）晨光科力普：2023年收入133.1亿元（+21.8%），2023成功拓展包括中国一汽、兴业银行、南方电网、航天科技集团等涵盖汽车、能源、金融等多个领域的客户，成功实现稳定增长，毛利率7.2%（-1.2pct），有所承压；随着与央、国企等大客户合作深入，我们预计公司份额有望进一步提升，未来维持较高增速。（3）零售大店：2023年实现收入13.4亿元（+51.0%），其中，九木杂物社2023年收入12.4亿元（+52.6%），净利润0.26亿元，首次实现扭亏为盈，截止2023年末，九木杂物社门店数量合计达到618家（直营417家，加盟201家），全年净开129家，随着线下渠道持续拓展，开店速度恢复，我们预计未来零售大店业务快速增长，成长可期。 盈利能力：2023年降本增效控费持续，净利率回升 （1）毛利率端，2023年公司毛利率为18.9%（-0.5pct），其中2023Q4公司毛利率15.6%（-0.9pct），毛利率下滑主要系晨光科力普业务毛利率下降。（2）费用率端，公司期间费用率为10.7%（-0.8pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.6%/3.5%/0.8%/-0.2%，费用率下滑主要系公司降本增效控费持续以及收入端稳步提升。（3）净利率端，2023年公司归母净利率同比提升0.1pct至6.5%，其中2023Q4归母净利率同比提升0.2pct至5.8%。 风险提示：新品类及新业务拓展不及预期风险，行业竞争加剧风险。

     晨光股份(603899) 核心观点 全年收入利润双位数增长，经营稳健。公司发布2023年年报，2023年全年实现营收233.51亿/YoY+16.78%，归母净利润15.27亿/YoY+19.05%，扣非归母净利润13.98亿/YoY+21.00%；其中2023Q4实现收入74.92亿/YoY+19.54%，归母净利润4.33亿/YoY+24.62%，扣非归母净利润4.02亿/YoY+28.14%。公司拟每股派发现金红利0.8元，现金分红及股份回购合计金额占归母净利润的50%。 传统核心业务修复。传统核心业务2023年营收91.36亿/YoY+7.5%，分产品看，2023年书写工具收入22.7亿/YoY+4.8%、学生文具收入34.7亿/YoY+8.6%、办公文具收入35.1亿/YoY+8.9%。产品端减量提质，提高单款上柜率与新品存活率；渠道端持续推进全渠道布局，其中线上增长亮眼，积极开拓拼抖快等新渠道，2023年晨光科技实现收入8.6亿/YoY+30%。 科力普维持快速增长。2023年晨光科力普营收133.1亿/YoY+21.8%，净利润4.0亿/YoY+8.0%，毛利率-1.2pct至7.2%，净利率-0.4pct至3.0%。办公直销业务聚焦办公、MRO、营销礼品和员工福利，业务版图与新老客户持续深挖，中后台方面仓储布局与效率改进，数字化平台助力降本增效。 零售大店收入创新高，首次扭亏为盈。2023年九木&生活馆合计收入13.4亿/YoY+51.1%，其中九木收入12.4亿/YoY+52.6%，净利润0.26亿，为首次实现盈利。随着商场客流的恢复，九木杂物社线下门店复苏、开店速度恢复，截止2023年末，公司在全国拥有659家零售大店，其中九木杂物社较去年同期增加129家至618家（直营417家/加盟201家），作为桥头堡定位的零售大店有望持续输出零售能力、贡献增长动力。 控费效果较好，盈利能力小幅提升。2023年公司毛利率同比-0.5pct至18.9%，其中随着高端化与产品结构调整，传统核心业务毛利率均有提升，书写工具/学生文具/办公文具毛利率分别+2.4pct/1.6pct/1.3pct。费用方面控制优异，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.6%/3.5%/0.8%/-0.2%，同比-0.2pct/-0.5pct/-0.2pct/0.0pct，2023年净利率同比+0.1pct至6.5%。存货/应收账款周转天数分别-5天/+8天至30/50天，维持健康水平。 风险提示：新渠道开拓、新业务盈利不及预期，双减政策影响。 投资建议：看好核心业务稳健增长，办公直销与零售大店快速发展，一体两翼布局深化，盈利能力随着高端化与规模效应稳步提升。考虑低净利率的业务占比提升，调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为18.5/21.9/25.3亿（前值21.0/24.3/-亿），同比+21%/19%/15%，摊薄EPS=1.99/2.37/2.73元，对应PE=18/15/13x，维持“买入”评级。

     晨光股份(603899) 事件: 3月30日，晨光股份发布2023年年度报告：2023年公司实现营业收入233.51亿元/同比+16.78%，归母净利润15.27亿元/同比+19.05%，扣非归母净利润13.98亿元/同比+21.00%。2023Q4实现营业收入74.92亿元/同比+19.54%，归母净利润4.33亿元/同比+24.62%，扣非归母净利 润4.02亿元/同比+28.14%。 投资要点: 聚焦产品力提升，传统核心业务业绩稳健增长。2023年公司传统核心业务实现营业收入约91.36亿元/同比约+7.55%；晨光科技实现营业收入8.57亿元，同比增长30%。面对外部环境多重压力，公司聚焦重点终端和单店质量提升，产品开发减量提质，提高单款上柜率和销售贡献，以产品结构完整性为框架，梳理经市场验证，满足消费者市场需求，给终端带来增量的一盘货，提升有效单品上柜，公司产品力提升带动传统业务营收实现相对平稳增长。 零售大店蓬勃发展，九木杂物社首次实现盈利。1）2023年晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入13.35亿元，同比增长51%，其中，九木杂物社实现营业收入12.40亿元，同比增长52%，实现净利润2572万元，首次实现盈利。2）截至2023年，公司在全国 拥有659家零售大店，其中九木杂物社618家（直营417家，加盟201家），同比+129家（直营+80家，加盟+49家）；晨光生活馆41家，同比-10家。伴随着商场客流恢复，九木杂物社线下门店快速复苏，线下门店在产品组合、精细化运营、消费者洞察及服务方面均有所提升，线上公域电商稳定增长，私域重点发力社群运营及到家社区电商，逐步形成以文创文具为核心品类的中高端文创杂货零售品牌，第二增长曲线日渐清晰。 书写工具盈利优化较为明显，办公直销业务引领增长。2023年书写工具/学生文具/办公文具实现营收22.73/34.66/35.11亿元，同比+4.83%/+8.58%/+8.91%，毛利率同比+2.35/+1.58/+1.31pct。科力普在充满挑战的环境下业绩依然保持稳定增长，实现营业收入133.07亿元，同比增长21.75%，实现净利润4.01亿元，同比增长7.98%，净利润率为3.02%。科力普凭借专业的电子化交易系统、智慧化仓储物流管理体系、优质的产品供应链及个性化服务，已成为企业采购数字化先锋与行业引领者。 盈利能力较为稳定，期间费用率有所降低。1）2023年公司毛利率为18.86%/同比-0.50pct；净利率为7.04%/同比+0.26pct。2）2023年公司期间费用率10.66%/同比-0.81pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.64%/3.50%/0.76%/-0.23%，同比分别-0.15/-0.47/-0.16/-0.03pct。 维护股东权益，坚持持续稳定分红政策。公司自2015年上市以来股利支付率均超过34%。2023年度公司拟每股派发现金红利0.8元（尚待股东大会审议），分红总额达7.74亿元，现金分红及股份回购合计金额占归母净利润的50.74%。 盈利预测和投资评级：公司聚焦产品力提升与全渠道布局，传统业 务稳健增长，结构优化，晨光科技增速可观，办公直销业务引领增长，零售大店收入增长与门店拓展成效亮眼，九木杂物社首次实现盈利，第二增长曲线日益清晰。基于外部环境压力，文具行业面临需求收缩、预期转弱、下行压力加大的挑战，我们调整2024-2026年盈利预期，预计营业收入为271.73/316.08/368.58亿元，归母净利润为18.29/21.26/24.56亿元，对应PE估值为18/16/14x。维持“买入”评级。 风险提示：科力普品类拓展不及预期，头部大店效提升不及预期，产品升级不及预期，行业竞争加剧，终端消费力疲软。

     晨光股份(603899) 投资要点 事件：公司发布23年报，业绩实现快速增长。公司23年实现营收233.51亿元，同比+17%；实现归母净利润15.27亿元，同比+19%；实现扣非归母净利润13.98亿元，同比+21%。单季度看，Q4公司实现营收74.92亿元，同比+20%；实现归母净利润 4.33亿元，同比+25%；实现扣非净利润4.02亿元，同比+28%。 费用管控下盈利能力持续提升。1）盈利能力方面，23年公司实现毛利率18.86%（-0.50pct），归母净利率6.54%（+0.13pct）；单季度看，Q4公司实现毛利率15.63%（-0.91pct），归母净利率5.78%（+0.24pct），毛利率下滑主要由于盈利能力相对较低的科力普业务营收占比提升所致。2）费用率方面，23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.64%/4.26%/0.76%/-0.23%，同比分别-0.15pct/-0.62pct/-0.15pct/-0.02pct，精细化管理下经营效率提升。3）现金流方面，23年公司经营性现金流净额26.17亿元，同比+94%，得益于销售规模与资金回笼增长。4）营运能力方面，23年公司存货/应收账款周转天数为30.43/50.44天，同比分别-4.98/+8.33天。 分业务模式：杂物社表现靓丽，传统业务稳定修复。 1）传统业务稳定修复：我们测算公司传统线下业务23年营收78.52亿元（+4%yoy），Q4营收19.56亿元（+4%yoy），整体保持稳健修复态势；晨光科技23年营收8.57亿元（+32%yoy），Q4营收2.00亿元（+3%yoy），线上直营前三季度增长靓丽，Q4高基数下增速有所回落。 2）九木增长靓丽，扭亏为盈：生活馆23年营收13.35亿元（+51%yoy），据测算Q4营收3.47亿元（+81%yoy），伴随商场客流修复及九木杂物社门店运营精进，营收实现高增，23年杂物社实现净利润2572万元，净利率2%，同比扭亏为盈。截至20 23年末，公司在全国拥有659家零售大店（较年初+119家），其中九木杂物社618家（较22年+129家，直营417家，加盟201家），晨光生活馆41家（较年初-10家）。 3）科力普增长稳健：科力普23年营收133.07亿元（+22%yoy），净利润4.01亿元（+8%yoy），其中Q4收入同比约+25%，增速环比Q3（+12%）有所改善。 3）海外收入占比持续提升：23年海外收入8.54亿元，同比+21.61%，考虑贝克曼（22/23年收入分别为1.4/1.5亿元）海外收入占比较高，推测内生海外业务增速快于海外整体。23年海外业务收入占传统核心业务（传统+晨光科技）收入约10%，随着海外业务的逐步放量，未来有望为传统业务提供更强的增长驱动力。 分产品：产品结构升级明显，带动传统业务盈利能力上行。 1）书写工具：2023年营收22.73亿元（+4.83%yoy），其中量/价分别-2.75%/+7.79%；毛利率为41.94%（+2.35pct.）。 2）学生文具：2023年营收34.66亿元（+8.58%yoy），其中量/价分别+2.06%/+6.39%；毛利率为34.03%（+1.59pct.）。 3）办公文具：2023年营收35.11亿元（+8.91%yoy），其中量/价分别+6.18%/+2.57%；毛利率为27.64%（+1.31pct.）。 4）其它产品：2023年营收7.43亿元（+57.71%yoy），其中量/价分别+46.52%/+7.64%；毛利率为44.91%（+0.34pct.）。 5）办公直销：2023年营收133.607亿元（+21.75%yoy），其中量/价分别-11.71%/+37.9%；毛利率为7.15%（-1.20pct.）。 投资建议：晨光作为文具龙头，传统核心业务与新业务双轮驱动，看好公司长期稳健发展，我们预计公司2024-26年实现归母净利润18.03、21.33、24.86亿元（24-25年前值为18.58、22.23亿元，考虑23年业绩及终端需求有所调整），EPS为1.95、2.30、2.68元，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求不及预期、新业务拓展不及预期风险，文具行业竞争加剧风险。

     晨光股份(603899) 业绩简评 3月29日公司披露23年财报，23年实现营收233.5亿元，同比+16.8%，归母净利润15.3亿元，同比+19.1%。其中23Q4实现营收74.9亿元，同比+19.5%，归母净利润4.3亿元，同比+24.6%。 经营分析 传统核心：整体稳健修复，线下优化渠道运营力、线上经销加速推进。传统核心业务23年营收91.4亿元（+8%），书写/学生/办公文具营收22.7/34.7/34.9亿元，(同比+4.8%/+8.6%/+0.7%)，公司在龙头地位保持的情况下，线下赋能渠道，提高必备品上柜率，输出大店一盘货，积极推出IP系列如奥特曼等优化产品结构；线上挖潜优质单品，形成分销爆款单品，如可推拉橡皮等。23年安硕文教扭亏显著，贝克曼营收1.5亿元，且加快晨光各渠道入驻。毛利率角度，23年书写/学生/办公/其他产品毛利率为41.9%/34%/27.6%/33.9%，同比变动+2.4/+1.6/+1.3/+0.3pct。 科力普4Q表现靓丽，零售大店展店、单店恢复超预期，盈利拐点已至。1）科力普：23年营收133.1亿元（同比+21.8%），央企、政府客户、金融客户加速开拓，毛利率7.2%（同比-1.2pct），属地供应商模式占比提升影响毛利率，净利率3%（-0.4pct）；2）零售大店：展店速度&单店客流修复,九木在产品组合、精细化运营以及消费者洞察及服务等方面能力提升显著，23年营收13.4亿元（同比+51%），其中九木/生活馆营收12.4（+53%）/0.95亿元（+33%），截至23年底，零售大店共计659家，同比+119家，其中九木618家（同比+129家，直营417+加盟201），全年实现净利润2291万元，净利率1.7%，已成为公司新增长点。3）晨光科技：积极推进拼多多、抖音、快手等新渠道业务，继续挖潜扩大线上优质单品提高精细化运营力，23年营收8.57亿元（+30%）。 看好核心业务持续高质修复，多元化探索持续提升市占率。公司积极推动品类开拓，通过线上渠道增强C端对体育品类认知，推动直销、线上模式提升渠道效率并实现市占率提升，积极探索非洲、东南亚等海外市场贡献新增量。九木加速开店有望继续落实晨光品牌和产品升级的桥头堡作用；科力普继续保持高质成长，中长期公司基本面进入改善通道。 盈利预测 考虑到公司渠道护城河深厚，新业务成长动能充足，预计24-26年公司归母净利分别为18.2、21.4、25.1亿元，当前股价对应PE分别为18、16、13倍，维持“买入”评级。 风险提示 传统业务增速低于预期；市场竞争加剧；新业务拓展低于预期

     晨光股份(603899) 事件：公司发布23年年报：公司实现营收/归母净利润/扣非净利润233.51/15.27/13.98亿元，同比增长16.8%/19.1%/21.0%；23Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润74.92/4.33/4.02亿元，同比增长19.5%/24.6%/28.1% 各项业务稳健增长，零售大店蓬勃发展。2023年，传统核心业务（不含晨光科技，未考虑内部抵减，下同）/晨光科技/科力普/零售大店分别实现收入78.53/8.57/133.06/13.35亿元，同比增长4.26%/30.0%/21.74%/51.02%。主业稳步修复，新业态线上业务及九木杂物社持续高增；其中九木杂物社全年增店129家，伴随着商场客流恢复，单店模型跑通后开店速度逐季增加（23Q1-Q4分别开店15/27/41/46家），截至23年底拥有618家九木门店（直营417家，加盟201家）。23全年较高毛利率的书写工具/其他产品收入分别同增4.8%/57.7%，带动整体业务结构持续优化。23年单Q4核心业务/晨光科技/科力普/零售大店分别实现收入19.57/2.00/49.87/3.47亿元，同比变动3.86%/2.87%/24.78%/81.05%；Q4政策环境影响减弱，科力普重回高速增长区间；线上业务增速放缓。投资并购项目方面，安硕扭亏显著；贝克曼稳健发展，全年实现收入1.5亿元，同比增长7.1%。国际业务方面，23年实现收入8.54亿元，同比增长21.6%，海外业务有望打开新兴增长曲线。 线下业务盈利持续改善，费用管控良好。2023年，公司销售毛利率/净利率分别为18.86%/7.04%，同比-0.5/+0.26pct；较低毛利业务科力普占比持续扩大影响整体毛利水平，23年科力普净利率为3.0%，同减0.4pct，23H2科力普利润率收应收账款影响承压；境外业务毛利率27.91%，同比增加4.06pct，显著高于国内业务（毛利率18.5%）。23年单Q4，公司销售毛利率/净利率分别为15.63%/6.35%，同比变化-0.91/0.33pct，环比-6.23pct/-2.32pct。分产品看，23Q4书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/科力普毛利率为 2.8/+1.3/+0.7/+0.1/-0.8pct。费用率整体管控良好，23Q4销售/管理/研发/财务费率分别为5.67%/2.21%/0.44%/-0.17%，同比变动0.45/-1.33/-0.29/-0.07pct。公司分红政策积极稳定，2023年度拟每股派发现金红利0.8元，现金分红及股份回购金额占归母净利润的50%。 主业零售服务能力持续提升，九木杂物社成为新兴增长点。主业方面，公司聚焦单店质量提升和有效单品上柜，同时，公司各级持续推动直供业务，一方面开发线下专业渠道开发及挖潜；另一方面以精品直供聚焦核心大店客户，提升品牌货架占有率；晨光联盟聚宝盆APP分别赋能终端店主/业务团队，以数字化手段实现“选对店、上对货”。新业态方面，线上业务运用多店铺+旗舰店精细化运营降本增效；九木杂物社开店速度恢复，形成持续的人、货、场检核机制，其店铺在产品组合、精细化运营以及消费者洞察方面均有提升；九木杂物社通过售卖文创文具优化公司整体产品结构，承接晨光品牌和产品升级的桥头堡的角色。科力普已成为企业采购数字化先锋与行业引领者，成功拓展电力、汽车、能源等多个领域的业务板图，包括中国电气装备、中国一汽、东风汽车等核心央企客户。我们认为企业集采行业拥有万亿级成长空间，后续科力普或聚焦核心供应商和本地服务商的开发，以精细化管理提升净利率水平；此外，公司在办公用品基础上积极开发MRO工业品和营销礼品品类，我们判断科力普在3年维度仍然能维持20%以上较高年复合增速。公司积极推动海外业务，因地制宜开发本地化产品，布局非洲以及东南亚市场；我们认为公司有望在海外欠发达地区复制中国的成功经验，打造“世界级晨光”。 投资建议：各项业务不断优化，看好公司长期成长价值。公司传统主业在渠道、品牌方面护城河深厚；在传统文具市场需求趋于稳定的背景下，公司致力于精细化产品开发及核心渠道绑定，进行产品结构和经营质量的升级。此外，科力普面对复杂的外部环境仍维持高速增长，零售大店成功实现正向盈利且积极展店，海外业务或贡献新兴增长点。我们看好公司长期成长性，根据公司23年业绩实际情况及未来业务发力重点，我们调整对公司盈利预测；预计公司24-26年归母净利润为18.0/21.4/25.6亿元，对应PE估值为19/16/13X，维持“推荐”评级。 风险提示：终端需求不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。

     晨光股份(603899) 核心观点： 事件：公司发布2023年年度报告。报告期内，公司实现营收233.51亿元，同比增长16.78%；归母净利润15.27亿元，同比增长19.05%；基本每股收益1.66元。其中，公司第四季度单季实现营收74.92亿元，同比增长19.54%；归母净利润4.33亿元，同比增长24.62%。 科力普占比提升带动毛利率、费用率下降，净利率同比实现改善。毛利率方面，2023年，公司综合毛利率为18.86%，同比下降0.5pct。其中，Q4单季毛利率为15.63%，同比下降0.91pct，环比下降6.23pct。费用率方面，2023年，公司期间费用率为10.66%，同比下降0.81pct。其中，销售费用率为6.64%，同比下降0.15pct；管理费用率为3.5%，同比下降0.47pct；研发费用率为0.76%，同比下降0.16pct；财务费用率为-0.23%，同比下降0.03pct。净利率方面，2023年，公司净利率为7.04%，同比提升0.26pct。其中，Q4单季公司净利率为6.35%，同比提升0.34pct，环比下降2.32pct。 传统核心业务稳健增长，线上渠道快速扩张。2023年，公司传统核心业务实现营收87.09亿元，同比增长6.43%。其中，23Q4实现21.56亿元，同比增长3.76%。公司传统核心业务聚焦产品力提升，研发设计减量提质，优化产品结构，并通过内部自主孵化与外部IP合作相结合的方式丰富产品矩阵。同时，公司深化全渠道布局，聚焦重点终端和单店质量提升，积极推动直供模式落地、线上业务发展。报告期内，晨光科技实现营收8.57亿元，同比增长30%。 零售大店业务表现亮眼，大幅增长、扭亏为盈。2023年，公司零售大店业务实现营收13.35亿元，同比增长51.03%，净利润2,291.32万元，同比扭亏为盈。其中，23Q4实现营收3.48亿元，同比增长81.08%。九木杂物社经过多年积淀实现高效运营，伴随商场客流恢复，2023年单店实现平均销售200.72万元，同比提升20.73%。同时，开店速度恢复，2023年九木杂物社门店数量达到618家，新开店129家。 办公直销业务稳健成长，Q4发力增长20%+。2023年，公司办公直销业务实现营收133.07亿元，同比增长21.75%；净利润4.01亿元，同比增长7.98%；毛利率7.15%，同比下降1.2pct；净利率3.02%，同比下降0.38pct。其中，23Q4实现营收49.88亿元，同比增长24.8%。科力普聚焦办公一站式、MRO工业品、营销礼品和员工福利四大板块，深耕存量客户，并不断突破新客户，强化中后台综合数字化实力。 投资建议：公司持续优化传统核心业务布局，调整产品结构，提升渠道效率，零售大店业务高速扩张、扭亏为盈，办公直销业务快速成长，未来成长性显著，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益1.98/2.35/2.77元，对应PE为18X/15X/13X，维持“推荐”评级。 风险提示：消费力恢复不及预期的风险、采购需求不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。