序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 国海证券 | 刘洁铭,秦一方,景皓 | 维持 | 增持 | 2023年报点评:全年平稳收官,高分红重视股东回报 | 2024-03-26 |
元祖股份(603886)
事件:
2024年3月25日,公司发布2023年年度报告,2023年实现营业收入26.59亿元,同比+2.78%;归母净利润2.76亿元,同比+3.74%;扣非归母净利润2.46亿元,同比+6.25%。Q4单季度实现营业收入5.02亿元,同比+9.14%;归母净利润-0.25亿元,同比+20.78%;扣非归母净利润-0.32亿元。每10股派现10元。
投资要点:
Q4淡季利润承压,全年平稳收官。公司时令产品多集中于二三季度,Q4为传统经营淡季,2023年防疫政策优化后公司加大销售端人工投入,Q4分摊较多费用致利润承压。全年公司实现稳步增长,我们认为宏观需求弱复苏背景下企业团购需求或有下降。分产品看,2023年蛋糕/中西糕点分别同比+0.06%/+5.07%,蛋糕增速下滑主要系烘焙渠道变革,传统饼店被商超等新消费场景分流,同时闰二月影响下生日蛋糕需求受到影响;糕点在礼赠场景恢复下保持稳定增长。分渠道看,2023年线下门店/线上电商分别实现营收12.87/12.74亿元,分别同比+2.48%/+2.97%。线上增速同比放缓,预计主要系公司为了维护品牌形象和价格体系,严格控制了线上平台的促销折扣。但公司2023年开拓公域,发展私域:抖音新渠道GMV同比+385.9%达1.2亿,公司积极营造热点话题增加曝光度,引流私域,截至2023年底会员总量达1100万+(2023年半年度为1000万+)。
高附加值产品转为自制提振毛利水平,疫后人工成本有所提升。2023年公司毛利率为62.05%,同比+1.92pct。分产品看,蛋糕/中西糕点毛利率分别为69.15%/57.13%,分别同比-3.41/+6.22pct。虽油脂等主要原材料价格高位回落,但公司升级蛋糕品相,增加巧克力配件导致成本上涨较多。中西糕点毛利率提升主要受益于常温月饼等高品质、高价值OEM产品逐步转为自制,后续公司计划逐步将冰淇淋月饼转为自制,毛利率仍有上行空间。2023年公司销售及管理费用率分别为41.25%/5.44%,同比+1.90/+0.36pct,销售费用提升主要
系公司为激励一线销售人员提高相应薪资;管理费用率提升主要系疫后差旅费用增加。综合来看,2023年公司净利率平稳微增。
盈利预测与估值:2020-2022年公司合计分红率79.45%,2023年
分红占比86.85%,仍维持较高分红水平。截至3月25日,公司股息率5.72%,板块内排名靠前。考虑到宏观需求弱复苏,烘焙饼店面临分流压力,我们调整公司盈利预测,预计公司2024-2026年EPS分别为1.36元,1.55元和1.76元,对应PE分别为13X/11X/10X。但公司上市以来业绩稳健增长,2016-2023年营收及归母净利润CAGR分别达7.61%/12.01%,现金流良好并保持高分红比例,当前估值处于低位,具备修复空间,仍维持“增持”评级。
风险提示:1)食品安全问题;2)线上拓展不及预期;3)开店情况不达预期,单店效能增长不明显;4)竞争加剧,卡券折扣加大导致费用率增加;5)卡券提领礼盒季节性波动仍较为剧烈,导致市场预期短时间存在较大波动;6)宏观需求复苏不及预期。
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2 | 国海证券 | 薛玉虎,刘洁铭,秦一方 | 维持 | 增持 | 2023年三季报点评:中秋旺季表现稳健,盈利能力回升 | 2023-10-29 |
元祖股份(603886)
事件:
2023年10月26日,元祖股份发布2023年三季报,公司前三季度实现营业收入21.57亿元,同+1.41%;归母净利3.02亿元,同比+1.11%;扣非归母净利2.79亿元,同比+3.06%。
投资要点:
旺季收入实现稳健增长,前三季度利润转正:公司单三季度营业收入10.84亿元,同比+0.33%;归母净利2.54亿元,同比+7.35%。在今年宏观需求恢复较弱,月饼行业整体景气度不佳的情况下,我们预计公司月饼业务仍然实现了稳健增长。并且由于今年中秋节在9月底,预计公司有部分月饼业务收入确认在四季度,实际增速更高。2022年叠加缓缴免税政策、租金减免等对净利润有一定贡献,今年这部分红利因素已不存在,公司内部积极调整,三季度业绩增长稳健,扭转了上半年利润下滑的态势,预计全年将实现平稳增长。
线上增速回落,毛利率提升明显:分产品收入看,前三季度蛋糕收入7.62亿元,同比0.82%,中西式糕点收入12.95亿元,同比增长1.54%,保持了小幅增长的态势。分渠道看,前三季度线下收入11.30亿元,同比+0.44%,线上9.78亿元,同比+2.23%。三季度线上收入增速较上半年有放缓,我们预计主要是三季度公司为了维护品牌形象和价格体系,严格控制了线上平台的促销折扣。三季度公司毛利率为65.23%,同比提升2.8个百分点,盈利能力明显改善。我们预计主要是原材料成本高位回落,同时自产比例提高所致。公司三季度末应收账款3.2亿元,较去年同期增加明显,我们预计主要是中秋节较晚,部分账款将在四季度收回。
3、盈利预测与评级:由于今年需求恢复略低于我们预期,我们下调盈利预测,预计公司2023-2025年EPS分别为1.28/1.41/1.57元,对应PE分别为15/13/12倍。考虑到公司2016年上市以来,历经疫情和线上转型等考验,业绩稳健增长,现金流良好并保持高分红比例,2020-2022年股利支付率分别高达80.0%、70.6%和90.1%,估值有修复空间,维持“增持”评级。
风险提示:1)食品安全问题;2)开店情况不达预期,单店效能增长不明显;3)竞争加剧,卡券折扣加大导致费用率增加;4)卡券提领礼盒季节性波动仍较为剧烈,导致市场预期短时间存在较大波动;5)线上增速放缓。
风险提示:1)食品安全风险;2)新品推广不及预期;3)疫情影响超预期;4)成本上涨超预期;5)渠道开拓不及预期。
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3 | 国海证券 | 薛玉虎,刘洁铭,秦一方 | 维持 | 增持 | 公司动态研究:上半年积极展店,淡季利润承压,期待中秋发力 | 2023-08-29 |
元祖股份(603886)
事件:
2023 年 8 月 28 日,公司发布投资者关系记录公告,进行中报业绩解读,根据此前发布的 2023 年半年报, 公司上半年营业收入 10.73 亿元,同比增加 2.52%,归母净利 0.48 亿元,同比下降 22.63%。
投资要点:
上半年开店积极,人员费用增加影响利润。 公司二季度实现营业收入6.26 亿元,同比增加 2.36%;归母净利 0.57 亿元,同比下降 30.60%,扣非净利 0.52 亿元,同比下降 34.17%。 二季度利润端承压,主要原因为销售费用率同比上升 3.4 个百分点。上半年销售费用率增加较多的项目为人工成本,同比增加约 3200 万元。我们预计主要原因为上半年公司加快开店节奏,而公司旺季主要体现在三季度。上半年新增门店贡献收入较少,而人员开支有所增加。截至 2023 年年中,公司门店数量为 762 家( 2022 年底为 741 家,净增加 21 家门店)。
蛋糕增速继续受闰月影响, 中西式糕点保持增长。 分产品看,公司上半年蛋糕收入 4.96 亿元,同比增加 1.37%;中西糕点收入 5.13 亿元,同比增加 3.27%,其中二季度蛋糕和中西式糕点的增速分别为基本持平和+4.00%。另外,由于今年闰二月影响了 3 月和 4 月的生日蛋糕产品销售,导致二季度蛋糕增速受到影响。我们预计进入 5月,公司蛋糕增速有所回升。另外,今年端午节靠近 6 月中下旬,可能导致公司粽子收入确认部分移至三季度, 且二季度末应收账款环比增加约 0.05 亿元。公司现金流表现稳健,上半年经营活动现金流增长 5.65%。
淡季对全年影响不大,看好今年中秋旺季表现。 从公司历史财务数据来看,三季度占到全年收入和利润的较大比例,尤其 2022 年较为极端, Q3 净利润占到全年净利润的 89%。中秋旺季对于公司全年业绩至关重要。今年上半年公司净增门店较多,开店时间点提前对于中秋销售有一定促进作用。同时,公司去年中秋旺季受疫情影响较大,今年有望恢复双位数增长。
盈利预测和投资评级 :由于二季度利润略有承压,我们下调公司盈利预测, 预计公司 2023~2025 年 EPS 分别为 1.34/1.5/1.68 元,对应 PE 分别为 13/12/11X,鉴于公司核心竞争力不变,我们维持“增持”评级。
风险提示: 1)食品安全问题; 2)开店情况不达预期,单店效能增长不明显; 3)竞争加剧,卡券折扣加大导致费用率增加; 4)卡券提领礼盒季节性波动仍较为剧烈,导致市场预期短时间存在较大波动; 5)线上增速放缓。
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4 | 东方证券 | 谢宁铃,彭博 | 维持 | 买入 | 元祖股份23年一季报点评:营收短期承压,静待年内复苏 | 2023-05-04 |
元祖股份(603886)
事件:公司发布23年一季报,公司23Q1实现营收4.48亿元/yoy+2.75%,归母净利润-880.95万元(去年同期-1981.23万元),扣非归母净利润-1905.11万元(去年同期-3787.36万元)。
蛋糕业务拖累整体营收增速,线上维持较高占比。公司23Q1营收yoy+2.75%。
1)分产品看:公司23Q1蛋糕/中西糕点/水果/其他分别实现营收2.65/1.43/0.1/0.13亿元,yoy+2.77%/1.42%/6.21%/-8.16%。2)分渠道看:公司23Q1线下/线上实现营收1.51/2.80亿元,yoy-10.83%/10.61%,23Q1线上营收占比65%/yoy+5.05pct。蛋糕业务拖累整体营收增速,但公司线上仍维持较高营收占比。
毛利率同比改善,销售费用率收缩。1)公司23Q1实现毛利率58.37%/yoy+1.4pct,毛利率同比改善预计与公司对蛋糕插件等进行改良、采取多种方法对冲成本压力有关。2)23Q1公司实现销售费用率50.98%/yoy-1.31pct,管理费用率7.34%/yoy+0.51pct,研发费用率1.1%/yoy+0.04pct。3)23Q1公司对联营企业和合营企业的投资收益-482.58万元vs22Q1-524.1万元、预计与梦世界线下客流恢复有关,资产减值损失-242.36万元vs22Q1-558.35万元、主因计提存货减值较同期减少。
展望23年:1)收入端看,伴随消费场景、消费力逐渐修复,公司蛋糕业务有望恢复至正常的收入增速轨道;此外端午/中秋到来以及送礼消费场景的同比修复亦有望驱动公司营收增长。2)利润端看,伴随油脂成本回落、梦世界客流恢复减亏、公司利润率有望得到修复。中长期维度,公司过去估值抑制的三个因素来自成长性、季节性与大股东减持,季节性伴随公司发力日常消费场景、蛋糕业务占比上升有望减弱(公司Q3的归母净利润全年占比已由2016年的143%下降至2022年的89%),后续伴随大股东减持因素减弱、公司的估值中枢有望提升。
盈利预测与投资建议
我们下调收入及毛利率预测,预测公司23-25年EPS为1.41/1.64/1.88元(调整前23/24年为1.63/1.76元),使用历史估值法(过去3年平均)给予23年15倍PE估值,对应目标价21.15元,维持“买入评级”。
风险提示
采购成本上涨,蛋糕业务增长不及预期,需求复苏不及预期 |