吉祥航空(603885) 吉祥航空披露2024年中报 吉祥航空披露2024年中报，上半年营业收入109.6亿元，同比增长17.4%，实现归母净利润4.89亿元，同比增长508.9%，业绩基本落于业绩预告中值附近。二季度公司营业收入52.4亿元，同比增长7.1%，归母净利润1.18亿元，同比扭亏。 机队利用效率提升，客流持续增长，客座率明显提高 上半年民航客流继续恢复，公司机队利用效率整体提升，同比提高1.45小时至11.47小时，客运运力投放同比提高20.6%，其中国际线运力同比提高150.6%，旅客周转量同比提高26.3%，其中国际线同比提高190.9%，客座率达到84.5%，同比提高3.83pct，其中国内、国际、地区线同比分别提高4.11pct、10.70pct、4.54pct。运价方面因去年同期行业供给受限及折扣管制带来的高基数及今年上半年国内线公商务需求相对偏弱，国际线大幅增加运力导致公司客公里收益有所下降。整体来看，得益于运量提高，公司营收同比仍显著增长。 单位成本明显摊薄，盈利符合预期，九元航空业绩亮眼 上半年公司营业成本92.35亿元，同比增长14.5%，其中因运力投放增长，公司航油成本35.35亿元，同比增长20%，非油成本57亿元，同比增长11%，单位非油成本显著摊薄，同比下降约8个百分点费用端，公司销售、管理、研发费用率基本稳定，因汇兑损失减少，公司财务费用率明显下降，扣汇财务费用连续三个半年度基本稳定在6.8亿元的水平。公司业绩基本符合预期，其中九元航空业绩表现亮眼，上半年盈利2.11亿元，同比提高1.74亿元。 再提中期分红，更改部分回购股票用途为注销股本 公司再提中期分红，拟每股分红0.09元，分红比例为40.3%，此外，公司拟变更2024年实施回购中的1500万股股份用途，由用于员工持股计划或股权激励变为注销并减少注册资本，体现公司进一步注重长期投资者回报。 持续看好出行韧性，维持“买入”评级 2024年民航供给增速仍保持低位，上半年客机机队净增长或仅在略超1%的水平，机队扩张低于年初预期，供给增量有限。需求端，上半年民航客流同比稳步增长，暑运航班量再创新高，出行需求韧性凸显，旺季业绩仍值得期待。预计2024-2026年公司归母净利润分别为14.5亿元、20.0亿元、23.1亿元，当前股价对应2024-2026年EPS的PE估值分别为17.1X、12.4X、10.7X，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故。

     吉祥航空(603885) 本期内容提要: 民营航空巨头，服务覆盖低中高全旅客市场。公司于2006年在上海成立，经营规模稳步扩张。2014年，公司进军低成本航空市场，投资控股设立九元航空。2015年，公司在上交所上市。经过近二十年发展，公司现已实现航空产业高、中、低端旅客市场全覆盖，实行双品牌及双枢纽运行的发展战略。2023年公司营收创新高，利润已实现扭亏为盈。24Q1公司实现盈利，归母净利录得3.7亿元，同比增长124.6%，较2019年同期-7.4%。 运营情况：旅客市场覆盖全面，国内外航线稳步发展。 1）枢纽建设：双品牌双枢纽战略高效服务旅客市场。公司以上海和广州两地为主枢纽基地，持续打造长三角区域及珠三角区域的高价值航线网络。同时设立双品牌吉祥航空和九元航空，覆盖航空高、中、低端旅客市场，形成了精准的市场定位优势和独特的差异化竞争优势，充分发挥规模化机队运营效率的同时减少了成本支出，有利于实现效益最大化。 2）国内航线：航网覆盖持续扩大，优质时刻资源稳步增加。根据2024年夏秋航季航班时刻计划，吉祥航空国内线的周度航班时刻量达到2779班次，较2019年夏秋航季增长15.6%。其中，公司一类机场互飞时刻占比为4.4%，三大航基本为20%左右。对比2023年夏秋航季占比3.8%及2019年夏秋航季占比2.6%有一定提升。具体航班时刻量看，新航季公司一类机场互飞航线的周计划航班量达到288班次，较2019年夏秋航季+144.1%。与自身航班计划量相比，新航季吉祥/九元一类机场互飞时刻量占自身总航班时刻量的比重提升至8.3%/5.8%，此前2019年夏秋航季这一比重分别为4.9%、0%。 3）国际航线：时刻资源仍在恢复，积极布局洲际航线。2024年夏秋航季，公司国际航线周计划航班量为353班次，对比2019年夏秋航季计划航班量减少3.6%；公司国际航线航班时刻量占自身总航班时刻量中占比8.6%，对比2019年夏秋航季的占比10.8%也下降了2.2pct，国际航线时刻量仍在恢复中。洲际航线方面，新航季公司在芬兰、希腊及意大利的航班时刻量增加到20班次，较2019年夏秋航季增加42.9%，公司航班量占比提升至14.2%，超过东航，较2019年夏秋航季11.6%的比例增加2.6pct。 收入费用：单位收益接近三大航，成本管控紧贴春秋航空。 1）收入端：毛利率位居航司前列，单位客收益比肩三大航。2014~2019年，公司毛利率保持在14%以上，超过三大航平均水平，2023年取得五大航司中毛利率最高。单位客收益方面，2019年，吉祥单位客公里收益达到0.4681元，相较于国航/南航/东航分别-12.34%/-3.70%/-5.87%，与三大航单位收益差距已有显著缩减，高于春秋航空29.40%。 2）成本端：单位成本紧贴春秋航空，显著低于三大航。2023年，吉祥航空单位ASK成本0.3605元，相较于国航/南航/东航/春秋的单位ASK成本分别-19.6%/-22.7%/-21.5%/+10.3%。与2019年相比，吉祥单位ASK成本上涨最少，仅增长2.1%，低于其余航司。此前2019年，吉祥航空单位ASK成本相较于国航/南航/东航/春秋的单位ASK成本分别-10.3%/-10.5%/-11.0%/+17.6%，公司成本优势进一步提升。 3）费用端：单位费用接近春秋航空，财务费用有所上涨。2019年前，公司期间费用率基本保持稳中有降，至2019年期间费用率降低至9.07%，相较于春秋航空高出4.49pct，低于三大航水平。与2019年对比，2023年公司单位管理及销售费用分别下降1.6%和11.6%，且单位管理费用与春秋航空的差距有所缩减；公司财务费用方面有所上涨。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现归母净利16.22/22.65/27.16亿元，同比分别+115.93%、+39.62%、+19.89%，对应每股收益分别为0.73、1.02、1.23元，现价对应PE分别为15.87、11.37、9.48倍。考虑到公司作为民营航空巨头，双品牌发展战略铸造经营强优势，行业提振背景下业绩修复加快。综合历史估值情况考虑，首次覆盖，我们给予公司“增持”评级。 股价催化剂：行业供需状况明显改善，年报业绩超预期，公司月度经营数据超预期等。 风险因素：出行需求恢复不及预期，国际航线需求不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。