吉祥航空(603885) 2024年4月29日，京沪高铁发布2024年度报告及2025年第一季度报告。2024年公司实现营业收入421.6亿元，同比增长3.6%；实现归母净利润127.7亿元，同比增长10.6%。其中，1Q2025公司实现营业收入102.2亿元，同比增长1.2%；实现归母净利润29.6亿元，同比增长0.03%。 经营分析 客运需求持续增长，公司营收稳定增长。2024公司营业收入同比增长3.6%，主要系国内铁路客运市场形势平稳向好。2024年全国铁路完成客运量43.1亿人，同比增长11.9%；完成旅客周转量15799.10亿人公里，同比增长7.3%。2024年，全年京沪高铁本线列车运送旅客5201.6万人次，同比下降2.33%；跨线列车运行里程完成10250.7万列公里，同比增长11.37%；京福安徽公司管辖线路列车运行里程完成3763万列公里，同比增长5.72%。1Q2025公司营业收入同比增长1.2%，主要由于全国铁路客流持续增长。毛利率同比增长，费用率同比改善。2024公司实现毛利率46.9%，同比增长1.63pct，主要由于公司成本较为稳定，收入增长带动毛利率增长。费用率方面，2024年公司费用率为6.3%，同比下降1.54pct，其中管理费用率为2.00%，同比增加0.03pct；研发费用率为0.03%，同比持平；财务费用率为4.24%，同比下降1.67pct，主要或由于公司提前归还银行贷款，财务费用利息支出金额减少所致。由于毛利率同比增长，2024公司归母净利率为30.3%，同比增长1.91pct。 Q1铁路运输量同比增长，公司盈利有望持续改善。1Q2025，全国铁路完成客运量10.8亿人，同比增长5.9%；完成旅客周转量4018.9亿人公里，同比增长1.7%。中长期看，公司实行差异化定价，未来商务出行的刚性需求与京沪航线机票的涨价将进一步为提价提供支撑，同时子公司京福安徽的线位优势显著，路网完善后，规模效应释放，盈利有望持续改善。 盈利预测、估值与评级 考虑公司客流量增速变慢，下调公司2025-2026年归母净利润预测至138.5亿元、148.5亿元（原149.7亿元、166.8亿元），新增2027年归母净利润预测159.7亿元。维持“买入”评级。 风险提示 客运量修复不及预期、定价政策变化风险、安全风险、成本大幅变动风险、股东减持风险。

     吉祥航空(603885) 2025年4月21日公司发布2024年年报：2024年公司营业收入221亿元，同比+9.9%，归母净利润9.1亿元，同比+18%，扣非归母净利润8.0亿元，同比+10.6%；4Q24公司营业收入46.0亿元，同比+9.2%，归母净亏3.6亿元（4Q23归母净亏3.6亿元），扣非归母净亏3.9亿元（4Q23扣非归母净亏3.9亿元）。2024年公司运力投放增长大于价格降幅，ASK同比+17%、座公里收益同比-8%、客运收入同比+8%，油价下降对冲降价影响，净利率同比+0.4pct。 4Q24国际运力投放同比大幅增长弥补价格下滑影响，油价同比回落抬升利润中枢。四季度公司座公里营收0.34元，同比-5%，行业价格普遍下滑的环境下公司单季度营收同比仍有9%增速与公司国际航线运力投放加大有关（4Q24国际港澳台ASK同比+129%、国内-3%）。四季度油价同比明显回落对冲了降价影响，4Q24国内航空煤油出厂价同比-24%，公司净利率同比+1.3pcts。 九元航空单机盈利历史新高，接收3架737max机队规模增长13%。公司全资子公司九元航空2024年营收43亿元，同比+17%，净利润3.3亿元，同比+8%。2024年九元航空单机净利润1277万元，单机盈利历史新高（前高为2017年1177万元）。此外2024年九元航空机队规模继续扩张，同比增长13%。 国际长航线步入规模化运营客座率稳步上移，有望改善公司中长期盈利能力。 2023年至今公司新增多条国际长航线，新增航线有助于淡季消纳宽体机运力，宽体机队对公司短期业绩仍有拖累但影响在下降，4Q24公司国际线客座率为74.8%，同比+5.5ppt，2024年全年分季度看均为2019年长航线首航后较高水平。我们预计公司经营业绩将受益于新增长航线，建议关注国际线经营表现。 提升分红比例、回购股份从用于员工持股转为注销，提升投资者信心。公司2024年派息4.14亿元（含税），提升分红比例至45%。公司公告以自筹和自有资金2.5-5.0亿元，回购股票用于员工持股/股权激励（截至2025/3/31已支付1.8亿元，不含交易费用），并继续注销24、25年原用于员工持股的1500万股回购股份。 关注财务费用改善和普惠发动机送修进展。公司4Q24利息支出3.0亿元同环比均有下降，我们建议继续关注负债端改善进程。Planespotters显示截至2025年4月21日公司共有15架320系列飞机停场，我们认为与普惠发动机送修，以及循环次数限制下公司控制淡季运力投放为暑运旺季保留运力主动调节运力有关，我们认为发动机维修对公司2025年业绩影响可控，关注公司普惠发动机送修进度。 投资建议：继续看好行业性盈利修复至盈利弹性的投资机会。我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润为16.7/22.9/27.5亿元，当前吉祥航空股价对应2025/2026/2027年17/12/10倍市盈率。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期；油价大幅上涨；人民币汇率波动。

     吉祥航空(603885) 事件：公司发布2024年年报。财务数据方面，2024年，公司实现营业收入220.95亿元，同比+9.95%，为2019年的131.92%；实现归母净利润9.14亿元，同比+21.74%,为2019年的91.98%；实现扣非后归母净利润8.03亿元。 经营数据方面，客运量来看，2024年公司国内、国际、地区的旅客运输量分别为2410.37万人次、320.74万人次、34.97万人次，为2019年同期的125.64%、130.42%、93.75%；运力供需对比来看，2024年，公司国内、国际、地区的ask/rpk为2019年同期的129.61%/130.32%、177.90%/171.32%、100.32%/102.49%；客座率来看，2024年公司的国内、国际、地区的客座率分别为87.08%、76.04%、82.75%，为2019年同期的100.55%、96.30%、102.17%。 收入利润稳健增长，控费增效效果显著。1）收入端：分业务来看，2024年公司营业收入220.95亿元，其中航空客运收入212.13亿元，同比+8.34%，占营业务收入97.11%；航空货运收入6.31亿元，同比+104.8%，占营业务收入2.89%，虽然占比相对较小，但增长势头显著。分地区来看，国内营业收入为168.91亿元，同比-1.00%，国际业务收入46.95亿元，同比+82.15%，港澳台地区收入2.59亿元，同比+4.25%，国际业务收入增长明显。2）成本端：2024年公司实现营业成本189.78亿元，同比+10.51%，为2019年同期（106.54亿元）的135.34%，其中燃油成本为68.85亿元，同比+8.64%。实现归母净利润9.14亿元，同比+21.74%，毛利率为14.11%，较2023年（14.35%）下降0.24pct。3）费用端：2024年公司销售费用7.81亿元、管理费用5.07亿元、研发费用0.60亿元、财务费用14.64亿元，费用率分别为3.54%、2.30%、0.27%、6.63%，较2023年分别+0.06pct、-0.27pct、-0.11pct、-0.84pct。 年轻机队与统一机型提升运营效率，“双品牌双枢纽”发展战略显效。截至2024年底，公司（含九元）共拥有127架飞机，其中，吉祥航空拥有93架A320系列、8架B787系列，九元航空拥有26架B737系列，平均机龄为7.28年，机队继续保持年轻化、统一化，成新率较高的年轻机队能够保持低水平的故障率和高水平的出勤率，大幅提升机队运营的效率，带来最大的成本节约。吉祥航空主打中高端航空服务品牌，目标客户主要定位在上海及周边城市圈的长江三角洲地区，九元航空深耕低成本市场，目标客户主要定位在广东省及珠三角地区，两者形成品牌互补，实现航空产业高、中、低端旅客市场全覆盖，覆盖更广泛的市场需求，实现双品牌及双枢纽运行的发展战略。 分红回购彰显信心，股东回报持续加码。本年度公司现金分红总额414,430,612.36元（含税）；本年度以现金为对价，采用集中竞价方式已实施的股份回购金额299,925,646.47元，现金分红和回购金额合计714,356,258.83元，占本年度归属于上市公司股东净利润的比例78.13%。 投资建议：根据盈利预测结果，预计公司2025/26/27年实现EPS为0.68/0.84/1.03元，对应PE为18.95X/15.47X/12.50X，维持“推荐”评级。 风险提示：国际航线恢复不及预期的风险，原油价格、人民币汇率波动风险

     吉祥航空(603885) l吉祥航空披露2024年年度报告 吉祥航空披露2024年年报。2024年公司营业收入221.0亿元，同比增长10.0%，归母净利润9.14亿元，同比增长17.5%。2024年四季度公司营业收入46.0亿元，同比增长9.2%，归母净利润-3.6亿元，同比小幅减亏。 l运营持续恢复，国际线持续放量，拉动营收增长 2024年民航运营持续恢复，公司业务量同比有所提高。公司全年客运运力投放同比增长17.3%，其中国际线同比增长141.1%，旅客周转量同比增长19.9%，其中国际线同比增长160.5%，客座率进一步提升至84.6%。业务量显著提升拉动营收保持增长，但因高基数及行业整体价格竞争，公司单位运价同比有所下降，全年客公里收益0.46元，同比下降8.4%。 l单位成本持续节降，财务费用有所节降，业绩符合预期 因业务量上升，公司营业成本有所增长，达到189.8亿元，同比增长10.5%，单位ASK非航油成本延续节降态势，下降5.2%至0.216元。费用端，2024年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.54%、2.30%、0.27%、6.63%，同比分别上升0.05pct、下降0.27pct、下降0.11pct、下降0.84pct。公司其余报表科目基本稳定，业绩符合预期。 l投资建议 2025年民航客流保持增长，但关税扰动可能对民航运营带来较大不确定性，首先行业运力引进及航材保障可能受到一定影响，可能导致行业供给受限的逻辑进一步强化，利好价格修复；另一方面，各航司的飞机维修成本、租金成本可能出现一定波动，或不利于非油成本节降；此外，贸易争端对内需、国际航网结构也可能产生较为深远的影响。长周期看，我们仍看好民营航司运营的韧性，看好其能够积极应对变局，快速调整经营策略，实现业绩持续提升。预计2025-2027年公司归母净利润分别为11.3亿元、16.9亿元、22.4亿元，维持“买入”评级。 l风险提示： 宏观经济下滑，经济刺激政策不及预期，油价汇率剧烈波动，安全事故。

     吉祥航空(603885) 事件：吉祥航空发布2024年年报。2024年公司实现营业收入220.95亿元，同比+9.95%，对应录得归母净利润9.14亿元，同比+17.52%。 点评： 受益于周转量提升，营业收入有所增长。2024年公司实现营收220.95亿元，同比+9.95%；实现归母净利9.14亿元，同比+17.52%；其中Q1~4单季度归母净利分别3.7/1.15/7.8/-3.6亿元，同比分别+127%/+212%/-27%/+6.7%。量价拆分看，公司2024年总周转量同比+19.9%，单位客公里收益同比-9.6%。受益于周转量提升，公司营收实现同比10%增长。 国内线客座率高位，增投的洲际线客座率仍有提升空间。经营情况看，2024年公司ASK、RPK同比分别+17.3%、+19.9%，客座率达到84.6%，同比+1.8pct，较2019年同期相差0.6pct。分地区看，2024年公司国内线ASK同比+2.5%，RPK同比+5.8%，对应客座率为87.1%，同比+2.7pct，较2019年同期+0.5pct，超过19年同期水平。国际及地区线方面，公司增投洲际线运力，全年ASK同比+128.1%，超过2019年同期71.4%；国际及地区线RPK同比+144.6%，较2019年同期+65.5%；对应客座率分别为76.4%，同比+5.1pct，较2019年同期-2.8pct，客座率还存在提升空间。 机队规模扩大，利用率超过2019年水平。2024年末，公司机队规模达到127架，全年净增长10架飞机。机队利用率提升至11.53小时，同比增加1.19小时，较2019年同期提高0.86小时，达到高位水平。 受益于油价及利用率回升，单位成本同比下降。单位客公里收益上，2024年公司单位客公里收益0.448元，同比-9.6%，单位座公里收益0.379元，同比-7.7%，较行业全年12.1%降幅有一定韧性。单位ASK成本看，2024年公司单位ASK营业成本为0.339元，同比-5.8%，其中单位燃油成本0.123元，同比-7.4%；单位非油成本0.216元，同比-4.9%。2024年航油均价同比下降7.0%，受益于油价下跌及飞机利用率回升等因素影响，公司单位成本有所下降。 关税政策影响较大，行业供给及成本不确定性增强。美国宣布加征“对等关税”后，行业飞机引进被迫放缓，飞机制造供应链问题进一步加剧。航司后续运力引进、飞机维修、航材供应等成本有上行压力，影响程度还待进一步观察跟踪，运力供给或持续收紧。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年实现归母净利12.84、17.25、20.49亿元，同比分别+40.4%、+34.4%、+18.8%，对应每股收益分别为0.58、0.78、0.93元，现价对应PE分别为22.13、16.47、13.87倍。公司作为民营航空巨头，双品牌发展战略铸造经营强优势，行业提振背景下业绩有望进一步提升，维持对公司的“增持”评级。风险因素：出行需求不及预期，行业供给超预期，市场竞争加剧风险，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。

     吉祥航空(603885) 业绩 2025年4月21日，吉祥航空发布2024年年度报告。2024年公司实现收入220.9亿元，同比增长10%；归母净利9.1亿元，同比增长17.5%；其中2024Q4公司实现收入46亿元，同比增长9.2%；归母净利-3.6亿元，同比减亏0.3亿元。 经营分析 票价水平同比回落，量增推动客运收入增长。2024年公司营业收入同比增长10%，其中客运收入212亿元，同比增长8%，主要系量增抵消价减影响：（1）量：2024年公司RPK同比+20%，分航线看，国内线+6%，国际线+160%，地区线+17%，其中国际线RPK为2019年同期171%，领先于行业，主要系公司引进宽体客机座位数、航距等拉长。（2）价：受国内线票价高基数影响及国际线票价回落，2024年公司客公里收益同比-10%。 期间费用率同比下降，归母净利率同比提升。2024年公司单吨航油成本下降3%，且日利用率同比增长11.5%摊薄固定成本，全年公司单位座公里成本为0.34元，同比下降6%，较2019年下降4%。2024年公司毛利率为14.1%，同比下降0.2pct，主要系票价降低影响。费用率方面，2024年公司销售、管理、研发、财务费用率合计为12.7%，同比下降1.2pct。综上，2024年公司归母净利率增长0.4pct至4.1%。其中Q4人民币兑美元贬值4%，公司财务费用同比增长97%导致业绩短期承压，单季度录得亏损3.6亿元。 拟分配年度利润，变更部分回购股份用途。4月21日，公司公告年度利润分配方案，拟向全体股东每股派发现金红利人民币0.1元（含税），合计拟派发现金红利人民币2.17亿元（含税），包括2024年半年度利润分配在内，本年度合计现金分红达4.14亿元（含税）。此外，2024年度公司已实施股份回购金额3亿元，现金分红和回购金额合计7.14亿元，占归母净利润的78.13%。同日，公司公告对于2024年及2025年实施回购的其中1,500万股股份，用途由原回购方案“用于员工持股计划或者股权激励”变更为“用于注销并减少注册资本”，公司总股本将由21.99亿股减少至21.84亿股，主要系为提高公司长期投资价值，增强投资者信心。 盈利预测、估值与评级 考虑当前票价承压，下调公司2025-2026年净利预测至19亿元26亿元（原23亿元、28亿元），新增2027年净利预测至36亿元，维持“买入”评级。 风险提示 需求恢复不及预期，汇率波动风险，油价上涨风险，安全事故。

     吉祥航空(603885) 事件: 2024年10月31日，吉祥航空公告2024年三季报： 2024年前三季度，公司实现营业收入174.92亿元，同比增长10.15%，完成归母净利润12.71亿元，同比增长10.12%。 其中公司2024Q3实现营业收入65.36亿元，同比降低0.20%，完成归 母净利润7.82亿元，同比降低27.21%。 投资要点: Q3国际线量增明显，整体出行需求仍较旺盛，但收益水平承压 运力投放方面：国内运力保持控制，地区+国际运力大幅投放。2024Q3公司总ASK同比增长13.42%，其中国内线ASK同比降低1.85%，地区+国际线ASK同比大增116.97%，较2019年同期也实现65.15%增长，其中7月新增浦东-布鲁塞尔、浦东-曼彻斯特洲际长航线。客座率方面：2024Q3国内客座率在运力供给下降情况下略提升1.25pct至88.87%，较2019年同期也略增加0.20pct，保持良好水平；地区+国际线客座率同比略降低1.14pct至76.14%，或因新开国际航线需要客源培育时间，短期影响客座率水平。2024Q3出行需求仍较旺盛。国内线RPK虽同比下降0.46%，但仍较2019年同期增长34.22%；地区+国际线同比大幅增长113.77%。但预计客公里收益低于去年同期，导致在总RPK同比增长12.69%基础上，营业收入同比降低0.20%。 单位ASK成本低于2019年同期，其他收益降低，归母净利率下降 随飞机利用率提升摊薄成本，单位ASK成本已低于2019年同期水平。2024Q3公司营业成本51.84亿元，同比增长9.46%。单位ASK成本0.346元，同比降低3.5%，较2019年同期也降低1.7%。费用率略优化。2024Q3公司销售/管理/财务费用率分别为 3.24%/1.88%/4.30%，合计同比下降0.18pct。在收益水平承压，以及2024Q3其他收益同比减少约0.54亿元影响下，2024Q3归母净利率11.96%同比下降4.39pct。 预计后续油价回落成本压力下降，长期看好公司发展潜力 预计后续油价回落将带来营运成本大幅降低。国内航空煤油10月出厂价回落至5637元/吨，较2024年前三季度航空煤油平均出厂价大幅下降13.3%。而根据吉祥航空2024年半年报显示，平均燃油价格每上升/下降5%，将导致公司净利润上升/下降1.33亿元。短期供需端优化基础上票价有望止稳回升，长期看好通过吉祥、九元双品牌全方位布局全服务和低成本两大赛道的吉祥航空成长潜力。 盈利预测和投资评级：基于航空行业当前收益水平承压情况，我们调整公司盈利预测，预计吉祥航空2024-2026年营业收入分别为220.20亿元、238.66亿元与252.71亿元；归母净利润分别为10.36亿元、20.02亿元与23.05亿元；对应2024-2026年PE分别为28.06倍、14.52倍与12.61倍。看好吉祥航空差异化竞争优势，后续随航空旅客需求提升公司盈利弹性有望释放，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；需求不及预期风险；油汇波动风险；行业竞争加剧风险；航空事故风险。

     吉祥航空(603885) 事件：吉祥航空发布2024年三季报。24Q3，公司实现营业收入65.4亿元，同比-0.2%，对应录得归母净利润7.82亿元，同比-27.2%。前三季度，公司实现营收174.9亿元，同比+10.15%，实现归母净利润12.71亿元，同比+10.1%。 点评： 营业收入基本持平，票价下跌拖累盈利。24Q3公司实现营业收入65.4亿元，同比分别-0.2%，较2019年同期+32.2%；实现归母净利润7.82亿元，同比-27.2%，较2019年同期+18.9%。三季度票价下降幅度较大，公司盈利水平下降较多。 增投洲际航线，客座率仍有较大提升空间。经营情况看，24Q3公司ASK、RPK同比分别+13.4%、+12.7%，客座率达到85.74%，同比-0.6pct，较2019年同期相差1.2pct。分地区看，24Q3公司国内线ASK同比-1.9%，RPK同比-0.5%，对应客座率为88.87%，同比+1.2pct，较2019年同期+0.2pct，超过19年同期水平。国际及地区线方面，公司增投洲际线运力，ASK同比+117.0%，超过2019年同期65.2%；国际及地区线RPK同比+113.8%，较2019年同期+56.1%；对应客座率分别为76.14%，同比-1.14pct，较2019年同期-4.41pct，客座率还存在较大提升空间。 单位收益同比下降，单位成本降幅明显。单位RPK收入看，24Q3公司单位RPK营业收入为0.509元，同比-11.4%，较2019年同期-4.5%，单位收益下降较多。单位ASK成本看，24Q3公司单位ASK营业成本为0.346元，同比-3.7%，较2019年同期-1.7%。受益于油价下跌及飞机利用率回升等因素影响，公司单位成本降低幅度较为显著。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现归母净利11.61、18.25、24.19亿元，同比分别+54.5%、+57.2%、+32.5%，对应每股收益分别为0.53、0.83、1.10元，现价对应PE分别为24.09、15.32、11.56倍。公司作为民营航空巨头，双品牌发展战略铸造经营强优势，行业提振背景下业绩有望进一步提升，维持对公司的“增持”评级。 风险因素：出行需求不及预期，国际航线需求不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。

     吉祥航空(603885) 报告摘要 吉祥航空于2024年10月30日发布2024年三季报： 2024年前三季度，公司实现归母净利润12.71亿元，较去年同期上升10.12%；实现扣非归母净利润11.89亿元，较去年同期上升6.20%；2024年Q3，公司实现归母净利润7.82元，较去年同期下降27.21%；实现扣非归母净利润7.13亿元，较去年同期下降33.11%。 2024年前三季度，公司供需持续恢复，量增价减下旺季票价有所承压： 前三季度净增飞机7架。截至2024年9月底，公司机队规模124架，较2023年底净增7架，累计增速5.98%。 2024年供需持续恢复。2024年前三季度，公司整体及国内可用座公里（ASK）分别较2023年同期增长18%、4%，国际及地区ASK恢复至2019年同期的170%、98%；公司整体及国内旅客周转量（RPK）分别较2023年同期增长21%、8%，国际及地区RPK分别恢复至2019年同期的159%、98%；公司累计客座率84.94%，较2019年下降0.99pct，较2023年同期提升2.20pct；公司单三季度客座率85.74%，同比2019、2023年同期分别下降1.23、0.55pct。 2024年Q3，票价水平有所下滑。根据测算，2024年Q3，公司单位ASK收入0.422元，同比2023年下降12.64%，环比2024年Q2上升14.99%；公司单位ASK营业成本0.346元，同比2023年下降3.69%，环比2024年Q2上升5.63%。 盈利预测与投资评级：由于2024年行业供给较为宽松且票价整体下滑，我们下调公司2024-2026年归母净利润为11.31/18.87/25.26亿元（前值：18.39/31.22/33.89亿元），对应P/E分别为24.7X/14.8X/11.1X，公司双品牌、双枢纽运行的发展战略有助于公司实现高、中、低端旅客全覆盖，随着国际航线持续恢复，行 业供需格局改善，票价中枢有望提升，公司有望充分收益，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险。

     吉祥航空(603885) 2024年10月30日，京沪高铁发布2024年第三季度报告。2024Q1-Q3公司实现营业收入323.6亿元，同比增长4.8%；实现归母净利润100.2亿元，同比增长12.4%。其中，3Q2024公司实现营业收入114.9亿元，同比下滑0.9%；实现归母净利润36.6亿元，同比下滑3.2%。 经营分析 客运需求持续增长，Q3客运增速下滑。2024Q1-Q3公司营业收入同比增长4.8%，主要系国内铁路客运市场形势向好恢复。2024Q1-Q3全国铁路完成客运量33.4亿人，同比增长13.8%；完成旅客周转量12555.7亿人公里，同比增长8.8%。3Q2024公司营业收入同比下滑0.9%，主要或由于本线客运量较弱。3Q2024，全国铁路完成客运量12.4亿人，同比增长6.8%；完成旅客周转量4776.2亿人公里，同比增长1.0%。 毛利率同比增长，费用率同比改善。3Q2024公司实现毛利率49.6%，同比下滑0.84pct，主要由于公司成本较为稳定，收入下滑使得毛利率下滑。费用率方面，3Q2024年公司期间费用率为5.6%，同比下降1.02pct，其中管理费用率为1.76%，同比增加0.04pct；研发费用率为0.03%，同比增加0.02pct；财务费用率为3.77%，同比下降1.08pct，主要或由于公司存量借款减少，财务费用利息支出金额减少所致。由于毛利率同比下滑，3Q2024公司归母净利率为31.8%，同比下滑0.73pct。 国庆数据创新高，公司盈利有望持续改善。2024年9月29日至10月8日，铁路国庆黄金周运输收官，客运多项指标创历史新高，全国铁路累计发送旅客1.77亿人次，日均发送旅客1773.9万人次，连续8天单日旅客发送量超1700万人次，其中10月1日发送旅客2144.8万人次，创单日旅客发送量历史新高。中长期看，公司实行浮动票价机制，未来商务出行的刚性需求与京沪航线机票的涨价将进一步为提价提供支撑，同时子公司京福安徽的线位优势显著，路网完善后，规模效应释放，盈利有望持续改善。 盈利预测、估值与评级 考虑到铁路客运增速下降，下调公司2024-2026年归母净利润预测至128.3亿元、149.7亿元、166.8亿元（原137.7亿元、156亿元、173.9亿元）。维持“买入”评级。 风险提示 客运量修复不及预期、定价政策变化风险、安全风险、成本大幅变动风险、股东减持风险。

     吉祥航空(603885) 摘要： 事件：经营数据方面，客运量来看，2024年1-9月，公司国内、国际、地区的旅客运输量分别为1856.11万人次、233.34万人次、26.70万人次，为2019年同期的128.21%、123.89%、89.46%；运力供需对比来看，2024年1-9月，公司国内、国际、地区的ask/rpk为2019年同期的132.97%/133.45%、169.80%/158.79%、97.94%/98.26%；客座率来看，至2024年9月，公司的国内、国际、地区的客座率分别为87.41%、72.69%、78.71%，为2019年同期的99.23%、95.64%、111.2%。 财务数据方面，2024年Q1-Q3，公司累计实现营业收入174.92亿元，同比+10.15%，为2019年同期（130.04亿元）的134.51%；实现归母净利润12.71亿元，同比+12.08%，为2019年同期（11.53亿元）的110.23%；扣非后归母净利润为11.89亿元。 2024Q3，暑运旺季需求强劲释放，单季营收创年内新高。收入端来看，2024年Q1-Q3，公司实现的营业收入174.92亿元中，Q1/Q2/Q3单季度营业收入分别为57.19亿元/52.36亿元/65.36亿元。因2024Q3暑运旺季需求强劲释放，业务量显著增长，2024Q3公司单季营收创年内新高。 2024Q3，油汇价格改善缓解成本费用压力，Q3盈利7.82亿元。成本端来看，2024年Q1-Q3，公司实现营业成本144.2亿元，同比+12.41%，为2019年同期（106.54亿元）的135.34%；单季成本来看，2024年Q1/Q2/Q3，公司单季成本分别为47.14亿元/45.21亿元/51.84亿元。公司成本端提升主要系业务量增长带来的变动成本增加。2024年前三季度，公司毛利率为17.56%，较2019年同期（18.07%）仍有修复空间，但年内持续小幅提升。 费用端来看，2024Q1-Q3，公司销售费用（5.86亿元）、管理费用（3.74亿元）、研发费用（0.42亿元）、财务费用（10.22亿元）费用率分别为3.35%、2.13%、0.24%、5.84%，相比于2023年同期变动+0.08pct、-0.04pct、+0pct、-2.20pct。年内人民币汇率小幅回升，公司财务费用水平同比回落。 2024Q1-Q3，公司共计拥有124架飞机，机队继续保持统一机型的特点，实现降本增效。截至2024Q3，公司（含九元）共拥有124架飞机。其中，吉祥航空拥有91架A320系列、8架B787系列；九元航空拥有25架B737系列。公司机队继续保有统一机型，为有效控制运营成本提供支持。 2024年内公司实现中期分红，注销回购股本。根据公司2024年中期利润分配方案，拟向全体股东派发现金红利0.09元（含税）/股，共派息1.97亿元（含税）。同时，2024年8月15日，公司发布公告，对公司年内已实施回购的1500万股，将用途由“员工持股计划或股权激励”变更为“注销股本” 投资建议：根据盈利预测结果，预计公司2024/25/26年实现EPS为0.61/0.78/0.95元，对应PE为21.56X/16.78X/13.81X，维持“推荐”评级。 风险提示：国际航线恢复不及预期的风险，原油价格、人民币汇率波动风险

     吉祥航空(603885) 核心观点 吉祥航空2024年三季度业绩同比下滑。2024年前三季度公司营业收入174.92亿元，同比增长10.15%，实现归母净利润12.71亿元，同比增长10.12%，其中单三季度公司营业收入65.36亿元，同比下降0.2%，实现归母净利润7.82亿元，同比下降27.21%。 国内需求修复，客座率同比提升明显，但收益水平同比下滑显著。2024年三季度，公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别同比增长4.73%、12.69%以及13.42%，且分别恢复至2019年同期的128.15%、138.46%以及140.45%；客座率恢复至85.74%，同比下降了0.55pct，相较2019年下降了1.23pct。其中，国内航线的RPK和ASK分别恢复至2019年的134.22%和133.92%，国内客座率恢复至88.87%，相较2019年提升了0.2pct；国际航线的RPK和ASK分别恢复至2019年的158.48%和168.8%。2024年行业供给仍然过剩，导致公司收益水平表现承压，单位RPK营业收入为0.51元，同比下降11.44%，相较2019年下降4.48%。 得益于经营效率提升以及油价下跌，公司单位成本同比下降。因供需持续修复，三季度公司营业成本实现51.84亿元，同比增长9.23%。得益于经营效率提升以及航油价格下降（航空煤油出厂价均价同比下降3.6%），单位ASK营业成本为0.35元，同比下降3.7%，相较2019年下降1.7%，由于单位RPK营业收入同比下降幅度较大，从而导致公司毛利率同比减少6.85pct至20.69%。 风险提示：宏观经济下行，油价汇率剧烈波动，安全事故。 投资建议：维持“优于大市”评级。

     吉祥航空(603885) 业绩简评 2024年10月30日，吉祥航空发布2024年第三季度报告。2024前三季度公司实现收入174.9亿元，同比增长10.2%；归母净利为12.7亿元，同比增长10.1%；其中2024Q3公司实现收入65.4亿元，同比下降0.2%；归母净利为7.8亿元，同比下降27%。 经营分析 Q3票价同比回落，营收同比小幅下降。2024Q3公司营收小幅下降0.2%，主要系票价同比回落：（1）量：Q3公司ASK同比增长13%，RPK同比增长13%，其中国际线RPK同比大增122%，较2019年增长58%，国际线ASK同比大增124%，较2019年增长69%，高于行业平均，主要系公司积极开通国际航线，尤其是洲际航线。（2）价：Q3公司单位RPK营业收入同比下降11%，主要系上年同期高基数及国际线票价回落。 Q3票价回落，盈利能力同比下滑。2024Q3周转提升，固定成本摊薄，公司单位营业成本为0.35元，同比下降4%。由于票价同比回落，2024Q3公司毛利率为20.7%，同比下降6.9pct。费用率方面，2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.2%、1.9%、0.2%、4.3%，合计下降0.1pct。Q3公司录得营业外收入0.85亿元，同比大幅增长0.84亿元。综合以上影响，2024Q3公司归母净利为7.8亿元，同比下降27%；归母净利率为12%，同比下降4.4pct。国际航班恢复率继续领跑，继续推进国际化发展战略。2024年以来国际地区航班持续增加，9月全行业国际地区客运量约为2019年九成多，而9月公司国际地区航线旅客量已超过2019年三成，恢复率领跑全行业。公司持续推进国际化发展战略，2024年冬春新航季期间，公司在维持现有欧洲方向6条洲际航线的基础上，于12月中旬起新增上海直飞悉尼与墨尔本的澳洲方向洲际航线，进一步拓展远程航线的覆盖面，与此同时，公司继续发力近程国际市场，首次开通上海至越南河内、胡志明市、上海至日本福冈的定期客运航线。 盈利预测、估值与评级 维持公司2024-2026年净利预测12亿元、23亿元、28亿元，维持“买入”评级。 风险提示 需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故。

     吉祥航空(603885) 2024年10月30日，招商公路发布2024年第三季度报告。2024Q1-Q3公司实现营业收入90.8亿元，同比上升38.0%；实现归母净利润41.6亿元，同比下降4.6%。其中Q3公司实现营业收入30.9亿元，同比上升34.9%；实现归母净利润14.5亿元，同比下降6.4%。 经营分析 并表招商中铁，公司营收大幅增长。3Q2024公司营业收入同比增长34.9%，主要变动原因是招商中铁并表影响。此外，公司前三季度完成路劲资产包项目交割并实现平稳过渡，之江控股平台完成永蓝高速剩余40%股权收购，对营收产生正面影响。2024Q1-Q3，公司信用减值损失同比增长165.7%，主要系招商新智计提信用减值损失所致；公司少数股东损益同比增长58.0%，主要系招商中铁并表影响。截至3Q2024，公司资产负债表较年初：其他权益工具投资增长57%，主要系增持越秀交通基建投资及公允价值变动影响；在建工程增长57.3%，主要系京津塘改扩建项目影响。 毛利率同比增长，费用率同比改善。3Q2024公司实现毛利率40.0%，同比下滑1.17pct。费用率方面，3Q2024年公司期间费用率为20.39%，同比增长0.41pct，其中销售费用率为0.41%，同比下降0.50pct；管理费用率为4.56%，同比下降0.84pct；研发费用率为1.45%，同比下降0.45pct；财务费用率为13.97%，同比增长2.20pct。公司投资收益同比下降7.1%。3Q2024公司归母净利率为46.95%，同比下滑20.7pct，主要或由于公司增资招商中铁2%股权形成并表，营收大幅增长，但利润并没有大幅增加。 主业投资持续发展，亳阜REITs已获批复。公司公路投资运营主业持续发展。1）公司稳步推进京津塘高速（天津段）改扩建工程，京津塘高速（河北段）、甬台温高速（温州南段）等多个改扩建项目前期工作有序推进。2）公司推进收购项目交割，截至1H2024，公司投资经营的总里程达14745公里，同比增长13%。3）公司积极推进多个潜在项目前期论证工作，持续丰富项目储备库。4）亳阜REITs已获中国证监会和深交所批复，正全力做好发行前的准备工作。若年内发行亳阜REITs，则对公司业绩产生正面贡献。 盈利预测、估值与评级 维持公司2024-2026年归母净利润预测为64.0亿元、67.8亿元、72.9亿元。维持“买入”评级。 风险提示 改扩建进度不及预期、高速收费政策变化、投资收益缩减风险、REITs发行不及预期风险。

     吉祥航空(603885) 2024年8月29日，招商公路发布2024年半年度报告。1H2024公司实现营业收入59.8亿元，同比上升39.7%；实现归母净利润27.1亿元，同比下降3.6%。其中Q2公司实现营业收入29.6亿元，同比上升31.2%；实现归母净利润14.2亿元，同比下降3.2%。 经营分析 并表招商中铁，公司营收大幅增长。1H2024公司营业收入同比增长39.7%，其中：1）投资运营板块实现营收48.3亿元，同比增长54.6%，主要变动原因是招商中铁并表影响。此外，公司上半年完成路劲资产包项目交割并实现平稳过渡，之江控股平台完成永蓝高速剩余40%股权收购，对投资运营板块营收产生正面影响。2）交通科技板块实现营收9.2亿元，同比增长10.1%。招商交科面向广东、浙江、重庆等多省市提供专业技术服务，新签同比大幅增长。 毛利率同比下滑，全力推动降本增效。1H2024公司实现毛利率36.89%，同比下降1.8pct。费用率方面，1H2024公司期间费用率为21.7%，同比下降1.2pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.8%、5.0%、1.2%、14.8%。1H2024公司实现投资收益23.5亿元，同比下降3.7%，主要或由于原先公司参股的招商中铁并表，参股投资收益下滑。主业成本管控方面，公司积极践行全生命周期预防性养护理念，深化质效提升工程，预估2024年可实现效益1.04亿元。 主业投资持续发展，亳阜REITs已获批复。1H2024公司公路投资运营主业持续发展。1）公司稳步推进京津塘高速（天津段）改扩建工程，京津塘高速（河北段）、甬台温高速（温州南段）等多个改扩建项目前期工作有序推进。2）公司推进收购项目交割，截至1H2024，公司投资经营的总里程达14745公里，同比增长13%。3）公司积极推进多个潜在项目前期论证工作，持续丰富项目储备库。4）亳阜REITs已获中国证监会和深交所批复，正全力做好发行前的准备工作。若年内发行亳阜REITs，则对公司业绩产生正面贡献。 盈利预测、估值与评级 考虑2024年无公允价值重新计量收益，下调公司2024-2026年归母净利润预测至64.0亿元、67.8亿元、72.9亿元（原73.1亿元、80.7亿元、89.3亿）。维持“买入”评级。 风险提示 改扩建进度不及预期、高速收费政策变化、投资收益缩减风险、REITs发行不及预期风险。

     吉祥航空(603885) 事件：公司发布2024年半年度报告。经营数据方面，2024H1，公司实现旅客运输量1369.45万人，同比+18.5%，为2019年同期的126.43%；ASK/RPK同比分别+20.6%/+26.32%，为2019年同期的134.78%/136.08%；客座率为84.51%，同比+3.83%，较2019年同期-0.87%。财务数据方面，2024H1，公司实现营收109.56亿元，同比+17.41%，为2019年同期的135.91%，实现归母净利润4.89亿元，同比进一步实现盈利，为2019年同期的84.46%。 2024H1，伴随我国民航出行需求加速恢复，吉祥、九元营收均显著增长，进一步超过2019年同期水平。2024H1，公司实现营收109.56亿元中，客运/货运分别为105.98亿元/2.43亿元，国内/国际及地区分别为86.63亿元/22.93亿元。2024上半年，伴随我国民航出行需求进一步释放，公司航班量加速恢复，拉动营收进一步回升，已超2019年同期35%以上。 2024H1，公司的子公司九元航空实现营收21.65亿元，为2019年同期的159.54%；净利润2.11亿元，较2019年同期进一步增加。“吉祥+九元”双品牌模式下，公司继续对中高端市场、低成本市场进行全覆盖。伴随航班量恢复，九元航空营收也呈现加速增长。 单位收益来看，2024H1，公司客公里收益RRPK为0.47元，同比-6%，较2019年持平。伴随公司持续布局投放优质国内干线，票价紧跟三大航，客收水平继续呈现稳健增长的趋势。 2024H1，油价及汇率波动仍为公司带来成本压力，公司汇兑损失同比收窄。2024H1，公司实现营业成本92.35亿元，同比+14.27%；其中，公司航油成本为35.35亿元，占比总成本比重为38.43%，较去年同期（29.47亿元）同比+19.95%。公司营业成本上升，主要为上半年航班量同比增加所致。2024上半年，因原油供给继续受到全球地缘冲突影响，国际油价仍居高位。 2024H1，公司汇兑净损失为0.57亿元，较去年同期（3.07亿元）同比-81.43%。因年初以来人民币汇率底部企稳，为公司带来的汇兑损失较前同比收窄。 2024H1，公司共计拥有121架飞机，机队继续保持统一机型的特点，有助于实现降本增效。截至2024H1，公司（含九元）共拥有121架飞机。其中，吉祥航空拥有88架A320系列、8架B787系列；九元航空拥有25架B737系列。公司机队继续保有统一机型，为有效控制运营成本提供支持。 公司实现2024年中期分红，注销回购股本。根据公司2024年中期利润分配方案，拟向全体股东派发现金红利0.09元（含税）/股，共派息1.97亿元（含税）。同时，2024年8月15日，公司发布公告，对公司年内已实施回购的1500万股，将用途由“员工持股计划或股权激励”变更为“注销股本”。 投资建议：因行业需求恢复进度、油价汇率等因素波动，公司实际业绩与此前预期存在差异，我们调整此前盈利预测结果，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益0.69/0.92/1.11元，对应PE为16.01X/11.94X/9.88X，维持“推荐”评级。 风险提示：国际航线恢复不及预期的风险，原油价格、人民币汇率波动风险

     吉祥航空(603885) 业绩简评 2024年8月14日，吉祥航空发布2024年半年度报告。2024H1公司实现收入109.6亿元，同比增长17.4%；归母净利4.9亿元，同比增长508.9%；其中2024Q2公司实现收入52.4亿元，同比增长7.1%；归母净利1.2亿元，同比扭亏为盈。 经营分析 Q2公司供需双增，推动营收同比增长。2024Q2公司持续增加国际航线，带动整体业务量提升。Q2公司ASK同比增长14%，RPK同比增长17%，其中国际线RPK同比大增153%，较2019年增长75%，国际线ASK同比大增117%，较2019年增长91%，高于行业平均，主要系公司积极开通国际航线，尤其是洲际航线，Q2国际线航距较2019年增长34%。2024Q2公司需求增速略快于供给，客座率同比增长2.2pct至83.6%，仅较2019年低2pct。上半年公司客收同比下降6%，估算Q2淡季行业价格竞争激烈，但在业务量大幅提升的带动下，Q2公司营收仍同比增长7.1%。 毛利同比基本持平，汇兑损失大幅减少。2024Q2公司毛利为7.1亿元，同比仅下降0.5%，毛利率为13.7%，同比下降1pct。期间费用方面，2024Q2公司财务费用为3.9亿元，同比下降50%，财务费用率为7.4%，同比下降8.4pct，主要系汇兑损失同比大幅减少，2024Q2人民币兑美元汇率环比仅下降0.6%，而2023Q2人民币兑美元汇率环比贬值5.4%。受上述综合影响，2024Q2公司录得归母净利润1.2亿元，净利率2.3%，实现扭亏为盈。 拟分配中期利润，变更部分回购股份用途。8月14日，公司公告中期利润分配方案，拟向全体股东每股派发现金红利人民币0.09元（含税），合计拟派发现金红利人民币1.97亿元（含税），相当于2024H1归母净利润的40%。同日，公司公告对于2024年实施回购的其中1,500万股股份，用途由原回购方案“用于员工持股计划或者股权激励”变更为“用于注销并减少注册资本”，公司总股本将由22.14亿股减少至21.99亿股，彰显董事会对未来发展前景的信心，此举有助于提升每股收益水平，增强投资者信心。 盈利预测、估值与评级 参考2024H1经营表现，下调公司2024-2026年净利预测至12亿元、23亿元、28亿元（原23亿元、30亿元、41亿元），维持“买入”评级。 风险提示 需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故。

     吉祥航空(603885) 投资要点 吉祥航空于2024年8月14日发布中报： 2024年H1，公司实现营业收入109.56亿元，同比2019年、2023年H1分别上升36%、17%，实现归母净利润4.89亿元，实现扣非归母净利润4.75亿元，分别同比2023年H1上升509%、797%，归母净利润较2019年H1的5.79亿元低15%。 2024年Q2，公司实现营业收入52.36亿元，同比2023年Q2上升7%，环比2024年Q1下降8%，实现归母净利润1.18亿元，实现扣非归母净利润1.03亿元，较2023年同期扭亏为盈，归母净利润低于2019年Q2的1.78亿元。 2024年H1，受益于出行需求的增加、国际线的恢复，公司经营持续恢复： 2024年6月底机队规模121架，上半年供需同比23年增长。截至2024年H1，公司机队规模121架，较2023年底净增4架飞机。2024年H1，公司ASK、RPK同比分别上升21%、26%，恢复至2019年同期的137%、136%。公司客座率84.51%，同比2023年H1上升3.82pct，较2019年同期下降0.87pct。 2024年H1客公里收入低于2023年同期，单位扣油成本持续优化。根据公司披露，2024年H1，公司客公里收益0.47元，较2023年同期低6%，与2019年同期持平。公司单位营业成本0.33元，较2019年、2023年同期分别下降3%、6%；公司单位航油成本0.12元，较2023年同期下降8%，较2019年同期上涨20%；公司单位扣油成本0.21元，较2019年、2023年同期分别下降13%、5%。 2024年H1公司汇兑损失5675万元，汇兑敞口缩小。根据公司披露，假定除汇率以外的其他风险变量不变，人民币兑美元汇率变动使人民币升值1%，净利润将增加约5658.26万元，而2023年底，汇率每变动1%，对净利润的影响约为8000万元，由此可见2024年H1公司汇兑敞口缩小。 发放现金股利，注销回购股份。2024年H1,公司拟向全体股东每股派发现金0.09元（含税），拟累计派发现金红利人民币1.97亿元（含税）。此外，公司拟变更部分已回购股份的用途，对于2024年实施回购的其中1500万股股份，用途由原回购方案“用于员工持股计划或者股权激励”变更为“用于注销并减少注册资本”，彰显公司对未来发展前景的信心。 盈利预测与投资评级：公司双品牌、双枢纽运行的发展战略有助于公司实现高、中、低端旅客全覆盖。今年暑运出行需求仍旺，公司业绩有望持续改善。长期看，随着行业供需格局改善，票价中枢有望提升，公司有望充分受益。预计公司2024-2026年归母净利润为18.39/31.22/33.89亿元，对应P/E分别为13.5X/7.9X/7.3X，维持“买入”评级。 风险提示事件：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险。

     吉祥航空(603885) 事件：吉祥航空发布2024年中期报告。2024年上半年，公司实现营业收入109.6亿元，同比+17.4%，较2019年同期+35.9%；对应录得归母净利润4.89亿元，同比增长508.9%，较2019年同期-15.4%。 点评： 营业收入较2019年同期增长超30%，国际线营收增长较快。分季度看，24Q1/Q2公司实现营业收入57/52亿元，同比分别+28.8%/+7.1%，较2019年同期分别+38.4%/+33.3%。分地区看，24H1公司国内/国际/地区实现营收分别86.6/21.6/1.4亿元，同比+6.5%/+100%/+11.5%，国际线营收增长较多。 毛利率增长，归母净利大幅增加。利润端看，24H1公司毛利率为15.70%，同比+2.11pct，较2019年同期+1.29pct；其中24Q1/Q2毛利率分别17.58%/13.65%，同比+5.64/-1.05pct，较2019年同期分别-0.57/+3.16pct；对应归母净利润分别3.71/1.18亿元，同比大幅增长，较2019年同期分别-7.36%/-33.57%，仍有一定修复空间。受出行需求增加、国际航线新开及恢复、客座率修复等多方面因素影响，公司归母净利润同比增长显著。 单位收入同比下降，单位成本同比缩减。单位RPK收入看，24H1公司单位RPK营业收入为0.472元，同比-7.1%，较2019年同期-0.1%；其中24Q1/Q2单位RPK收入分别为0.489/0.454元，同比分别-6.5%/-8.1%，较2019年同期分别+0.7%/-1.0%，二季度单位收益下降较多。单位ASK成本看，24H1公司单位ASK营业成本为0.336元，同比-5.0%，较2019年同期-2.6%；其中24Q1/Q2单位ASK成本分别为0.345/0.328元，同比分别-6.4%/-4.5%，较2019年同期分别+1.6%/-6.7%。 国内线客座率已超过2019年同期，国际及地区线差距明显收窄。经营情况看，24H1公司ASK、RPK同比分别+20.6%、+26.3%，客座率达到84.5%，同比+3.82pct，较2019年相差0.87pct。分地区看，24H1公司国内线、国际及地区线ASK同比分别+7.6%、+150.6%、+19.6%，较2019年同期+32.5%、+70.5%、-9.9%；对应客座率分别为86.3%、77.1%、81.2%，同比分别+4.11、+10.69、+4.54pct，较2019年同期分别+0.37、-5.57、-2.30pct；国内线客座率已超过2019年同期，国际及地区线客座率仍有较大差距，但差距已有明显收窄。 利用率已超过2019年同期水平。机队引进及利用率方面，截至2024年6月底，公司机队规模达到121架，其中包含113架窄体机和8架宽体机，平均机龄7.13年。公司24H1的飞机日利用率达到11.47小时，同比去年增加1.45小时，超过2019年同期的11.2小时。此前公司在2023年报披露，预计在2024-2026年计划净增加12、1、6架飞机，1~7月公司已净增加5架飞机。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现归母净利14.08、20.76、25.85亿元，同比分别+87.4%、+47.4%、+24.5%，对应每股收益分别为0.64、0.94、1.17元，现价对应PE分别为17.61、11.95、9.59倍。公司作为民营航空巨头，双品牌发展战略铸造经营强优势，行业提振背景下业绩有望进一步提升，维持对公司的“增持”评级。 风险因素：出行需求不及预期，国际航线需求不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。

     吉祥航空(603885) 结论及建议： 公司业绩：公司发布2024年上半年实现营收109.6亿元，YOY+17.4%；归母净利润4.9亿元，YOY+508.9%；扣非后净利润为4.8亿元，YOY+796.7%，位于业绩预告范围的中枢位置。其中，2Q公司单季度实现营收52.4亿元，YOY+7.1%；录得归母净利润1.2亿元，扣非后净利润1.0亿元，同比均实现扭亏为盈（去年同期归母及扣非后净亏损分别为1.0、1.1亿元）。 分红预案：公司发布年中分红方案，计划每10股派发现金股利人民币0.9元(含税)，股息率约为0.8%，分红率提升至40%，有望提振市场信心。据按此计算，我们预计全年股息率为1.9%。 上半年国际航线明显复苏，公司收入同比增长近两成。上半年公司经营持续恢复，期间可用座公里（ASK）、收入座公里（RPK）YOY分别为+21%、+26%，较2019年同期分别增长37%、36%。其中，国际航线增长更为显着，上半年ASK、RPK同比分别增长151%、191%，较2019年同期分别增长70%、59%，主要是因为公司积极开通国际航线，在飞国际航点增至19个（去年同期仅个位数）。收益方面，1H24公司整体客公里收益YOY-6%，主因票价下滑，但客公里收益已基本持平2019年同期。整体看，得益于业务量增长，1H24公司实现收入110亿元，YOY+17%，较2019年同期增长36%。 毛利率超2019年同期，净利润接近2019年水平。2024H1公司毛利率为15.7%，同比提高2.3pcts，并且较2019年提高1.3pcts，主要归功于上半年公司飞机日利用率较2019年同期提高2.4pcts，使得单位扣油后成本较2019年同期减少0.03元/客公里（下降12.5%）。费用方面，上半年公司期间费用率为12.7%，同比下降3.7pcts，主要是因为汇兑损失大幅减少，使得财务费用率同比下降3.9pcts。但和2019年相比，1H24公司期间费用率仍高出4.4pcts，主要系2019年新租赁准则使得利息支出增加，叠加公司租赁飞机数额扩张36%所致。其他收益方面，1H24公司收到的航线补贴同比减少约1.0亿元，但受益于经营的恢复，公司扣非后净利润依旧实现了大幅增长，YOY+797%，恢复至2019年同期的96%。 中长期来看，公司客座率将继续回升，利润有望持续增长。上半年公司机队共121架飞机，规模较2023年末提升3.4%，飞机日利用率也超2019年同期。目前公司运力的经营已经优于疫情前，但客座率仍低于2019年同期0.9pcts。随着国际航线的复苏，我们认为在暑运、国庆持续刺激下，下半年公司客座率将进一步提高，有望带动公司盈利能力提升。 盈利预测及投资建议：预计2024-2026年公司实现净利润13.2亿元、18.2亿元、22.16亿元，yoy分别为+76%、+38%、+22%，EPS为0.6元、0.82元、1.0元，当前A股价对应PE分别为19倍、14倍、11倍，我们看好公司利润增长，给予“买进”的投资建议。 风险提示：需求不及预期、油价大幅上涨、安全事故、地域局势紧张