金域医学(603882) 事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入60.30亿元（同比-16.12%），归母净利润-1.73亿元（同比+54.56%），扣非归母净利润-1.61亿元（同比+32.47%）。2026Q1公司实现营业收入13.51亿元（同比-7.88%），实现归母净利润0.43亿元（同比+254.00%），扣非归母净利润0.52亿元（同比+233.95%）。 点评： 26Q1非经营性因素影响减弱，期待盈利逐步回升：①25年计提3.7亿元信用减值，利润承压。在收入上看，25年公司收入端承压，其中西南收入11.43亿元（同比-14%），华南收入16.89亿元（同比-11%），华东收入8.39亿元（同比-14%），华中收入7.04亿元（同比-28%），华北收入7.69亿元（同比-13%）。在利润方面，25年公司计提3.7亿元信用减值，随着历史影响逐步出清，该部分业务对公司财务状况的不利影响于2025年内基本消除。②26Q1非经营性因素影响减弱，毛利率提升1.65个百分点。26Q1公司毛利率提升1.65个百分点（达34.9%），而销售费用率下降0.4个百分点（达14.16%）。此外，随着历史影响出清，26Q1信用减值损失大幅减少（26Q1信用减值转回0.1亿元），非经营性因素对公司报表的不利影响基本消除。我们认为，随着非经营性因素的逐步消除，叠加检验外包渗透率逐步提升，以及公司“AI in All战略”的落地，公司盈利能力有望逐步提升。 向“医学智能诊断服务商”转型，重视投资者回报：①“AI IN ALL”打造全场景智能应用体系。25年公司共开发AI智能体应用超80个，总调用量超2500万次，覆盖实验室检测、临床服务等内外部场景，全年节省工作量超2.1万人天，服务医生达44万人。落地省内首个县域AI辅助诊疗平台，“域见医言”大模型、病理报告预警智能体等核心产品斩获多项国家级、省级荣誉，树立AI+医检应用标杆。②25年完成近20笔数据产品交易。公司依托30PB的高质量医检数据资源、数据治理能力、数据平台支撑能力，形成了核心数据服务层面的差异化竞争优势。2025年公司构建的医检可信数据空间入选国家首批可信数据空间创新发展试点，32款数据产品登陆广州、北京、上海等5大数据交易所，覆盖公卫防控、新药研发等多元场景。同时，25年金域医学已经完成近20笔数据产品交易。③在股东回报方面，2024年至今，公司实施2023年年度、2024年前三季度及2025年前三季度利润分配，每股派发现金红利均为0.88元（含税），累计现金分红金额为12.23亿元。此外，26年4月公司拟进行股份回购，回购资金总额不低于人民币1.5亿元（含本数），不超过人民币2亿元（含本数），回购价格不超过35.00元/股（含本数）。 盈利预测：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为64.62亿元、71亿元、79.3亿元，同比增速分别约为7.2%、9.9%、11.7%，实现归母净利润分别为3.73亿元、4.88亿元、6.08亿元，同比分别增长约315.3%、30.9%、24.5%，对应当前股价PE分别约为34倍、26倍、21倍。 风险因素：市场需求提升不及预期；产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险。

     金域医学(603882) 核心观点 事件：公司发布2025年三季度报告，2025年1~9月实现营业收入45.38亿元（-19.23%），归母净利润-0.80亿元（由盈转亏），扣非净利润-0.84亿元（由盈转亏），经营性现金流6.72亿元（115.41%）。2025Q3实现营业收入15.41亿元（-11.32%），归母净利润0.05亿元（24.08%），扣非净利润0.14亿元（265.54%）。 25Q3收入降幅收窄，外部影响逐步消退。2025Q3公司收入端同比降幅收窄，环比略有回升。我们认为，公司业绩阶段性承压，主要与2025年以来检验项目控费力度加大有关，各地医保局落实“最小必要”检查要求、拆减检验套餐，致使短期内外送检验标本量减少，对行业规模产生一过性影响；但另一方面，由于DRG/DIP支付方式改革使得医院端降本增效意愿提升，由此检验外包率有望进一步提升，公司作为行业龙头或将充分受益。从利润端来看，公司25Q3净利润环比扭亏、同比双位数增长，毛利率同比0.46pct至35.55%，整体经营质量企稳回升。此外，由于部分应收账款回款周期延长，导致产生信用减值损失金额较大，2025Q1-3共计提信用减值损失3.45亿元，若加回减值计算（考虑税盾15%）则前三季度经营性净利率约5%。基于至2025年末未能回款部分将全额计提，从2026Q1起应急业务相关应收账款减值的负面影响将消除，若此后发生回款可正向冲回。 数智转型提升运营效率，创新产品组合持续丰富。公司“域见医言”大模型在垂直训练方面取得突破性进展，已集成DeepGem基因多模态大模型能力，并持续进行专病模型训练研发，智能体“小域医”已通过小程序/院内嵌入HIS部署并触达终端用户。截至2025年9月，“小域医”智慧报告解读调用量超599万次，月活数14万人次。同时，公司已在广东数据知识产权交易登记平台、广州数据交易所登记6个专病数据集，并在各交易所上架21个数据产品，累计与十余家各类客户签订长期合作协议。此外，公司持续开拓多元市场业务，前三季度开发签约医共体项目21家，累计中标/新签精准共建项目14个；截至2025Q3末，公司惠民体系项目收入同比增长53.8%，实体瘤惠民项目体系扩至69个，推出阿尔茨海默症惠民检测、帕金森症惠民检测、病原宏基因探针捕获测序等。 投资建议：金域医学作为国内ICL头部企业，有望借助技术及规模优势充分受益，看好公司医检主业常规业务高速增长。考虑到外部环境仍有待修复，以及应收账款减值计提对利润影响仍有一定不确定性，我们调整并预测公司2025-2027年归母净利润预测至-0.69/6.54/7.90亿元，同比分别亏损收窄、扭亏、20.90%,EPS分别为-0.15/1.41/1.71元，当前股价对应2026-2027年PE21/18倍，维持“推荐”评级。 风险提示：检验服务降价超预期的风险、应收账款回款进度不及预期的风险、行业竞争持续加剧的风险、院端诊疗量恢复不及预期的风险。

     金域医学(603882) 业绩简评 2025年10月29日，公司发布2025年三季度报告。2025年前三季度，公司实现营业收入45.38亿元，同比-19.23%；归母净利润亏损0.80亿元，扣非归母净利润亏损0.84亿元。 单季度来看，25Q3公司实现收入15.41亿元，同比-11.32%；实现归母净利润0.05亿元（同比+24%），扣非归母净利润0.14亿元（同比+265%）。 经营分析 财务状况健康，资产质量改善。收入端25Q3公司实现营业收入15.41亿元，同比-11.32%，降幅较Q1（-20.35%）11和H1（-15.81%）持续收窄，常规业务压力有所缓解。盈利能力方面，公司毛利率逐季度稳步提升，叠加费用管控，共同驱动了Q3的盈利修复。此外公司财务状况健康，25Q3经营活动产生的现金流量净额6.72亿元，同比+115.41%，其中Q3单季度贡献3.21亿元，公司通过加强回款管理与成本控制，经营性支出减少，经营活动产生的现金流量净额逐季提升的趋势明显。应收账款方面，公司应收账款从2024年末的43.96亿元降至Q3末的38.27亿元，资产质量得到改善。 产品组合升级，惠民体系项目收入高增。公司推出的四大特色学科（肿瘤、血液、感染、神经与精神）惠民体系产品持续升级，如实体瘤优化肿瘤筛查产品体系，引进多癌种联检项目，扩大实体瘤惠民项目体系到69个项目，截至2025Q3，公司惠民体系项目收入同比增长53.8%，项目推广成效良好。 创新与数智化转型稳步推进。公司域见医言大模型已集成DeepGem基因多模态大模型能力，继续进行专病模型训练研发中。智能体小域医已通过小程序/院内嵌入HIS部署，触达终端用户，实现模型应用商业化闭环。截至2025Q3，“小域医”智慧报告解读调用量超599万次，月活数14万人次。在数据交易方面，公司已在数据交易所登记6个专病数据集，共上架21个数据产品，累计已与十余家数据需求方客户签订长期合作协议。 盈利预测、估值与评级 考虑到已披露业绩情况，我们下调盈利预测，预计25-27年公司归母净利润为-0.94/1.93/2.23亿元，分别同比增长NA、NA、16%，EPS分别为-0.20、0.42、0.48元，现价对应PE为NA、70、60倍，维持“买入”评级。 风险提示 政策性风险；市场竞争加剧风险；人才短缺风险；跨区发展风险；医疗安全性事故纠纷风险等；合规监管风险。

     金域医学(603882) 事件：公司发布2025年半年度报告，2025年1-6月实现营业收入29.97亿元（-22.78%），归母净利润-0.85亿元（由盈转亏），扣非净利润-0.98亿元（由盈转亏），经营性现金流3.50亿元（+922.30%）。2025Q2实现营业收入15.30亿元（-24.97%），归母净利润-0.57亿元（由盈转亏），扣非净利润-0.59亿元（由盈转亏），经营性现金流2.96亿元（+71.48%）。 政策及减值计提影响持续，经营质量呈现边际改善。2025H1公司营业收入同比下降，主要是DRG/DIP支付方式改革、医疗服务价格改革、检验结果互认等一系列政策落地，致使短期内医检项目价格下行、外送标本量减少，对行业规模产生一定挤压；从利润端来看，公司2025H1由盈转亏，主要是大额减值计提对表观利润产生显著负面影响。2025Q2公司信用减值损失约为1.67亿元，计算加回减值的经营性净利率约6.1%（假设税盾15%），环比+1.7pct。此外，尽管业务收入规模下降、固定成本摊销比例上升，公司单二季度经营性净利率提升、经营性现金流同比/环比均大幅改善、毛利率环比+1.34pct至34.59%、期间费用率水平下降（销售/管理/研发费用率分别环比-1.01pct/-0.12pct/+0.21pct），得益于公司坚持精益管理对冲环境波动，贯行标准化、集约化、智能化管理的协同路径，为成本领先战略的加速落地提供有力支撑。 数智化转型加速落地，新质生产力成果显著。公司依托行业领先的数据积累与AI先发优势，加速数智化转型。在AI应用方面，医检行业大模型“域见医言”及智能体“小域医”推广顺利，“小域医”月活医生已超6万人，累计服务超300万次。当前AI已深度融入公司运营，智慧实验室预警智能体使审核效率提升超3倍，肿瘤分子报告系统效率提升70%。在数据要素方面，公司积极探索数据价值变现，已有21款数据产品在广州、上海、北京数据交易所上架，并与药企、科研机构等达成超20项合作。公司持续加大数据资源开发投入，2025H1开发支出同比增长51.85%，为形成核心数据服务差异化竞争优势提供坚实基础。 产品创新与服务升级并举，持续巩固行业龙头地位。公司坚持以临床和疾病为导向，持续优化产品组合，满足多元化市场需求。一方面，公司推出Claudin18.2伴随诊断等前沿项目，满足临床精准诊疗需求。另一方面，公司大力推广高性价比的普惠产品，如升级版肿瘤“惠民3000”产品、针对血液病的“金雪惠”系列（较常规检测费用降低约50%）等，响应医保控费趋势，提升市场渗透率。服务模式上，公司开创性推出“集约化共享+专业化服务+数智化赋能”的医共体解决方案，助力优质医疗资源下沉。 投资建议：金域医学作为国内ICL头部企业，有望借助技术及规模优势充分受益，看好公司医检主业常规业务高速增长。考虑到外部环境仍有待修复，以及应收账款减值计提对利润影响仍有一定不确定性，我们调整并预测公司2025-2027年归母净利润预测至1.24/6.35/8.12亿元，同比分别扭亏为盈、+412.46%、+27.88%,EPS分别为0.27/1.37/1.75元，当前股价对应2025-2027年PE118/23/18倍，维持“推荐”评级。 风险提示：检验服务降价超预期的风险、应收账款回款进度不及预期的风险、行业竞争持续加剧的风险、院端诊疗量恢复不及预期的风险。