鼎胜新材(603876) 投资要点 Q3业绩不及预期。公司24Q1-3营收176亿元，同+24%，归母净利润2.2亿元，同-52%；其中24Q3营收61亿元，同环比+22％/-4％，归母净利润0.4亿元，同环比-65%/-73％，毛利率7.4%，同环比-2.2/-2.6pct，归母净利率0.7%，同环比-1.7/-1.7pct。 Q3锂电箔出货环增近20%，低价订单导致单吨利润下滑。我们测算公司Q1-3锂电箔出货近10万吨，其中Q3出货近4万吨，环增近20%，预计Q4出货4.5万吨左右，全年出货14-15万吨，增长10-15%。盈利看，我们测算Q3单吨利润0.13万元左右，环比下降35%左右，主要由于低价订单占比提升，我们预计Q4盈利水平维持稳定。 传统箔淡季亏损，Q4有望扭亏。我们测算Q3包装箔出货8万吨左右，环比持平，全年出货量预期30万吨左右，同增35%；Q3单吨亏损200元左右，主要由于淡季价格有所下滑，且受到海外工厂放假、铝价波动、内蒙工厂爬坡、汇兑损失等因素影响，我们预计Q4有望扭亏。我们测算Q3空调箔和板带出货8万吨左右，环比减少20%，单吨亏损100元左右，全年出货量预期35万吨+。 费用控制良好，经营性现金流环比下降。公司24Q1-3期间费用率6.6%，同-0.6pct，其中Q3费用率6.7%，同环比+0.2/+0.6pct；24Q1-3经营性净现金流2.9亿元，同-66%，其中Q3为1亿元，同环比+132%/-86%；24Q1-3资本开支4.2亿元，同+23%，其中Q3资本开支1.8亿元，同环比+14%/-5%；24Q3末存货43亿元，较Q2末-4%。 盈利预测与投资评级：由于锂电箔盈利下滑以及传统箔亏损，我们下调公司2024-2026年盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润3.1/5.0/7.6亿元（原预期为5.4/6.6/8.6亿元），同比-43%/+64%/+50%，对应PE为27x/16x/11x，考虑公司为电池箔龙头，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格持续上涨，电池箔扩产不及预期，竞争加剧。

     鼎胜新材(603876) 核心观点 2024年上半年归母净利润同比下滑48%。公司2024年上半年实现营收114.84亿元，同比+24.57%；实现归母净利润1.84亿元，同比-47.60%；实现扣非归母净利润1.75亿元，同比-42.52%。其中二季度单季实现营收63.63亿元，同比+35.09%，环比+24.26%；实现归母净利润1.53亿元，同比-21.76%，环比+402.72%；实现扣非归母净利润1.48亿元，同比-8.66%，环比+446.00%。公司上半年业绩下滑主要由于电池铝箔产品加工费下滑所致，产量同比仍有近10%的增速。 二季度盈利能力有所恢复，期间费用率管控良好。2024年上半年，公司销售毛利率为9.88%，同比-3.41pct；销售净利率为1.60%，同比-2.20pct。单二季度来看，公司销售毛利率为10.01%，同比-2.64pct，环比+0.29pct；销售净利率为2.41%，同比-1.75pct，环比+1.81pct。上半年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.78%/1.17%/4.46%/0.19%，较2023年下滑0.48pct，期间费用率管控良好。截至2024年二季度末，公司资产负债率为74.80%，较2023年年末增加7.20pct。 电池铝箔利润盈利能力基本趋于稳定，看好公司海外产业链一体化。公司主营铝箔产品，其中电池铝箔是盈利能力最强、对公司业绩贡献最大的品种。电池铝箔的加工费自2020年至今随需求变化经历了先涨后跌，由于加工费波动较大，导致公司业绩波动较大。目前，公司电池铝箔的单位净利润基本稳定在2000元/吨左右，行业中部分企业在当前加工费下已出现亏损，加工费进一步向下调整的空间不大，盈利能力趋于稳定。公司的优势除成本外，还在于其全球化布局。公司分别在泰国及意大利设有海外生产基地，并于去年以现金形式收购了Slim铝业。海外生产基地产品覆盖包装、汽车、运输等行业的铝板带箔，有利于公司扩大海外市占率，增强全球市场竞争力。 风险提示：需求不及预期的风险；行业竞争加剧、产能过剩导致加工费下滑的风险。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司2024-2026年营业收入为227.91/236.13/242.50亿元，同比增速19.55%/3.60%/2.70%；归母净利润5.03/6.29/7.71亿元，同比增速-5.95%/+25.01%/+22.58%亿元；摊薄EPS为0.57/0.71/0.87元，当前股价对应PE为15.9/12.7/10.3x，维持“优于大市”评级。

     鼎胜新材(603876) 事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营业收入114.84亿元，同比增加24.57%；实现归母净利润1.84亿元，同比下降47.60%；实现扣非归母净利润1.75亿元，同比下降42.52%；实现整体毛利率9.88%，较2023H1下降了3.42Pct；实现整体净利率1.6%，较2023H1下降了2.20Pct。 事件点评： 国内锂电需求增速放缓，加工费压降导致公司利润短期承压。根据高工产业研究院调研数据，2023年中国锂电池出货量为940GWh，同比增长25%，其中车用动力电池出货量为630GWh，同比增长31.4%。2024年上半年，中国锂电池出货量459GWh，同比增长21%。国内新能源汽车及锂电池行业需求增速有所放缓，电池箔作为锂电池正极集电体的重要材料需求增量受限，叠加行业内电池箔加工费下滑影响，公司2024上半年盈利承压，扣非归母净利润同比下降42.52%。 公司期间费用保持合理区间。2024H1，公司期间费用率为6.60%，较2023H1下降了1.08Pct；其中销售费用为0.90亿元，同比下降12.60%；管理费用为1.35亿元，同比增加36.10%，主要系SLIM铝业自2023年下半年并表，去年同期数未合并该公司；公司持续加大研发投入，2024H1研发费用为5.12亿，同比增加5.76%。2024H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.78%/1.17%/4.46%/0.19%，较2023H1分别变化-0.33/+0.10/-0.79/-0.06Pct，公司整体降本增效成果明显。 海外产能逐步释放，有望率先供给下游主流电池厂。海外市场电动化率低，长期空间广阔，国内电池龙头宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等积极出海建厂抢占海外市场，公司在意大利、泰国具有铝箔工厂，宁德时代在欧洲拥有德国14GWh和匈牙利100GWh产能规划。公司是国内率先完成海外布局的铝箔企业，有望率先供给其欧洲114GWh产能，此外公司与比亚迪、LG等龙头合作紧密，有望充分受益海外市场高增长，提升海外乃至全球市占率。 投资建议： 我们下调业绩预测，我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为5.06/6.32/7.61亿元（前次预测为5.94/6.93/8.41亿元），EPS分别为0.57/0.71/0.85元，当前股价对应PE分别为15.74/12.61/10.48倍。考虑到公司为电池铝箔龙头，产能逐步释放有望受益海外需求高增长，因此维持“买入”评级。 风险提示： 加工费波动的风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

     鼎胜新材(603876) 投资要点 Q2利润环比大幅提升，略超预期。公司24H1营收115亿元，同+24.6%，归母净利润1.8亿元，同-47.6%，毛利率9.9%，同-3pct，归母净利率1.6%，同-2pct；其中24Q2营收64亿元，同环比+35.1%/24.3%，归母净利润1.5亿元，同环比-22%/+403%，毛利率10%，同环比-3/+0.3pct，归母净利率2.4%，同环比-2/+2pct。 Q2锂电箔盈利底部企稳，维持2000元/吨。公司1H锂电箔出货量5.9万吨，同比微增5%，其中Q2出货量3.3万吨，同环比+6%/+27%，9月订单明显提高，预计全年出货量14-15万吨，同比增长10-15%。盈利看，Q2单独利润维持2000元，环比持平，贡献0.6-0.7亿元利润，由于二线厂商基本亏损，铝箔加工费已触底，预计公司盈利水平维持稳定。 传统箔Q2盈利改善，贡献业绩弹性。Q2包装箔出货量8万吨，环比提升30%，单吨利润扭亏，并提升至0.08万元左右，贡献0.6亿元+利润，主要受益于规模效应和海外子公司盈利改善，全年出货量预期30万吨左右，贡献2亿元左右利润。Q2空调箔和板带出货量13万吨左右，环比提升10%左右，单吨利润贡献0.01-0.2万元，全年出货量预期35万吨+。 Q2现金流大幅改善。公司24H1期间费用7.6亿元，同7%，费用率6.6%，同-1pct，其中Q2期间费用3.9亿元，同环比10%/4.5%，费用率6%，同环比-1/-1pct；24H1经营性净现金流1.9亿元，同-84%，其中Q2经营性现金流7.3亿元，同比大幅干山；24H1资本开支2.4亿元，同31%，其中Q2资本开支1.9亿元，同比76%；24Q2末存货44.5亿元，较Q1末3%。 盈利预测与投资评级：由于海外包装箔盈利逐步恢复，我们上调公司2024-2026年盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润5.4/6.6/8.6亿元（原预期为4/6/8.5亿元），同比+1%/+22%/+31%，对应PE为15x/12x/9x，给予24年20x，对应目标价12元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格持续上涨，电池箔扩产不及预期，竞争加剧。

     鼎胜新材(603876) 公司24年半年度经营情况如下： 24H1：实现收入115亿元，YOY+25%，归母净利润1.84亿元，YOY-48%，扣非归母净利1.75亿元，YOY-43%。 24Q2：实现收入64亿元，YOY+35%，QOQ+24%，归母净利润1.53亿元，YOY-22%，QOQ+403%，扣非归母净利润1.48亿元，YOY-9%，QOQ+446%。公司24H1销售毛利率9.88%，同比下降3.4pct，销售净利率1.6%，同比下降2.2pct。公司24Q2销售毛利率10.0%，同比下降2.6pct，环比提升0.3pct，销售净利率2.4%，同比下降1.8pct，环比提升1.8pct。 期间费用端，公司24H1销售、财务费用分别同比下降12.6%、7.5%，管理费用同比提升36%，主要系主要系SLIM铝业自2023年下半年并表，去年同期数未合并该公司，研发费用同比提升5.8%。 投资建议：相比上一次盈利预测（2023年5月），考虑到公司23年业绩水平，我们下调公司24、25年归母净利润至5.2、6.4亿元（此前预测17.7、21.8亿元），预计26年实现归母净利润8.4亿元，考虑到当前估值水平（可比公司24年平均估值在22X），维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，国际局势变化超预期，行业竞争加剧价格下降超预期，原材料价格波动超预期