鼎胜新材(603876) 投资要点 Q1业绩略超市场预期。公司25年营收263亿元，同比+9.5%，归母净利5.1亿元，同比+70.3%，扣非净利5亿元，同比+83.4%，毛利率9%，同比+0.1pct；其中25Q4营收67亿元，同环比+4.6％/+6.5％，归母净利2.1亿元，同环比+169.3%/+73.4％，扣非净利2亿元，同环比+193%/+73％，毛利率10.2%，同环比1.7/2pct。公司26Q1营收72.6亿元，同环比12.5％/8.4％，归母净利1.9亿元，同环比+127.3%/-6％，扣非净利1.9亿元，同环比+156.8%/-5.4％，毛利率11.1%，同环比+1.4/+0.9pct，公司26Q1受汇兑影响0.3亿元左右，若加回，业绩略超市场预期。 Q1锂电箔出货同比高增、单吨盈利拐点已现。公司25年铝箔整体出货85.5万吨，同增5%，其中我们预计锂电铝箔出货20.8万吨，同增48%，26Q1公司满产满销，我们预计公司Q1锂电箔出货5.9万吨，同环比+44%/-5%，公司年中内蒙5万吨产能投产，年底产能达35万吨，全年出货我们预计达28万吨+，同增近40%。盈利端，我们测算25年公司锂电箔单吨净利预计近0.2万元/吨，其中25Q4单吨0.28万元/吨，拐点明确，公司26Q1对大客户涨价落地，但考虑26Q1出货环比下降，我们测算26Q1单吨利润0.25万元/吨左右，此外公司26Q1受汇兑影响0.3亿元，且计提信用减值及资产减值0.5亿元，若加回，公司经营性单吨净利稳定，26Q2涨价影响将充分体现。此外，我们预计涂炭箔26年在公司锂电箔出货量中占比提升至20%，因此26年全年锂电箔单吨净利我们预计可提升至0.3万元/吨。 传统箔盈利稳定、海外工厂扭亏。我们预计25年包装箔出货32万吨+，同比微增，26Q1包装箔出货8-10万吨，环比持平；盈利端，我们预计公司包装箔及空调箔整体单吨净利26年维持0.01-0.02万元/吨，且公司泰国工厂盈利，欧洲工厂亏损，整体已实现扭亏，我们预计26年传统箔单吨盈利可维持。 钠电池铝箔用量翻倍、公司充分受益。26年钠电池开启商业化元年，性能指标接近铁锂，随着钠电池26-27年开启放量，在锂价15-20万元/吨，铜价10万元/吨水平，成本有望接近磷酸铁锂，促进产业化量产。钠电池铝箔替代铜箔，用量较锂电池翻倍，我们预计2030年全球钠电空间500GWh+，对应铝箔需求40万吨+，公司作为锂电铝箔龙头，充分受益。 费用控制良好、存货较年初微增。公司25年期间费用17.7亿元，同比+12.8%，费用率6.7%，同比+0.2pct，公司26Q1期间费用5.3亿元，同环比+20%/+12.8%，费用率7.3%，同环比+0.5/+0.3pct；25年经营性净现金流12.7亿元，同比+1631.7%，26Q1经营性现金流-0.7亿元，同环比-79.9%/-107.4%；25年资本开支4.7亿元，同比+12.8%，26Q1资本开支0.3亿元，同环比-48.8%/-72.6%；26Q1末存货48亿元，较年初+14.7%。 盈利预测与投资评级：由于公司业绩略超市场预期，且公司充分受益于钠电池铝箔放量，我们预计公司26-27年归母净利润11.1/15.2亿元（原预期9/11亿），新增28年归母净利润预期19.7亿元，同比+116%/+37%/+30%，对应PE为27x/20x/15x，考虑钠电池催化，给予27年30x PE，目标价49.1元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，市场竞争加剧。

     鼎胜新材(603876) 投资要点 Q1业绩略超市场预期。公司25年营收263亿元，同比+9.5%，归母净利5.1亿元，同比+70.3%，扣非净利5亿元，同比+83.4%，毛利率9%，同比+0.1pct；其中25Q4营收67亿元，同环比+4.6％/+6.5％，归母净利2.1亿元，同环比+169.3%/+73.4％，扣非净利2亿元，同环比+193%/+73％，毛利率10.2%，同环比1.7/2pct。公司26Q1营收72.6亿元，同环比12.5％/8.4％，归母净利1.9亿元，同环比+127.3%/-6％，扣非净利1.9亿元，同环比+156.8%/-5.4％，毛利率11.1%，同环比+1.4/+0.9pct，公司26Q1受汇兑影响0.3亿元左右，若加回，业绩略超市场预期。 Q1锂电箔出货同比高增、单吨盈利拐点已现。公司25年铝箔整体出货85.5万吨，同增5%，其中我们预计锂电铝箔出货20.8万吨，同增48%，26Q1公司满产满销，我们预计公司Q1锂电箔出货5.9万吨，同环比+44%/-5%，公司年中内蒙5万吨产能投产，年底产能达35万吨，全年出货我们预计达28万吨+，同增近40%。盈利端，我们测算25年公司锂电箔单吨净利预计近0.2万元/吨，其中25Q4单吨0.28万元/吨，拐点明确，公司26Q1对大客户涨价落地，但考虑26Q1出货环比下降，我们测算26Q1单吨利润0.25万元/吨左右，此外公司26Q1受汇兑影响0.3亿元，且计提信用减值及资产减值0.5亿元，若加回，公司经营性单吨净利稳定，26Q2涨价影响将充分体现。此外，我们预计涂炭箔26年在公司锂电箔出货量中占比提升至20%，因此26年全年锂电箔单吨净利我们预计可提升至0.3万元/吨。 传统箔盈利稳定、海外工厂扭亏。我们预计25年包装箔出货32万吨+，同比微增，26Q1包装箔出货8-10万吨，环比持平；盈利端，我们预计公司包装箔及空调箔整体单吨净利26年维持0.01-0.02万元/吨，且公司泰国工厂盈利，欧洲工厂亏损，整体已实现扭亏，我们预计26年传统箔单吨盈利可维持。 钠电池铝箔用量翻倍、公司充分受益。26年钠电池开启商业化元年，性能指标接近铁锂，随着钠电池26-27年开启放量，在锂价15-20万元/吨，铜价10万元/吨水平，成本有望接近磷酸铁锂，促进产业化量产。钠电池铝箔替代铜箔，用量较锂电池翻倍，我们预计2030年全球钠电空间500GWh+，对应铝箔需求40万吨+，公司作为锂电铝箔龙头，充分受益。 费用控制良好、存货较年初微增。公司25年期间费用17.7亿元，同比+12.8%，费用率6.7%，同比+0.2pct，公司26Q1期间费用5.3亿元，同环比+20%/+12.8%，费用率7.3%，同环比+0.5/+0.3pct；25年经营性净现金流12.7亿元，同比+1631.7%，26Q1经营性现金流-0.7亿元，同环比-79.9%/-107.4%；25年资本开支4.7亿元，同比+12.8%，26Q1资本开支0.3亿元，同环比-48.8%/-72.6%；26Q1末存货48亿元，较年初+14.7%。 盈利预测与投资评级：由于公司业绩略超市场预期，且公司充分受益于钠电池铝箔放量，我们预计公司26-27年归母净利润11.1/15.2亿元（原预期9/11亿），新增28年归母净利润预期19.7亿元，同比+116%/+37%/+30%，对应PE为24x/17x/13x，考虑钠电池催化，给予27年41x，目标价67.24元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，市场竞争加剧。

     鼎胜新材(603876) 投资要点 Q4业绩超市场预期。预告25年归母净利4.7~5.5亿元，同比+56%~83%，中值5.1亿元；扣非净利4.4~5.2亿元，同比+62%至92%。其中Q4归母净利1.6至2.4亿元，同比+113%至218%，环比+37%~105%，中值2.0亿元；扣非净利润1.5至2.3亿，同比+112%~227%，环比+25%~93%。 多因素推动、Q4电池箔盈利水平明显提升。我们预计25Q4电池箔销量环比增长10%以上，全年近20.8万吨，预计26年出货量28万吨，同比增长35%。盈利端，我们预计Q4单吨利润2500-3000元/吨，环比Q3提升至1000元/吨以上，主要原因：1）涂炭铜箔Q4出货占比预计同比提升2pct至17%，全年占比15%；2）客户账期缩短，并且部分客户涨价落地；3）规模化生产，成本下降；4）Q4铝价单边上涨，贡献小幅库存收益。展望26年，铝箔加工费仍有向上空间，我们预计单吨利润有望达到3k/吨。 传统箔业绩稳定。我们预计Q4包装箔和空调箔出货量环比下降约20%，主要由于淡季+部分产能转产生产锂电箔，预计25年全年出货同比持平，贡献1亿左右利润，我们预计26年传统箔出货维持稳定。 盈利预测与投资评级：由于铝价上涨且铝箔加工费仍有上涨空间，我们预计25-27年归母净利润5.2/9/11亿（原预测值为4.5/6/7.5亿），同比增73%/73%/22%，对应PE为28x/16x/13x，给予26年25x估值，对应目标价24元，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，市场竞争加剧。