嘉友国际(603871) 2026年10月29日，嘉友国际发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收60.97亿元，同比-7.2%；归母净利润11.17亿元，同比+27.81%。其中，单三季度实现营收21.31亿元，同比-14.3%；归母净利润3.86亿元，同比+23.2%。 经营分析 完善风险管理，非洲再拓新项目。7月22日，公司审议通过开展商品及外汇套期保值业务的方案，涉及主焦煤、铜精矿等品种，保证金和权利金上限为2亿元，旨在管理大宗商品价格及汇率波动风险；非洲方面，公司9月签订为期7年的布隆迪锂辉矿合作协议，拟为矿山设备采购及配套物流基建提供预付款支持，并取得独家物流供应商和锂辉石产品独家销售代理权，进一步拓展矿产供应链与物流协同模式；项目后续规模仍取决于矿山扩产进度。成本降幅超营收，管理增财务降。报告期间，公司归母净利率18.32%，同比增长5.02pp；利润率变化原因主要系非洲国际陆港运营业务高毛利贡献提升及营业成本降幅大于营收降幅带动整体盈利改善；销售/管理/财务/研发费用率分别为0.13%/2.88%/-0.39%/0.15%，同比分别增长0.01pp、0.48pp、-0.02pp、0.01pp，管理费用率上升主要系业务规模扩张及管理投入加大，财务费用率下降主要系外汇汇率变动带来汇兑收益增加。其中，单季度归母净利率18.11%，同比增长5.51pp；销售/管理/财务/研发费用率分别为0.15%/3.00%/0.35%/0.10%，同比分别增长0.02pp、0.50pp、1.14pp、0.01pp。 聚焦核心、降本增效，实现高质量增长。2026年前三季度，公司聚焦跨境物流核心业务运营与资产结构优化，在营业收入受宏观环境波动影响出现阶段性回调的背景下，通过强化成本管控、提升高毛利项目占比及优化资金配置效率，成功实现归母净利润与扣非净利润双位数增长，经营活动现金流净额显著提升，展现出较强的盈利韧性与高质量发展态势。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为15.00/16.85/19.21亿元，对应PE分别9.91、8.83、7.74倍。考虑到公司2025全年分红比例达到48%，26H1分红比例达到52%，兼具高股息和高成长，维持“买入”评级。 风险提示 供应链贸易收入受大宗商品价格下行收缩、管理费用率因业务扩张及管理投入加大上升、宏观经济不及预期影响。

     嘉友国际(603871) 嘉友国际是国内领先的跨境多式联运综合物流服务商，深耕一带一路沿线内陆国家物流赛道，形成“口岸核心资产卡位+跨境运输网络+供应链贸易”的一体化模式，构建“中蒙+非洲+中亚”三大区域战略矩阵。蒙古业务为公司基本盘，依托甘其毛都、二连浩特口岸卡位优势，供应链贸易与物流协同效应显著;非洲业务为第二增长曲线，刚果（金）卡萨项目已运营，赞比亚萨卡尼亚、莫坎博等PPP项目梯次落地，并购BHL实现“通道+车队”一体化，叠加紫金矿业矿运协同优势；中亚业务依托霍尔果斯口岸布局，持续拓展矿产品、工程设备等跨境物流需求，培育第三增长曲线。2025年公司营收83.77亿元、归母净利11.41亿元，短期受运价及煤价回落承压，但资产负债率较低，财务结构稳健。预计公司2026-2028年EPS分别为1.02元/股、1.03元/股、1.24元/股，对应13.3倍、13.2倍、10.9倍P/E，首次覆盖，给予买入评级。 支撑评级的要点 蒙古市场：中蒙经贸合作韧性持续强化，口岸物流景气高企叠加长协资源锁定保障业绩基本盘。2025年，甘其毛都口岸货运量达4243.3万吨，同比增长3.7%，创开放36年来新高；二连浩特口岸进出口货运量达2031.8万吨，同比增长5.5%。公司作为中蒙跨境物流龙头，深度布局两大核心口岸，2025年中蒙跨境综合物流服务总量超过1500万吨，其中自营主焦煤贸易700万吨。资源端来看，公司通过长期合同及补充协议锁定蒙古优质主焦煤货源，若国内煤矿安监趋严推动优质主焦煤供给阶段性收缩，进口蒙煤性价比与供给保障价值有望进一步凸显，公司供应链贸易与跨境综合物流业务均可能受益于量价改善。 非洲市场：PPP项目梯次落地构建长期特许经营壁垒，“矿运协同”打开第二增长曲线。公司非洲业务围绕刚果（金）、赞比亚等铜钴资源核心区域推进跨境通道建设，已形成“道路+口岸+陆港+车队”的综合物流服务能力。刚果（金）卡萨项目已进入运营期，赞比亚萨卡尼亚项目于2026年投运，莫坎博项目已开工建设，迪洛洛项目处于开工准备阶段，多项目梯次释放有望持续贡献通行费、陆港运营及跨境运输收入。2023年公司并购非洲头部运营车队BHL后，直接管理千余辆运输资源，跨境运输车辆规模千余辆，实现“通道+车队”一体化运营。紫金矿业作为公司第二大股东，与公司在非洲铜带区域形成资源开发与跨境物流深度协同。 中亚市场：霍尔果斯布局培育第三增长曲线，供应链安全政策利好跨境物流龙头。中亚地区矿产、能源及工程物流需求持续增长，中国与中亚国家贸易往来保持较高景气，“一带一路”沿线国家贸易规模稳步提升，2025年我国对“一带一路”沿线国家进出口23.6万亿元，同比增长6.3%，高于我国外贸整体增速2.5个百分点。公司依托霍尔果斯口岸物流仓储及跨境多式联运能力，有望承接矿产品、设备物资及工程项目物流需求，形成蒙古、非洲之外的第三增长曲线。政策层面，多式联运降本增效、口岸通关便利化及供应链安全要求持续强化，具备核心口岸资产、跨境运输组织能力和海外通道运营经验的民营跨境物流龙头有望获得更高产业价值。 估值 我们预计公司分别实现营业收入113.70亿元、135.69亿元、163.22亿元，同比分别增长35.7%、19.3%、20.3%。2026-2028年，预计公司分别实现归母净利润13.90、14.08、16.95亿元，同比分别增长21.8%、1.3%、20.4%。预计公司2026-2028年EPS分别为1.02元/股、1.03元/股、1.24元/股，对应13.3倍、13.2倍、10.9倍P/E，首次覆盖，考虑公司内蒙基本盘稳固，非洲增长极发展迅速，给予买入评级。 评级面临的主要风险 宏观经济波动与地缘政治冲突可能影响国际贸易及物流需求；行业竞争加剧；海外投资与收并购存在整合管理风险；信息系统运维、汇率波动、税收政策变化等潜在风险。

     嘉友国际(603871) 2026年8月25日，嘉友国际披露2026年中报，公司实现营收39.66亿元/-2.9%（“/”代表同比，下同），主要系供应链贸易业务收入降低，受主焦煤价格下行影响导致贸易额收缩；实现归母净利润7.31亿元/+30.4%，扣非归母净利润7.21亿元/+31.0%，主要系营业成本降幅大于营收降幅带动毛利率改善，以及外汇汇率变动带来财务费用大幅减少和非洲高毛利业务贡献提升。其中，Q2实现营收20.34亿元/+13.7%；实现归母净利润4.03亿元/+34.9%。 经营分析 供应链缩量，物流政策驱动，陆港毛利提升。分业务，26H1，供应链贸易服务收入22.49亿元/-11.3%，主要系主焦煤价格下行导致贸易额收缩；跨境多式联运综合物流服务收入13.62亿元/+11.8%，主要系一带一路及中蒙俄经济走廊政策推动中蒙经贸合作深化；陆港项目服务收入3.49亿元/+12.9%，主要系非洲国际陆港运营业务高毛利贡献提升，且赞比亚萨卡尼亚项目等新基建投入运营形成稳定营收。成本降幅与汇兑收益驱动利润率双升。26H1公司毛利率23.19%/+5.02pct；归母净利率18.43%/+4.70pct；利润率变化原因主要系营业成本降幅大于营收降幅带动毛利率改善，以及外汇汇率变动带来财务费用大幅减少；销售/管理/财务/研发费用率分别为0.13%/2.82%/-0.78%/0.18%，同比分别增长0.01pct、增长0.49pct、下降0.66pct、增长0.01pct，财务费用率显著下降主要得益于汇兑收益增加，管理费用率上升主要受业务规模扩张及管理投入加大影响。其中，Q2归母净利率19.84%/+3.13pct。 深耕核心市场，优化网络与数字化提效。2026H1，公司聚焦跨境物流网络完善与供应链服务能力提升，深耕中蒙、中亚及非洲核心市场，推动霍尔果斯口岸货量大幅增长及非洲关键通道项目落地运营，同时加速数字化转型与管理优化，在营业收入微降的背景下实现归母净利润同比增长超三成，经营质效显著增强。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为15.00/16.85/19.21亿元，同比为+31.49%/+12.28%/+14.06%，EPS为1.097/1.231/1.405元/股，对应PE分别11.74/10.46/9.17倍。考虑到公司2025全年分红比例达到48%，26H1分红比例达到52%，兼具高股息和高成长，维持“买入”评级。 风险提示 供应链贸易额收缩、海外项目管理整合、宏观经济波动等风险。

     嘉友国际(603871) 事件：据财联社5月22日报道，山西留神峪煤业有限公司井下发生瓦斯爆炸事故，造成重大人员伤亡。留神峪煤矿的煤种为主焦煤，核定产能120万吨/年。我们认为，参考历史，此次重大安全事故，或将迎来安监收紧，短期或对焦煤价格有刺激，中期来看政策有望升级，带来产能出清等一系列影响，焦煤价格中枢上移。 经营分析 焦煤价格有望上涨，供应链贸易业务或出现量价齐升。复盘焦煤价格对公司的业绩影响，25H1焦煤价格单边下行，公司供应链贸易业务单吨毛利大幅下降至59元/吨（24A为138元/吨），为公司业绩的极端压力测试；25H2受益于反内卷影响，焦煤价格企稳反弹，公司供应链贸易业务单吨毛利回升至94元/吨，贸易业务量也出现回升。本次事件我们认为将带来焦煤价格的短期反弹和中期中枢上移，公司的供应链贸易业务有望迎来量价齐升。 蒙煤进口量触底回升，26年前4个月高增。2025H1，受焦煤价格单边下跌影响，中国进口蒙古焦煤量为2475万吨，同比-16%；25H2，随着反内卷带来的市场情绪回暖，中国进口蒙古焦煤量3532万吨，同比+29.6%。2026年1-4月，进口数量2642万吨，同比大幅增长68%。其中，在公司核心经营的甘其毛都口岸，2026年一季度煤炭进口量1240万吨，同比增长46%。今年以来甘其毛都口岸日均通车量1345辆，同比增长53%。 非洲新项目投产，贡献业绩增长。公司陆港项目2025年实现毛利润3.7亿元，同比增长32%。公司在赞比亚的萨卡尼亚至恩多拉公路项目已于2026年2月投入运营并开始收费，标志着非洲业务从投入期11.00逐步进入收获期。此外，公司未来在莫坎博的多条公路及口岸、坦桑尼亚的口岸和港口亦将陆续投产，持续贡献业绩增量。 深度绑定核心矿企，竞争壁垒深厚。我们认为，长期来看，公司的核心竞争力在于其在陆锁国成功实践的“通道建设+节点运营”模式。通过投资、建设并运营口岸、公路、仓储等关键物流基础设施，形成具有高壁垒的“类高速公路”收费业务。公司已将这一在中蒙市场验证成功的模式，有效复制到市场空间更广阔的非洲，构筑了公司第二增长曲线。公司不仅与紫金矿业、MMC等下游矿企巨头形成股权和业务的深度绑定，还引入了中非发展基金等国家级主权基金作为战略合作伙伴，并参与坦赞铁路激活项目。这不仅为公司在非洲的扩张提供了雄厚的资金和政治资源支持，也极大地降低了海外经营的潜在风险，形成了其他企业难以逾越的竞争壁垒。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为13.59/17.14/19.53亿元，同比为+19.1%/+26.1%/+13.9%，EPS为0.993/1.253/1.427元/股，对应PE分别11.1/8.8/7.7倍。考虑到公司2025全年分红比例达到48%，假设26年维持分红比例，当前股息率为4.3%，兼具高股息和高成长，给与2026年15xPE，目标价14.90元，维持“买入”评级。 风险提示 海外政治、经济变化，运量不及预期，运价不及预期等。

     嘉友国际(603871) 业绩简评 2026年4月24日公司披露2025年年报，全年实现营收83.77亿元，同比下降4.3%；实现归母净利润11.4亿元，同比下降10.6%。其中，Q4实现营收18.1亿元，同比下降18.3%；实现归母净利润2.7亿元，同比增长42.2%。 经营分析 中蒙市场：煤炭价格影响短期业绩，业务基本盘稳固：2025年，公司中蒙市场业务受主焦煤价格下行影响，供应链贸易服务实现收入51.7亿元，同比下降10.1%，毛利率同比下降2.8个百分点至10.5%。尽管价格承压，公司凭借“物流+贸易”一体化核心竞争力，保障了业务规模与稳定盈利。2025年，公司中蒙跨境综合物流服务总量超过1500万吨，其中自营主焦煤贸易700万吨。同时，公司进一步深化上游合作，于2025年11月与MongolianMiningCorporation签订补充协议，将供应链延伸至矿山源头，增强货源锁定能力。随着2025年下半年煤炭市场回暖，以及国内“反内卷”政策优化供需结构，蒙煤性价比优势凸显，有望为2026年业绩带来弹性。 非洲第二增长曲线：陆港项目稳健增长，基建网络布局加速推进：非洲业务作为公司第二增长曲线，业绩表现亮眼。2025年，国际陆港运营服务实现收入6.2亿元，同比+24.4%，毛利率提升2.0个百分点至59.5%。非洲物流网络布局有序推进，新项目形成梯次发展格局：1）赞比亚萨卡尼亚至恩多拉主线公路已全线贯通，并于2026年2月投入运营；2）赞比亚莫坎博项目于2025年11月顺利开工建设；3）公司于2026年3月公告参股坦赞铁路激活项目，公司计划投资6,215万美元，投资额占比5%，为非洲业务长远发展提供强大支持。非洲区域的跨境综合物流业务规模持续扩大，2025年该业务收入达到10亿元，占公司跨境综合物流总收入的30%，点、线、网一体化的非洲大物流体系正逐步成型。 盈利预测、估值与评级 考虑到蒙煤价格承压，下调公司2026-2027年归母净利润预测至14.5亿元、16.8亿元（原15.5亿元、19.3亿元），新增2028年归母净利预测18.0亿元，维持“买入”评级。 风险提示 海外政治、经济环境变化风险，运量不及预期，运价不及预期。